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基于实物期权的企业价值评估作者：耿慧娟夏秀芳刘晓慧来源：《商业会计》2014年第16期摘要：用实物期权法评估企业的价值是企业价值方法的一个创新，是对传统企业估值方法的一次完善，为企业估值提供了一种新的思路，可以充分考虑企业的发展机会，从而使企业估值结果更趋于合理。
本文阐述了Black-Scholes模型的相关理论，详细展现了用Black-Scholes 模型评估龙净环保企业价值的全过程，并将其结果与评估基准日的股票市价进行比较，得出其股价被市场低估的结论。
关键词：企业价值评估实物期权方法一、实物期权的含义及模型期权，即未来获取某一收益的选择权，是一种特殊的衍生金融产品，指持有者通过支付一定的期权费，获得在未来一定时间内按预先约定的价格买入或卖出某一标的资产的权利，在市场上公开交易的以金融资产为标的资产的金融期权是最常见的期权。
实物期权是与金融期权相对应的概念。
基本原理相同，其不同之处主要在于标的资产，其标的资产主要是某一项目，某一合约，或者是某个企业。
实物期权法不同于传统的价值评估方法，管理者并不是按照既定的方案一成不变的执行，他们会随时关注与项目相关的各种变化，如果事态表明，未来前景比起初设想的好，他们会抓住有利机会修改原定方案，加大投资力度，反之则会设法尽可能的减少损失，只要被评估资产是不确定的，实物期权就有价值，不确定性越大，实物期权的价值就越大。
在20世纪80年代末，经过以Black和Scholes为代表的学者对企业价值评估长期深入的研究探索，最终创立了实物期权理论，使得人们在该领域的研究取得了突破性的进展，为企业价值估计开拓了全新的研究思路。
后经过Morton，Bradley和Myers等人的努力，实物期权理论的基本逻辑框架得以确立，最终建立了Black-Scholes期权模型，且已逐步应用到了实际评估中。
：标的资产的当前价值；S0：标的资产的当前价格；N（d）：标准正态分布中离差小于d 的概率；X：标的资产的执行价格；e：自然对数的底数；r：年度复利的无风险利率；t：期权到期日的时间（年）。
实物期权方法在企业价值评估中的运用作者：王翔宇来源：《商情》2018年第07期[摘要]现金流量折现法是传统的企业价值评估方法，适用于大部分企业，但是针对高科技消费类电子企业集团，需要考虑其投资机会和不确定性，这种方法就受限了。
实物期权法则可以有效解决这一问题。
文章试图对实物期权法在高科技消费类电子企业集团价值评估中的应用进行探讨。
[关键词]实物期权 B-S模型企业价值评估 TCL集团1理论研究1.1实物期权法概述实物期权是金融期权在实物资产领域的拓展，复杂的实物资产是其标的。
实物期权的价值与企业类型有很大关系，可以用类似金融期权定价的方法进行估算，并融入“最优决策”的思想，使得对企业不确定性的评价更为可靠、科学。
文章主要就最为认可的B-S定价模型并运用于案例分析。
1.2实物期权法应用1.2.1应用的前提条件实物期权法适用的企业必须具有潜在的投资机会或未来的不确定性。
对于TCL这样的企业基于技术的独特性、产品的差异性和市场的风险性，其未来的不确定性非常大，正适合这种方法。
1.2.2应用的适用性许多高科技企业由于前期投入较大，现金流量为负值，无法使用现金流量折现法，只能使用考虑了期权价值的实物期权法。
实物期权法充分考虑了无形资产未来收益的可能性，是对传统评估法的有效补充。
2案例背景TCL集团创立于1981年，于2014年初，将产业结构调整为新的“7+3+1”结构，为集团价值增长打开新扇面。
所以为了合理的评估TCL企业在2014年开始实施新的政策对企业带来的价值，我们以2013年12月31日为评估基准日，来计算企业现有资产价值。
3TCL集团传统的企业估值3.1现金流量折现法这种方法是依据TCL过去五年的自由现金流量，将战略构想转化为未来绩效的财务预测，针对TCL集团未来五年的发展状况，对企业2014年-2018年的自由现金流进行预测，并以加权资本成本为折现率。
3.1.1预测企业未来的自由现金流量一般而言，企业的自由现金流量=息税前利润×（1-税率）+折旧与摊销费用-追加投资。
基于EVA和实物期权理论的企业价值评估作者：卢金子来源：《今日财富》2022年第16期市场经济的发展使得价值投资成为我国资本市场的主要实践活动。
然而，目前企业价值评估方法和理论长期存在着公司真正的价值与评估价格相背离的现象，出现了许多传统的方法无法解释的现象，比如许多微利甚至亏损的高新技术企业发展前景良好，其股票价格仍然具备一直上涨的潜力。
这就需要一种更进步更综合的方法。
本文结合EVA理论与期权定价理论相结合的方法来评估企业的价值，使其更能涵盖更多的企业价值信息，得出更加接近企业真实情况的价值，这对我国资本市场的价值投资具有重要的现实意义。
一、理论概述（一）企业价值企业价值是企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。
扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。
显然，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。
而这个价值是可以通过其经济定义加以计量的。
自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业股权自由现金流量。
整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量;股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。
整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值。
（二）企业价值评估的传统三大方法企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。
国际上传统企业价值评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。
1.收益法收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。
其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。
实物期权理论一、实物期权的内涵1、实物期权理论产生的背景长期以来对企业价值直接评估的经典方法是折现现金流(DCF)法，但是DCF法却存有很大的问题：首先，用DCF方法来对进行估价的前提假设是企业或项目经营持续稳定，未来现金流可预期。
但是这样的分析方法往往隐含两个不切实际的假设，即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整。
正是这些假设使DCF法在评价实物投资中忽略了很多重要的现实影响因素，因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中，就会导致这些项目价值的低估，甚至导致错误的决策。
其次，DCF法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益，也忽略了企业管理者通过灵活的把握各种投资机会所能给企业带来的增值。
因此基于未来收益的DCF法对发掘企业把握不确定环境下的各种投资机会给企业带来的新增价值无能为力。
正是在这样的背景下，国外经济学家开始寻找能够更准确地评估企业真实价值的理论和方法。
在期权定价理论的基础上，Black、Scholes、Merton等学者进行了创造性的工作，理论界逐步将金融期权的思想和方法运用到企业经营中来，并开创了一项新的领域——实物期权，随着经济学者的持续研究开拓，实物期权已经形成了一个理论体系。
2、实物期权的含义实物期权(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。
也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。
同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。
Black和Scholes的研究指出：金融期权是处理金融市场上交易金融资产的一类金融衍生工具，而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。
ＴＥＣＨＮＯＬＯＧＹＡＮＤＭＡＲＫＥＴ在企业的实际经营过程中，随着市场经营环境、科学技术等因素的变化，企业的投资计划常常需要针对这些变化重新作出选择，才能实现投资资源与收益的最佳组合。
目标企业的这种根据实际情况改变投资计划的灵活性，实际上也是企业的潜在价值．但是，以现金流量为基准的收益折现法，无法做到对目标企业的这种潜在价值进行科学、合理的量化与估算，在评估过程中也没有考虑企业的这部分价值，因此，得到的评估值往往会低于实际价值。
由于企业的这种灵活性决策与金融活动中的期权（Ｏｐｔｉｏｎ）十分相似，所以，针对现金流量折现法的不足，国外的研究机构在估值过程中引入了实物期权（ＲｅａｌＯｐｔｉｏｎ）的概念，即将以现金流量为基准的折现法与实物期权法有机的结合起来，使企业的整体价值由两部分构成，它等于现金流量折现的评估值与实物期权价值之和。
１．实物期权的概念及其分类１．１实物期权的概念期权首先是一种权利，它是投资人通过支付一定的费用而获得的交易的权利。
在规定的期限内，按照商定的交易条件，投资人作为权利的所有人，可以根据实际情况来选择是否进行交易，行使其权利。
而卖出权利的一方作为义务方，必须按照与权利所有人约定的条件履行其交易的义务。
期权可分为买入期权（Ｃａｌｌ）和卖出期权（Ｐｕｔ）。
在价值评估中引入的实物期权（ＲｅａｌＯｐｔｉｏｎ），是指企业和投资人在以实物资产为标的物的投资活动中，能够根据投资活动中的可变因素的实际变动情况改变投资计划的权利。
它是以期权的概念来定义企业投资的未来选择权，它反映了企业在进行投资时所拥有的机会的价值。
１．２实物期权的种类１）扩张和增长期权：扩张期权是指企业在投资运行中，由于市场发展和营运效果比预期要好，可以扩大投资规模的权利。
这种期权在合资企业中广泛使用。
增长期权是指企业通过先期的投资活动而获得的一个或多个后续投资的机会。
增长实物期权及其在企业价值评估中的应用张磊四川广播电视大学教学处成都６１００７３摘要：随着我国高科技企业的日益发展，企业价值评估已成为人们关注的焦点。
实物期权法在风险投资中应用的实证检验摘要：风险投资具有高不确定性和多阶段性的特点,因此选择适合的风险投资评价方法尤为重要。
本文主要利用定性分析与定量分析相结合、规范分析与实证分析相结合的研究方法，首先介绍了实物期权法的基本理论和决策模型；其次，介绍了风险投资的基本特点及其期权特性,同时分析了传统投资决策方法在风险投资中应用的局限性；最后利用实证检验分析比较两个投资决策方法的优劣。
通过分析比较发现,实物期权方法能呈现出项目的长期战略价值,帮助决策者在面对当前利润低但潜在价值巨大的风险项目时,做出正确的判断。
同时,该方法建立了相邻投资阶段间的紧密联系,使后一阶段的投资决策尽可能建立在前一阶段的基础上,这使得基于实物期权方法的投资决策模型优于传统的投资决策模型,提高了对风险投资项目衡量的准确度。
关键词：风险投资;实物期权;投资决策;比较分析Real Option Evaluation Method in Venture Capital StrategyAbstract：V enture capital shows great uncertainty and is multi - staged; so adopting proper evaluation methods for venture capital is of vital importance. In this paper, using qualitative analysis and quantitative analysis, normative analysis and empirical research methods, first introduced the basic theory of Real Options and decision-making model; Second, it introduces the basic characteristics of venture capital and option features, while analysis of the traditional venture capital investment decision-making method in the application of the limitation; Finally, empirical analysis and comparison of the merits of the two methods of investment decision.Bymeans of analysis and comparison, real option method is proved to have long - term strategic value for a p roject and enables decision - makers to make right investment under a currently low - profit, yet high revenue circumstance. The method sets a close tie between the adjacent stages, which makes it possible for a later decision to be based on the previous stage. Compared with traditional investment evaluation models, this model has improved the accuracy of measuring venture capital.Keywords：venture capital; real option; investment decision; comparative study一、前言（一）研究背景和意义随着中国经济持续稳定地高速增长和资本市场的逐步完善，中国的资本市场在最近几年呈现出强劲的增长态势，投资于中国市场的高回报率使中国成为全球资本关注的战略要地。
