资本资产定价模型_CAPM_理论及应用

一、引言（资本资产定价模型的理论源渊）资产定价理论源于马柯维茨（ＨａｒｒｙＭａｒｋｏｗｔｉｔｚ）的资产组合理论的研究。

１９５２年，马柯维茨在《金融杂志》上发表题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石，这一理论提出标志着现代投资分析理论的诞生。

在此后的岁月里，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和实际投资管理方法，并使之成为投资学的主流理论。

到了６０年代初期，金融经济学家们开始研究马柯维茨的模型是如何影响证券估值，这一研究导致了资本资产定价模型（ＣａｐｉｔａｌＡｓｓｅｔＰｒｉｃｅＭｏｄｅｌ，简称为ＣＡＰＭ）的产生。

现代资本资产定价模型是由夏普（ＷｉｌｌｉａｍＳｈａｒｐｅ，１９６４年）、林特纳（ＪｏｎｅＬｉｎｔｎｅｒ，１９６５年）和莫辛（Ｍｏｓｓｉｎ，１９６６年）根据马柯维茨最优资产组合选择的思想分别提出来的，因此资本资产定价模型也称为ＳＬＭ模型。

由于资本资产定价模型在资产组合管理中具有重要的作用，从其创立的六十年代中期起，就迅速为实业界所接受并转化为实用，也成了学术界研究的焦点和热点问题。

二、资本资产定价模型理论描述资本资产定价模型是在马柯维茨均值方差理论基础上发展起来的，它继承了其的假设，如，资本市场是有效的、资产无限可分，投资者可以购买股票的任何部分、投资者根据均值方差选择投资组合、投资者是厌恶风险，永不满足的、存在着无风险资产，投资者可以按无风险利率自由借贷等等。

同时又由于马柯维茨的投资组合理论计算的繁琐性，导致了其的不实用性，夏普在继承的同时，为了简化模型，又增加了新的假设。

有，资本市场是完美的，没有交易成本，信息是免费的并且是立即可得的、所有投资者借贷利率相等、投资期是单期的或者说投资者都有相同的投资期限、投资者有相同的预期，即他们对预期回报率，标准差和证券之间的协方差具有相同的理解等等。

该模型可以表示为：Ｅ（Ｒ）＝Ｒｆ＋［Ｅ（Ｒｍ）－Ｒｆ］×β其中，Ｅ（Ｒ）为股票或投资组合的期望收益率，Ｒｆ为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷，Ｅ（Ｒｍ）为市场组合的收益率，β是股票或投资组合的系统风险测度。

从模型当中，我们可以看出，资产或投资组合的期望收益率取决于三个因素：（１）无风险收益率Ｒｆ，一般将一年期国债利率或者银行三个月定期存款利率作为无风险利率，投资者可以以这个利率进行无风险借贷；（２）风险价格，即［Ｅ（Ｒｍ）－Ｒｆ］，是风险收益与风险的比值，也是市场组合收益率与无风险利率之差；（３）风险系数β，是度量资产或投资组合的系统风险大小尺度的指标，是风险资产的收益率与市场组合收益率的协方差与市场组合收益率的方差之比，故市场组合的风险系数β等于１。

三、资本资产定价模型的意义资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，同时也是第一个可以进行计量检验的金融资产定价模型。

模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。

资本资产定价模型另一个重要的意义是，它将风险分为非系统风险和系统风险。

非系统风险是一种特定公司或行业所特有的风险，它是可以通过资产多样化分散的风险。

系统风险是指由那些影响整个市场的风险因素引起的，是股票市场本身所固有的风险，是不可以通过分散化消除的风险。

资本资产定价模型的作用就是通过投资组合将非系统风险分散掉，只剩下系统风险。

并且在模型中引进了β系数来表征系统风险。

四、资本资产定价模型的应用资本资产定价模型之所以一经推出就风靡整个实业界、投资界，不仅仅因为其简洁的形式，理论的浅显易懂，更在于其多方面的应用。

１、计算资产的预期收益率这是资本资产定价模型最基本的应用，根据公式即可得到。

资本资产定价模型其它的应用，均是通过这基本的应用延展开来的。

２、有助于资产分类，进行资源配置我们可以根据资本资产定价模型对资产进行分类。

资产定价是利用各种风险因子来解释平均收益率的，因此风险因子不同的资产具有不同的收益，按照因子变量不同范围划分的资产类型具有不同的收益特征。

我们利用资产定价模型中股票的风险因子β对股票进行分类。

当β＞１，如β＝２时，那么当市场收益率上涨价１％时，这种股票收益率预计平均上涨２％；但是当市场收益率下降１％时，这种股票收益率预计下跌２％，因此，可以认识这种股票比市场组合更具有风险性，所以这类股票被称为进攻型股票（ＡｇｇｒｅｓｓｉｖｅＳｔｏｃｋ）；当β＝１时，那么股票将随市场组合一起变动，这类股票被称为中性股票（ＮｅｕｔｒａｌＳｔｏｃｋ）；当β＜１，如β＝０．５时，那么这类股票的波动性是市场波动的一半，即若市场收益率上涨１％时，这种股票收益率预计平均上涨０．５％，这类股票能使投资者免于遭受较大的损失，但也使投资者无法有较大的收益，所以这类股票称为防御型股票（ＤｅｆｅｎｓｉｖｅＳｔｏｃｋ）。

很明显，不同类别的股票具有不同的收益特征。

在此基础上，就可以根据投资者的要求或投资者的风险偏好，进行资产组合管理了，从而优化资金配置。

３、为资产定价，从而指导投资者投资行为资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型，根据它计算出来的预期收益是资产的均衡价格，这一价格与资产的内在价值是一致的。

但均衡毕竟是相对的，在竞争因素的推动下，市场永远处在由不均衡到均衡，由均衡到不均衡的转化过程当中。

资本资产定价模型假定所有的投资都运用马柯维茨的投资组合理论在有效集里去寻找投资组合，这时证券的收益与风险的关系可表示为：Ｅ（Ｒｉ）＝Ｒｆ＋［Ｅ（Ｒｍ）－Ｒｆ］×βｉ该模型即为风险资产在均衡时的期望收益模型。

投资者可根据市场证券组合收益率的估计值和证券的β估计值，计算出证券在市场均衡状态下的期望收益率，然后根据这个均衡状态下的期望收益率计算出均衡的期初价格：均衡的期初价格＝Ｅ（期末价格＋利息）／［Ｅ（Ｒｉ）＋１］将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较，若两者不等，则说明市场价格被误定，误定的价格应该有回归的要求。

利用这一点，便可决定投资何种股票。

当现实的市场价格低于均衡价格时，说明该证券的价值被低估，应当购买之，相反，若现实的市场价格若高于均衡价格，则应当卖出该证券，而将资金转向其他被低估的证券。

４、投资组合绩效测定组合管理的业绩评估不同于传统的业绩评估，它不仅要考虑投资的收益，而且要考虑投资风险。

投资者事先可以规定相当的风险与收益，将期末实际的风险与收益关系与之比较，则可得出投资组合的绩效，从而评定出投资组合管理者的绩效以进行奖惩。

当然，这个过程中的风险与收益关系的确定离不开资本资产定价模型的发展。

５、用于对人力资本进行定价资本资产定价模型主要用于分析证券等风险资产的价值，为风险资产的定价提供了一种方法，从而引导投资者的投资行为。

随着人类进入知识经济时代，人力资源可确认为一项资产加以计量，人力资源会计应将人力资产看作是人力资源所有者的一项投资，人力资源所有者拥有企业人力资本的产权。

任何一项投资都会由于未来收益的不确定性而使其存在一定的风险，人力资产投资也不例外。

因为人力资本依附于人本身，而人的身体可能遭到生命安资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）理论及应用黄萍韦增欣广西大学电气工程学院广西南宁５３０００４［摘要］资本资产定价模型是用来确定证券均衡价格的一种预测模型，模型以其简洁的形式和理论的浅显易懂使它在整个经济学领域得到了广泛的应用，但由于理论与实际情况的背离使它的实用性降低。

本文简要评述了资本资产定价模型的应用，指出了模型的改进方向。

［关键词］资本资产定价模型β系数系统风险４９全世界都在高速发展的今天，人类对水的需求正逐渐的增加，而与此同时，水资源的浪费，水土的流失，水体的污染，也正威胁着人类的生存与发展。

这其中，尤以水体污染最为严重。

一、水体中的主要污染物水体除了水本身外，还包括水生生物和底泥等。

天然水体本身所具有的净化污染物的能力，称为水体的自净作用。

按净化的机制，水体自净可分为物理净化、化学净化和生物净化。

水体的自净作用过程进行得相当缓慢，自净能力也是有限的。

当污染物进入水体后，其含量超过水体的自净能力，引起水质恶化，破坏了水体的原有用途时称为水体污染。

据了解，水体中的主要污染物按其存在状态可分为悬浮物质、胶体物质和溶解物质三类。

悬浮物质主要是泥砂和粘土，大部分来源于土壤和城镇街道径流，少量来自洗涤废水。

胶体物质主要是各种有机物，水体中有机物的生物部分，总大肠菌群是检验致病微生物是否存在和水体污染的指标之一；水中溶解氧浓度是衡量水中有机物的非生物部分污染程度的重要指标之一，溶解氧浓度ＤＯ越低，有机物污染越严重，当ＤＯ≤４时，鱼类生存就会受到影响，甚至死亡。

有机物污染的另两种更常用的指标是化学需（耗）氧量ＣＯＤ和生化需（耗）氧量ＢＯＤ。

ＣＯＤ表示利用化学氧化剂氧化水样中的有机物所需（耗）的氧量，单位是ｍｇ／Ｌ。

ＢＯＤ表示利用微生物氧化水样中全部的有机物过程所消耗的溶解氧的量，单位是ｍｇ／Ｌ。

这两种指标越高，表示水体污染程度越深。

溶解物质主要是一些完全溶于水的盐类（氯化物、硫酸盐、氟化物等）和溶解气体（二氧化碳、硫化氢等）。

二、我国水体污染量大而广的主要原因我国水体污染量大而广的主要污染是耗氧的有机物，危害最大的是重金属和生物难降解的有机物。

前不久，笔者在德兴洎水河流域做了实验，其中下游某断面测得水样中Ｚｎ浓度为４．８７ｍｇ／Ｌ，超过正常标准几倍。

环境污染是当前全球所面临的一个重大问题，水体污染已成为了问题的重中之重。

几年前，沿河的工厂每年向河中排放的工业废水量数以千万吨计，部分矿区大量的矿坑含铜酸性废水和废石场含铜酸性废水没有碱性尾砂水中和而排入河里，纸厂的造纸黑液和中段水、洗纸废水的外排，再加上周围居民无限制地向其中排放生活废水，从而使水体污染负荷加重。

洎水河水体中金属浓度升高，水体酸化严重，有机污染物增加，尤其含铜浓度的升高及酸化，使昭林断面至新营断面长达２０余公里的河段水体很长一段时间处于天蓝色，达不到Ⅲ类水标准。

颀慰的是，一直以来，德兴市政府为改良洎水河的水质投入了巨大的人力、物力、财力，提出了“既要金山银山，又要绿水青山”的口号。

期间，关停了沿岸一些生产工艺落后、设备老化、污染严重的企业。

相关部门开展了全市生活饮用水，洎水河流域、乐安河流域（德兴段）的调研及整治行动，强化饮用水源的管理，加大两河流域的环境整治力度，确保了水源保护区无任何污染源，森林植被完好，水质优良，同时做好地表水环境质量的保护工作，从而有效？据资料收集，在泰国首都曼谷，号称泰国母亲河的楣楠河，如今河水似墨般黑，泛出的臭气，拿根棒子随手一搅，沼气便不断涌出。