金融讲义 利率和债券估值

2009 年 1 月 1 日，投资者所要求的必要报酬率为 5%。 则债券的当前价值为：
＝1,060.17 现在假定必要报酬率为 11%.债券价格会如何变化呢？
＝825.69
三、债券风险
利率风险 久期（duration）是现金流的到期期限按现值加权平均 久期越大，利率风险越大
违约风险（default risk） 发行主体 政府债券 公司债券 公司债券的信用评级
四、债券到期收益率的影响因素
在其他因素相同的条件下，到期时间与收益率之间的关系，被称为期限结 构（term structure率高于短期收益率 倒垂——向下倾斜，长期收益率低于短期收益率
债券收益率＝真实利率＋通货膨胀溢价＋风险溢价 违约风险溢价，受债券评级影响 流动性风险溢价，交易频繁的债券通常必要报酬率会低一些（受买 卖价差的影响） 其他凡是可能影响到债券持有人现金流量风险的因素，都会影响到 必要报酬率的确定
由管理层制定 不足
忽视了资金的时间价值 忽视了回收期后的现金流量 对期限较长的项目考虑不全面 接受法则不客观 按回收期法应接受的项目，不一定具有正的 NPV 优点:
易于理解 对流动性考虑比较充分
三、动态投资回收期法
考虑了时间价值后，需要多长时间才能“收回”项目的初始投资？ 决策法则：如果折现后的回收期在许可范围内，则接受项目 不过，如果你能计算出折现的现金流量，计算 NPV 也就很容易了。
$75。 可将公司作为现金牛来计算公司价值：
EPS／R＝5/16%＝$31.25 因此，NPVGO 为$43.75（ = $75 - $31.25 ） 收益留存率提高将导致
向股东支付的股利减少 公司增长率提高 它们对股价的影响恰好相反 哪一种影响的作用更大呢？ 如果 ROE>R, 则收益留存率提高将增加公司价值，因为将资本再投
二、股利折现模型参数估计
g：可持续增长率 本年留存收益＝本年年末权益－本年年初权益 本年留存收益×ROE＝本年年末权益×ROE
－本年年初权益×ROE 本年收益＝上年收益＋本年留存收益×ROE 1=上年收益／本年收益＋(本年留存收益／本年收益) ×ROE 1=1/(1+g)+b×ROE g=b×ROE /(1-b×ROE ) R＝Div/P0+g 该折现率可被分解为两个部分：
已知价格，求到期收益率 试错法
假定一种美国政府债券的票面利率为 6.375%，将于 2013 年 12 月到期。 该债券的面值为$1 000 利息支付为半年一次（每年 6 月 30 日和 12 月 31 日） 按 6.375% 的票面年利率，每期支付利息应为$31.875. 该债券在 2009 年 1 月 1 日的现金流量规模和发生时间为：
个什么样的会计系统的项目。 将所有的可选项目进行排序，然后选择最好的一个
独立项目：接受或拒绝某项目并不会影响到其他项目的决策。
二、投资回收期法
项目需要多长时间才能“收回”它的初始投资？ 投资回收期（Payback Period，PP）
= 收回初始投资的年数 独立项目选择法则：
由管理层制定 互斥项目选择法则：
第四章（三） 股票估值
一、股利折现模型
通用模型
零增长：永续年金 P0=Div／R
常数增长：永续增长年金 P0=Div／（R－g） 分阶段增长 一普通股刚刚支付的股利为每股 $2，预计在未来 3 年内股利可按 8%增长， 然后转为按 4%的比率固定增长。如果折现率为 12%，这只股票的价值是多少？
国库券 是一种联邦政府债务 短期国库券（T-bills）是一种到期日短于 1 年的纯贴现债券 中期国库券（T-notes）是一种到期日在 1～10 年之间的带息债券
长期国库券（T-bonds）是一种到期时间在 10 年以上的带息债券 市政债券（Municipal Securities）
第四章（二） 利率和债券估值
一、债券特征
票面利息（Coupons） 面值（face value，par value） 票面利率（coupon rate） 到期期限（maturity） 利息支付频率
二、债券估值
到期收益率（yield to maturity） 市场同类债券要求的利率，折现率 市场利率＝票面利率，债券平价（par value）发行 市场利率>票面利率，债券折价（at a discount）发行 市场利率<票面利率，债券溢价（at a premium）发行
哪一项？ 如果收益率为 100%的投资只需要$1 投资，而收益率为 50%的项目需要 $1
000 的投资呢？ 现金流时机问题
六、盈利指数法
最低接受法则： 如果 PI > 1，则可接受项目
排序法则： 选择 PI 最高的项目
不足： 不适用于互斥项目的抉择
优点： 当可用做投资的资金受限时，可能会很有用 易于理解和交流 可正确评价独立项目
不足： 对投资还是融资没有加以区分 有些项目可能不存在 IRR 或者存在多个 IRR 用做互斥项目分析时会有问题
优点： 容易理解和交流
五、内部收益率的问题
可能会有多个 IRR 是投资还是融资 规模问题 现金流时机问题 规模问题 两项投资的内部收益率分别为 100% 和 50%，如果只能选一项，你会选择
第五章 资本预算
一、净现值
净现值优点 接受 NPV 为正的项目将使股东受益 NPV 考察的是现金流量 NPV 考虑了项目的所有现金流量 NPV 对现金流量进行了合理的折现
净现值 (NPV) =未来现金流量的现值合计 + 初始投资额 估算 NPV: 1. 估算未来现金流量: 金额、发生时间 2. 估算折现率 3. 估算初始投资额 独立项目选择法则: 如果 NPV > 0, 则接受项目 互斥项目选择法则: 选择 NPV 最高的项目 互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选择一个进行投资，例如，建立一
是一种由州政府或当地政府所发行的债务 具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行评级
通货膨胀 (1+名义利率)＝(1+通货膨胀率)×(1+实际利率) 真实利率，指购买力的变动。 名义利率，指报价利率的变动，即包含了购买力变动的影响，也包括通货
膨胀的影响。 事前名义利率等于真实报酬率加上对预计通货膨胀率的调整。
四、内部收益率法
内部收益率（internal rate of return ，IRR） 是使 NPV 等于零时的贴现率
独立项目接受法则： 如果 IRR 超过必要报酬率，则接受项目
互斥项目选择法则： 选择 IRR 最高的项目进行投资（？）
IRR 法的隐含假定——再投资假定： 假定所有未来现金流量用做再投资的收益率也为 IRR
资所赚的收益大于资本成本。
四、市盈率（PE）股票估值
很多分析师都常常喜欢将每股收益与股票价格联系到一起来进行分析 市盈率就是以当前股价除以年度 EPS 得到的。
《华尔街时报》常使用最近 4 个季度的收益来进行计算： 回忆：P＝EPS/R ＋NPVGO 将每一项都除以 EPS，可有：
P/E=1/R+(NPVGO/EPS) 因此，公司的市盈率与增长机会正相关，与风险(R)负相关。
股利收益率
(9.5) (9.6) (9.7) (9.8)
增长率 (指股利增长率)：资本利得收益率 在实务中，估算 R 时往往存在很大偏差
三、增长机会估值
增长机会是指投资于 NPV 为正的项目的机会 公司价值可被理解为一家将 100%的盈利都用作股利发放的公司的价值加
上其增长机会的净现值
P＝EPS／R+NPVGO 假定一家公司预计其 EPS 为每股 $5, 折现率为 16%，目前的价格为每股