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委托代理理论概述委托代理理论是制度经济学契约理论的主要内容之一，主要研究的委托代理关系是指一个或多个行为主体根据一种明示或隐含的契约，指定、雇佣另一些行为主体为其服务，同时授予后者一定的决策权利，并根据后者提供的服务数量和质量对其支付相应的报酬。
授权者就是委托人，被授权者就是代理人。
委托代理关系起源于“专业化”的存在。
当存在“专业化”时就可能出现一种关系，在这种关系中，代理人由于相对优势而代表委托人行动。
现代意义的委托代理的概念最早是由罗斯提出的:“如果当事人双方，其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些决策权，则代理关系就随之产生。
”委托代理理论从不同于传统微观经济学的角度来分析企业内部、企业之间的委托代理关系，它在解释一些组织现象时，优于一般的微观经济学。
委托代理理论是过去30多年里契约理论最重要的发展之一。
它是20世纪60年代末70年代初一些经济学家深入研究企业内部信息不对称和激励问题发展起来的。
委托代理理论的中心任务是研究在利益相冲突和信息不对称的环境下，委托人如何设计最优契约激励代理人。
委托代理理论的主要观点认为：委托代理关系是随着生产力大发展和规模化大生产的出现而产生的。
其原因一方面是生产力发展使得分工进一步细化，权利的所有者由于知识、能力和精力的原因不能行使所有的权利了；另一方面专业化分工产生了一大批具有专业知识的代理人，他们有精力、有能力代理行使好被委托的权利。
但在委托代理的关系当中，由于委托人与代理人的效用函数不一样，委托人追求的是自己的财富更大，而代理人追求自己的工资津贴收入、奢侈消费和闲暇时间最大化，这必然导致两者的利益冲突。
在没有有效的制度安排下代理人的行为很可能最终损害委托人的利益。
而世界——不管是经济领域还是社会领域——都普遍存在委托代理关系。
委托代理理论的理论意义由于委托代理关系在社会中普遍存在，因此委托代理理论被用于解决各种问题。
如国有企业中，国家与国企经理、国企经理与雇员、国企所有者与注册会计师，公司股东与经理，选民与官员，医生与病人，债权人与债务人都是委托代理关系。
第六章委托——代理理论委托-代理理论起源于20世纪40年代，在20世纪70年代获得迅速发展，并日益受到社会各界尤其是经济学界的重视，逐渐发展成信息经济学的主要研究领域之一。
社会契约论认为，社会是一个由众多不同的个体组成的集合，个体与个体之间时刻发生着不同形式的联系，他们之间的行为靠社会契约来协调。
经济社会中的任何有组织的或需要进行组织的行动都是根据某种契约来协调组织内部人与人的行为。
当这些社会契约在经济活动中存在并发挥效用时，它们就成为经济制度的一个基本内容。
然而，这些契约如何达到，其效率如何，它们的经济效用如何得以改进和受到了怎样的限制等，这些都是委托-代理理论关心和需要探讨的问题。
6.1 委托——代理的基本概念1.委托-代理关系的概念委托-代理（principal-agent relation）的概念最先源自于法律。
在法律关系中，当A授权B代表A从事某项活动时，委托-代理关系就发生了。
A称为委托人，B即为代理人。
简单地说，就是一个人（代理人）以另一个人（委托人）的名义来承担和完成一些事情，更通俗地说，就是委托人出钱或付出相应的代价请代理人按照自己的意愿办事。
现代意义上的委托-代理关系的概念最早是由罗斯（Ross，1973）提出的：“如果当事人双方，其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些决策权，则委托-代理关系就随之产生了。
”如今，委托-代理被广泛应用于经济活动中，它泛指任何一种涉及不对称信息的交易，交易前后，市场参与者之间所掌握的信息是不对称的，掌握信息多，具有相对信息优势的一方称为代理人；掌握信息少，具有相对信息劣势的一方称为委托人。
经济学中的委托-代理关系就是处于信息优势与处于信息劣势的市场参与者之间的经济关系。
也可以这样说，委托-代理是起源于“专业化”的存在。
当存在专业化时，就可能出现这样一种关系：代理人（具有专业化知识的一方）因为相对信息优势而代表委托人行动（Hart and Holmstrom，1987）。
公司金融：指企业在生产经营过程中主动进行的资金筹集与资金运用行为。
公司金融主要是资金管理，其对象是资金及其流转。
公司金融的内容：1.投资决策：指以收回现金并提取收益为目的而发生的现金流出。
（1）直接投资：把资金直接投入与生产经营性资产如购置设备，以便获取利润的投资。
间接投资：把资金投放于金融性资产如购买政府公债，以便获取股利或者利息收入的投资。
（2）长期投资：影响所及超过一年的投资，如购买设备建造厂房。
短期投资：影响所及不超过一年的投资，如应收账款、存货。
2.筹资决策：（1）权益资金：指由企业股东提供的资金。
借入资金：由债权人提供的资金。
（2）长期资金：指企业可以长期使用的资金,包括权益资金和长期负债。
短期资金：指一年内要归还的短期借款。
3.股利分配决策:股利分配的多少及其政策可对公司的股票价格产生影响。
公司金融的目标：1.企业的目标：生存长期稳定地持续发展发展集中表现扩大收入获利获得超过投资的回报利润最大化作为公司目标存在的缺陷1.利润最大化的概念含糊不清，没有指出这种利润是短期利润还是长期利润，是税前利润还是税后利润，是经营总利润还是支付给股东的利润。
2.利润最大化没有充分考虑利润取得的时间因素，没有考虑货币的时间价值。
比如，今年获利20万元和明年获利20万元，如果不考虑货币的时间价值，就难以作出正确的判断。
3.以利润总额形式作为企业目标，忽视了投入与产出的关系。
比如，同样获利20万元，一个企业投入100万，另一个企业投入120万，如果不与投入的资本额联系起来，就难以正确判断。
4.没有考虑利润和所承担的风险关系。
比如同样投入100万元，本年获利20万元，一个企业获利转化为现金，另一个企业获利全是应收账款，并可能发生坏账损失。
5.短期行为片面追求利润最大化，容易使企业目光短浅，为了获取眼前利益而放弃长远利益，导致企业行为短期化。
6.社会经济运行的无序化由于现实社会经济生活中存在着市场体系不健全等问题，社会经济持续被破坏。
委托代理理论概述
委托代理关系是指一个人（委托人）委托另一个人（代理人）代表其
完成项任务或代表其做决策。
在这种关系中，委托人将一部分权力和决策
权交给了代理人，但同时也带来了一些风险和不确定性。
因为代理人可能
追求自己的利益而不是委托人的利益，从而导致代理问题的出现。
1.代理的行为：委托代理理论研究了代理人的行为，尤其是代理人如
何决策和行动。
代理人可能会因为信息不对称、不完全契约、个人动机等
因素而不按照委托人的意愿行事。
该理论尝试解释和预测代理人的行为，
并提出一些策略和机制以规范代理人的行为。
2.委托的契约：委托代理理论研究了委托人和代理人之间的契约和协议。
契约可以是明确的书面协议，也可以是隐性的口头约定。
该理论关注
契约的内容、约束力和交易成本等因素，以及契约如何平衡委托人和代理
人的利益。
3.委托人的监督：委托代理理论研究了委托人对代理人的监督和控制。
委托人可能通过监督和评估代理人的绩效来保证代理人按照预期行动。
该
理论关注监督的方法、成本和效果，以及委托人如何权衡监督和控制的程度。
4.激励与奖励：委托代理理论研究了如何激励和奖励代理人。
激励和
奖励可以是经济性的报酬，也可以是非经济性的赞扬和承认。
该理论关注
奖励的形式、方式和效果，以及如何根据代理人的行为和绩效进行合理的
奖励和激励。
总的来说，委托代理理论提供了一种理解和解决代理问题的框架和方法。
通过研究代理的行为、委托的契约、委托人的监督和激励方案，该理论可以帮助组织机构更好地管理和控制代理关系，提高效率和绩效。
委托代理理论述评一、概述委托代理理论（Principalagent Theory）是制度经济学契约理论的主要内容之一，起源于20世纪30年代，由美国经济学家伯利和米恩斯提出。
该理论主要研究的委托代理关系是指一个或多个行为主体（委托人）根据一种明示或隐含的契约，指定、雇佣另一些行为主体（代理人）为其服务，同时授予后者一定的决策权利，并根据后者提供的服务数量和质量对其支付相应的报酬。
委托代理理论的核心思想是倡导所有权和经营权的分离，企业所有者保留剩余索取权，而将经营权利让渡给代理人。
这一理论的提出，为现代公司治理提供了逻辑起点，对于解决由于所有权和控制权分离所产生的代理问题具有重要意义。
委托代理理论的发展主要源于对企业内部信息不对称和激励问题的深入研究。
在利益相冲突和信息不对称的环境下，委托人需要设计最优的契约来激励代理人，以减少代理成本。
这一理论不仅在公司治理中得到广泛应用，而且在其他领域，如公共管理、劳动经济学等，也有着重要的应用价值。
1. 委托代理理论的起源与发展委托代理理论起源于经济学领域，尤其是企业理论和契约理论。
其核心理念可以追溯至20世纪30年代，美国经济学家伯利和米恩斯在其著作《现代公司与私有财产》中首次提出了“委托代理关系”的概念。
他们认为，由于公司所有者和经营者合二为一的传统模式存在诸多弊端，如所有者可能缺乏足够的管理能力，而经营者则可能因缺乏足够的所有权而缺乏足够的激励，因此提出了将公司的所有权和经营权分离的建议。
这种分离导致了所有者（委托人）和经营者（代理人）之间的委托代理关系。
随着研究的深入，委托代理理论在20世纪60年代末和70年代初得到了进一步的发展。
经济学家们开始关注代理人的激励问题，以及如何设计最优的契约来激励代理人更好地为委托人的利益服务。
最具代表性的是罗斯（Ross, 1973）提出的委托代理模型，以及威尔逊（Wilson, 1969）、斯宾塞和泽克豪森（Spence and Zeckhauser, 1971）、米尔利斯（Mirrlees, 1974）和霍姆斯特姆（Holmstrom, 1979）等人对代理人激励问题的深入研究。
《公司金融学》张春/著；中国人民大学出版社读书笔记本书源于张春教授20多年来给国内外研究生讲授公司金融学理论的讲义。
作者将讲义改写成本书的目的是给中国读者提供一个公司金融学研究的基本线路（框架）图。
本书涵盖了公司金融研究的主要领域和基本议题（资本结构、股利策略、兼并收购、投资银行和证券发行、金融合约、金融中介和商业银行）；介绍和总结了国际和国内公司金融学实证研究中得出的主要结论，发现的一些规律和现象；并且用简要、直观且中国学生比较容易理解的语言和方法阐述了用于理解这些规律和现象的最主要的理论模型。
第1章引言1.1本书的对象、目标和范围本书写给已经具备公司金融的基本知识而且有一定的微观经济学以及金融经济学背景的人士。
本书目的是为读者提供公司金融学研究的一个基本线路（框架）图。
本书涵盖了公司金融研究的主要领域和议题；介绍了国际和国内公司金融学的主要研究结论。
侧重点在于帮助读者理解公司金融学的研究过程：怎样将实践中发现的现象归纳和提升为可以研究的问题，然后构建可以帮助我们理解这些问题的思维框架和理论框架，培养读者提出、思考、研究和解决问题的能力。
1.2 公司金融学的主要议题本书中论述的公司金融其实是结合了金融和财务，它主要关注企业的融资、投资、上市和兼并等决策，在中国俗称为企业的资本运作。
公司金融学的主要议题如下：资本结构：研究和分析公司融资方法和融资结构；股利政策：研究公司用什么方法将所赚的钱返还给股东；兼并与收购：探讨并购的原因和并购的方法；公司治理：研究公司的所有权和控制权结构以及怎样对投资者进行保护；投资银行业务的过程：研究证券上市和发行的过程和方法；金融中介：研究和分析商业银行等金融中介机构的功能及其效率。
1.3 公司金融学的主要理论框架公司金融学主要的理论框架包括：完美市场理论；信息不对称性理论；委托代理理论（代理理论），及其由代理理论衍生出的完全合约理论与不完全合约理论；行为学理论，也就是非完全理性(或建立在心理学基础上的)的理论；法律和金融理论，研究法律和金融发展的关系，从制度经济学的角度进行解释)。
第五专题资本结构：代理成本理论20世纪70年代以来，随着企业理论的发展以及不确定性经济学、信息经济学、委托代理理论和契约理论等新的经济学研究方法在资本结构理论中的应用，以探讨MM定理是否存在的资本结构理论受到众多经济学家的挑战，资本结构理论获得了较大发展，步入新资本结构理论时期。
新资本结构理论主要以资本结构委托代理论、资本结构信息经济学理论和资本结构证券设计理论的等构成。
新资本结构理论的最突出特征是认识到了信息不对称在资本结构决定中的主导作用。
所谓信息不对称是指市场参与者占有的信息是不同的。
在信息不对称分布下，拥有较少信息的一方希望通过各种手段去获取信息，而拥有信息优势的一方则通过输出对自己有利的信息获利。
金融市场的买卖双方就存在着典型的信息不对称。
比如，借方比贷方更清楚借贷抵押品的可靠性、管理层的勤俭程度和道德水准；对于外部投资者和债权人来说，企业家总是拥有一些不为他人所知的有关企业内部经营活动的内幕信息，这就使企业家在与外部投资者和债权人的抗争博弈中占有优势。
资本结构委托代理理论和资本结构信息经济学理论都是从信息不对称的角度来研究资本结构问题，但两种理论研究的问题是不同的，体现在：资本结构委托代理论研究的是金融契约事后信息不对称（即隐藏行动）导致的道德风险问题，分析企业融资方式选择和最优资本结构决定等问题；资本结构信息经济学理论研究的是金融契约事前信息不对称（即隐藏信息）导致的逆向选择问题，探讨企业资本结构、融资方式选择在克服逆向选择问题方面的信息传递功能以及对经济主体投资决策的影响。
本专题首先研究建立在委托代理理论基础上的资本结构委托代理理论。
一、企业融资中的委托代理关系（一）企业理论中的委托代理理论科斯（Coase，1937）在其著名的论文《企业的本质》中提出，“企业是生产要素的一组契约，其中每一种要素都以自我利益为驱动力”，这即是所谓的科斯的“企业是一种契约”的企业契约理论。
围绕科斯的“企业是一种契约”的思想，众多的经济学家从不同的角度发展了科斯的企业契约理论，形成了完整的企业委托代理论。
第五专题资本结构：代理成本理论20世纪70年代以来，随着企业理论的发展以及不确定性经济学、信息经济学、委托代理理论和契约理论等新的经济学研究方法在资本结构理论中的应用，以探讨MM定理是否存在的资本结构理论受到众多经济学家的挑战，资本结构理论获得了较大发展，步入新资本结构理论时期。
新资本结构理论主要以资本结构委托代理论、资本结构信息经济学理论和资本结构证券设计理论的等构成。
新资本结构理论的最突出特征是认识到了信息不对称在资本结构决定中的主导作用。
所谓信息不对称是指市场参与者占有的信息是不同的。
在信息不对称分布下，拥有较少信息的一方希望通过各种手段去获取信息，而拥有信息优势的一方则通过输出对自己有利的信息获利。
金融市场的买卖双方就存在着典型的信息不对称。
比如，借方比贷方更清楚借贷抵押品的可靠性、管理层的勤俭程度和道德水准；对于外部投资者和债权人来说，企业家总是拥有一些不为他人所知的有关企业内部经营活动的内幕信息，这就使企业家在与外部投资者和债权人的抗争博弈中占有优势。
资本结构委托代理理论和资本结构信息经济学理论都是从信息不对称的角度来研究资本结构问题，但两种理论研究的问题是不同的，体现在：资本结构委托代理论研究的是金融契约事后信息不对称（即隐藏行动）导致的道德风险问题，分析企业融资方式选择和最优资本结构决定等问题；资本结构信息经济学理论研究的是金融契约事前信息不对称（即隐藏信息）导致的逆向选择问题，探讨企业资本结构、融资方式选择在克服逆向选择问题方面的信息传递功能以及对经济主体投资决策的影响。
本专题首先研究建立在委托代理理论基础上的资本结构委托代理理论。
一、企业融资中的委托代理关系（一）企业理论中的委托代理理论科斯（Coase，1937）在其著名的论文《企业的本质》中提出，“企业是生产要素的一组契约，其中每一种要素都以自我利益为驱动力”，这即是所谓的科斯的“企业是一种契约”的企业契约理论。
围绕科斯的“企业是一种契约”的思想，众多的经济学家从不同的角度发展了科斯的企业契约理论，形成了完整的企业委托代理论。
企业委托代理理论认为，企业是由构成企业的各利益相关主体（stakeholder）(包括外部的债权人、关联交易商、客户、内部股东、经营管理者和员工等)组成的共同组织，是这些利益相关主体之间缔结的一组契约的联结（a nexus of a set of contracting relationships among individuals）。
由于信息不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在，企业各利益主体之间的利益往往不一致，更多的时候还表现为相互之间的利益冲突。
因此，如果把企业理解为契约关系的集合体，则企业不是一个单一的经济主体（Fama and Miller 1972），而是企业内部各经济主体按其各自的目的行动结果的一种均衡。
企业内各经济主体之间的契约关系是一种委托代理关系。
当某一经济主体通过契约关系将达到某一目的的行为委托给另一经济主体实施时，两经济主体之间形成委托代理关系（agency relationship）。
其中，行为委托主体称为委托人（principal），代替委托人实施行为的主体称为代理人（agent）。
委托代理关系的特点在于委托人和代理人在两者的行为目标上存在着不一致，即代理人在代理委托人的行为时有着与委托人不一致的目标。
由于行动的目标不一致，所以，代理人行动的结果往往与委托人所希望的结果不一致，有时甚至发生冲突。
委托代理关系中委托人和代理人行为目标的不一致以及利益冲突来源于契约关系中的信息不对称和契约的不完备。
由于委托人和代理人之间的信息不对称，代理人通常存在从事道德风险行为的倾向。
委托人事前无法完全观察到代理人的行为，它只能通过代理人事后行动的结果来判断代理人是否实现了自己的目标或给自己带来了利益。
但是，由于缺乏必要的信息，在代理人没有达到委托人的目的时，委托人无法判断这种结果究竟是不可避免的风险造成的，还是由于代理人不够努力造成的。
由于委托人和代理人之间的契约的不完备性，即使委托人事后观察到代理人的行为，从第三者的角度（如从法院的角度）来看，也无法根据委托人观察到的行为来判断代理人的对错。
在这种情况下，契约本身就给代理人留下了进行相机抉择的余地，代理人就有追求自己利益的动机。
为确保代理人的行为不偏离委托人的目的或不损害委托人的利益，委托人就必须采取一定的措施来对代理人的行为进行控制。
这种措施包括：（1）对代理人进行监督（monitoring）；（2）在确保代理人保留效用（rezervation utility）的前提下，设计一个代理人的激励约束契约；（3）要求代理人保证不采取损害委托人利益的行为或在代理人采取损害委托人利益行为时给予委托人必要的补偿。
当然，监督、约束代理人的行为会发生代理成本。
按照詹森和麦克林（Jensen and Meckling，1976）的定义，代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的委托人和代理人之间的一组契约所必须付出的成本，加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失。
因此，代理成本包括监督成本、约束成本和剩余损失之和。
委托代理理论所要解决的正是如何使企业的各种代理成本达到最小。
（二）企业融资中的委托代理关系资本结构委托代理理论正是企业委托代理理论在企业金融理论中的运用。
在构成企业的一系列利益相关主体之间的契约中，与企业融资有关的委托代理关系主要表现为因股票融资而引起的股东与企业经营管理者之间的委托代理关系和由负债融资而引起的股东和债权人之间的委托代理关系。
当这两方面的代理关系存在时，就会出现因代理关系而引起的股东与企业经营管理者、股东与外部债权人之间的利益冲突。
由于企业融资中存在着股东与经营管理者、股东与外部债权人之间的委托代理关系，就会导致代理成本的发生。
巴纳、郝根和森伯特（Barnea, Haugen and Senbet ，1985）认为，由企业融资中的委托代理关系所可能导致的代理成本包括以下四个方面：（1）股东与经营管理者之间的代理关系所产生的经营管理者的非生产性消费（perquisite consumption）和过度投资（overinvestment）；（2）股东与债权人之间的代理关系所产生的资产替代（asset substitution）和投资不足（underinvestment）；（3）新旧股东之间的信息不对称所产生的投资不足；（4）股东和债权人之间的代理关系所产生的债权人的过渡清算和企业破产等。
企业融资中的委托代理关系的发生和调整主要是通过资本市场来进行的，体现在股东对经营管理者的监督、约束主要是通过资本市场上的兼并、重组、敌对购买等法人控制市场来进行的。
由于资本市场的存在，企业融资中的委托代理关系所可能导致的代理成本将全部由代理人承担。
因为如果投资者能够预期到企业融资可能发生的代理成本，那么，作为投资者的股东对经营管理者、或者是债权人对股东所拥有的企业价值的评价就会减去代理成本的部分。
在这种情况下，降低企业融资中的代理成本的激励一般存在于作为代理人的企业经营管理者和股东一方。
二、股权融资与经济主体的利益冲突（一）股权融资中经营管理者的道德风险行为詹森和麦克林（Jensen and meckling,1976）指出，当企业的创业经营者（owner-manager）为扩大企业规模，通过公开发行股票对外筹集资金，将企业变为开放型公众持股公司时，企业的创业经营者和外部股东之间就形成一种委托代理关系。
作为外部股东代理人的企业创业经营者，由于不完全拥有企业的股权，就有可能从事满足自己效用的各种道德风险行为。
当创业经营者从事满足自己效用的道德风险行为时，就产生了股东与创业经营者之间的利益冲突。
实际上，在现代大型的股份制企业中，作为企业经营管理者的企业家，一般很少或几乎不持有企业的股份，因此，在这种情况下，企业经营管理者从事道德风险行为的倾向将更加严重。
引发股东和企业经营管理者之间利益冲突的经营管理者的道德风险行为主要表现为以下几个方面：第一，经营管理者的低努力水平和各种非生产性消费行为。
一般说来，经营管理者尽自己的最大努力从事经营管理活动，企业就会有较好的经营业绩，企业的市场价值也会上升，这不仅是股东所期望的，也是经营管理者所期望的。
但是，从经营管理者的角度来看，由于经营管理者努力经营的成果由股东和经营管理者双方分享，而努力经营的成本由经营管理者单独分担，因此，这种经营成果与经营成本之间的不对称势必导致经营管理者经营努力水平的降低。
与经营管理者的低努力水平相对应的是，经营管理者往往热衷于非生产性消费，如装修豪华的办公室、乘坐豪华的轿车、管理层员工的高薪等。
非生产性消费所带来的效用完全归属于企业的经营管理者，而其成本的大部分则由股东负担。
这种收益与成本分摊的不对称导致企业的经营管理者存在较大的非生产性消费的动机。
第二，源于风险态度不一致的经营管理者的投资不足。
根据投资学原理，高风险的投资项目具有高收益。
从收益分配的角度来看，在现代股份制企业中，企业的经营管理者以提供劳动力的形式获取固定的报酬，而股东以提供资本的形式获取股利和资本利得收益（capital gain）；从风险回避的角度来看，在完善的资本市场条件下，股东可以通过分散投资的方式回避相应的投资风险，而企业的经营管理者回避风险的难度要大得多，一旦企业经营不善陷入破产的境地，企业经营管理者不仅会失去自己的职位，而且还会遭受社会地位的降低、名誉毁损等损失，难以在经理人市场谋求到职位。
因此，从企业所有权的角度看，企业经营风险的大部分由企业的剩余索取权（residual claimait）获得者——股东承担（jensen and Smith,1985）,但这不意味着企业经营管理这就能够完全回避经营风险给自己带来的损失（金钱损失和非金钱损失）。
正因如此，相对于股东的风险态度而言，企业经营管理者的风险态度更加偏向于风险厌恶（risk aversion）。
经营管理者的风险厌恶态度又可能使得其在投资决策时选择低风险的投资项目，而放弃对股东来讲可能有利的高风险投资项目。
这样，就会导致从股东角度来看的投资不足（放弃净现值大于或等于零的投资项目）问题的发生。
第三、减少股利分配，增加闲余现金收益流量（free cash flow），从事规模扩大的过度投资行为。
与股东相比，企业经营管理者可能更加关心企业规模的成长和存续问题。
一般说来，规模快速扩张的企业，管理者晋升的机会也会多；大企业的经营管理者的金钱收入和非金钱收入也会较中小企业高。
在这种利益趋势下，经营管理者就会存在扩张企业规模的动机。
詹森（Jensen, 1986）认为，当企业拥有较多的闲余现金收益流量（指企业的现金收益对有利的投资项目进行再投资后结余的现金收益）时，企业的经营管理者就会产生将这部分现金收益投资于并非有利于股东利益的企业规模扩大的新项目上的动机，以满足获取企业规模扩大所带来的各种金钱、非金钱收益的欲望。
