企业集团财务战略说明

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（2）进行产业投资组合的成本同样也是很高的，它不仅包括 巨大的开发成本、管理成本，而且还包括机会成本（这里的机 会成本指的是因为投资于主导产业或核心产品后续发展而使主 导产业或核心产品失去市场竞争能力的代价）等。同时，由于 产业投资对象自然属性的限制，以及产业与产业之间、项目与 项目之间互斥、互补、独立关系的不同，更使得产业投资组合 的难度加大，组合的风险与效果存在相当大的不确定性。一旦 必要资源支持能力匮乏或者组合关系发生偏误，极易使企业集 团陷入连锁性的风险危机。 （3）较之股票、债券等金融工具只需发出卖出指令便可以迅 速从金融市场中退出，产业或产品欲退出商品市场却远非是一 件容易的事情，不仅退出壁垒通常需要花费高昂的成本，而且 也不是想退出就能退出的。因为支持一个产业或产品的投资是 由人力资源、生产资料资源、财务资源、技术信息资源、管理 资源等各项经济资源构成的一个复杂的价值系统工程，而非象 证券那样只是一个单纯的投资行为。当一个产业或产品意欲从 0109 20130109B 6 商品市场退出时，必须首先依托各项经济资源的重组与调整，
企业集团财务战略
财务战略目标定位
一、财务战略目标定位的基本依据 作为一种支持性战略，财务战略的目标定位必须依托企业集 团的战略发展结构规划。所谓战略发展结构是指管理总部或 母公司为谋求竞争优势并实现整体价值最大化目标所确立的 企业集团资源配置与未来发展必须遵循的总体思路、基本方 向与运行轨迹。事实表明，战略发展结构清晰与否，不仅关 系着企业集团财务战略定位的准确性，而且也直接决定着整 体资源配置的有序性与与运转的高效率性，对企业集团的存 亡与兴衰产生着至关重要的影响。
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二、财务战略的基本类型： 多元化战略与一元化（专业化）战略。 多元化深受西方证券投资（组合）理论的影响，并一度被 认为是分散投资风险的最佳方法。相反，传统理论认为专 业化是一种存在较大风险的投资与经营战略，其原因就在 于特定产业与市场的容量有限，产业的发展有其周期性， 相应企业集团的发展也将随之陷入不良的周期性波动的境 地。因此，多元化顺乎逻辑地会成为多数企业集团发展的 战略取向。然而，令这些企业集团始终困惑不解的是，原 本期望借助多元化战略以求风险的分散与降低，但结果却 是事与愿违，不仅风险未能降低，反而遭受了更大的风险 损失；相反，一些采用专业化战略的企业集团，不仅没有 陷入不良的周期性波动的境地，反而在市场竞争中的优势 日显强化。于是，一个最为原始的问题又被重新提了出来： 多元化与专业化究竟孰优孰劣？
（1）作为一种战略取向，多元化必然伴随着经营结构与市 场结构的改变，这使得企业集团不得不将资源优势分散于不 同的部门或产业，相应也就不得不同时面临不同市场领域的 进入壁垒。市场壁垒使得企业集团要想进入某一新的或陌生 的行业非常困难，不仅需要承受巨大的进入风险并付出高昂 的进入成本，而且还必须具备进入该行业的能力素质——核 心能力与竞争优势。然而，投资与经营的多元化极大地分散 了企业集团的资源优势，使之丧失了市场进入的优势能力。
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（二）专业化战略的功能效应
1．专业化是一种最具成效的发展战略
在信息技术革命日新月异、生产高度自动化、资源日显稀缺、 竞争空前加剧的现代经济社会，企业集团能否确立成本领先 与技术标歧立异两方面的强大优势，径直决定着市场竞争的 成败。从这种意义上讲，冒险与创新是企业集团必须首先具 备的重要理念与素质能力。而支持冒险与创新精神的物质保 障则在于企业集团资源优势的聚合。投资与经营的多元化， 由于各领域在技术特征、管理方法、经验以及管理文化氛围 诸方面的显著差异，不仅使得技术、管理、信息等重要的价 值活动无法在各业务领域间共享，并导致内部控制的阻隔与 管理费用的昂贵，而且由于企业集团的资源优势被分散于不 同的产业或产品领域，致使各个领域的技术创新因得不到充 分的以至最佳的资源规模的支持而最终无法确立并保持强大 的技术领先优势。没有了持续的技术创新能力，便难以在产 品的设计、制造上标歧立异，相应也就无法取得成本领先优 0109 20130109B 8 势。虽然投资的专业化并非意味着竞争优势取得的必然性，
包括实现这一投资组合策略所拥有的财务能力。相反，企业 集团的多元化投资与经营战略并非是消除集团整体经营风险 的良策，因为无论是进入某一特定生产经营领域，组合产业 投资，转移投资方向，抑或实施投资退出等，不仅面临着巨 大的成本风险，而且更有着市场壁垒的重重阻碍，这样意欲 通过多元化策略分散投资风险也就没有那么简单。
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三、多元化与一元化战略比较 （一）多元化战略的认识误区 既往多元化投资与经营战略的失败，或许不应完全归咎于其 战略本身，而是由于人们对西方投资组合理论的错误理解， 并混淆了投资与经营的多元化与一元核心下投资与经营多样 性的本质差异。 1．证券投资组合与投资经营的多元化有着天壤之别 股票、债券等金融工具属于资本或资产价值的虚拟形态，相 应在投资的复合或分割上也就完全脱离了价值实物体自然属 性的限制，而使得证券投资的进入、组合、转换或者退出均 能在较低成本下得以迅速实现。对于证券投资者而言，其投 资效果的高低或者在证券市场上是否具有优势地位，并非取 决于其在某一只或某一特定证券上投资份额的多少，而主要 在于对于投资时机的把握以及顺势择定的合理的投资组合策 略， 0109 20130109B 4
2．投资者风险控制的杠杆自制机制，使得企业集团代为分散 风险的多元化策略变得多余 市场的有效性以及股票等资本价值的可复合、分割等特征， 使得投资者完全有能力而且肯定会通过对众多股票或投资对 象的选择实施自制组合，亦即股东完全可以通过自制杠杆使 其个人投资的整体风险得到分散，其结果趋同于受资企业实 施的多元化经营。当着股东完全有能力而且也肯定会进行投 资风险的自我控制时，自然也就不再需要企业集团代行股东 个人的风险控制事宜。既然股东能够分散与控制个人的财务 风险，因此在投资的选择上必然倾向于高回报率的企业。退 一步讲，即便多元化投资的企业集团能够分散降低风险（事 实往往相反），但由于内部管理费用的加大以及获利水平的 降低，而使之与股东资本增值的最大化目标相悖，最终导致 多元化投资与经营的企业集团的股票在资本市场上失去了吸 引力，并使再筹资陷入困境。