中美两国货币政策工具的演变和差异及原因

中美货币政策工具的比较作者：李莉洁来源：《科学与财富》2018年第17期摘要：2008年美国金融危机爆发时，美联储采取了一系列措施挽救市场：调整联邦基准利率、量化宽松货币政策、创新性货币政策工具以及对金融机构的直接援助。

经过这些年的发展，美国已具有发达的金融市场和较为成熟的货币政策操作经验。

我国货币政策工具和完善的国家相比，存在许多不足之处，尚不成熟。

本文分析了我国货币政策工具以及货币政策工具的创新，与美国的货币政策工具进行比较，从中得到对我国货币政策工具执行的启发。

关键词：货币政策；货币政策工具；创新比较和启发一、中国央行的货币政策工具（一）公开市场业务中国的公开市场业务包括人民币业务和外汇业务。

就交易品种而言，中国人民银行目前的公开市场操作是：正回购、逆回购、发行央行票据、国库现金定存以及2013年推出的短期流动性调节工具（SLO）。

（二）再贴现政策中央银行使用的再贴现范围适用于所有金融机构，并与商业银行、工商企业、中小金融机构和中央银行紧密联系，直接调整企业和金融机构的利益。

其业务是银行承兑汇票和商业承兑汇票。

中央银行通过选择工具流动性折扣来促进经济结构的发展。

（三）法定存款准备金政策现阶段的法定储备仍然是最重要的货币政策工具，央行控制货币供应量和流动性至关重要。

2018年，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，取得了良好的效果。

2017年末，央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制，这将有助于推动金融资源向普惠金融领域倾斜，并进一步优化信贷结构。

（四）消费者信用控制消费信贷控制目前，中国互联网金融发展迅速，网上贷款模式多种多样。

例如，蚂蚁金融是阿里巴巴蚂蚁金融推出的消费者信用产品，它考虑消费者的网上购物条件，支付习惯和信用风险。

采用大数据计算，结合风控模式，给用户500-50000元不等的贷款。

这个额度是动态变化的，当用户在一段时间内消费信用行为良好则可以得到相应额度的提升，消费者在消费的次月还款时还能选择分期还款。

中美国际收支差异比较与原因分析国际收支是指对一国（或独立的地区经济体）在一定时期内全部国际经济交易的系统记录。

国际收支是一个经济体对外经济交往的反映，通过对国际收支状况的分析，可以把握外汇资金的来源和运用情况，进而了解一国的经济结构，为本国经济政策的制定提供依据。

而对各国国际收支平衡表进行分析，可以直观的了解各个国家的国际收支状况，能够预测国际金融的发展趋势和汇率变动，进而了解世界国际金融秩序。

中国作为新兴市场国家、世界第一大出口国和外汇储备国，美国作为传统发达国家、主要储备货币发行国和世界第一大债务国，两国的国际收支状况存在很大差异，这些差异是由中美两国的经济发展模式和经济结构相决定，也是全球经济失衡的集中反映。

本文通过对两国国际收支的差异进行比较并探究其原因，进而提出了我国应借鉴美国经验，采取转变经济发展模式、改善国际收支结构、改变资本管制政策等措施，以期促进国际收支的均衡和经济健康持续发展。

一、中美国际收支变化的概况（一）中国国际收支变化的概况中国国际收支规模不断扩大，并呈现阶段性加速增长的态势。

据中国国家外汇管理局网站数据显示，1993年以前，中国经常项目、资本和金融项目顺差交替出现，1994年人民币汇率制度改革之后，国际收支“双顺差”格局基本形成。

尤其是2001年中国加入世界贸易组织以后，国际收支顺差增长较快。

以金融危机爆发一年为例，2007年我国国际收支的经常项目和资本与金融项目顺差分别为3718亿美元和735亿美元，增长速度分别为46.8%和990%。

2008年以来，在国际金融危机爆发、全球经济衰退的大背景下，我国国际收支顺差增长有所波动，但基本上依然维持双顺差格局。

2014年，经常项目顺差2138亿美元，资本项目顺差382亿美元。

就两大项目而言，总体上经常项目对国际收支顺差的贡献要略大于资本与金融项目，这种现象在金融危机爆发前表现的尤其明显。

以2008为例，经常项目和资本与金融项目对国际收支顺差的贡献分别占83%和17%。

中美两国货币政策的比较研究第二作者河北金融学院会计学院第三作者河北金融学院大数据科学学院 071028摘要 :就目前来看，美国的金融市场和货币政策相较于我国而言具有很大的优势，他们的体系也趋于完整，他们的政策已经发育成熟，而对于我国而言，我国的货币政策正处于逐步摸索阶段，没能形成完整的体系。

货币政策也叫作金融政策，不同的国家采取不一样的货币政策，它是根据不同的国家对货币的供应需求不同而采取松紧不同的政策，货币政策需要各种工具来完善，通过利率的调节来影响下一步的投资计划，影响总需求来影响宏观经济运行的各种方针措施。

经过对中美两国货币政策的一步步探究对比与观察，分析中美两国形成不同货币政策的原因，进而改善我国货币政策，使之更为完善，更好的发育成熟。

关键词：金融市场经济增长货币政策案例背景介绍：2007-2009年的全球经济危机是在2007年8月9日就显现出来的一场经济危机。

在起初开始时他表现出来的是信贷危机的爆发，投资者对证券失去了信心，引发了流动性危机。

在2008年的时候这场经济危机彻底无药可救，这对各国都产生了前所未有过的巨大的影响，许多金融机构不得不被政府接手。

但是面对这场全球性的经济危机，美国和中国表现出来的作为完全不同，应对措施也各不相同。

一货币政策目标的比较货币政策不同的原因是因为有不同的目标，包括有的想要促进经济增长，有的想要实现充分就业，使经济快速增长等，美国和中国的不同在于美国的目标是实现金融行业的稳定，而中国是想实现经济增长。

其主要原因是美国在经济危机中深受打击，许多行业都受到了创伤，而且出现了流动性危机，美国想要流动性危机不蔓延至整个社会就要采取一定措施使得金融行业趋于稳定。

而对于中国而言，经济危机并没有打破金融市场的稳定性，也没有导致金融企业的破产，我们需要刺激内需来拉动经济的增长。

其次，虽然2008年中国的股票价格也发生了下跌的现象，我国通过调整税率和增发股票的方式恢复市场。

中美金融体系异同比较中美金融体系异同比较摘要中美金融体系的差别在一定程度上就是“市场主导型”和“银行主导型”金融体系的差异，也是直接融资和间接融资两种融资方式之间的差异，体现在金融机构、金融产品、金融监管方面上。

正因为这些差别，在中国发展多层次资本市场有它的特点和考虑的因素，银行和市场的有机结合是问题的解决之道。

AbstractTo some extent,the difference of financial systems of Chian and USA can be esplained in terms of the conflict between, “Bank-led financial system”and “Market-led financial system”.In other words,it is the discrimination between direct financing and indirect financing which is displayed in such aspect financial institutions,financial products,financial regulation and the like. Due to the differences,there are a lot of factors for consideration to develop the milti-layer capital market in China.The best solution to this problem is to combine the bank and the market effectively in China.关键词：市场主导，银行主导，多层次资本市场绪论后金融危机时代，人们对金融系统的讨论越来越激烈，又现百家争鸣的景象。

美国货币政策对我国经济的溢出效应分析一、概述随着全球化进程的加速，国际经济金融体系的联系日益紧密，美国作为世界最大的经济体，其货币政策的变动对全球经济产生着深远的影响。

我国作为全球第二大经济体，与美国的经济联系尤为密切，美国货币政策的调整不仅直接影响着我国的出口、外汇储备、资本流动等方面，还通过对全球经济增长、通货膨胀、汇率等宏观经济变量的影响，间接地对我国经济产生溢出效应。

深入分析美国货币政策对我国经济的溢出效应，对于我国制定科学合理的宏观经济政策，保持经济稳定增长具有重要的理论和实践意义。

本论文旨在通过定量和定性分析，系统研究美国货币政策对我国经济的溢出效应。

本文将回顾和总结美国货币政策的演变历程，以及相关理论和实证研究的发展动态。

本文将构建一个包含美国货币政策变量、我国宏观经济变量以及全球经济环境变量的计量经济模型，运用现代计量经济学方法，对美国货币政策对我国经济的直接和间接溢出效应进行实证分析。

本文将根据实证分析的结果，提出相应的政策建议，以期为我国应对美国货币政策变动，保持经济稳定增长提供参考。

本论文的研究不仅有助于深化对美国货币政策溢出效应的理解，而且对于我国在全球经济治理中发挥积极作用，推动构建开放型世界经济具有重要的现实意义。

1. 背景介绍美国作为全球最大的经济体和最主要的储备货币发行国，其货币政策的调整和变化对全球经济都会产生深远影响。

而作为全球第二大经济体的中国，与美国在经济、贸易、金融等领域有着紧密的联系，美国货币政策的变化对中国经济的影响尤为显著。

本文将重点分析美国货币政策的溢出效应，即美国货币政策调整对中国经济产生的传导效应和影响。

我们需要了解美国货币政策的制定和实施机制。

美国货币政策的决策机构是美国联邦储备系统（简称美联储），其主要通过调整联邦基金利率、公开市场操作、调整准备金率等手段来影响货币供应量和市场利率，从而实现对经济的调控。

我们需要认识到中国经济与美国经济的相互依存关系。

浙江财经学院东方学院学年论文论文题目：中国与美国货币政策的区别学生姓名xxxxxxxx 指导教师 xxxxxxx分院 xxxxxxxxxx 专业名称 xxxxxxx班级xxxxxxxxxx 学号 xxxxxxxxxx2013年 4月15日中国与美国货币政策的区别摘要: 美国具有发达的金融市场和较为成熟的货币政策操作经验, 我国仍处在货币政策中介目标和政策工具的尝试阶段, 尚未形成市场化利率。

对中美两国货币政策的有效性进行实证研究, 分析中美货币政策效果异同及形成的原因, 对我国现阶段货币政策操作和改进具有重要借鉴意义。

关键词：有效性比较借鉴金融市场借鉴意义经济增长我国现阶段Differences between Chinese and American monetary policyAbstract: the United States has developed financial market and mature monetary policy operation experience, our country is still in the intermediate target of monetary policy and policy tools attempt stage, has not yet formed the market interest rate. Empirical research on the effectiveness of monetary policy in both the similarities and differences in the effects of monetary policy, and the reasons of the formation, is of great significance to the present stage of China's monetary policy operation and improvement.Key words:effectiveness;comparison;financial market目录一、引言 (1)二、美国的货币政策 (1)（一）危机发生后美联储采取的常规货币政策 (1)（二）美联储应对危机的货币政策创新 (1)三、中国的货币政策 (3)（一）当前宽松货币政策的内容 (3)（二）政策实施效果 (3)四、中美两国货币政策的比较 (4)（一）中美两国货币政策目标内容不同 (4)（二) 中美货币政策制定与实施基础比较 (5)（三）中美货币政策实效性对比分析 (5)五、结束语 (6)参考文献 (11)一、引言货币政策简单来说大致就是三个方面，第一就是金融手段，第二就是央行的市场手段，第三是财政手段。

关于我国货币政策与其他国家的区别的评述在全球范围内，每个国家都有自己独特的货币政策，以维护经济稳定和促进增长。

我国作为世界上第二大经济体，其货币政策与其他国家有着明显的区别。

本文将从深度和广度两个方面来评述我国货币政策与其他国家的区别。

深度评述：我们可以从货币政策的目标和工具方面来分析区别。

一般来说，货币政策的目标包括控制通货膨胀、促进就业、稳定汇率等。

在实现这些目标时，各国采用的货币政策工具也有所不同，包括利率调整、货币供应量管理、外汇干预等。

在我国，货币政策的目标主要是维持经济稳定和推动结构性改革，以促进经济可持续增长。

与此相比，一些发达国家的货币政策目标更加注重通货膨胀控制和就业增长。

这导致我国在货币政策的执行过程中更加注重宏观调控和结构性改革，而其他国家更加注重通货膨胀和就业数据。

另外，货币政策的传导机制也是我国与其他国家的区别之一。

在我国，央行通过调整存贷款利率、定向降准等手段来影响市场利率和货币供应，从而实现货币政策目标。

而在一些发达国家，央行通过直接干预国债市场或购买金融资产来影响市场利率和货币供应，以达到货币政策目标。

广度评述：我们可以从国际角度来评述我国货币政策与其他国家的区别。

我国作为全球贸易大国，其货币政策也必须考虑国际经济环境和外部冲击的影响。

与此相比，一些发达国家的货币政策更加注重本国经济的内部平衡，对外部冲击的容忍度较低。

我国与其他国家的货币政策在汇率管理方面也有明显区别。

我国实行的是有管理的浮动汇率制度，即在一定范围内允许人民币汇率浮动，但又保持一定的管制。

而一些发达国家，如美国和欧元区，实行的是自由浮动汇率制度，市场力量对汇率的决定更大。

个人观点：在我看来，我国货币政策与其他国家的区别并非简单地是好与坏的问题，而是需要根据各自的经济发展阶段和国际地位来看待。

我国作为一个发展中的新兴经济体，需要更加注重宏观稳定和结构性改革，以应对内外部的各种挑战。

我国货币政策与其他国家的区别是合理和必要的。

中美货币数量及货币化程度研究当今世界经济复杂多变，尤其经历过08年世界金融危机后，全球经济形式在风雨中走过，如今正拖着满身的伤口缓缓恢复，重新踏上正轨。

而中国与美国，作为世界最大的两个经济体，在金融危机中扮演着重要的角色，也对走出金融危机有着不可磨灭的功劳。

两国在经济方面的一举一动，都无不影响着世界的走势，而美联储的量化宽松政策在成功帮助美国走出困境的同时，也带来了巨大的后续反应。

中国应当做出怎样的对策，才能在后危机时代中明哲保身，同时又履行一个大国应有的责任，本文将从货币数量和货币化程度的角度来研究。

一、现象观察：中美两国历年货币化数量对比（1）中美两国货币发行量对比及走势通过资料的收集，在此我们会展示中美两国从1990年12月至2011年09月的货币数量对比。

（因数据所处的时间中美汇率不同故不将两者放于一张图中做比较）（2）中美两国货币数量分析观察图表，我们可以发现两国的网货币发行走势大致趋于一致。

美国货币发行量总体趋缓，但持续上升，在08年后伯南克主持美联储实施QE1、QE2后货币量有明显翘头趋势。

于2011年中达到95913亿美元，近期的统计数据公布美国的货币量持续增加，已超过10万亿。

反观中国，早年中国的货币量始终处于低位，而在2000年后开始缓步上升，在08年前后货币发行量剧增，峰值时期年增长超过30%。

中国的此项举动在成功阻止热钱流入中国的同时也带来了巨大的通胀压力。

根据近期调查统计，随着人民币汇率被迫升值和货币的超发，中国已经超越美国，成为世界上最有“钱”的国家。

二、两国货币量形成的内在含义分析一场金融危机，让原本普通且平淡的世界货币量走势顿时变得波澜壮阔，在短短的两年光景，中国和美国飞速增加货币供应量，相比原本翻了两番不止，大量的货币涌向市场，大量的热钱涌向世界的各个角落，两国的货币发行目的为何？谁先谁后？效果又是怎样？（1）何为量化宽松量化宽松是一个比较年轻的经济学词汇，最早在2001年由日本央行提出，在2001年到2006年间，为了应对国内经济的持续下滑与投资衰退，日本央行在利率极低的情况下，通过大量持续购买公债以及长期债券的方式，向银行体系注入流动性，使利率始终维持在近于零的水平。

中央银行的资产负债表与货币政策∗——中国和美国的比较 一、引 言近几十年来，纵观世界各国，许多奉行自由市场经济的国家在遭遇到经济金融危机时，政府都无一例外地出手，采取各种措施对危机进行控制和救助，市场无形之手总会向政府有形之手做出让步。

美国的中央银行--美国联邦储备系统（简称美联储）现任主席伯南克(Bernanke ，2008)认为，要准确地评估危机管理的效果有多大是非常困难的, 但有一点可以肯定, 即如果没有中央银行的介入, 危机要严重得多，影响也会深远得多。

金融危机会导致经济萧条，中央银行一般采取宽松的货币政策应对，常规的方法有：第一、中央银行作为最后贷款人，通过公开市场操作、再贴现或再贷款，向金融机构提供流动性援助。

在金融市场发达的国家，中央银行应对危机的常规手段主要是通过参与市场供求运作，提供短期的流动性。

一般来说，中央银行为了最大限度地降低在流动性供给过程中其所承受的风险，会要求借入资金的金融机构提供合格资产作为抵押。

最后贷款人是现代中央银行的一个重要职责, 中央银行随时准备为出现流动性短缺的银行体系注入高能货币。

第二、降低利率和法定存款准备金率。

（1）中央银行可以降低贴现利率或再贷款利率。

有能力调控的短期利率有隔夜同业拆借利率、证券市场回购利率和逆回购利率等，通过公开市场业务引导货币市场利率接近中央银行的目标利率。

以美国为例，联邦基金率是指美国同业拆借市场的利率，也是基准利率，其最主要的是隔夜拆借利率。

美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场上的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。

作为同业拆借市场的最大的参加者，其作用机制应该是这样的：美联储降低其拆借利率，商业银行之间的拆借就会转向商业银行与美联储之间，因为向美联储拆借的成本低，整个市场的拆借利率都将随之下降。

（2）降低商业银行上缴中央银行的法定存款准备金率。

目的是放松融资条件，为商业银行提供成本更低和数量更多的资金，由此来支持经济成长。

中美货币政策分化与传导机制中美货币政策分化与传导机制近年来，中美两国货币政策的分化成为国际金融领域的热门话题。

中美两国的货币政策路径有所不同，这种分化对全球经济产生了深远的影响。

本文将探讨中美货币政策分化的原因，并对两国货币政策的传导机制进行分析。

一、中美货币政策分化的原因1. 经济发展阶段不同中美两国的货币政策分化在一定程度上与两国经济发展阶段的差异有关。

美国作为发达国家，其经济已经进入到较为成熟的阶段。

因此，美国的货币政策更多地侧重于稳定物价水平、实现最大就业和促进经济增长。

而中国作为新兴经济体，其经济仍在转型升级过程中，货币政策更多地关注稳定金融机构和维护金融市场稳定。

2. 利益结构差异中美两国的货币政策分化还与其利益结构的差异有关。

美国作为全球最大的经济体，其货币政策往往是以国内经济利益为中心的。

而中国作为全球最大的出口国之一，其货币政策更多地受到国际市场需求和外部因素的影响。

因此，中美货币政策在应对国内外经济挑战的态度上也存在分化。

3. 制度差异与政策目标中美两国的货币政策分化还与其制度差异和政策目标的不同有关。

美国的货币政策由美联储负责，在确保物价稳定的同时，也需要平衡国内经济增长与就业市场的需求。

而中国的货币政策由中国人民银行负责，其目标主要是稳定汇率、调控流动性和防范金融风险。

二、中美货币政策传导机制的分析1. 中美货币政策传导机制的异同（1）利率传导机制在利率传导机制方面，中美两国存在一些相似之处。

无论是中国还是美国，利率水平都是货币政策的重要工具。

当货币政策收紧时，中美两国的银行体系通常会提高贷款利率，从而限制货币供应和借贷需求。

然而，由于两国的金融市场结构和制度不同，中美在利率传导机制上也存在一定的差异。

例如，中国的银行体系受到国家政府的干预较多，信贷传导相对较强，而美国的金融市场较为开放，利率传导机制更加市场化。

（2）汇率传导机制在汇率传导机制方面，中美两国存在较大的差异。

中美贸易战背景下的人民币汇率趋势分析中美贸易战是本世纪最引人关注的国际经济事件之一，其影响不仅局限于中美两国，还波及全球。

作为中美两国之间的主要贸易工具之一，人民币汇率在贸易战背景下显得非常重要。

本文将针对中美贸易战背景下的人民币汇率趋势进行分析，并探讨可能出现的变化和影响。

一、中美贸易战对人民币汇率的影响中美贸易战自2018年开始，双方相继对对方的商品加征关税，导致两国之间的贸易关系急剧恶化。

这一事件对人民币汇率产生了明显的影响。

一方面，贸易摩擦导致市场对于人民币汇率出现了一定程度的不确定性，投资者对人民币的投资信心下滑，从而导致人民币汇率波动；由于贸易摩擦造成了出口下降和外汇储备减少，央行不得不采取一定的干预措施来维护人民币的稳定，从而加大了人民币汇率的波动。

中美贸易战对人民币汇率产生了双重影响，使得人民币汇率出现了明显的波动态势。

二、人民币汇率的历史趋势为了更好地理解中美贸易战背景下的人民币汇率趋势，我们首先需要了解人民币汇率的历史趋势。

在20世纪90年代初期，中国开始进行市场化改革，逐步放开了人民币的汇率管制，实行了浮动汇率制度。

在此后的20多年中，人民币对美元一直处于稳定的升值趋势，从1994年的8.7元/美元一路升至2014年的6.1元/美元，升值幅度达到了30%以上。

而在2014年之后，人民币汇率开始进入了贬值通道，到了2018年初，人民币对美元汇率跌至6.9元/美元左右。

在2018年中美贸易战爆发后，人民币对美元汇率再度出现了一定程度的波动。

在一些关键节点，比如美方宣布对中国部分商品加征关税时，人民币汇率曾一度跌至7元/美元以上。

虽然央行出台了一系列措施来稳定汇率，但人民币贬值的压力仍然持续存在。

三、人民币汇率可能出现的变化根据当前的国际环境和经济形势，我们可以推测人民币汇率可能会出现以下变化：1. 短期内持续贬值的可能性较大。

受到美国加征关税的影响，中国的出口面临一定程度的下滑，这对人民币汇率形成了一定的贬值压力。

金融危机时期中美货币政策的比较陈涛2010-10-11摘要：在全球金融危机爆发后，中美两国都采取了超常扩张性的货币政策，但其首要政策目标、政策工具、传导过程、政策有效性和政策风险有较大差异。

本文通过分析和比较其异同及成因，旨在总结两国实施货币政策的经验和教训，为提高我国货币政策应对危机的有效性、防范来自内部和外部的政策风险提供借鉴。

关键词：零利率，量化宽松，货币政策，政策风险本轮金融危机爆发于2007年8月，2008年9月中旬雷曼兄弟破产以后急剧恶化。

为应对危机，美联储采取了以“零利率”和“量化宽松”为特征的超常扩张性货币政策，中国人民银行则实施了以金融机构投放巨额信贷为特征的名为“适度宽松”实为超常宽松的货币政策。

本文将以两国货币政策首要目标为切入点，进而依次比较两国货币政策的政策工具、传导机制、有效性和政策风险。

一、货币政策目标的比较中美两国的货币政策都要追求多目标，包括促进经济增长、充分就业、价格稳定、金融体系稳定等，但在本轮危机中其首要目标并不相同。

中国的首要目标是促进经济平稳快速增长，美国则是促进金融市场稳定。

两国首要目标的差异是因为其金融体系的受损程度不同。

美国的很多金融机构在本次金融危机中损失惨重，普遍陷入了严重的流动性危机，有些大型金融机构甚至濒临倒闭或破产。

由于机构投资者在美国的金融市场中占主体地位，因而金融机构的流动性危机不仅导致信贷急剧紧缩，而且使整个金融市场出现恐慌，市场功能严重受损，进而引发了经济危机。

因此，恢复金融市场的稳定就成为美联储货币政策的首要目标。

中国的情况则不同，首先，中国的金融机构并没有大量发放次级贷款或购入与次贷相关证券，在本次危机中损失有限，没有面临普遍的流动性危机，更没有出现破产，因此中国的金融机构体系比较稳定。

其次，虽然2008年中国的股票市场也出现了严重的下跌，但主要是因为全球金融危机爆发以及大量非流通股票解禁对投资者的信心产生了极大的冲击。

中国政府对股票市场的支持是通过降低印花税率、中央汇金公司增持银行股等政策恢复市场信心，而不是货币政策。

中美货币发行机制比较一美国货币发行机制美国联邦储备系统主要由三个主要组成部分：联邦储备管理委员会（FED）、联邦公开市场委员会和地方12家联邦储备银行（FRB）。

美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量。

第一，基础货币的投放机制。

美联储对基础货币的投放有三个渠道：购入美国政府债券、再贴现贷款（RP & TAC）和持有的黄金及特别提款权。

从美国联邦储备体系形成以来，购买美国政府债券一直是投放基础货币的最主要渠道。

美联储在美国政府债券市场上具有决定性影响地位。

美联储作为美国境内公开流通政府债券市场上最大的单一持有人，所占所有公开流通政府债券比重达到了 14%。

这表明，美联储有足够能力影响市场。

且能依靠美联储货币发行解决财政赤字仅占其中的很小部分，而且美联储从设立之时起就有着相对的独立性。

因此，虽然美国的基础货币投放以持有美国政府债券为主，但美国的货币发行无论从程序和规模而言，都难以成为美国财政赤字的主要融资渠道。

第二，美联储三大利率调控机制。

美联储主要运用三大利率工具来调控货币供给量：联邦基金利率、贴现利率和存款准备金率。

联邦基金利率是最常用的利率调控工具，其主要指美国银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率，也是我们通常讲的美国基准利率，这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，一般美联储先设定目标基准利率，然后通过公开市场业务等手段进行市场调控，进而影响商业银行的资金成本与货币持有量。

贴现利率是商业银行以持有的合格有价证券到美联储进行再贴现或进行抵押贷款融资时所适用的贴现比率，该比例越低则商业银行的融资成本越低。

存款准备金率是商业银行向美联储缴存的准备金占其存款总额的比例，提高该比例可以减少在市场中流通的基础货币。

第三，美联储与财政部的合作机制。

美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源。

从中美M2与GDP比例差异看我国货币政策操作空间摘要：中美两国M2/GDP比例差异与两国经济结构和金融市场结构的差别有关，不能据此判断我国货币超发。

但从与实物资产存量的关系看，我国广义货币存量确已接近合理区间的上限。

下一步货币政策重点应从数量转向效率和价格，以实现稳增长、调结构和防风险的统一。

关键词：M2/GDP；货币政策；操作空间；政策建议货币政策是市场经济条件下政府实施宏观调控的两个基本工具之一。

在当前我国经济增速放缓、市场利率水平明显上升的情况下，货币政策如何在维护币值稳定、控制金融风险的同时促进经济平稳增长，是一个受到广泛关注的问题。

本文以中美两国M2/GDP比例差异的成因作为切入点，探讨我国当前货币政策的数量边界及下一步操作取向。

一、中美两国M2/GDP比例差异的根源2013年末，我国M2余额占GDP的比例为194.5%，同期美国的这一比例仅为64.6%。

很多人据此认为，我国出现了严重的货币超发。

我们认为，如果把国民核算账户和金融市场两个角度的分析结合起来，就会发现这一现象主要与两个因素有关，一是两国经济结构特别是储蓄率的差别，二是两国金融结构特别是直接与间接融资比例的差别，不能简单以此为依据判断我国货币存在超发。

中国经济的一个显著特点是储蓄率极高，自2006年开始连续7年超过50%，其中2009年最高为52.6%，2012年为50.5%。

与之形成鲜明对照的是，美国的储蓄率相对而言非常低，即使是在经历了国际金融危机，储蓄率有了显著提高之后，2013年总储蓄率也只有17.8%。

中国经济总量虽小于美国，国民储蓄总量却已经超过美国（见图1）。

储蓄转化为投资的过程，就是全社会融资的过程，其中间接融资即通过银行体系完成的部分，就需要存款的媒介，而存款的增加在统计上就体现为M2的增加。

类似的，日本等储蓄率较高的国家，M2/GDP比例也较高。

另一方面，我国的金融市场到目前为止仍是以间接融资为主，美国则正好相反。

Liaoning Economy近几年，美联储退出QE以及多次加息，对中国的人民币汇率、货币政策和经济发展产生了一定影响。

本文主要讨论这种影响形成的机制，并通过对汇率、外储、利率等数据的分析证实影响的存在，并初步提出减弱这种影响的原则。

一、货币政策对外传导的原理和渠道根据三元悖论，一国在“稳定的汇率”“独立的货币政策”和“资本自由流动”三个目标中只能同时实现两个，而资本流动可以通过法律和行政手段进行直接管控，因此从这个角度美国货币政策更多是通过影响汇率而影响中国货币政策。

而对于汇率，主要的汇率决定理论有“利率平价理论”“购买力平价理论”和“货币主义理论”。

具体来看，美国货币政策对中国汇率及货币政策的影响通过国际贸易、大宗商品、资本流动、外汇储备、外债等多种具体形式施加。

1.国际贸易和大宗商品。

美国的货币政策会对本国的真实收入产生影响，从而影响购买力，继而经由国际贸易等渠道将国内货币政策的影响外溢出去。

中国自改革开放后经济发展主要由投资和出口驱动，美国作为重要贸易伙伴，对人民币汇率和中国货币政策的影响较为显著，事实上相关的研究也表明了真实收入的相对变化对真实汇率具有正相关影响。

此外，大宗商品通常以美元计价，其不仅具有生产属性，还有投资属性。

往往在美元指数上涨时大宗商品的价格会下跌，反之其价格会上涨。

中国经济对大宗商品的依赖程度较高，但又缺乏定价权，是大宗商品价格的承受者。

从这个角度看，美国的货币政策所导致的大宗商品价格变化直接影响中国的进出口价格，进而影响到中国宏观经济的运行，以及影响汇率、货币政策等。

2.资本流动。

由于美国货币政策变化导致的跨境资本流动也会影响人民币汇率和中国的货币政策。

跨境资本特别是投机属性较强的短期资本，容易造成汇率的波动。

通常在美联储加息后，美元表现较强势，且美国资产收益率也会上升，中国境内热钱开始流出；反映到外汇市场上就是卖出人民币，买入美元，人民币贬值。

3.外汇储备。

中国在2009年以前，外汇占款是基础货币创造之锚，因此美国的货币政策通过外汇占款（主要是央行持有的外汇储备中对应的外汇占款）等渠道向中国传导。