詹森及其代理成本理论

共享知识分享快乐管理理论读书报告---读《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》迈克尔•詹森和威廉•梅克林合著的《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》一文发表于1976年。

在阅读了《企业的性质》和《生产、信息成本和经济组织》两篇文章之后，再阅读这篇文章，对于企业的形成、内在运作有了更为深刻的理解。

《企业的性质》一文从市场的使用成本和交换、契约等角度讨论了企业的形成，科斯认为企业的边界是交换的范围。

在边界处，市场体制被抛弃而代以权威和指令来完成资源的配置。

《生产、信息成本和经济组织》主要讨论了企业的管理成本和企业雇员和雇主之间关系的形成和深化。

该文从团队生产、古典企业、利润分成企业、合伙制企业、社会主义企业、公司、非盈利企业等几种企业形式入手，讨论了成本考核、团队生产的效率、“偷懒”行为以及剩余所有权的索取。

《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》在前两篇文章的基础进行了深化，主要论述了契约的代理费用与监督成本。

这篇文章的一大贡献在于将代理理论、产权理论、金融理论的各种要素结合起来，发展成一种有关企业所有权结构的理论---代理成本理论。

代理成本包括监督成本、担保成本和剩余损失三个部分。

在提出代理成本理论之后，作者将之用于分析企业的资本结构，分别讨论了股权融资和债券融资的利弊，以及融资结构的选择等问题。

在第一部分的导言和概要中。

作者首先道明自己的理论有助于解决关于企业定义、社会责任等方面的10个问题。

继续对企业理论---将企业视作“黑匣子”、产权理论的不足进行了说明。

紧接着重新定义了代理成本：代理成本的综合定义为：委托人的监督支出、代理人的保证指出和剩余损失之和。

最后，在科斯对于企业定义的基础上，作者提出了自己关于企业的定义。

作者认为企业的并不是一个个体，对企业进行人格化的暗示是一种十分严重的误导。

企业如同其他大多数组织一样，是一种法律假设。

作者给出的企业的最终定义是：企业是有一系列契约组成的法律假设。

资本结构之最佳资本结构（兰州商学院会计学院08会计五班张志华）一、资本结构的定义资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。

广义的资本结构是由负债资本和所有者权益资本两部分组成的，是企业筹资决策的核心问题，资本结构分析就是对两种资本的布局分析，运用适当的方法确定其最佳的资本结构，并在以后筹资中继续保持。

二、资本结构的基本理论资本结构理论，具体包括代理成本理论、信号传递理论、优序融资理论和控制权理论。

1、MM理论最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称ＭＭ )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想，在该文中提出了企业的资本结构选择不影响企业的市场价值，即著名的MM理论，标志着现代企业融资结构理论的形成。

此后的许多资本结构理论都是从MM理论演变而来，是在放宽对MM理论假设条件下对MM理论的拓展，尝试在市场不完全的框架中通过对融资成本、信息不对称等问题的研究来解释资本结构的不同。

2、代理成本理论按照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的阿严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价的。

代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。

这种理论通过分析指出，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本随着提升，债权人会要求更高的利率。

这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。

根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。

詹森和麦克林在其开创性的论文《企业理论：经理行为、代理成本和所有制结构》中所指出的：“债务之所以被使用是由于所有者为了获得因自身的资源限制无法得到的潜在有利可图的投资机会。

”三、资本结构的影响因素涉及宏观、微观等各个领域：(1)企业的经营状况和财务状况。

十大财务理论一、代理理论代理理论(agency cost)最初是由简森(Jensen)和梅克林(Meckling)于1976年提出的。

这一理论后来发展成为契约成本理论(contracting costtheory)。

契约成本理论假定。

企业由一系列契约所组成，包括资本的提供者(股东和债权人等)和资本的经营者(管理当局)、企业与供贷方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。

代理理论主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。

按照代理理论，经济资源的所有者是委托人：负责使用以及控制这些资源的经理人员是代理人。

代理理论认为，当经理人员本身就是企业资源的所有者时，他们拥有企业全部的剩余索取权，经理人员会努力地为他为自己而工作，这种环境下，就不存在什么代理问题。

但是，当管理人员通过发行股票方式，从外部吸取新的经济资源，管理人员就有一种动机去提高在职消费，自我放松并降低工作强度。

显然，如果企业的管理者是一个理性经济人。

他的行为与原先自己拥有企业全部股权时将有显著的差别。

如果企业不是通过发行股票、而是通过举债方式取得资本，也同样存在代理问题，只不过表现形式略有不同。

这就形成了简森和梅克林的所说的代理问题。

简森和梅克林将代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余损失。

其中。

监督成本是指外部股东为了监督管理者的过度消费或自我放松(磨洋工)而耗费的支出；代理人为了取得外部股东信任而发生的自我约束支出(如定期向委托人报告经营情况、聘请外部独立审计等)，称为守约成本；由于委托人和代理人的利益不一致导致的其它损失，就是剩余损失。

代理理论还认为，代理人拥有的信息比委托人多，并且这种信息不对称会逆向影响委托人有效地监控代理人是否适当地为委托人的利益服务。

它还假定委托人和代理人都是理性的，他们将利用签订代理契约的过程，最大化各自的财富。

而代理人出于自我寻利的动机，将会利用各种可能的机会，增加自己的财富。

其中，一些行为可能会损害到所有者的利益。

迈克尔·C.詹森威廉·H.麦克林本文综合了代理理论、产权理论和财务理论几方面的要素，在此基础上提出了一种公司所有权结构的理论。

本文定义了代理成本的概念，揭示了它和“所有权与控制权分离”问题的关系；研究了由于债务和外部股权存在而产生的代理成本的本质，论证了由谁承担和为什么要承担这些成本的问题，并研究了它们存在的帕累托最优条件。

本文也提出了对“公司”这个概念的一个新的定义，并且说明对债务产生和发行以及股权要求的各种影响因素的分析，是如何成为市场完整性问题中供给方的一种特殊情况的。

可是，那些股份公司的总经理们管理着他人的而不是自己的钱财，可以料想，他们不会像那些私有合伙入时刻警惕地关注着自己的福利一样，去关注公司的福利。

就好像一个富人的仆人那样，他们喜欢留心与主人无关的小东西，并放纵自己去获得。

因而在那样一个公司的事务管理中，疏忽和浪费现象必然多多少少地盛行起来。

(Adan2 Smith，The wealth of Nations,1776(Cannan Edition,MOdernLibrary，New Y_ork，1937，p.700.) 引言论文的动机本文运用了(1)产权理论、(2)代理理论和(3)财务理论的最新发展以构造出一种公司所有权结构[1]的理论。

而且除了综合以上三个领域的理论要素以外，我们的分析还重新阐明和涉及诸如公司的定义、“所有权与控制权分离”问题、企业的“社会责任”、“公司目标函数”的定义、最优资本结构的决定、信贷协议内容的具体化、组织理论、市场完整性问题的供给方等一系列问题。

我们的理论有助于理解：(1)在一个混合财务结构(包括负债和外部股权两种要求权)的公司里，其企业家或经理为什么会采取一系列行动使该公司的总价值比他是惟一所有权人时的公司的价值低，而且为什么不论该公司是不是垄断性的，其产品是否有竞争对手，市场是不是要素市场，以上结论都一样；(2)为什么其行为不使公司价值最大化，但却完全与效率相一致；(3)为什么甚至在他没有使公司的价值最大化的情况下，普通股的出售仍是一种可行的资本来源；(4)在负债融资相对股票融资可提供税收优惠之前，为什么负债被当作一种可依赖的资本来源；(5)为什么要发行优先股；(6)为什么会计报告要自愿地提供给债权人和股票持有人，为什么要由管理部门安排独立的审计人员来检查报告的精确度和准确性；(7)为什么贷款人对他放贷的公司的行为经常加以限制，以及为什么公司自己会建议施加这些限制；(8)为什么一些行业以由其所有权人运营公司为特色，而这些公司的惟一外部资本来源是借贷；(9)为什么被高度管制的行业，比如公用事业或银行业，在风险水平相当时比一般非被管制公司具有更高的负债股权比：(10)即使证券分析并不能增加投资者的证券组合收益，为什么它是有社会化生产力的。

投资者保护视角下MBO新理论(一)摘要]效率提高说和财富转移说是解释管理层收购的既有理论假说，它们存在彼此对立、分割和没有对转型国家的管理层收购（MBO）实践与其新特点给出解释两大缺陷，为弥补既有理论的不足，本文提出了一个新的理论框架，解释了投资者保护与管理层收购绩效源泉的关系，指出提高投资者保护水平是促生效率型管理层收购的关键。

管理层收购（ManagementBuyout，以下简称MBO），是指企业管理者通过自有资金或外部融资，收购所在公司股份，实现企业控制权由大股东转移到管理者手中的行为。

它是一种通过改变企业资本结构来提高企业绩效的资本运作手段。

它最早出现在20世纪80年代美国兴起的杠杆收购浪潮中，之后被更多的国家所效仿和采用，并具有了与美国不同的特点。

经济学家们对MBO 给出了多种理论解释。

Kieschnik（1989）做了一个大致的总结，指出关于MBO（LBO）的理论解释存在交易成本、税收、收购防御、自由现金流量、控制、管理者报酬缺陷、剥夺债权人、财务杠杆非充分利用、风险套利等九个假说。

Kieschnik（1989）的综述尽管详细，但有不少假说并没有多大的差异，大致可以归结到财富转移、代理成本和防御剥夺三个理论假说中。

一、MB0的既有理论：效率提高与财富转移MBO是通过企业所有权结构的变化来实现在原来所有权结构下所不能实现的绩效。

那么，所有权结构的变化就真的那么神奇吗？为什么在原来的所有权结构下不能实现那些令个眩目的绩效？这些新收益来自何处？这是MBO理论必须首先解释清楚的问题。

对此经济学家给出了多种解释。

总体上看，与围绕并购展开的争论相一致，对MBO也产生了两种相反的看法。

1.效率提高派的观点效率观是MBO的主流解释理论。

效率观中又有多种理论，学者们围绕着MBO 的动机、绩效表现与其来源、企业与行业分布、取得绩效的关键因素等多个方面阐述了不同的观点。

其中最具有代表性的是代理成本说、防御剥夺说和企业家精神说。

代理成本影响的因素综述作者：黄东晓来源：《财讯》2017年第02期代理成本概念是由Jensen和Meckling（1976）首次提出的，他们认为现代公司由于控制权与经营权分离，普遍存在经理人对股东的代理问题，产生代理成本。

在此情况下，管理者往往从自身利益出发进行决策，他可能会通过使用自由现金流进行在职消费以弥补其在控制权上的短缺并同时满足其获取个人收益的私欲或者通过过度投资达到其构建“企业帝国”愿望，这就使得股东和管理层之间的矛盾冲突不可避免。

总体来看，企业所有者和管理者间的利益冲突是产生代理成本的根本原因，而信息不对称则是产生代理成本的直接原因。

内部治理因素（1）管理层与代理成本经理是企业中的实际控制人，也是代理成本产生的主体，其个人特质会对代理成本产生重要影响。

Ang等（2009）认为，外部人担任管理者会比内部人担任管理者时代理成本更高，代理成本与管理者持股比例呈负相关。

权小锋（2010）认为管理层权力是管理层执行自身意愿的能力，这种能力的形成体现了剩余控制权的扩张特陛，而“内部人控制”问题使得管理层权力可能凌驾于公司治理机制之上。

肖王楚等（2003）认为管理层权力过大会导致权责失衡，这是是管理层制度和企业治理结构创新无法回避的制度缺陷，而廉价股权和缺乏相应的制衡机制是导致管理层权力膨胀的两个直接原因。

李明辉（2009）发现，当采用管理费用率衡量代理成本时，管理层持股比例与股权代理成本呈u形关系，但若采用资产周转率衡量代成本，这一关系则不够明显。

Jurkus等（2011）分析认为，高管中女性的比例越大，代理成本越低。

尤其当市场竞争l生不强、外部治理缺失时，这种负相关关系更加显著。

（2）董事会与代理成本在董事会方面，董事会是企业内部治理的核心，其独立性是决定董事会治理效率的关键。

曾庆生、陈信元（2005）认为，中国的董事会独立性在国家控股公司与非国家控股公司之间存在一定的差异，但对公司权益代理成本几乎没有影响。

Jensen & Meckling 代理理论求边际代理成本：按照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价。

代理成本可化分为三部分：①委托人的监督成本，即委托人激励和监控代理人，以图使后者为前者利益尽力的成本；②代理人的担保成本，即代理人用以保证不采取损害委托人行为的成本，以及如果采用了那种行为，将给予赔偿的成本；③剩余损失，它是委托人因代理人代行决策而产生的一种价值损失，等于代理人决策和委托人在假定具有与代理人相同信息和才能情况下自行效用最大化决策之间的差异①。

显然，①和②是制定、实施和治理契约的实际成本，③是在契约最优但又不完全被遵守、执行时的机会成本。

一是权益的代理成本。

假设：X＝企业经营者获取非货币收益的所有因素和行为的矢量集；C(x)＝提供X所引起的成本；P(x)：由X给企业所带来的总利益价值；B(x)＝P(x)一C(x)是不考虑X对经营者的均衡工资影响下能给企业带来的净利价值。

最优要素和行为矢量由下式给出：dB(X*)／dX*＝dP(X*)／dX-dC(X*)／dX*=0若经营者按自己偏好的活动选择X> X*，则可用F≡B(X*)-B(X)来表示(X-X*)给企业带来的成本。

用V表示F＝0、X＝X*时企业产生的最优现金流量的市场价值，它的位置取决于假设决定的企业规模和经营者货币收入合同。

VF表示不同投资水平和不同工资水平上的预算钱，它限制可以从企业支取的非货币利益，VF的斜率为-1，表示经营者从企业每支取一元钱现值的非货币利益，企业市场价值和现值就相应减少一元钱。

由此，所有者兼经营者的效用既取决于V，又取决于F，V对F的边际替代率递减，效用最大化的所有者兼经营者在比如F*V*处达到均衡：牺牲V—V*财富以获取非货币收益F*。