C18015S资产证券化案例分析之海尔保理一期资产支持专项计划

资产证券化与资产支持票据实务操作及案例分析一、资产证券化的实务操作1.资产选择与筛选：资产证券化的核心在于将现金流稳定的资产转化为证券化产品，因此，在实施资产证券化之前，企业需要对其资产进行选择和筛选。

资产选择的关键因素包括资产的现金流、市场可交易性、风险等级等。

2.资产划转：资产证券化的第一步是资产的划转，即将资产所有权从企业划转给特殊目的主体(SPV)。

在此过程中，企业需要确保资产划转的合法性和合规性，并制定相应的文件和合同。

3.信用增级：为了提高证券产品的信用评级，资产支持票据通常采用信用增级措施，如保险单、担保、超额配资等。

通过信用增级，可以降低证券产品的风险，提高市场可接受性。

4.证券化产品的设计与发行：通过将资产划转给SPV，并将其划分为不同的证券产品，企业可以根据市场需求，设计不同的产品结构。

然后，通过承销商等中介机构，将证券产品发行给投资者。

二、资产支持票据的实务操作1.资产筛选与优化：资产支持票据是一种以优质债务资产为基础的票据，因此，资产筛选与优化是实施资产支持票据的关键步骤。

企业需要选择具有稳定现金流和较低风险的债权资产，并优化其组合结构。

2.资产划转与设置SPV：与资产证券化类似，资产支持票据的实施也需要将债权资产划转给SPV。

为了保证SPV的独立性，企业需要设置一个独立于企业的法人实体，并将债权资产划转给该实体。

3.创建债权池：债权池是指将资产支持票据发行计划中的债权资产进行整合或汇集，形成独特的债权组合，以满足投资者不同的需求。

企业需要建立一个有效的管理机制，确保债权的质量和流动性。

4.票据发行与流通：资产支持票据的发行和流通是资产支持票据实务操作的核心环节。

发行机构与承销商合作，通过投资者或交易平台发行票据，以吸引投资者进行投资。

三、案例分析1.银行资产证券化案例：以银行贷款为基础的资产证券化案例，通过将银行的贷款组合转化为证券产品，使银行能够将风险分散到不同的投资者，提高资本的流动性。

⾸款保理融资债权资产证券化案例详解⽂/孙彬彬孙倩倩周岳⾼志刚来源/招商固收研究⼀、保理资产证券化与贸易⾦融2015年5⽉，由恒泰证券作为计划管理⼈的“摩⼭保理⼀期资产⽀持专项计划”（以下简称“摩⼭保理⼀期”）成功发⾏，并于7⽉21⽇在上海证券交易所挂牌转让。

摩⼭保理⼀期是⾸款以保理融资债权为基础资产的资产证券化产品，其推出丰富了贸易⾦融服务的⽅式，本⽂以摩⼭保理⼀期为例，对保理资产证券化进⾏解析。

1、保理业务及相关概念辨析保理（Factoring）⼜称托收保付，是指卖⽅将其应收账款转让给保理商，由保理商向其提供资⾦融通、买⽅资信评估、销售账户管理、信⽤风险担保、账款催收等⼀系列服务的综合⾦融服务⽅式。

它是商业贸易中以托收、赊账⽅式结算货款时，卖⽅为了强化应收账款管理、增强流动性⽽采⽤的⼀种委托第三者（保理商）管理应收账款的做法。

保理业务中所指的应收账款，是企业因提供商品、服务或者出租资产⽽形成的⾦钱债权及其产⽣的收益，但不包括因票据或其他有价证券⽽产⽣的付款请求权。

在实务中，保理业务存在着不同种类，与其他贸易融资⽅式也存在⼀定的相似性，因此我们有必要理清相关概念的含义。

（1）有追索权保理和⽆追索权保理保理可分为有追索权保理和⽆追索权保理。

有追索权保理是指在应收账款到期⽆法从债务⼈处收回时，保理商可以向债权⼈反转让应收账款、要求债权⼈回购应收账款或归还融资。

有追索权保理⼜称回购型保理。

⽆追索权保理是指应收账款在⽆商业纠纷等情况下⽆法得到清偿的，由保理商承担应收账款的坏账风险。

⽆追索权保理⼜称买断型保理。

（2）银⾏保理和商业保理银⾏保理的保理商为受银监会监管的商业银⾏，商业保理的保理商为受商务部监管的商业保理企业。

银⾏保理侧重于融资，银⾏在办理业务时仍然要严格考察卖家的资信情况，并需要有⾜够的抵押⽀持，还要占⽤其在银⾏的授信额度。

所以银⾏保理更适⽤于有⾜够抵押和风险承受能⼒的⼤型企业。

商业保理机构则更注重提供调查、管理、结算、融资、担保等⼀系列综合服务，更专注于某个⾏业或领域，提供更有针对性的服务。

资产证券化会计处理案例详解图⽚来源于⽹络资产证券化业务，涉及概念主要有专项计划、基础资产、底层资产、原始权益⼈、管理⼈、托管⼈、优先级投资⼈、次优级投资⼈、次级权益⼈（⼜称劣后级权益⼈），这些概念的通俗理解详见资产证券化（ABS）通俗理解，本篇不再赘述。

【案例感受】启航公司从事融资租赁业务，形成⼤额长期应收款（关于长期应收款的实际利率法摊销核算，详见长期应收款你会算吗），现进⾏资产证券化融资。

优先级委托⼈以7.8亿元现⾦、次优先级委托⼈以1.2亿元现⾦、次级权益⼈启航公司以1亿元（认购10%）现⾦共同委托管理⼈成⽴专项计划，专项计划以其持有的10亿元现⾦共同购买A 公司账⾯价值为10亿元的长期应收款(10亿元本⾦)。

⼀、账务处理主体为启航公司（原始权益⼈）和专项计划。

会计处理涉及三项主要问题：（⼀）基础资产是否终⽌确认实务中，要严格按照约定，判断基础资产所有权上⼏乎所有风险报酬是否转移给专项计划。

我们看⼀下案例：⼀项应收账款基础资产，《资产买卖协议》约定：上述情况下，就得终⽌确认。

（⼆）次级权益⼈（原始权益⼈启航公司）购买的专项计划份额，如何⼊账。

1)由于启航公司作为次级受益⼈，与该10%信贷资产相关的回收⾦额不固定也不确定，不符合《企业会计准则第22号—⾦融⼯具确认和计量》对持有⾄到期投资——回收⾦额固定或可确定这⼀定义，其性质上与权益投资类似，故不宜再列⽰在“持有⾄到期投资”这⼀报表项⽬中。

2)该等次级投资的公允价值⽆法可靠确定，故不满⾜《企业会计准则第22号—⾦融⼯具确认和计量》对“交易性⾦融资产”和“可供出售⾦融资产”的核算条件。

因此，我们认为该等次级权益部分应根据其期限作为“其他流动资产”或“其他⾮流动资产”核算，期末对其进⾏减值测试，由于该等次级权益为优先级和次优先级收益提供保障，故减值测试时应整体考虑专项计划中所有资产的减值情况。

（三）专项计划是否纳⼊启航公司合并报表核算根据《企业会计准则第33号—合并财务报表》：“合并财务报表的合并范围应当以控制为基础予以确定，不仅包括根据表决权（或类似权利）本⾝或者结合其他安排确定的⼦公司，也包括基于⼀项或多项合同安排决定的结构化主体。

资产证券化业务简介与案例分析一、业务简介（一）定义ABS，Asset-backed Securities，即资产证券化业务，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。

1、基础资产从法律属性上讲，可分为债权、受益权、信托受益权。

其中，债权类资产主要有银行贷款、应收账款、应收租赁款、小贷公司消费贷款等；收益权主要有景区门票、水电气热收费权等；信托受益权则包含资金信托受益权、财产权信托受益权。

能够用于进行证券化的基础资产必须是权属清晰，能够产生独立、可预测的现金流或者可特定化的财产或财产权利。

根据基金业协会发布的《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，基础资产应当是满足《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》等相关法律的规定且不属于负面清单管理畴的资产。

2、信用增级资产证券化的还本付息是以基础资产现金流回收为支持的，通过一系列的增信措施来保证资产支持证券现金流回收的确定性，不仅可以提升产品信用，确保产品顺利发行，同时还能实现保护投资者利益，降低发行人筹资成本，增加资产支持证券市场流动性的目的。

资产证券化业务的信用增级方式分为部增信和外部增信两种。

部增信方式主要包括优先/次级结构安排，利差支付、超额现金流覆盖、超额抵押设置、信用触发机制、保证金和现金储备账户等；外部增信则包括独立第三方担保、差额补足、资产池保险、流动性支持等。

3、主要关系人原始权益人/融资人：基础资产的原所有人，按照相关规定或约定向SPV/SPT转移其合法拥有的基础资产以获得资金的主体。

金融机构参与信贷资产证券化业务还有提高资本充足率、腾挪信贷规模及补充流动性的需求，非金融机构参与企业资产证券化业务还有降低融资成本、优化财报的需求。

资产服务机构：一般为原始权益人。

计划管理人：为资产支持证券持有人之利益，对专项计划进行管理及履行其他法定及约定职责的证券公司、基金管理公司子公司。

ACCOUNTING LEARNING 浅谈融资租赁公司资产证券化产品设计思路——以国金-国金租赁一期资产支持专项计划为例文/王秀丽摘要：能否持续获得来源稳定低成本的资金是融资租赁公司健康可持续发展的命脉所在。

租赁资产证券化作为一种直接融资方式，可以使租赁公司摆脱对银行信贷融资的长期依赖。

租赁公司纷纷开始尝试，却因为产品发行程序复杂、耗时长、门槛高，成功发行的项目极少。

本文选择“国金-国金租赁一期资产支持专项计划”作为案例分析对象，基于公司融资的核心动机，从产品设计的角度分析该产品，以期能为其他融资租赁公司在尝试资产证券化融资时，提供一个成熟且成功的产品设计思路及经验建议，提高直接融资效率。

关键词：融资租赁；资产证券化；产品设计思路资产支持证券(Asset-Backed-Securities, 简称ABS)，是指对某目标项目所拥有的资产，或是缺乏流动性、但能够产生可预见的稳定现金流的已有资产或资产组合，通过一定的结构安排，将其中的风险与收益要素分离与重组并进行信用增级，以此资产的未来收益为保证发行高级债券，并在资本市场上出售变现的一种融资方式①。

发行融资租赁资产ABS本质就是一个以融资租赁应收款项为支撑，以租金收益权为基础发行证券、融通资金的多主体、多环节的运作过程。

融资租赁资产具有先天的优势，基础资产权属明晰，现金流稳定，且3-5年的中长期租赁期限与证券期限非常匹配。

自ABS发行由行政审批改为备案制以来，融资租赁资产证券化市场呈井喷式发展。

WINDS数据显示，2016年全年，租赁资产证券化市场发行一举突破千亿级规模，发行租赁ABS规模达1,239.66亿元。

2016年的发行规模超过了历史上所有年份租赁ABS发行规模之和②。

规模扩张的同时，租赁ABS发行利率呈现持续走低态势。

2016年租赁ABS平均利率低于五年期内同期贷款基准利率4.75%，四季度优先级平均利率更是低至4.14%。

公司经过多年的高速发展，无论是信用评级水平还是基础资产储备，均已为发行资产支持证券打下坚实基础。

资产证券化成功案例3个目前，我国在商业地产(专题阅读)资产证券化(专题阅读)领域已开展了一些探索。

在已有案例中，大致可分为三类：一是标准REITs，如开元REITs和春泉REITs，均在香港上市;二是准REITs，以中信启航专项资产管理计划和高和资本的中华企业大厦案例为代表;三是其他通过专项资产管理计划形式实现的资产证券化，如欢乐谷主题公园入园凭证收入专项资管计划、海印股份专项资管计划等。

如开元REITs和春泉REITs，以国内酒店、写字楼为基础资产，通过REITs打包在香港上市。

春泉REITs。

2013年11月在香港发售，管理人为春泉资产管理有限公司，基础资产为北京华贸中心两座写字楼及地下停车位，发售定价为每单位基金份额3。

81港元，募集资金规模为16。

74亿港元，预计年化收益率为4。

94%-5。

23%。

2、准REITs典型案例包括高和资本的中华企业大厦案例和中信启航资管计划，其在部分运作环节上所呈现的方式已与私募REITs非常接近。

国内由于REITs迟迟不能推出，如何在物业的流动性和物业整体价值的完整性两者之间取得平衡是商业地产行业的一个重大难题。

高和资本通过深入的资产管理(包括设定投资人门槛，统一物业管理，统一出租，流动性支持等一系列最长可达10年的资产管理服务)确保物业自身运营管理的完整性。

同时，通过整层的出售给民间投资人使产权可以自由流动。

如此，一方面保证了基金的退出，另一方面保持了物业运营的完整性和品质。

该类探索实际上是一种类私募REITs的安排，是向标准REITs方向的一种有益探索。

中信启航专项资管计划。

2014年1月，中信启航专项资产管理计划设立，管理人为中信金石基金管理有限公司，基础资产为北京中信证券大厦第2-22层和深圳中信证券大厦第4-22层房产及对应的土地使用权。

募资规模52。

1亿元，其中优先级36。

5亿元，次级15。

6亿元，比例为7：3，优先级份额存续期间获得基础收益，退出时获得资本增值的10%;次级份额存续期间获得满足优先级份额基础收益后的剩余收益，退出时获得资本增值的90%。

资产证券化案例分析投资银行学结业论文题目资产证券化案例分析二级学院经济金融学院专业金融工程班级学生姓名詹鑫学号时间XX年x月x日资产证券化案例分析——公路收费证券化资产证券化是世界金融领域近 30 年来最重大、发展最迅速的金融创新和金融工具资产证券化起源于美国的住房抵押贷款证券化，并很快被应用于其它资产巴塞尔新资本协议对银行资本充足率、风险资产的关注和约束极大的刺激了各国金融机构从事资产证券化的需求，从而推动了资产证券化在欧美各国以及亚洲新兴市场经济国家的发展相对而言，我国资产证券化的起步较晚，但在监管当局的大力推进和金融机构的积极参与下，我国资产证券化经历了从无到有、快速发展和不断突破的过程年底，国开行亿元的信贷资产支持证券和建行 9 亿元的个人住房抵押贷款支持证券在银行间市场顺利发行，这也是我国首批政策规范下的资产支持证券，标志着我国信贷资产证券化试点工作取得了阶段性成果XX年前8个月，中国已发行的资产证券化产品已经达到亿美元，较去年同期亿美元的规模大增25%数据还显示，信贷资产支持证券()1-8月总计发行了亿美元，较XX年同期的亿美元提高了超过三分之一这些资产证券化产品的发行，不仅加快了我国银行、证券、信托等金融市场的融合，增强了银行信贷资产的流动性，而且丰富了金融市场的产品种类，促进了国内金融市场的不断创新一案例简介资产证券化是将金融机构或者其他企业持有的缺乏流动性，但能够产生可预见、稳定的现金流的资产，通过一定的结构安排，对其风险与收益进行重组，以原始资产为担保，创设可以在金融市场上销售和流动的金融产品比如缺乏流动性的公路收费资产公路收费证券化是一种典型的基础设施证券化，是以项目所属资产收费权为支撑的证券化*方式我国自20世纪XX年代初期开始收费公路建设，据中国收费公路网的不完全统计，截至XX年年底，中国大陆证券化的收费公路总里程为公里，独立桥隧米收费公路证券化在我国大陆地区的21个省市自治区均有不同程度的分布，其中广东、江苏、安徽等省市是证券化程度最高的省份XX年8月，珠海市人民*在开曼群岛注册了珠海市高速公路有限公司，成功地根据美国证券法律的a规则发行了资产担保债券该债券的国内策划人为中国国际金融公司，承销商为世界知名投资银行摩根斯坦利添惠公司珠海高速公路有限公司以当地机动的管理费及外地过境机动车所缴纳的过路费作为支持，发行了总额为2亿美元的债券，所发行的债券通过内部信用增级的方法，将其分为两部分：其中一部分为年利率为%的XX 年期优先级债券，发行量是为万美元；另一部分为年利率为%的XX年期的次级债券，发行量为万美元该债券发行的收益被用于广州到珠海的铁路及高速公路建设，资金的筹资成本低于当时从商业银行贷款的成本二案例分析资产证券技术XX年代兴起于美国，并迅速取得了空前的发展，被誉为近30来全球金融领域最成功的创新之一在改革开放的中国，由于商业银行及国有企业正在摸索中，使得商业银行不良资产比重逐渐增加；再者企业在证券市场上发行*或者企业债券都受到良好业绩的要求，造成传统的直接*很难大范围的普及，最终使得筹资成为影响中国经济发展的重要问题之一借鉴国际上资产证券化的经验，在中国发展资产证券化市场，有利于盘活企业资产，化解商业银行不良资产，推动住房金融市场的改革，扩大国内有效需求，以保证国民经济可持续发展一般来说，资产证券化的过程较为复杂，主要参加者有：发起人、特定信托机构（)、证券承销机构、信用增持机构、信用评级机构、服务机构、投资者等其基本原理是发起人将交易的金*产组合和发起人完全剥离，过户给进行运作，对金*产经过信用增级、信用评级后在资本市场上发行资产支持证券，以相关资产产生的现金流支付证券本息，确保投资者收益不受发起人财务状况影响从证券化产品角度看：首先，基础设施收费的证券化符合资产证券化产品的要求，项目未来的现金流比较稳定可靠、容易计算，满足以未来可预见到的现金流为支撑发行证券的要求以及"资产重组"原理其次，在这个交易机构中，原始权益人将项目的收益权转让给境外的，实现了证券化的关键一步--破产隔离再次，以债券分档的方式实现。

资产证券化成功案例3个目前，我国在商业地产专题阅读资产证券化专题阅读领域已开展了一些探索。

在已有案例中，大致可分为三类：一是标准REITs，如开元REITs和春泉REITs，均在香港上市;二是准REITs，以中信启航专项资产管理计划和高和资本的中华企业大厦案例为代表;三是其他通过专项资产管理计划形式实现的资产证券化，如欢乐谷主题公园入园凭证收入专项资管计划、海印股份专项资管计划等。

如开元REITs和春泉REITs，以国内酒店、写字楼为基础资产，通过REITs打包在香港上市。

开元REITs。

2021年7月在香港上市，基础资产为浙江开元集团旗下4家五星级酒店和1家四星级酒店。

实际发行25%的基金份额，发行价为3。

5港元，募集资金6。

75亿港元，预期回报率为7。

8%，由开元集团做担保，如达不到预期收益率，则由开元集团补足。

从投资人的结构来看，公众持有人比例为32。

42%、凯雷28。

39%、浩丰国际39。

20%。

春泉REITs。

2021年11月在香港发售，管理人为春泉资产管理有限公司，基础资产为北京华贸中心两座写字楼及地下停车位，发售定价为每单位基金份额3。

81港元，募集资金规模为16。

74亿港元，预计年化收益率为4。

94%-5。

23%。

2、准REITs典型案例包括高和资本的中华企业大厦案例和中信启航资管计划，其在部分运作环节上所呈现的方式已与私募REITs非常接近。

高和资本中华企业大厦案例。

中华企业大厦系位于上海南京西路上的一栋老旧的写字楼，高和资本通过非公开方式向高净值人群募资，门槛一般在3000万元以上，同时还利用了较高的金融杠杆。

中华企业大厦的总投资金额约9亿元，资金结构是3：2：1，即3指银行并购贷款，2指信托公司的夹层融资，1指高和持有的劣后级。

收购中华企业大厦后进行整体改造，汰换租户，提升品质，并引入国际的物业管理公司，将项目打造成南京西路一栋稀缺的精品写字楼。

国内由于REITs迟迟不能推出，如何在物业的流动性和物业整体价值的完整性两者之间取得平衡是商业地产行业的一个重大难题。