期权价值评估-CPA

第六章-期权价值评估一、衍生工具➢类型✧远期合约：最简单✧期货合同✧互换合约✧期权合约：仅对出售方有约束力➢特点➢交易目的✧套期保值✧投机获利二、期权类型、到期日价值与净损益➢类型✧根据执行时间✓美式期权：在到期日或到期日之前任何时间均可执行✓欧式期权：到期日执行✧合约赋予期权持有人的权利✓看涨期权✓看跌期权➢期权到期日价值（净收入）与净损益P186✧买入看涨期权（多头看涨期权）✧卖出看涨期权（空头看涨期权）✧买入看跌期权（多头看跌期权）✧卖出看跌期权（空头看跌期权）三、期权的投资策略（了解类型、净损益计算及组合特点）➢保护性看跌期权（股票+看跌期权）：有下限无上限➢抛补性看涨期权（股票+出售看涨期权）：有下限有上限，机构投资者常用➢多头对敲（同时购买1支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同）：适用于市场价格交发生剧烈变动的情形➢空头对敲（同时卖出1支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同）：适用于市场价格比较稳定，股价变化较小的情况。

四、期权价值（不等于到期日价值）➢期权价值构成✧内在价值✓实值期权✓平价期权✓虚值期权✧时间溢价➢影响期权价值的主要因素★★★ P197 必考➢美式看涨期权价值范围的确定五、金融期权价值的评估方法➢期权估值原理✧复制原理✓H的计算✓D的计算根据上升情况计算根据下降情况计算（较常用）✧风险中性原理：期权价值＝（上行概率×CU＋下行概率×Cd）/（1＋周期无风险利率）➢二叉树定价模型✧基本假设✧单期二叉树期权定价模型✧两期二叉树期权定价模型✧多期二叉树模型✓u＝1＋上升百分比＝✓d＝1－下降百分比＝1/u➢布莱克—斯科尔斯期权定价模型（BS模型）★★★ 今年新增算法，可能会考➢派发股利的期权定价➢美式期权估值➢看涨期权—看跌期权平价定理★★★六、实物期权价值评估➢扩张期权➢延迟期权➢放弃期权。

正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校 会计人的网上家园 注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义3期权价值评估的方法一、期权估价原理（一）复制原理与套期保值原理1.复制原理：构建一个股票和借款的适当组合（“自有资金＋借款”进行股票投资），使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权（到期日价值）相同，则投资于该组合的成本（自有资金部分），就是期权的价值。

2.套期保值原理：确定复制组合中的股票数量（套期保值比率）和借款数量。

例如，假设M 公司的股票现在的市价为20元。

有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为22元，到期时间是6个月，到期前预计M 公司不派发股利。

6个月以后股价有两种可能：上升25%，或者降低20%。

无风险利率为每年4%。

现构建一个用一定量自有资金加一部分借款投资于M 公司股票的组合，使得无论股价如何变动，该组合6个月后的损益与购进该看涨期权的到期日价值相等，则构建组合的成本（自有资金）就应等效于该看涨期权的当前价值。

推导过程如下： 上行乘数u ＝1＋上升百分比＝1＋25%＝1.25下行乘数d ＝1－下降百分比＝1－20%＝0.86个月后上行股价S u ＝20×1.25＝25元>执行价格22元，行权6个月后上行期权到期日价值C u ＝25－22＝3元6个月后下行股价S d ＝20×0.8＝16元<执行价格22元，弃权6个月后下行期权到期日价值C d ＝0设：复制组合中应购买的股票数量为H 股（套期保值比率），需借入的本金为B ，令：组合的到期日价值＝期权的到期日价值，可得：股价上行时（执行期权），有：25×H－B×（1＋2%）＝3……①股价下行时（放弃期权），有：16×H－B×（1＋2%）＝0……②由①－②，得：借款本金B ＝S d ×H×（1＋i ）－n＝16×0.3333/（1＋2%）＝5.23元期权价值（复制组合中的自有资金）C 0＝购买股票支出－借款本金＝20×0.3333－5.23＝1.44元 通过比较复制组合与看涨期权的到期日价值，可理解上述期权估价方法的正确性：1.基本原理1）风险中性原理。

第七章期权估价期货交易买卖双方均需交纳保证金，而对于期权交易，只需期权合约卖出方交纳保证金，而买方无需交纳。

一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生股票发行公司并不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资金。

期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利。

期权投资策略期权的执行净收入，成为期权的到期日价值。

现货市场买股票，期权市场买期权合约。

抛补性看涨期权期权价值的影响因素分析股权登记日图 7-9 影响期权价值的因素（教材P157）股价足够高时,期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近（趋于平行）。

股价越高，期权被执行的可能性越大。

股价高到一定程度，执行期权几乎是可以肯定的，或者说股价再下降到执行价格之下的可能性已微乎其微。

此时，期权持有人已经知道他的期权将被执行，可以认为他已经持有股票，惟一的差别是尚未支付执行所需的款项。

该款项的支付，可以推迟到执行期权之时。

在这种情况下，期权执行几乎是肯定的，而且股票价值升高，期权的价值也会等值同步增加（可以理解为斜率45°）。

人们曾力图使用现金流量折现法解决期权估价问题，但是一直没有成功。

问题在于率，现金流量折现法也就无法使用。

因此，必须开发新的模型，才能解决期权定价问题。

复制原理套期保值比率（或称套头比率、对冲比率、德尔塔系数），我们用H来表示：H=（C u - C d）/（S u – S d）=（C u - C d）/S0×（u –d ）复制原理卖空股票以及买入看涨期权:卖空股票是指当前如果股票价格较高,可以向证券公司借入股票出售,等到股票价格下降之后再行买入股票偿还给证券公司.但是如果后期股票价格上升,就会给投资者带来损失,所以投资者需要另行购买看涨期权以对冲投资风险.二叉树期权定价模型（双态期权模型）看涨期权与看跌期权的平价关系---------------------------------------------------------------看涨与看跌期权的平价公式：看跌期权价格+标的股票价格=看涨期权价格+执行价格的现值。

第七章期权价值评估（二）三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权1.含义股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。

是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。

2.图示3.组合净损益组合净损益=执行日的组合收入-初始投资（1）股价<执行价格：执行价格-（股票投资买价+期权购买价格）（2）股价>执行价格：股票售价-（股票投资买价+期权购买价格）教材【例7-5】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。

在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表7-1和图7-5所示。

项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入S T8050S T120150期权净收入X-S T2050000组合净收入X100100S T120150股票净损益S T-S0-20-50S T-S02050期权净损益X-S T-P17.4447.440-P-2.56-2.56组合净损益X-S0-P-2.56-2.56S T-S0-P17.4447.444.特征锁定了最低净收入和最低净损益。

但是，同时净损益的预期也因此降低了。

【例题2·计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。

该投资人预测一年股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4要求：（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。

单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。

（2）预期投资组合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（元）。

【CPA每日提分46】财管-期权价值评估作者：李彬来源：李彬教你考注会【每日提分】是CPA教研组为学员定做的系列资料，正式学员叫【每日推送】，帮助大家每天学点CPA。

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期权价值评估一、期权的概念、类型和投资策略（一）期权投资策略1.期权投资策略2.组合净收益和组合净损益【例题1 .多选题】甲投资人同时买入一支股票的1 份看涨期权和1 份看跌期权，执行价格均为50 元，到期日相同，看涨期权的价格为5 元，看跌期权的价格为4 元。

如果不考虑期权费的时间价值，下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有（）A到期日股票价格低于41 元B.到期日股票价格介于41 元至50 元之阅C.到期日股票价格介于50 元至59 元之间D.到期日股票价格高于59 元【答案】AD【解析】多头对敲，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，本题期权购买成本是4+5=9 元，执行价格是50 元，所以股价必须大于59 或者小于410【例题2. 单选题】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。

该投资策略适用的情况是（）A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌D.预计标的资产的市场价格稳定【答案】D【解析】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同，是空头对敲策略。

空头对敲适用于预计市场价格稳定的情况。

二、金融期权价值评估（一）金融期权价值影响因素期权价值＝内在价值＋时间溢价1.期权价值状态与执行决策【例题3. 单选题】甲公司股票当前市价为20 元，有一种以该股票为标的资产的6 个月到期的看涨期权，执行价格为25 元，期权价格为4 元。

该看涨期权的内在价值是0元。

（）A.0B.1C.4D.5【答案】A【解析】看涨期权当前市价低于执行价格，期权处于虚值状态，内在价值为0【例题4. 多选题】甲股票当前市价20 元，市场上有以该股票为标的资产的看涨期权和看跌期权，执行价格均为18 元。

注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义4期权价值评估的方法【知识点1】期权估价原理一、复制原理复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。

【例】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。

有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元。

到期时间是6个月。

6个月后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。

无风险利率为每年4%。

1.确定6个月后可能的股票价格S0表示当前股票价格，S u表示上升后的股价，S d表示下降后的股价，u为股价上行乘数，d为股价下行乘数。

2.确定看涨期权的到期日价值【公式推导】构造一个股票和借款的适当组合，设借款数额为B，股票的数量为H。

C u＝H×S u－B（1＋r） (1)C d＝H×S d－B（1＋r） (2)（1）－（2）得：由（2）得：看涨期权的价值＝该投资组合成本＝购买股票的支出－借款这里投资组合的成本，就是投资者构造该组合的现金付出。

【说明】在股价下行时看涨期权不被执行的情况下，借款＝（到期日下行股价×套期保值比率）/（1＋无风险利率）【例·计算题】假设甲公司股票现在的市价为10元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为12元，到期时间是9个月。

9个月后股价有两种可能：上升25%或者降低20%，无风险利率为每年6%。

现在打算购进适量的股票以及借入必要的款项建立一个投资组合，使得该组合9个月后的价值与购进该看涨期权相等。

要求：（结果均保留两位小数）（1）确定可能的到期日股票价格；（2）根据执行价格计算确定到期日期权价值；（3）计算套期保值率；（4）计算购进股票的数量和借款数额；（5）根据上述计算结果计算期权价值。

[答疑编号3949090405]『正确答案』（1）上行股价＝10×（1＋25%）＝12.5（元）下行股价＝10×（1－20%）＝8（元）（2）股价上行时期权到期日价值＝上行股价－执行价格＝12.5－12＝0.5（元）股价下行时期权到期日价值＝0（3）套期保值比率＝期权价值变化/股价变化＝（0.5－0）/（12.5－8）＝0.11（4）购进股票的数量＝套期保值比率＝0.11（股）借款数额＝（到期日下行股价×套期保值率）/（1＋6%×9/12）＝（8×0.11）/（1＋4.5%）＝0.84（元）（5）期权价值＝购买股票支出－借款＝10×0.11－0.84＝0.26（元）。

【考点【考点1】衍生工具概述 （一）衍生工具种类种类具体内容远期合约即合约双方同意在未来日期按照事先约定的价格交换资产的合约（非标准化合约），远期合约在场外交易，远期合约对交易双方都有约束，是必须履行的协议期货合约即在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量、质量某种资产的合约（标准化合约），期货交易通常集中在期货交易所进行，但亦有部分期货合约可通过柜台交易进行。

期货合约对交易双方都有约束, 是必须履行的协议互换合约即交易双方约定在未来某一期限相互交换各自持有的资产或现金流的交易形式（非标准化合约），如利率互换、货币互换、商品互换、股权互换等期权合约即在某一特定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购买或者出售某种资产（如股票、债券、货币、股票指数、商品期货等）的权利。

期权的买方可在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而期权的卖方必须履行义务 （二）衍生工具交易的特点特点具体内容未来性衍生工具是在现时对基础资产未来可能产生的结果进行交易，交易结果在未来时刻才能确定灵活性衍生工具的设计和创造具有较高灵活性，更能适应各类市场参与者的需要杠杆性衍生工具可以使交易者用较少的成本获取现货市场上用较多资金才能完成的结果，具有高杠杆性风险性衍生工具的杠杆作用和交易复杂性决定了衍生工具交易的高风险性虚拟性衍生工具本身没有价值，只是收益获取权的凭证，其交易独立于现时资本运动之外 （三）衍生工具交易的目的 1.期货的套期保值 即期货对冲，是指为了配合现货市场的交易，在期货市场做与现货市场商品相同或相近但交易部位相反的买卖行为，以抵消现货市场价格波动的风险。

期货套期保值方式有两种：方式具体内容空头套期保值（1）如果公司在未来某时出售某种资产，可通过持有该资产期货合约的空头对冲风险（2）如果到期日资产价格下降，现货市场出售资产亏损，期货的空头获利。

如果到期日资产价格上升，现货市场出售资产获利，期货的空头亏损多头套期保值（1）如果公司在未来某时买入某种资产，可通过持有该资产期货合约的多头对冲风险（2）如果到期日资产价格下降，现货市场买入资产获利，期货的多头亏损。

第七章期权估价期货交易买卖双方均需交纳保证金，而对于期权交易，只需期权合约卖出方交纳保证金，而买方无需交纳。

一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生股票发行公司并不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资金。

期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利。

期权投资策略期权的执行净收入，成为期权的到期日价值。

卖出期权方为或有负债持有人，负债的金额不确定。

投资策略含义特点保护性看跌期权股票加多头看跌期权组合在股价下跌时可以锁定最低净收入（净流量）[ X ]和最低净损益[ X-S0-P0 ]，但是净损益的预期也因此降低了。

抛补性看涨期权股票加空头看涨期权组合(抛补期权组合缩小了未来的不确定性)在股价上升时可以锁定组合最高净收入（净流量）[ X ]和组合最高净损益[ X-S0+P0]，在股价下跌时可以使组合净收入（净流量）和组合净损益波动的区间变小，是机构投资者常用的投资策略现货市场买股票，期权市场买期权合约。

抛补性看涨期权投资策略含义特点对敲“拿人钱财，替人消灾”多头对敲购进看跌期权与购进看涨期权的组合可以锁定最低净收入（净流量）和最低净损益，其最坏的结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本（股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。

）空头对敲出售看跌期权与出售看涨期权的组合可以锁定最高净收入（净流量）[0]和最高净损益[ P + C ]，其最高收益是出售期权收取的期权费，空头对敲策略对于预计市场价格将相对比较稳定的投资者非常实用。

影响因素阐释预期股利现金股利的发放引起除息日后股票价格降低，看涨期权的价值降低，而看跌期权的价值上升。

因此，看涨期权价值与期权有效期内预计发放的股利成负相关变动，而看跌期权价值与期权有效期内预计发放的股利成正相关变动。

附权市场价格除权市场价格股权登记日美式看涨期权价值的边界确定美式看涨期权价值的边界确定要点（1）看涨期权的价值不可能大于标的股票的价值：具有零执行价格、距离到期日无限远的看涨期权，其价值相当于标的股票的价格。

考情分析本章主要介绍了期权价值评估的相关知识，涉及到的原理、模型较多，内容抽象，学习难度很大，是注会财管学习中的又一只拦路虎。

近些年来，本章常以计算分析题的形式进行考核。

从试题难度来看，一般都不会超过教材例题，所以对于本章的学习，应当以教材例题为主线，弄懂吃透计算公式和基本原理。

『知识框架』第一节期权的概念、类型和投资策略①『知识点1』期权的类型一、期权的概念举例：小王支付给房主5万元，约定小王拥有在2020年10月1日以250万元购买房产的选择权。

在10月1日，假设房价上涨到了300万元，小王会行使权力，以250万元的价格购买该套房产。

假设房价下降到了200万元，小王会放弃这项权利，当初支付的5万元权利费不会退还。

思考：1.小王会希望房价涨还是跌？答：作为权利持有人，小王当然希望房价上涨。

2.小王持有的权利是买入的权利还是卖出的权利？答：买入的权利。

【注意】5万元并不是定金，也不是预付款，而是购买选择权的权利费。

这个选择权就是在2020年10月1日是否以250万元的价格购买房产的选择权。

期权是指一种合约，该合约赋予持有人在未来某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

举例：老张支付给小李5万元，约定6个月后将一处房产以100万元的价格出售给小李。

6个月后，假设房价下跌到80万元，老张会行使权力，以100万元的价格将该套房产出售给小李。

假设房价上涨到120万元，老张会放弃权利，当初支付的5万元权利费不会退还。

思考：1.老张和小李谁享有权利？答：老张享有权利。

2.老张希望房价上涨还是下跌？答：作为权利持有人，老张当然希望房价下跌。

3.老张持有的权利是买入的权利还是售出的权利？答：售出的权利。

总结：①对于这项权利来讲，可以是买入标的资产的权利，也可以是卖出标的资产的权利。

对于买入权，期权持有人希望标的资产价格上涨，即看涨。

对于卖出权，期权持有人希望标的资产价格下跌，即看跌。

知识点：期权的到期日价值与净损益知识点：期权的到期日价值与净损益 1.期权的到期日价值与净损益的含义到期日价值期权到期时的执行净收入，由标的股票在期权到期日的股价与执行价格的差额决定（不考虑期权费）；净损益多头：期权到期日价值－期权费（期权的购买成本）空头：期权到期日价值＋期权费（期权的出售收入） 【提示】期权多头与空头的到期日价值和净损益互为相反数（绝对值相等，符号相反）。

2.多头看涨期权的到期日价值 到期日股价“涨”到执行价格以上，多头执行看涨期权，到期日价值为到期日股价“高于”执行价格的差额（涨幅）；反之，放弃期权，到期日价值为0。

3.多头看跌期权的到期日价值 到期日股价“跌”到执行价格以下，多头执行看跌期权，到期日价值为到期日股价“低于”执行价格的差额（跌幅）；反之，放弃期权，到期日价值为0。

【例题·多项选择题】 下列关于多头看涨期权的表述中，正确的有（　）。

A.股票价格大于执行价格时，看涨期权的执行净收入，等于股票价格减去执行价格的价差 B.如果在到期日股票价格低于执行价格，则看涨期权没有价值 C.期权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本 D.期权到期日价值减去期权费后的剩余，称为期权购买人的“损益”『正确答案』ABCD『答案解析』看涨期权的执行净收入，被称为看涨期权到期日价值，多头看涨期权到期日价值=max（股票市价-执行价格，0），所以选项A、B、C的说法正确。

多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权的购买成本（等于期权价格），期权的购买成本称为期权费，所以选项D的说法正确。

知识点：期权的投资策略知识点：期权的投资策略 1.保护性看跌期权：购入1股股票＋购入1股看跌期权 （1）组合净收入是到期日股价与执行价格二者孰高； （2）组合净损益＝组合净收入－初始股价－期权费； （3）锁定了组合的最低净收入（执行价格）与组合的最低净损益（执行价格－初始股价－期权费）； （4）当到期日股价跌至执行价格以下时，比单纯购买股票有利； （5）当到期日股价大于或等于执行价格时，投资者弃权，损失期权费，组合净损益低于单纯购买股票。

第七章期权价值评估2015C P A分解第七章期权价值评估（一）本章考情分析本章主要介绍了期权的概念和类型以及期权估值原理。

从考试题型来看客观题、主观题都有可能出题，近几年主要从客观题方面进行考核，最近3年平均分值为3分左右。

题型年度2012年2013年2014年试卷Ⅰ试卷Ⅱ单项选择题2题2分3题3分1题1.5分1题1.5分多项选择题1题2分1题2分计算分析题综合题合计2题2分3题3分2题3.5分2题3.5分2015年教材的主要变化本章内容与2014年教材相比增加了空头对敲的有关内容，删除了期权市场的有关内容、删除了实物期权一节的内容。

第一节期权的概念和类型一、期权的概念1.含义期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

主要要点含义需注意的问题期权是一种期权合约至少涉及购买人和出售持有人只享有权利而不承担相应权利人两方。

的义务。

期权的标的物期权的标的物是指选择购买或出售的资产。

它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。

期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。

值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。

期权是可以“卖空”的。

期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。

因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。

二、期权的类型（一）期权的种类分类标准种类特征按照期权执行时间欧式期权该期权只能在到期日执行。

美式期权该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。

按照合约授予期权持有人权利的类别看涨期权看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。

其授予权利的特征是“购买”。

因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。

看跌期权看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。

其授予权利的特征是“出售”。

因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。