现金股利、股票股利、股票分割和股票回购

第一节股利理论与股利政策一、股利理论4.代理理论5.信号理论1.税差理论税差：现金股利税和资本利得税有差异2.客户效应理论【提示】客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。

3.“一鸟在手”理论代理理论信号理论【提示】如果考虑处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目，预示着企业成长性趋缓甚至下降，因此，随着股利支付率提高，股票价格应该是下降的；而当宣布减少股利，则意味着企业需要通过增加留存收益为新增投资项目提供融资，预示着未来前景较好，因此，随着股利支付率降低，股票价格应该是上升的。

二、股利政策的类型1.剩余股利政策（1）含义是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。

（2）特点采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

【提示】股利支付受未来投资机会和盈利的影响，基于股利无关论（3）应注意的问题第一、关于法律限制（提取10%的公积金）法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。

第二、关于财务限制（目标资本结构、现金）①资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率，不是资产负债率不变。

②分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金存量不足，可以通过短期借款解决，与筹集长期资本无直接关系。

第三、关于经济限制（筹资顺序、不考虑以前年度未分配利润）①出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。

②限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。

只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配。

专题十：股利分配、股票分割与股票回购股利理论和股利政策掌握考点太虚啦，吃透“考试套路”才是王道！套路讲师：邓益娟考点简述本考点针对股利理论和股利政策套路识别1考核股利理论的各项特征2根据实际情况选择股利分配政策3区分各股利分配政策的特点和关注点4根据剩余股利政策的计算可分配现金股利考试套路01考核股利理论的各项特征表股利理论特征分类特点一、股利无关论1、完美资本市场，故股利无关论又被称为完全市场理论。

2、投资者并不关心公司股利的分配（投资者对股利和资本利得并无偏好。

3、股利的支付比率不影响公司的价值（完全由其投资政策及其获利能力所决定）。

表股利理论特征分类特点二、股利相关论（一）税差理论最优的股利政策应该是股权代理成本和债权代理成本之和最小。

1、如果不考虑股票交易成本，因为股利收益的税率高于资本利得税率，企业应采取低现金股利比率的分配政策。

2、如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。

表股利理论特征分类特点二、股利相关论（二）客户效应理论1、高收入投资者适用边际税率较高，偏好低股利支付率；2、低收入投资者及享受税收优惠的投资者，偏好高股利支付率。

（三）“一鸟在手”理论（唯一有明确观点的）企业应当实行高股利政策。

（四）代理理论基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。

（五）信号理论鉴于股利与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。

（有一种人会看到市场上的一些投资大咖的反应，跟风购买或者出售。

）根据实际情况选择股利分配政策02考试套路套路研习股利分配政策适用范围剩余股利政策公司初创阶段固定股利政策公司稳定增长阶段固定股利支付率政策公司稳定增长阶段低正常股利加额外股利政策公司高速增长阶段区分各股利分配政策的特点和关注点03考试套路股利分配政策优点缺点剩余股利政策1、剩余股利政策就是公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配；2、企业力求保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

股利分配、股票分割与回购第一节股利理论与股利政策一、股利理论股利分配的核心问题是如何权衡公司股利支付决策与未来长期增长之间的关系，以实现公司价值最大化的财务管理目标。

围绕着公司股利政策是否影响公司价值这一问题，主要有两类不同的股利理论：股利无关论和股利相关论。

（一）股利无关论股利无关论认为股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。

这一理论是米勒（MertonMiller）与莫迪格利安尼（FrancoModigliani）于1961年在下面列举的一些假设之上提出的：（1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；（2）不存在股票的发行和交易费用；（3）不存在个人或公司所得税；（4）不存在信息不对称；（5）经理与外部投资者之间不存在代理成本。

上述假设描述的是一种完美资本市场，因而股利无关论又被称为完全市场理论。

股利无关论认为：1.投资者并不关心公司股利的分配若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。

若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资。

也就是说，投资者对股利和资本本利得并无偏好。

2.股利的支付比率不影响公司的价值既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资政策及其获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值，既不会使公司价值增加，也不会使公司价值降低（即使公司有理想的投资机会而又支付了高额股利，也可以募集新股，新投资者会认可公司的投资机会）。

（二）股利相关论股利无关理论是在完美资本市场的一系列假设下提出的，如果放宽这些假设条件，股利政策就会显现出对公司价值（或股票价格）产生的影响。

1.税差理论在MM的股利无关论中假设不存在税收，但在现实条件下，现金股利税与资本利得税不仅是存在的，而且会表现出差异性。

税差理论降调了税收在股利分配中对股东财富的重要作用。

一般说来，出于保护与鼓励资本市场投资的目的，会采取股利收益的税率高于资本利得的税率差异税率制度，致使股东会偏好资本利得而不是派发现金股利。

1、现金股利：指上市公司分红时向股东分派现金红利。

优点：操作简单表现：大比例分派现金股利会减少公司资产负债表上的现金数量和留存收益的数量；现金流出量过多会影响公司在扩大再生产过程中资金的使用；过少，则股东的近期利益可能会受影响，从而影响公司股票的市场价格；公司税收政策以及个人税收政策的影响；一些人为因素。

2、股票股利：上市公司以本公司的股票代替现金向股东分红的一种方式。

（通常由资本公积转增资本或红利转增资本，属于无偿增资发行股票。

）优点：不会因分派股利增加公司的现金流出量。

表现：不会改变所有者权益总额，但会增加股本数量，会引起所有者权益构成项目的变化，对公司每股收益及公司股价都会带来一定影响。

3、股票回购：股份公司按照一定的程序出资购回发行或流通在外的本公司普通股股票的行为。

（注销或作为库存股）动机：现金股利的替代提高每股收益改变公司的资本结构传递公司的信息稳定或提高公司的股价巩固既定控制权或转移公司控制权防止敌意收购满足认股权的行使满足企业兼并与收购的需要表现：4、股票分割：又称股票拆细，即将一股股票拆分成多股股票的行为。

动机：如果上市公司认为自己公司的股票市场价格太高，不利于其良好的流动性，有必要将其降低。

表现：比较现金股利（1）资产和股xx权益同时（减少）（2）引起现金（流出）。

股票股利（1）资产、负债和股东权益总额（不变）；（2）股东权益内部结构（变化）：未分配利润（减少），股本和资本公积（增加）；（3）由于股数（增加），每股收益和每股净资产（降低）；每股价格有可能（降低）；（4）每股面值（不变）；每位股东享有的股xx财富（不变）。

资产负债率（不变），即财务杠杆（不变）。

但权益资本内部构成发生（变化）股票分割（1）资产、负债和股东权益总额（不变）；（2）股东权益内部结构也（不变）（3）由于股数（增加），每股收益、每股净资产和每股价格（降低）；（4）每股面值发生（变化）；但每位股东享有的股东财富（不变）股票回购（1）资产和股东权益同时（减少）；（2）引起现金（流出）；（3）由于股数（减少），每股收益和每股价格（提高）。

第十一章股利分配、股票分割与股票回购【知识点】股利理论一、股利无关论（完全市场理论）二、股利相关论1.税差理论股利收益与资本利得的税率差异持有股票来延迟资本利得的纳税时间，体现延迟纳税的时间价值》如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策，以提高留存收益再投资的比率，使股东在实现未来的资本利得中享有税收节省。

》如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东会倾向于企业采用高现金股利支付率政策2.客户效应理论·客户效应：投资者依据自身边际税率而显示出的对实施相应股利政策股票的选择偏好现象·边际税率高的投资者会选择实施低股利支付率的股票·边际税率低的投资者则会选择实施高股利支付率的股票收入高的投资者与收入低的投资者所处不同等级的边际税率3.“一鸟在手”理论（一鸟在手，强于二鸟在林）·股东宁愿现在取得确定的股利收益，而不愿将同等的资金放在未来价值不确定性投资上的态度偏好·股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票（此时股东承担的收益风险小，所要求的权益资本报酬率也越低，权益资本成本低，企业权益价值会上升）4.代理理论》利益冲突关系反映在公司股利分配决策过程中表现为不同形式的代理成本：股东与债权人、经理人员与股东之间的代理冲突、控股股东与中小股东之间的代理冲突》基于代理理论对股利分配政策选择的分析是多种因素权衡的复杂过程5.信号理论》基于信息不对称，分配股利可作为一种信息传递机制，使企业股东或市场中的投资者依据股利信息对企业经营状况与发展前景作出判断；》鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所作出的对企业价值的判断也不同【单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是（）。

A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策D.代理理论认为，处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策『正确答案』B『答案解析』客户效应理论认为，收入高的投资者因为其边际税率高，会选择实施低股利支付率的股票，收入低的投资者因其边际税率低，则会选择实施高股利支付率的股票。

第十章股利分配、股票分割与股票回购本章知识框架图
【考点1】股利理论与股利政策
1.股利理论
【提示】掌握股利理论的基本观点。

2.股利政策类型
3.股利政策的影响因素
【考点2】股利种类与支付程序
1.股利种类
（1）现金股利；
（2）股票股利；
（3）财产股利；
（4）负债股利。

2.股利支付程序
（1）股利分配决策权属于股东大会；
（2）重要日期：股利宣告日、股权登记日、除息日和股利支付日。

【提示】资本公积转增股本带来股东权益项目变化。

【提示】股票分割对公司的影响。

总结
【提示】在除权（除息）日，上市公司发放现金股利与股票股利，股票的除权参考价＝（股权登记日收盘价－每股现金股利）/（1+送股率+转增率）。

第四节股票股利、股票分割和回购一、股票股利（一）股票股利的影响【提示】发放股票股利对所有者权益的内部结构的影响我国做法：股票股利按面值确定：未分配利润按面值减少（增加的股数×每股面值），股本按面值增加（增加的股数×每股面值），资本公积不变；在美国等西方国家发放股票股利通常是以发放前的股票市价为基础，将股票股利从留存收益项目转出，其中按照股票面额部分转至股本项目，股票市价与面值之差的部分转入资本公积项目。

（二）与资本公积转增股本的比较改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。

区别点（1）对所有者权益内部具体项目的影响不同。

（2）派发股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得税，而资本公积转增股东不需要缴纳所得税。

（三）发放现金股利、股票股利或资本公积转增资本对股票价格的影响通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降。

在除权（除息）日，上市公司发放现金股利与股票股利股票的除权参考价1.我国的股票股利处理方法：P306【例11-3】ZF上市公司在2009年度利润分配及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息：每10 股送3 股派发现金红利0.6 元（含税），转增5 股。

即每股送0.3 股派发现金红利0.06 元（含税，送股和现金红利均按10%代扣代缴个人所得税，扣税后每股实际派发现金0.024 元），转增0.5 股。

股权登记日：2010 年 3 月 17 日（注：该日收盘价为24.45元）；除权（除息）日：2010 年 3 月 18 日（注：该日的开盘价为13.81元）；新增可流通股份上市流通日：2010 年 3 月 19 日；现金红利到帐日：2010 年 3 月 23 日。

ZF上市公司在实施利润分配前，所有者权益情况如表11-1所示。

表11-1 单位：万元项目金额股本（面额1元，已发行普通股60 000万股）60 000【补充要求】(1) 从ZF上市公司的利润分配及资本公积转增股本实施公告披露的信息分析该公司的股利分配形式包括什么。

注册会计师-财务成本管理-突击强化题-第10章-股票股利、股票分割与股票回购［单选题］1某公司原发行普通股200000股，拟发放25000股股票股利。

已知原每股盈余为2.46元，则发放股票(江南博哥)股利后的每股盈余将为()元。

A.1.35B.2.19C.3.32D.4.21正确答案：B参考解析：发放股票股利后的每股盈余=原每股盈余/(1+股票股利发放率)=2.46/(1+25000/200000)=2.19(元)［单选题］2.下列关于股票回购的说法中，不正确的是()。

A.股票回购是向股东分配股利的一种替代方式B.股票回购有利于增加公司的价值C.我国《公司法》规定，在企业将股份用于奖励本公司员工时，可以回购本公司股票D.荷兰式回购的优点是赋予所有股东出售股票的机会均等正确答案：D参考解析：固定价格要约回购的优点是赋予所有股东出售股票的机会均等。

［单选题］4.公司采用固定股利支付率政策时，考虑的理由通常是()。

A.稳定股票市场价格B.维持目标资本结构C.保持较低资本成本D.使股利与公司盈余紧密配合正确答案：D参考解析：固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。

在这一股利政策下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利较高，获得盈余少的年份股利额就低。

主张实行固定股利支付率的人认为，这样做能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。

［单选题］5.依据股利分配的客户效应理论，高收入阶层希望公司()。

A.保持稳定的股利支付率B.发放稳定的股利C.多发放现金股利D.少发放现金股利正确答案：D参考解析？客户效应理论认为，对于高收入阶层，因其边际税率较高表现出偏好低股利支付率的股票，希望少分现金股利或不分现金股利，以更多的留存收益进行再投资，从而提高所持有的股票价格。

［单选题］6.企业采用剩余股利分配政策的根本理由是()。

A.最大限度地用收益满足筹资的需要B.向市场传递企业不断发展的信息C.使企业保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低D.使企业在资金使用上有较大的灵活性正确答案：C参考解析：企业采用剩余股利分配政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。