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第8章 浮动利率债券

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8.财务管理名词解释(二,共二)

8.财务管理名词解释(二,共二)

财务管理名词解释(二,共二)第8章固定资产投资管理105.现金流入量：现金流入了量是指投资项目增加的现金收入额或现金支出节约额，包括：（1）收现销售收入。

即每年实现的全部现销收入。

（2）固定资产残值变现收入以及出售时的税赋损益。

如果固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额，就应上缴所得税，形成一项现金流出量，反之则可抵减所得税，形成现金流入量。

（3）垫支流动资金的收回。

主要指项目完全终止时因不再发生新的替代投资而收回的原垫付的全部流动资金额。

（4）其他现金流入量。

指以上三项指标以外的现金流入项目。

106.现金流出量：现金流出量是指投资项目增加的现金支出额。

包括：（1）固定资产投资支出，即厂房、建筑物的造价、设备的买价、运费、设备基础设施及安装费等。

（2）垫支流动资金，是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资金增加额。

（3）付现成本费用，是指与投资项目有关的以现金支付的各种成本费用。

（4）各种税金支出。

107.现金净流量：现金净流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是长期投资决策评价指标计算的重要依据。

108.现金流量：现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。

109.附加效应：附加效应是指在估计投资现金流量时，要以投资对企业所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一个项目。

110.机会成本：机会成本是指投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。

111.沉没成本：沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。

在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本。

112.权责发生制：权责发生制指凡是应属本期的收入和费用，不论其款项是否收到或付出，都作为本期的收入和费用处理；反之，凡不属于本期的收入和费用，即使款项在本期收到或付出，也不应作为本期的收入和费用处理。

113.收付实现制：收付实现制是权责发生制的对称，是以款项的实际收付为标准，来确定本期收益和费用的一种会计处理方法。

投资学-第八章 债券定价基础-文档资料

投资学-第八章 债券定价基础-文档资料

例2. 利用复利公式重新计算例1中的利息. 解:
I 100[(1 8%) 1] 16.64
2
周期性复利
• 实际中有不同的付息频率,如一年付息一次,半年付 息一次,甚至一天付息一次,这些都称为周期性付息. 不同的付息频率下计算出的复利是不同的,这种周 期性复利公式:
•
r mn I P ) 1] 0 [(1 m
附息债券的到期收益率
求解到期收益率,几种经常采用的方法: 1.图解法 2.试算法 3.迭代计算法
持有期收益率
投资者的持有期收益包括：债券买卖差价或称资 本利得，每隔一定时期收到的债券息票利息，及 其息票再投资的利息。因此以下等式成立：
Pb (1 nrh ) c[1 r1 (n 1)] c[1 r2 (n 2)] c Ps
可贷资金的需求
可贷资金的需求:
1.家庭的可贷资金需求 (消费贷款) 2.国内企业的可贷资金需求 (企业投资) 3.政府的可贷资金需求 4.外国借款者的可贷资金需求 对可贷资金的总需求是家庭,国内企业,政府以及 国外借款者可贷资金需求的总和.
可贷资金的供给
可贷资金的供给:
1.国内储蓄 (家庭,企业和政府储蓄) 2.超额货币供给 3.国内银行系统创造的货币 4.进入国内市场的外国资金 国内储蓄,超额货币供给,外资流入加上银行系统 创造的货币就构成了一个国家一定时期的内可 贷资金总和.
供给 需求 曲线
利 率
利 率
可贷资金的需求与利率 的关系
可贷资金 需求
可贷资金的供给与利率 的关系
可贷资金 供给
均衡利率
资金的供给和需求均衡时,利率趋向均衡点:
利率
D
S
r

（1）利率互换的基本形式是固定利率对浮动利率的互换假定...

（1）利率互换的基本形式是固定利率对浮动利率的互换假定...

A. 1 年
B. 2 年
C. 3 年
D. 5 年
二:多项选择题 （10×2=20 分）
1、销售者在产品质 量方面承担民事责任的具体形式有下列哪些 ？(ABCD)
A. 修理
B. 更换
C. 退货
D. 赔偿
2、产品或者其包装 上的标识，应当具有以下内容（ABCD）
行要求收取 0.5%的中介费，这样 X 公司和 Y 公司将分别获得 0.3%的合作收益。互换后 X
公司实际上以 9.6%—0.3%=9.3%的利率借入美元，而 Y 实际上以 6.5%－0.3%=6.2%借入日
元。合适的协议安排如图所示。所有的汇率风险由银行承担。
日 元 5%
日元 5%
日 元 6. 2% 美元 10%
固定利率
浮动利率
A 公司 10.00%
6 个月期 LIBOR+0.30%
B 公司 11.20%
6 个月期 LIBOR+1.00%
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
在上述互换中，每隔 6 个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每 6 个月一方向
另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的 LIBOR 为 11.00%，则 A 应付给
A.装卸工承担
B.装卸工的雇主承担
C.运输部门承担
D.某厂承担
8、某厂开发一种新型节能炉具，先后制造出 10 件样品，后来样品有 6 件丢失。1996 年某户居民的 燃气罐发生爆炸，查明原因是使用了某厂丢失的 6 件样品炉具中的一件，而该炉具存在重大缺陷。该户居 民要求某厂赔偿损失，某厂不同意赔偿，下列理由中哪一个最能支持某厂立场（ A ）
6、《产品质量法》所称的“货值金额”以（ A ）计算 A.违法生产、销售产品的标价 B.违法生产、销售产品的实际售价 C.违法生产、销售产品的当事人自述的价格

浮动利率债券定价的理论与实践

浮动利率债券定价的理论与实践

浮动利率债券定价的理论与实践浮动利率债券定价的理论与实践速达客一、债券定价在债券投资分析中的基础性地位债券市场是近年来我国资本市场的重要组成部分，如果把债券看成资本市场的一种商品，债券市场就是这种商品买卖流通的场所。

显然，对主要的商品确定合理的价位是市场的重要功能。

债券定价就是为债券市场流通的债券品种计算合理的价位，这是债券分析的核心内容，也是相关分析方法的主要基础。

债券定价的基本思路是：根据同时间同市场的真实数据（报价数据、交易数据、结算数据等）构造尽量准确的市场期限结构曲线，根据这一曲线估算出市场上数据不充分的债券的估计价格。

目前国内债券市场的定价理论尤其是浮动利率债券的定价理论研究还不成熟，不能满足广大投资人的需要。

鉴于债券定价在债券分析中的基础性地位，以及中国债券市场的特殊性，本文对浮动利率债券的价格形成机制进行分析，并提出理解国内市场的浮动利率债券定价的新思路。

同时，以国开行浮动利率债券240203的发债结果预测为例说明这一思路指导下的定价方法。

二、国内浮动利率债券的特殊性分析国内浮动利率债券的派息率计算与国际市场有很大区别，浮动利率债券的利率由基础利率L和基本利差S两部分组成。

在国际市场上基础利率一般是相关的市场利率，而基本利差则代表了发债人的信用差。

在国内市场上基础利率采用一年期定存利率，从而在浮动利率债券定价中引入了非市场化的因素。

假设存在一个市场化的基础利率L0，并以此为基础进行招标，发债招标的结果为基本利差S0，则当期的票面利率为：（1）同时以当前定存利率D0为基础进行招标，结果的基本利差为S1，则当期的票面利率为：（2）因为招标利率基础的不同不会影响结果的当期利率，从而得到：（3）可见当前的招标结果利差中，不仅包含发债人的信用差（S0），还包含了发债当日对应市场利率与一年定存利率的差值（L0 - D0），后者是一个随着市场变化的量，但却被固定为发债当日的具体值，并且贯穿债券交易的生命周期。

浮动利率债券的基准利率选择及定价

浮动利率债券的基准利率选择及定价

1年期定存利率B_2W FR007国债YTM:1年国债YTM:3个月SHIBOR-3M1年期定存利率1.00B_2W 0.60 1.00FR0070.530.80 1.00表1 基准利率、国债收益率相关系数2%18%79%2007/01/042008/03/202009/06/032010/08/122011/10/272013/01/0712.0010.008.006.004.002.000.002౎೺ۨ٪૧୲数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部其中，R 为基准利率，r 为固定利差，S 现利差，M 为本金。

（一）久期SHIBOR-3MB_2W 1年期定存利率LIBOR-3M 标准差1.03%2.82%1.32%1.42%表2 基准利率波动率的标准差数据来源：国泰君安固定收益部12.0010.00 8.006.004.002.000.002007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-04B_2W FR007SHIBOR -3M2౎೺ۨ٪૧୲数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部利率久期具有较为复杂的形式，因为浮息债定价公式的分子、分母均包含基准利率，这是与固定利率债券十分不同的一点，也正因此，浮息债具有值得注意的是，浮息债的利差久期与其期限可比的固定利率债券久期本质上是相同的。

（二）距下一付息日时间固息债定价公式如下：其中，c为票面利率，y为收益率，M浮息债定价公式如下：其中，R为基准利率，r为固定利差，S 现利差，M为本金。

其中，（R+S）M称为无利差部分，期限(年)预测现金流利率(%)现金流现值0.24930.99 3.05180.98260.50140.8091 3.13590.79670.75340.8276 3.20650.80820.99730.8457 3.2950.81881.24930.8638 3.39140.82851.50140.8822 3.47820.83811.75340.9005 3.54750.84711.99730.9185 3.59560.85592.24930.9363 3.62540.86422.5014100.95453.645692.3053总价99.9454表８ 定价示意图７ 根据利率模型构件的利率树数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部5.48565.14134.80054.45804.11553.77293.43043.08792.74542.40282.0603૧୲)&*ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐ๭ᅮ୲൸၍)ࡔਸႜ*)ዐቐ๭ᅮᇺ೺ڦन೺*\3124.16.14^ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐ๭ᅮ୲൸၍)ࡔਸႜDž)ዐቐ๭ᅮڟ೺๭ᅮ୲൸၍*\3124.16.14^ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐ๭ᅮ୲൸၍)ࡔਸႜDž)ዐቐ๭ᅮन೺๭ᅮ୲൸၍*\3124.16.14^0m3y5y7y10y15y20y30y数据来源：Wind 资讯其中，等号右侧第一项表示随着时间的推移。

第八张债券期货

第八张债券期货

“多逼空”问题
n 如果严格设定可交割债券种类，到交割 月，期货空头方平仓时，容易出现“逼仓” 的情况。
n 故期货合约中规定： 允许交割任何一种“相似”的债券 空方有对于债券和交割时间的选择权
发票金额
n 在交易中存在着利益矛盾：期货的多头 方希望能收取高票息率、已积累较高利 息的债券；空头方希望交割较便宜、息 票率较低且刚过付息日不久的债券。
例如80—16意指
或
赎回日距交割月第一日至少
80.50％
15年的美国国债券
n 最小变动价位 ：一个百分点
n 交割月：3、6、9、12月
的1/32
n 交割日：交割月中任一营业 n 最小变动价值： 31.25美元
日
n 每日价格波动限制：3个整点
n 最后交易日：交割月最后一
（96个最小变动价位）
个营业日之前第七个营业日 n 交易时间：07：20—14：00
六、套期保值的基本策略
n 如果“期货价格＝债券价格”，则为一定面额债券保值就 应该购买等值期货。但从推导公正期货价格的公式可 推出：
如果CF＝1.3333，则债券价格变动四个点，期价变动
n 要对最便宜交割债券进行套期保值，必须持有相当于 所持有债券价值乘以CF的期货合约。
一个实施套期保值策略的实例
第八章 债 券 期 货
n 2种债券： A
B
n 面值： 100
100
n 期限： 1年
1年
n 市价： 95.45
104.54
n 息票率： 5％
15％
n 投资收益率：100＋5－95.45
95.45 ＝10％
100＋15－104.59 104.54 ＝10％
结论：对投资者来说，这两种债券无差异。

我国目前发行的浮动利率债券投资价值分析

我国目前发行的浮动利率债券投资价值分析

是按一年期银行存款利率作为参考基 一年期银行存款利率低于货 币市场短 利率， 这样造成我 国发行的浮动利率 基准较低 ， 近半年多来我国银行 问同 回购利率 （ 三个月债 券利率与此相 同
有较大比重。为此对我 国浮动利率债券的投 ２６％区间波动 ， ． ３ 而银行ｒ年期存款 ， 一 ｝ 应有一个清楚的认识与判断。
场短期利率高于长期具有一定规避利率风险的功能， 许多金融
我国目前国债发行人财政部发债采用限翩投标 机构为了规避利率风险， 持有浮动利率债券不交易。
利率上下限的方式投标发行浮动利率国债 ， 这样造 据有关资料介绍 ，００ ２ 年浮动利率债券交易量 ３５ ０ ０
行了十期浮动利率债券， 将向工农中建发行的专项 下
国债 （ 利差 Ｏ３ 剔除后 ， ．％） 浮动利率 国债 平均 利差 ＊ 我国目前发行的浮动利率债券与长期固定利
为Ｏ５６ ， ． ％ 低于货 币市场 工具 利率 的波 动 幅度 。 率债券 比较具有一定规避 利率风险的功能。 ３ 目前浮动利率国债平均利率为 ２７６ ． ％。 ８ ＊ 浮动利率债券的利率基准不是 以市场利率为
一
由此不 同的利率基准造 成了 ０２％ ． ５ 差， 即我国浮动利率债券的利差基准 基准利率 ２—６ 个基点。 ５ ５
、
利率基准
｝ 国发行 的国债和金融债券的浮动利率的基准
贸 ２ｏ ０２年第 ２期
维普资讯
工 作探 讨
此外， 货币市场利率本身是浮动的， 而我国一年 期存款利率是相对 固定的， 这样也常常造成货 币市 期存款利率调整滞后 ７３ ．个月。 四、 流动性风险 由于 目前我国发行的浮动利率债券 比长期固定
三、 票面利率滚动期 我国发行的浮动利率债券采取一年调整一次票

浮动利率债券的基准利率选择及定价

浮动利率债券的基准利率选择及定价

1年期定存利率B_2W FR007国债YTM:1年国债YTM:3个月SHIBOR-3M1年期定存利率1.00B_2W 0.60 1.00FR0070.530.80 1.00表1 基准利率、国债收益率相关系数2%18%79%2007/01/042008/03/202009/06/032010/08/122011/10/272013/01/0712.0010.008.006.004.002.000.002౎೺ۨ٪૧୲数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部其中，R 为基准利率，r 为固定利差，S 现利差，M 为本金。

（一）久期SHIBOR-3MB_2W 1年期定存利率LIBOR-3M 标准差1.03%2.82%1.32%1.42%表2 基准利率波动率的标准差数据来源：国泰君安固定收益部12.0010.00 8.006.004.002.000.002007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-04B_2W FR007SHIBOR -3M2౎೺ۨ٪૧୲数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部利率久期具有较为复杂的形式，因为浮息债定价公式的分子、分母均包含基准利率，这是与固定利率债券十分不同的一点，也正因此，浮息债具有值得注意的是，浮息债的利差久期与其期限可比的固定利率债券久期本质上是相同的。

（二）距下一付息日时间固息债定价公式如下：其中，c为票面利率，y为收益率，M浮息债定价公式如下：其中，R为基准利率，r为固定利差，S 现利差，M为本金。

其中，（R+S）M称为无利差部分，期限(年)预测现金流利率(%)现金流现值0.24930.99 3.05180.98260.50140.8091 3.13590.79670.75340.8276 3.20650.80820.99730.8457 3.2950.81881.24930.8638 3.39140.82851.50140.8822 3.47820.83811.75340.9005 3.54750.84711.99730.9185 3.59560.85592.24930.9363 3.62540.86422.5014100.95453.645692.3053总价99.9454表８ 定价示意图７ 根据利率模型构件的利率树数据来源：Wind 资讯，国泰君安固定收益部5.48565.14134.80054.45804.11553.77293.43043.08792.74542.40282.0603૧୲)&*ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐ๭ᅮ୲൸၍)ࡔਸႜ*)ዐቐ๭ᅮᇺ೺ڦन೺*\3124.16.14^ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐ๭ᅮ୲൸၍)ࡔਸႜDž)ዐቐ๭ᅮڟ೺๭ᅮ୲൸၍*\3124.16.14^ᆀႜक़ࠦۨ૧୲አ֧Ⴀূබቐ๭ᅮ୲൸၍)ࡔਸႜDž)ዐቐ๭ᅮन೺๭ᅮ୲൸၍*\3124.16.14^0m3y5y7y10y15y20y30y数据来源：Wind 资讯其中，等号右侧第一项表示随着时间的推移。

郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解-互换的运用【圣才出品】

郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解-互换的运用【圣才出品】

第八章互换的运用8.1复习笔记互换主要被用于套利、风险管理与合成新的金融产品，其最终目的都是降低交易成本、提高收益与规避风险。

一、运用互换进行套利根据套利收益来源的不同，互换套利可大致分为信用套利及税收与监管套利。

1．信用套利只要下述条件成立，交易者就可以利用互换进行套利：①双方对对方的资产或负债均有需求。

②双方在两种资产或负债上存在比较优势。

更确切地说，市场上存在着信用定价差异。

互换各方以各自在不同融资领域的相对比较优势为基础进行合作与交换，从而能够降低成本、提高收益。

随着市场的发展，逐渐对此种比较优势与信用套利的说法提出疑问：（1）随着资本市场的不断完善，套利机会将消失；（2）互换交易本身所进行的套利也将使得套利机会逐渐减少乃至消失，这些都将导致互换的信用套利功能逐渐退化。

2．税收及监管套利所谓税收和监管套利，是指交易者利用各国税收和监管要求的不同，运用互换规避税收与监管的特殊规定，降低成本，获取收益。

只要税收和监管制度的规定导致定价上的差异，市场交易者就可以进入定价优惠的市场，并通过互换套取其中的收益。

总的来说，①不同国家、不同种类收入、不同种类支付的税收待遇差异；②一些人为的市场分割与投资限制；③出口信贷、融资租赁等能够得到补贴的优惠融资等都可能成为互换套利的基础。

二、运用互换进行风险管理1．运用利率互换管理利率风险（1）运用利率互换转换资产的利率属性如果交易者原先拥有一笔固定利率资产，可以通过进入利率互换的多头，使所支付的固定利率与资产中的固定利率收入相抵消，同时收到浮动利率，从而转化为浮动利率资产。

类似的，如果交易者原先拥有一笔浮动利率资产，可以通过进入利率互换的空头，使所支付的浮动利率与资产中的浮动利率收入相抵消，同时收到固定利率，从而转换为固定利率资产。

（2）运用利率互换转换负债的利率属性如果交易者原先拥有一笔浮动利率负债，可以通过进入利率互换的多头，使所收到的浮动利率与负债中的浮动利率支付相抵消，同时支付固定利率，从而转换为固定利率负债。

第八章债券市场《金融市场学》PPT课件

第八章债券市场《金融市场学》PPT课件
此外,国债还有其他许多种类,如实物国债、折实国债、可流通国债、 不可流通国债、无纸化国债、实物券国债、凭证式国债、记账式国债 等等。
目录
8.1 债券概述
8.1.2 国债和地方政府债券
地方政府债券的特点： (1)地方性。
(2)税收优惠。 (3)流动性较弱。
目录
8.1 债券概述
8.1.2 国债和地方政府债券
准备阶段
委托阶段
发售阶段
资金委托阶段 入账阶段
目录
表5—2A银行和B银行的法定存款准备情况(二)
8.2 债券的发行市场
8.2.2 债券的发行方式
私募发行与公募发行 债券的私募发行,是指面向少数特定投资者的发行。一般来讲,私募发行的 对象主要有两类:一类是有所限定的个人投资者,一般情况是限于发行单位 内部或有紧密联系的单位内部的职工或股东;另一类是指定的机构投资者, 如专业性基金(包括养老退休基金、人寿保险基金等),或与发行单位有密 切业务往来的企业、公司等。 公募发行是指公开向社会非特定投资者的发行,充分体现公开、公正的原 则。相对于私募发行而言,对发行者来讲,其有利之处在于:一是可以提高 发行者的知名度和信用度,从而有利于扩大筹资渠道,享受较有利的筹资条 件;二是发行的债券可以上市转让流通,从而提高其流动性和吸引力;三是 发行范围广泛,因而筹资潜力较大;四是发行者和投资者完全处于平等竞争 、公平选择的地位。
目录
8.1 债券概述
8.1.5 公司债券公司债券的点：(1)风险较大。(2)收益率较 高。
(3)债券品种 多。
目录
8.1 债券概述
8.1.5 公司债券 公司的债券种类：
(1)按持有人可否参加公司利润分配划分,公司债券可以分为参与公司债券和非参与公 司债券。

如何为浮动利率债券定价_陈力峰

如何为浮动利率债券定价_陈力峰

金融时报/2002年/06月/01日/如何为浮动利率债券定价陈力峰从1999年开始,我国浮动利率债券的发行规模不断扩大。

截至2001年底,在银行间债券市场交易的81个债券品种中,有33个浮动利率债券,占总数的41%。

而2001年前11个月发行的32个新债中,浮动利率债券就有9个。

可以预见,浮动利率债券将在债券市场上扮演越来越重要的角色。

但是,目前市场对浮动利率债券的定价缺乏统一和准确的认识。

一般将当前年份的利率水平作为以后所有年份的利率水平,然后参照相同剩余期限的固定利率债券的到期收益率,计算出浮动利率债券当前的理论价格。

这种算法的缺陷在于,如果未来利率逐步升高,则此算法将低估浮动利率债券的价格;反之,则会出现高估的情况。

按照教科书的方法,如果要为浮动利率债券精确定价,则需要利用不同剩余期限的固定利率债券的市场成交价格剥离出一个零息债券的收益率期限结构,然后再推算出未来各年的远期一年期资金收益率,确定出各个年份的利息支付,然后按照标准的债券定价公式算出浮动利率债券的理论定价。

这种算法需要一个流动性很强的现券市场,而且各个剩余期限的固定利率债券品种都要有交易。

这对当前尚处于起步发展阶段的我国债券市场来说,确实存在不小的难度。

特别是对于远期收益率的估计,某些学者使用回归外推的方法,其预测的准确性很难保证。

本文根据浮动利率债券特性,将浮动利率的未来现金流进行分解,推导出一个基于固定票面利差的定价计算方法。

一、浮动利率债券未来现金流的分解标准的浮动利率债券每年的利息支付由两个部分组成,一是根据每年一年期资金收益率确定的当年票面基准利率r,二是每年固定不变的、在债券发行时确定的票面利差d。

在浮动利率债券的兑付日,还有一个一次性的现金流,即债券面值,我们假定为100元。

我们将浮动利率债券所有期限的现金流分解成两个部分:现金流C1,由每年变化的r和兑付日支付的债券面值100元构成;现金流C2,由每年不变的票面利差d构成。

浮动利率债券收益率计算与风险分析 .doc

浮动利率债券收益率计算与风险分析 .doc

浮动利率债券收益率计算与风险分析浮动利率债券是各国债券市场上的重要债券品种之一，它能为投资者,尤其是银行投资机构,在市场利率上升期提供一个规避利率风险的工具，从而在金融市场上占有一定的份额。

特别是在中国这个新兴的债券市场中，由于短缺利率避险工具，自1999年开始至今,我国共发行浮动利率债券35只，发行量达5407亿元，占债券市场总存量的43%。

由于市场对浮动利率债券的长期性、短期性认识不一，导致对浮动利率债券收益和风险产生不同的看法,因此有必要对浮动利率债券的收益和风险作一分析。

一，浮动利率债券的定价由于中国金融市场利率市场化程度不高，金融工具不充足，债券定价理论的研究不够深入等各方面原因，使我国的浮动利率债券与国外的同类债券相比在定价过程中有所区别。

1、浮动利率债券在发行市场中的定价过程国外浮动债券发行定价的基础利率主要参考指标有银行贷款利率(如LIBOR，HIBOR等)及物价指数/通胀率，其中以LIBOR为基准利率的浮息债最为普遍。

任何浮息债的收益率(Yield to Maturity)及派息率(Coupon)都由基础利率 (Reference Rate)和利差(Spread)两部分组成，利差包括基本利差(或派息利差)和收益率利差。

基本利差由投标参与者在发行日通过自由竞标确定。

基本利差一经确定则在债券到期前固定不变。

尽管在债券发行日收益率利差与基本利差相等，收益率利差在债券到期前每时每刻可发生变化。

至于利差反映何种市场预期的变化则由某种浮息债的特性而定。

以LIBOR为基础利率的浮息债为例，其基础利率反映(银行)利率(Interest Rate）水准，除下一期的利率外，市场每时每刻都在买卖中预测其未来利率走势；LIBOR利差(LIBOR Spread) 表示的是发债主体与信用最好的商业银行的信用差，所以LIBOR利差通常也称为信用利差（Credit Spread）,其利差变化与市场利率（Interest Rate）相关性较弱。

浮动利率国债定价机制

浮动利率国债定价机制

票面利率定价法
票面利率
是指国债上标明的利率，通常作 为投资者购买国债后获得的固定
收益。
定价方法
根据票面利率，结合国债的期限、 市场利率等因素，确定一个浮动利 率，以确保国债的收益与风险相匹 配。
适用范围
适用于有明确票面利率且需要参考 市场利率进行定价的国债。
市场利率定价法
市场利率
是指金融市场上各种利率的平均 水平。
定价方法
根据市场利率的变化，结合国债 的期限、风险等因素，确定一个 浮动利率，使国债的收益与市场
利率相匹配。
适用范围
适用于没有明确基准利率或票面 利率，需要参考市场利率进行定
价的国债。
定价方法的比较分析
基准利率定价法、票 面利率定价法和市场 利率定价法各有优缺 点，适用于不同的国 债类型和市场环境。
某大银行浮动利率国债交易案例
交易分析
在上述交易中，银行主要考虑了市场行 情、供求关系、国债的信用等级和交割 时间等因素。此外，银行还会对客户的 信用等级进行评估，以控制风险。在交 易过程中，银行需要快速响应客户的需 求，并及时调整报价和策略。
VS
结论总结
该案例展示了某大银行在浮动利率国债交 易中的实践经验。通过紧密关注市场行情 、与供应商积极沟通、评估客户信用等级 和控制风险等措施，银行能够为客户提供 高效、可靠的国债交易服务。同时，银行 的交易实践也有助于促进浮动利率国债市 场的繁荣和发展。
信用风险的防范
为了防范信用风险，投资者可以采取多种措施，如对债券发行人的信用状况进行全面评估 、选择具有较高信用评级的债券、分散投资等。
流动性风险
流动性风险的定义
流动性风险是指投资者在需要资金时，无法在短时间内以合理的价格卖出债券，从而给投资者带来损失的风险。由于 浮动利率国债的交易相对较少，因此也面临着流动性风险。

金融工程试题

金融工程试题

《金融工程学》模拟试题(1)一、名词解释（每小题3分，共15分）1、金融工程工具2、期权3、远期利率协议（FRA）4、B-S模型5、差价期货二、选择题（每小题2分，本部分共40分）1、金融工程工具的市场属性为（）。

A．表内业务B．商品市场C．资本市场D．货币市场2、如果某公司在拟订投资计划时，想以确定性来取代风险，可选择的保值工具是（）。

A．即期交易B．远期交易C．期权交易D．互换交易3、下列说法哪一个是错误的（）。

A．场外交易的主要问题是信用风险B．交易所交易缺乏灵活性C．场外交易能按需定制D．严格地说，互换市场是一种场内交易市场4、利率期货交易中，价格指数与未来利率的关系是（）。

A．利率上涨时，期货价格上升A．利率下降时，期货价格下降C．利率上涨时，期货价格下降D．不能确定5、欧洲美元是指（）。

A．存放于欧洲的美元存款B．欧洲国家发行的一种美元债券C．存放于美国以外的美元存款D．美国在欧洲发行的美元债券6、一份3×6的远期利率协议表示（）。

A．在3月达成的6月期的FRA合约B．3个月后开始的3月期的FRA合约C．3个月后开始的6月期的FRA合约D．上述说法都不正确7、期货交易的真正目的是（）。

A．作为一种商品交换的工具B．转让实物资产或金融资产的财产权C．减少交易者所承担的风险D．上述说法都正确8、期货交易中最糟糕的一种差错属于（）。

A．价格差错B．公司差错C．数量差错D．交易方差错9、购买力平价是指一国通货膨胀的变化会引起该国货币价值呈（）方向等量变化。

A．相同B．反向C．不规则D．不能肯定10、决定外汇期货合约定价的因素，除即期汇率、距交割天数外，还取决于（）。

A．两国通行汇率的差异B．两国通行利率的差异C．即期汇率与远期汇率的差异D．全年天数的计算惯例11、购买力平价是指一国通货膨胀的变化会引起该国货币价值呈（）方向等量变化。

A．相同B．反向C．不规则D．不能肯定12、决定外汇期货合约定价的因素，除即期汇率、距交割天数外，还取决于（）。

浮动利率债券的定价机制_万正晓

浮动利率债券的定价机制_万正晓

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由综合评判结果可以看出： 有
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券， 面值为 +00 元人民币， 每年支付利息 一次， 起息日为 /00+ 年 1 月 +2 日。 因为 当 时 的 一 年 期 银 行 存 款 利 率 为 /3/.4 ， 发 行 时 确 的 固 定 利 差 为 035.4 ， 所 以 第 以 后 每年的付息日均按前一个付息日确 定的基础利率加利差来计算利息； 在到期 日 /0++ 年 1 月 +2 日将按 /0+0 年 1 月 +2 日确定的利率支付利息和 +00 元本金。 确定这种债券的理论价格，我们可 以从到期日开始， 倒推其目前的价值。 假 定 /0+0 年 1 月 +2 日银行的一年期存款 利率为 6，利差为 !6， 则 债 券 天 到 期 日

2021年国开电大 投资学 形考作业册3答案

2021年国开电大 投资学 形考作业册3答案

形考册三（第 6 、7 、8 章）一、名词解释（共20 分，每题2 分）1 、债券答：是债务人依照法定程序发行、承诺按约定的利率和日期支付利息并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。

2 、票面价值答：指公司最初所定股票票面值。

3 、远期利率答：远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率。

4 、优先股答：优先股是指对公司享有先于普通股获得利益的权利的股份，表现为优先股股票这一有价证券。

5 、垄断竞争市场答：是一种既有垄断因素又有竞争因素，既不是完全垄断又不是完全竞争的市场结构，是处于完全竞争与完全垄断但更接近于前者的一种市场。

6 、杜邦分析法答：杜邦分析法,又称杜邦财务分析体系,简称杜邦体系,是利用各主要财务比率指标间的内在联系,对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。

7 、开放式基金答：开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位或者股份总规模不固定，可视投资者的需求，随时向投资者出售基金单位或者股份，并可以应投资者的要求赎回发行在外的基金单位或者股份的一种基金运作方式。

8 、基金份额净值答：基金份额净值是基金资产净值与基金总份额的比值9 、证券投资基金答：指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。

10 、契约型基金答：又称为信托投资基金，它是指依据一定的信托契约而组织起来的代理投资行为，投资者通过购买收益凭证的方式成为基金的收益人。

二、单项选择题（共60 分，每题3 分）1 .（B）是年利息收入与债券面值的比率，它决定了投资者在持有期内可以以获得的未来现金流量的大小。

A .现金流B .息票利率C .内部收益率D .利润2 .债券的（B ）是指债券发行人未按照契约的规定支付债券的本金和利息，从而给债券投资者带来损失的可能性。

第8章 浮动利率债券

第8章 浮动利率债券
❖ 正是久期的上述特征给我们的债券投资提供了参 照。当我们判断当前的利率水平存在上升可能， 就可以集中投资于短期品种、缩短债券久期；而 当我们判断当前的利率水平有可能下降，则拉长 债券久期、加大长期债券的投资，这就可以帮助 我们在债市的上涨中获得更高的溢价 。
8.3 利差度量
❖浮动债券市场的参与者通常会参考多种利 差的度量方法，也就是债券以高于其参考 利率进行交易的那一部分。这些方法包括 终身利差、调整后的简单利差、调整后的 总利差、贴现利差。
源于信用质量的那部分要求的利差被称为信用利差。使市场要求的 信用增加的风险被称为信用利差风险。
要求的利差的一部分将会反映与浮动债券有关的可赎回风险。 由于流动性而要求的利差增加的风险被称为流动性风险。
8.2 浮动债券的价格波动特征
❖ 3.是否达到上限或下限
• 对于一个有上限的浮动债券来说，一旦按照息票利率公式规定的 息票利率上涨超过了上限，浮动债券便会提供一个低于市场的息 票利率，并且其价格将会下降到面值以下。上限的利率低于现行 的市场利率越多，浮动债券就会越像固定利率债券那样交易。由 于达到上限而导致浮动债券价值下降的风险被称为上限风险。
有两种方法可以用来估计浮动债券对息票利率公式中 每个元素的敏感程度。指数久期是浮动债券的价格对 利差不变时参考利率变动的敏感程度。利差久期是衡 量浮动债券的价格对参考利率不变时利差或报出的利 差（quoted margin）变动的敏感程度。
关于久期的几点补充说明
❖ 久期就是债券价格相对于利率水平正常变动的敏感度。 如果一只短期债券基金的投资组合久期是2.0，那么利率 每变化1个百分点，该基金价格将上升或下降2%；一只 长期债券型基金的投资组合久期是12.0，那么利率每变 化1个百分点，其价格将上升或下降12% 。

浮动利率债券与逆浮动利率债券PPT课件

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第一节 固定收益证券的重要位置
• 现代金融与传统金融 • 现代金融中的三类工具
– 权益证券 – 固定收益证券 – 衍生证券
• Wharton 与 Kellogg 的主要金融课程
3
第二节 固定收益证券的特征
• 特征
– 偿还期 – 面值 – 票面利率 – 内含期权
4
偿还期
• 短期
• 中期
• 长期
• 可延期
AA
A
BBB BB
0.00% 0.00% 0.02% 0.25%
0.00% 0.00% 0.19% 0.70%
0.07% 0.02% 0.33% 2.68%
0.15% 0.08% 0.66% 3.91%
0.15% 0.12% 0.76% 5.05%
0.15% 0.19% 1.01% 5.92%
0.15% 0.21% 1.15% 6.98%
• 永久性债券（consols）
• 偿还期的重要性
– 与利息支付相关
– 到期收益率
– 价格变化
5
面值
• 平价交易
– coupon rate = yield
• 折价交易
– coupon < yield
• 溢价交易
– coupon > yield
6
付息日的全价与净价
n 100 c/2 100
Pt1(1y/2)t (1y/2)n
Source: Edward Altman, Default and Returns on High-Yield Bonds Through 1998 & Default Outlook for 19992-28000, New York University Salomon Center, January 1999.
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利差的度量方法
通常用来评估浮动债券的收益率利差或利差的度量方法 有几种。四种常用的利差是终身利差、调整后的简单利 差、调整后的总利差和贴现利差。
虞伟荣
8.3 利差度量 终身利差
当浮动债券溢价或者折价发行时，其潜在的购买者会把 溢价或折价当作是一种美元收益的额外来源。终身利差 （也称为简单利差，simple margin）是一种对考虑了折 价（或溢价）的增值（或者摊销），以及在债券剩余期 限中的固定指数利差的潜在回报的度量。终身利差计算 公式如下： 终身利差= 其中，P是市场价格（面值为100美元），到期期限使用 适当的日算规则，按年计算。报出的利差以基点度量。
虞伟荣
8.1 浮动债券的一般特征
可赎回和提前偿还条款
可赎回权赋予发行人在约定的到期日之前赎回债券的权利。可 赎回权在未来可能会对发行者有利的原因有两个。首先市场利 率可能会下降，这样发行人就可以执行期权，结束浮动债券， 并以固定利率债券作为替代。其次，当要求的利差下降时，发 行人可以赎回债券，并以更低利差的浮动债券替代。由于收回 的款项必须以更低的利率或更低的利差进行再投资，所以发行 人的可赎回权对投资者来说是不利的。因此，那些在发行浮动 债券时希望包含可赎回权的发行人，必须通过提供更高的利差 来补偿投资者。 借款人可以提前偿还的权利被称作提前偿还权。基本来说，提 前偿还权类似于可赎回权。但与可赎回权不同的是，没有可赎 回价格，可赎回价格取决于借款人何时能清偿债务。通常提前 偿还贷款的价格就是其面值。
虞伟荣
关于久期的几点补充说明
久期就是债券价格相对于利率水平正常变动的敏感度。 如果一只短期债券基金的投资组合久期是2.0，那么利率 每变化1个百分点，该基金价格将上升或下降2%；一只 长期债券型基金的投资组合久期是12.0，那么利率每变 化1个百分点，其价格将上升或下降12% 。 久期是考虑了债券现金流现值的因素后测算的债券实际 到期日。价格与收益率之间是一个非线性关系。但是在 价格变动不大时，这个非线性关系可以近似地看成一个 线性关系。也就是说，价格与收益率的变化幅度是成反 比的。值得注意的是，对于不同的债券，在不同的日期 ，这个反比的比率是不相同的。
虞伟荣
8.2 浮动债券的价格波动特征
影响浮动债券价格的因素：
1. 到下一息票利率重置日剩余的时间； 2. 市场要求的利差是否变动； 3. 是否达到上限或下限。
虞伟荣
8.2 浮动债券的价格波动特征
1.到下一息票利率重置日剩余的时间 到下一息票利率重置日的时间越长，浮动债券潜在 的价格波动越大。反过来到下一息票重置日的时间越短， 浮动债券潜在的价格波动越小。
虞伟荣
8.3 利差度量 一个例子
以安然公司发行的浮动债券为例分析。该债券当前息票 利率为5.45，到期期限为345天，或按照实际天数/360 的规则计算为0.9583年。该浮动债券没有当前的市场报 价，我们可以用99.99美元的彭博违约价格作为市场价格 P值。该简单利差的计算公式如下： 终身利差= （基点）
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8.2 浮动债券的价格波动特征 当市场利率变化时，固定利率债券价格的变化取 决于债券的息票利率与现行市场利率的差额。相 比之下，对浮动债券来说，息票利率会定期地重 置，减少了其价格对利率变化的敏感度。正是由 于这个原因，浮动债券被认为是更具“防御性” 的债券。然而，这并不意味着浮动债券的价格不 会改变。
• 另一方面，如果浮动债券有下限，一旦达到了下限，所有其他的
因素不变，那么其将会按面值交易，或者如果息票利率高于具有 可比性的债券的现行利率，浮动债券将会按溢价进行交易。
虞伟荣
8.2 浮动债券的价格波动特征
浮动债券的久期 久期被管理者用来度量任何债券或投资组合的价格对 利率变动的敏感程度。基本上，债券的久期是债券价 格或投资组合价值对利率变动100个基点的近似百分 比变动。 有两种方法可以用来估计浮动债券对息票利率公式中 每个元素的敏感程度。指数久期是浮动债券的价格对 利差不变时参考利率变动的敏感程度。利差久期是衡 量浮动债券的价格对参考利率不变时利差或报出的利 差（quoted margin）变动的敏感程度。
虞伟荣
8.3 利差度量 比较具有不同重置日的浮动债券
1. 比较两个具有不同重置日的浮动债券的当期收益率，利用一 种被称为加权平均利率的调整。两个假设条件（1）这两个浮 动债券的息票支付都是使用相同的参考利率决定；（2）息票 支付的重置频率相同（如每半年，每月等）。 加权平均利率不过是某一预期持有期简单加权平均息票利率 ，其权重是在息票重置日之前的持有期和在息票重置日之后 的持有期。在重置日，假设新的息票率是经过利差调整的参 考利率的当前值。加权平均利率公式如下： 加权平均利率= 其中w是距息票重置日的天数除以预期持有期的天数。浮动债 券的当期收益率则是由加权平均利率除以市场价格决定的。
虞伟荣
8.1 浮动债券的一般特征
回售条款 浮动债券还包括一种回售条款，它赋予债券持有者在指 定日期按约定的价格将债券回售给发行人的权利。约定 价格被称为回售价格。 不同债券的可回售结构可以变化。一些债券允许持 有者在任何息票支付日要求发行人赎回债券。而其 他债券只允许在息票利调整时可以执行回售的权 利。 回售条款对于浮动债券的持有者来说，其优点在于 债券发行后，按面值交易的浮动债券市场所要求的 利差高于债券报出的利差，若没有回售权，浮动债 券的价格将会下降。但如果有回售权，投资者可以 强制发行人按回售价格购回债券，然后将该款项再 投资于有更高利差的浮动债券。
虞伟荣
8.1 浮动债券的一般特征 其他类型的浮动债券
一些浮动债券在其有效期内的某些特定期间可以改变 利差（在息票利率重置公式中加上或减去一个价差） 。因为利差在该期间可以升至更高或降至更低的水平 ，因此这种债券被称为变动利差浮动债券（stepped spread floaters）。 范围票据（range note）也是一种浮动债券，其息票 利息支付由其约定的参考利率在预先设定的双限范围 内保持不变的天数来决定。 还有一些浮动债券，其息票利率公式包括不止一个参 考利率。双指数浮动利率债券就是一个例子。其息票 利率公式通常为一个固定的百分比加上两个参考利率 之间的差价。
虽然浮动债券的息票利率通常和参考利率同向变动， 但也有一些浮动债券是与参考利率反方向变动的。这 种债券被称为反向浮动债券或逆向浮动债券。 反向浮动债券的一般息票利率公式为： K－L ×（参考利率） 公式中的L值（称为息票杠杆，coupon leverage）； 当L值大于1时，此债券被称为杠杆反向浮动债券。
2.
虞伟荣
8.3 利差度量
一个例子：
假设一个投资者考虑购买预期持有期为180天的两个浮动债券中的一个。两 个候选的债券具有完全相同的息票利率公式，均为6个月期LIBOR加上90个 基点。当前债券A的息票利率为 6.8%，期限 3年，交易价格99.50美元。当 前债券B的息票利率为7%，期限 5年，交易价格99.125美元。这两个债券 的息票重置日也有所不同：债券A在30天内重置，而债券B在90天内重置。 假定当前的参考利率（6个月期LIB0R）为6.20%。则债券A和债券B的新息 票利率均为7.10%，因为它们具有相同的利差。 债券A的加权平均利率以及利用加权平均利率得到的当期收益率计算如下：
虞伟荣
8.1浮动债券的一般特征 息票利率的限制
一个浮动债券可能会对那些将在某一重置日支付的最 高息票利率加以限制。这就是所谓的上限。 浮动债券也可以指定一个最低息票利率，称为下限。 当一个浮动债券同时具有上限和下限时，被称为双限 （collar）。
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8.1 浮动债券的一般特征 反向浮动利率债券
货币市场投资分析
虞伟荣
第8章 浮动利率债券
1 2 3 浮动债券的一般特征 浮动债券的价格波动特征 利差度量
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8.1浮动债券的一般特征
浮动债券就是息票利率在指定日期根据指 定的参考利率进行重置的债务。 息票利率公式可以表示如下： 息票利率=参考利率±利差 浮动债券的息票利率可以每半年、每季度、 每月或每周次进行重置。 常见的参考利率有LIBOR（包括不同的到 期日）、国库券收益率、最优惠利率、联 邦基金利率，以及本国CD利率。
年美元现金流=$100×0.0705=$7.05 利用加权平均利率得到的当期收益率= =0.07085=7.085% 债券B的加权平均利率以及利用加权平均利率得到的当期收益率： 加权平均利率= =7.05% 年美元现金流=$100×0.0705=$7.05 利用加权平均利率得到的当期收益率=
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8.3 利差度量
在债券分析中，久期已经超越了时间的概念。修 正久期大的债券，利率上升所引起价格下降幅度 就越大，而利率下降所引起的债券价格上升幅度 也越大。可见，同等要素条件下，修正久期小的 债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强 ；但相应地，在利率下降同等程度的条件下，获 取收益的能力较弱 。 正是久期的上述特征给我们的债券投资提供了参 照。当我们判断当前的利率水平存在上升可能， 就可以集中投资于短期品种、缩短债券久期；而 当我们判断当前的利率水平有可能下降，则拉长 债券久期、加大长期债券的投资，这就可以帮助 我们在债市的上涨中获得更高的溢价 。
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8.2 浮动债券的价格波动特征
3.是否达到上限或下限
• 对于一个有上限的浮动债券来说，一旦按照息票利率公式规定的 息票利率上涨超过了上限，浮动债券便会提供一个低于市场的息
票利率，并且其价格将会下降到面值以下。上限的利率低于现行
的市场利率越多，浮动债券就会越像固定利率债券那样交易。由 于达到上限而导致浮动债券价值下降的风险被称为上限风险。
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8.3 利差度量 调整后的简单利差
调整后的简单利差（adjusted simple margin）（也称为有效利差， effective margin）是一种对终身利差的调整。如果浮动债券是通过 借入资金购买的，这种调整考虑了一次性持有成本效应。考虑到从 结算日至下一个息票重置日的持有成本，投资者都必须对该浮动债 券的价格进行一次性调整。给定一个融资利率，就可以确定至下一 个息票重置日的持有调整后的远期价格。一旦持有调整后的价格确 定，浮动债券的调整后价格就是将持有调整后的价格以参考利率贴 现至结算日。和前面一样，参考利率仍假定为直到到期日都不变。 值得注意的是，持有成本的调整只是对浮动债券购买价格的简单调 整。如果持有成本为正（或负），购买价格将向下（或向上）调整 。