327国债期货事件对推出股指期货的启示

3.27国债期货逼仓事件的反思中国期货市场的发展，经历了太多的坎坷。

“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行的1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

1995年2月23日，上海万国证券公司违规交易327合约，于最后8分钟内一口气砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债，亏损16亿元人民币，导致市场大副下挫，陷入一片恐慌。

这在当时是极其严重的恶性事件，中国第一支金融期货因此夭折。

当时，英国《金融时报》称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。

“327”事件虽然已经过去14年，并且以无限期叫停国债期货，当事人受到应有的惩罚而告终，但其留下的教训是惨痛的，很多地方仍需要我们深刻地去思考和反省。

在股指期货即将上市的2006年，反思3.27事件的来龙去脉,对中国金融市场的监管,未来金融期货的上市和运行,都具有极其重要的意义。

一、事件发生的背景和经过1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。

次年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放，与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。

1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，市场总成交量达2.8万亿元，交易量十分可观。

327国债应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。

与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报实在太低了。

于是有市场传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148元的面值兑付。

但上海三大证券公司之一的万国证券的总裁管金生不这样看，他认为高层正狠抓宏观调控，财政部不会再从国库里割肉往外掏出16亿元来补贴327国债。

于是管金生孤注一掷，率领万国证券在“327“上面做空。

而当时的多方，则是有财政部背景的中国经济开发信托投资公司，简称“中经开”。

当时的具体情况是：1995年2月23日，当日下午，上证所327合约空方主力在148.50价位封盘失败、行情飙升后蓄意违规，采取大量透支交易的方式打压价格。

327国债期货事件概述：327国债期货事件是发生在某一特定时间和地点的金融市场事件。

该事件与国债期货市场有关，对市场参与者和金融机构产生了重大影响。

本文将重点探讨这一事件的背景、原因、影响和教训。

背景：国债期货市场是金融市场中的重要组成部分。

国债期货是一种衍生品，其价格由国债价格的变动所决定。

国债期货合约常被用作避险工具和投资手段，能够帮助投资者对冲风险和实现利润。

然而，国债期货市场也面临着一些风险，如利率风险、流动性风险和市场操纵风险。

原因：在此次327国债期货事件中，有几个原因导致了事件的发生。

首先，市场参与者对经济和政策环境的不确定性增加，导致了投资者心态的恶化。

其次，由于某些机构或个人的不当行为，市场出现了不正当的交易行为，例如操纵市场价格、信息泄露和内幕交易等。

这些行为严重影响了市场的公平与公正。

影响：327国债期货事件对市场产生了严重的影响。

首先，市场参与者的信心受到了严重的动摇，投资者开始对国债期货市场失去信任。

这导致了市场的流动性下降，交易量减少，市场活动放缓。

其次，国债期货合约的价格波动变得异常剧烈，增加了投资者的风险暴露。

一些机构甚至出现了巨额损失，这进一步加剧了市场的恐慌情绪。

教训：327国债期货事件给我们带来了一些重要的教训。

首先，重视市场规则和监管，保持市场的公平和透明是维护金融市场稳定的重要前提。

其次，投资者应该加强风险管理意识，做好风险控制和监测。

合理配置资产，分散风险，避免集中投资。

此外，金融机构应该加强内部监督，建立有效的内部控制和风险管理系统，以防止不当行为和操纵市场的发生。

总结：327国债期货事件是国债期货市场中的一次重要事件，给市场参与者和金融机构带来了严重的影响。

事件的发生源于市场不确定性和不当行为。

这一事件提醒我们加强市场规则和监管，加强投资者风险管理能力，以及金融机构的内部监督和控制。

通过吸取教训，我们可以更好地保护金融市场的稳定和健康发展。

1993年开始的国债期货交易风波，主要是指的3．27风波国债进入期货市场的始作俑者是上海证券交易所。

在当时来说，股票市场是非常冷清的，绝大多数地方都还没有开设证券交易，交易的保证金也要求很高，一般至少5万元，多那个时候的人来说，无异于天文数值。

而有钱的人还都沉在商品市场，对股票市场的风险是绝对害怕的，所以要改变冷清的状态，创新品种就是活跃市场的最好办法。

1992年底，12个品种的国债标准期货合约被隆重推出，1993年上市交易。

随后，北京商品交易所和武汉证券交易中心等十几家交易所也相继推出了国债期货。

国债期货如雨后春笋一下遍布主要的期货交易中心。

当时国债期货走向火爆的因素主要有两个：一是1994年初，一些券商钻实际利率比国债利率高的空子，违规超计划卖出非实物国债，以套用社会资金牟利。

当国务院宣布查处这类券商时，他们为了补足计划外卖出的这部分非实物券，纷纷买入流散在社会上的实物券，使国债现货市场人为制造出供小于求的局面。

二是为了配合新国债发行，财政部根据当时物价水平较高的客观情况，对1992年3年期和5 年期利率比较低的券种实行保值补贴。

一时间，国库券炙手可热。

当时，国债期货开户保证金只要1 万元，每手保证金只要500元，浮盈还可以再开新仓；一些散户满仓带透支，一路死多头，由几万元翻到几十万元，再由几十万元翻到几百万元，那狂热绝不亚于一场豪赌，赌成了就是“王”，赌输了那就另当别论了。

随着国债期货虚盘毫无节制的扩大，市场在进入1994年下半年以后，已逐渐沦为超级主力机构堆砌巨资互相抗衡以图投机暴利的赌场。

1995年初，市场盛传“财政部将对…3.27'国债加息”的消息。

从2月初起，当时赫赫有名的上海万国证券公司和辽宁国发股份有限公司因对保值贴补率和贴息的错误预估，联手对“3.27"品种在148元左右的交易部位大量抛空，企图操纵市场。

2月23日，辽国发及其操纵的几家公司通过无锡国泰期货经纪公司大笔抛空无效，又提前得知“贴息”的确切消息后，率先空翻多。

《国债“327“事件感想》“327”国债期货事件虽已过去多年，但其所暴露的期货市场存在的问题并未得到根本解决。

目前，我国股指期货已经推出，国债期货的再推出已提上日程，为了我国债期货市场重新开盘，也为了我国期货市场能够健康发展，让我们一起来对此事件加以分析。

一、“327”事件回顾发生在xx年的“327”国债事件，其主角就是在上海证券交易所上市交易的xx年7月发行的三年期国债期货品种的代号。

该品种的交割期为xx年6月。

政府宣布发行xx年三年期凭证式及无记名式国库券以及“327”国债贴息消息逐渐明朗，致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。

2月23日，开盘即出现巨量，327品种价位由148.50上升攀至151.98，毫无疑问，市场上存在严重的违规操作，下午临收市的最后7分钟突然出现1056万口合约空单。

而327劵本品流通量只有246.8亿元，因而引起了价格的大幅下跌，使大批投资者血本无归。

之后又屡次出现的违规交易，迫使中国证监会5月18日发出了《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》。

这次事件给了我们很大的启示，即金融衍生商品的交易风险远远超过了现货交易的风险，国债期货交易不同于股票交易，它由于实行较低比率的保证金制度，可以“以小博大”，因此参与者在看到较高获利机会的同时，也要正视其背后所隐藏的巨大风险性。

我国在再次推出国债期货之前，一定先要做好期货市场的法制建设和宏观管理。

二、国际经验借鉴众所周知，美国是发展期货市场较早的国家，我国目前仅处于发展的初期，而美国已经进入成熟阶段，下面我们通过中美两国的国债期货交易的比较，就能从中找出深层次的原因，并将美国发展国债期货市场的有利经验加以借鉴。

（一）国债期货市场产生的目的70年代初期以后，受两次“石油危机”的影响，美国的通货膨胀日趋严重。

美国政府进行了两次利率调整，结果使利率的波幅更剧烈，导致国债和长期债券的利率也随之发生剧烈波动，这给持有者带来了极大的利率风险。

327国债期货事件的案例分析327国债期货事件一( 案例介绍1、事件发生的背景1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。

国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。

个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。

通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。

在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。

借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。

"327"就是其中的一种。

327是发行于1992年的三年期国债期货的代码，对应1992年发行1995年6月到期的3年期国库券，发行总规模240亿元。

国债又称“金边债券”，是由政府发行保本付息的有价证券，收益稳定但流动性弱。

由于国内国债的流通市场起步晚，直到1990年才形成全国性的二级市场，老百姓普遍将国债视作长期储蓄，认购意愿差强人意，国债只能靠政府行政摊派。

而更为严重的是，起始于1992年的高通胀，到了1994年已达两位数的峰值。

当时我国国债发行及其困难，国债期货交易未被投资者所认识，市场规模小，行情波动也不大。

国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口(1口(合约)=1张(合约)=1手(合约)过去期货交易(证券也一样)都是交易员在交易池内喊价，用手势比划，所以就用“口”、“手”来表示成交量的单位。

)1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。

所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。

为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。

财政金融-327国债期货事件对推出股指期货的启示近年来，我国金融市场不断创新，其中期货市场作为金融市场的重要组成部分之一，也在不断发展。

而“327国债期货事件”则成为期货市场发展历程中的一道风景线。

“327国债期货事件”是指1995年3月27日，上海期货交易所推出的国债期货合约，但交易不到一周即被交易所宣布暂停交易，因为期货价格出现大幅下跌，导致投资者的巨额亏损。

此事件引起了广泛的社会关注和对期货市场的质疑，也为后来推出股指期货提供了有益的启示。

首先，从监管角度看，期货市场需要更加完善的监管机制。

当时国债期货合约的推出和市场监管的力度都显得较为薄弱，未能有效预测和控制风险，导致了市场的异常波动和亏损。

而现在在推出股指期货时，监管方面更加注重对期货市场的规范和监管，加强合规管理和风险控制，确保市场平稳、有序运行。

其次，从市场运作角度看，期货市场需要准确预测市场风险和控制交易风险。

在推出股指期货时，交易所需要详细考虑风险预测和控制实践，挖掘投资者需求和市场情绪，调节市场交易进行。

此外，交易所还需要重视信息对称和透明度问题，及时提供有关信息和评估，为投资者提供参考和决策的支持。

最后，从投资者角度看，投资者也需要具备一定的知识和技能，掌握市场动态和风险的认知和决策能力。

在推出股指期货时，投资者需要至少合格的认知能力和市场技能，通过合理、科学的投资策略和信息有效管理来应对市场波动和风险挑战。

总之，“327国债期货事件”是期货市场历程中的一个重要节点，对于推出股指期货及推进期货市场的健康有序发展，具有重要的理论和实践意义。

在今后的市场发展中，应当进一步加强规范性和监管力度，提高市场透明度和信息公开度，以及让投资者更加注重风险意识和风险管理能力，健全金融市场体系和提供有益的服务。

国债期货事件的启示作者：张亚宁王雪袁博来源：《商情》2017年第16期上海证券交易所在1995年2月23日发生了举世瞩目的“327”国债事件。

事件的发生过程是这样的：1992年12月28日，上海证券交易所向众多自营证券商推出了国债交易，由于当时国债期货的特殊性，不向公众开放，因此交易异常冷淡，很难激发投资者的投资热情。

但是事情又随着时间的推移，发生了变化。

在1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。

与此同时，北京商品交易所在期货交易所中先于推出国债期货交易。

1994年至1995年春节前，国债期货得到了空前的发展，全国氛围内设立的国债期货交易场所从两家陡然增加到14家（包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所）。

因为股票市场的萎靡不振和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金在国债期货市场尤其是上海证券交易所大量集中。

1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。

就在市场预期良好的状态下，“327”事件发生了。

327国债是指92年发行的三年期国债，因此又称作“923国债”，95年6月到期兑换。

92---94年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。

保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。

上海交易所最终确定万国证券占有违规的主要责任，并判定327国债在最后一个交易日所有的交易无效，各个会员之间协议平仓。

这就是327国债期货事件的最终结果。

我国的国债期货就这样在为期两年多的发展中戛然而止，从中我们可以总结一些经验教训，深刻反思政策与制度的缺陷是非常必要的。

第一，金融衍生品的出现必须要有适合其发展的优良环境，也就是说要存在一个成熟的市场去匹配，但是我国的现货市场不够完善，就为国债期货埋下了深深的隐患，这样就使得金融市场存在巨大的风险。

案例：关于327国债期货事件的三篇回忆总结文章第一篇上海证券交易所327国债期货事件回顾我国国债期货从正式上市到暂停交易的近30个月的运行过程，对认识我国期货市场风险控制的重要性不无裨益。

“327”国债期货风波概述1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。

此时，国债期货尚未对公众开放，交投清淡，并未引起投资者的兴趣。

1993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放。

与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。

1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家（包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所）。

由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。

1994年全国国债期货市场总成交量达28万亿元。

在“327”风波爆发前的数月中，上证所“314”国债合约上已出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅达3元的异常行情。

1995年2月23日，财政部公布的1995年新债发行量被市场人士视为利多，加之“327”国债本身贴息消息日趋明朗，致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。

上证所327合约空方主力在148.50价位封盘失败、行情飙升后蓄意违规。

16点22分之后，空方主力大量透支交易，以千万手的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使327合约暴跌，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件”。

“327”风波之后，各交易所采取了提高保证金比例、设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛。

但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不断，并于5月10日酿出“319”风波。

5月17日，中国证监会鉴于中国目前尚不具备开展国债期货的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。

至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。

Financial View金融视线 | MODERN BUSINESS 现代商业155基于中国国债期货“327”事件对我国金融期货的思考邵博炜湖北科技学院经济与管理学院 湖北咸宁 437000进入新时代，我国已成为世界上第二大经济体，国际金融市场上的地位显著提高。

虽然已经形成了以《证券法》为基础的法律体系，实现了金融市场的利率市场化，但缺乏相应的期货基础法律，美英法德等世界主要发达国家都建立了符合各国国情的《期货法》。

我国1995年2月23日爆发的“327”事件被英国金融时报称为中国证券史上最黑暗的一天，作为“327”国债的做空方万国证券亏损56亿后破产。

在金融国际化，“一带一路”倡议的大趋势下，为了应对国内外金融市场的复杂变化，避免类似“327”事件的再次发生，我国必须进一步完善市场准入、市场保证金、市场交易、市场交割、权益可诉等市场机制；协调证监会、期货交易所、行业自律协会三大监管主体，明确职能划分，加强有效监管，提高监管效率；健全金融期货法律体系，尽快制定《期货法》，保障我国金融市场的稳健发展。

一、“327”事件“327”国债是1992年政府发行的一种3年期国债，票面利率为9.5%，发行总量为240亿元。

1995年按照当期的票面利率，每百元的国债可以兑换128元。

由于当期的银行存款利率12.24%，市场谣传政府将对“327”国债贴息，当时上海最大的证券公司万国证券的负责人管金生认为中国通货膨胀率严重，政府的首要任务是降低通胀率，不会对“327”国债进行贴息，因此坚持做空。

当时中国经济开发信托投资公司(以下称中经开)的董事长和总经理均为原财政部官员，有能力获取财政部的最新动向，则坚持作为“327”的多方，使当时“327”国债价格维持在148元左右。

2月23日财政部官宣“327”国债票面利率提高5%，这一举措直接导致开盘后“327”国债的价格从前一日的收盘价148.21涨到151.98[1]，原来是做空方辽宁国发的高原、高岭兄弟在形势对空头极其不利的情况下由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多，“327”国债在1分钟内涨了2元[2]，直接导致万国证券亏损60亿元。

国债期货倒计时3 27事件成往事作者：暂无来源：《经济》 2012年第3期文/冠通期货王宫2月13日国债期货开始在部分金融机构进行仿真交易，这表明国债期货的研究已经就绪，正式进入到上市前的测试和完善工作。

国债期货恢复上市后将成为中国第二个金融期货品种，在推进中国利率市场化改革和利率风险管理方面将发挥积极作用。

3.27事件的教训谈到国债期货会使不少老金融人感到心有余悸，1995年“3·27”国债事件仍令大家记忆犹新。

当年之所以会发生这样的风险事件，究其原因主要有以下几点：其一是当时的政策环境不够透明。

财政部通过保值贴息的方式对国债持有人进行保护，由于信息并不公开透明，没有起到合理影响投资者预期的效果，从而导致对赌行为的发生；其二是当时国债期货上市的基础并不稳固。

当年“3·27”国债对应的1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券的发行总量仅为240亿元人民币，这样少的数量无法为期货市场交易和交割提供充足的标的产品，容易造成逼仓情况的发生；其三，当年国债期货风险管理制度尚不完善。

“3·27”事件的主角之一由管金生领导的万国证券在没有足够保证金的情况下大量开仓，最终导致巨额亏损，这样的情况在目前的期货市场中是不可想象的。

国债期货上市条件成熟当今的期货市场经过20年的发展已经颇具规模，同时风险管理制度也日臻完善，特别是股指期货在2010年上市之后的平稳运行给了中国期货市场更多的信心。

首先，目前我国国债市场规模庞大足以支撑国债期货的交易和实物交割。

当前中国国债存量超过6万亿，位居世界前列，为国债期货交易提供了坚实基础。

而且合约设计的可交割债券是在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债，其存量也较为充裕。

目前中国国债存量最大的品种主要集中于5、7和10年期，这些债券未来都可能成为国债期货的交割品。

其次，期货市场的风险管理制度已经十分成熟。

经过多年的研究、摸索和实践，中国期货市场已经建立了严格的保证金存管制度，以及涨跌停板、强行平仓、强制减仓等一系列的风险管理措施来保证期货交易的平稳运行。

[精品]327国债期货事件的回顾与反思
中国在2020年3月27日发生了一起国债期货事件。

一家名叫“中国宏达期货”的公
司在该事件中主谋，操纵沪深300指数期货的价格，造成了国债期货市场的波动。

这一事
件的发生，引起了国内外投资者的关注，也暴露出我国证券市场的一些缺陷和不足。

首先，外媒对此事件的及时报道表明，国际上对于准入市场规则的要求已经非常严格，而中国资本市场仍然存在数量庞大的低信誉客户不被准入的情况。

这既暴露了证监会在监
管方面所存在的一些问题，也是中国未来改善其金融体系的一次明显的信号。

此外，深交所方面表示，其监管体系也发生了突发状况，分析人士认为，上市公司的
定期披露制度及其落实不够完善，无法通过正规程序在披露前及时了解一些重要信息。

鉴于以上情形，中国政府和监管机构应该加倍努力深化市场监管，改进及加强市场准
入制度，凸显公平竞争和市场健康发展的原则，推进资本市场的现代化管理规则，严肃起
诉和惩戒非法操纵期货市场的行为，以确保公平、公正、有序的资本市场稳定发展。

此外，各大经济参与者应特别关注资金使用，加大社会资本参与金融市场的力度，完
善市场多元化运行机制，提高市场营运质量，加大对资本市场行为的惩罚力度，为未来投
资者提供更多安全保障所必需。

总之，在这一特殊时期，中国资本市场正处在历史的转折点之中，这次327国债期货
事件的重大影响，也让我们意识到完善市场管理及投资环境的重要性，但更需要的是市场
各方和参与者的努力，同时督促全民监管的思想方式，才能促进我国资本市场的健康稳定
发展。

深圳“⼋⼀0”事件、上海327国债期货事件和1996年股市过热给我们什么教训？（1）1992年深市的“⼋⼀0”事件，1992年8⽉7⽇，中国⼈民银⾏深圳市分⾏，深圳市⼯商⾏政管理局、公安局和监察局发表了1992年新股认购抽签表发售公告。

为了抢购新股认购抽签表。

·百多万⼈涌⼈深圳，数⼗万⼈通宵排队诗购。

8⽉10⽇，500万张抽签表不到半天发售完毕；由于很多⼈排队⼆天三夜也未购到抽签表，于是，当晚集结街头，**。

政府于第⼆天加售50万张新表，事态才得以平息。

事后，政府对各单位售表情况进⾏了调查，对33名处、科级⼲部在发售新股认购抽签表过程中的舞弊⾏为进⾏了处分。

（2）1995年沪市的327国债期货事件。

上海证券交易所在N93年10⽤25⽇向社会公众开放国债期货交易。

最初，国债期货交易未被投资者所认识，市场规模较⼩，⾏情波动也不⼤，1994年10⽉以后，中国⼈民银⾏提⾼3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补．国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，⼤量机构投资者由股市转⼊债市，国债期货币场⾏情⽕爆，成交迭创新⾼，市场成交规模急速扩⼤。

多空双⽅对峙的焦点，始终是围绕对327国债期货品种到期价格的预测，1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定，为票⾯价值100元⼒013年合计利息28．50元（年息为9.50％），合计为128．50元。

此外．其到期的预测价格还受到保值贴补率和是否加息的影响，市场对此看法不⼀。

多空双⽅在148元附近⼤规模建仓，327品种未平仓合约数量逐渐加⼤。

市场潜伏的危机已经到了⼀触即发的地步，1995年2⽉23⽇，空头主⼒上海万国证券公司在收市前吕分钟内抛出1056万⼝卖单，这⼀数字相当于327国债期货的本品⼀1992年国库券发⾏量的3倍多，并将327国债期货价位从150．30元打压到147．50元，希望以此来减少其⼰持有的巨⼤空头头⼨的亏损。

国债“327“事件感想 (3)
“327”事件是一件让全国人民震惊的事件，发生在2017年1月27日，当时国家央行发布了《关于终止部分国债投资服务的通告》，收回部分国债投资。

这件事一经发布就引起了全国人民的轩然大波，数以千万计的投资者的资金被锁死，形势十分严峻。

这次“327”事件的出现使投资者们大规模经历了金融风险，这让很多投资者们感到无助，甚至心烦愤怒。

此次事件一方面揭示出我国金融监管体制中存在的薄弱性，另一方面也展示出我国金融市场上存在的不稳定性。

它令我们深刻的意识到了投资者在风险收益的抉择中应尽量选择低风险的投资，在投资前要掌握丰富的相关知识，要尽量避免投资风险。

此次的“327”国债事件表明，过分的追求利率不能忽略风险，它让投资者们受到了一次重大的精神和财务打击，同时也使得投资者们受到了很大的不便，因此我们学会了不仅要看利率，更要看风险，要充分考虑风险收益综合效果，只有这样才能避免投资失败，维护自己的权益。

总的来说，“327”国债事件给投资者们敲响了警钟，让我们受到了深刻的教训，警醒我们要在投资前更加谨慎，要加强财务风险管理，要把握好风险和收益之间的平衡，避免再次遇到突发事件带来的痛苦，真正保护好自己的资金安全。

1995年2月23日的“327”国债券期货事件无疑对金融市场的发展产生了巨大影响，以至于股指期货到2010年才正式推出，而新的国债期货仿真交易到2012年才推出。

根据现有的资料去分析1995年的事件，1995年中经开的特殊背景，和中经开在市场上疯狂做多的行为来看，中经开很有可能参与内幕交易，在市场并不确定是否增加贴息率的时候，已经得到内幕消息，确定财政部一定会加息。

如果这个假设成立的话，这桩内幕交易即使不是最大的一桩内幕交易案，也是影响最恶劣的内幕交易之一。

根据1995年上交所规定，个人持仓不得超过3万口，机构不得超过5万口，最多只允许开40万口，不论是万国证券，还是中经开，辽国发，都大大超出上证交易所的持仓额。

但是最终处理该事件的时候，只严肃处理了管金生和万国证券。

而同样违规的中经开，则成为此事件中最大的受益者。

对于管金生最后八分钟的砸盘，一些人认为是胆大妄为，但从另一个角度来看，管金生也可能是受到中经开，辽国发的影响，看到他们都违规拉盘，直逼着万国破产，万国同样也可以违规砸盘，保护万国免于破产。

对于尉文渊取消最后的8分钟，其目的还是为了保护万国证券，因为即使万国证券按砸盘价格当天盈利了，但万国既无真实持仓，又无法应对接下来的多头的攻势。

1995年的国债期货市场是有很多漏洞，使得这些本来违规的交易得以在1995年2月23日进行。

应当注意的是：中经开作为财政部的担负财政资金周转任务的直属机构，中经开在人事、资金、经营运作方面都与财政部有着密切的联系。

中经开的董事长曾任财政部副部长，总经理则是财政部综合司司长。

1995年2月23日之前，财政部刚将国债期货监管权力移交证监会。

1992(3)国债总额240亿如果按增加补贴来算要增加13.152亿的财政支出。

中经开是市场中做多的主要力量。

327事件后，中经开未受处罚。

管金生不愿请律师辩护，后被判重刑。

327国债输赢规模达巨大。

而95年底接任的中经开第三任总经理的韩国春（前财政部部长助理）却证实："327给中经开的利润连1个亿都没有。

327国债期货事件的启示
在2019年11月，国债期货市场发生了异常波动，300国债期货发生了超过30倍的收益，引发了市场关注。

一旦缺乏有效的监管，投资行为可能会受到不公平和不合理的影响，使投资者受到损失。

所以解决这类商品市场结构性问题，关键在于提高市场管理能力，建
立有效的监管体系，机构投资人交易也必须以公正、公平和合法的形式进行。

首先，有关部门应采取有效措施，建立完善的法律法规和市场控制措施，确保市场秩序，维护投资者的合法权益，减少投资者损失。

针对商品期货市场的监管，应充分考虑相
关金融投资环境、实现市场的价格可控性等因素，加强行业管理，建立适当的风险预警体系，避免出现类似的突发现象。

另外，应该加强有关机构的合规培训，让机构投资人勤勉慎重，坚持时刻以合规的方
式参与市场，以确保市场公平、公正。

同时，应加强投资者教育，普及商品期货市场知识，提高投资者有关投资商品期货的信息含量，促进有计划、科学的投资活动。

有效的风险提示，有助于投资者谨慎投资，提高其理性投资能力，实现有效投资。

总之，325国债期货事件的发生，反映出我国期货市场政策和法规管理仍然不够完善。

为了避免此类现象再次发生，有关部门必须从建立法律法规、强化市场监管、提高培训有
序度等多方面来严格规范国债期货交易活动，以便把市场维持在健康的运行轨道上，确保
投资者的权益获得到充分保护。

327国债期货事件对推出股指期货的启示327国债期货对应的是1992年发行的3年期国债，简称923国债，其利息是9.5％的票面利率加上保值贴补率，发行总量为240亿元。

如果327国债按照票面利率，那么每百元国债到期将兑付128.5元，但与当时的存款利息和通货膨胀率相比，显然低了许多，于是从1995年春节过后市场上开始传言财政部将对923国债进行贴息，923国债将以148元兑付。

面对市场传言，形成了以万国证券为首的空方和以中经开为首的多方。

万国证券认为，中国具有很高的通货膨胀率，中央政府宏观调控的首要目标就是要治理通货膨胀，而且中国的财政比较吃紧，财政部没有必要也不会拿出16亿元进行贴补，基于以上认识万国证券坚持做空。

而中经开的观点与万国证券的观点恰恰相反，他们认为通货膨胀的治理不是一件容易的事情，中国的高通货膨胀率不可能在短时间内降下来，财政部肯定会提高保值贴补率，327国债期货的兑付价格肯定会提高，而且中经开是有财政部背景的证券公司，当时中经开的董事长和总经理都曾是财政部的官员，更重要的是中经开有能力提前了解财政部的政策动向，因此中经开坚持做多。

1992年2月后多空双方在148元附近大规模建仓。

在多空双方杀的难分难解的时候，1995年2月23日，财政部突然宣布将923国债的票面利率提高5个百分点。

这则消息对于多方而言是个天大的喜讯，消息一公布，以中经开为首的多方借利好用300万口(国债期货买卖中，1口为200张期货合约、1张期货合约对应100元面值的国债，每口价值为2万元)将327国债期货从前一天收盘价148.21元拉到151.98元，对于万国证券而言，327国债期货每上涨1元就要损失十几亿，为了减少损失，万国证券巨额透支交易，在交易所下午收盘前8分钟疯狂抛出1056口卖单，将327国债期货的合约从151.30元砸到147.5元，使得当日开场的多头全线爆仓。

327国债期货交易中的异常情况，震惊了证券市场。