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{财务管理收益管理}风险与收益知识讲义2012 物流管理专业财务管理2013年10月9日第四章 风险与收益知识要点◆4.1 风险与收益概述◆4.2 风险衡量◆4.3 财务风险管理学习要求☐了解财务风险管理的环节☐理解风险的含义☐理解风险与收益的关系☐掌握风险衡量的方法☐ 从理论上讲，投资收益是指投资者在一定时期内所获得的总利得或损失。
☐从方法上看，是在期末将价值的增减变动与实现的现金流入与期初值进行比较。
☐ 投资者之所以进行风险投资，是因为风险投资可得到额外报酬—风险收益。
☐收益 是个内涵十分广泛的概念4.1.5 风险收益4.1.5 风险收益☐风险收益,就是投资者因冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的那部分额外的报酬☐有了风险，才能获得超过货币时间价值（无风险报酬率）的超额收益。
所以存在风险投资。
☐风险收益表示方法●风险收益额：企业承担风险进行投资而获得超出货币时间价值的额外收益●风险收益率：风险报酬额与原投资额的比值绝对数表示法相对数表示法（实务中常用）在不考虑通货膨胀情况下投资收益率＝无风险收益率(资金时间价值率） +风险收益率对一般投资者来说，总是力求冒较小的风险，得到尽可能大的收益，至少是风险与收益大体相当。
这就要求事先要对风险进行衡量。
4.1.5 风险收益怎样衡量？4.2 风险衡量☐ 4.2.1 概率分布 (P)☐4.2.2 期望收益率（Ｋ）☐ 4.2.3 离散程度 （方差δ2、 标准差δ ）☐ 4.2.4 标准差率（V）4.2.5 风险收益如何计算？4.2.1 概率分布☐ 某一事件出现的可能性，可以用概率表示。
而把每种可能性或结果列示出来，并给予一种概率，就构成了概率分布。
☐ 概率分布是指某一事件各种结果发生可能性的概率分配。
任何一个事件的概率分布都必须符合以下两个规则：☐（1）0≤P i≤1；（2） P=14.2.1 概率分布☐例4-1，某企业接到一项投资项目，现有A、B两个方案可供选择。
第4章投资收益与投资风险本章提要持有期收益率主要用于衡量已实现收益率。
年化收益率可比较不同期限的投资收益率。
预期收益率用于预估未来投资收益率的高低。
投资风险分为系统风险和非系统风险。
投资收益和投资风险必须相互匹配。
必要收益率是投资风险产品要求的最低收益率。
重点难点·掌握持有期收益率公式及其计算·理解年化收益率的内涵，能推导各种年化收益率公式，并进行相应计算·掌握预期收益率公式，能估算股票的预期收益率·了解各种系统性风险和非系统性风险·掌握方差、标准差、变异系数等指标，并能运用于现实投资市场·理解投资收益和投资风险的匹配关系引导案例他为什么早早就识破了麦道夫的骗局？涉案金额至少为500亿美元的“麦道夫欺诈案”，是美国有史以来最大的庞氏骗局①。
据媒体披露，麦道夫金融骗局败露的起因是：2008年12月一位客户要赎回70亿美元的投资，令其资金周转出现问题。
几乎就在麦道夫庞氏骗局被揭穿的同时，一位叫哈里·马克伯罗斯的证券分析员，成了美国民众眼中的英雄，因为他在1999年就识破了麦道夫的骗术，并在随后的9年中锲而不舍地向美国证券监管部门举报。
哈里·马克伯罗斯识破麦道夫骗局，是从怀疑麦道夫超级稳定的投资收益率开始的。
哈里·马克伯罗斯分析麦道夫多年的投资收益率后发现，无论是经济繁荣期还是低迷期，无论证券市场是牛市还是熊市，麦道夫公司总能有至少10%的年均收益率。
这根本不符合投资学的基本原理。
哈里·马克伯罗斯在2009年接受美国哥伦比亚广播公司的独家专访时说：“2000年时，我对他的怀疑还只是从理论模型中得来的。
到了2005年，我的怀疑已经有数十项确凿证据支持，几乎可以百分之百地肯定，他是个骗子。
”①1919年，一个名叫查尔斯-庞齐的美国人设计了一项投资计划，宣称所有投资在45天内都可获得50%的回报，而且最初的一批“投资者”确实在规定时间内拿到了庞齐所承诺的回报。
![[经济学]第四章风险与收益](https://uimg.taocdn.com/a028e2fb240c844769eaee73.webp)
第4章投资收益与投资风险引导案例2010年十大金股五成“不及格”鞍钢股份“最熊”2010年新年伊始，各大券商均在年度投资策略报告中发布其强力看好的十大金股。
而统计显示，以中国平安、中信证券、招商银行、西山煤电等大盘蓝筹为主的十只个股最受券商青睐，成为“金股”中的“金股”，其中中国平安获得七家机构推荐，成为“金股之王”。
不过，从上述个股今年的表现来看，其走势与“金股”的称号相去甚远，平均跌幅已达到24.75%，其中鞍钢股份今年以来累计下跌了46.69%，不仅为“十大金股”中表现最差的品种，而且为A股表现第四差个股，近乎成为“最熊”股。
此外，分别受到六家和三家券商推荐的中信证券和保利地产跌幅超过三成，西山煤电、百联股份跌幅也超过20%，均跑输沪深300指数。
：中财网2010年05月25日19:10:19案例思考为什么大家普遍看好的“金股”会有如此之差的表现？请在学习本章和其他章节内容的基础上，做出一个比较合理的解释。
投资收益和投资风险，是我们进行任何一项投资活动时首先会考虑的问题。
我们在本章将较详细分析投资收益、投资风险及其衡量方法，以及两者之间的逻辑关系。
4.1 投资收益投资收益(yield)，是指投资者从事投资活动获得的报酬，其包括当期收入和资本利得(capital gain)两个部分，即投资期间获得的利息收入、股息收入，以及买卖证券获得的差价收入。
4.1.1 持有期收益率在现实投资活动中，我们更多地不是考虑收益的绝对值大小，而是收益相对于本金的比例，即收益率。
在收益率的分析中，我们使用最多、最普遍的公式是持有其收益率。
持有期收益率HPR （holding period returns ）是指投资者买入并持有证券一段期限后所获得的收益率，通常以投资收益与期初投资额相比的百分率表示，即： 1100+-D P P H P R P =其中：D 1——证券持有期收入，包括股利或利息收入等；P 0——证券的期初价格；P 1——证券的期末价格。
若以P 0表示期初资本值，D 1+ P 1表示期末资本值，则上面公式可写成： H PR =期末资本值-期初资本值期初资本值持有期收益率是评估过去一段时间投资绩效好坏常用的指标，从该公式可以看出，要想提高投资收益，最好的办法就是尽可能降低购买价格P 0。
【例题4-1】 某投资者年初以10元/股的价格购买某股票1000股，年末该股票的价格上涨到11元/股。
在这一年内，该股票按每股1元（税后）方案派发了现金红利，并送红股0.3股。
请问该投资者该年度的持有期收益率是多少？解答： 期初资本值=年初每股价格×股票数量=10×1000=10，000（元）期末资本值包括股票价值和红利收益两个部分：期末股票价值=年末每股价格×股票数量=11×1300=14，300（元）红利收益=每股红利×股票数量=1×1000=1000（元）持有期收益率=收益额/期初资本值=（1000+14，300-10，000）/10，000=53%4.1.2 年化收益率投资时我们经常要将不同投资者或者我们和其他投资者的收益率进行比较，比较时可能遇到的一个难题是，投资者之间投资时间长短不一样，无法直接进行比较。
这时一个可行的办法就是，将不同期限的投资收益率都换算成以年度为单位的收益率，这个过程被称为收益率年度化，经过年度化的收益率被称为年化收益率(Annualized rate of return)。
当持有期为n 年，期间获得的收益率为R 时，相应的年化收益率R 年的计算公式是：(1)1nR R +=+年 即：1/(1)1n R R =+-年当持有期为m 天，期间获得的收益率为R m 时，相应的年化收益率R 年的计算公式是： 365/1(1)m m R R +=+年即：365/(1)1m m R R =+-年推导上述公式时有一个假定的前提，即投资时都遵循复利原则。
基于同样的原因，在知道月收益率、季度收益率、半年度收益率的基础上，可以很容易推算出年化收益率的相应公式。
【例题4-2】现有A 、B 两项资产可以选择：持有A 资产3个月获得的收益率是5%，持有B 资产2年获得的收益率是44%。
在其他条件相同的情况下，哪项资产的盈利状况更好？解答：根据年化收益率公式，A 资产的年收益率为：12/3(1+5%)-1=21.55%B 资产的年收益率为：1/2(1+44%)-1=20.00%由于A 资产的年化收益率高于B 资产，故A 资产的盈利状况更好。
4.1.3 预期收益率持有期收益率以及年化收益率，都是针对过去投资进行的分析。
但投资更重要的是面向未来，即我们在谋划一项投资时，就希望能够估计自己的收益率，这就是预期收益率。
预期收益率（Expected Rate of Return ）通常用E （R ）表示，等于预期收益额与期初投资额的比率，其中预期收益额等于预期的当期收益与预期的资本利得之和。
假设投资者期初投资额为V 0，预期该资产的期末市值为E （V 1），预期期内的当期收益率为E （C 1），则预期收益率的一般公式可以表示为：0101)()()(V C E V V E R E +-=预期收益率公式在理论上是完美的，但现实中很难被精确地计算出来，而只能依赖估计或预测。
通常的预测方法有历史推演法和概率估算法：·历史推演法以资产的历史收益率为样本，计算算术平均值来估计资产的预期收益率。
该方法的理论依据是，未来是历史的延伸，两者有着内在的紧密联系。
其基本公式为：n RR E ni i∑==1)(其中：R i 是第i 期的持有期收益率。
·概率估算法通过预测资产在不同经济状态下的收益率，以及预测各种经济状态可能出现的概率，然后以各种经济状况出现的概率为权数来估算资产的预期收益率。
其基本公式为：∑==ni i iR P R E 1)(其中: P i ——第i 种经济状态出现的概率；R i ——资产在第i 种经济状态下的收益率的预测值。
【例题4-3】 在2007年初，收集到某股票在2000年至2006年的价格变化和红利分派信息如表4-1所示。
请预测2007年投资该股票的收益率是多少？表4-1 某股票的价格与红利分派年末 价格（元/股） 红利（元/股）2000 5.00 -2001 6.66 0.002002 6.60 0.302003 6.00 0.202004 5.95 0.352005 6.90 0.24 2006 6.21 0.00解答：各年的收益率为：R 1=（P 1-P 0+D 1）/P 0=（6.00-5.00+0.00）/5.00=20.00%R 2=（P 2-P 1+D 2）/P 1=（6.60-6.00+0.30）/6.00=15.00%R 3=（P 3-P 2+D 3）/P 2=（6.00-6.60+0.20）/6.60=-6.06%R 4=（P 4-P 3+D 4）/P 3=（5.95-6.00+0.35）/6.00=5.00%R 5=（P 5-P 4+D 5）/P 4=（6.90-5.95+0.24）/5.95=20.00%R 6=（P 6-P 5+D 6）/P 5=（6.21-6.90+0.00）/6.90=-10.00%预期2007年的收益率为：（20.00%+15.00%-6.06%+5.00%+20.00%-10.00%）/6≈7.32%【例题4-4】 预测国家未来经济会出现四种状态，每种经济状态出现的概率和在各种经济状态下某股票的收益率如表4-2所示。
请问：该股票的预期收益率是多少？表4-2 某股票的收益率经济状态 概率 资产收益率（%）繁荣 0.2 20衰退 0.4 8萧条 0.1 -4复苏 0.3 10解答：根据预期收益率的计算公式可以得到：∑==ni i iR P R E 1)(=0.2×20%+0.4×8%+0.1×（-4%）+0.3×10%=9.8%所以，该股票的预期收益率是9.8%。
4.2 投资风险投资风险（risk）是投资收益的孪生兄弟，是指未来资产价格或收益率的不确定性。
基于两个方面的原因，我们大多数人都不喜欢风险：·风险导致收益的不确定性，使我们觉得对未来无法掌控，这会影响我们的计划和安排，并有可能使我们焦虑。
·风险虽然也有可能产生超预期的收益，但我们更看重风险导致的损失，因为按照经济学中的边际效应递减规律，我们对同等金额的损失会赋予同等金额的盈利更高的效用。
4.2.1系统风险和非系统风险投资市场充斥着各种风险。
我们首先可以将风险分解为系统风险和非系统风险两大部分。
系统风险（systematic risk）是指对整个投资市场产生影响的不确定性因素，而非系统风险(non-systematic risk)是指对单个证券或相关证券产生影响的不确定性因素。
系统风险又被称为市场风险、整体风险、宏观风险、不可分散风险，通常包括利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等。
·利率风险(interest rate risk)。
利率变动是影响证券价格的重要因素。
利率变动与证券价格呈反方向变化。
利率从两个方面影响证券价格：一方面，当市场利率改变时，会使一部分资金流向或流出银行储蓄，投资市场资金相应减少或增加；另一方面，利率变动会使公司融资成本提高或下降，在其他条件不变的情况下公司盈利将下降或提高，进而引起股票价格变动。
·汇率风险（exchange rate risk）。
汇率变化也是影响证券价格的重要因素。
汇率变化将对商品进出口、资本流进流出产生影响。
在人民币存在长期升值趋势的大背景下，国外资金持续不断进入中国投资市场，其重要动机之一就是，利用汇率的变动获取相应的收益。
一旦人民币汇率真的大幅度升值，这些资金又可能迅速外逃，造成中国投资市场大幅震荡。
·购买力风险(purchasing power risk)。
又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。
在通货膨胀情况下，投资者要通过计算实际收益率来分析购买力风险。
这时名义收益率与真实收益率和通货膨胀率三者之间的关系为：= 1+真实收益率1+名义收益率1+通货膨胀率或者：=真实收益率名义收益率-通货膨胀率1+通货膨胀率当通货膨胀率不是太高时，三者之间的关系可以简化为：真实收益率=名义收益率－通货膨胀率显然，只有在名义收益率大于通货膨胀率时，投资者才有实际收益。
·政策风险（policy risk）。
主要指管理层采取的管理措施，包括税收、法律以及对证券市场运行进行调控等，使得市场出现未预料的上涨或下跌所带来的风险。
