LPR换锚促进贷款利率市场化

LPR改革推进利率市场化在后续的利率市场化改革中，尽快取消存贷款基准利率、完善MLF利率形成机制、完善利率市场化的法律惩戒机制等方面仍然需要进一步推进一在改革开放后的较长一段时期，中国实行了严格的管制利率，而且，那时由于中国金融市场不发达，中国并没有形成完整的利率体系。

随着中国经济市场化的加深，利率市场化改革也日益深化，通过渐进式的改革，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。

取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平，表明市场机制在利率形成中的作用大大增强。

中国在推进利率体系市场化的进程中，也正在积极地建设基准利率体系，主要尝试包括建立了回购定盘利率、上海银行间同业拆放利率（Shibor）和贷款基础利率（LPR）。

这其中，贷款基础利率就是旨在提高金融机构贷款利率随行就市的一种基准利率安排的尝试，它是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上根据信用风险的差异加减点生成。

2013年10月中国贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行，可以将它称为贷款基础利率1.0版。

1.0版的贷款基础利率是每个工作日在各报价行报出本行贷款基础利率的基础上，剔除最高、最低各1家报价后，将剩余报价作为有效报价，以各有效报价行上季度末人民币各项贷款余额占所有有效报价行上季度末人民币各项贷款总余额的比重为权重，进行加权平均计算，得出贷款基础利率报价平均利率。

贷款基础利率集中报价和发布机制是市场利率定价自律机制的重要组成部分，是上海银行间同业拆放利率机制在信贷市场的进一步拓展和扩充，有利于强化金融市场基准利率体系建设，促进定价基准由中央银行确定向市场决定的平稳过渡；有利于提高金融机构信贷产品定价效率和透明度，增强自主定价能力；有利于完善中央银行利率调控机制。

为确保利率市场化改革平稳有序推进，为贷款基础利率的培育和完善提供过渡期，贷款基础利率集中报价和发布机制运行后，中国人民银行仍将在一段时间内公布贷款基准利率，引导金融机构合理确定贷款利率。

LPR形成机制推行带来的影响LPR（贷款市场报价利率）形成机制的推行对经济和金融领域都有着重要的影响。

下面是几个主要方面的影响：1.降低企业贷款成本：传统上，银行对贷款利率的设置是相对固定的，无法随着市场利率的波动而调整。

而LPR是根据市场利率的变动而灵活调整的利率水平，因此可以更加快速地响应市场需求和变化。

这将为企业提供更多的融资机会和更低的贷款成本，有助于推动实体经济发展。

2.推动金融市场利率的市场化：LPR的推行使得市场利率能够更准确地反映市场供需关系和风险溢价。

传统的贷款利率往往受到政府的干预和管制，无法真正反映市场风险。

而LPR的推行则意味着市场利率将更加受到市场供需关系和风险溢价的影响，从而推动金融市场的利率市场化进程。

3.提高利率传导效率：传统上，央行通过调整存款准备金率和公开市场操作等手段来调控市场利率水平。

然而，这些手段的传导效率相对较低，需要时间来影响整个金融市场。

而LPR的推行使得利率传导更加直接和高效，央行可以更快地通过调整LPR来影响金融市场和实体经济。

4.加强金融市场透明度：传统的银行贷款利率设置是相对不透明的，难以让市场参与者对贷款利率形成过程有清晰的了解。

而LPR的推行，将利率的形成过程更加透明化，使市场参与者能够更准确地了解利率的形成原因和基础，提高市场的透明度和公正性。

5.加速金融市场：LPR的形成机制推行使得金融市场变得更加市场化和规范化。

在LPR的推行过程中，央行和银行需要制定相应的政策和规则来确保LPR的有效运行。

这将推动金融市场的进程，包括推动银行同业竞争、促进金融科技的应用、加强风险管理和监管等方面的。

总之，LPR形成机制的推行对经济和金融领域都带来了积极的影响。

它降低了企业贷款成本，推动了金融市场利率的市场化，提高了利率传导效率，加强了金融市场透明度，加速了金融市场。

这些影响对于促进实体经济发展和金融市场健康稳定具有重要的推动作用。

基准利率还是LPR？房贷利率换锚指南房贷利率换锚的背景就不介绍了，我们直接进入正题！连正题都不想看的直接拉到底看结论！不过本文结论是在基本假设前提下得到的。

一、基本概念：1. 基准利率：是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。

基准利率是利率市场化的重要前提之一，是利率市场化机制形成的核心。

在中国，以中国人民银行对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率。

一句话，基准利率是爸爸！房贷合同或本文所讲的基准利率其实是贷款基准利率。

本文所用基准利率数值为五年以上贷款基准利率，当前为4.9%，历史数据如下表1所示。

房贷合同期限在五年内的土豪是不会纠结房贷利率换锚这种小事的。

表1 五年以上贷款基准利率近20年历史数据2. LPR：Loan Prime Rate，贷款基础利率，又名贷款市场报价利率，是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。

根据《中国人民银行公告》（公告[2019]第15号），自2019年8月20日起，LPR按新的形成机制报价并计算得出。

2019年12月发布的LPR为4.8%，历史数据如下表2所示。

3. 房贷利率：旧方法房贷利率=基准利率*（1+上浮比例）；如房贷利率下浮则式中上浮比例为负。

新方法房贷利率=LPR+X；加点数值=旧方法房贷利率-4.8%。

加点数值可为负值，在合同剩余期限内固定不变。

二、基本假设1. 在利率下行背景下，基准利率会阶梯状逐渐下调。

（原央行行长周小川2019年11月21日在出席创新经济论坛时表示：要让中国避免快速进入负利率时代。

）2. LPR与基准利率的关系：LPR由基准利率决定，受货币市场影响，会反过来影响或指导央行对基准利率的制定。

具体表现为，LPR总是围绕着低于基准利率的某个值波动，随着基准利率的下调而下降；当LPR下降到一定程度时，会“提醒”央行下调基准利率。

在利率下行下，LPR会波浪状逐渐下降。

央行调整LPR利率对房贷利率的影响深度解读随着中国经济的不断发展，央行调整贷款市场报价利率(LPR)已经成为金融市场关注的焦点。

LPR的调整对房地产市场及个人购房者的影响尤为重要。

本文将深度解读央行调整LPR利率对房贷利率的影响。

首先，了解LPR利率对房贷利率的传导机制是理解影响的关键。

在贷款利率市场化改革之前，中国的房贷利率往往由政策性银行定价，透明度较低。

而引入LPR机制后，房贷利率开始与市场利率挂钩。

LPR是由央行根据市场供求和利率水平的变化动态调整的，因此它可以更加准确地反映资金成本的变化。

当央行调整LPR时，银行会根据新的LPR水平重新定价贷款利率，包括房贷利率。

其次，央行调整LPR利率可以直接影响个人购房者的购房成本。

房贷是绝大多数购房者购房的重要途径，因此房贷利率的变化会直接影响购房者的还款负担。

央行调降LPR利率可以降低购房者的还款成本，增加购房的吸引力。

特别是在房地产市场供需状况较为平稳的情况下，央行调降LPR利率往往会刺激购房需求，从而推动房地产市场的发展。

然而，并非所有购房者都能直接从LPR利率的调整中受益。

尽管央行对LPR进行调整，但是具体的贷款利率还需要各家银行根据自身的情况制定。

不同银行之间的贷款利率可能会存在差异。

此外，购房者的个人信用状况、贷款额度和还款期限等因素也会影响最终的贷款利率。

因此，央行调整LPR利率的影响范围是有限的，它更多地是为市场提供了一个参考利率，银行仍有一定的定价自主权。

此外，央行调整LPR利率也会对房地产市场的稳定产生影响。

房地产市场是中国经济的重要组成部分，其稳定对整个经济的发展至关重要。

央行调降LPR利率可以降低购房成本，刺激购房需求，从而推动房地产市场的发展。

然而，过度低利率可能导致房地产市场过热，引发投资过度、市场泡沫等问题。

因此，央行在调整LPR利率时需要综合考虑经济发展、金融稳定和市场风险等多个因素，保持利率的合理水平。

综上所述，央行调整LPR利率对房贷利率和房地产市场都有深远的影响。

lpr转换政策文件LPR（贷款市场报价利率）转换政策文件是中国央行近期推出的一项政策，旨在改变传统的贷款利率形式，引导金融机构更好地为实体经济服务。

本文将详细介绍LPR转换政策文件的背景、内容以及对经济的影响等方面。

一、背景在传统的贷款利率形式中，央行对商业银行的贷款利率进行调整影响较大，而商业银行对实体经济中小微企业、个人等提供的贷款利率较高，利率市场化程度较低。

为了推进利率市场化改革，中国央行启动了LPR转换政策文件的制定，以实现贷款利率与市场利率更加紧密相关。

二、内容LPR转换政策文件主要包括以下几个方面的内容。

1. LPR定价机制根据政策文件，商业银行的贷款利率将以LPR作为基准进行定价。

LPR将由央行定期公布，参与报价的银行将根据自身的资金成本、风险评估等因素报价，央行将根据报价情况计算并公布LPR。

商业银行在为实体经济提供贷款时，将以LPR为基准，加上一定的上浮或下浮比例作为实际贷款利率。

2. LPR定价周期商业银行在定价时，将根据实体经济企业的贷款周期选择LPR的定价周期。

政策文件规定了不同贷款周期对应的LPR定价周期，以满足实体经济不同融资需求的灵活性。

3. LPR调整机制LPR将根据市场供需及金融风险状况等因素进行定期调整。

央行将通过公告方式公布调整后的LPR利率，并要求商业银行在一定期限内调整贷款利率，以确保贷款利率与市场利率保持一定的相关性。

三、影响LPR转换政策文件的实施将对经济产生一系列的影响。

1. 降低实体经济融资成本由于LPR定价机制的改变，商业银行贷款利率的形成将更加合理和市场化。

这将有助于降低实体经济的融资成本，特别是对于中小微企业和个体户来说，将获得更加优惠的融资条件。

2. 促进金融机构优化业务结构LPR转换政策文件的实施，将对银行业的利润结构和业务模式产生一定的冲击。

传统依靠贷款利差获利的模式将受到一定程度的影响，银行将更加注重提供优质服务以获取更多客户，从而推动金融机构优化业务结构。

第25卷第2期2023年3月东北大学学报(社会科学版)J o u r n a lo fN o r t h e a s t e r nU n i v e r s i t y (S o c i a l S c i e n c e )V o l .25,N o .2M a r .2023d o i :10.15936/j.c n k i .10083758.2023.02.006 收稿日期:20211207基金项目:国家社会科学基金资助项目(20B J Y 236;22B J Y 247)㊂作者简介:梁 艳(1971),女,河北滦县人,大连理工大学副教授,经济学博士,主要从事银行风险管理㊁货币政策研究㊂L P R 新机制下利率锚的最优选择梁 艳,康婷婷,郑昕宇(大连理工大学经济管理学院,辽宁大连 116024)摘 要:贷款市场报价利率L P R 改革作为疏通货币政策传导路径的关键手段,最大特点是引入中期借贷便利(M L F )作为 利率锚 ㊂以L P R 新机制改革为切入点,运用O L S ㊁T V P -V A R 模型验证以M L F 为 利率锚 的有效性,构建V A R 模型探究市场化 利率锚 的最优选择问题㊂结果表明:L P R 新机制下从贷款基准利率到M L F 政策利率的 换锚 改革仅仅实现初步市场化, 利率锚 的市场化程度对货币政策传导作用尤为重要;从基准性和稳定性两个方面比较分析S h i b o r ㊁R e p o 和D R007三种备选利率,确定D R007为市场化 利率锚 的最优选择,加深 利率锚 市场化程度,提高货币政策利率传导机制有效性,促进实体经济发展㊂关 键 词:贷款市场报价利率;利率锚;利率传导机制;中期借贷便利中图分类号:F 832 文献标志码:A 文章编号:1008-3758(2023)02-0043-10O pt i m a lC h o i c eo fI n t e r e s tR a t e A n c h o r U n d e r N e w L P R M e c h a n i s mL I A N GY a n ,K A N GT i n g t i n g ,Z H E N GX i n yu (S c h o o l o fE c o n o m i c s a n d M a n a g e m e n t ,D a l i a nU n i v e r s i t y o fT e c h n o l o g y,D a l i a n116024,C h i n a )A b s t r a c t :T h e r e f o r mo fL P Rf o r m a t i o n m e c h a n i s mi s r e g a r d e da s ak e y me a n s t o u n c l o g t h e t r a n s m i s s i o n o fm o n e t a r y p o l i c i e s ,a n d t h em o s t pr o m i n e n t f e a t u r e i s t h e i n t r o d u c t i o no fm e d i u m -t e r ml e n d i n g f a c i l i t y (M L F )a sa n i n t e r e s t r a t ea n c h o r .An e w m e c h a n i s mr e f o r mo f L P R i s t a k e n a s t h e s t a r t i n gp o i n t ,t h eO L S a n dT V P -V A R m o d e l i s u s e d t ov e r i f y th e e f f e c t i v e n e s so fM L Fa s t h e i n t e r e s t r a t e a n c h o r ,a n dt h e V A R m o d e l i sc o n s t r u c t e dt oe x p l o r et h eo p t i m a l c h o i c eo f t h e m a r k e t -o r i e n t e di n t e r e s t r a t e a n c h o r .T h e r e s u l t s s h o w t h a t u n d e r t h e n e w L P Rm e c h a n i s m ,t h e a n c h o r c h a n g e r e f o r mf r o mt h e l o a nb e n c h m a r k r a t e t o t h eM L F p o l i c y r a t eh a so n l y a c h i e v e da p r e l i m i n a r y ma r k e t i z a t i o n ,a n dt h e m a r k e t i z a t i o n d e g r e e o f t h e i n t e r e s t r a t ea n c h o r i s p a r t i c u l a r l y i m po r t a n t t ot h et r a n s m i s s i o no f m o n e t a r yp o l i c i e s .B y c o m p a r i n g a n da n a l y z i n g th e t h r e ea l t e r n a t i v e i n t e r e s t r a t e s o f S h i b o r ,R e p o a n dD R007f r o mt h e a s p e c t s o f b e n c h m a r ka n ds t a b i l i t y,D R007i s t a k e na s t h e o p t i m a l c h o i c eo f t h em a r k e t -o r i e n t e d i n t e r e s t r a t e a n c h o r ,s oa s t o d e e p e n t h e m a r k e t i z a t i o n d e g r e e o f t h e i n t e r e s t r a t e a n c h o r ,i m p r o v e t h e e f f e c t i v e n e s s o f t h e i n t e r e s t r a t e t r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mo fm o n e t a r yp o l i c i e s ,a n d p r o m o t e t h e d e v e l o pm e n t o f r e a l e c o n o m i e s .K e y wo r d s :l o a n p r i m e r a t e (L P R );i n t e r e s t r a t e a n c h o r ;i n t e r e s t r a t e t r a n s m i s s i o n m e c h a n i s m ;m e d i u m -t e r ml e n d i n g f a c i l i t y (M L F )Copyright ©博看网. All Rights Reserved.一㊁问题的提出货币政策传导机制的顺畅程度影响其对宏观经济的调控效果㊂在货币政策的多种传导机制中,利率和信贷传导机制发挥主要作用㊂K i n g 等[1]㊁B e r n a n k e等[2]认为利率传导机制的作用效果更为显著,T a y l o r[3]认为长期利率是货币政策传导的主要手段,即央行操作影响短期利率,改变流动性溢价和预期等因素,将短期利率传导至长期利率;P e t e r等[4]㊁A n w a r等[5]㊁I d d r i s u等[6]分别运用V A R㊁S V A R㊁三阶段O L S以及结构性宏观经济模型等实证研究,认为货币政策主要通过利率传导机制发挥作用㊂中国的利率市场化改革迄今已经取得巨大成就,狭义的利率市场化已经完成㊂一方面,中国人民银行通过调控外生的存贷款基准利率实现政策目标;另一方面,通过调控市场利率体系影响实体经济㊂盛松成等[7]认为中国货币政策传导中的信贷传导机制居于主要地位㊂然而,陈飞等[8]认为:随着中国利率市场化的推进,利率 双轨制 是阻碍利率机制发挥效用的首要因素,货币市场利率对贷款利率的影响有限,严重影响利率传导机制的有效性㊂易纲[9]指出中国仍然存在利率 双轨制 ,即 计划轨 的存贷款基准利率和 市场轨 的市场化无风险利率同时对贷款利率产生作用㊂可见,实现利率 双轨合一 是中国利率市场化改革的关键㊂2013年中国推出贷款市场报价利率(L P R)机制,此时贷款利率受 计划轨 的贷款基准利率和 市场轨 的货币市场利率共同影响,L P R报价以贷款基准利率作为重要参考,定价偏向 计划轨 ,影响L P R定价的市场化程度,对利率传导机制的疏通作用不明显,反而加大 计划轨 利率的作用效果㊂2015年10月后,中国存贷款基准利率就没有再调整,按期公布贷款基准利率,并计划在未来寻找合适时机取消作为过渡性安排的存贷款基准利率㊂目前,M2对中国宏观经济不再具有显著调控效果,以利率调控为主的模式将逐步居于主导地位,中国货币政策调控开始从数量型为主向价格型为主渐进转型,这一过程必然以利率传导机制的畅通为前提,实现利率 双轨合一 ㊂2019年8月17日,中国人民银行完善L P R形成机制,聚焦六个方面推动利率市场化改革,最大特点是提出L P R 换锚 的新机制改革,将贷款基准利率转换为中期借贷便利(M L F)政策利率,L P R报价改为由M L F加点生成,有效提高货币政策的调控效果,有助于实现利率并轨㊂本文以L P R新机制改革为切入点,探讨从贷款基准利率到M L F政策利率 换锚 改革的有效性,进一步探究 利率锚 市场化最优选择对货币政策传导的重要性㊂本文的贡献主要在于:第一,实证分析L P R新机制下M L F 利率锚 市场化改革的有效性,弥补以往定性研究的局限性;第二,通过L P R 利率锚 未来市场化利率的比较分析,确定 利率锚 最优市场化利率选择,提出政策建议,有助于提高中国利率传导机制的有效性,推进利率市场化改革㊂二㊁理论分析和研究假设1. 利率锚 市场化对货币政策利率传导有效性的影响2019年8月,中国人民银行提出L P R 换锚 新机制改革,如图1所示㊂L P R直接和政策利率M L F挂钩,由贷款基准利率(虚线部分)为 利率锚 的L P R旧机制转化为货币政策利率(点划线部分)㊂图1L P R新旧机制下的利率传导表1列示两种报价机制的区别:与L P R旧机制相比,仍保留 市场轨 传导路径,L P R新机制直接挂钩于M L F,新机制下L P R和贷款利率都不再受贷款基准利率的影响,削弱 计划轨 利率对贷款利率的影响及对利率传导机制的分散作用㊂同时,大幅缩短利率传导路径,实现货币政策利率直接向L P R的传导,有助于推动利率并轨[10],符合国际B I S基准特征评测标准[11],是推44东北大学学报(社会科学版)第25卷Copyright©博看网. All Rights Reserved.动利率 双轨合一 进程的有益尝试[12]㊂因此,提出假设H1:L P R新机制下 利率锚 市场化能够提升利率传导机制的有效性㊂表1两个L P R报价机制的不同特点报价机制时间报价团种类频率利率锚原报价机制2013.10 2019.0710家一年期每日一次贷款基准利率新报价机制2019.08 今18家一年期,五年期每月一次M L F2.L P R新机制下 利率锚 市场化的最优选择L P R新机制以M L F为 利率锚 ,M L F的市场化程度显著提高,但是,M L F是政策性利率,并非完全的市场化利率,且M L F存在品种单一㊁覆盖面不广和传导非对称分布等问题㊂中国利率市场化改革仍需稳步推进,利率并轨只推进初步市场化,利率传导机制有效性还存在较大提升空间[13]㊂L P R在美国和日本承担推进利率市场化进程的过渡角色,如表2所示㊂表2中国与美国㊁日本L P R应用比较国家第一阶段利率锚第二阶段利率锚美国联邦基金目标利率L I B O R日本再贴现利率拆借利率中国M L F在利率市场化程度不高时,L P R通常会锚定于政策性利率,如美国和日本分别锚定于联邦基金目标利率和再贴现利率,贷款利率主要参考L P R;随着利率市场化程度提高,L P R倾向于将市场利率作为 利率锚 ,如美国和日本分别锚定于L I B O R和拆借利率,贷款利率主要参考L P R;当金融市场化程度进一步提高时,各类大中企业的贷款会倾向于参考市场利率进行定价,贷款定价的基准发生转换,L P R的过渡作用结束[14]㊂由于推行L P R新机制的时间不长,目前中国的L P R 利率锚 为政策性利率M L F,可类比美国和日本分别参考的两种政策性利率㊂随着金融市场的不断发展,美国和日本分别将L P R 利率锚 转换为市场化利率㊂如果未来将L P R 利率锚 由政策性利率M L F转换为市场化利率,则将进一步缩短利率传导路径,且L P R直接与市场利率挂钩,定价基准的市场化程度会更高,L P R与市场利率联动形成 货币政策ң市场化无风险利率ң信贷市场ң宏观经济 的传导路径,市场利率对贷款利率的传导效率会得到增强,强化 市场轨 利率的作用,利率传导机制才会实现真正意义的 利率并轨 ㊂据此,提出研究假设H2:L P R新机制下 利率锚 改革的最优选择是市场化程度高的利率㊂三㊁研究设计1.样本选取与数据来源2008年发生全球金融危机,中国采取扩张性货币政策,利率市场化程度也逐步增强㊂2013年7月,中国放开贷款利率管制,2019年8月17日,中国人民银行实行L P R新机制改革㊂因此,本文将研究区间选定为2008年1月到2020年6月,分为三个不同时间段:2008年1月到2013年6月㊁2013年7月到2019年7月㊁2019年8月到2020年6月,对中国利率传导机制的有效性进行分段研究㊂本文数据来自于万德数据库和中国人民银行网站,采用E v i e w s8.0软件和O x-M e t r i c s 6.0软件进行数据处理,并对相关变量进行季节处理调整和H-P滤波法处理㊂2.变量选择与定义(1)解释变量:市场利率与贷款利率变量目前,S h i b o r㊁R e p o和D R007是中国金融市场中最常用的三种市场利率,本文选择这三种市场利率作为L P R 利率锚 的备选利率,数据频率皆为月度数据㊂S h i b o r为上海银行间同业拆放利率,波动性较强,市场利率应用最为广泛,且7天利率更受重视,故选择S h i b o r07作为利率变量;R e p o为质押式回购利率,回购协议市场在货币市场中处于主体地位,回购操作包括质押式回购和买断式回购,质押式回购的活跃度更高㊂因此,本文选取质押式回购7天利率R e p o07作为利率变量;D R007为银行间存款类金融机构以利率债为7天期质押的回购利率,是观测流动性和判断货币政策的最简明指标,故本文选取D R007利率作为市场利率的补充㊂贷款利率选用金融机构贷款加权平均利率㊂54第2期梁艳等:L P R新机制下利率锚的最优选择Copyright©博看网. All Rights Reserved.为规避中国人民银行公布季度利率带来的信息缺失,参考郭豫媚等[15]的做法,运用贷款基准利率和贷款利率浮动区间占比对月度贷款利率进行估算㊂具体公式如下:L R t=L R B tˑðk(0.5ˑ(a k+b k)S k t)(1)其中,t表示月份,L R t为估算的月度贷款利率, L R B t为6个月至1年(含)的贷款基准利率㊂k的取值区间为1~6,是利率浮动区间的序数㊂k=1表示利率较基准利率下浮10%以内,k=2表示利率不浮动,k=3表示利率上浮30%以内, k=4表示利率上浮30%~50%,k=5表示利率上浮50%~100%,k=6表示利率上浮100%以上㊂a k表示第k个浮动区间浮动比例的上限, b k为下限㊂对于k=6的情况,将贷款平均利率视为基准利率的2.1倍㊂S k t为第k个浮动区间贷款占总贷款的比重㊂(2)被解释变量:实体经济变量本文选取产出㊁消费㊁投资和规模以上工业增加值等变量作为实体经济的代表变量㊂数据频率均为月度㊂对于缺失变量,使用线性插值法进行补充㊂选取产出缺口(c c)作为产出的代理变量,即将季度G D P数据除以相应季度C P I数值,剔除通胀的影响,并使用H-P滤波法,将原数值和经过H-P滤波法处理得到的数据相除后取对数,将此数据再乘以100得到全新季度数据,然后,运用E v i e w s8.0将季度数据转换为月度数据,得到产出缺口数据㊂选取社会消费品零售总额(x f)作为消费变量,即企业销售给个人和集体的实物商品金额㊁通过服务获得的收入,分为实体和网络两部分㊂选取固定资产投资完成额(g z)作为投资变量,分为基本建设投资完成额和更新改造投资完成额两部分㊂选取年主营收入大于2000万元的工业企业的工业增加值作为规模以上工业增加值(g y)㊂3.模型构建通过构建L P R新机制下M L F 换锚 改革有效性检验模型,表明 利率锚 选择的市场化程度对货币政策传导作用尤为重要;在此基础上,选取三个市场化利率作为未来 利率锚 改革的备选利率,探究提高L P R 利率锚 市场化程度的未来最优选择,有助于利率市场化的推进与深化㊂首先,构建L P R新机制M L F 换锚 改革有效性检验模型,检验货币市场利率在银行贷款市场上的传导效率,同时,参考马骏等[16]的做法,剔除 计划轨 贷款基准利率的影响,构建回归模型:R D t=α+βR S t+r R b m+μL P R+εt(2)其中,R D t是重新估算的贷款利率,R S t用到的几种货币市场利率,β是待估弹性系数,R b m是贷款基准利率,L P R为引入的虚拟变量,在L P R形成机制改革前取值为0,改革后取值为1,模型剔除 计划轨 利率对贷款利率的影响㊂本文通过回归模型计算β数值,其数值大小代表货币市场利率在银行贷款市场上的传导效率,数值越大表示传导效率越高㊂其次,检验利率传导机制中不同时段的利率变量对实体经济变量的传导效果㊂本文实证模型借鉴由P r i m i c e r i[17]于2005年创立的时变参数随机波动率向量自回归T V P-V A R模型㊂该模型充分考虑变量间存在的时变因素,观测不同时间点因变量反应程度的差异㊂N a k a j i m a[18]利用混合抽样确定后验分布对原模型进行改进,建立新的T V P-V A R模型㊂与传统V A R模型不同,新模型放宽对序列同方差的要求,具有时变参数性质,假定随机波动率,使用的数学方法较为高级,更符合实际㊂传统V A R模型设定为:A y t=F1y t-1+ +F t y t-s+u t,t=1, ,s(3)其中,y t是一个kˑ1维的可观测变量,A和F t都是kˑk维系数矩阵,u t是kˑ1维的扰动项,假定A是一个下三角矩阵:A=10 0a21⋱⋱︙︙⋱⋱0a k1 a k k-1æèçççççöø÷÷÷÷÷1,令B i=A-1F i,i=1, ,s,ðσt=σ10 00⋱⋱︙︙⋱⋱00 0σæèçççççöø÷÷÷÷÷k这里的σi是指结构化冲击标准偏差㊂列向量β由位于矩阵B i行中的元素堆叠而成,并定义X t=I k췍(y t-1, y t-k),则模型改为:y t=X tβ+A-1ðεt(4)且有h j t=l o gσ2j t,假定式(4)中的参数服从随机游64东北大学学报(社会科学版)第25卷Copyright©博看网. All Rights Reserved.走过程,具体形式如下:βt +1=βt +u βt,a t +1=a t +u a t ,h t +1=h t +u h t (5)εt u βt u a tu h æèççççöø÷÷÷÷t ~N 0σ10 00⋱⋱︙︙⋱⋱000σæèççççöø÷÷÷÷æèççççöø÷÷÷÷k 其中,h t +1~N u h 0,ðh ()0,βt +1~N u β0,ðβ(),a t +1~N u a 0,ða ()0,t =s +1, ,n ㊂假定对于时变参数的冲击和扰动在几个参数βt ,a t ,h t 之间是互不相关的,且ðh ,ðβ,ða都是对角矩阵㊂在进行上述参数模拟后,变量已被人为赋予时变特征,即完成对参数的时变模拟,式(4)即为本文中T V P -V A R 模型的表达式㊂最后,构建 利率锚 的市场化最优选择模型㊂通过L P R 新机制下M L F 利率锚 检验,表明随着 利率锚 市场化程度提高,利率传导机制的有效性仍有较大提高空间㊂因此,本文对比分析不同的市场化利率,表明 利率锚 选择的关键是检验利率的稳定性和基准性㊂基准性指在利率体系中该利率处于 利率锚 的地位,对其他利率定价产生决定作用;稳定性指利率自身抗干扰性较强,利率数值较为稳定,波动不能过于频繁剧烈㊂本文构建V A R 模型,运用格兰杰因果检验法初步检验变量间的相互关系,使用方差分解和脉冲响应检验变量间的相互作用关系㊂四㊁实证结果分析1.从贷款基准利率到M L F利率锚 的市场化改革有效性检验以2013年7月贷款利率管制放开为节点,在节点之前,两种市场利率和贷款加权平均利率之间的拟合度不高;在节点之后,R e p o 07和S h i b o r 07两种市场利率与贷款加权平均利率之间的拟合度明显变高,走势也开始趋于相同㊂2019年8月L P R 形成机制改革后,市场利率和贷款加权平均利率之间的走势更加趋同㊂根据变量散点图初步推断,市场利率和贷款利率之间拟合度随时间推移而变高,即市场利率对贷款加权平均利率的传导效率逐渐增强㊂S h i b o r 07㊁R e p o 07和贷款利率D R007均为平稳序列,贷款基准利率R M 一阶差分序列平稳,使用差分后序列进行格兰杰因果检验,结果如表3所示:在2013年7月贷款利率管制放开前,贷款利率主要受贷款基准利率影响,市场利率作用效果较小;贷款利率管制放开后,贷款基准利率作用效果减弱,市场利率影响效果增强㊂L P R 形成机制改革后,贷款利率受市场利率影响进一步增强,贷款基准利率的作用被进一步弱化㊂表3 格兰杰因果检验结果因 变 量自 变 量F P 值2008.01 2013.06贷款利率R D S h i b o r 071.19110.3113R e po 072.06490.1362贷款基准利率R M (-1)7.10640.0016**2013.07 2019.07贷款利率R D S h i b o r 074.06640.0441**R e po 072.96270.0823*贷款基准利率R M (-1)6.91450.0021**2019.08 2020.06贷款利率R DS h i b o r 074.53440.0337*R e po 074.87730.0229*贷款基准利率R M (-1)5.77160.0031* 注:*㊁**㊁***分别表示变量在10%㊁5%和1%水平上显著,下同㊂ 构建O L S 回归模型定量分析利率传导效率,判别货币市场短期利率对贷款利率传导效率变化方法是计算二者之间的弹性㊂回归模型如下:R Dt =α+βR St +r R b m+μL P R +εt (6)其中,R D t 是已估算出的贷款加权平均利率,RSt 是两种货币市场利率,即S h i b o r 07和R e p o 07,β是估算的弹性系数,R b m 是贷款基准利率,L P R 为引入的虚拟变量,表示L P R 形成机制改革是否发74第2期 梁 艳等:L P R 新机制下利率锚的最优选择Copyright ©博看网. All Rights Reserved.生,2008年1月至2019年7月取0,2019年8月至2020年6月取1㊂本文分别测算两种货币市场利率(S h i b o r07和R e p o07)对贷款加权平均利率(R D t)的传导效率,弹性系数(见表4)表明,两种市场利率对R S t 的传导效率较低㊂在中国利率市场化改革中,两种货币市场利率对R t的传导效率在不断提高㊂2013年7月,贷款利率放开后,传导效率得到提升;2019年8月,L P R新机制改革下,利率传导效率有小幅度提升,表明L P R对 利率锚 的市场化改革提升利率传导机制的有效性,但市场利率对于贷款加权平均利率的总体传导效率依旧偏低,未来利率市场化改革仍有较大提升空间㊂表4弹性系数分析结果变量第一阶段第二阶段第三阶段S h i b o r070.181*0.264**0.305** R e p o070.192***0.247**0.314**接下来,分析利率传导机制中贷款利率对实体经济的传导效果㊂选取贷款加权平均利率(i)作为利率变量,选取产出缺口(c c)㊁社会消费品零售总额(x f)㊁规模以上工业增加值(g y)和固定资产投资完成额(g z)四个变量共同作为实体经济代表变量㊂研究区间选定为2008年1月到2020年6月,采用月度数据㊂贷款加权平均利率和产出缺口变量为平稳序列,社会消费品零售总额㊁固定资产投资完成额和规模以上工业增加值变量均为一阶单整序列,因此,将一阶单整变量进行一阶差分后加入T V P-V A R模型,其他变量不作调整,处理过的变量均为平稳序列,避免伪回归现象;运用边际似然函数法,选择T V P-V A R模型最佳滞后阶数为5阶滞后㊂由于T V P-V A R模型的系数矩阵为下三角矩阵,并且变量之间存在时变关系,故预先指定变量顺序,即指定为贷款加权平均利率㊁产出缺口㊁社会消费品零售总额㊁规模以上工业增加值㊁固定资产投资完成额㊂参考N a k a j i m a[21]的方法对参数赋值,再利用蒙特卡洛方法进行10000次迭代,滞后阶数为5阶,计算相关参数的后验均值分布,保证样本数据有效性㊂本文进行预测模拟使M C M C模拟收敛,在95%置信水平下,G e w e k e统计量不能拒绝原假设(参数值收敛于后验分布)㊂10000次M C M C迭代中所选取样本的取值路径结果表明抽样数据的平稳性,后验分布显示均呈现正态分布状,认为此取值抽样有效㊂综上,M C M C方法的10000次模拟有效,具体见表5㊂表5M C M C法的估计结果及诊断参数值均值标准差95%上界95%下界G e w e k e无效因子s b10.02280.00270.01830.02870.0013.19 s b20.02280.00270.01840.02870.1992.74 s a10.12710.13920.04470.42800.00035.08 s a20.17080.30940.04410.80410.01056.08 s h10.54800.15400.26720.86870.00161.35 s h20.49020.21260.11740.97910.03687.22与传统V A R模型相比,T V P-V A R模型可以观察不同时点各因变量对自变量变化反应程度的差异㊂因此,比较分析贷款利率在不同时间节点上的传导效果㊂选取三个不同的时间节点为2008年1月,2013年7月和2019年9月(中国人民银行发布L P R改革公告)㊂如图2脉冲响应结果所示,虚线代表第三个时间节点2019年9月,点线代表第二个时间节点2013年7月,实线代表第一个时间节点2008年1月㊂图2四个图依次是社会消费品零售总额(x f)㊁固定资产投资完成额(g z)㊁规模以上工业增加值(g y)和产出缺口(c c)变量对于贷款利率冲击的反应程度㊂通过上述四个脉冲响应图可知,当受到同样一单位的利率冲击时,虚线与点线和实线呈现基本相同的脉冲响应状态,表明L P R新机制能够形成利率的有效传导,保持货币政策的有效性,有效推进利率市场化改革;根据各种不同形态线对于利率冲击的反应程度可知,虚线均位于实线和点线上方,表明L P R新机制下,四个实体经济变量对于贷款利率的脉冲响应力度均高于以往,意味着L P R形成机制改革大大提高利率传导机制的有效性,使利率变量有效传导至实体经济变量,尤其在贷款利率84东北大学学报(社会科学版)第25卷Copyright©博看网. All Rights Reserved.对社会消费品零售总额的传导过程中,实体经济变量对于利率变量冲击的反应程度提高更为明显㊂由此,证明L P R 新机制下,M L F利率锚 市场化改革提高利率传导机制的有效性, 利率锚 的市场化程度还有一定提升空间㊂图2 不同时点脉冲响应结果(a ) 社会消费品零售总额对贷款利率冲击的响应;(b) 固定资产投资完成额对贷款利率冲击的响应;(c ) 规模以上工业增加值对贷款利率冲击的响应;(d) 产出缺口对贷款利率冲击的响应 2.市场化利率锚 的最优选择分析借鉴发达经济体将L P R 利率锚 由M L F 转换为货币市场利率的实践,市场化利率将取代L P R 成为贷款市场定价的新基准利率,L P R 的过渡作用结束,可以进一步提高利率传导机制的有效性㊂因此,选择三种应用广泛的市场化利率,从基准性和稳定性两个方面,确定未来最有可能成为L P R 新定价利率锚 的最优市场化利率㊂D R007数据在2014年12月15日对外公布,故样本研究区间选定为2015年1月至2020年6月,选取七天利率,数据频率为月度数据㊂S h i b o r 07和R e po 07均为平稳序列㊂构建3阶滞后V A R 模型,且模型的A R 根都在单位圆内,无需再对模型进行优化㊂格兰杰因果检验结果(表6)表明,在显著性水平为5%的情况下,D R007可以对R e p o07和S h i b o r07产生影响,S h i b o r 07可以对R e p o 07产生影响㊂因此,本文认为在未来市场化 利率锚 的选择上,D R007略优于S h i b o r 07,而S h i b o r 07优于R e po 07㊂表6 格兰杰因果检验结果零 假 设F P 值S h i b o r 07不是R e p o 07的格兰杰因4.90710.0020R e po 07不是S h i b o r 07的格兰杰因1.69280.1664D R007不是R e p o 07的格兰杰因5.98640.0005R e p o 07不是D R 007的格兰杰因0.82550.5152D R007不是S h i b o r 07的格兰杰因7.14970.0001S h i b o r 07不是D R007的格兰杰因3.05230.0251为了进一步精准检验,对V A R (3)模型进行脉冲响应分析,具体见图3㊂结果显示:当受到其94第2期 梁 艳等:L P R 新机制下利率锚的最优选择Copyright ©博看网. All Rights Reserved.他两种市场利率的冲击时,D R007的反应都较小,最高点数值仅为0.06左右,而S h i b o r07和R e p o07的反应都有超过0.1的情况,可见, D R007的稳定性强于另外两种利率;当考察利率自身变化对于其他两种利率的影响时,D R007对其他两种市场利率的影响都超过0.1,最高可达0.19,而S h i b o r07和R e p o07对于其他两种利率的影响都不超过0.1,可见,D R007的基准性也强于其他两种市场利率㊂图3各利率变量的脉冲响应函数(a) D R007对自身冲击的脉冲响应;(b) D R007对R e p o07冲击的脉冲响应;(c) D R007对S h i b o r07冲击的脉冲响应;(d) R e p o07对D R007冲击的脉冲响应;(e) R e p o07对自身冲击的脉冲响应;(f) R e p o07对S h i b o r07冲击的脉冲响应;(g) S h i b o r07对D R007冲击的脉冲响应;(h) S h i b o r07对R e p o07冲击的脉冲响应;(i) S h i b o r07对自身冲击的脉冲响应注:中间实线表示脉冲响应函数,上下虚线分别表示正负两倍标准差偏离带㊂对V A R(3)模型进行方差分解,结果表明: D R007对于自身的解释程度较高,均在70%以上,最低也达到72%,而R e p o07对于自身的解释程度不到50%,最高仅为46%,S h i b o r07对于自身的解释程度则更低,最高仅为34%,见图4㊂由此可知,D R007受到另外两种市场利率的影响较小,具有很强的稳定性;D R007对R e p o07的解释程度均在50%以上,最高可达63%,D R007对于S h i b o r07的影响也均在50%以上,最高可达65%,说明D R007对于其他两种市场利率的决定作用较强,基准性很高㊂反观其他两种利率,R e p o07对于D R007和S h i b o r07的解释程度最高仅可达到17%和25%,S h i b o r07对于R e p o07和D R007的解释程度更低,最高仅可达到5%和10%,都远低于D R007的水准㊂故D R007利率的基准性和稳定性均强于R e p o07利率和S h i b o r07利率㊂05东北大学学报(社会科学版)第25卷Copyright©博看网. 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LPR浮动利率调整规则随着我国金融市场的改革和开放，LPR（贷款市场报价利率）作为新的贷款利率定价基准逐渐取代了过去的贷款基准利率。

LPR浮动利率调整规则是指根据市场条件和央行政策的变化，银行对LPR利率进行调整的一套规则和机制。

一、LPR浮动利率调整规则的背景LPR浮动利率调整规则的出现，是为了更好地适应市场需求，提高贷款利率的市场化程度。

过去的贷款基准利率是由央行制定的，由于市场变化较慢，无法及时反映市场利率的真实水平。

而LPR浮动利率调整规则的出现，使得贷款利率可以更加灵活地根据市场条件进行调整，提高了贷款利率的透明度和准确性。

二、LPR浮动利率调整规则的制定过程LPR浮动利率调整规则的制定需要考虑多个因素，包括市场利率的变化、央行政策的调整、经济形势的变化等。

银行需要根据这些因素来确定LPR利率的调整幅度和频率。

具体的制定过程如下：1.监测市场利率的变化：银行需要密切关注市场利率的变化情况，包括同业拆借利率、国债收益率等。

这些数据可以反映市场利率的走势，是制定LPR利率调整的重要参考依据。

2.考虑央行政策的调整：央行是整个金融市场的调控者，它的政策调整对LPR利率的变动有着重要影响。

银行需要关注央行的政策变化，包括货币政策的调整、逆回购操作的变动等。

这些政策的变化会对LPR利率的调整产生直接影响。

3.评估经济形势的变化：经济形势的变化也是制定LPR利率调整规则的重要因素之一。

银行需要评估经济增长速度、通胀水平、就业形势等因素的变化，以确定LPR利率的调整幅度和频率。

三、LPR浮动利率调整规则的实施LPR浮动利率调整规则的实施需要银行按照规定的程序来进行。

具体的实施步骤如下：1.公告调整决定：银行需要通过公告的方式来宣布LPR利率的调整决定，包括调整的幅度和生效时间等。

公告需要明确、准确地传达调整信息，以便客户和市场及时了解和响应。

2.调整利率执行：银行需要按照公告的调整决定，及时执行利率的调整。

利率市场化改革案例利率市场化改革是指将利率的形成机制更多地交由市场力量决定，降低政府对利率的干预，以促使金融市场更加自由和有效。

以下是一些中国境内的利率市场化改革案例：1.LPR（贷款市场报价利率）改革：•2013年，中国央行开始推动LPR制度，这是一种由银行报价决定的利率机制，用于替代原有的贷款基准利率。

LPR改革旨在更好地反映市场利率变化，提高贷款利率的市场化程度。

2019年8月，央行宣布调整LPR形成机制，使其更加与市场利率挂钩。

2.储蓄利率市场化试点：•在利率市场化改革的过程中，中国进行了一系列储蓄利率市场化试点。

一些省市的农村信用社、城市商业银行等机构被允许在一定范围内自主定价，提高储蓄存款利率的市场化程度。

3.贴现利率改革：•央行逐步推动商业银行贴现利率市场化改革，允许商业银行更灵活地确定贴现利率。

这样的改革有助于提高金融机构的风险定价能力，更好地服务实体经济。

4.利率走廊制度：•中国央行实施利率走廊制度，通过设定存款准备金利率和贷款市场报价利率（LPR）的上下限，引导市场利率的波动在一定范围内。

这有助于平衡市场利率的稳定性和市场化。

5.大额存单利率市场化：•大额存单市场化改革是指允许商业银行在一定范围内自主定价发行大额存单，通过市场竞争推动存款利率的市场化。

这些案例都是在逐步推进利率市场化改革的大背景下发生的。

这一改革努力减少政府对利率的直接干预，通过市场力量来决定利率水平，以更好地反映市场需求和供应的变化。

这也有助于提高金融市场的效率和透明度，推动经济结构优化和金融体系改革。

简析LPR政策执行的影响及对策LPR政策是中国央行于2024年8月的借贷市场利率定价机制，被看作是监管形势下的利率市场化。

它的实施对金融市场、实体经济和个人消费等领域都产生了深远的影响。

本文将对LPR政策的执行影响进行简析，并提出相应的对策。

首先，LPR政策对金融市场的影响显著。

由于LPR是由市场利率和LPR报价行的加点浮动决定，相对于过去的存款基准利率，LPR更加市场化，更能反映市场供求关系。

因此，LPR政策的实施可以促使银行更加注重风险定价，提高利率市场化程度，有助于优化金融体系的资源配置效率，推动银行。

其次，LPR政策对实体经济的影响也不可忽视。

通过推动金融机构的LPR报价，企业可以更好地通过贷款获得低成本资金，降低融资成本，提升企业竞争力。

此外，LPR政策还有助于改善企业的融资环境，提高企业对金融市场的透明度和可预期性，促进实体经济的健康发展。

然而，LPR政策也带来了一些挑战和问题，需要采取相应的对策。

首先，银行的LPR报价是否准确、合理是关键。

为了确保LPR政策的有效执行，需要央行对银行的LPR报价进行监管和评估，并对违规行为进行处罚，确保银行报价的公平性和合规性。

其次，LPR政策对资金需求集中的小微企业可能带来一定的挑战。

由于小微企业往往信用风险较高，银行在报价时可能会加点较高，使得小微企业融资成本提高。

针对这一问题，可以加强对小微企业的信贷支持政策，例如设立专门的LPR报价机制，为小微企业提供较低的融资成本。

最后，LPR政策对个人消费也产生了一定的影响。

由于个人贷款利率将与LPR挂钩，个人消费贷款的融资成本可能会有所下降，促使消费增加。

然而，个人贷款风险也需警惕，为防止过度增加个人负债，需要加强个人征信机制，建立个人贷款的风险评估体系，防范信贷风险。

总之，LPR政策的实施对金融市场、实体经济和个人消费等方面产生了重要的影响。

为了确保LPR政策的有效执行，应加强对银行报价的监管和评估，加大对小微企业的金融支持力度，同时加强个人贷款的风险管理。

利率市场化对商业银行影响及贷款基础利率LPR应用分析随着我国金融改革的不断深化，商业银行的利率市场化也成为了金融领域的热点话题。

利率市场化对商业银行的影响是多方面的，其中贷款基础利率LPR的应用更是备受关注。

本文从利率市场化对商业银行的影响和LPR的应用进行详细分析，希望能为读者提供一些参考和思考。

一、利率市场化对商业银行的影响1. 降低融资成本利率市场化有助于打破国家管制的利率形式，使得利率的定价更加市场化和合理化。

在市场化的利率环境下，商业银行可以更加灵活地确定贷款利率，降低融资成本。

利率市场化也促使商业银行加强内部管理，提高经营效率，从而进一步降低融资成本。

2. 提高竞争力在利率市场化的环境下，商业银行之间的竞争更加激烈。

这种竞争不仅体现在吸引存款和扩大贷款业务上，同时也表现在提高服务质量，降低利率水平，满足客户需求等方面。

这种市场竞争可以促使商业银行不断提升自身的竞争力，提高经营水平，更好地为经济社会发展提供金融服务。

3. 风险管理挑战利率市场化使得商业银行风险管理面临更大的挑战。

市场化的利率环境使得银行资产负债管理更加复杂，利率波动可能会对银行资产负债表产生不利影响。

商业银行需要加强风险管理，提高资产负债的匹配度，降低市场风险。

二、LPR的应用分析1. LPR的概念LPR是Loan Prime Rate的简称，即贷款基础利率。

它是指商业银行向其最优质客户贷款时的基准利率。

LPR是以贷款市场利率为基础，由央行与各商业银行共同形成并发布的贷款基准利率。

与以往的贷款基准利率相比，LPR更加市场化，更加反映市场供求关系和市场变化。

LPR的出台有助于加强利率市场化改革，有助于降低融资成本。

通过LPR与市场利率挂钩的方式，可以更好地反映市场供求关系，推动金融机构间形成更加灵活、市场化的定价机制。

这有利于有效引导资金流向实体经济，降低企业融资成本，促进经济发展。

LPR的应用主要体现在以下几个方面：（1）作为贷款定价基准。