第2章 远期工具及其配置

由于T时点的收益是预先可知的，因此 是没有风险的，为避免无风险套利，有： f(0,T)＝［S(0)+G］(1+is·T)
(2)方便收益 方便收益 方便收益 以上我们得出的远期价格决定式的前提是础交易 物可以进行现货卖空，一般来讲，满足这个前提条件 的商品多是投资性商品，而其他大部分商品，如谷物， 主要是持有供消费或生产的。为了弄清这一点，可以 认为持有这种资产会带来某种隐含的收益，我们把这 种收益称作“方便收益”。在利用“现货—持有”法 对这类资产进行远期定价时，应将“方便收益”考虑 在内，于是上式改写为： f(0,T)= ［S(0)+G］（１＋is·T）-Y(0,T） 式中的Y(0,T)代表持有该种资产所产生便利收益 的现在价值。
2)远期利率协议的含义 远期利率协议的含义 远期利率协议(forward rate agreements)是合同 远期利率协议 双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利 率差额支付的远期合约。协议利率为双方在合同 中同意的固定利率，参照利率为合同结算日的市 场利率(通常为LIBOR)。
3）远期利率协议与其他金融工具的比较 ） (1)远期利率协议与利率互换远期利率协议同 利率互换有很紧密的联系。事实上，一个利率互 换可看成一系列的远期利率协议。 (2)远期利率协议与金融期货 远期利率协议与金融期货均被广泛地应用于 短期远期利率风险管理，但二者各有优势。与金 融期货相比较，远期利率协议具有简便、灵活和 不必支付保证金等特点，它无需在交易所成交， 对于一些没有期货合约的货币来说，远期利率协 议特别具有吸引力。
2.2.3 远期价格的决定
1)合约期间，标的资产不带来现金流量的远期价格决定 合约期间， 合约期间 “现货-持有”法：
今天的证券组合(日期： 今天的证券组合 日期：0)——现货 日期 现货 ①购买股票，成本S(0) ②以无风险单利is为购买股票融资 ③出售远期合约,到期日为T,远期价格为f(0,T) 总计 T时刻的证券组合 时刻的证券组合——持有 时刻的证券组合 持有 ①股票价值 ②偿还借款本息 ③远期合约价值 总计 净现金流出 S(0) -S(0) 0 0 净现金流入 S(T) -S(0)[1+is·T] -[S(T)-f(0,T)] f(0,T)-S(0)[1+is·T]
2)合约期间标的资产产生现金流量的远期价格 合约期间标的资产产生现金流量的远期价格 决定 *请同学们学生参照1)合约期间，标的资产不带 来现金流量的远期价格决定的方法做，最后教师讲 评。 3)不变股利支付，不变付息债券的资产远期价 不变股利支付， 不变股利支付 格的决定 *请同学们学生参照 1)合约期间，标的资产不带来现金流量的远期 价格决定的方法做，最后教师讲评。
实际上，外汇市场并不是用完全远期汇率这一 绝对值作为远期外汇交易的标价，而是采用即期汇 率和远期汇率之间的差额——掉期率来标价的。我 们对上式进行简单处理，便可得到计算掉期率的公 式：
D 1 + iq × Bq W = F − S = S × −1 D 1 + ib × Bb
2.3.2 远期利率协议 1）远期利率协议的产生 ）远期利率协议的产生 20世纪七八十年代利率变动非常剧烈，公司财 务主管积极向银行寻求某种避免利率变动的金融工 具，远期对远期贷款应运而生。但从银行的角度， 这种金融工具并没有真正流行。其原因在于，这类 贷款从交易日起到最终贷款到期日的整个时期都要 银行借入资金作为融资来源。然而，银行一借款就 必然动用信贷额度，这些额度对银行而言可是有限 而且昂贵的金融资源。 如果有办法使远期对远期贷款不反映在资产负 债表上，就可以不受资本足额要求的约束，从而使 银行的利润恢复到原先水平。正是由于这样一种客 观需求才导致了1983年的远期利率协议在英国伦敦 的诞生。
4)简析远期合约和期货合约的异同 简析远期合约和期货合约的异同 我们把标准化的远期合约称为：“期货合 约”。与远期一样，期货是交易双方签订的一个 在确定的价格购买或出售某种数量的某项资产的 权利。虽然期货的本质是一种远期合约，但期货 毕竟不同于远期，二者的差异主要体现在形式和 交易方式上(参见表3—2)。
4)远期利率协议的重要术语和报价 远期利率协议的重要术语和报价 远期利率协议与互换交易一样，有一个标准化文件， 即英国银行家协会远期利率协议(简称FRABBA)该协议 制定于1985年，文件中除了确定远期利率协议交易的合 法范畴之外，还规定了一系列重要的术语： 合同金额(contract amount)：名义上借款的本金总额 合同金额 合同货币(contract currency)：表示合同的货币币种 合同货币 交易日(dealing date)：远期利率协议成交的日期 交易日 结算日(settlement date)：名义贷款开始的日期 结算日 确定日(fixing date)：参考利率确定的日期 确定日
3)远期与未来即期的关系 远期与未来即期的关系 远期价格是依据即期市场上的价格采用无风 险套利方法计算出来的，因此是一种客观估计。 而未来即期价格则是对未来价格走势的一种主观 估计。不过，应该指出的是，主观预期是应该符 合客观的远期指标的，如果两者不符，市场力量 将推动现行价格向两者趋于一致的方向变化。
银行 、 公司 、 双方面对 银行 内 无 机构 为 面交易 部控制 主 会员 入 场同人参 通过清算 场， 非 开竞价， 公司作为 期货 委 会员 通 背对北交 保证付款 员会 过代理 易 人
2.2 远期合约的定价
2.2.1 套利与无套利机会 2.2.2 相关基本假设 2.2.3 远期价格的决定
2.3 远期交易的种类
2.3.1 远期外汇交易 2.3.2 远期利率协议 2.3.3 远期交易综合协议
返回本章
2.3.1 远期外汇交易 远期外汇交易又称期汇交易，是指外汇买卖 远期外汇交易 双方预先签订远期外汇买卖合同，规定买卖的币 种、数额、汇率及未来交割的时间，在约定的到 期日由买卖双方按约定的汇率办理交割的一种预 约性外汇交易。 1)固定交割日的远期外汇交易 固定交割日的远期外汇交易 它是指事先具体规定交割时间的远期交易。 这类交易的外汇交割日既不能提前，也不能推后。
4)远期商品交易 远期商品交易 远期商品交易 (1)储存成本 储存成本 储存成本 G 表示 0 至 T 期商品储存成本的现在价值。对于储存成本，我们将作如下假 设：①储存成本在期初已知；②储存成本在 0 时刻支付。为了支付储存成本，我 们以无风险利率融资。 “现货—持有”法策实施如下： 期初证券组合(0 时点)： 期初证券组合 时点 ： a)以价格 f(0,T)出售远期合约 b)购买金属银，并支付储存成本： c)以无风险利率 is 借入资金为购买金 属银和支付储存成本融资： 总成本： 期末证券组合(T 时点)： 期末证券组合 时点 ： a)远期合约的价值： b)资产价值 c)偿还借款： 总计 净流出 0 S(0)＋G -［S(0)+G］ 0 -［S(T)-f(0,T)］ S(T) -［S(0)+G］ ·(1+iS·T) f(0,T)-［S(0)+G］ ·(1+iS·T)
2.2.1 套利与无套利机会 从经济学角度看，套利机会的存在意味着 经济中存在不均衡的状态。在不均衡的状态下， 投资者并不满足他们所持有的证券组合头寸， 他们要进行交易，交易的结果将引起价格变动， 使价格体系由不均衡走向均衡。在新的均衡条 件下，投资者会满意所持有的证券组合，套利 机会消失。总之，经济均衡状态下产生的价格 就是无套利机会的价格。
1)远期汇率：未来某个时间的汇率。 远期汇率： 远期汇率 采用无风险套利定价原理，我们可以推导出 远期汇率定价的一个简单公式：
D 1 + iq × Bq F = S × D 1 + ib × Bb 的利率；ib-基础 货币的利率；D-即期日到远期日的 天数；Bq-标价货币的天数计算惯例； Bb-基础货币的天数计算惯例。
2.1.2 远期合约概述 远期合约是一个在未来某一时期按确定的价 格购买或出售某项资产的协议。它是一个特别简 单的衍生证券，不在规范的交易所内交易，通常 是在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户 之间签订。
1)远期合约的产生 远期合约的产生 2)远期合约要素分析 远期合约要素分析 远期合约要素分析 (1)多头和空头。 当远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以 某个确定的价格购买标的资产时，我们称这一方为多 头。当另一方同意在同样的日期以同样的价格出售该 标的资产时，这一方为空头。 (2)交割价格(delivery price) 交割价格是远期合约签署时所规定的未来买卖某 种资产的价格。所选择的交割价格应该使得远期合约 的价值为零。 (3)到期日。 远期合约交割的时间。
3)远期合约损益分析 远期合约损益分析决定远期合约价格的关键 远期合约损益分析 变量是标的资产的市场价格。远期合约签署时的 价值为零，随后它可能具有正的或负的价值，这 取决于标的资产价格的变动。 我们假定K表示交割价格，ST为合约到期时资 产的即期价格，那么一单位资产远期合约多头的 损益为：ST-K。
2）不固定交割日的远期外汇交易 ） 它又称为择期交易(option forward)，是指买卖 双 方在订约时事先确定交易规模和价格，但具体的交 割日期不予固定，而是规定一个期限，买卖双方可 以在此期限内的任何一日进行交割。 3）掉期交易 ） 掉期是指同时买卖相同金额、相同币种，但不 同交割日货币的外汇交易。从金融工程的角度看， 掉期交易是由两笔期限不同的外汇买卖构成的。
表 2-1
保 证 金
远期交易和期货交易的区别
价 格波 财 务 市场参 动 杠 杆 与者 率 有无 风险承担
类 别
履约 日期
交易 单位 双方（且 实物交割 率高）
交易 方式
主管 当局
远期 交易
自由 协商
无保证金 不交，凭 没有 （ 双方信用 限制 进行）
0
期货 交易