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罗斯《公司理财》笔记整理第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值，公司价值在于其产生现金流能力。
2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。
3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。
2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。
3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。
4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。
缺点：公司税对股东的双重课税。
第二章会计报表与现金流量资产= 负债+ 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT（经营性净利润）= 净销售额- 产品成本- 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量- 资本性支出- 净运营资本增加额= CF(B) + CF(S) 经营性现金流量OCF = 息税前利润+ 折旧- 税资本性输出= 固定资产增加额+ 折旧净运营资本= 流动资产- 流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率= 流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率= (流动资产- 存货)/流动负债（酸性实验比率）现金比率= 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。
对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率= (总资产- 总权益)/总资产or (长期负债+ 流动负债)/总资产权益乘数= 总资产/总权益= 1 + 负债权益比利息倍数= EBIT/利息现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率= 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率应收账款周转率= （赊）销售额/应收账款总资产周转率= 销售额/总资产= 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率= 净利润/销售额资产收益率ROA = 净利润/总资产权益收益率ROE = 净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率= 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数市值面值比= 每股市场价值/每股账面价值企业价值EV = 公司市值+ 有息负债市值- 现金EV乘数= EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA = 销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。
《财务管理学》(人大版)第五章习题+答案————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：第五章：长期筹资方式一.名称解释1) 1 长期筹资 2 企业内部资本 3 内部筹资4外部筹资2) 5 股权性筹资 6 债务性筹资7 混合性筹资8 注册资本3) 9 投入资本筹资10 股票11 普通股12优先股4) 13 国家股14 法人股15 个人股16 外资股5) 17自销方式18 承销方式19长期借款20 抵押贷款6) 21 信用贷款22 记名股票23 无记名股票24 固定利率债券7) 25 浮动利率债券26 收益债券27 可转换债券28 附认股权债券8) 29 私募发行30 公募发行31 租赁32 营运租赁9) 33 融资租赁34 直接租赁35 售后租回36 杠杆租赁10) 37 平均分摊法38 等额年金法39 认股权证二.判断题11) 资本是企业经营和投资活动的一种基本要素，是企业创建和生存发展的一个必要条件。
（）12) 处于成长时期、具有良好发展前景的企业通常会产生调整型筹资动机。
例如，企业产品供不应求，需要增加市场供应。
（）13) 在我国，非银行金融机构主要有租赁公司、保险公司、企业集团的财务公司以及信托公司、债券公司。
（）14) 在改革开放的条件下，国外以及我国香港、澳门和台湾地区的投资者持有的资本，亦可以加以吸收，从而形成外商投资企业的筹资渠道。
（）15) 处于成长期的企业，当面临资金短缺时，大多都选择内部筹资以减少筹资费用。
（）16) 根据我国有关法规制度，企业的股权资本由投入资本（或股本）、资本公积和未分配利润三部分组成。
（）17) 在世界范围内，公司注册资本制度的模式主要有三种，法定资本制、授权资本制和折中资本制。
（）18) 筹集投入资本也可以通过发行股票的方式取得。
（）19) 筹集投入资本是非股份制企业筹措自有资本的一种基本形式。
《第五章债券和股票估价》习题一、单项选择题1、甲公司在2008年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率6%，于每年6月30日和12月31日付息，到期时一次还本。
ABC公司欲在2011年7月1日购买甲公司债券100张，假设市场利率为4%，则债券的价值为（）元。
A、1000B、C、D、2、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。
预计ABC公司未来3年股利分别为元、元、1元。
在此以后转为正常增长，增长率为8%。
则该公司股票的内在价值为（）元。
A、B、C、D、3、某企业于2011年6月1日以10万元购得面值为1000元的新发行债券100张，票面利率为8%，2年期，每年支付一次利息，则2011年6月1日该债券到期收益率为（）。
A、16%B、8%C、10%D、12%4、某企业长期持有A股票，目前每股现金股利2元，每股市价20元，在保持目前的经营效率和财务政策不变，且不从外部进行股权融资的情况下，其预计收入增长率为10%，则该股票的股利收益率和期望报酬率分别为（）元。
\A、11%和21%B、10%和20%C、14%和21%D、12%和20%5、下列有关债券的说法中，正确的是（）。
A、当必要报酬率高于票面利率时，债券价值高于债券面值B、在必要报酬率保持不变的情况下，对于连续支付利息的债券而言，随着到期日的临近，债券价值表现为一条直线，最终等于债券面值C、当必要报酬率等于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值一直等于债券面值D、溢价出售的债券，利息支付频率越快，价值越低6、投资者李某计划进行债券投资，选择了同一资本市场上的A和B两种债券。
两种债券的面值、票面利率相同，A债券将于一年后到期，B债券到期时间还有半年。
已知票面利率均小于市场利率。
下列有关两债券价值的说法中正确的是（）。
（为便于分析，假定两债券利息连续支付）A、债券A的价值较高B、债券B的价值较高C、两只债券的价值相同D、两只债券的价值不同，但不能判断其高低7、某股票目前的股价为20元，去年股价为元，当前年份的股利为2元。
第5章债券和股票的定价1．息票利率债券发行商如何为所要发行的债券确定合适的息票率？债券的息票率与其必要报酬率之间有什么差别？解：息票率→票面利率（在定价公式的分子上）必要报酬率→市场利率（在定价公式的分母上）债券发行商一般参考已发行并具有相似期限和风险的债券来确定合适的息票率。
这类债券的收益率可以用来确定息票率，特别是所要发行债券以同样价格销售的时候。
债券发行者也会简单地询问潜在买家息票率定在什么价位可以吸引他们。
息票率是固定的，并且决定了债券所需支付的利息。
必要报酬率是投资者所要求的收益率，它是随时间而波动的。
只有当债券以面值销售时，息票率与必要报酬率才会相等。
2．债券市场在债券市场上，对于债券投资者而言，缺乏透明度意味着什么？解：缺乏透明度意味着风险较大，那么要求的必要报酬率就较高，愿意支付的价格就较低。
缺乏透明度意味着买家和卖家看不到最近的交易记录，所以在任何时间点，他们都很难判断最好的价格是什么。
3．股票估价为什么股票的价值取决于股利？解：任何一项金融资产的价格都是由它未来现金流（也就是投资者实际将要收到的现金流）的现值决定的，而股票的现金流就是股息，因此股票的价值取决于股利。
4．股票估价在纽约证券交易市场与纳斯达克上登记的相当一部分公司并不支付股利，但投资者还是有意愿购买他们的股票。
在你回答第3个问题后，思考为什么会这样？解：因为投资者相信公司有发展潜力，今后将有机会增值。
许多公司选择不支付股利，而依旧有投资者愿意购买他们的股票，这是因为理性的投资者相信他们在将来的某个时候会得到股利或是其他一些类似的收益，就算公司被并购时，他们也会得到相应现金或股份。
5．股利政策参照第3与第4个问题，思考在什么情况下，一家公司可能会选择不支付股利。
解：一家公司在拥有很多NPV为正值的投资机会时可能会选择不支付股利。
一般而言，缺乏现金的公司常常选择不支付股利，因为股利是一项现金支出。
正在成长中并拥有许多好的增长机会的新公司就是其中之一，另外一个例子就是财务困难的公司。
单项选择题(每题1分)1.下列选项中不属于融资决策中的总杠杆性质的是()。
A.总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用B.总杠杆能够表达企业边际贡献与税前利润的比率C.总杠杆能够估计出销售额变动对普通股每股收益的影响D.总杠杆系数越大，企业经营风险越大，企业财务风险越大答案： D解析：本题的考点是总杠杆系数的含义与确定。
根据总杠杆系数的相关计算公式，选项A、B、C是正确的。
总杠杆系数越大，企业整体风险越大，但总杠杆可以体现财务杠杆和经营杠杆的多种配合，所以经营风险和财务风险不一定同时变大，存在着一种降低，另一种增大的可能性，选项D错误。
2.当某一企业的息税前利润为零时，下列说法中不正确的是()。
A.此时企业的销售收入与总成本(不含利息)相等B.此时的经营杠杆系数趋近于无穷小C.此时的销售收入等于变动成本与固定成本之和D.此时的边际贡献等于固定成本答案： B解析：若某一企业的经营处于保本状态(即息税前利润为零)时，此时的经营杠杆系数趋近于无穷大。
3.假定某企业的权益资本与负债资本的比例为3:2,据此可断定该企业()。
A.只存在经营风险B.经营风险大于财务风险C.经营风险小于财务风险D.同时存在经营风险和财务风险答案： D解析：根据权益资本和负债资本的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险；只要企业经营，就存在经营风险。
但是无法根据权益资本和负债资本的比例判断出财务风险和经营风险谁大谁小。
4.下列关于影响资本结构的因素说法中，不正确的是()。
A.如果企业产销业务稳定，企业可以较多地负担固定的财务费用B.产品市场稳定的成熟产业，可提高负债资本比重C.当所得税税率较高时，应降低负债筹资D.稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构答案： C解析：本题考核的是影响资本结构的因素。
当所得税税率较高时，债务资金的抵税作用大，企业可以充分利用这种作用提高企业价值，所以应尽量提高负债筹资。
5.公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资费用率为市价的6%,最近刚发放的股利为每股0.6元，已知该股票的资本成本率为11%，则该股票的股利年增长率为()。
第五章 普通股价值分析第四章运用收入资本化法进行了债券的价值分析。
相应地，该方法同样适用于普通股的价值分析。
由于投资股票可以获得的未来的现金流采取股息和红利的形式，所以，股票价值分析中的收入资本化法又称股息贴现模型（Dividend discount model ）。
此外，本章还将介绍普通股价值分析中的市盈率模型（Price/earnings ratio model ）和自由现金流分析法（Free cash flow approach ）。
这些都是定性分析的工具。
股票市场分析人士常用这些模型来发掘价值背离的股票，而从事基础分析的人士通常用它们评估上市公司的市场价值。
第一节 收入资本化法在普通股价值分析中的运用一、 收入资本化法的一般形式收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。
由于未来的现金流取决于投资者的预测，其价值采取将来值的形式，所以，需要利用贴现率将未来的现金流调整为它们的现值。
在选用贴现率时，不仅要考虑货币的时间价值，而且应该反映未来现金流的风险大小。
用数学公式表示（假定对于所有未来的现金流选用相同的贴现率）：()()()()3122311111t tt C C C C V y y y y ∞==+++=++++∑L （） 其中，V 代表资产的内在价值，C t 表示第t 期的现金流，y 是贴现率。
二、 股息贴现模型收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，又称股息贴现模型1。
其函数表达式如下：()()()()3122311111t tt D D D D V y y y y ∞==+++=++++∑L （） 其中，V 代表普通股的内在价值，D t 是普通股第t 期支付的股息和红利，y 是贴现率，又称资本化率（the capitalization rate ）。
股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。
事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有1最早的股息贴现模型是1938年由威廉姆斯和戈登提出的，见：Williams ，.， “The Theory of Investment Value”,Harvard ,Cambridge,Mass.,1938.所投资的股票，即：在买进股票一段时间之后可能抛出该股票。
所以，根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。
那么，股息贴现模型如何解释这种情况呢假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于：()()()()33122331111D V D D V y y y y =+++++++ （） 其中，V 3代表在第三期期末出售该股票时的价格。
根据股息贴现模型，该股票在第三期期末的价格应该等于当时该股票的内在价值，即：()()()()563432311111t tt D D D D V y y y y ∞+==+++=++++∑L （） 将式（）代入式（），得到：()()()()()()1245312233111111D y D y D D D V y y y y ++++=+++++++L （） 由于()()()3333111tt t t D y D y y ++++=++，所以式（）可以简化为：()()()()()()351242331321111111t tt D D D D D D V y y y y y y ∞++==+++++=++++++∑L （） 所以，式（）与式（）是完全一致的，证明股息贴现模型选用未来的股息代表投资股票唯一的现金流，并没有忽视买卖股票的资本利得对股票内在价值的影响。
如果能够准确地预测股票未来每期的股息，就可以利用式（）计算股票的内在价值。
在对股票未来每期股息进行预测时，关键在于预测每期股息的增长率。
如果用g t 表示第t 期的股息增长率，其数学表达式为：11---=t t t t D D D g （）根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和三阶段股息贴现模型等形式。
这四种模型构成了本章的第二、三、四和五节的主要内容。
三、 利用股息贴现模型指导证券投资所有的证券理论和证券价值分析，都是为投资者投资服务的。
换言之，股息贴现模型可以帮助投资者判断某股票的价格属于低估还是高估。
与第十一章第一节的方法一样，判断股票价格高估抑或低估的方法也包括两类。
第一种方法，计算股票投资的净现值。
如果净现值大于零，说明该股票被低估；反之，该股票被高估。
用数学公式表示：()11t t t D NPV V P P y ∞=⎡⎤=-=-⎢⎥+⎢⎥⎣⎦∑ （） 其中，NPV 代表净现值，P 代表股票的市场价格。
当NPV 大于零时，可以逢低买入；当NPV 小于零时，可以逢高卖出；第二种方法，比较贴现率与内部收益率的差异。
如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现率大于内部收益率时，该股票的净现值小于零，说明该股票被高估。
内部收益率(internal rate of return,简称IRR)，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率1，即：()11tt t D NPV V P P IRR ∞=⎡⎤=-=-⎢⎥+⎢⎥⎣⎦∑0= （）第二节 股息贴现模型之一：零增长模型（Zero-Growth Model ）零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式，它假定股息是固定不变的。
换言之，股息的增长率等于零。
零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的价值分析。
股息不变的数学表达式为：∞====D D D D Λ210，或者，0=t g 。
将股息不变的条件代入式（），得到：1有时，可能存在几个使得净现值等于零的贴现率，即内部收益率的数目大于一。
()()011111ttt t t D V D y y ∞∞==⎡⎤==⎢⎥++⎢⎥⎣⎦∑∑ 当y 大于零时，()11y +小于1，可以将上式简化为：D V y=（） 例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为美元/每股，并且贴现率定为%，那么，该公司股票的内在价值等于美元，计算过程如下：()()()231.15 1.15 1.15 1.158.581 1.1340.1341 1.1341 1.134V =+++==+++L （美元） 如果该公司股票当前的市场价格等于美元，说明它的净现值等于负的2美元。
由于其净现值小于零，所以该公司的股票被高估了2美元。
如果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价位，他们可能抛售该公司的股票。
相应地，可以使用内部收益率的方法，进行判断。
将式（）代入式（），可以得到：0D NPV V P P y =-=-=，或者，PD IRR 0= 所以，该公司股票的内部收益率等于% (58.1015.1)。
由于它小于贴现率%，所以该公司的股票价格是被高估的。
第三节 股息贴现模型之二：不变增长模型(Constant-Growth Model)不变增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式。
不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)1。
戈登模型有三个假定条件：1． 股息的支付在时间上是永久性的，即：式（）中的t 趋向于无穷大（∞→t ）; 2． 股息的增长速度是一个常数，即：式（）中的g t 等于常数（g t = g ）;1参见： Gordon ，M. J.， “The Investment, Financing and Valuation of the Corporation”, Irwin, Homewood, Ⅰ11,1962.3． 模型中的贴现率大于股息增长率，即：式（）中的y 大于g (y g)1。
根据第上述3个假定条件，可以将式（）改写为：()()()()3122311111t tt D D D D V y y y y ∞==+++=++++∑L ()()()()()()20002111111D g D g D g y y y ∞∞+++=++++++L 20111111g g g D y y y ∞⎡⎤⎛⎫⎛⎫⎛⎫+++=+++⎢⎥ ⎪ ⎪ ⎪+++⎢⎥⎝⎭⎝⎭⎝⎭⎣⎦L()()()()()()01111111g y g y D g y ∞⎡⎤++-++⎡⎤⎣⎦⎢⎥=-++⎡⎤⎢⎥⎣⎦⎣⎦()011D g D y g y g+==-- （）式（）是不变增长模型的函数表达形式，其中的D 0、D 1分别是初期和第一期支付的股息。
当式（）中的股息增长率等于零时，不变增长模型就变成了零增长模型。
所以，零增长模型是不变增长模型的一种特殊形式。
例如，某公司股票初期的股息为美元/每股。
经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%。
那么，该公司股票的内在价值应该等于美元。
()()()1.810.05 1.8931.500.110.050.110.05V +===--（美元）如果该公司股票当前的市场价格等于40美元，则该股票的净现值等于负的美元，说明该股票处于被高估的价位。
投资者可以考虑抛出所持有的该公司股票；利用内部收益率的方法同样可以进行判断，并得出完全一致的结论。
首先将式（）代入式（），得到：()010D g NPV V P P y g +=-=-=- 推出， 内部收益率(IRR)g PD+=1 。
将有关数据代入，可以算出当该公司股票价格等于40美元时的内部收益率为% 。
因为，该内部收益率小于贴现率（11%），所以，该公司股票是被高估的。
1当贴现率小于常数的股息增长率时，式（）决定的股票的内在价值将趋向无穷大。
但是，事实上，任何股票的内在价值以及其价格都不会无限制地增长。
Excel软件请见本书所附光盘中的“股利贴现模型”。
第四节股息贴现模型之三：三阶段增长模型（Three-Stage-Growth Model）一、三阶段增长模型三阶段增长模型是股息贴现模型的第三种特殊形式。
最早是由莫洛多斯基（）提出，现在仍然被许多投资银行广泛使用1。
三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的阶段：在第一个阶段(期限为A)，股息的增长率为一个常数(g a)；第二个阶段（期限为A+1到B-1）是股息增长的转折期，股息增长率以线性的方式从g a 变化为g n , g n是第三阶段的股息增长率。
如果，g a g, 则在转折期内表现为递减的股息增长率；反之，表现为递增的股息增长率；第三阶段（期限n为B之后，一直到永远），股息的增长率也是一个常数（g n）, 该增长率是公司长期的正常的增长率。
股息增长的三个阶段，可以用图5-1表示2。
股息增长率(g t)阶段1 阶段2 阶段3g ag nA B 时间(t)图5-1 三阶段股息增长模型在图5-1中，在转折期内任何时点上的股息增长率g t可以用式（）表示。
