1 第四节 资本结构理论
一、资本结构的定义
合理的资本结构对于任何一个企业组织来说都是至关重要的。资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，由负债和权益两部分构成。广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。狭义的资本结构仅指长期债务资金与权益资本的比例关系，不包括短期债务资金。
最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。
二、资本结构理论的发展历程
早期关于企业资本结构的研究仅是对事实的简单陈述和一些零散观点，没有用典型的经济学方法和技术进行分析，更谈不上一个完整的理论体系。1958年，美国学者莫迪利亚尼（Modigliani）与米勒（Miller）首次将市场均衡理论用于研究企业资本结构问题，提出了著名的MM理论，为资本结构的研究开辟了先河，标志着现代资本结构理论的建立。此后经过了近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。
纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论阶段（1958年以前）、现代资本结构理论阶段（1958年至20世纪70年代后期）、新资本结构理论阶段（20世纪70年代末至目前）和后资本结构理论阶段（20世纪80年代中期至目前）。
（一）早期的资本结构理论
早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论。早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)是这一时期的集大成者。他把当时对资本结构的见解划分为三种：净收益理论(Net Income Theory)、净营业收益理论（Net Operating Income Theory）和介于两者之间的传统折中理论(The traditional theory)。
1、净收益理论
公司金融理论的概述
公司金融理论是研究公司资金流动和运作规律的科学，它发源于西方国家，以发达的资本市场为基础。随着经济的发展和资本市场的建立，公司金融理论在我国的研究也日渐增多，但是在这些研究中存在一个明显的误区，就是缺乏对中国资本市场和上市公司治理结构的全面和深层次的理解，对上市公司的利益相关者的控制权和利益配置情况分析不清。研究结果要么是不能解释实际情况，要么是非常牵强、片面。
西方经典公司金融理论的发展过程
西方经典公司金融理论是指自MM理论以来的围绕公司金融研究的各种理论流派，包括权衡理论、代理理论、信号传递、控制权理论等。它经历了以下几个主要的发展阶段。
研究的起始阶段，主要体现在Franco Modigliani and Merton Miller（1958）的MM理论。其主要内容是：在完美、有效的市场和完全套利的假设下，公司的融资结构和股利政策不会影响公司的市场价值。它已经成为现代公司金融研究的出发点，近半个世纪以来，大量的理论研究及创新都围绕着放松MM理论的假定上来进行的。
研究的第二阶段，集中在放松完美市场的假设上。学者们逐步考虑了税收、破产成本、信息不对称等因素，这期间著名的理论有：权衡理论、非对称信息理论等。但在此阶段，经营决策的外生性和半强式有效市场的假设仍然存在。
研究的第三阶段，放弃了经营决策外生性的假设。人们开始认识到公司的所有权结构会影响到公司的经营管理，研究的视角开始放在公司金融和管理经营的互动上来。这期间产生的理论有：代理理论、公司治理理论、产品市场与资本结构理论等。在这些文献中，公司的经营决策对公司金融政策的依赖性是非常明显的，但几乎所有的分析仍然是以半强式有效市场为假设。
在西方公司金融理论的发展过程中，其假设前提有一个不断放松的过程。它虽然也逐步认识到市场的不完美性和制度因素中的代理成本对公司价值的影响，但是可以看出它是以英美为代表的市场导向型的公司治理模型为理论背景，其隐含的前提是公司具有完善的内部治理机制和有效的外部市场，这种公司治理机制能够有效地制衡公司的管理层，使其能以公司价值最大化作为目标。因此，在上述的各种理论流派的逻辑推导中，一般均是以最大化股东价值作为目标函数，以影响公司金融决策的有关因素作为约束条件，再由此得出相关的结论。
一、公司金融概述
公司金融是指公司在资金运作、投融资等方面进行的一系列金融活动。它是公司财务管理和金融管理的结合，是公司治理和金融市场之间的桥梁。公司金融的核心是为公司筹集资金，提高资本回报率，降低资金成本，实现利润最大化。
二、公司金融的基本概念
1. 公司金融的概念
公司金融是指公司在资金筹集、使用和管理等方面所进行的各项金融活动。
2. 公司金融的特点
公司金融具有多样化、专业性和系统性的特点。公司金融不仅要考虑金融市场上的变化，还要关注公司内部的资金流动和利润分配。
三、公司金融的组成部分
公司金融包括股权融资、债权融资、短期融资和长期融资等各种类型。股权融资是以股票、股权为代价筹集资金；债权融资是以债券、贷款等为代价筹集资金；短期融资是借款期限在一年以内的融资方式；长期融资是借款期限在一年以上的融资方式。
四、公司金融的融资方式
1. 股权融资
股权融资是公司通过发行股票、增发股票等方式筹集资金。股权融资是公司融资的主要方式之一，它可以增加公司的资本金，扩大业务规模，提高公司的竞争力。
2. 债权融资
债权融资是公司通过发行债券、发行信用证、贷款等方式筹集资金。债权融资可以帮助公司解决资金短缺问题，降低资金成本，提高资金利用效率。
3. 短期融资
短期融资是公司通过银行贷款、商业票据、应收账款质押等方式筹集资金。短期融资通常用于支付短期应付款项，调节流动资金。
4. 长期融资
长期融资是公司通过发行债券、贷款、融资租赁等方式筹集资金。长期融资用于扩大生产规模、研发新产品、并购重组等长期投资。
1. 信用风险
信用风险是指公司融资方无法按时偿还债务。为了规避信用风险，公司可以对债务方进行信用评级，设置风险准备金，签署担保协议等。
2. 流动性风险
流动性风险是指公司无法及时变现投资或筹资。为了规避流动性风险，公司可以设置流动资金储备，建立紧急融资渠道，提高资产流动性。
3. 利率风险
公司金融学
公司金融学是关于企业和公司财务管理的学科。它研究了企业的投资、融资、分配和决策等方面，以及如何为企业创造最大的价值。企业不仅仅是货物和服务的制造者，还是资产的管理者和价值的创造者。公司金融学的核心是财务管理。财务管理的目标是为企业创造最大的价值。企业的管理者必须学会如何通过有效的财务管理来实现这一目标。
一、企业投资决策
企业投资决策是指为了实现投资目标，企业在一定时期内配合已有资源或募集资金，进行有计划的、有目标的投资活动的决策过程。企业在投资决策中需考虑的主要问题包括：投资的目标及其评价、投资的做法及其最佳效果、投资的实施及其监控和评价。
企业投资目标主要为创造企业价值和财务回报。在决策投资事项时，投资方需考虑到所有相关因素，包括资本成本、风险、赢利能力和流动性可用性。
企业投资决策需考虑的相关因素：
1. 投资建议的理由和详细程度
2. 相关市场趋势和商业机会背景
3. 潜在投资产生的收益
4. 风险管理和控制
5. 与企业其他投资的协调
6. 投资的资本成本
二、企业融资决策
企业融资决策是指企业在需要增加资金时，选择最适宜的资本结构，并确定融资途径和筹集资金的方法。企业在融资决策中需考虑的主要问题包括：融资目标、资产负债表和利润表等的财务情况、企业与投资者的关系等等。
企业通过融资决策来满足企业的投资和运营需求。与投资决策类似，企业融资决策在考虑最小化成本和最大化企业价值之间平衡时更具挑战性。
公司融资决策需考虑的相关因素：
1. 融资目的和目标
2. 融资来源的可靠性和可持续性
3. 资本成本和可行性
4. 税收和会计政策等因素
5. 尽可能保持平衡，同时使得投资者对企业的信心不受影响
三、公司企业治理
公司企业治理是指对企业运营、目的、规划与业绩的管理，以使股东、管理层、债权人和其他利益相关方的关系达到透明、公正和合理。企业治理是确保公司高效运作和创造股东价值的关键。
