4-固定收益证券估值与分析教程

固定收益证券的估值定价与计算固定收益证券是指具有固定利率和到期日的债务工具，包括国债、企业债、可转换债券等。

这些证券的估值定价非常重要，因为它关系到投资者购买和持有这些证券的决策。

下面将详细介绍固定收益证券的估值定价与计算方法。

一、债券的估值定价要素债券的估值定价主要涉及以下几个要素：1.本金（面值）：债券的本金是债券发行时债务人承诺归还给债权人的金额，也被称为面值。

本金通常是固定的，一般情况下以100元计。

2.利率：债券的利率是债券发行时债务人承诺向债权人支付的利息。

利率可以是固定利率，也可以是浮动利率。

利率对于债券的定价影响很大。

3.期限（到期日）：债券的期限是债权人持有债券的时间，也被称为到期日。

期限的长短对债券的定价有一定影响。

4.利息支付方式：债券的利息支付可以是按年、按半年或按季度支付等不同方式，不同的支付方式也会对债券的定价产生影响。

5.市场利率：债券的估值定价还需要考虑市场利率的影响，市场利率是指当前时间点上同期限、同等级债券的市场利率水平。

二、债券的估值定价方法根据债券的估值定价要素，常用的债券估值定价方法有以下几种：1.毛收益率法：毛收益率法是根据债券的票面利率、到期日、发行价格、市场利率等要素，来计算债券的估值价格。

具体计算公式如下所示：估值价格=每年应付利息/（1+市场利率）+本金/（1+市场利率）^n 其中，每年应付利息=面值*票面利率如果债券的估值价格高于发行价格，则被认为是高估；反之，被认为是低估。

2.净现值法：净现值法是根据债券的未来现金流量的现值与购买价格的差额来计算债券的估值价格。

具体计算公式如下所示：净现值=票面利息*折现系数/（1+市场利率）^n+赎回价格/（1+市场利率）^n其中，票面利息=面值*票面利率折现系数=（1-（1+市场利率）^(-n)）/市场利率如果净现值为正，则债券被认为是低估；反之，被认为是高估。

3.收益率法：收益率法是根据债券的票面利率、到期日、估值价格等要素，来计算债券的收益率。

固定收益证券估值与分析固定收益证券估值与分析是金融领域中一项重要的技术，它涉及到对固定收益证券的评估和预测。

固定收益证券是指一种承诺在未来一些时间支付固定利息或本金的金融资产，包括债券、国债、定期存款等。

通过对这些金融资产的估值与分析，可以帮助投资者做出更明智的投资决策。

首先，票面利率是固定收益证券上标明的年利率，也称为固定利率。

该利率与债券的价格具有直接的关系，利率越高，价格越低，反之亦然。

其次，市场利率是指当前市场上可获得的利率。

当市场利率高于固定收益证券的票面利率时，固定收益证券的价格会下降。

因为投资者可以购买市场上更高利率的债券来获取更高的回报。

第三，到期时间是指固定收益证券的还款期限。

一般来说，到期时间越长，固定收益证券的价格越高。

因为长期债券的风险较高，需要提供更高的回报才能吸引投资者购买。

第四，流动性是指固定收益证券的市场交易性。

流动性较高的固定收益证券通常价格较高，因为投资者更容易买入和卖出这些证券。

最后，信用风险是指固定收益证券发行机构的违约风险。

如果发行机构的信用状况较差，投资者要求更高的回报来补偿风险。

基于这些关键因素，可以采用不同的估值模型来评估固定收益证券的价格。

其中，最常用的模型是现金流模型和折现模型。

现金流模型根据固定收益证券的未来现金流量来估算其价格。

该模型假设投资者持有证券直到到期，并收取所有利息和本金。

根据预期的现金流量和利率，可以计算出证券的价值。

这个模型适用于没有违约风险的证券。

而折现模型是基于固定收益证券的现金流量和投资回报率来计算证券的价格。

该模型认为投资者可能在未来将证券出售，因此考虑了证券的市场交易性。

该模型也考虑了违约风险，以及不同投资者对风险的不同偏好。

综上所述，固定收益证券的估值与分析涉及到多方面的因素，包括票面利率、市场利率、到期时间、流动性和信用风险。

通过合理运用现金流模型和折现模型等估值方法，可以对固定收益证券的价格进行评估和预测，帮助投资者做出更明智的投资决策。

固定收益证券估值与分析》目录请选择文字大小│ 大 中 小 │ 发布日期： 2006-06-09 第一章 基础知识1.1主要属性1.1.1什么是债券1.1.2息票与本金1.1.3报价1.1.4累计利息1.2固定收益证券的种类1.3货币市场工具1.4政府债券1.5公司债券1.6指数第二章 货币的时间价值2.1货币的时间价值2.1.1 单利与复利2.1.2 现值与终值2.1.3年金2.1.4连续贴现与连续复利2.2 债券收益率指标2.2.1当期收益率2.2.2到期收益率2.2.2.1两付息日之间的到期收益率2.2.2.2到期收益率影响因素：息票效应第 1 页2.2.3持有至赎回日收益率2.2.4其它收益率2.2.5其它基本概念2.2.5.1即期利率2.2.5.2远期利率2.2.5.3即期利率和远期利率的关系2.3利率的期限结构2.3.1收益曲线及其形态2.3.2利率期限结构理论2.3.2.1纯预期假说2.3.2.2流动性偏好理论2.3.2.3市场分割理论和偏好集中区理论2.3.2.4其它理论2.4债券价格分析2.4.1利差分析2.4.1.1利差的种类2.4.1.2利差的决定因素2.4.2债券估值2.4.2.1零息债券估值2.4.2.2静态套利与附息债券估值2.4.2.3 本息分离交易债券市场2.4.3 价格/收益率关系2.5 风险度量2.5.1 风险度量工具2.5.2 久期与修正久期2.5.2.1 定义2.5.2.2 久期的含义及其内含假设2.5.2.3 一个计算久期的例子2.5.2.4 久期的决定因素2.5.2.5 用久期来估计价格变化第 2 页2.5.3 凸性*2.5.4 在两个付息日之间的久期与凸性 2.5.5 付息和时间流逝对久期的影响 2.5.6 应用久期和凸性的限制2.5.7 组合的久期与凸性2.6 信用风险2.6.1 行业分析2.6.2 比率分析2.6.3 信用评级与评级机构第三章 附认股权证的债券3.1投资特征3.1.1转换比率3.1.2敲定价格或执行价格3.1.3期权类型3.2认股权证的价值第四章 可转换债券4.1投资属性4.1.1转股比率4.1.2转股价格4.1.3转换价值4.1.4直接价值(纯债券价值)4.1.5溢价4.1.6最低理论价值4.1.7可赎回性4.1.8信用等级第 3 页4.2转股特性之价值4.3投资策略4.3.1传统溢价分析4.3.2投资回收期分析4.3.3净现值分析4.3.4套期保值4.3.5“爆掉的”可转换债券4.3.6新发行的可转换债券第五章 可赎回债券5.1投资属性5.1.1可赎回债券的价格—收益率关系以及负凸性　5.2 估值与久期（期限）5.2.1计算赎回权价值5.2.2经期权调整的利差5.2.3有效久期（期限）和凸性第六章 浮动利率票据*6.1 投资属性及其分类*6.2 估值方法*第七章 按揭支持证券*7.1 按揭贷款分类*7.1.1等额还贷的固定利率按揭贷款*第 4 页7.1.2 可调利率按揭贷 款（ARM）*7.1.2.1 基础知识*瑞士变动利率按揭贷款案例*7.2 按揭贷款证券化*7.2.1 证券化简介*7.2.1.1 什么是按揭支持证券*7.2.1.2 有关证券化的几个误解*7.2.2 过手证券的构造模块*7.2.2.1按揭支持证券（MBS）的证券化结构* 7.2.2.2 美国标准按揭贷款组合的期间现金流* 7.2.2.3 按揭支持证券*7.2.3 MBS属性分析*7.2.3.1过手型按揭支持证券属性分析*7.2.3.2 过手型按揭支持证券*7.2.3.3 有抵押的按揭支持债务（CMO）*7.2.3.4 本息分离按揭支持证券*7.2.4 按揭支持证券的现金流*7.2.5 更复杂的按揭支持证券估价方法*7.2.5.1 MBS的久期与凸性7.2.5.2 提前偿付行为的其他影响（决定）因素* 7.2.6 小结*第八章 固定收益证券组合管理策略8．1积极管理8.1.1预测收益率8.1.2投资组合构造8.1.3积极管理策略实践第 5 页8.1.4收益率价差策略8.1.5收益曲线策略8．2消极管理8.2.1买入并持有策略8.2.2指数化策略8.2.3免疫策略8.2.4 债务支持8．3基于因素模型的投资组合构造* 8.3.1模型定义*8.3.2预测利率策略*8．4计算套期保值比率：修正久期法*8.4.1运用CONF期货套期保值的例子*A. 附录: 久期与凸性推导A.1久期A.2凸性第 6 页。

固定收益证券估值和分析债券按照发行主体不同分类：省或州债券是由次级国家行政区发行的证券政府机构证券是由与政府相关联的机构或政府发起的公司（GSE ）发行的债券超国家机构债券是由少数几个主权国家共同拥有的实体（通常是银行）来发行的债券 政府担保证券是由政府担保偿付的其他机构发行的债券 公司债券是由一些上市或者非上市公司发行的债券 抵押债券是由发行人的特定资产来担保偿付的债券资产担保债券是抵押债券的一种，金融机构常发行资产担保债券融资无担保债券即无抵押债券，是指没有以发行人的有形资产或者金融资产做担保的债券 债券的价格=债券报价+应计利息 其中应计利息的计算有：瑞士债券，德国国内债券的计算公式： 应计利息=C dm *360*30+C 为息票利率；m 为整月数；d 为零头天数 美元长期国债应计利息=2*C际天数两次利息支付之间的实际天数距离上次付息之后的实现值和未来值简单单利折现和单利累计=(1)+年数未来值现值年化利率=()(1)⋅+年数未来值现值年化利率年金年金的现值计算式111(1)(1)Nt N t CF CF R R R =⎛⎫==⋅-⎪++⎝⎭∑现值 此处CF 稳定的现金流R 折现率，假定是一直稳定的 N 现金分配的次数 年金的未来值计算式(1)1 N R CF R ⎛⎫+-=⋅ ⎪⎝⎭未来值此处CF 稳定的现金流R 折现率，假定是一直稳定的N 现金分配的次数 连续的复利折现和复利累计=e⋅年数年化复利利率未来值现值=()e ⋅⋅年数年化复利利率未来值现值债券收益计量 当前收益=每年票息当前收益率价格零息债券不付息，当期收益率为零其他条件不变时，随着到期的临近，折价债券的当期收益率逐步下降 到期收益率（债券到期之前全部现金流的现值等于债券当前市场价格的贴现率） 债券价格作为到期收益率的函数，其计算式如下()()()()Nit Nt t Ni t iY CF Y CF Y CF Y CF P++++++=+=∑=1 (1112)1211对于一个一年付息一次的债券，在两个付息日之间，债券价格计算式为()()()()⎥⎥⎦⎤⎢⎢⎣⎡+++++++=⋅+=N N f f ex f cum Y CF Y CF Y CF Y C f P P 1 (11122)11,, 此处P cum, f 当前支付的债券价格（包括应计利息） P ex ，f 债券的标定价格 Y 到期收益率f 上一次付息日距今年数CF i 在t i 时刻收到的现金（息票利息） CF N 最终现金流（利息加本金） N 现金分配的次数到期收益率是即期利率的复杂平均。

固定收益证券估值和分析固定收益证券是一种具有固定利率或固定收益的证券，如债券、优先股等。

在金融市场中，固定收益证券是重要的投资工具，具有一定的估值和分析方法。

本文将探讨固定收益证券的估值和分析，包括债券估值和债券分析，以及其他固定收益证券的特点和评估方法。

债券估值是指确定债券的市场价值，一般采用贴现法计算。

贴现法的基本思想是将债券的未来现金流折现到当前时点，以确定债券的市场价值。

具体的计算方法为将每一期的现金流按照相应的市场利率进行折现，并相加得到债券的现值。

常见的市场利率包括市场基准利率、预期回报率等。

债券分析是指对债券的风险和收益进行评估，以确定是否值得投资。

债券的风险主要包括信用风险、利率风险和流动性风险。

信用风险是指发行机构无法按时偿付债券的本金和利息；利率风险是指债券价格受到市场利率波动的影响；流动性风险是指债券在二级市场上的买卖性质。

债券分析的方法主要包括财务分析、信用分析和市场分析。

财务分析主要通过分析企业的财务状况、偿债能力和盈利能力等指标来评估债券的风险和收益；信用分析主要评估债券发行人的信用状况和还债能力；市场分析主要通过分析市场的供求关系、竞争关系和技术指标等来预测债券价格的走势。

二、其他固定收益证券的特点和评估方法除了债券，还有其他固定收益证券，如优先股、可转债等。

这些证券具有一些特点和估值方法。

优先股是一种具有固定股息的股票，它的收益和风险介于债券和普通股票之间。

优先股的特点是具有优先分红权和清偿权，但没有表决权。

优先股的估值方法主要包括财务分析、市场分析和股息贴现法。

财务分析主要评估企业的盈利能力和偿债能力；市场分析主要通过分析市场的需求和供给关系来预测优先股的价格；股息贴现法是将优先股的股息按照一定的折现率进行折现，以确定其市场价值。

可转债是一种具有转股权的债券，可以按照一定的比例转换为普通股票。

可转债的特点是具有债券和股票的特性，既可以获得固定收益，又可以获得股票的增值收益。

固定收益证券估值与分析当收益率曲线正向平行移动125个基点时，用久期计算发生的变化是否可靠？这个结果是不可靠的，用修正久期估算的价值变化仅仅在极微小的收益率变动时才有足够的精确度。

当收益率曲线平行移动时，凸性为正对投资者有利还是不利？正的凸度对投资者有利：收益率的上升和下降对价格都有正面的影响。

因此，如果其他情况不变，有较大凸度的债券比有较小凸度的债券更受欢迎。

可转债中认股权证的隐含价格太低了，问是什么原因造成的？a.收益率可能是错的，应该更高b.权证是欧式的，而且在期间标的股票有资金回报或支付较多的分红（因此权证的价格打折扣，反映了股票价格将要下跌）。

预期股市的波动率会下降，附带认股权证的债券是否值得推荐？股票市场的波动率的下降将对权证的价格产生负面的影响。

因此不应建议这样的投资。

可赎回债券的价格与赎回权的执行价格相近时的凸性及对组合的影响。

对于在接近于赎回权的行权价格进行交易的可赎回债券，凸度是负的。

因此，整体养老金组合的凸度会降低。

结果，基金价值从收益率上升中得到的好处会比从收益率下降中得到的利益多。

因此被该投资触发的凸度变动是负的。

预期收益率适当提高时，使用带上限的FRN投资策略是否值得推荐？原则上，该投资是值得建议的，因为这些FRN的价格将保持不变，不会因为预期收益率的增加而下跌。

由于预期中仅仅有中等程度的收益率增加，该利率上限应该是没有问题的。

有上限的FRN的价格将比其他特征相同但没有上限的FRN低。

原因是投资者实际上是卖出上限（期权），并以债券价格折价的方式获得了期权价值。

比较带上限的FRN票据与一份其他条款相同、且同时还带下限的浮动利率票据（双限浮动利率票据）的久期。

带有上限的FRN的久期比带有双限的FRN的久期低。

原因，由于上限和下限设立的十分接近，带双限的FRN的市场行为将会类似一个固定息票债券。

带双限的FRN比一个带上限的FRN 更像一个固定息票债券，因此有一个更高的久期。

固定收益证券分析（讲义）第1讲导论1.固定收益证券（Fixed Income Security）1.1概念（Definition）1.1.1 不同的界定首先，是有价证券（指标有票面金额，证明持有人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证。

有价证券是虚拟资本的一种形式，它本身没价值，但有价格。

有价证券按其所表明的财产权利的不同性质，可分为三类：商品证券、货币证券及资本证券）。

其次，是收益固定的，且预先知道取得收益数量和时间的有价证券。

①固定收益证券是指持券人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间。

②Investopedia: An investment that provides a return in the form of fixed periodicpayments and the eventual return of principal at maturity.③Wikipedia: Fixed income refers to any type of investment that yields a regular (orfixed) return.④Fabozzi: A fixed income security is a financial obligation of an entity thatpromises to pay a specified sum of money at specified future dates（是一种表明债权债务关系的契约凭证，持有人有按约定条件（如面值、票息和期限等）向发行人取得利息和到期收回本金的权利）。

1.1.2关键词（keyword）1.1.2.1Financial obligation: 体现双方的权利和义务，由条款（Covenant）来界定；①Affirmative covenantA.to pay interest and principle on a timely basis;B.to pay all the taxes and other claims when due;C.to maintain all properties used and useful in the borrower’s business in goodcondition and working order;D.to submit periodic reports to a trustee stating that the borrow is incompliance with the indenture.②Negative covenant: set forth limitations and restrictions on the borrower’sactivities, such as imposing limitations in the borrower’s ability to incur additional debt unless certain tests are met.1.1.2.2 Specified: 体现固定收益特性，即取得收益的数量和时间预先知道。

固定收益证券的估值定价与计算固定收益证券是指政府、金融机构或公司发行的具有一定偿付期限的债务工具，包括国债、债券、短期票据等。

这些证券的估值与定价对于投资者和发行机构来说是至关重要的，因为这决定了投资的回报和收益。

本文将详细介绍固定收益证券的估值、定价与计算方法。

1.折现现金流量模型（DCF）DCF方法是估算固定收益证券未来现金流量的一种常用方法。

该方法的基本原理是将证券的现金流量折现到当前时点，以计算出证券的价值。

步骤如下：（1）确定现金流量：根据证券的特点和发行人的偿付能力，预测未来期间的现金流量。

一般来说，固定收益证券的现金流量包括本金和利息。

（2）确定折现率：折现率反映了投资者的风险偏好和市场利率。

一般来说，固定收益证券的折现率可以使用市场上类似证券的收益率。

（3）计算现值：将未来现金流量按照折现率折现到当前时点，得到每期的现值。

然后将现值加总，得到证券的估值。

2.相对收益法相对收益法是通过比较不同固定收益证券的收益率来确定证券的价值。

该方法认为，固定收益证券的价格应该与同等风险和期限的其他固定收益证券相当。

步骤如下：（1）选择比较标的：选择与待估值证券风险和期限相类似的其他固定收益证券作为比较标的。

（2）确定比较标的的收益率：根据市场上交易的相应证券，计算其收益率。

（3）计算待估值证券的价值：根据比较标的的收益率，计算待估值证券的价值。

固定收益证券的定价是指根据证券的特征和市场环境，确定证券的发行价格或交易价格。

发行机构可以根据市场需求、发行规模和发行成本等因素，制定合理的发行价格。

投资者可以通过参考市场上交易的类似证券的价格，确定购买或出售证券的价格。

1.票面利率：固定收益证券上注明的每年支付给持有人的利息的比例。

计算方法为票面利率乘以面值。

2.债券价格：固定收益证券的市场价格，它是证券的现金流量按照折现率折现后的总和。

3.到期收益率：固定收益证券到期时实际的年化收益率。

计算方法为票面利息与当前市场价格之比。