2009年新能源行业投资策略报告

高增长弱周期多亮点——输变电行业09 年投资策略投资要点：◇输变电设备行业属于典型的投资拉动型行业，其发展主要取决于电源建设（发电装机）和电网投资的增长，长期来看，行业受益于国家经济增长、城市化水平的提高，国家产业政策影响，以及原有设备在自然以及技术水平上的更新淘汰，十一五后两年，行业继续保持高速增长。

◇电源建设为输变电行业增长提供基本保障：“保增长”的政策基调需要电源投资适度增长，两网加大投资带来改善电源电网投资结构的契机。

◇电网投资大幅超出预期，输变电行业处于发展黄金期。

根据新规划，08-10 年，国网和南网分别比原规划增加45%和42%，合计增加44%，其中09-10 年实现投资超万亿，电网投资额正在以超过以往的速度增长。

◇ 09-10 年，输变电设备市场需求巨大。

对于此轮经济调整，电网投资不仅不受宏观经济影响，带有明显的弱周期性质，还成为逆周期、拉动增长的重要举措，电气设备行业在投资驱动下，高景气状态延续，至2011 年前的增长非常明确。

超高压、特高压领域的发展态势不同于低端领域，呈现出强者恒强的局面。

输配电行业产品较多，但是并不都能进入我们的视野，我们将注意力放在含有科技水平较高、行业规范、利润水平有保证的细分市场，其中的龙头公司是理想的投资标的。

容载比和国网招标是两个视角。

◇输变电行业各产品原材料不尽相同，有色金属及硅钢片价格正处下降周期，输变电设备生产企业成本压力明显减弱。

◇多重因素导致输变电行业正处景气周期，对于09-10 年，在增长明确、成本回落等利好前提下，我们对于行业发展充满信心。

输变电行业发展中还将呈现多个投资亮点，如：超高压特高压领域的发展、新技术的应用、节能降耗等，都将值得长期关注。

鉴于此，我们推荐以下投资组合：特变电工、平高电气、置信电气、思源电气。

输变电设备行业属于典型的投资拉动型行业，其发展主要取决于电源建设（发电装机）和电网投资的增长，包括新增需求及更新需求，发电企业和电网公司是主要市场。

2009年国内外电动汽车发展分析新能源汽车主要包括混合动力汽车、纯电动汽车、燃料电池汽车、氢动力汽车、代用燃料汽车等。

通常人们所说的电动汽车主要是指混合动力汽车和纯电动汽车。

目前，在众多的新能源汽车当中，电动汽车以其优越的使用性能和相对低廉的销售价格，得到了市场的广泛认可和普遍欢迎，日益成为全球汽车工业关注的焦点，展现出良好的发展前景。

汽车工业是国民经济的支柱产业，它与人们的生活息息相关，已成为现代社会必不可少的组成部分。

但是，以石油为燃料的传统的汽车工业，在为人们提供快捷、舒适的交通工具的同时，增加了国民经济对化石能源的依赖，加深了能源生产与消费之间的矛盾。

随着资源与环境双重压力的持续增大，为缓解石油资源短缺局面，降低汽车燃油对环境的污染，发展新能源汽车已成为未来汽车工业发展的方向。

一、国外电动汽车发展状况和趋势新能源汽车主要包括混合动力汽车、纯电动汽车、燃料电池汽车、氢动力汽车、代用燃料汽车等。

通常人们所说的电动汽车主要是指混合动力汽车和纯电动汽车。

目前，在众多的新能源汽车当中，电动汽车以其优越的使用性能和相对低廉的销售价格，得到了市场的广泛认可和普遍欢迎，日益成为全球汽车工业关注的焦点，展现出良好的发展前景。

美国、日本、德国等发达国家电动汽车技术高度重视，从汽车技术变革和产业升级的战略出发，颁布制定了优惠的政策措施，积极促进本国电动汽车产业发展，以期提升本国汽车工业国际竞争力。

据不完全统计，到目前为止，发达国家累计用于电动汽车的科研开发和产业化发展的资金已达数十亿美元。

凭借雄厚的实力和巨额的资金投入，发达国家的汽车制造商已经在全球汽车工业新一轮竞争中占据了有利地位。

特别是以丰田为代表的日本汽车企业，已经在混合动力技术方面掌握了绝对优势，并在北美等国际市场上形成了相当的规模。

从全球主要汽车生产厂家的发展计划看，电动汽车的产业化时代正在到来。

目前，“低排放”汽车(主要指混合动力汽车)已进入大规模产业化阶段，在全球的累计销量已超过100万辆，“零排放”汽车(主要指纯电动汽车)的批量生产时间已提前到2015年，比原来预计的时间提前了10年至15年。

2009年新能源汽车电池行业分析新能源电动汽车最主要的部件是动力电池、电动机和能量转换控制系统，而动力电池要实现快速充电、安全等高性能，是技术门槛最高、也是利润最集中的部分。

中投顾问新能源汽车行业研究员李胜茂指出，新能源汽车对电池要求很高，必须具有高比能量、高比功率、快速充电和深度放电的性能，而且要求成本尽量低、使用寿尽量长。

据中投顾问发布的《2009-2012年中国电池行业投资分析及前景预测报告》显示，新能源汽车将朝着“镍氢——锂电——燃料电池”产业化路径发展。

短期能够兑现业绩的只有镍氢动力电池，磷酸铁锂电池的不成熟，以及工信部出台的新能源汽车准入新标准也让镍氢电池生产商看到了中短期的希望。

不过，3-5年内在锂电池技术成熟后，镍氢电池市场将被锂电池逐渐蚕食。

一、锂电池现状分析传统的铅酸电池、镍镉电池和镍氢电池本身技术比较成熟，但它们用在汽车上作为动力电池则存在较大的问题。

目前，越来越多的汽车厂家选择采用锂电池作为新能源汽车的动力电池。

锂电池具有以下优点：体积小、质量轻、工作电压高（是镍镉电池、氢镍电池的3倍）、能量大（是氢镍电池的3倍）、循环寿长、自放电率低、无记忆效应、无污染、安全性好等优点。

当前许多知名的汽车制造商都致力于开发动力锂电池汽车，如美国福特、克莱斯勒，日本丰田、三菱、日产、韩国现代、法国Courreges、Ventury等。

而国内汽车制造商比亚迪、吉利、奇瑞、力帆、中兴等车企也纷纷在自己的混合动力和纯电动汽车中搭载动力锂电池。

中投顾问根据多年的监测数据以及和相关厂商的沟通，对汽车锂电池的发展情况、市场规模以及未来走势进行了深入研究之后，总结调研结果发现，从发展周期看，目前汽车锂电池市场正在走出导入期，开始跨入快速成长期。

二、锂电池上中下游产业及公司分析动力电池产业链包括上游电池有色金属材料供应商，中游电池材料生产商和下游锂电池生产商。

其中，磷酸铁锂动力电池正极材料的投资机会最被看好，而磷酸铁锂的关键原材料则是碳酸锂，碳酸锂由矿产资源提炼而成，在自然界中储量有限，具有极强的地域性和稀缺性，属于稀缺资源。

2009年股市投资报告及策略2008年以来，美国次贷危机急剧恶化，发达国家金融机构和信贷市场流动性严重萎缩，金融体系受到重创，产业经济陷入困境，失业率不断上升，全球经济增长因需求不足而呈疲软态势。

在遭遇严重自然灾害袭击、面对不断恶化的国际经济环境情况下，我国政府采取了一系列灵活审慎的宏观调控政策，使国民经济继续保持平稳较快增长态势。

全年国内生产总值增速为9%，社会消费品零售总额增幅为21.6%，城镇固定资产投资同比增长26.1%，居民消费价格指数为5.9%，对外贸易顺差达2955亿美元。

展望2009年，世界经济增长将明显放缓，国际经济环境将进一步恶化。

受国际金融危机和国内经济周期性调整叠加影响，我国保持经济稳定增长困难增加，在外部需求和内部需求明显减弱情况下，我国经济增速将进一步放缓，但在政府近期密集推出一系列稳定经济增长的宏观调控政策作用下，国民经济良好发展态势仍将继续保持，全年GDP增速将为8.3%左右。

历史经验表明，无论是金融问题、政策调整或是自然灾害引发的每次重大危机，几乎都蕴含颇有吸引力的长线投资买入机会。

不过，文王认为，时机、耐心和资本是在危机爆发后捕捉机会的关键要素。

世界经济论述(金融危机仍将深化和蔓延，世界经济将进一步下滑,但危机中也能创造机遇)面对此次历史上最严重的金融危机，各国政府和国际组织采取了一系列货币和财政措施，以稳定金融秩序和市场信心，防止经济衰退，这些措施也确实对减缓危机、金融系统和经济的重创、稳定市场、控制恐慌和恢复信心有帮助，但金融危机在短期内不会结束，仍将深化和蔓延。

一是危机的继续发展和深化，将加大世界经济衰退概率。

从美国房价仍居相对高位、房价还将进一步下跌，美国次贷金融衍生品价值还未企稳，以及家庭和金融机构去杠杆化的进程来看，这场全球性的金融危机结束的日子还相当遥远。

加之金融危机已向实体经济蔓延，2008年下半年来，不仅美国、欧洲和日本等主要国家和地区的经济进入衰退，新兴市场国家经济也大幅下滑。

２㊀│２０１９年第３期２００９年以来政策扶持对动力电池产业产生了哪些影响？㊀㊀动力电池行业属于新兴行业㊂作为新型能源，动力电池行业有着重要的战略发展意义㊂但由于新能源车在成本和使用功能方面尚难与传统燃油车相较，因此在行业发展过程中需要政策的大力扶持和推动㊂政策对行业需求和供给产生重要甚至决定性的影响㊂动力电池行业的重要政策有哪些？政策对行业的发展产生哪些影响？传导路径又是如何？以下为您一一梳理㊂一、动力电池行业重要政策汇总２００９年是新能源汽车发展的元年，我国从２００９年开始陆续出台了一系列促进新能源汽车行业发展的政策，进而带动了包括动力电池行业在内的全产业链的快速发展㊂从政策的层级看，主要包括国家级和省市级两级㊂从政策发布的部门看，主要包括国务院㊁财政部㊁工信部㊁科技部㊁发改委㊁商务部㊁交通部和环保部等㊂从政策发布的效果看，主要从拉动行业需求㊁支持企业发展㊁提高行业规模化水平㊁促进行业技术水平进步㊁节约资源㊁保护环境等方面全面促进行业发展㊂二、重大政策详解（一）补贴政策补贴政策：由于新能源汽车成本及售价均高于传统燃油车，政府为支持新能源车发展，从２０１３年起在全国范围内对新能源车企进行补贴㊂政策以续航里程指标为导向对车企进行补贴，续航里程越长，补贴越多㊂此外，为引导新能源车企革新技术和降低成本，补贴逐年以约５％的速度退坡，可以拿到补贴的门槛也在逐年提高㊂例如，可以拿到补贴的续航里程门槛从２０１６年的１００公里提高至２０１８年的１５０公里；续航里程１５０ ２００公里的新能源车补贴从２０１３年的５万逐年下降为２０１８年的１．５万等㊂但是，２０１８年，为鼓励新能源乘用车提高续航里程，对于３００公里以上续航里程的企业补贴标准不降反升（从２０１７年的４．４万提升为２０１８年的４．５ ５万）㊂同时，为引导新能源车企提高电池能量密度，２０１７年又引入能量密度指标作为补贴依据，即能量密度越高，拿到的补贴倍数越高㊂能量密度与续航里程一同构成能否拿到补贴的门槛，且此门槛自推出以来亦逐年提高㊂例如，能量密度在１１５ １２０Ｗｈ／ｋｇ的新能源汽车补贴倍数从２０１７年的１．２倍下降为２０１８年的０．６倍㊂能拿到补贴的能量密度门槛从２０１７的８５Ｗｈ／ｋｇ上升为２０１８年的１０５Ｗｈ／ｋｇ，能拿到全额补贴（１倍）的最低标准提升为１２０Ｗｈ／ｋｇ㊂（二）双积分政策从燃料消耗量积分公式中可以看出，对于传统燃油车生产企业来说，如果企业生产的燃油车油耗较高，将会产生负的燃料消耗量积分㊂随着标准的不断提高，之前燃料消耗量积分为正的企业亦有可能出现负积分㊂从新能源积分公式中可以看出，２０１９年ＮＥＶ积分比例要求为１０％㊂即２０１９年，传统燃油车企必须生产新能源车，且比例至少达到１０％，才能满足新能源积分要求，否则就需向其他企业进行购买㊂２０２０年，ＮＥＶ积分比例要求将上升为１２％，要求进一步提高㊂相较于购买正积分，车企自行生产新能源车显然更为有利㊂一方面，未来政策要求或进一步提升，需要购买新能源正积分的企业不断增多，正积分交易价格或有所提高，完全放弃新能源汽车的车企或将陷入被动㊂另一方面，从积分公式亦可以看出，多生产新能源汽车，可以增加汽车总销量，进而从而拉低油耗㊂从此前公布的‘关于２０１７年乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分情况公示“结果看，１００家车企中６０家为正积分，３９家为负积分㊂燃料消耗量正积分１２３８万分，燃料消耗量负积分１６９万分，新能源汽车正积分１７９万分㊂整体看，在２０１７年的政策要求下，正积分充裕㊂由于汽车行业景气度下行，２０１８年出台的双积分政策正式稿中将ＮＥＶ积分比例达到８％要求删除，２０１９年和２０２０年合并考核（２０１９年度新能源汽车正积分可以等额结转至２０２０年，负积分可以使用２０２０年抵偿），压力大大缓解㊂同时，为应对未来双积分政策要求，２０１７年以来，已有较多车企通过与新能源车企成立合资公司方式解决正积分来源问题㊂（三）新能源汽车推广车型目录‘新能源汽车推广应用财政补贴政策“为四部委联合发布，规定了可以拿到补贴的车企技术指标，是新能源汽车补贴的标准和 门槛 ㊂‘汽车动力蓄电池行业规范条件“是工信部从生产规范㊁产能㊁技术要求等多方面对动力电池企２０１９年第３期│３㊀业做出的规定，企业按自愿原则进行申请，而符合相关要求的电池企业则可以进入‘汽车动力蓄电池行业规范条件“企业目录，为动力电池企业 白名单 ㊂‘新能源汽车推广车型目录“为工信部推出，符合‘新能源汽车推广应用财政补贴政策“且搭载‘汽车动力蓄电池行业规范条件“企业目录中电池的车型方可申请进入‘新能源汽车推广车型目录“，只有进入该名录的的车型才有资格申请拿到补贴（目前已不完全挂钩，但外资电池企业仍不在列）㊂２０１６年７月工信部发布第四批电池目录后至今未更新，但‘关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知“（财建 ２０１８ １８号）的发布对新能源汽车补贴门槛进行全面提高（续航里程最低１５０公里且能量密度最低１０５Ｗｈ／ｋｇ才能拿到补贴）㊂这意味着２０１８年６月１２日前的新能源汽车推广名录全面废止㊂符合新版要求的车型可以直接进入新名录，不符合的车型需要整改后重新申请㊂此外，‘免征车辆购置税的新能源汽车车型目录“与‘推广目录“共同成为推动新能源汽车发展的重要力量，但两个名单并不完全重合㊂据统计每批‘推广名录“中约有６０％ ８０％的车型进入免购置税目录㊂三、政策对行业影响（一）政策时间轴第一阶段，起步阶段（２００９年 ２０１３年），主要政策及影响：２００９年，我国首次在北京㊁上海㊁深圳㊁杭州等１３个城市开展新能源汽车推广试点，决定对１３个城市公用服务领域购买新能源车给予补贴，该政策主要针对公用服务领域（公交㊁出租㊁公务㊁换位㊁邮政等），２００９年新能源商用车销量同比增长１７８．９８％㊂２０１０年，国家在上海㊁长春等５座城市启动私人购买新能源车补贴试点工作㊂２０１３年，国家将购买新能源汽车补贴推广至全国，政策进入全面扶持阶段㊂第二阶段，高速发展阶段（２０１４年－２０１７年），主要政策及影响：２０１４年，北京㊁上海等城市开始推行个人购买新能源车上牌免摇号㊁不限行等政策㊂同年９月，国务院决定免征新能源汽车车辆购置税，并决定２０１４ ２０１６年中央国家机关以及新能源汽车推广应用城市的政府机关及公共机构购买新能源汽车占当年配备更新车辆比例不低于３０％㊂２０１５年交通部计划到２０２０年，公共领域新能源车总量达３０万辆㊂在多项利好政策刺激下，新能源汽车２０１４ ２０１７年年均复合增长率超过２００％㊂第三阶段，多品牌化阶段（２０１８年 ），２０１７年９月，工信部等部门公布‘乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理方法“，俗称 双积分政策 （２０１９年正式实施），从政策角度迫使传统能源车企不得不生产和销售新能源车获得正积分以抵补传统能源销售可能带来的燃油负积分㊂一方面，双积分政策增加了新能源车品牌和可选空间；另一方面，供给的增加将降低新能源车销售价格，从而刺激更多新能源汽车需求㊂同时，由于国内乘用车市场中合资和进口车销量占总销量的５０％以上，双积分政策有利于国内动力电池企业打开国际市场㊂整体看，目前动力电池（新能源汽车）需求仍主要受补贴㊁双积分等政策驱动影响㊂（二）政策对行业技术水平的影响第一，通过出台和更新‘汽车动力蓄电池行业规范条件“，对行业准入的最低标准提出直接要求㊂第二，通过以续航里程和能量密度为导向的补贴政策，间接激励企业提高技术水平以获得更多补贴㊂例如，２０１５年能拿到补贴的新能源汽车续航里程为８０公里，而２０１８年为１５０公里且能量密度需达到１０５Ｗｈ／ｋｇ，淘汰了大量低技术水平新４㊀│２０１９年第３期能源电池企业㊂（三）政策对规模化程度的影响２０１６年１１月，工信部出台‘汽车动力电池行业规范条件“（２０１７年）征求意见稿，明确要求锂离子动力电池单体企业年产能不低于８ＧＷｈ，系统企业年产能不得低于８万套或４ＧＷｈ，是２０１５年政策要求的产能门槛０．２ＧＷｈ的４０倍㊂截至意见稿出台时，国内动力电池企业超过１４０家，但产能不低于８ＧＷｈ的不超过４家，国内超过９６％的动力电池企业无法达标㊂２０１７年初出台的正式‘规范条件“中将锂电池产能门槛下调至３ＧＷｈ ５ＧＷｈ，虽然有所下调，但仍成为了２０１７年以来动力电池企业投资速度爆发式增长的重要推动力㊂据高工锂电统计，２０１６年排名前２０的企业产能约６９ＧＷｈ；２０１７年增长至９６ＧＷｈ；预计２０１８年底将建成１８０ＧＷｈ㊂按照企业此前公布的扩产计划，２０２０年前２０家动力电池产能将扩张到３６０ＧＷｈ，年复合增速超过５０％㊂从出货量看，动力电池行业ＣＲ８亦从２０１６年的７８％上升为２０１８年的８２％㊂动力电池企业数量亦从２０１７年的１３５家减少到９０家㊂整体看，在政策推动下，行业规模化进度迅速加快，未来资本实力较弱㊁技术水平较弱的企业将被淘汰，行业集中度或进一步上升㊂（四）政策对行业技术路线选择的影响由于单纯从提高当前技术路线的生产工艺和材料方面难以从质的角度大幅提升电池能量密度及续航里程，补贴政策要求的提高间接刺激了行业对于电池生产技术路线的变革㊂政策对企业技术路线选择的影响传到途径有二㊂其一为直接行政干预，如２０１７年以前，工信部禁止客车搭载三元锂电池，直至２０１７年，三元锂电池才在商用车领域解禁㊂其二，通过补贴退坡政策对企业技术路线选择行为进行间接引导：２０１７年以前，车企因政策限制在商用车领域选择磷酸铁锂电池㊂而对于乘用车，由于补贴政策对于续航里程和电池能量密度并无太高要求，加之磷酸铁锂电池较三元锂电池成本和售价低，且产能可与商用车进行切换，因此乘用车领域也普遍采用磷酸铁锂电池㊂２０１６年，磷酸铁锂电池出货量２０．３３Ｇｗｈ，三元锂电池仅为６．４６Ｇｗｈ，行业内磷酸铁锂技术路线占主导地位㊂２０１７年，补贴政策在乘用车领域对续航里程和电池能量密度提出了更高要求，且未来将更加严格㊂磷酸铁锂电池受制于能量密度天花板限制，在乘用车领域逐渐被三元电池所取代㊂２０１８年第八批推荐目录中，５１款新能源乘用车中有４８款搭载三元锂电池㊂同时，由于２０１７年三元电池在商用车领域解禁，三元电池亦在商用车领域抢占部分磷酸铁锂电池市场㊂但由于商用车补贴政策以及市场需求都对电池续航里程和能量密度要求较低，且磷酸铁锂电池在安全性㊁循环性和成本方面较三元电池更具优势，目前商用车市场仍然是磷酸铁锂占比较高㊂整体看，２０１８年是三元锂取代磷酸铁锂占据主导地位的转折之年㊂出装机排名前２０榜单在２０１８年亦发生较大变化，一些以磷酸铁锂为主的电池生产企业，尤其是能量密度偏低的企业跌出榜单（详见图９）㊂截至２０１８年末，磷酸铁锂和三元锂电池出货量占比分别约为３４％和６５％㊂案例：以江淮汽车２０１８年分别搭载磷酸铁锂和三元的同款车型ｉＥＶ６Ｅ为例，对于车企来说，搭载三元电池汽车利润（基本售价－电池成本）和续航均较高，因此生产和销售搭载三元电池汽车的意愿更强㊂对于消费者来说，搭载三元电池的汽车补贴后售价仅比搭载磷酸铁锂电池汽车高１０％，续航里程却提高２２％，购买三元电池的汽车意愿亦较强㊂（来源：中国电池联盟）２０１９年第３期│５㊀。

我国新能源汽车行业的投资价值分析及其发展策略以比亚迪为例一、本文概述随着全球对环保和可持续发展的日益关注，新能源汽车行业迅速崛起，成为引领未来汽车产业发展的重要力量。

中国作为全球最大的新能源汽车市场，其行业发展和投资价值引起了广泛关注。

本文旨在探讨我国新能源汽车行业的投资价值，并以比亚迪为例，深入剖析其发展策略和市场表现。

文章首先介绍了新能源汽车行业的背景和发展现状，然后从政策环境、市场需求、技术创新等方面分析了行业的投资潜力。

接着，通过对比亚迪的财务状况、产品线、市场战略等方面的深入研究，揭示了其在新能源汽车领域的竞争优势和成长动力。

文章提出了针对新能源汽车行业的投资策略和发展建议，以期为我国新能源汽车行业的健康发展和投资者的投资决策提供参考。

二、我国新能源汽车行业的发展现状近年来，随着全球对环保和可持续发展的日益关注，新能源汽车行业迎来了前所未有的发展机遇。

作为世界上最大的汽车市场，我国在这一领域的发展尤为引人注目。

在政策推动、市场需求和技术进步的共同作用下，我国新能源汽车行业呈现出蓬勃发展的态势。

在政策层面，我国政府对新能源汽车产业的发展给予了大力支持。

从最初的购车补贴，到后来的免征购置税、推广新能源汽车应用示范城市等政策，都为新能源汽车行业的发展创造了良好的环境。

政府还通过设立新能源汽车产业发展基金、推动充电设施建设等措施，进一步加快了新能源汽车的普及和推广。

在市场需求方面，随着消费者对环保、节能的认识不断提高，以及新能源汽车技术的不断成熟和性能的不断提升，越来越多的消费者开始选择新能源汽车。

特别是在一些限购、限行的大城市，新能源汽车更是成为了许多家庭的首选。

这种趋势不仅推动了新能源汽车市场的快速增长，也为行业的发展提供了强大的动力。

在技术进步方面，我国新能源汽车行业在电池、电机、电控等核心技术方面取得了显著突破。

尤其是电池技术，我国已经具备了较高的自主研发和生产能力，一些国内领先企业的电池性能已经可以与国际先进水平相媲美。

2009年1月13日新能源行业春风拂面,等待日出——2009年投资策略中金公司研究部分析员:陈华, CFAchenhua@(8621 5879 6226投资要点: ♦经营环境全面改善下的风电整机行业。

强制配额和稳定回报率双轮驱动风电投资,行业需求更为健康。

在供应商迅速扩产的背景下零部件瓶颈问题得到明显缓解。

外资和中小企业市场份额将持续回落,行业集中度进一步提高,利好中资龙头企业。

♦金风科技(推荐从磨合期到量产期。

在经历了08年的技术磨合期之后,金风迎来了09年兆瓦级风机的量产时期,而零部件瓶颈的缓解有助于生产计划的实现。

拥有庞大风电投资规划的三峡总公司成为第一大股东利于金风整机产品和风电场的销售。

相比竞争对手,公司最早介入风电场转让以及海外业务,拉长了成长曲线。

目前股价对应09年25倍市盈率,原材料价格下跌使得09年毛利率和净利润有上调空间,明朗的成长前景下相对大盘估值(15倍溢价仍不充分。

♦光伏已入冬,何时燕归来。

金融危机表现为欧元贬值和信贷紧缩,严重打击了中国光伏企业的售价和销量。

我们认为09年下半年可能是一个危机见底的时刻。

危机过后,硅料价格大幅下调使得行业前景更为美好,中国企业竞争力将显著提升。

♦首次覆盖天威保变(中性,期待日出时刻。

天威保变是我国第三大变压器生产企业。

公司陆续介入光伏组件和多晶硅业务,07年光伏业务的利润贡献已接近一半。

参股子公司天威英利是全球第9大光伏电池企业,新光硅业是中国少数量产的多晶硅企业之一。

公司实际控制人为兵器装备集团。

基于分部估值法以及15%的稀缺性溢价,我们认为09年目标市盈率和目标股价分别为20倍和18.7元,股价有所高估。

等待全球光伏市场从金融危机中凤凰涅槃的那一刻,那时海外上市光伏企业的盈利和估值将迎来双重上调,天威保变可迎来更好的投资机会。

本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。

2009年全球可持续能源投资趋势报告(GLOBAL TRENDS IN SUSTAINABLE ENERGY INVESTMENT 2009）联合国环境规划署“可持续能源可持续能源金融金融金融行动计划行动计划” (UNEP Sustainable Energy Finance Initiative) 英国新能源财经有限公司 (New Energy Finance Ltd)执行执行摘要摘要在全球投资不景气的背景下，2008年成为可持续能源投资的又一个里程碑。

全球清洁能源企业融资和项目投资额达1550亿美元，比2004年增长了3倍以上。

2008年投资增长率为5%，和过去三年每年超过50%的增长率相比有很大差距 (见图1)。

这主要是因为全球性的金融危机对2008年下半年的可持续能源投资造成了严重影响：2008年下半年的投资总额与上半年相比下降了17%，与2007年下半年相比下降了23%。

20020088年可再生能源项目年可再生能源项目（（风能风能，，太阳能太阳能，，生物燃料等燃料等））的投资达1170亿美元亿美元，，与2007年相比增长13%13%。

私人资本向私人资本向开发利用新技术开发利用新技术（包括提高能源效率提高能源效率））领域领域企业的投资达企业的投资达135亿美元亿美元，，比2007年增长37%37% (见图2)。

其他类型的投资相对减少。

2008年由于清洁能源行业股票价格下降了61%，导致通过股票市场用于设备制造和项目开发的融资下降了51%，为114亿美元。

2008年包括企业并购，资产重组和私募股权收购在内的可持续能源领域总交易额为2230亿美元，比2007年增加7%(见图2)。

尽管全球金融危机给2008年可持续能源行业的发展带来了负面的影响，但直到2009年开始这种负面效应才真正得到全面的体现。

整个2009年第一季度，全球新增加的可持续能源投资只有133亿美元，与2008年同期相比下降了53%，为近三年来最低的季度投资额。