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海航资本运营案例整理摘要：经济全球化和中国入世的新形势下，资本流动速度加快，资本运营在中国大上如火如茶，己成为当今企业共同关注的问题之一。
资本运营作为一种与市场经济相适应的管理理念，是我国深化企业改革的必然趋势和结果。
但综观十几年来我国企资本运营的实践，成功开展资本运营的企业并不多。
造成这种状况的原因是多方面，但其中很重要的一点，就是目前对成功企业资本运营理念、模式的研究还不够，很企业缺乏成功资本运营的经验和行之有效的借鉴方式。
本文以海航集团公司的资本运营为实证案例，对海航集团公司开展资本运营的背景、动因和方式进行分析，总结归纳海航资本运营的模式以及其资本运营模式所产生的效应。
关键字：海南集团资本运营运营模式1.1 海航集团简介海航集团公司(前身“海南航空公司”)起步于20世纪90年代初期，法人代表是董事长陈峰。
1989年，海南省政府建省不久，就决定组建海南省航空公司，并投资1000万元人民币作为为启动资金，1993年1月，在省委、省政府的大力支持下，海南省航空公司进行改制，并通过定向募集方式，设立了拥有股本金25010万元(股)的全国第一家规范股份制航空运输企业，并于1993年5月2日正式投入运行。
海航集团公司注册资本45 亿元人民币，目前，海航集团资产规模逾1600 亿元，年经营收入近500 亿元，提供就业岗位近80000个。
海航集团以航空运输业为主体，以航空旅游、现代物流、现代金融服务三大产业链条为支柱，涵盖“吃、住、行、游、购、娱”六大产业要素的现代服务业综合运营商，在构筑自身竞争优势的基础上，实现了产业价值链的有效延伸。
海航集团航空运输产业以大新华航空有限公司为核心企业。
运营飞机逾230余架，2009年海航航空企业群飞行总小时约56万小时，旅客运输量突破2775万人次。
1993年至今，海航先后建立了北京、西安、太原、乌鲁木齐、广州、兰州、三亚、海口、宁波、天津十个航空营运基地，航线网络已遍布全国各地，开通了国内外航线近500条，其中通航城市90个。
![海南航空筹资方式和资本结构分析[1]](https://img.taocdn.com/s1/m/e4b439599b89680203d825ee.png)
海航集团案例分析报告目录：一、企业背景 (3)二、企业融资的概念 (3)融资的战略作用 (4)海航集团的融资渠道 (4)资本成本测算 (5)三、海航历程梗概 (5)第一阶段是初创期(1993-1994年) (6)第二阶段是成长期（1995-1999年） (6)第三阶段是成熟期（2000-今） (6)四、我国企业长期融资方式选择的基本原则 (7)五、海南航空的成功意义 (7)六、海航融资的可借鉴之处 (7)七、浅谈海航 (8)八、个人观点 (8)九、海南航空延伸思考 (8)一、企业背景海航利用20 年的时间发展到如今集团的1400 多亿资产，资产翻了14000倍。
在内部需求和外部政策的配合下，1989 年10 月，经中国民航总局和海南省政府的批准，“海南省航空公司”正式成立，海南省政府投资人民币1000 万元于海南省航空公司，担任海南省省长航空事务助理的陈峰奉命组建海南航空公司。
1991 年获得民航总局发给的民用航空运输业经营许可证，主要经营海南省始发至国内部分城市的航空客货运输业务，国内公务包机业务，航空维修和服务、航空旅游等业务。
拥有波音737、767系列和空客330、340系列为主的年轻豪华机队，适用于客运和货运飞行，是中国发展最快和最有活力的航空公司之一，致力于为旅客提供全方位无缝隙的航空服务。
二、企业融资的概念企业融资是以企业的资产、权益和预期收益为基础，筹集项目建设、营运及业务拓展所需资金的行为过程。
企业的发展，是一个融资、发展、再融资、再发展的过程。
其中海航的融资方式分为两种，第一种为股权性资金的筹集，第二种为债券性资金的筹集。
1.1995年海航得到7100万B股上市额度1997年6月26日B股在上海证券交易所正式上市B股募集资金约合人民币26084万元2. 1999年10月，海航在股权性资金性的筹集上海证券交易所上市发行2.05亿股人民币普通股（A股）A股募集资金为92850万元3. 2002年11月18日，美兰机场在香港H股市场挂牌发行2.017亿股H股H股融资约为1亿美元海航的债权融资包括两个部分：一是银行贷款；二是发行企业债券。
海南航空资本运营分析1、案例背景2、公司简介3、案例过程4、分析评价5、总结1、案例背景资本运营是指通过投融资、资产重组和产权交变化形态)进行优化配置和有效使用，从而实现资本增值最大化的活动过程。
资本运营的对象是价值化、证券化了的物化资本，或是可以按价值化、证券化操作的物化资本。
它十分注重资本的流动性，注重对资本的支配和使用，力图通过对资本的组合来规避经营风险，是一种高风险、高收益的活动。
其目的是通过优化配置来提高资产的运行效率，以确保资本不断增值。
20世纪90年代后期，我国企业掀起了资本运营的热潮。
改革开放后，我国的市场体系和产权交易市场获得了快速的发展，为促进企业产权交易创造了较好的市场环境。
现代企业制度的建立必然要求企业转换经营机制，资本经营是企业经营机制的扩大和完善，有利于改善我国航空公司规模太小的限制，提升我国航空公司的竞争实力。
西方国家从19世纪末20世纪初开始至今共经历了五次大规模的企业并购浪潮，西方国家的企业也由此得到了迅速的发展，由小规模、分散生产经营的企业发展为今天实力雄厚的跨国企业。
西方国家的航空公司也在几次并购浪潮中不断兼并重组，大大提升了其在全球范围内的竞争实力。
美国的航空市场在激烈的并购浪潮中形成了多厂商并存型的寡头市场；除美国外，欧洲和亚洲等其他地区的民航运输市场主要形成了以一厂商居优型的寡头市场。
随着企业经营规模的扩大和竞争的加剧，全球航空运输市场正逐渐形成新的格局。
法航与荷兰航的整合取得了巨大的成功。
德国汉莎通过收购亏损的瑞士航空，进一步扩大了自己的规模，加强了自己的竞争力，巩固了自己在欧洲的第二地位。
而英国航空公司与西班牙伊比利亚航空公司也正在商讨合并事宜。
以法荷集团、汉莎航空、英航为核心的欧洲三大巨型航空公司主导欧洲航空市场的竞争格局已经形成。
为了应对“9·11”以后面临的困境以及欧洲巨型航空公司的威胁，同时在资本市场的积极推动下，美国的航空公司也在酝酿新的行业重组与合并，美国前六大航空公司很可能整合成为三家。
资本结构及其分析----以海航为例资本结构及其分析------以海南航空股份有限公司为例一、资本结构及其影响因素。
资本结构是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式中的资源配置结果。
资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利益。
1、企业经营状况的稳定性和成长率企业产销业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果产销业务量稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业务量和盈余有周期性，则要负担固定的财务费用将承担较大的财务风险。
经营发展能力表现为未来产销业务量的增长率，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬。
2. 企业的财务状况和信用等级企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本。
相反，如果企业财务情况欠佳，信用等级不高，债权人投资风险大，这样会降低企业获得信用的能力，加大债务资本筹资的资本成本。
3. 企业资产结构资产结构是企业筹集资本后进行资源配置和使用后的资金占用结构，包括长短期资产构成和比例，以及长短期资产内部的构成和比例。
资产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金；资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。
4. 企业投资人和管理当局的态度从企业所有者的角度看，如果企业股权分散，企业可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风险。
如果企业为少数股东控制，股东通常重视企业控股权问题，为防止控股权稀释，企业一般尽量避免普通股筹资，而是采用优先股或债务资本筹资。
从企业管理当局的角度看，高负债资本结构的财务风险高，一旦经营失败或出现财务危机，管理当局将面临市场接管的威胁或者被董事会解聘。
因此，稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。
5. 行业特征和企业发展周期不同行业资本结构差异很大。
资本结构及其分析
------以海南航空股份有限公司为例
一、资本结构及其影响因素。
资本结构是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式中的资源配置结果。
资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利益。
1、企业经营状况的稳定性和成长率
企业产销业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果产销业务量稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业务量和盈余有周期性，则要负担固定的财务费用将承担较大的财务风险。
经营发展能力表现为未来产销业务量的增长率，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬。
2. 企业的财务状况和信用等级
企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本。
相反，如果企业财务情况欠佳，信用等级不高，债权人投资风险大，这样会降低企业获得信用的能力，加大债务资本筹资的资本成本。
3. 企业资产结构
资产结构是企业筹集资本后进行资源配置和使用后的资金占用结构，包括长短期资产构成和比例，以及长短期资产内部的构成和比例。
资产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金；资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。
4. 企业投资人和管理当局的态度
从企业所有者的角度看，如果企业股权分散，企业可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风险。
如果企业为少数股东控制，股东通常重视企业控股权问题，为防止控股权稀释，企业一般尽量避免普通股筹资，而是采用优先股或债务资本筹资。
从企业管理当局的角度看，高负债资本结构的财务风险高，一旦经营失败或出现财务危机，管理当局将面临市场接管的威胁或者被董事会解聘。
因此，稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。
行业特征和企业发展周期5.
不同行业资本结构差异很大。
产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用。
高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。
在同一企业不同发展阶段，资本结构安排不同。
企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重，保证经营现金流量能够偿付到期债务，保持企业持续经营能力，减少破产风险。
6. 经济环境的税务政策和货币政策
资本结构决策必然要研究理财环境因素，特别是宏观经济状况。
政府调控经济的手段包括财政税收政策和货币金融政策，当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业可以充分利用这种作用来提高企业价值。
货币金融政策影响资本供
给，从而影响利率水平的变动，当国家执行紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大。
二、资本结构优化及其意义
企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整,使其资本结构趋于合理化,
达到即定目标的过程。
1、合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。
2、合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。
3、合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。
三、海南航空股份公司公司简介
海南航空股份公司（Hainan Airlines Company Limited）简称“海南航空”、“海航”，是海南航空集团下属航空运输产业集团的龙头企业，是在中国证券市场A
股和B股同时上市的航空公司。
海南航空股份有限公司做为航空运输板块的龙头企业，对所管辖的中国新华航空有限责任公司、长安航空有限责任公司、山西航空有限责任公司、金鹿公务机有限公司和扬子江快运航空有限公司实施行业管理。
1998年8月，中国民用航空总局正式批准海航入股海口美兰机场，成为首家拥
有中国机场股权的航空公司。
公司成长历程
1989年：海南省航空公司成立；
1993年：海南省航空公司由经规范化股份制改组，成为国内首家股份制航空公司；
1995年：成功发行外资股，成为国内第一家中外合资航空公司；
1997年：更名为“海南航空股份有限公司”，海南航空B股在上海证券交易所挂牌交易，成为首家国内上市B股的航空运输企业；
1999年：海南航空A股获准在上海证券交易所公开上网定价发行；
2010年：大新华航空有限公司持有海南航空股份有限公司41.60%的股份，成为其控股股东。
四、海南航空股份公司资本结构分析（附表见附注）
从资本结构分析表中可以看出，海南航空股份公司资产负债率较高、股权与债权的比率总体比较平稳。
1、海南航空最初创办资金仅为人民币1000万元，而到今天海航资产增加了近8000倍，航班密度和航班量进入中国民航前4名，被业内人士誉为“中国盈利
状况最好的航空公司”，海航成为中国版的美国西南航空公司。
2、海航走的是一条资本扩张的道路，通过灵活运用向国内外发行股票、银行融资、并购等多种资本工具度过了企业原始积累的过程，建立起符合市场经济要求的现代企业制度，为企业今后的发展打下的好的基础.
3、实现了扩张。
经过近20多年资本经营的实践和磨砺，海航已经走上了规模化和集团化经营的道路，成为集航空运输业、机场管理业、酒店旅游业和其它相关产业为一体的现代化企业集团，是唯一同时拥有A股、B股和H股上市公司的航空运输企业，集团总资产达769亿元，成为中国民航最为活跃的企业之一。
4、企业经营收益取得显着提高，盈利能力不断加强。
海航的发展走的是资本经营的道路，然而海航资本经营的成功离不开稳定增长的主营业务和经营收益所提供的支持。
近年来国内民航业在发展中也经历过低谷期，宏观经济的变化和航空公司之间的“机票大战”，特别是1998年全民航的整体亏损局面也显示出了航空运输业经营中的风险。
尽管民航全行业的亏损有诸多原因，但在国内的民航企业
中，海南航空却是与众不同，开航后的将近10年中始终保持了较好的赢利在激烈的市场竞争中公司的经营为中国民航贡献了约五分之一强的利润，能力，
一直保持着健康高速的发展。
5、灵活有效的负债管理为企业带来利润增长。
国内各航空公司资本金规模普遍偏小，由于中国的航空市场发展极为迅速，海航为了争夺快速增长的市场份额，在扩大资本金规模比较困难的情况下，采取了比较积极的财务融资政策，包括增加银行贷款规模建设飞行基地、购置飞机和通过融资租赁方式获得飞机等。
6、融资手段的加强且更具多样化。
航在摆脱了传统经营思路，从资本经营的创新中体验到了收获。
通过股份制改造，A股、B股以及H股的上市，对其它航空企业的兼并从组，债权融资等一系列资本经营的活动，海航的资产规模急剧放大，在敲开了资本市场的大门之后，海航的融资渠道得到的极大的拓展，为企业规模化经营铺平了道路。
．
附：海南航空股份公司资本结构分析表
年度 2010 年 2009年 2008年 2007年 2006年 2005年 2004年 2003年
资产负债(%) 81.2287.8986.278.8378.2388.7191.5691.95
股东权益比(%) 18.7812.1113.821.1721.7711.298.448.05
年200200200199199199199199
资产负债(%) 82.6878.3478.6668.6870.7467.373.5679.05
股东权益比(%) 17.3221.6621.3431.3229.2632.726.4420.95
资本结构的影响因素公司的规模、公司的成长性、非债务性税盾、盈利能力、有形资产比例、所有权结构．。
