复旦投资学--金融衍生市场投资分析 ppt课件

（三）影响期权价值的因素
影响期权价值的因素主要包括： 1、标的资产的市场价格与期权的执行价格
执行价格越低，看涨期权的价格越高，看跌期权 的价格越低。 2、期权的有效期 3、无风险利率水平 无风险利率上升，看涨期权的价格随之升高，看 跌期权的价格随之降低。
4、标的资产价格的波动率
波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定 性的指标 常用的波动率有两种：历史波动率（Historical Volatility）及隐含波动率（Implied Volatility）。
看跌期权
无收益资产 有收益资产
Xer(T t) S Xer(T t) S D
看涨期权 看跌期权
无收益资产
有收益资产 无收益资产 有收益资产
S Xer(T t)
S D Xer(T t) X S X SD
2、期权的时间价值
时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动 为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。
外汇期货的无套利定价：
F(t,T ) Y (t)erf(Tt) [S(t)er1f (Tt) ]erf2(Tt)
（三）股票指数期货定价
股票指数期货（Stock Index Futures）是一种以 股票价格指数作为标的物的金融期货合约。
股票指数期货合约的特点：
（1）股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。 （2）股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的
沪铜标准合约条款(沪铜CU0910合约)
交易品种 阴级铜
最后交易日 2009-10-15 (遇法定假日顺延)
交易单位 5.00 吨
交割日期 2009-10-20 (遇法定假日顺延)
报价单位 人民币元/吨
交割地点 交易所指定交割仓库
最小变动价位 10.00
最初交易保证金 5.00%
涨跌停板幅度 4.00
F > S / d (0,T) 时的套利策略
初始成本
-S S
0 0
最终收入
- S / d (0,T)
0
F F - S / d (0,T)
t =0 借出 S 美元
卖空 1 单位资产 买入一个远期合约
合计
F < S / d (0,T) 时的套利策略
初始成本
S -S
0 0
最终收入
S / d (0,T)
0
-F S / d (0,T) - F
1、 短期利率期货定价
短期利率期货合约以短期利率债券为基础资产，一般采 用现金结算。
2、中长期利率期货定价
中长期利率期货以一年以上的中长期债券为基础资产， 可用债券现货交割，价格也以基础资产的价格表示。
中长期利率期货定价中的两个重要概念：最便宜 可交割债券（Cheapest-to-Deliver Bonds, CTD ）和转换因子（Conversion Factors, CF）。
保证金制度，就是指在期货交易中，任何交易者 必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例交纳 资金，这个比例通常时5％-10％； 初始保证金和维持保证金；
2、逐日盯市（Marking to Market）
盯市是期货交易最大特征，又称为“逐日 结算”，即在每个营业日的交易停止以后， 成交的经纪人之间不直接进行现金结算， 而是将所有清算事务都交由清算机构办理。
交割方式 实物交割
合约交割月份 2009-10
交易代码 CU0910
交易时间 上午 9:00－11:30 下午 1:30－3:00 上市交易所 上海期货交易所
四、期货合约的交易制度
期货交易涉及清算制度、价格报告制度、保证金 制度、盯市制度、对冲制度和交割制度等若干项 规定。
1、保证金（Margin）制度
f (S) 期权的波动率与其价值的关系
f (S1)
f (S2 )
X
S
5、标的资产的收益
在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权 价格下降，而使看跌期权价格上升。
➢ 总结：
影响因素 资产的市场价格
影响期权价值的因素及其作用方向 作用方向
看涨期权 ↑
看跌期权 ↓
执行价格
↓
↑
有效期
↑
↑
资产价格的波动率
t 1
(1
0.03)t
(1
0.03)S
0.03
0.015
中长期国债期货的理论价格：
持有成本：
FT S0 C
C
1 CF
(P
A)(r
T) 360
100 Y
T 360
第三节 期权合约投资分析
一、期权概述
（一）期权的定义 期权（Options），又称选择权，是指赋予期权购 买者在规定期限内按双方约定的价格[简称协议价 格（Striking Price）或执行价格（Exercise Price）]购买或出售一定数量的某种金融资产[称 为标的资产（Underlying Financial Assets）] 的权利的合同。
结论：F(t,T ) P(t)er(Tt) D ，或 。 F(t,T ) P(t)e(rd)(Tt)
（四）利率期货定价
➢ 利率期货（Interest Rate Futures）是继外汇期 货之后产生的又一个金融期货类别，指标的资产 价格依赖于利率水平的期货合约。利率期货是当 今世界上成交量最大的金融衍生工具。
4、根据标的资产的性质划分，期权可以分为现货期权（ Spots Options）和期货期权（Futures Options）。
（四）期权合约的盈亏分布
期权合约损益的非对称性特征 1、看涨期权的盈亏分布
盈利
盈利
X
S
O
亏损 （a）多头损益
OX
Hale Waihona Puke S亏损 （b）空头损益
2、看跌期权的盈亏分布
盈利
盈利
X
➢ 证明：
FT > S0 (1 + C) 时的套利策略
套利者的资产组合
现金流动状况
交易日 到期日
按 FT 出售期货合约
按无风险利率借入资金 购买期货合约的基础资产 净现金流动 期货合约逐日盯市的累计损益 履行期货合约规定的交割义务 归还本金 基础资产的持有成本 净现金流动 无风险套利利润
0
＋ S0 － S0
远期价格与现货价格的关系
F0 ST
S0
0
T
三、远期合约的价值
远期合约价值的来源 远期合约的价值：
ft (F t F 0 )d ( t,T ) F td ( t,T ) S 0
第二节 期货合约投资分析
一、期货合约的产生与发展
➢ 期货合约（Futures Contract）是指买卖双方之间签 订的在将来一个确定时间按确定的价格购买或出 售某项资产的协议。
➢ 期货合约产生的历史背景 ➢ 期货与远期的关系 ➢ 期货合约品种的发展
二、期货合约的基本功能
三大基本功能： （一）风险管理功能（Risk Management） （二）价格发现功能（Price Discovering） （三）投机功能（Speculation）
三、期货合约要素
（一）期货品种 （二）交易单位 （三）最小变动单位 （四）每日价格最大波动限制 （五）合约月份 （六）交易时间 （七）最后交易日 （八）交割等级 （九）其它交割条款
S
O
亏损 （a）多头损益
OX
S
亏损 （b）空头损益
欧式看涨期权多头的损益为： max(ST X ,0) ； 欧式看涨期权空头的损益为： min(X ST ,0) ； 欧式看跌期权多头的损益为： max(X ST ,0) ； 欧式看跌期权空头的损益为： min(ST X ,0) 。
二、期权的价值
远期合约定价的基本思路：无套利均衡 基本假设： （1）没有交易成本； （2）标的资产是任意可分的； （3）标的资产的储存是没有成本的； （4）标的资产是可以卖空的。 理论上的远期价格： F = S / d (0,T)
➢ 证明：无套利均衡
t= 0 借入 S 美元
买入 1 单位资产 卖空一个远期
合计
第九章
金融衍生市场投资分析
第一节 远期合约分析
一、远期合约概述
远期合约（Forward Contracts）是指交易双方约 定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖 一定数量的某种资产的合约。
远期合约相关的概念：多方，空方，交割价格 远期合约的非标准化特征及优缺点
二、远期合约的定价
远期价格、交割价格；理论价格、实际价格；合 约当前价值；
时间价值
Xer (T t )
S
无收益资产看涨期权时间价值与（ S Xer(T t) ）的关系
（二）期权价格的界限 1、期权价格的上限
看涨期权价格的上限：c≤Ｓ，Ｃ≤Ｓ 美式看跌期权价格的上限：ｐ≤Ｘ，Ｐ≤Ｘ 欧式看跌期权价格的上限： p Xer(Tt)
２、期权价格的下限 ➢ 看涨期权价格的下限： S Xer(Tt) ➢ 欧式看跌期权价格下限：Xer(Tt) S ➢ 美式看跌期权价格下限：P X S
权威性指数。 （3）股票指数期货合约的价格是以股票指数的“点”来表
示的。 （4）股票指数期货合约是现金结算的期货合约。
实例：1个月到期的DJIA期货理论价格
DJIA 期货公平价值分析
标的 现价
期货 价格
理论 价格
公平
价差
上限
价值 （基点）
下限
INDU
7997.28
8031.00 7986.1 -11.17 33.72 -3.39 -18.95
（一）内在价值与时间价值 期权合约的价值等于其内在价值与时间价值之和。
1、期权的内在价值 期权的内在价值是指多方行使期权时可以获得的 收益的现值，它通常指标的资产的市场价格与执 行价格之间的关系。