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对当前经济形势和货币政策的思考对当前经济形势和货币政策的思考总体看，宏观经济转型和再平衡下，货币政策面临的矛盾或制约增多，去杠杆、保增长、控风险这几件大事，要求货币当局在稳健偏松的大基调下，需要不停创设调控工具，向市场补充流动性，并以利率走廊锚定预期、宏观审慎控制风险。
5月份以来，除了经济金融数据有点超预期外，导致市场预期矛盾化的其他因素还包括，权威人士重回供给侧改革的讲话和经济“L”型预期、但随后高层的短期经济刺激与供给侧改革不矛盾的表示，以及随后央行通过公开市场操作向市场投放超额基础货币的动作，又让宏观调控基调雾里看花。
“不因浮云遮望眼”，如何看待经济形势和货币政策，是市场参与者的重中之重。
“形势比人强”，“我们都是历史某个理论的奴隶”，这意味着只要从更高、更广层面看待大势，就不会拘泥于短期的舆论或政策的扰动。
总体看，宏观经济转型和再平衡下，货币政策面临的矛盾或制约增多，去杠杆、保增长、控风险这几件大事，要求货币当局在稳健偏松的大基调下，不停创设调控工具，向市场补充流动性，并以利率走廊锚定预期、宏观审慎控制风险。
一、宏观经济金融的关键词是转型和再平衡全球经济再平衡。
国际金融危机爆发，结束了全球经济高增长、低通胀的大缓和时代，全球经济进入深刻的再平衡调整阶段。
调整阶段。
IMF IMF 数据显示，数据显示，19801980至1993年，全球经济呈高通胀、低增长发展状况，年均经济增速 3.08%3.08%，，CPI 年均涨幅8.3%8.3%；；1994至2007年，全球经济呈通胀下行、增速提高发展状况，年均经济增速4.06%4.06%，，CPI 年均涨幅5.5%5.5%；危机；危机以来，全球经济和物价涨幅双双走低，全球经济和物价涨幅双双走低，年均经济增速年均经济增速3.27%3.27%，，CPI 年均涨幅3.63%3.63%。
目前，主要发达经济体复苏过程和货币政策进一步分化。
美国经济形势总体向好，正处于稳步复苏过程中，量化宽松政策逐步退出，下半年加息操作也在讨论中。
M2、社融、GDP、通货膨胀这些宏观指标怎么理解只要我们关注财经方面的消息，每天都会接触到很多的宏观指标，这些指标说不懂吧，我们多少都知道一点，说知道又感觉理解的不深刻，底气又不足，今天就简单谈谈自己对这些指标的理解。
（1）先来说说M2：M2是广义货币，是由基础货币派生出来的这些钱，说到M2就要说到M0、M1等等。
M0是流通中的现金；狭义货币（M1）=M0+企业活期存款；广义货币（M2）=M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款）；另外还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等，M3是根据金融工具的不断创新而设置的。
（2）再看看社融和M2：社融指的是实体部门，这里实体部门主要就是企业了，当然也包括居民，不包括金融机构和政府部门，所获得的融资，而金融机构对金融机构的投放，以及金融机构购买资管产品、政府债券、金融债券等等，是不计入社融规模里面的。
M2的主体是银行，包括实体部门和部分非银行金融机构和金融产品的存款。
在我国，最为主要的融资方式还是银行放贷，因此社融与M2大致是相当的。
但是随着融资方式的不断多样化，M2和社融也出现了一些差异，包括不计入M2的社融，和不计入社融的M2。
M2的派生渠道包括：财政/外占投放、信贷投放、银行购买债券/非标等投放、直接融资等。
社融包括：信贷投放、银行购买债券/非标等投放、直接融资、非银部门向实体部门投放（比如理财产品购买企业债券等）等。
我们通常有一个误区，认为M2增加了，货币增加了，通货膨胀变严重的，这样的理解其实忽略了增长的那部分M2首先要来承接GDP增长所带来的那部分货物或者是劳务，接下来才是通货膨胀的部分，也就是大概来说，超过GDP增速的那部分M2的增长，大概可以理解成通货膨胀的水平。
二季度M2降到了8%，GDP在6.7%，通胀水平就在1.3%，这个水平已经很低了。
（3）说到这里，就要说一下GDP到底是怎么统计的，通货膨胀又是怎么一回事。
按照官方的定义，GDP是指一个国家或地区所有常住单位在一定时期内生产的全部最终产品和服务价值的总和，重点是要关注新增的产品或服务的价值，GDP是计算期内生产的最终产品价值，生成这些最终产品过程中的那些中间产品是不能计算进去的，否则会重复计算。
社会融资规模作为货币政策中介目标的适用性思考作者：崔毅来源：《商业经济研究》2016年第17期◆中图分类号：F822 文献标识码：A内容摘要：本文基于2002-2014年的中国宏观经济数据，采用ADF平稳检验、Johansen协整检验、脉冲响应函数和方差分解方法，对比分析了社会融资规模、货币供应量（M2）和新增信贷作为中介目标变量对经济产出的影响。
结果显示：将社会融资规模、M2和新增人民币信贷作为中介目标对经济产出和价格稳定传导效应的显著性较高；社会融资规模具有显著的经济产出效应，但物价稳定效应非常弱。
尽管社会融资规模作为中介目标变量具有自身的优势，但由于其具有一定的局限性，尚不能被纳入货币政策中介目标。
现阶段，可将社会融资规模配合其他中介目标共同使用，服务于我国金融决策参考之用。
关键词：社会融资规模货币政策中介目标引言长期以来，将货币供应量与信贷规模等作为货币政策的中介目标是我国金融市场监管的常规方式。
然而，随着社会融资规模的迅速膨胀，尤其是互联网时代的P2P等社会融资渠道的多元化，来自银行官方渠道的信贷规模受到了显著干扰，以信贷规模作为货币供应量的指示性变量逐渐开始失效。
相关性是判别中介目标变量适用性的标准之一，由于货币发行量具有计划性，其与产出之间的相关性正在不断下降，将货币发行量作为货币政策中介目标变量有效性也在显著降低。
因此，传统上将货币供应量与信贷规模作为货币政策中介目标变量的准确性受到了极大挑战，寻求更合适的货币政策中介目标成为当前面临的重要实践议题。
因社会融资规模对实体经济服务能力的不断提升，以及其对经济产出的敏感性，受到政策当局和学界的广泛关注。
2011年，中国人民银行开始发布社会融资规模的统计数据，并试图将其列为货币政策中介目标变量。
但学界关于社会融资规模作为货币政策中介目标变量的可行性仍存在较大争议。
有学者认为，社会融资规模可以作为货币政策中介目标变量。
如尹继志（2011）、杨秀萍（2001）等认为社会融资规模在理论依据和适用条件上符合作为货币政策中介目标的要求。
银行人都懂的三个词：社融、M2、表外融资持续获取信息，请点击上方'实战财经'关注“核心观点● 社会融资规模与广义货币（M2）：一个硬币的两面社会融资规模与M2是一个硬币的两个面，两者从不同方面反应了货币政策传导的过程。
M2仅从存款性金融机构负债方统计，反映的是金融体系向社会提供的流动性；而社会融资规模则从金融机构资产方和金融市场发行方统计，从全社会资金供给的角度反映金融体系对实体经济的支持。
可以看到，社会融资规模涵盖的资产范围更广，能够更全面地从信用角度和金融机构资产方反映货币政策的传导。
因此可以将社会融资规模作为货币供应量指标的有益补充。
但是并不是社会融资规模中的每一项改变都会引起M2的变动，只有涉及到存款性公司（包括银行、信用社和财务公司）资产负债表变动的行为才会引起M2的变动。
● 在社会融资规模增量中：表外融资对表内贷款替代效应明显社会融资规模中统计的表外融资属于金融机构表外业务的一部分，纳入社会融资规模的金融机构表外融资仅包括向实体经济发放的委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票三项。
表外融资是社会融资规模存量中的第二大组成部分，从新增贷款与表外融资在社会融资规模增量中占比的变动来看，2002年至今二者变动方向完全相反，表现出明显的替代效应。
● 去杠杆叠加稳健中性货币政策，社会融资结构如何变化？在去杠杆深化、货币政策回归稳健中性及MPA考核趋严的大背景下，我国社会融资结构发生了明显的变化。
一方面，市场利率上行，部分企业的融资需求由债券转向贷款，新增企业债券融资占社融比例大幅下滑；另一方面，受到监管加强和MPA考核趋严等因素的影响，银行贷款投放节奏放缓，部分融资需求从表内转向表外，导致新增表外融资占比阶段性波动。
考虑到贷款与表外融资之间存量规模差距较大以及去通道化的加强，预计表内融资需求转向表外的规模有限。
受监管趋严影响，部分表外融资需求甚至会向表内转移。
［一］社会融资规模与广义货币（M2）：一个硬币的两面1. 资产端：社会融资规模是我国金融多样化发展的产物随着我国金融总量快速增长、金融市场多元发展，金融产品和融资工具不断创新，证券、保险类机构对实体经济资金支持逐渐加大，商业银行表外业务对表内贷款替代效应明显。
社会融资规模及其影响因素日期:•引言•社会融资规模概述•社会融资规模的影响因素•社会融资规模的影响分析•社会融资规模的优化建议目录CONTENTS01引言社会融资规模是反映实体经济融资需求的指标，对于研究中国经济发展和金融市场的关系具有重要意义。
中国经济发展社会融资规模是央行制定和执行货币政策时的重要参考指标，对于分析金融政策的效果和制定合适的货币政策具有指导意义。
金融政策社会融资规模的变化反映了金融市场的发展和变化，对于研究金融市场的波动和趋势具有重要价值。
金融市场发展研究背景与意义本文将探讨社会融资规模的定义、构成、影响因素以及与经济增长的关系等方面的内容。
本文将采用文献综述、实证分析和案例研究等方法，通过对历史数据的分析和对现有研究的总结，深入探讨社会融资规模及其影响因素。
研究内容与方法研究方法研究内容02社会融资规模概述社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额，包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票等。
社会融资规模是反映金融与实体经济的关系，以及金融对经济发展的支持程度的指标。
社会融资规模的构成包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票等，能够反映金融市场的广泛性和复杂性。
外币各项贷款信托贷款包括外币短期贷款和中长期贷款等。
由信托公司管理的信托计划发放的贷款。
人民币各项贷款委托贷款银行承兑汇票包括人民币短期贷款、中长期贷款和票据融资等。
委托银行发放的贷款，包括信托贷款等。
银行承兑的商业汇票等。
03社会融资规模的影响因素通货膨胀通货膨胀率与社会融资规模之间存在负相关关系，即通货膨胀率越高，社会融资规模越低。
利率水平利率水平对社会融资规模有重要影响，利率上升会导致社会融资规模下降，而利率下降则会导致社会融资规模上升。
经济周期社会融资规模受到经济周期的影响，在经济扩张时期，社会融资规模增加，而在经济衰退时期，社会融资规模减少。
社会融资规模与货币政策传导一、引言社会融资规模和货币政策传导是两个重要的宏观经济指标，对国民经济的稳定和发展有着重要的影响。
社会融资规模是指在一定时期内，经济主体从各种渠道获得的资金，包括信贷、债券、股票等各种形式的融资。
货币政策传导是指中央银行通过调整货币政策工具，对经济体系进行调控和影响的过程。
本文将从社会融资规模和货币政策传导的定义、关系和影响等方面进行探讨和分析。
二、社会融资规模的定义与影响2.1 定义社会融资规模是一个综合性的宏观经济指标，它包括经济主体从各种渠道获得的资金，主要是通过银行信贷渠道获得的贷款，以及其他非银行渠道获得的信贷、股票、债券等。
社会融资规模反映了整个经济体系融资活动的总量和水平。
2.2 影响因素社会融资规模的大小受到多种因素的影响。
其中，货币政策是最重要的因素之一。
其他重要的影响因素还包括经济增长、金融市场发展、产业结构和政府政策等。
货币政策的宽松或紧缩对社会融资规模的影响很大。
当货币政策趋向宽松时，银行的贷款门槛降低，融资需求增加，社会融资规模扩大；当货币政策趋向紧缩时，银行的贷款门槛提高，融资需求减少，社会融资规模收缩。
另外，经济增长对社会融资规模也有重要影响。
经济增长通常会带动融资需求的增加，从而推动社会融资规模的扩大。
金融市场的发展水平也会对社会融资规模产生影响。
一个完善的金融市场能够提供多样化的融资工具，促进融资活动的发展，从而扩大社会融资规模。
产业结构和政府政策也会对社会融资规模产生一定的影响。
不同产业的资金需求不同，不同政府政策对融资活动的支持程度也不同，这些都会对社会融资规模产生影响。
三、货币政策传导的定义与路径3.1 定义货币政策传导是指中央银行通过调整货币政策工具，对经济体系进行调控和影响的过程。
在这个过程中，货币政策工具的调整会对货币供应量、利率、信贷条件等产生影响，进而影响到金融市场、实体经济和社会融资规模等。
3.2 传导路径货币政策的传导路径一般包括以下几个环节：货币政策工具调整→货币供应量调整→利率调整→信贷条件调整→金融市场调整→实体经济调整→社会融资规模调整。
社会融资规模与货币政策传导社会融资规模与货币政策传导引言货币政策是调控经济的重要手段，而社会融资规模则是经济运行的一个重要指标。
社会融资规模的变动对经济发展有着深远的影响，而货币政策的传导效应决定了货币政策对实体经济的影响力。
本文将探讨社会融资规模与货币政策传导之间的关系，并分析其中的因果关系。
一、社会融资规模的定义与构成社会融资规模是指全社会从各种渠道融资所形成的规模总量。
其主要构成包括：1）银行贷款，2）信托贷款，3）企业债券，4）国家债券，5）股票融资等。
社会融资规模的大小反映了经济中各种融资渠道的活跃程度，也代表了经济运行的活力。
二、货币政策与社会融资规模的关系1. 货币政策对社会融资规模的影响货币政策的宽松或紧缩对社会融资规模有着直接的影响。
在宽松政策下，货币供应量增加，贷款利率降低，银行对企业和个人的贷款需求增加，从而推动社会融资规模的扩大。
相反，在紧缩政策下，货币供应量减少，贷款利率上升，银行对贷款需求降低，导致社会融资规模的收缩。
2. 货币政策传导对社会融资规模的影响货币政策的传导过程决定了货币政策对社会融资规模的影响力和传导效应。
传导过程可以分为直接传导和间接传导。
直接传导是指货币政策直接对金融市场和实体经济产生影响，如利率变动对企业和个人借贷行为的直接影响。
间接传导是指货币政策通过影响金融机构的行为，进而影响金融体系和实体经济。
货币政策的传导机制复杂多样，包括利率传导、预期管理、资产价格传导等。
其中，利率传导是最重要的途径，通过利率变动影响企业借贷行为，间接影响社会融资规模。
三、因果关系的分析社会融资规模与货币政策传导之间存在着复杂的因果关系。
一方面，货币政策对社会融资规模产生影响，货币政策的宽松或紧缩直接导致社会融资规模的变动。
另一方面，社会融资规模的变动也会影响货币政策的有效性。
当社会融资规模过大时，货币政策的传导效果可能受到一定制约，因为金融机构可能会选择将资金流入资产市场，而不是用于实体经济的投资和创新。
中国社会融资规模与货币供应量的有关思考
【摘要】本文通过对中国社会融资规模与货币供应量指标的对比，并与当下的中国融资背景相结合，发现社会融资规模统计的难度由来及其作为货币政策中间目标的不足，并给出相应的解决建议。
【关键词】社会融资规模货币供应量货币政策中间目标
一、引言
我国自2007年起提出要用社会融资规模代替货币供应量作为货币政策的中间目标，支持这种做法的重要理由之一就是——当前的经济环境已经发展到不适合用广义货币供应量作为货币政策的中间目标。
诸多有识之士已对此进行深入地分析，如盛松成【1】、聂彦军【2】等。
但这些文章一方面过度夸大社会融资规模指标的优点，另一方面没有涉及针对该指标统计困难的对策。
本文尝试通过对社会融资规模与货币供应量进行对比，思考社会融资规模指标统计的困难因素，并给出相应的对策。
二、社会融资规模与货币供应量的数量差异及思考
通过比对央行提供的同期中国社会融资规模月度数据与货币供应量增量，我们得到下图：
可以看出现在的社会融资规模与货币供应量增量在数量上长期稳定于1：1的比例。
所以，这不禁让我们疑惑——为什么央行要用一个在数值上如此相近的指标来替代货币供应量作为中间目标。
对此，我们的解释是当下的社会融资规模统计尚存在漏洞，并没
有将一些重要的融资工具统计进来，以至于造成两者差别不大的现象。
更进一步，我们觉得当下的社会融资规模指标在质量上并没有达到央行当初设计这个指标时的设想。
我们认为社会融资规模指标亟需根据实际情况加以改进，以达到央行当初设计这个指标时的设想。
三、社会融资规模统计难度分析
中国的统计条件与统计手段均落后世界先进水平，而央行所呈报的社会融资规模统计涉及多方——金融性公司部门的表内业务的资产方、金融性公司部门的表外业务、金融性公司部门以外部门的负债方统计、金融性公司部门以外部门的表外业务统计——其他融资。
这对中国金融统计工作者来说是个巨大的挑战。
具体而言，该挑战的困难主要体现在以下两点：
（一）日新月异的金融市场融资手段
金融创新造成金融市场上的融资手段日益繁杂，实体经济部门可以通过更多的渠道从金融市场上融资。
而社会融资规模这个指标在构成上尚没有包含一些逐渐兴起的融资手段。
举例来说，典当行业务、中小企业产权交易在融资市场上有相当程度上的规模，且日益成为中小企业融资的主要平台，但是社会融资规模却没有将其包含在内。
所以这造成当前的社会融资规模指标有点“名不副实”。
（二）逐渐增多的民间市场融资手段
虽然我国在法律制度上认为民间大额借贷属于违法行为，但是，不可否认，民间大额借贷在我国有十分大的交易量，并已经在一定
程度上成为部分小公司、个人创业的首选途径。
而民间借贷由于其隐蔽性导致其很难统计从而不包含在社会融资规模中。
这就导致了社会融资规模不能很好反映部分其他部门的融资总量。
四、社会融资规模统计手段的建立
基于以上的社会融资规模统计难度的分析，我们认为亟需建立一套完整、科学的统计体系与制度，来应对这些困难以得到更有质量的数据，使社会融资规模这个指标成为合格、称职的货币政策中间目标。
对于此套统计体系与制度，我们的设计是：
（一）“一行三会”统计组
由于社会融资规模统计涉及多方，所以单靠央行统计是困难的。
即使成立以央行为主导的统计小组进行统计，也会由于机构之间权力的制约、对于统计科目的理解不同导致统计的困难。
所以，我们认为社会融资规模统计应由国务院统筹设立“一行三会”统计调查组来进行专门统计。
“一行三会”统计调查组可由中国人民银行调查统计司、证监会各部统计工作负责人、银监会统计部、保监会统计信息部为主导的统计调查小组，共享各有关部门的统计信息，本着公平、公开、公正的原则进行社会融资规模的统计，直接对国务院、中国人民银行负责。
（二）定期金融市场调研
由于金融创新的快速发展，银行体系的表外业务与其他融资手段日新月异。
社会融资规模统计所涉及的核算科目要保持充分的可变性，以配合金融市场的变化。
所以我们认为统计调查组应当定期开
展金融市场调研，了解金融市场上融资手段的变化来调整社会融资规模统计核算的科目，以较为精确地反映社会融资规模。
（三）不定期民间融资市场调研
为追求自身发展，经济主体有很强的融资主观能动性。
这造成了眼下的民间融资、地下银行快速发展的局面。
由于在我国现阶段民间大额融资是违法的，大部分中小企业都对此种融资进行隐蔽处理，所以民间融资的核算具有相当的难度。
所以我们认为统计调查组可以不定期的以普查的方式进行民间融资的统计调查。
五、新环境下央行何去何从
通过以上分析，不难看出现阶段的社会融资规模统计尚有较多亟待完善的地方。
但我们认为最关键的地方还在于中央银行的货币政策与社会融资规模之间的切合性。
中央银行的实施货币政策的三大工具——存款准备金率、公开市场业务、再贴现率，毋庸置疑地对货币供应量有极大的影响，但是其对于社会融资规模是否能有如此的影响尚不得而知。
从现在的统计数据来看，虽然社会融资规模与货币供应量的增量基本一致，但这并不意味这中央银行能像调控货币供应量的增量那样调控社会融资规模。
具体而言，我们认为在以下三个方面上央行对于社会融资规模的调控存在困难。
一是金融创新使得企业通过金融市场融资已不只有银行贷款这一条途径。
企业可以通过发行债券、股权来进行融资。
这些都是三大工具所管辖不到的。
二是民间融资隐于地下很难发现，现阶段以法律的形式加以管制，央行很难对此有所管理。
三是
金融创新导致银行体系的表外业务快速上升，使得央行的三大工具的效力下降、滞后期上升。
作者简介：郑少轩（1992-），男，上海人，现就读于西南财经大学统计学院金融统计与风险管理专业，本科在读。
（编辑：龙大为）。
