第四章证券投资的风险和收益剖析讲解

i 1
19
风险量的计算—方差和标准差 衡量某种证券风险水平的一般尺
度是各种可能收益或收益率的概 率分布的方差或标准差。
20
风险量的计算—方差和标准差
n
V
Pi(Ri ER)2
i 1
2 V
1
(V ) 2
其中，V代表方差， 代表标准差。
21
风险量的计算—方差和标准差
上例中：
证券 预期收益 方差 标准差
8
二、非系统风险
非系统风险是指只对某个行业或个别公 司的证券产生影响的风险，通常是由某 一特殊因素引起，可以抵消回避，又称 可分散风险或可回避风险。 信用风险 经营风险 财务风险
9
（一）信用风险
信用风险又称违约风险，指证券发行人 在证券到期时无法还本付息而使投资者 遭受损失的风险。
信用风险受证券发行人的经营能力、盈 利水平、事业稳定程度及规模大小影响。
投资者对同一条无差异曲线上的投资点 有相同偏好——无差异曲线不相交。
投资者有不可满足性和风险回避性—— 无差异曲线斜率为正。
投资者更偏好位于左上方的无差异曲线。 投资者对风险的态度不同——不同的投
资者有不同的无差异曲线。
24
二、证券组合风险的衡量
证券组合效应 协方差 相关系数 证券组合风险的计算
25
证券组合效应
非系统 风险
风险
系统 风险
证券种类 5 10 15 20 25 30
26
协方差
协方差是刻划二维随机向量中两个分量 取值间的相互关系的数值。
协方差测量的是一个由两种证券构成的 资产组合中这两种证券未来可能收益率 之间的相互关系。
正的协方差表示两种证券收益同向变动， 负的协方差则表示反向变动。
27
协方差
其中:
n
COV AB Pi(rA ErA )(rB ErB ) i 1
COVAB 证券A与证券B的协方差 rA, rB 证券A与证券B的各种可能收益率 ErA, ErB 证券A与证券B的预期收益率 Pi 各种可能的概率
n
n 观察数满足 Pi 1 i 1
28
相关系数
相关系数是反映两个随机变量的概率分 布之间的相互关系,可用以衡量两种证券 收益率的相关程度。
信用风险是债券的主要风险，中央政府 债券几乎没有信用风险。
回避办法：参考信用评级结果
10
（二）经营风险
经营风险指由于公司经营状况变化而引 起盈利水平改变，从而产生投资者预期 收益下降的可能。
经营风险主要通过盈利变化产生影响， 对不同证券的影响程度不同。
经营风险是普通股的主要风险。 经营风险对优先股和债券的影响较小。
4
（二）经济周期波动风险
证券市场行情周期变动引起的风险，主 要指行情长期趋势的变动。
看涨市场、牛市 看跌市场、熊市
5
（三）利率风险
利率与证券价格呈反方向变化。 利率风险对不同证券的影响各不相同。
利率风险是固定收益证券的主要风险，特别 是债券的主要风险。
利率风险是政府债券的主要风险。 利率风险对长期债券的影响大于短期债券。
Ⅱ 0．2 6．00 7．00 11．00
Ⅲ 0．4 8．00 8．00 9．00
Ⅳ 0．2 10．00 9．00 7．00
Ⅴ 0．1 12．00 9．50 5．00
18
预期收益
5
ER A
RiA Pi 8(元)
i 1
5
ERB
RiB Pi 8(元)
i 1
5
ERC
Ric Pi 9(元)
14
未来收益的概率分布
如果把经济环境看成是离散型的随机变 量，证券收益就是这随机变量的函数：
R=f（S） 或 r=f（S） 其中：S代表经济环境
R代表证券的收益水平 r代表证券的收益率
15
未来收益பைடு நூலகம்概率分布
经济 Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ Ⅴ 环境 股息 1．00 1．50 2．00 2．50 3．00 额元 元 元 元 元 发生 0．1 0．2 0．4 0．2 0．1 概率
6
（四）购买力风险
购买力风险又称通货膨胀风险，是由于 通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际 收益水平下降的风险。
实际收益率=名义收益率-通货膨胀率
7
（四）购买力风险
购买力风险对不同证券的影响不相同。
最容易受损害的是固定收益证券 该风险对长期债券影响比短期债券大 浮动利率债券或保值贴补债券风险小 对普通股股票来说，该风险较小
这种风险是无法回避和控制的，又称不可回避 风险或不可分散风险。
政策风险 经济周期波动风险 利率风险 购买力风险
3
（一）政策风险
政策风险是指政府有关证券市场的政策 发生重大变化或是有重要的法规、举措 出台，引起证券市场的波动，从而给投 资者带来的风险。
政策风险是中国证券市场上的重要风险。
第四章 证券投资的风险和收益
第一节 证券投资的风险 第二节 证券风险的衡量 第三节 证券投资的收益
1
第一节 证券投资的风险
证券投资风险是指证券的预期收益变动 的可能性及变动幅度。
证券投资相关的所有风险统称为总风险， 总风险可以分为系统风险和非系统风险。
2
一、系统风险
系统风险是指由于某种全局性的因素引起的投 资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对 所有证券的收益产生影响。
16
预期收益
预期收益是以概率为权数的各种可能收益
的加权平均值。
n
ER
Ri Pi
i 1
其中:ER表示预期收益，Ri表示各预期收益，Pi表
示各预期收益发生的概率，i表示各种可能
收益的序号，n表示观察数,满足
n
Pi 1
i 1
17
预期收益
经济发 生
证券收益（元）
环境 概率 A
B
C
Ⅰ 0．1 4．00 6．50 13．00
11
（三）财务风险
公司财务结构不合理、融资不当而导致 投资者预期收益下降的风险。
财务风险中最大的风险是公司亏损风险。
负债经营的优点是什么？ 缺点又是什么呢？
12
第二节 证券风险的衡量
一、单一证券风险的衡量 二、证券组合风险的衡量 三、系统风险的衡量
13
一、单一证券风险的衡量
未来收益的概率分布 预期收益 风险量的计算—方差和标准差 无差异曲线
A
8
4.8
2.191
B
8
0.85 0.992
C
9
4.8
2.191
22
风险量的计算—方差和标准差
A股票未来收益波动: 8±2.191=5.81~10.19(元)
B股票未来收益波动: 8 ± 0.922=7.08~8.92(元)
C股票未来益波动: 9 ± 2.191=6.81~11.19(元
23
无差异曲线