X域分割市场环境下商品期货交割地最优设置——豆粕期货的实证研究
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得更 加复 杂 ， 谓 区域分 割市 场 是指 由 于劳 动力 、 金 、 所 资 信 敛 ． 多 的交割 地会 造 成交 割买 方 的不确 定和 增加 交割 成 过 息存 在障 碍或者 因距 离 、 络市 场效 能不 均 而导致 整体 市 本 。 网 场 中出现若 干分 割市 场 ．而各 分割 市场 内部一 致性 较高 ． 分 割市 场之 间 部 分或 完 全独 立 （ 如果 完 全 独立 。 交割 地 该
水设 置 的一般方 法
二 文 献 回 顾
单 从理论 上实 现价格 发 现和套 期保 值 功能 而 言 ． 单交 割地 设 置无 疑是最 理想 的 因为单交 割地 设 置能避 免 由于多地
国外 经 济 学 家们 通 过分 析 不 同交 割 地设 置 下 期货 功
交 割 带来 的交 割 选择 权 嵌入 而导 致期 货 价 格相 对 基 准交 能 变 化 等 办 法 对 交 割 地 设 置 进 行 了研 究 （ｉ ｏｇ Ｈａ． Ｐｒ ｎ ， ｄ ｒ
而不 是用 来 获取 合 约标 的 物 商 品” 的前提 下 ． 能够 有 效地
点设置 的先 天不 足 ． 尤其 体现 在交 割 地供 给或 需求集 中以 割地在 现代商 品期 货交割 地 设置 中几 乎成 为不可 能 而多 交 割地 的设 置又 因 为所 谓 的区 域分 割 市场 而 变
交 割 系统 的 首要 目的是保 证 交 割 月 的期货 价 格 和现
割 环节涉 及到卖 方选择 交 割商 品 的品 质及 交割 地点 ． 已 对
交 收 的不 同方 式 、 物交 收 凭 证 的有 效 期 长短 、 割地 多 实 交
在这 种 区域 市场 环境 下设 置 交割 地点 ． 因为 卖方具 会
经 确定交 割地点 及 品质 的商 品进行 分配 的不 同方式 、 实物 有地 点的选 择权 利而 形成 实 质 的收益 ． 也就 是所谓 的便 利 收益 或者卖 方选 择权 ． 会 因为 不 同 区域市 场 的相 对变 化 并 （ 算所 ） 清 面临 的实 际 问题 就 是 ， 如何 在 多个 候选交 割地 中
货 合 约 的品质 的合 理 设计 ． 够促 成 期 现 价格 收 敛 ． 而 能 从 保 证期 货 市场 的 价格 发 现和 套 期保 值 两 大基 本 功 能 的实 现。其 中交割 地设置 尤其 成为 市场相 关各 方关 注 的焦点 。
市场 联系 的直接 纽带 ． 品期 货 的实 物交 割地 点设 置 和期 选择 能满 足交割 安全 需要 ． 商 且对 期货 价 格扭 曲最小 的交 割 现价格 收敛 ． 而增强 期货 合 约套保 效 率 的交割地 及升 贴 从
在 上 述
表 １ 不同交割地点及升贴水设置下各地 区套保效率（ ２１ 价格计算） 以 ０Ｏ
华 东 华南 华 北 山东 东北 现 行设置 ７ ％ ４ ％ ５ ％ ５ ％ ３ ％ ６ ７ ２ ８ ３
设 置 一 ７ ％ ４ ％ ６ ％ ５ ％ ３ ％ ７ ９ ０ ９ ０ 设 置二 ８ ％ ５ ％ ５ ％ ６ ％ ２ ％ ９ ４ ３ ９ ６ ９ ％ ５ ％ ５ ％ ６ ％ ２ ％ ０ ０ ８ ２ ８
有效 的交 割 系统 能为 流 动性 提供做 出贡献 ． 同时相 并
现：
提高套保 效率 ： 还有 方便 简 洁等诸 多优 点 。 然而 。 交割地 货价 格 收敛 。 单 而不 是用 来获 取合 约标 的物商 品 ； 及单交 割地 可供交 割量 有 限所 带来 的交 割 风险 ． 使得 单 交 对 不 易被 大 型 投资 者 操 纵 ．从 而保 证 套期 保 值 的有效 实 交 割 地 和可 供 交割 量 应 该 足够 并 能促 进 期现 价 格 收
地设 置 。本 文 即是在 区域分 割市 场 环境 下 。 研究 能使得 期
点设 置等诸 多 因素 ． 中的每 一个 因素都 会对 期货 市 场的 而使 期货 价格有 一 定程 度 的扭 曲 （ 其 不确 切 ） 。因此 ， 交易 所 价格 发现 和套期 保值 功能形 成影 响 作为期 货市 场与 现货
现 货价格 间的相关性 。
关键词： 商品期货； 实物交割； 交割选择权； 升贴水
惯、 物流成 本等 等 。 国内其 他商 品期 货 品种 的市场都 或多 与金 融期货 现金 交割 的简 单 明 了不 同 ． 商品期 货 的交 或少地 存在 类似 的 区域 市 场环境 。
一
问题 提 出
■名 家观 察
■现 代管理 科学
■２ １ 第 ８期 ０ ２年
区域分割市场环境下商品期货交割地最优设置 豆粕 期货的实 证研究
●陈 伟 李 延喜 徐信 忠
摘要： 文章对 区域市场环境下商品期货的交割地最优选择 问题进行研究， 从交割成本预期和基于现货价格 的交割地 选 择权 定价模 型 入手 ， 行 了理 论上 的量 化研 究 ， 进 并利用价 格 法定 义 了 区域 价格 整合程 度 测度 ， 出 了商品 期货 交割地 提 和升贴水设置的一般方法。结论是， 设置多地交割体系会明显改变期货价格与基准交割地 、 非基准交割地和非交割区域
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目标 中 ．相 “
点就 不该设 置 ） 。以豆 粕为 例 。 普遍 观 点认 为 ， 国豆粕 现 对 不易 被 大 我 货 市 场 存 在 区域 市 场 现 象 （ ｒｅ Ｓ ｇ ｎａｉｎ ， 中东 型 投 资 者操 Ｍａｋ ｔ ｅｍｅｔｔ ） 其 ｏ
割地现货 价格 的倒 挂 ． 避免 多地 现货 价 格共 同作 用于 期货 ｄ ｏ ｋ ＆ Ｋｏ ｎ ｉ １ ９ Ｃ ａ ｃ ＆ Ｈｅ ｅ ， １ ９ Ｉｗ ｎ， ｏｃ ｍｅ ｄ ，９ ３； ｈ ｎ ｅ ｍｌｒ ９ ３；ｒ ｉ
价格 ． 而使 期 货价 格 对 地 点 的代 表性 更 加 明确 ： 从 同时在 Ｇ ｒｉ ａｃａ＆ Ｇ ｏ 。 ０ ７ 。这 些 经 济学 家关 于 交割体 系 的研 ｏｄ ２０ ） “ 割体 系 的首 要 目的是 保证 期 货 价格 和 现 货 价格 收敛 ． 交 究 主要有 以下结 论 ：
