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第八章 投资组合理论 《证券投资学》PPT课件

第八章 投资组合理论 《证券投资学》PPT课件


时间加权收益率
实际收益率
(费雪关系式)
证
券
投 期望收益率
资
证券投资的期望收益率就是证券投资的各种可能收益率的加
学
权平均数，以各种可能收益率发生的概率为权数。
例：表8-1列示了四种证券的未来可能收益率概率，运用期望收 益率公式，可以得到各证券的期望收益率。
证 券 投 资 学
第二节 证券投资风险的度量
预 0.1 期
基础资产
证 券
收 益
0.08
率 0.06
最小风 险组合
无效前沿
0.04
投
0.02
资
0
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35
学
组合的标准差（紫线施加非卖空约束）
由此可见，资产组合的分散化会带来风险的降低。在此
例中，如果再继续增加相互独立的风险资产，则最终的 风险会降为多少？
证券组合分析的简化—单指数模型
当市场价格上涨时，大部分股票的价格也上涨， 证 当市场价格下跌时，大部分股票价格也下跌。这
说明，股票的价格除了受本身特定因素的影响外， 券 还受某些共同因素的影响，而后者往往通过市场 投 变化反映出来。
资
学 将一个证券的收益分解成两部分：由市场决定的 部分和由市场以外的因素决定的部分
学
（2）有效证券组合必须包含三个条件：第一，在预
期收益率一定时，是风险最小的证券组合；第二，在
风险一定时，是预期收益率最高的证券组合；第三，
不存在其它的比其预期收益率更高和风险更小的证券
组合。
两个风险资产的最优组合
卖空：期初通过先借入证券并卖出，到期末再补进用
于归还所借证券的行为。（对应资产头寸为负值的情
投资组合PPT课件

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无忧PPT整理发布
.
多样化的作用
协方差——Cov（Ri，Rj）=ρijSiSj 即，协方差等于两证券间的相关系数乘以每个证券的标准差。 假定标准差保持不变，若两证券间的相关系数越大，则这两证券的协方差和 投资组合的风险也就越大。相反，若相关系数越小，则两者间的协方差就小， 因而投资组合的总体风险也就越小。这一点说明了多样化的作用： 1.只要投资组合中的证券的收益相关系数小于1.0（例如不是完全正相关）， 多样化就能够提供更好的风险/收益权衡。 2.随着相关系数逐渐变小（例如变为完全负相关），多样化带来的好处就会 增加。 3.增加其他的证券，特别是具有较低的协方差的那些证券，应当是构建投资 组合的一个目标。只有当要加入的证券与原投资组合间的相关系数是1时，投 资组合的风险才保持不变，其他情形投资组合的无总忧体P风P险T整会理降发低布。
1952年3月，美国经济家哈里·马考威茨发表了《证券组合选择》的论文，
作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立
的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求
计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。
1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的夏普单因
无忧PPT整理发布
.
5、投资组合理论的应用
投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要 的思想基础和一整套分析体系，其对现代投资管理实践的影响主要 表现在以下4个方面：
（1）马克威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念 进行了准确的定义 。
（2）投资组合理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理业的 存在提供了重要的理论依据。 （3）马克威茨提出的“有效投资组合”的概念，使基金经理从过 去一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视。
证券投资学(第十章证券组合管理理论)(修改)

证券投资学(第十章证券组合管理理论)(修改)

N
E(rp) xiE(ri) i1
NN
NN
p 2 xixjco xixjv )( xixj i j ij
i 1j 1
i 1j 1
（三）多种证券组合的收益和风险
由N种证券组成的证券组合的标准差公式为：
1
p

N
N
2
XiXjCoijv
（二）两种证券组合的收益和风险
投资组合P的期望收益率E（rp）和收益率方差σp为：
E (rp)xA E (rA ) xB E (rB )
p 2xA 2A 2xBB 22xA xBABAB
其中：ρ AB—相关系数 σ Aσ B ρ AB—协方差，记为COV（A，B）
第一节 证券组合管理概述
证券组合的含义和类型
含义：投资学中的证券组合是指个人或机构投资者
所持有的各种有价证券的总称。
类型：避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、 货币市场型、国际型及指数化型等。
证券组合管理的意义和特点
意义：通过采取适当的方法，选择多种证券作为投资 对象，可以达到在保证预定收益的前提下使投资风险 最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标， 避免投资过程的随意性。
无差异曲线。
r
r
I1
I2 I3

I1 I2

I1 I2 I3
I1 I2
I3
I1 I2 I3
极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的投资者
（2）投资者对A、B、C股票的选择
r
r
r
C
C
C
B
B
A
A
B
A
X
银行证券投资业务及其管理概述67页PPT.pptx

银行证券投资业务及其管理概述67页PPT.pptx

市场利率↑→ 货币的边际收益率↑→ 银行 储蓄↑→ 固定收入债券被抛售 → 固定收入 债券供给大于需求 → 价格下跌 → 债券投资 的资本收入减少。
（二）证券投资风险的类别（11）
（2）银行重新投资的收益水平与利率的变 动正相关，即新投资的收益会因利率下降而 减少，随利率的上升而增加。
市场利率↓→ 货币的边际收益↓→ 储蓄↓→ 债券投资↑→ 债券需求上升并大于债券供给 → 债券价格↑→ 投资收益下降。
适时调整所持有的证券种类的结构 当市场利率发生变化时，要及时调整所持
有证券的期限结构
二、银行证券投资的风险和收益
（一）风险与收益的测量 （二）证券投资风险的类别 （三）证券的收益率和价格
（一）风险与收益的测量（1）
收益的含义：预期收益（直接收益率+实 际收益率）：
直接收益率指完全根据利息率和市场价格 计算的收益率
（一）银行证券投资的主要功能(2)
3、合理避税等 合理避税是增加收益的重要途径 各国政府在发行国债和市政债券时，
均有税收的优惠，银行可以通过合理的 证券组合达到有效避税，增加收益的目 的
（二）银行证券投资的主要类别（1）
1、国库券 特点：期限短、风险低、流动性高，一般不含息票，是
商业银行流动性管理的重要工具
（三）证券的收益率和价格（2）
定理 1 ，债券价格同收益率成反方向运动 。购买时价格越高，其收益率越低。
定理 2 ，息票利率相同的债券，对于市场 利率的变化，距到期日时间越长的债券，其 价格的百分比变化越大。
定理 3 ，随着到期期限 N 变大，债券价 格的百分比变化率会越来越小。
变化率指变化的速度。即期限越长的债券 ，其价格变动的速度越慢。
，然后将平方后的偏差按其发生的概率加权 。 计算公式（P166，6-2）
证券投资学(第十章证券组合管理理论)(修改)

证券投资学(第十章证券组合管理理论)(修改)


B A
时间
二、证券组合的收益和风险
风险
非系统 风险
总风险
系统 风险
5 10 15 20 25 30
证券种类
（二）两种证券组合的收益和风险
证券组合P的益率 xA—投资组合中证券A所占比重 xB—投资组合中证券B所占比重 rA—证券A的收益率 rB—证券B的收益率 xA + xB =1
I1 I2
I1 I2 I3
I1 I2
I3
I1 I2 I3
极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的投资者
（2）投资者对A、B、C股票的选择
r
r
r
C
C
C
B
B
A
A
B
A
X
0.922 2.191 投资者X的无差异 曲线和投资选择
Y
0.922
2.191
投资者Y的无差异 曲线和投资选择
Z
0.922
A
8.00
4.8
2.191
B
8.00
0.85
0.922
C
9.00
4.8
2.191
A股票未来收益: 8±2.191=5.81~10.19(元)
B股票未来收益: 8 ± 0.922=7.08~8.92(元)
C股票未来收益: 9 ± 2.191=6.81~11.19(元)
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险
第二节 证券组合分析
一、单一证券的收益和风险 举例1： A、B、C三种股票收益的概率分布
经济 环境
Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ Ⅴ
发生 概率
0．1 0．2 0．4 0．2 0．1
A
证券组合管理概述(共90张PPT)

证券组合管理概述(共90张PPT)


2.收入型组合
收入型组合追求的是低风险和基 本收益（即利息、股息收益）的 稳定。
3.增长型组合
增长型组合以资本升值（即未来 价格上升带来的价差收益）为目 标，投资者往往愿意通过延迟获 得基本收益来求得未来收益的增 长，投资风险较大。
4.收入—增长混合型组合 收入—增长混合型组合试图在基本 收入与资本增长之间、收益与风险 之间达到某种均衡，因此也称为均 衡组合。通过两种组合方式获得： 一种是使组合中收入型证券与增长 型证券达到均衡； 另一种是选择那些既能带来基本收 益，又具有增长潜力的证券进行组 合。
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
一、理性投资者的行为特征和决策方法 1.追求收益最大化的规律特征 2.厌恶风险的规律特征 3.追求效用最大化 追求效用最大化就是要选择能带来最大满足的风险与收益 的资产组合。 效用由无差异曲线表示，可供选择的最佳风险与收益的组 合的集合由有效率边界表示。 资产组合的有效率边界是指不仅满足同等收益水平下风险 最小的条件，还满足同等风险水平上收益最高的条件的资 产组合的风险和收益构成的组合。 效用曲线与有效率边界的切点就是提供最大效用的资产组 合。
第一节 证券组合管理概述 一、证券组合管理及其必要性（P335— P336） 简要介绍证券组合的含义、证券组合管 理的意义。 证券组合管理的必要性在于降低风险、实 现收益最大化。 各种资产不同比例的组合，可以使证券组 合整体的收益—风险特征达到在同等风险 水平上收益最高和在同等收益水平上风险 最小的理想状态。
1.证券组合
在金融投资理论与实践中，证券组合通常是指 个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及 衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资 集合。
2.证券组合管理
第六讲 证券投资组合管理与市场监管ppt.

第六讲 证券投资组合管理与市场监管ppt.

30
（二）、 证券交易市场监管
1 、 实行证券上市审核制度。 2 、实行上市公司信息持续性披露 制度。 3 、信息披露制度存在的问题。
（1）信息披露不及时有效。 （2）信息披露未能完整详尽。 （3）信息披露构成虚假陈述，误导投资者。 （4）信息披露前后不一致。
31
（三）、证券交易所的管理
1、 对证券交易所的监管原则 充分公开是证券交易所管理的基本原则。 2、我国对证券交易所监管的主要内容。 （1）证券交易所的性质。 （2）证券交易所必须对交易活动、会员 活动和上市公司进行监管。
61
恰当的卖出时机---典型卖出图形(圆弧顶突破)
颈线
62
恰当的买入时机:
*上升趋势中放量突出阻力线； *下跌至前期向上跳空缺口处调头向上反弹时； *下跌中形成底部且严重缩量，各种指标触底发出买入信号 *跌幅较深的品种（反弹时抢入） *典型买入图形形态(W底,头肩底,圆狐底,潜伏底)
恰当的卖出时机:
18
2、目标确定的决定因素
– 证券监管的原因
消除或部分消除证券市场自身发展所带来的目 标上的偏差。 – 证券产品和证券市场的特殊性
19
（三）、证券监管的对象和内 容
1、如何确定监管对象与内容
市场机制本身的缺陷 证券产品和证券市场的特殊性 证券市场的发育程度 监管者所面临的特殊环境和条件
20
2、监管对象
32
（四）、对证券业从业人员的 监管
1、 证券业从业人员资格考试与注册制度。 2、 禁止从事证券业务人员的规定。
33
（五）、对证券经营机构的监 管
1、证券经营机构设立的监管。 2、 证券经营机构监管的相关制度。 3、我国对证券经营机构监管的主要内容： （1） 资格监管。 （2） 业务监管。 （3） 风险监管。
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1、1952年3月，马柯维茨发表《资产组合的选择》 一文，提出了确定最小方差资产组合的思想和方法， 开了对投资进行整体管理的先河。
2、1963年，威廉·夏普根据马柯维茨的模型建立了 “单一指数模型”—— 假设资产收益只与市场总 体收益有关。
第二节 马柯维茨资产组合理论
一、单个资产的收益和风险特征
1、预期收益
Z
0.922
2.191
投资者Z的无差异
曲线和投资选择
二、证券组合风险的衡量
（一）证券组合效应 预期价格变动 A B
时间
二、证券组合风险的衡量
（一）证券组合效应 预期价格变动 B
A
时间
二、证券组合风险的衡量
（一）证券组合效应
非 风险 系统 风险 系统 风险
5 10 15 20 25 30
证券种类
I1 I2
I3
I1
I1
I2
I2
I3
I3
极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的投资者
（四）对单一证券收益与风险的权衡
2、投资者对A、B、C、股票的选择
r
r
r
CA
B
A
X
Y
0.922 2.191 投资者X的无差异 曲线和投资选择
0.922
2.191
投资者Y的无差异
曲线和投资选择
B
C
Ⅰ 0．1 4．00 6．50 13．00
Ⅱ 0．2 6．00 7．00 11．00
Ⅲ 0．4 8．00 8．00 9．00
Ⅳ 0．2 10．00 9．00 7．00
Ⅴ 0．1 12．00 9．50 5．00
(二)预期收益
其中：
5
ER A RiA Pi 8(元) i 1
5
ERB RiB Pi 8(元) i 1
n
E(r) hiri i 1
2、风险-方差 n
σ 2 hi[ri E(r)]2 i 1
第三节 风险的衡量
证券投资的风险，是预期收益变动的可能性 和变动幅度，风险的衡量是将证券投资未来 收益的不确定性加以量化。
一、单一证券风险的衡量 （一）未来收益的概率分布
R=f（S） 或r=f（S） 其中：S-经济环境
二、证券组合风险的衡量
证券组合目的—在收益一定的条件下，投 资者承担的总风险减少。 证券组合中证券种类：10—25种。
证券组合的风险并非组合中各个别证券的 简单加总，而是取决于各个别证券风险的 相关程度。
（二）证券组合中风险相关程度的衡量
1、协方差：协方差是刻划二维随机向量中 两个分量取值间的相互关系的 数值。
5
ERC Ric Pi 9(元) i 1
(三)风险量的计算-方差和标准
衡量某种证券风险水平的一般尺 度是各种可能收益或收益率的概 率分布的方差或标准差。
（三）风险量的计算—方差和标准差
Pi
x y z
预期收益（期望值）
Ri
（三）风险量的计算—方差和标准差
n
V
Pi(Ri ER)2
B股票未来收益: 8 ± 0.922=7.08～8.92(元)
C股票未来益: 9 ± 2.191=6.81～11.19(元)
（四）对单一证券收益与风险的权衡
1、无差异曲线的特性 （1）投资者对同一条无差异曲线上
的投资点有相同偏好—无差异 曲线不相交。
（四）对单一证券收益与风险的权衡
r
I2
r
I1
I1 I2
n
n 观察数满足 Pi 1 i 1
2、相关系数
相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间 的相互关系。
相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程 度。
相关系数是标准化的计量单位，取值在±1之 间。
相关系数更直观地反映两种证券收益率的
=1 相互关系 =0
=-1
AB= COVAB A B
2、相关系数
若本例中股票A、B、C的市场价格均为50元/股， 则：
三种证券的预期收益率和风险
A
B
C
Er
0.16
0.16
0.18
V
0.00192 0.00034 0.00192
I3

（四）对单一证券收益与风险的权衡
（2）投资者有不可满足性和风险回避性一无差异曲 线斜率为正。
r
18%
2
3
14%
1
15% 20%
（四）对单一证券收益与风险的权衡
（3）投资者更偏好位于左上方的无差异曲线。
r
B
A
1
C
D

（四）对单一证券收益与风险的权衡
（4）投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不 同的无差异曲线。
i 1
2 V
1
(V ) 2
（三）风险量的计算-方差和标准差
其中：V-方差
—标准差
上例中：
证券 预期收益（元） 方差
A
8.00
4.8
B
8.00
0.85
C
9.00
4.8
标准差 2.191 0.922 2.191
(三)风险量的计算-方差和标准差
A股票未来收益: 8±2.191=5.81～10.19(元)
(二)预期收益
预期收益是以概率为权数的各种可能收益的加权平
均值
n
ER Ri Pi
i 1
其中:ER-预期收益
Ri-各预期收益 Pi-各预期收益发生的概率 i-各种可能收益的序号
n-观察数,满足
n
Pi 1
i 1
例:A、B、C三种股票收益的概率分布
经济发 生
证券收益（元）
环境 概率 A
R-证券的收益水平 r -证券的收益率
（一）未来收益的概率分布
经济 Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ Ⅴ 环境
股息 1．00 1．50 2．00 2．50 3．00 额元 元 元 元 元
发生 0．1 0．2 0．4 0．2 0．1 概率
（一）未来收益的概率分布
概率
0.4 0.3 0.2 0.1
1.00
2.00
3.00 股息额
协方差被用于揭示一个由两种证券构成的资 产组合中这两种证券未来可能收益率之间的 相互关系。
（二）证券组合中风险相关程度的衡量
n
COVAB Pi(rA ErA )(rB ErB ) i 1
（二）证券组合中风险相关程度的衡量
其中：
COVAB 证券A与证券B的协方差 rA , rB 证券A与证券B的各种可能收益率 ErA , ErB 证券A与证券B的预期收益率 Pi 各种可能的概率
第十三章 证券投资组合管理
第一节 证券投资组合理论概述
一、证券组合管理 1、证券组合 2、证券组合管理
二、证券组合的基本类型
三、证券组合管理的基本步骤
1、确定组合管理目标 2、制定组合管理政策 3、构建证券组合 4、修订证券组合资产结构 5、证券组合资产的业绩评估
四、现代证券组合理论体系的形成与发展