第九章抵押和证券化资产剖析讲解

第九章抵押和证券化资产一、概念题1．资产证券化答：（1）资产证券化是指将缺乏流动性、但能够产生可预见的现金流量的资产（如房屋抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款、企业应收账款等），通过一定的结构安排，对资产中风险和收益要素进行分离和组合，进而转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资技术和融资过程。

在资产证券化中，可预见的现金流是进行证券化的先决条件，这是资产证券化的本质特征。

换句话说，资产证券化所“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流。

另一方面，资产证券化也是利用资本市场对资产收益和风险进行重新分配的过程。

资产证券化是对既存资源的重新配置，使参与证券化的各方都从中受益，是一种“帕累托改进”。

（2）其基本运作过程是：①发起人（originator）先将其持有的能够产生预期现金收入的某些资产，如房屋抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款、商业应收账款等汇集成一个资产池（pool）；②发起人将资产池中的资产转让或者出售给某个以资产证券化为惟一目的而成立的特设机构（Special Purpose Vehicle，SPV）；③特设机构（SPV）在经过一定的处理（如破产分离、信用提高等）之后，再以资产池中的资产为基础向大众投资者公开发行抵押支持证券、资产支持证券或者资产支持商业票据等。

④特设机构（SPV）将其通过发行抵押支持证券、资产支持证券、资产支持商业票据等所筹集到的资金向发起人支付购买资产的价款。

⑤特设机构将其从资产池中的资产所获得的现金收入，通过信托机构向投资者（即抵押支持证券、资产支持证券或者资产支持商业票据等的购买者）还本付息，至此，整个资产证券化过程即基本完成。

2．抵押支持证券答：抵押支持证券是以各种抵押债权（如各种住房抵押贷款等）或者抵押池的现金流作为支持的证券的统称。

根据对利息、计划偿还本金、提前偿付本金（prepayment）的处理方法不同，抵押支持证券可以分成三类：抵押过手证券（mortgage pass-through securities）、抵押担保债券（collateralized mortgage obligations，简记为CMO）和可剥离抵押支持证券（stripped mortgage-backed securities）。

第九章抵押和证券化资产一、概念题1．资产证券化（中南财经政法大学2012金融硕士；人行2003研；吉林大学2003研；人大2002研；东北财大2001研；首都经贸大学2009研）答：资产证券化指的是通过对流动性差，或者说不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程，它是证券化的高级阶段。

按照被证券化的资产种类区分，资产证券化可以被分为实物资产的证券化和金融资产的证券化。

资产证券化的几个关键步骤是：①资产的出售，资产出售须以买卖双方已签订的书面资产买卖协议为依据，出售时卖方拥有对标的资产的全部权利，买方要对标的资产支付对价；②信用提高，资产证券化需要对资产支持证券进行信用提高，信用提高可以由发起人，也可以由第三方进行；③资产证券的信用评级，信用评级由专门评级机构应资产证券发行人或承销人的委托进行。

评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险，或基础资产提前支付所引起的风险，而主要考虑资产的信用风险；④发售证券，经过信用提高和信用定级后，即可通过投资银行发售证券，获取收入，以向发起人支付购买资产的价格。

2．次级抵押债券（人行2009研）答：次级抵押债券，是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种债务形式。

各种证券的求偿权优先顺序为：一般债务>次级债务>优先股>普通股，求偿权优先级越高的证券，风险越低，期望收益也越低，反之亦然。

次级债券的发行主体在国内主要是各大商业银行，发行资金用于补充资本充足率。

次级债券只是在一定期限内具有资本的属性，并非银行的自有资本，最终仍需要偿还。

因而，次级债券并不能从根本上解决银行资本充足率不足的问题，它只不过给银行提供了一个改善经营状况、调整资产结构的缓冲期。

除非银行破产或清算，次级债务不能用于弥补银行日常的经营损失，即在正常的情况下，次级债务不能用于冲销银行的坏账。

美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次：优质贷款市场（Prime Market）、ALT-A 贷款市场、次级贷款市场（Subprime Market）。

论抵押权的独立化与证券化黄爱学关键词: 抵押权/保全抵押/证券抵押内容提要: 在传统理论，抵押权以保全债权为要务，即强调抵押权附随于债权。

但随着社会经济的发展，抵押权的附随理论正受到挑战，一些国家的立法出现了抵押权的独立化与证券化的发展趋势，因为它能够在投资融资等方面发挥积极的作用，从而满足了社会资金需求。

我国立法上应加以借鉴。

抵押权制度是指债务人或第三人为担保债务的履行将其不动产或动产抵押给债权人，在债务到期而债权人不能获得清偿的情况下，债权人享有优先受偿权的法律制度。

由于抵押权以不移转占有为要件，能充分发挥物的利用价值，极大地满足了资源的有效利用，从而缓解了资源稀缺带来的无效益，因而在担保物权中处于核心的位置，并有“担保之王”的称谓。

在传统理论，抵押权以保全债权为要务，即强调抵押权附随于债权。

根据抵押权的附从性，担保特定债权而设定的抵押权只能适用于担保该项债权，该债权消灭，抵押权随同消灭，债权转移，抵押权同样发生转移。

这种附随理论突出了抵押权的保全功能。

但随着社会经济的发展，抵押权的附随理论正受到挑战，一些国家的立法出现了抵押权的独立化与证券化的发展趋势，因为它能够在投资融资等方面发挥积极的作用，从而满足了社会资金需求。

我国《民法通则》和《担保法》以及相应的司法解释都对抵押权制度作了规定，但我国立法上对抵押制度功能的定位是保全债权，这种立法价值取向能否适应我国经济的发展则不无疑问。

本文从比较法的角度，对这一问题作一些探讨，以期我国的抵押权制度更加完善。

一、抵押权独立化的历史发展及制度价值1、抵押权独立化的历史发展大陆法系的抵押制度大多源于罗马法，但抵押权制度的出现经历了一个历史发展过程。

在罗马法早期只有信托和质押制度。

信托是指当事人一方以要式买卖或拟诉弃权的方式，将要式物的所有权形式上转移给当事人另一方，但仍保留对要式物的占有;另一方凭信用，在约定的条件成就时，将该要式物的所有权返还给原物的所有人。

不动产抵押贷款债权证券化的特性与功能大体而言，“证券化”一般可细分为“传统证券化”与“资产证券化”(注三)，而传统证券化是借款人发行有价证券，透过投资银行承销给投资人的融资方式。

此种证券化，系由企业或国家以本身的信用发行证券进行，直接从金融证券市场募集资金，不必透过金融机构之中介，故又称为“企业金融证券化”。

而所谓“资产证券化”，广义而言，可分为“金融资产证券化”（financial securitization）与“不动产证券化”（real estate securitization），此系依资产之性质加以区分，故前者可称为“非固定资产证券化”；后者则为“固定资产证券化”。

惟一般论及“资产证券化”时，严格来说，是指金融机构或企业，将其所保有之各种资产，转换成证券型态销售之一种流动化、市场化现象，而其主要工作则以抵押权证券化为代表，此乃将资产证券化作狭义解释，而有别于不动产证券化之概念。

资产证券化既是将银行授信资产转换为证券的创新过程，其处理流程自是有别于传统式融资，传统式是以一金融机构为主进行一连串贷放、收款及提供相关服务。

资产证券化则分开为各自独立的步骤，透过金融机构间专业与分工的流程，促进证券的市场流通性，带给投资人更多的保障，并可获得较高的信用评等以降低筹资之资金成本。

金融机构为了有效运用其资金，将其流动性较低的资产，如不动产贷款、汽车贷款等资产债权组成群组，以之作为担保品而发行之债券，再转卖给投资人使资金得以流通。

而不动产抵押债权证券化意即金融机构将土地及建筑物之财产为抵押担保的贷款债权，其风险型态、清偿期、利率等条件相似者汇总后，将该等债权转化为资本性证券型态，透过证券承销的方式，出售给投资人，使金融机构之贷款债权可不待清偿期届满而可先行取得资金。

不动产抵押贷款债权证券与政府债券及公司债券多属长期债券，但相较于政府债券及公司债券，不动产抵押担保证券具有以下特性：(信托法律网编辑)1.采用本息偿还法政府债券及公司债券一般为附息债券，平时每半年支付利息，到期则本金一次偿还。