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四大分析框架投资系统——王亚伟
今天很快乐有机遇能和北大的年轻校友们一路探讨投资的一些理论。
我对投资理论研究一直就很有兴趣。
95年进入这个行业，从操盘手到基金经理到出来自己做，感触和体会还是很多的。
投资是项很辛苦和很寂寞的工作。
投资体系庞大而且复杂，就象一座很大的森林，我们要耗用一生去研究它，会发现有很多值得探索的东西。
很多年以来我都这么做，持续思考，但一直没有做系统性的总结。
所以今天我也感谢大家给我这个机会，让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。
今天的讲座，我的想法是和大家交流一些东西，而不是我要教导大家什么东西。
今天的分析框架分四个部分：宏观经济、股市波动性、公司经营和公司估值。
在投资这座丛林里，这四个分支是比较重要的，对每一个分支咱们都需要花很多心力去研究。
以我以为，投资确实是要不断成立一些理论框架，并在情形发生改变后有勇气不断打破它而重建。
咱们看巴菲特、费雪等大师，都有超级清楚的理论体系，操作背后都有一套投资哲学在支持。
咱们也是在尽力学习和试探他们的投资哲学，所谓“有缘人得之”。
我希望能够学习他们的精华，并结合中国的实际情形，成立一套自己的体系。
企业投资研究的总体框架
企业投资研究的总体框架主要包含以下几个方面：
1.宏观经济分析：宏观经济是企业投资决策的基础，对投资环境、政策导向、市场需求等进行全面分析，以判断投资的大背景和大趋势。
2.行业分析：深入研究目标行业的发展状况、竞争格局、市场规模、成长性等因素，为企业投资提供有力的行业依据。
3.企业基本面分析：重点关注企业的财务状况、盈利能力、经营策略、管理团队等方面，以评估企业的经营质量和投资价值。
4.市场波动分析：分析证券市场的价格波动、投资者情绪、市场趋势等，为企业投资提供实时市场信息。
5.投资策略与风险管理：根据宏观经济、行业趋势和企业基本面等因素，制定适合的投资策略。
同时，为企业投资决策提供风险评估和防范措施。
6.投资评价与调整：定期对企业投资效果进行评价，根据市场变化和企业发展情况调整投资策略，以实现投资收益最大化。
在这个总体框架下，企业投资研究需要充分利用各类数据和信息，结合专业分析方法，为企业提供科学、合理的投资决策依据。
同时，企业投资研究还需不断调整和优化框架内容，以适应
市场和企业发展的变化。
。
投资分析报告的框架一、基本面分析1.宏观经济分析：借助经济指标分析，描述宏观经济总体运行状况，分析存在的问题及一些经济现象的运行趋势。
宏观经济分析的基本思路：调查研究与收集资料（重点是宏观经济指标），依据资料对指标进行分析（总量、结构分析），预测未来经济形势（好还是坏），判断证券市场总体变动趋势投资（增持还是减持）。
2.公司所处行业发展状况和未来前景3.与行业内重点公司的优劣是比较4.公司目前发展状况5.公司生产、销售、技术开发、财务能力的分析6.公司管理层的能力评判和管理层对公司股东的忠信度分析7.公司目前的股东及近一年的股东变化情况8.公司过去三年的毛利率、净利润增长率和净资产收益率的分析9.公司目前的静态市盈率情况（与行业、整个市场比较如何）及未来三年业绩增长情况预测10.对上市公司的经营战略及“概念”“题材”等的分析二、技术面分析（需用图说明）1.股票长、中、短期趋势分析2.股票短期技术指标分析3.未来价格预测（可用趋势线方法预测）三、结论每部分得出一条总结性意见，最终得到一个结论，这个结论是建立在前面分析基础上得出的是否有投资价值的观点。
（分析一个公司是否具备投资价值，可以从两个大方面入手，一是看其基本面是否足够优秀，这包括所处行业是否有前景，公司的产品是否有优势，公司的财务是否健康，公司的业绩增长和发展势头是否良好等等。
也就是行业分析，财务分析，发展前景，市场占有率，营销优势等。
其中公司的是否具备独特优势比较重要。
如产品的独特性，成本优势或处在一个行业（或细分行业）垄断地位等，只有有优势的企业，才有足够的成长性。
有也优越的基本面后，二是要看公司的股价是还被低估。
如果股价处在很高位，远远超过其价值，那也谈不上有投资价值了。
如果股价被低估，或大大低估了，那就具备了很高的投资价值(通常在熊市或大市连续回落中容易出现)。
这样的公司就是你所需要选择的投资目标）。
作业说明：可以引用其他网站或研究报告里的数据及结论，但必须注明出处。
今天很高兴有机会能和北大的年轻校友们一起探讨投资的一些理论。
我对投资理论研究一直就很有兴趣。
95年进入这个行业，从操盘手到基金经理到出来自己做，感触和体会还是很多的。
投资是项很辛苦和很寂寞的工作。
投资体系庞大而且复杂，就象一座很大的森林，我们要耗用一生去研究它，会发现有很多值得探索的东西。
很多年以来我都这么做，持续思考，但一直没有做系统性的总结。
所以今天我也感谢大家给我这个机会，让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。
今天的讲座，我的想法是和大家交流一些东西，而不是我要教导大家什么东西。
今天的分析框架分四个部分：宏观经济、股市波动性、公司经营和公司估值。
在投资这座森林里，这四个分支是比较重要的，对每一个分支我们都需要花很多心力去研究。
以我认为，投资就是要不断建立一些理论框架，并在情况发生改变后有勇气不断打破它而重建。
我们看巴菲特、费雪等大师，都有非常清晰的理论体系，操作背后都有一套投资哲学在支持。
我们也是在努力学习和思考他们的投资哲学，所谓“有缘人得之”。
我希望能够学习他们的精华，并结合中国的实际情况，建立一套自己的体系。
有一本很有名的书叫《黑天鹅》，它的主题是说，我们辛辛苦苦建立了很多投资模型，去管理我们日常的投资。
投资风险可以用一条高斯曲线来表达，大部分风险都在某一个区域里面，我们努力去规避最主要的这样一些风险，但是一次极小概率意外的出现，就可以颠覆一切，将辛辛苦苦建立的模型打破，很多财富从而化为乌有。
但我想，巴菲特从60 年代做投资以来，经历过无数次大大小小的所谓黑天鹅事件，他不但存活下来了，而且活得很好，他是怎么做到的？2008年《黑天鹅》这本书的出版，让投资界很震惊，都在反思。
黑天鹅事件是不可避免的，关健是我们如何去应对，让我们的资产不断增值，活得更好。
这是促使我去思考的另一个重要原因。
我谈谈研究的基本思路。
首先我认为，在市场的每个具体阶段，我所研究的这四个分支都有一些非常重要的核心矛盾，有些非常敏感的因素。
投资必备的公司分析框架！教条和常识往往是在事后才被证明是正确的。
就像我们常常经历的那样，在止损和净值回撤之后不停反思，反思，反思，最后变成了一个伟大的哲学家和蹩脚的投资者。
我们需要直面我们认知和预测能力的固有局限，直面投资的复杂性。
基于一个基础的思维框架，我们可以在其上挂上更多有效的武器和视角，帮助我们系统思考，认识复杂性，帮助我们区分真相和幻觉，区分真正的聪明和肤浅的事后诸葛亮。
1.公司研究基本要素行业研究：产业链/竞争/波特五力/SCP/博弈论公司：商业模式/非企业属性/人-文化-生态-战略历史绩效：成长性/战略能力/优势打造/抗经营风险能力/管理定位：竞争战略与核心竞争力（核心市场-资产-能力）管理层与治理：进取心+诚信+动力+战略+历史绩效公司价值链分析/关键驱动因素产品与业务：客户需求/供需前景/定价力/周期性/可扩展的新业务财务表现与归因：盈利性-杜邦/经营效率/成长性/CF/BS/CapEx业绩预测：业务拆分/趋势/成长性/透明度/多情景分析资本市场：增减持/诚信记录/融资/回购/股价波动/贝塔风险分析：关键驱动因子的变化/关键环境变量的恶化这一部分主要目的是提炼公司投资要素的第一步，全面鸟瞰公司的方方面面，收集信息，积累数据，为后续的步骤2-6打基础。
2.公司分析变量一：市场需求空间产品/技术/商业模式是否符合社会发展趋势？该需求/市场空间有多大？是否已启动？过于细分？潜在客户有哪几类？需求点、购买意愿和支付能力如何？需求演化的驱动力是什么？（认知/心理需求/功能需求）未来3-5年需求的发展趋势如何？会不会爆发、减弱或消亡？有无潜在的替代品？进入退出有无壁垒？客户购买行为的实际决策逻辑是什么？心理学是什么？需求/市场有哪些特点？有无周期性？如何波动？区域性？价格是否受管制？业务模式如何复制以实现增长？新技术新产品、新商业模式会导致竞争格局改变吗？3.公司分析变量二：护城河/竞争优势我们将公司的竞争护城河粗略分为如下9类。
The Logic of Private Equity Boss断，甚至可以对GP团队不同成员的风格进行判断和识别。
之所以有跟投，通常是因为GP要做的项目体量大于基金可以承担的额度，所以与其找一个同行来拼盘，不如找一个自己熟悉的LP。
今天的跟投业务，更多是出于LP的需求，因为跟投的费用相比基金而言低，是性价比更高的投资方法。
H V P的跟投业务之所以如此成功，John的总结是：·当你把GP当作你的合作伙伴，你更容易站在他们的角度思考问题。
所以HVP常常会思考他们能为GP除了资金之外还能提供什么有用的资源。
·HVP意识到对于GP而言，重要的是LP的响应速度。
HVP的跟投团队可以在24小时内反馈他们的初步意见（基于独立的团队以及强大的数据积累）。
·HVP在全球范围内有上百个GP关系，使得团队可以做更多的交叉尽调，这些尽调手段让HVP可以掌握更多、更全面的信息。
·HVP最看重的是和GP的利益绑定，同坐一条船。
跟投业务和基金投资有很好的协同作用：通过跟投项目，HVP可以更好地了解管理人的投后管理能力和执行力。
作为金额较大的跟投LP，HVP常常也会有观察员席位。
在董事会上，你很容易观察到哪个GP是做事的，哪个GP只是简单的财务投资人。
而当公司有困难时，管理层到底会给谁打电话。
Secondar y对于一个新进入一级市场的玩家来说，通过S基金可以快速达成资产配置的目的，且没有J-cur ve。
S基金的投资人对投资回报也相当满意——资金追逐回报，而人才追逐资金，这是金融业的规律。
而且这种投资的风险也足够分散。
当然，S基金的问题是，你只能买市场上在卖的资产。
Secondary可以提供的方案非常灵活，和跟投业务一样，核心的考量点是与GP的利益一致。
Secondary市场发展之初，大部分交易都是为了解决困难户的LP的流动性问题。
在过去的5-10年里，GP们逐渐发现原来除了IPO、卖给战略或者财务投资者，他们还可以利用Secondar y市场来管理自己的投资组合。
顶级投资人的思维框架——顶级投资人如何做行业分析和企业研究干过审计、在投资行业也浸淫了多年，成功失败的都见得多，颇有些心得，如何做行业分析？如何做企业研究？这些问题都是本人过去多年一直在思考的问题，书是看了不少，企业DD也做了不少，还未成为大师，但也不妨说说自己的观点吧。
一、从DCF到企业价值DCF模型（现金流折现估值模型）很好的诠释了价值创造的源泉，该如何运用呢？其实根据本人多年应用的心得，关键不是我们去计算这个未来值，我们任何一人都不具备这样的超群能力，巴老的至理名言“我宁要模糊的正确，也不要精确的错误”就是这个道理，因此我们的目的是了解背后的机制。
二、企业自我造血机制了解了这背后的机制，我们下面的聚焦点就很清晰了，总之可以归结为盈利能力、资金使用效率、资本扩张属性。
我们不需要精确的计算，仅仅需要剖析历史和当前的水平，并且我们需要有一定的穿透力，对未来维持的水平状态需要有一个确立的判断。
三、自上而下的思维方式思考要从上而下，做事要从下而上3.1 宏观分析财政政策：税收政策、财政预算、财政投资、财政补贴。
货币政策：货币供给、利率政策。
对于宏观分析我们需要关注的是面而不是点，比如从2010年开始财政公共安全支出就开始超过了财政国防支出，因此带来了海康威视(SZ002415) 、大华股份一路业绩高猛增长。
国家的软件退税政策带来了软件企业以及软硬集成等一大批企业的投资机会。
08年4万亿投资带来了装备龙头三一重工(SH600031) 、水泥龙头冀东水泥红利时代的投资机会。
当然很多财政刺激政策不具有可持续性，因此抓住投资时点很重要，这就对投资者自身的专业判断能力、对行业的理解深度要求很高。
3.2 中观分析产业分析：产业链梳理、商业模式变革、新技术新材料替代、价值链分布、生命周期、供需情况、市场结构、竞争格局、行业壁垒、政策环境、财务特性。
区域分析：区域政策、区域优势、区域壁垒。
对产业的深入认知个人认为是最为重要的，每个人精力、教育、成长都是有限的，不可能做到面面俱到。
王亚伟谈投资分析体框架及逻辑(2012-07-23 22:23:42)【王亚伟一直是投资界的传奇人物，其管理的基金多年取得了优异的投资回报，多年排名基金行业第一，堪称为中国基金行业的彼得.林奇，为众多投资者关注、学习,但却一直没有资料系统地介绍他的投资思想及体系。
今天终于看到了王亚伟在北大的演讲资料，他在演讲中，系统地介绍了他的投资分析框架，阐述了他的投资逻辑，分享他的一些具体方法，值得好好学习、研究】王亚伟在北大的演讲今天很高兴有机会能和北大的年轻校友们一起探讨投资的一些理论。
我对投资理论研究一直就很有兴趣。
95年进入这个行业，从操盘手到基金经理到出来自己做，感触和体会还是很多的。
投资是项很辛苦和很寂寞的工作。
投资体系庞大而且复杂，就象一座很大的森林，我们要耗用一生去研究它，会发现有很多值得探索的东西。
很多年以来我都这么做，持续思考，但一直没有做系统性的总结。
所以今天我也感谢大家给我这个机会，让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。
今天的讲座，我的想法是和大家交流一些东西，而不是我要教导大家什么东西。
今天的分析框架分四个部分：宏观经济、股市波动性、公司经营和公司估值。
在投资这座森林里，这四个分支是比较重要的，对每一个分支我们都需要花很多心力去研究。
以我认为，投资就是要不断建立一些理论框架，并在情况发生改变后有勇气不断打破它而重建。
我们看巴菲特、费雪等大师，都有非常清晰的理论体系，操作背后都有一套投资哲学在支持。
我们也是在努力学习和思考他们的投资哲学，所谓“有缘人得之”。
我希望能够学习他们的精华，并结合中国的实际情况，建立一套自己的体系。
有一本很有名的书叫《黑天鹅》，它的主题是说，我们辛辛苦苦建立了很多投资模型，去管理我们日常的投资。
投资风险可以用一条高斯曲线来表达，大部分风险都在某一个区域里面，我们努力去规避最主要的这样一些风险，但是一次极小概率意外的出现，就可以颠覆一切，将辛辛苦苦建立的模型打破，很多财富从而化为乌有。
××公司投资价值分析报告一、研究题目每个人选择一家具有行业代表性的公司（不能重复），应用资产定价理论和方法，确定公司的股票价值。
投资价值分析报告的结构如下：封面摘要目录郑煦平第一部分：××公司简介郑煦平1、成立时间、创立者、性质、主营业务、所属行业、注册地；2、所有权结构、公司结构、主管单位；3、公司重大事件（如重组、并购、业务转型等）。
第二部分：经济分析（经济政策和形势对股票市场和行业的影响）第三部分：××行业分析（行业的历史状况、行业前景分析、主要竞争对手和财务状况分析，注意要进行至少三年的分析，即2011、2012、2013年）1、产业结构：（1）该行业中厂商的大致数目及分布；（2）产业集中度；该行业汇总前几位的厂商所占的市场份额、市场占有率的具体数据（一般衡量指标为四厂商集中度或八厂商集中度）；（3）进入壁垒和退出成本：具体需要何种条件才能进入，如资金量、技术要求，人力成本、国家相关政策等，以及厂商推出该行业需花费的成本和转型成本等。
2、产业增长趋势（1）年增长率（销售收入、利润）、市场总容量的历史数据；（2）依据上述历史数据，及科技与市场发展的可能性，预测该行业未来的增长趋势；（3）分析影响增长的原因：探讨技术、资金、人力成本、技术进步等因素是如何影响行业增长的，并比较各自的影响力。
3、产业竞争分析：（1）行业内的竞争概括和竞争方式；（2）对替代品和互补品的分析：替代品和互补品行业对该行业的影响、各自的优劣势、未来趋势；（3）影响该行业上升或者衰落的因素分析；（4）分析经济中的新因素对整个行业的影响，及新条件下其优劣势所在。
5、劳动力需求分析（1）该行业对人才的主要要求，目前劳动力市场上的供需情况；（2）劳动力市场的变化对行业发展的影响。
6、政府影响力分析：（1）分析国家产业政策对行业发展起的作用（政府的引导倾向、各种优惠措施等。
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所以今天我也感谢大家给我这个机会，让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。
今天的讲座，我的想法是和大家交流一些东西，而不是我要教导大家什么东西。
今天的分析框架分四个部分：宏观经济、股市波动性、公司经营和公司估值。
在投资这座森林里，这四个分支是比较重要的，对每一个分支我们都需要花很多心力去研究。
以我认为，投资就是要不断建立一些理论框架，并在情况发生改变后有勇气不断打破它而重建。
我们看巴菲特、费雪等大师，都有非常清晰的理论体系，操作背后都有一套投资哲学在支持。
我们也是在努力学习和思考他们的投资哲学，所谓“有缘人得之”。
我希望能够学习他们的精华，并结合中国的实际情况，建立一套自己的体系。
有一本很有名的书叫《黑天鹅》，它的主题是说，我们辛辛苦苦建立了很多投资模型，去管理我们日常的投资。
投资风险可以用一条高斯曲线来表达，大部分风险都在某一个区域里面，我们努力去规避最主要的这样一些风险，但是一次极小概率意外的出现，就可以颠覆一切，将辛辛苦苦建立的模型打破，很多财富从而化为乌有。
但我想，巴菲特从60 年代做投资以来，经历过无数次大大小小的所谓黑天鹅事件，他不但存活下来了，而且活得很好，他是怎么做到的？2008年《黑天鹅》这本书的出版，让投资界很震惊，都在反思。
黑天鹅事件是不可避免的，关健是我们如何去应对，让我们的资产不断增值，活得更好。
这是促使我去思考的另一个重要原因。
我谈谈研究的基本思路。
首先我认为，在市场的每个具体阶段，我所研究的这四个分支都有一些非常重要的核心矛盾，有些非常敏感的因素。
如果我们不能挖掘出在这个阶段里最核心的矛盾是什么，那就只能说明一个问题：我们还不够努力，我们还没有挖掘出本质和规律所在，所以要不断去探求。
过一段时间新的情况出来了，最核心的矛盾改变了，我们又要重新挖掘。
我们始终要努力抓住最核心的矛盾。
其次，这四个理论框架里的每一点，我都希望与巴菲特的投资思想作一个印证。
巴菲特对这些问题都有论述，零散地分布在巴菲特的年报和各种访谈里面。
巴菲特在投资界的修炼已经达到非常高的境界。
他的很多说法，我们要加以印证。
我自己感觉这几年我们国人对巴菲特的理解很粗疏。
中国人很喜欢以简驭繁，不少人把他的投资理念简单理解为不管宏观面、买了好股票就长期拿着不放就能赚大钱，这种绝对化的理解是有问题的，所以我们看到很多所谓巴菲特的信徒在2008年都吃了很大的亏。
有些地方是我们误解了巴菲特的思想，以及有些地方是巴菲特讲的不清楚。
一．宏观经济分析(一)用“单一规则”分析经济周期研究经济就是研究周期。
我尝试用“单一规则”来分析经济周期。
“单一规则”是借鉴弗里德曼的说法，他认为，当代一切经济活动都离不开货币信用形式，一切经济政策的调节都是通过货币的吞吐（扩张或收缩）来发挥作用。
一切经济的变量，都和货币有关系。
货币推动力是说明产量、就业和物价变化的最主要因素，而货币推动力最可靠的测量指标就是货币供应量。
由于货币供应量的变动取决于货币当局的行为，因此，货币当局就能通过控制货币供应量来调节整个经济。
政府只需要将货币供应的增长控制在既适度又稳定的水平上就可以了，方法就是将货币供应的增长率相对固定，这就是所谓的“单一规则”，除此以外，不应该也用不着对经济多加干预，市场会自己进行调节。
这是弗里德曼最核心的思想。
70 年代开始，美国采取这种方式成功解决了通胀和失业率较高同时并存的经济难题（这是凯恩斯主义所不能解决的问题）。
之后，这种货币主张被很多西方国家所接受，成为发达国家经济政策最重要的理论。
但是显然，我们国家并没有这么做。
(二) 一切通胀问题都是货币问题一切通胀问题都是货币问题，这是弗里德曼最著名的论断。
通胀这个词语容易产生歧义，CPI 并不是最好的指标，货币购买力这个名词可能更好，大家更容易理解。
最近几年货币发的很厉害，买房子越来越辛苦，教育医疗等支出也让老姓感觉很头疼，我们的购买力水平显然在严重下降。
我认为，我们可以用货币发行总量的变化大致估算货币购买力水平，具体到某一项资产价格，我们可以用供求关系来加以判断。
我们可以用这种办法来分析房价、劳动力和原材料价格。
比如劳动力，高善文的一篇报告说，2007 年下半年我们国家已经迈过了刘易斯拐点，农民工不仅仅要求满足最低生存需要就算了，他们对生活有了更高的追求。
劳动力供需矛盾发生了深刻变化，因此工人工资在上涨，农产品价格也涨得很厉害，由于农村劳动生产率提高很困难，因此农产品价格上涨是不可逆转的，而且会长期维持，发改委说是有人故意炒作，这是推卸责任的做法。
CPI 会长期比PPI 涨幅高，这也是由于劳动力价格上涨引起的，韩国和日本在迈过了刘易斯拐点后，就是这种情况。
另外判断有色金属价格，全球量化宽松条件下，不仅中国资金起作用，全球资金都起作用，当然只有涨了。
怎么去衡量货币供应量呢？有很多指标，比如M1 增速、M2 增速、M1 增速-M2 增速、M2/GDP 等，后面还有介绍。
(五)对巴菲特的误解很多人认为巴菲特教导我们潜心研究公司而不必关心宏观经济，这种认识是错的。
1968 末他关闭合伙基金公司是很明智的，后来美国经济和股市都陷入长期的调整。
2008 年金融危机之前，长达三四年的时间，巴菲特的公司资产有四五百亿美元的现金，一直都没有做大的投资，直到金融危机之后，他才开始大规模投资，能用的现金都用完了，而且还采用发行新股方式收购铁路公司。
他是这波金融危机最大的赢家。
巴菲特是真正研究宏观经济的高手。
判断非常准确。
宏观面对股市影响实在是太大了，想做好投资，不花心思研究是不行的。
二．股市波动性(一) 钟摆经验表明，投资者的情绪总是从极度悲观到极度乐观，股市因此总是大幅波动。
股市的波动性恰如一个钟摆，总是从一个极端走向另一个极端。
有波动，就有机会，有大的波动，就有大的暴利的机会。
一方面我推崇价值投资，但另一方面，我认为选时远比选股更重要。
我们要作判断，在股市的低潮要尽量回避，在高潮时也要有减持的勇气。
有一个知名投资人赵丹阳，2007 年3500 点时就清仓了，后来股市涨到6000 多点，利润最丰厚的一段他是完全没有享受到，我想他是不是建立了一个模型，认为3500 已经估值到顶了，因此就不玩了。
这很可惜。
股市的波动性非常复杂，也非常吸引人，我们要掌握其中规律。
(二) 股市和宏观面直接紧密相关宏观面对公司业绩、整体融资环境和市场信心都有重大影响，直接影响股市。
我想股市大的波动有七八成的原因是宏观面的变化。
经验表明，股市一般在宏观面见顶之前三至六个月见顶，在宏观面见底前三至六个月见底。
(三)股市波动的本质是资金的运动钱涌向哪个公司，哪个公司价格就会上涨。
股价波动，最本质的的原因就是资金运动。
巴菲特的价值投资理论也是解释资金运动的其中一种理论，而不是相反，公司有竞争力，业绩不错，因此大家长远看好它，资金追捧它，因此股票价格就上涨了。
有很多不同的投资理念，实质都是解释特定情况下一些资金的运动规律。
股市资金运动可由以下几个因素作出判断：1.货币增速研究市场资金动向的指标，比较敏感的有M1 增速，M2 增速，M1 增速—M2 增速等。
有很多实证分析，非常值得重视。
给大家展示两幅图，上面这幅图很有名气，是招商证券的研究员罗毅写的，叫《M1 定买卖》，发表于去年11 月份3300 点左右的时候，当时M1 的增速达到34%, 他说市场很危险，是极好的卖点，市场可能会回调两成至2300 点，不幸被他准确言中了。
他从数据推演出，从1996 年到现在，如果每次M1 增速接近10%就买入股票，超过20%就卖出，投资标的是深成指，从1996 年到09 年11 月，投资收益率是95 倍。
高善文也有一篇报告《钱多了，钱少了》分析M1—M2的剪刀差，判断股票市场资金的充裕性，从而做出买卖操作，也挺有见地的。
2.PE\PB市场整体的PE\PB 水平是衡量市场整体估值水平比较好的指标，也是评判资金参与投资股市风险的一个很好的指标。
2001 年最疯狂的时候，两市整体PE 是70 倍。
2007 年10 月，市场6200 点，历史新高，当时深市PE 是69 倍，上海是50.6 倍。
目前全体A 股PE 以中报来计算22 倍，去除银行股后是30 倍，如果再去掉两油和煤炭，整体PE 大概36 倍。
中小板55 倍，创业板74 倍。
PB 水平大概4 倍，去掉银行股大概是3 倍多一点。
毫无疑问目前创业板和中小板整体估值绝对是过高了。
情形就像00 年的网络股狂潮，估值高得不可议，但大家会说，公司业绩增长很快，股价还能涨。
类似的情形历史上出现过很多次，每次泡沫发生前，都认为这次没事，因为这次和以往是“真的不一样了”，但结果呢，“每次都是一样”的。
目前创业板的泡沫是很明显的，是不可持续的，什么时候破掉只是一个时间问题。
对比几个指数，恒生指数，以今年计算16 倍左右，道琼斯是14 倍，标普500 大概15 倍。
历史上道琼斯平均是20-25 倍，纳斯达克高一点，25-30 倍左右。
这么看美国香港还可以，A 股总体来看也不算很高，但也不低了，中小板和创业板很高，这个泡沫需要慢慢消化。
3.资金成本——利率利率和通胀率直接相关。
利率的倒数往往是市场的价格中枢,即常态下可接受的PE 水平。
如果利率不断下调，那合理PE 也要调高。
日本股市的PE 有五六十倍，因为日元的利率将近零。
在美国，一个经验是，如果利率低于4%，即使利率再往下调，投资者可接受的合理的PE 也就是25 倍，，哪怕利率降低到2%，市场PE 也很难往上调到那里去，这是为什么呢？原来，从70年代起一个主流的观点认为，适度的通胀是有益的，3%--4%是合理的水平。
我查了一下1997-2008 年金融危机未发生前11 年的数据，美国的通胀率在3%左右。
大家预期即使现在通胀高于4%，，美联储也会想方设法压低通胀至4% 以下，这就是利率低于4%之后，美市PE 往上调整会出现钝化的原因。
今年10 月19 号美联储主席伯南克的在一个重要会议上说，大部分货币官员认为核心通胀率应保持在2%或稍低的范围，这是伯南克在公开讲话中第一次如此清晰地把一个具体数字作为美国央行的通胀目标。
现在很多分析认为，美国维持这样的低通胀水平可能会持续多年。
如果市场普遍这样认同了，那我认为道琼斯指数可以有系统性的提升估值的机会，也许合理的PE 水平就不是25 倍了，说不定市场可以接受30 倍左右的水平，现在道琼斯的PE 只有14 倍，所以我对美股挺乐观的，美股创新高相信只是时间问题。
