资本结构及其分析 以海航为例

海航资本运营案例整理摘要：经济全球化和中国入世的新形势下，资本流动速度加快，资本运营在中国大上如火如茶，己成为当今企业共同关注的问题之一。

资本运营作为一种与市场经济相适应的管理理念，是我国深化企业改革的必然趋势和结果。

但综观十几年来我国企资本运营的实践，成功开展资本运营的企业并不多。

造成这种状况的原因是多方面，但其中很重要的一点，就是目前对成功企业资本运营理念、模式的研究还不够，很企业缺乏成功资本运营的经验和行之有效的借鉴方式。

本文以海航集团公司的资本运营为实证案例，对海航集团公司开展资本运营的背景、动因和方式进行分析，总结归纳海航资本运营的模式以及其资本运营模式所产生的效应。

关键字：海南集团资本运营运营模式1.1 海航集团简介海航集团公司(前身“海南航空公司”)起步于20世纪90年代初期，法人代表是董事长陈峰。

1989年，海南省政府建省不久，就决定组建海南省航空公司，并投资1000万元人民币作为为启动资金，1993年1月，在省委、省政府的大力支持下，海南省航空公司进行改制，并通过定向募集方式，设立了拥有股本金25010万元(股)的全国第一家规范股份制航空运输企业，并于1993年5月2日正式投入运行。

海航集团公司注册资本45 亿元人民币，目前，海航集团资产规模逾1600 亿元，年经营收入近500 亿元，提供就业岗位近80000个。

海航集团以航空运输业为主体，以航空旅游、现代物流、现代金融服务三大产业链条为支柱，涵盖“吃、住、行、游、购、娱”六大产业要素的现代服务业综合运营商，在构筑自身竞争优势的基础上，实现了产业价值链的有效延伸。

海航集团航空运输产业以大新华航空有限公司为核心企业。

运营飞机逾230余架，2009年海航航空企业群飞行总小时约56万小时，旅客运输量突破2775万人次。

1993年至今，海航先后建立了北京、西安、太原、乌鲁木齐、广州、兰州、三亚、海口、宁波、天津十个航空营运基地，航线网络已遍布全国各地，开通了国内外航线近500条，其中通航城市90个。

01
03
02
高负债局面的几点原因
资本结构横向比较
速动与流动比率：海南航空近两年的流动比率与速动比率均高于同行业的平均数据，一般说来，流动比率与速动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。
资本结构横向比较分析
净资产收益率：净资产收益率高，表示公司盈利能力强。海南航空10年的净资产率比09年增长了19%，与本行业的变化趋势相当。但其资产收益率人就是落后于行业平均水平的。净资产收益率不但受资产净利润率的影响，还取决于权益乘数（总资产/净资产）的影响，负债的增加提高了权益乘数，使海南航空的净资产收益率呈现较快的上升趋势，但同时也会带来较大的财务风险。
IPO时间：1999年10月11日~1999年11月11日 发行价格：4.6元 发行方式：定向配售,上网定价 发行数量：205000000股（其中，股票可流通数量：164000000股；基金实际认购 数量：41000000股） 发行实际募集资金：921572710元 1994 年3 月，经公司第二届股东大会决议通过并批准1993 年度分红派息方案，共派送红股计50,020,000 股，派送红股后，总股本增至人民币300,120,000 元。 1995 年11 月，公司向美国航空有限公司以每股0.25 美元发售了每股面值为人民币1 元的外资股股票计100,040,001 股，并改组为中外合资股份有限公司。此次发售共筹集25,000,000 美元，折合人民币207,905,000 元。 1997年6 月，溢价发行了每股面值为人民币1 元的B 股计7,100 万股，每股发行价格为0.47 美元。此次发行共募集资金33,370,000 美元，折合人民币276,690,000 元。
· · ·荣誉出品 徐晶 姚洁 郑瑶 姚燕妮 王治东 吴瑛 宣舒南 姚晓青 陈竹悦

债权融资在海航资金来源中发挥着主渠道作用海 航的债券融资包括两个部分:一是银行贷款;二是 发行企业债券。在初次募股筹资2.5亿元后，海航 以这笔资产作为抵押，从交通银行获得了6.48亿 元的贷款，购买了两架波音737客机，I谊后又以 这两架飞机作抵押，从美国租购了两架波音737客 机。由于经营业绩优良，海航在资本市场上树立 了良好信誉，中国工商银行、中国农业银行、中 国银行等金融机构纷纷向海航提供贷款。在债券 融资方面，海航利用美国进出银行的长期低利率 贷款，1998年与中国银行纽约分行、美国大通银 行合作，成功地在美国发行3.5亿美元企业债券， 真正实现了与国际资本市场的对接。
海南航空减轻债务负担、降低负债率的前提 条件是提高新增固定资产的使用效率和创造现金 流量的能力,这也是海南航空持续发展的前提条件。 为了降低负债率,海南航空必须制定策略,增加经 营活动产生的现金流量净额,最大限度减少借款净 额；同时,尽量增加现金及现金等价物净增加额。 及时处置使用效率低和创造现金流量能力低的固 定资产,暂缓购置固定资产,是增加公司现金流量 的策略之一。在投入大量硬件设施新增航线之后， 如何高效优质的经营管理、提高服务质量也是海 南航空要努力解决并运用使之成为赢利投资的重 要活动。
资金使用效率分析
自1999年到2005年6月,海南航空的固定资产与主 营业务收入的差值越来越大,由1999年的11亿元扩大 到2005年6月的133亿元。海南航空的主营业务收入和 经营活动产生的现金流量净额的增长率远远低于固定 资产的增长率。这说明海南航空的新增固定资产还没 有创造出足够的收入和现金流量,弥补固定资产投资 的资金支出。
公司属民航运输业，主要经营经批准的国内国 际航空客、货运输业务及与航空运输有关的其他相 关服务。 公司的经营业务范围包括：经批准的国内航空 客货运输业务、国内公务包机业务、航空维修和服 务、航空旅游；航空食品、机上供应品、航空器材、 航空地面设备及零配件的生产；候机楼服务和经营。

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• 从图中可以看出海南航空债务资本的占大 多数，权益资本占极小的一部分。这样的 比例是不协调的。严重影响公司的财务安 全。
• 海南航空的200多亿元债务资本的用途和资 金使用效率，直接影响海南航空的债务偿 还能力和公司的财务安全。(其中借款有 170多亿元)
• 在债券融资方面,海航利用美国进出银行的长期低利率贷 款,1998年与中国银行纽约分行,美国大通银行合作,成功地 在美国发行3.5亿美元企业债券,真正实现了与国际资本市 场的对接. 2000年度,海航与合作银行JP Morgan Chase以 LIBOR利率0.125和0.1的最优惠利率,融资8 000万美元用 于购买2架B737-800飞机.
• 3、及时处置使用效率低和创造现金流量能力低的 固定资产，暂缓购置固定资产，是增加公司现金 流量的策略之一。
• 4.将海航彻底摆脱地域的限制，整合手中的航空 资源，彻底成为一个全国性的航空集团，获得更 高的运营效率。
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总结
• 1、如何利用海南航空开辟的航线，提高新增固定资产的 使用效率和创造现金流量的能力，这是必须认真思考的问 题，并且必须与公司其他有关部门协同制定策略，提高每 架飞机的客货运输量和现金流量。
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2020/11/7
作品15海南航空筹资之路与资本结构 分析1PowerP

质押借款 347,433 384,053 元；共计 1,564,586 1,529,199元
长期借款：
银行借款
信用借款 774,807 1,272,079 元
；
抵押借款 3,881,556 2,516,790元
保证借款 2,211,780 2,443,667 元；
质押借款 4,393,773 7,089,738元
• 正确运用筹资技术。
海南航空筹资方式和资本结构分析[1]
1. 收购少数股东权益 2. 偿还银行贷款 3. 引进飞机、增加公司运力 4. 补充公司流动资金
5. 租赁
关联交易中： 1. 海南美兰机场股份有限公司场地租金8605万元 2. 重庆长江国际租赁有限公司租赁飞机及发动机8436万元 3. 向海南标准租赁公司租入2架飞机
海南航空筹资方式和资本结构分析[1]
• 2004年1月30日,美国航空有限公司持有的海南航空股份有限公司 10804.3201万股非上市外资股转为B股将在上交所B股市场上市流 通.
海南航空筹资方式和资本结构分析[1]
2005年
权益资本
新华控股先向本公司以每股2元进行增发7.5亿股增资15亿 元，暂在其他资本公积下核算。（定向增发28亿股后办 理增资变更营业执照等手续）其用途：
海南航空筹资方式和资本结构分析[1]
1992年
航空业是资金密集型行业,海南 航空创立初期仅有1000万元启动资 金,在不到一年的时间内完成了股份 制改造,成功募集2.5亿元股本金,使公 司资产增长317.7倍,并以此为信用获 得6.48亿元的贷款,满足了引进飞机 启动市场的需要.
海南航空筹资方式和资本结构分析[1]
业债券
• 1999年11月25日,16400万股A股上市交易,总股本为67616万股.

VS
评价
海南航空在筹资过程中，充分考虑了各种 因素，选择了适合自己的筹资方式。同时 ，公司也注重对资本结构的优化，以实现 风险和收益的平衡。
03
资本结构现状分析
债务结构分析
01
短期债务
海南航空的短期债务主要包括应付账款、短期借款内，因此需要公司有足够的流动资
渠道
债务融资主要通过银行贷款、发行债券等方式进行；股权融资主要通过公开上市、私募股权等方式进 行；资产证券化则是将具有未来收益的资产进行证券化，以获取即时的现金流。
筹资效果与评价
效果
海南航空通过不同的筹资方式，成功地 获得了大量的资本，用于支持公司的扩 张和发展。然而，每种筹资方式都有其 利弊，例如债务融资可能导致财务风险 ，股权融资可能导致股权稀释等。
金来偿还。
02
长期债务
海南航空的长期债务主要包括长期借款和长期应付款等。这些债务的还
款期限较长，通常在一年以上，因此需要公司有足够的长期资金来偿还
。
03
资产负债率
海南航空的资产负债率较高，说明公司的资产中有较大一部分是通过债
务融资获得的。这可能会增加公司的财务风险，但同时也表明公司有足
够的资产来偿还债务。
02
筹资之路
筹资背景与目的
背景
海南航空作为中国的一家航空公司，面临着激烈的竞争和不断变化的市场环境。为了保持其竞争优势，持续的资 本投入是必要的。
目的
筹资的主要目的是为了满足海南航空的资本需求，包括购买新的飞机、扩展航线、提升服务质量等，以保持其在 航空市场的竞争地位。
筹资方式与渠道
方式
海南航空的筹资方式主要包括债务融资、股权融资和资产证券化等。
海南航空的筹资之路与资本 结构分析课件

在优化和调整资本结构的过程中， 企业需要充分考虑风险因素，制定 相应的风险控制措施，确保企业的 稳健发展。
REPORT
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMAR Y
04
海南航空的筹资与资本 结构现状
海南航空的筹资方式选择
银行贷款
海南航空在发展初期主要 依赖银行贷款进行筹资， 以满足其扩张和运营需求 。
01
海南航空简介
公司背景与发展历程
01
02
03
04
海南航空成立于1993年，是 中国发展最早、规模最大的航
空公司之一。
2001年，海南航空成功上市 ，成为国内首家A股和B股同
时上市的航空公司。
2003年起，海南航空开始大 规模扩张，通过并购、合作等
方式拓展国内外市场。
近年来，海南航空面临国内外 航空市场的激烈竞争，积极调
发行债券
随着公司规模的扩大，海 南航空开始发行债券进行 筹资，以降低融资成本。
股权融资
为了进一步优化资本结构 ，海南航空还通过股权融 资方式吸引战略投资者和 公众投资者。
海南航空的资本结构特点
高杠杆率
海南航空的资本结构中负债比例较高，显示出高 杠杆率的特点。
短期负债为主
海南航空的负债主要以短期负债为主，这增加了 公司的短期偿债压力。
REPORT
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMARY
海南航空筹资方式与 资本结构分析课件
目录
CONTENTS
• 海南航空简介 • 筹资方式分析 • 资本结构分析 • 海南航空的筹资与资本结构现状 • 案例研究与启示 • 结论与展望
REPORT

海航集团案例分析报告目录：一、企业背景 (3)二、企业融资的概念 (3)融资的战略作用 (4)海航集团的融资渠道 (4)资本成本测算 (5)三、海航历程梗概 (5)第一阶段是初创期(1993-1994年) (6)第二阶段是成长期（1995-1999年） (6)第三阶段是成熟期（2000-今） (6)四、我国企业长期融资方式选择的基本原则 (7)五、海南航空的成功意义 (7)六、海航融资的可借鉴之处 (7)七、浅谈海航 (8)八、个人观点 (8)九、海南航空延伸思考 (8)一、企业背景海航利用20 年的时间发展到如今集团的1400 多亿资产，资产翻了14000倍。

在内部需求和外部政策的配合下，1989 年10 月，经中国民航总局和海南省政府的批准，“海南省航空公司”正式成立，海南省政府投资人民币1000 万元于海南省航空公司，担任海南省省长航空事务助理的陈峰奉命组建海南航空公司。

1991 年获得民航总局发给的民用航空运输业经营许可证，主要经营海南省始发至国内部分城市的航空客货运输业务，国内公务包机业务，航空维修和服务、航空旅游等业务。

拥有波音737、767系列和空客330、340系列为主的年轻豪华机队，适用于客运和货运飞行，是中国发展最快和最有活力的航空公司之一，致力于为旅客提供全方位无缝隙的航空服务。

二、企业融资的概念企业融资是以企业的资产、权益和预期收益为基础，筹集项目建设、营运及业务拓展所需资金的行为过程。

企业的发展，是一个融资、发展、再融资、再发展的过程。

其中海航的融资方式分为两种，第一种为股权性资金的筹集，第二种为债券性资金的筹集。

1.1995年海航得到7100万B股上市额度1997年6月26日B股在上海证券交易所正式上市B股募集资金约合人民币26084万元2. 1999年10月，海航在股权性资金性的筹集上海证券交易所上市发行2.05亿股人民币普通股（A股）A股募集资金为92850万元3. 2002年11月18日，美兰机场在香港H股市场挂牌发行2.017亿股H股H股融资约为1亿美元海航的债权融资包括两个部分：一是银行贷款；二是发行企业债券。

海南航空资本运营分析1、案例背景2、公司简介3、案例过程4、分析评价5、总结1、案例背景资本运营是指通过投融资、资产重组和产权交变化形态)进行优化配置和有效使用，从而实现资本增值最大化的活动过程。

资本运营的对象是价值化、证券化了的物化资本，或是可以按价值化、证券化操作的物化资本。

它十分注重资本的流动性，注重对资本的支配和使用，力图通过对资本的组合来规避经营风险，是一种高风险、高收益的活动。

其目的是通过优化配置来提高资产的运行效率，以确保资本不断增值。

20世纪90年代后期，我国企业掀起了资本运营的热潮。

改革开放后，我国的市场体系和产权交易市场获得了快速的发展，为促进企业产权交易创造了较好的市场环境。

现代企业制度的建立必然要求企业转换经营机制，资本经营是企业经营机制的扩大和完善，有利于改善我国航空公司规模太小的限制，提升我国航空公司的竞争实力。

西方国家从19世纪末20世纪初开始至今共经历了五次大规模的企业并购浪潮，西方国家的企业也由此得到了迅速的发展，由小规模、分散生产经营的企业发展为今天实力雄厚的跨国企业。

西方国家的航空公司也在几次并购浪潮中不断兼并重组，大大提升了其在全球范围内的竞争实力。

美国的航空市场在激烈的并购浪潮中形成了多厂商并存型的寡头市场；除美国外，欧洲和亚洲等其他地区的民航运输市场主要形成了以一厂商居优型的寡头市场。

随着企业经营规模的扩大和竞争的加剧，全球航空运输市场正逐渐形成新的格局。

法航与荷兰航的整合取得了巨大的成功。

德国汉莎通过收购亏损的瑞士航空，进一步扩大了自己的规模，加强了自己的竞争力，巩固了自己在欧洲的第二地位。

而英国航空公司与西班牙伊比利亚航空公司也正在商讨合并事宜。

以法荷集团、汉莎航空、英航为核心的欧洲三大巨型航空公司主导欧洲航空市场的竞争格局已经形成。

为了应对“9·11”以后面临的困境以及欧洲巨型航空公司的威胁，同时在资本市场的积极推动下，美国的航空公司也在酝酿新的行业重组与合并，美国前六大航空公司很可能整合成为三家。

资本结构及其分析----以海航为例资本结构及其分析------以海南航空股份有限公司为例一、资本结构及其影响因素。

资本结构是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式中的资源配置结果。

资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利益。

1、企业经营状况的稳定性和成长率企业产销业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果产销业务量稳定，企业可较多地负担固定的财务费用；如果产销业务量和盈余有周期性，则要负担固定的财务费用将承担较大的财务风险。

经营发展能力表现为未来产销业务量的增长率，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬。

2. 企业的财务状况和信用等级企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本。

相反，如果企业财务情况欠佳，信用等级不高，债权人投资风险大，这样会降低企业获得信用的能力，加大债务资本筹资的资本成本。

3. 企业资产结构资产结构是企业筹集资本后进行资源配置和使用后的资金占用结构，包括长短期资产构成和比例，以及长短期资产内部的构成和比例。

资产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金；资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少。

4. 企业投资人和管理当局的态度从企业所有者的角度看，如果企业股权分散，企业可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风险。

如果企业为少数股东控制，股东通常重视企业控股权问题，为防止控股权稀释，企业一般尽量避免普通股筹资，而是采用优先股或债务资本筹资。

从企业管理当局的角度看，高负债资本结构的财务风险高，一旦经营失败或出现财务危机，管理当局将面临市场接管的威胁或者被董事会解聘。

因此，稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。

5. 行业特征和企业发展周期不同行业资本结构差异很大。

海航集团优化资本结构的方法作者：何伟来源：《科学与财富》2020年第24期摘要：在企业财务管理中，企业在一定时期内采用各种筹资方式组合筹资的结果，就形成了一定的資本结构，因此，资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。

企业一定时期的可分为债务资本获和股权资本。

企业的资本结构问题，主要是资本的权属结构的决策问题，即债务资本的比例安排问题。

在企业的资本结构决策中，合理的利用债务筹资，科学的安排债务资本比例，是企业财务管理的核心问题，对企业的发展有着重要作用。

本文以海航集团为例，讲述企业资本结构优化的方法。

关键词：资本结构;优化;海航集团一、海航集团简介自1993年创立至今，海航集团经历27年的发展，从单一的地方航空运输企业发展成为跨国企业集团。

海航集团以航空运输主业为核心，夯实主业可持续发展的根基，致力于打造中华民族的世界级航空品牌与世界级航空机场品牌。

海航集团的前身是海南航空公司，在1989年，由海南省人民政府批准成立;1992年海南省航空公司召开创立大会，中国民航第一家经过规范化改造的股份制企业宣告成立;1993年海南省航空公司正式开航运营，首航北京;1995年海航从美国引进中国第一家VIP公务包机Learjet-55飞机;1997海南省航空公司正式更名为海南航空股份有限公司;海南航空股份有限公司B股正式在上海证券交易所挂牌上市;1999海南航空股份有限公司A股在上海证券交易所正式挂牌交易。

进入21世纪后，海航集团的发展更加迅猛，2000年海航集团有限公司正式成立并实体运作;海航控股海口美兰机场，成为中国第一家控股机场的航空公司;海航酒店集团成立;海南航空股份有限公司、海航控股（集团）有限公司与长安航空公司合作组建长安航空有限责任公司;2001年海航集团、神华集团重组中国新华航空公司;海航集团、长安航空有限责任公司、山西航空公司合作组建山西航空有限责任公司;2002年海航集团旗下海南航空、新华航空、长安航空、陕西航空统一以HU代码合并运营海南美兰机场股份有限公司在香港联合交易所上市;2003年扬子江快运航空有限公司正式取得开航运营资格;海航集团与西安民生集团进行股权重组合作;海航旅客运输量突破1000万人次;云南祥鹏航空首航成功;2006年金鹿航空成为中国首家同时具有CCAR121、CCAR135、CCAR91运行资质的航空公司;2007年大新华快运航空首航成功，后于2009年更名为天津航空;西部航空开航;2009年海航集团重组金海湾船业有限公司，后更名为金海重工股份有限公司。

第1篇摘要：本文通过对海航科技近三年的财务报告进行深入分析，旨在揭示其财务状况、经营成果和现金流量等方面的变化趋势，评估其财务风险和投资价值。

通过对财务报表的解读，我们可以更好地理解海航科技的财务状况，为其未来的发展提供决策参考。

一、公司简介海航科技集团有限公司（以下简称“海航科技”）成立于1996年，是一家集软件开发、系统集成、IT服务、云计算、大数据等业务于一体的综合性高新技术企业。

公司业务覆盖全国及海外市场，是国内外知名的大型IT服务提供商。

二、财务报表分析（一）资产负债表分析1. 资产结构分析海航科技资产负债表显示，公司资产总额逐年增长，主要由流动资产和固定资产构成。

流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货等，固定资产主要包括房屋建筑物、机器设备等。

（1）货币资金：近年来，海航科技的货币资金规模逐年增加，主要得益于公司经营活动产生的现金流入。

然而，值得注意的是，货币资金占流动资产的比例相对较低，说明公司流动资产中非货币资产占比较高。

（2）应收账款：应收账款占流动资产的比例较高，说明公司在业务拓展过程中存在一定的信用风险。

同时，应收账款的周转天数较长，表明公司回款速度较慢。

（3）存货：存货占流动资产的比例相对较低，说明公司存货管理较为合理。

2. 负债结构分析海航科技负债主要由流动负债和长期负债构成。

流动负债主要包括短期借款、应付账款等，长期负债主要包括长期借款、长期应付款等。

（1）短期借款：近年来，公司短期借款规模有所增加，主要原因是业务扩张带来的资金需求。

然而，短期借款的偿还期限较短，公司需在短期内偿还，存在一定的财务压力。

（2）应付账款：应付账款占流动负债的比例较高，说明公司在采购过程中具有较强的议价能力。

（二）利润表分析1. 营业收入分析海航科技的营业收入逐年增长，主要得益于公司业务拓展和市场需求的增加。

然而，营业收入增长速度有所放缓，说明公司在市场竞争中面临一定的压力。

2. 毛利率分析海航科技的毛利率相对稳定，说明公司在成本控制方面做得较好。

海南航空公司简介公司名称 ：海南航空股份有限公司 英文名称： Hainan Airlines Co.,Ltd.　股份构成：─────────┬──────┬──────┬──────┬─────　股份构成(万股)　│ 2009-09-29 │ 2009-06-30 │ 2008-12-31 │2008-06-30─────────┼──────┼──────┼──────┼─────总股本 │ 353025.28│ 353025.28│　353025.28│ 353025.28流通A股 │ 334552.96│ 334552.96│　334552.96│ 334552.96 实际流通A股 │ 334519.40│ 156368.68│　122249.01│ 122249.01 限售流通股 │ 33.56│ 178184.28│　212303.95│ 212303.95 境内法人股 │ 33.56│ 178184.28│　212303.95│ 212303.95流通B股 │ 18472.32│ 18472.32│ 18472.32│ 18472.32─────────┴──────┴──────┴──────┴─────公司背景：89年10月经中国民航局和海南省人民政府批准，“海南省航空公司”正式成立，海南省政府投资人民币10000000元于海南航空。

92年本公司以定向募集方式进行规范化股份制改造。

93年1月8日本公司完成股份制改组，成为全国第一家股份制航空企业。

97年2月24日更名为现名。

法人代表 ： 李晓明　经营范围：国际、国内（含港澳）航空客货邮运输业务；与航空运输相关的服务业务；航空旅游；航空食品；机上供应品；航空器材；航空器代管业务；航空地面设备及零配件的生产；候机楼服务和经营。

　主营业务：航空运输控股股东与实际控制人┌───────┬─────────────────────────┐｜控股股东 ｜大新华航空有限公司(48.62%) ｜├───────┼─────────────────────────┤｜实际控制人 ｜海南省发展控股有限公司(持有控股股东比例：40.65%)　｜├───────┼─────────────────────────┤股东变化截至日期:2009-09-30 十大流通股东情况 股东总户数:245265 户均流通股:13639──────────────┬─────┬─────┬────┬────股东名称 ｜持股数(万 ｜占流通股比｜股东性质｜增减情况( ｜ 股)｜ (%)｜ ｜ 万股)──────────────┼─────┼─────┼────┼────大新华航空有限公司 ｜ 171639.47｜ 51.31 A股｜　公司　｜170310.80海口美兰国际机场有限责任公司｜　43142.45｜ 12.90 A股｜　公司　｜　7839.92长江租赁有限公司 ｜　28457.55｜　8.51 A股｜　公司　｜ 未变American Aviation LDC ｜　10804.32｜ 58.49 B股｜　公司　｜ 未变海航实业控股有限公司 ｜ 9018.10｜　2.70 A股｜　公司　｜ 未变华夏成长证券投资基金 ｜ 2179.99｜　0.65 A股｜　基金　｜ 新进中国建设银行－中信红利精选股｜ 1299.99｜　0.39 A股｜　基金　｜ 新进票型证券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜ 中国工商银行－建信优化配置混｜ 1099.98｜　0.33 A股｜　基金　｜ 599.98合型证券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜ 中国国旅集团有限公司 ｜ 621.25｜　0.19 A股｜　公司　｜ 新进裕阳证券投资基金 ｜ 600.00｜　0.18 A股｜　基金　｜ 未变──────────────┴─────┴─────┴────┴────海南航空筹资之路分析权益资本B股：本次B股发行，在扣除有关费用后的所得款项净额约为美元3142 万元（约为人民币26084万元）。

海南航空资本运营分析1、案例背景2、公司简介3、案例过程4、分析评价5、总结1、案例背景资本运营是指通过投融资、资产重组与产权交变化形态)进行优化配置与有效使用，从而实现资本增值最大化的活动过程。

资本运营的对象是价值化、证券化了的物化资本，或是可以按价值化、证券化操作的物化资本。

它十分注重资本的流动性，注重对资本的支配与使用，力图通过对资本的组合来规避经营风险，是一种高风险、高收益的活动。

其目的是通过优化配置来提高资产的运行效率，以确保资本不断增值。

20世纪90年代后期，我国企业掀起了资本运营的热潮。

改革开放后，我国的市场体系与产权交易市场获得了快速的发展，为促进企业产权交易创造了较好的市场环境。

现代企业制度的建立必然要求企业转换经营机制，资本经营是企业经营机制的扩大与完善，有利于改善我国航空公司规模太小的限制，提升我国航空公司的竞争实力。

西方国家从19世纪末20世纪初开始至今共经历了五次大规模的企业并购浪潮，西方国家的企业也由此得到了迅速的发展，由小规模、分散生产经营的企业发展为今天实力雄厚的跨国企业。

西方国家的航空公司也在几次并购浪潮中不断兼并重组，大大提升了其在全球范围内的竞争实力。

美国的航空市场在激烈的并购浪潮中形成了多厂商并存型的寡头市场；除美国外，欧洲与亚洲等其他地区的民航运输市场主要形成了以一厂商居优型的寡头市场。

随着企业经营规模的扩大与竞争的加剧，全球航空运输市场正逐渐形成新的格局。

法航与荷兰航的整合取得了巨大的成功。

德国汉莎通过收购亏损的瑞士航空，进一步扩大了自己的规模，加强了自己的竞争力，巩固了自己在欧洲的第二地位。

而英国航空公司与西班牙伊比利亚航空公司也正在商讨合并事宜。

以法荷集团、汉莎航空、英航为核心的欧洲三大巨型航空公司主导欧洲航空市场的竞争格局已经形成。

为了应对“9·11”以后面临的困境以及欧洲巨型航空公司的威胁，同时在资本市场的积极推动下，美国的航空公司也在酝酿新的行业重组与合并，美国前六大航空公司很可能整合成为三家。

总结
股份制改造使海南航空在资本市场上获得了第一桶金， 使其在资本极其短缺的情况下得以起飞；外资股、A股、B股 的成功运作，使海航得以快速成长；一系列成功的兼并和重组 又使海航在短时间内迅速壮大。 在现代市场竞争中，单靠内部积累已经不能满足企业快速 发展的需要，必须通过外部扩张，才能使企业获得持续、跨越 式的发展。资本运作是企业快速壮大的有效途径，海航集团从 小到大的快速成长历程，就从实践层面对这一观点进行了充分 的诠释。
The end！
海航集团资本运作案例 分析与评价
制作者：李艳芳
目录
案例背景 公司简介
案例过程 分析评价
总结
案例背景
资本运作是指资本所有者和代理人以价值形态为特征、产权为 基础、资本为纽带、资本增值为目标的资本重组和配置活动。 航空运输业是资本高度密集的行业，如何通过资本运作，以最 低的成本筹措企业发展所需要的资金并有效地投入生产经营中， 是航空运输业经营能力的一个重要体现。在我国航空运输企业 中，海航是成功地通过资本运作加快企业发展的一个典范。 在海航集团的发展历程中充分使用了股权融资、债务融资、并 购重组等多种资本运作方式，整合了主管部门、地方政府、风 险投资等多种资源，不仅解决了资本短缺问题，还创造了一个 又一个的神话。
分析评价
但是大肆并购导致了资产状况良莠不齐，加之管理机制 及人才资源未能及时补给，海航集团开始出现“虚胖”并且 “消化不良”。海航集团很快启动“关停并转”计划。陈峰在 2011年中期会议上强调各产业集团砍掉15%的公司，实行末 位淘汰制。在2012年中期工作会议上，陈峰要求大幅减少壳 公司数量，将实体公司数量力争仅保持在200家左右。 2015年4月13日起7天内，“海航系”旗下9家A股上市公 司中的4家，相继公布了募资方案。如果这些项目都能成功， “海航系”将吸金528亿元。

优点：没有固定的股利负担；没 有固定的到期日；风险小；能增强 公司的信誉。 缺点：资本成本较高；利用普通 股筹资，出售新股票，增加新股东， 可能会分散公司的控制权；如果今 后发行新的普通股，会导致股票价 格的下跌。
筹资方式
现行我国企业不同筹资方式的特点
投入资 本筹资 发行普 通股筹 资 发行债 券筹资 发行债券是公司筹集债权资本的 重要方式，通常是为其大型投资项 目一次筹集大笔长期资本。 优点：债券成本较低与股票的股 利相比而言，债券的利息允许在所 得税前支付；可利用财务杠杆；保 障股东控制权；便于调整资本结构。 缺点：财务风险高；限制条件较 多；筹资数量有限。
更名为“海南航空 股份有限公司” ， 海南航空B股在上 海证券交易所挂牌 交易，成为首家国 内上市B股的航空 运输企业
大新华航 空有限公 司持有海 南航空股 份有限公 司41.60% 的股份， 成为其控 股股东。
公司简介
海南航空股份公司（Hainan Airlines Company Limited）简称“海南航空”、“海航”，是海南航空 集团下属航空运输产业集团的龙头企业，是在中国证 券市场A股和B股同时上市的航空公司。
海航
筹资之路与资本结构分析
主讲内容
参考文献 总结与启示 案例分析 背景知识 案情介绍
公司成长经历
成功发行外 资股，成为 国内第一家 中外合资航 空公司
1993
海南 省航 空公 司成 立
海南航空 A股获准 在上海证 券交易所 公开上网 定价发行
1997 1999
股份制改组， 成为国内首家 股份制航空公 司
长期借 款筹资
租赁 筹资 发行优 先股筹 资 发行可 转换证 券筹资
缺点：发行成本高于债券成本；对优先股 筹资的制约因素比较多；可能形成较重的财 务负担，优先股的固定股利不能在税前扣除。