FF三因素模型报告

FF三因子模型风险因子的有效性检验一、引言众所周知，在资本市场中风险和收益是一对相互依存的变量，即一般而言，高风险会带来较高的收益。

风险收益对等的原则是资本市场运作的规则，也是每个投资者必须遵守的定律。

从而如何权衡风险和收益之间的关系则是投资者必须面临的问题，也是理论界研究的重点。

因此，作为金融理论研究重点之一的风险定价问题一直受到学者们的关注。

回顾研究历程可发现，对于股票风险和收益之间的关系的研究可以追溯到最早的CAPM 模型，该模型基于有效市场假说，将β系数视作衡量风险的唯一因子。

但是，在随后的研究中发现β系数和回报率之间有不契合的地方，即出现了种种异象。

仅仅通过β系数来解释股票回报率略显单薄。

Banz（1981）小公司效应的提出以及Fama、French（1992）的研究拓展了最初的CAPM 模型，使得度量风险的因子由最初的β系数扩展到β系数、规模、账面市值比三因子。

但是，随着资本市场的发展与完善，该模型的适用性是否还成立，对于这一问题国外学者莫衷一是。

我国学者延续了国外的研究范式，将CAPM在我国特有的制度环境下利用我国资本市场的数据进行了CAPM 模型有效性检验，随后国外学者通过对种种异象的捕捉，拓展了CAPM模型，形成三因子模型。

我国学者也随之对拓展后的三因子模型在我国的有效性进行了实证检验。

但是由于样本数据以及相关研究方法的差异，至今尚未得出一致的结论。

本文立足于我国特有的股票市场，通过对沪深两市2001-2011年数据进行大样本实证检验，试图通过大样本数据的验证来探究我国衡量资本市场风险定价的因子以及其相互之间的关系。

二、文献综述（一）国外文献资本资产定价的研究最早可以追溯到1952年美国经济学家马克维茨发表的《资产组合选择》。

该文详细论述了如何进行金融资产的组合以分散投资风险，并实现收益最大化，资本资产投资理论自此兴起。

60年代初，证券估值方法成为金融学家们研究的热点，这一阶段最为典型的研究成果是资本资产定价模型。

我国上市公司股利支付率模型的研究——基于FF多因子模型赵建辉
【期刊名称】《金融理论与教学》
【年(卷),期】2024()1
【摘要】Fama-French三因子模型及五因子模型在中国股票市场适用性一直是众多学者研究的热点之一,将FF多因子模型改造为研究股利支付率的多因子模型,既是一种创新也是一种挑战。

以1993年至2022年沪深上市公司为样本,基于Fama-French多因子模型原理,从投资组合股利支付率三因子模型入手,构造股利支付率多因子模型分析框架,并考察修正后的多因子模型对于我国上市公司股利支付率的解释能力。

实证研究后发现,市场因子是影响我国上市公司投资组合股利支付率的核心因子,我国上市公司投资组合股利支付率的“小公司效应”显著,五因子模型比三因子模型解释能力更强,但五因子模型中投资因子成为“冗余”因子,剔除投资因子的不含常数项的四因子模型基本可以解释全部股利支付率。

【总页数】14页(P70-82)
【作者】赵建辉
【作者单位】中国财政科学研究院
【正文语种】中文
【中图分类】F275;F832.51
【相关文献】
1.基于广义部分线性混合模型的中国A股上市公司现金股利支付倾向影响因素贝叶斯分析
2.绩优上市公司股利支付率估算模型的建立与实证检验
3.基于双重差分模型的上市公司宣告发放股利对股票价格的影响研究——来自2007～2016年我国沪深A股上市公司的证据
4.信息披露质量如何影响上市公司现金股利支付水平?——基于中介效应模型的实证研究
5.现金股利支付率优化研究——基于面板门限回归模型
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Fama三因素模型总结Fama-French三因⼦模型(重定向⾃Fama–French三因素模型)Fama-French三因⼦模型(Fama-French 3-factor model，简称FF3）Fama-French三因⼦模型概述Fama和French 1992年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现，股票的市场的beta值不能解释不同股票回报率的差异，⽽上市公司的市值、账⾯市值⽐、市盈率可以解释股票回报率的差异。

Fama and French认为，上述超额收益是对CAPM 中β未能反映的风险因素的补偿。

”Fama-French三因⼦模型的表达式[1]Fama和French 1993年指出可以建⽴⼀个三因⼦模型来解释股票回报率。

模型认为，⼀个投资组合(包括单个股票)的超额回报率可由它对三个因⼦的暴露来解释，这三个因⼦是：市场资产组合(R m?R f)、市值因⼦(SMB)、账⾯市值⽐因⼦(HML)。

这个多因⼦均衡定价模型可以表⽰为：其中R ft表⽰时间t的⽆风险收益率；R mt表⽰时问t的市场收益率；R it表⽰资产i 在时间t的收益率；E(R mt) ?R ft是市场风险溢价，SMB t为时间t的市值(Size)因⼦的模拟组合收益率，HMI t为时间t的账⾯市值⽐(book—to—market)因⼦的模拟组合收益率。

βi、s i和h i分别是三个因⼦的系数，回归模型表⽰如下：R it?R ft = a i+ βi(R mt?R ft) + s i SMB t + h i HMI t+ εitFama-French三因⼦模型的假设条件1、理论假设在探讨Fama—French三因⼦模型的应⽤时，是以“有限理性”理论假设为基础。

并在此基础上得出若⼲基本假定：(1)存在着⼤量投资者；(2)所有投资者都在同⼀证券持有期计划⾃⼰的投资资产组合；(3)投资者投资范围仅限于公开⾦融市场上交易的资产；(4)不存在证券交易费⽤(佣⾦和服务费⽤等)及税赋；(5)投资者们对于证券回报率的均值、⽅差及协⽅差具有相同的期望值；(6)所有投资者对证券的评价和经济局势的看法都⼀致。

FF三因素模型在计算机、通信和其他电子设备行业股票投资的适用性分析作者：陈国梁来源：《中国经贸》2018年第20期【摘要】应用FF三因素模型在制造行业的计算机、通信、和其他电子设备行业的股票进行挑选和解释，进而分析其适用性。

分析结果表明，在同一行业中，由于规模因子和价值因子影响力的相互吸收，FF三因素模型变换的两因素模型可以解释股票收益率波动的经济现象。

【关键词】FF三因素模型；股票分组；小规模效应一、文献综述FF三因素模型是由Fama和French在1992年对美国股票市场收益率进行研究，并借鉴了经典的CAPM模型得出的，但是CAPM模型对于现实中的经济现象并不能做出很好的解释，在CAPM模型的基础上，Fama和French增加了两个变量：HML、SMB（比例因子）。

目前，国内更多的是对于整个股票市场进行实证研究，一些学者认为三因素模型在我国证券市场中不成立，并创造性地提出了双因素模型和加入了换手率的四因素模型。

黄兴旺、胡四修、郭军认为，我国股票市场适用的是去除了账面市值比这一解释变量的两因素模型。

韩立岩、蔡立新、尹力博还创造性的提出加入了绿色因子的四因素模型。

本文主要在制造行业之中的计算机、通信和其他电子设备行业之中分析FF三因素模型的适用性并做出经济解释。

二、模型与理论分析FF三因素模型的表达式为：三、数据的选取和计算方法1.数据的选取原则由于是对特定行业进行分析，我们选取数据的原则为：（1）是来源于计算机、通信和其他电子设备的股票。

（2）只考虑A股市场上的股票。

（3）在样本期前后一年有重大违规行为的，予以剔除。

（4）公司的财务报表和股本结构必须透明、可查。

根据以上原则，从证监会行业类股票中的制造业股票中挑选了24支符合条件的股票，并且，只选取了前复权价格，来避免送股、配股等行为对股价的影响，并根据股价，来计算样本股票的周收益率。

2.计算周收益率样本股票的每周收益率为t期收盘价除以t-1期收盘价减去1。

five-factor model的五因子
五因素模型（Five-Factor Model，简称FFM）包括五个基本的人格特质，分别是：
1. 神经质（Neuroticism）：描述个体的情感稳定性和情绪波动。

高分者比低分者更容易感到紧张和焦虑，他们的情绪体验比较强烈。

2. 外倾性（Extraversion）：描述个体的社交活跃程度和能量水平。

高分者通常更外向、活跃，喜欢社交和冒险；而低分者则较为内向、安静，更倾向于独处。

3. 经验开放性（Openness to Experience）：描述个体的好奇心、创造力和对不同经历的开放态度。

高分者通常更富有想象力、创造力，对艺术、文化和探索新事物有浓厚兴趣；而低分者则较为保守和传统。

4. 宜人性（Agreeableness）：描述个体的人际关系和合作态度。

高分者通常更友好、合作、体贴，容易与人相处；而低分者则较为独立、竞争，有时甚至可能表现出敌意或攻击性。

5. 认真性（Conscientiousness）：描述个体的自我控制和组织能力。

高分者通常更有计划性、责任感和自我约束力；而低分者则较为随性、不拘小节。

这五个特质是相互独立的，但它们共同构成了个体的人格结构，并影响着个体的行为、情感和认知方式。

这个模型在心理学和行为科学领域被广泛接受和应用，用于描述和预测个体在不同情境下的反应和行为。

资产定价理论一直以来都是证券市场研究的热点问题。

其最经典的模型是Sharp提出的资本资产定价模型（CAPM），但是由于严苛的条件假设和有限的解释效果，后来又被逐渐完善，其中尤为著名的是Fama and French建立的包括市场因素、规模因素、和价值因素在内的三因素模型。

随着中国股市近年来不断发展成熟，国内学界对于CAPM和FF模型及其在中国股票市场的适用性，试图将其应用到中国股票市场的研究越来越多。

本文通过详细介绍CAPM、FF三因素模型的假设，模型方程、解释能力，以及在中国股票市场的适用性分析，得出以下结论：中国股市发展较慢，不够发达，信息披露等方面存在一定问题，属于弱势市场，FF模型比CAPM模型有着更强的解释力，和适应性。

页脚内容1Capm模型、FF模型在我国的适应性分析一、CAPM模型资本资产定价模型（CAPM）是现代金融学的奠基石，由威廉.夏普、约翰.林特纳、简.莫辛分别建立了经典资本资产定价模型CAPM。

1.CAPM模型的基本假设是：（1）市场是均衡的，信息完全。

（2）投资者是风险厌恶的，并且追求效用最大化。

（3）投资者仅依据来自资产组合的期望收益和标准中差做决策。

换言之，假定资产收益服从正态分布或投资者具有二次效用函数。

（4）资产无限可分，即投资者可以任意金额投资于各种资产。

也就是说不仅机构投资者，而且资金相对不足的个人投资者都可持有任意的资产组合。

（5）无交易费用，即忽略买卖任一资产的交易成本。

因为如果假定存在交易费用，在买卖资产的收益是交易费用的一个函数，大大增加了模型的复杂性。

（6）无个人收入税或假定对投资者所得的股利收入和资本利得按同一税率征税。

（7）单个投资者都是价格接受者，不能通过其买卖行为影响资产的价格，即没有价格操纵，这条类似于微观经济学中的完全竞争。

页脚内容2（8）允许无限制地卖空，无制度限制。

即单个投资者可卖空任意数量的任意资产。

（9）投资者对资产组合的投入、期望收益和方差及协方差有相同的预期。