FF三因素模型报告

FF三因子模型风险因子的有效性检验一、引言众所周知，在资本市场中风险和收益是一对相互依存的变量，即一般而言，高风险会带来较高的收益。

风险收益对等的原则是资本市场运作的规则，也是每个投资者必须遵守的定律。

从而如何权衡风险和收益之间的关系则是投资者必须面临的问题，也是理论界研究的重点。

因此，作为金融理论研究重点之一的风险定价问题一直受到学者们的关注。

回顾研究历程可发现，对于股票风险和收益之间的关系的研究可以追溯到最早的CAPM 模型，该模型基于有效市场假说，将β系数视作衡量风险的唯一因子。

但是，在随后的研究中发现β系数和回报率之间有不契合的地方，即出现了种种异象。

仅仅通过β系数来解释股票回报率略显单薄。

Banz（1981）小公司效应的提出以及Fama、French（1992）的研究拓展了最初的CAPM 模型，使得度量风险的因子由最初的β系数扩展到β系数、规模、账面市值比三因子。

但是，随着资本市场的发展与完善，该模型的适用性是否还成立，对于这一问题国外学者莫衷一是。

我国学者延续了国外的研究范式，将CAPM在我国特有的制度环境下利用我国资本市场的数据进行了CAPM 模型有效性检验，随后国外学者通过对种种异象的捕捉，拓展了CAPM模型，形成三因子模型。

我国学者也随之对拓展后的三因子模型在我国的有效性进行了实证检验。

但是由于样本数据以及相关研究方法的差异，至今尚未得出一致的结论。

本文立足于我国特有的股票市场，通过对沪深两市2001-2011年数据进行大样本实证检验，试图通过大样本数据的验证来探究我国衡量资本市场风险定价的因子以及其相互之间的关系。

二、文献综述（一）国外文献资本资产定价的研究最早可以追溯到1952年美国经济学家马克维茨发表的《资产组合选择》。

该文详细论述了如何进行金融资产的组合以分散投资风险，并实现收益最大化，资本资产投资理论自此兴起。

60年代初，证券估值方法成为金融学家们研究的热点，这一阶段最为典型的研究成果是资本资产定价模型。

我国上市公司股利支付率模型的研究——基于FF多因子模型赵建辉
【期刊名称】《金融理论与教学》
【年(卷),期】2024()1
【摘要】Fama-French三因子模型及五因子模型在中国股票市场适用性一直是众多学者研究的热点之一,将FF多因子模型改造为研究股利支付率的多因子模型,既是一种创新也是一种挑战。

以1993年至2022年沪深上市公司为样本,基于Fama-French多因子模型原理,从投资组合股利支付率三因子模型入手,构造股利支付率多因子模型分析框架,并考察修正后的多因子模型对于我国上市公司股利支付率的解释能力。

实证研究后发现,市场因子是影响我国上市公司投资组合股利支付率的核心因子,我国上市公司投资组合股利支付率的“小公司效应”显著,五因子模型比三因子模型解释能力更强,但五因子模型中投资因子成为“冗余”因子,剔除投资因子的不含常数项的四因子模型基本可以解释全部股利支付率。

【总页数】14页(P70-82)
【作者】赵建辉
【作者单位】中国财政科学研究院
【正文语种】中文
【中图分类】F275;F832.51
【相关文献】
1.基于广义部分线性混合模型的中国A股上市公司现金股利支付倾向影响因素贝叶斯分析
2.绩优上市公司股利支付率估算模型的建立与实证检验
3.基于双重差分模型的上市公司宣告发放股利对股票价格的影响研究——来自2007～2016年我国沪深A股上市公司的证据
4.信息披露质量如何影响上市公司现金股利支付水平?——基于中介效应模型的实证研究
5.现金股利支付率优化研究——基于面板门限回归模型
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Fama三因素模型总结Fama-French三因⼦模型(重定向⾃Fama–French三因素模型)Fama-French三因⼦模型(Fama-French 3-factor model，简称FF3）Fama-French三因⼦模型概述Fama和French 1992年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现，股票的市场的beta值不能解释不同股票回报率的差异，⽽上市公司的市值、账⾯市值⽐、市盈率可以解释股票回报率的差异。

Fama and French认为，上述超额收益是对CAPM 中β未能反映的风险因素的补偿。

”Fama-French三因⼦模型的表达式[1]Fama和French 1993年指出可以建⽴⼀个三因⼦模型来解释股票回报率。

模型认为，⼀个投资组合(包括单个股票)的超额回报率可由它对三个因⼦的暴露来解释，这三个因⼦是：市场资产组合(R m?R f)、市值因⼦(SMB)、账⾯市值⽐因⼦(HML)。

这个多因⼦均衡定价模型可以表⽰为：其中R ft表⽰时间t的⽆风险收益率；R mt表⽰时问t的市场收益率；R it表⽰资产i 在时间t的收益率；E(R mt) ?R ft是市场风险溢价，SMB t为时间t的市值(Size)因⼦的模拟组合收益率，HMI t为时间t的账⾯市值⽐(book—to—market)因⼦的模拟组合收益率。

βi、s i和h i分别是三个因⼦的系数，回归模型表⽰如下：R it?R ft = a i+ βi(R mt?R ft) + s i SMB t + h i HMI t+ εitFama-French三因⼦模型的假设条件1、理论假设在探讨Fama—French三因⼦模型的应⽤时，是以“有限理性”理论假设为基础。

并在此基础上得出若⼲基本假定：(1)存在着⼤量投资者；(2)所有投资者都在同⼀证券持有期计划⾃⼰的投资资产组合；(3)投资者投资范围仅限于公开⾦融市场上交易的资产；(4)不存在证券交易费⽤(佣⾦和服务费⽤等)及税赋；(5)投资者们对于证券回报率的均值、⽅差及协⽅差具有相同的期望值；(6)所有投资者对证券的评价和经济局势的看法都⼀致。

FF三因素模型在计算机、通信和其他电子设备行业股票投资的适用性分析作者：陈国梁来源：《中国经贸》2018年第20期【摘要】应用FF三因素模型在制造行业的计算机、通信、和其他电子设备行业的股票进行挑选和解释，进而分析其适用性。

分析结果表明，在同一行业中，由于规模因子和价值因子影响力的相互吸收，FF三因素模型变换的两因素模型可以解释股票收益率波动的经济现象。

【关键词】FF三因素模型；股票分组；小规模效应一、文献综述FF三因素模型是由Fama和French在1992年对美国股票市场收益率进行研究，并借鉴了经典的CAPM模型得出的，但是CAPM模型对于现实中的经济现象并不能做出很好的解释，在CAPM模型的基础上，Fama和French增加了两个变量：HML、SMB（比例因子）。

目前，国内更多的是对于整个股票市场进行实证研究，一些学者认为三因素模型在我国证券市场中不成立，并创造性地提出了双因素模型和加入了换手率的四因素模型。

黄兴旺、胡四修、郭军认为，我国股票市场适用的是去除了账面市值比这一解释变量的两因素模型。

韩立岩、蔡立新、尹力博还创造性的提出加入了绿色因子的四因素模型。

本文主要在制造行业之中的计算机、通信和其他电子设备行业之中分析FF三因素模型的适用性并做出经济解释。

二、模型与理论分析FF三因素模型的表达式为：三、数据的选取和计算方法1.数据的选取原则由于是对特定行业进行分析，我们选取数据的原则为：（1）是来源于计算机、通信和其他电子设备的股票。

（2）只考虑A股市场上的股票。

（3）在样本期前后一年有重大违规行为的，予以剔除。

（4）公司的财务报表和股本结构必须透明、可查。

根据以上原则，从证监会行业类股票中的制造业股票中挑选了24支符合条件的股票，并且，只选取了前复权价格，来避免送股、配股等行为对股价的影响，并根据股价，来计算样本股票的周收益率。

2.计算周收益率样本股票的每周收益率为t期收盘价除以t-1期收盘价减去1。

five-factor model的五因子
五因素模型（Five-Factor Model，简称FFM）包括五个基本的人格特质，分别是：
1. 神经质（Neuroticism）：描述个体的情感稳定性和情绪波动。

高分者比低分者更容易感到紧张和焦虑，他们的情绪体验比较强烈。

2. 外倾性（Extraversion）：描述个体的社交活跃程度和能量水平。

高分者通常更外向、活跃，喜欢社交和冒险；而低分者则较为内向、安静，更倾向于独处。

3. 经验开放性（Openness to Experience）：描述个体的好奇心、创造力和对不同经历的开放态度。

高分者通常更富有想象力、创造力，对艺术、文化和探索新事物有浓厚兴趣；而低分者则较为保守和传统。

4. 宜人性（Agreeableness）：描述个体的人际关系和合作态度。

高分者通常更友好、合作、体贴，容易与人相处；而低分者则较为独立、竞争，有时甚至可能表现出敌意或攻击性。

5. 认真性（Conscientiousness）：描述个体的自我控制和组织能力。

高分者通常更有计划性、责任感和自我约束力；而低分者则较为随性、不拘小节。

这五个特质是相互独立的，但它们共同构成了个体的人格结构，并影响着个体的行为、情感和认知方式。

这个模型在心理学和行为科学领域被广泛接受和应用，用于描述和预测个体在不同情境下的反应和行为。

资产定价理论一直以来都是证券市场研究的热点问题。

其最经典的模型是Sharp提出的资本资产定价模型（CAPM），但是由于严苛的条件假设和有限的解释效果，后来又被逐渐完善，其中尤为著名的是Fama and French建立的包括市场因素、规模因素、和价值因素在内的三因素模型。

随着中国股市近年来不断发展成熟，国内学界对于CAPM和FF模型及其在中国股票市场的适用性，试图将其应用到中国股票市场的研究越来越多。

本文通过详细介绍CAPM、FF三因素模型的假设，模型方程、解释能力，以及在中国股票市场的适用性分析，得出以下结论：中国股市发展较慢，不够发达，信息披露等方面存在一定问题，属于弱势市场，FF模型比CAPM模型有着更强的解释力，和适应性。

页脚内容1Capm模型、FF模型在我国的适应性分析一、CAPM模型资本资产定价模型（CAPM）是现代金融学的奠基石，由威廉.夏普、约翰.林特纳、简.莫辛分别建立了经典资本资产定价模型CAPM。

1.CAPM模型的基本假设是：（1）市场是均衡的，信息完全。

（2）投资者是风险厌恶的，并且追求效用最大化。

（3）投资者仅依据来自资产组合的期望收益和标准中差做决策。

换言之，假定资产收益服从正态分布或投资者具有二次效用函数。

（4）资产无限可分，即投资者可以任意金额投资于各种资产。

也就是说不仅机构投资者，而且资金相对不足的个人投资者都可持有任意的资产组合。

（5）无交易费用，即忽略买卖任一资产的交易成本。

因为如果假定存在交易费用，在买卖资产的收益是交易费用的一个函数，大大增加了模型的复杂性。

（6）无个人收入税或假定对投资者所得的股利收入和资本利得按同一税率征税。

（7）单个投资者都是价格接受者，不能通过其买卖行为影响资产的价格，即没有价格操纵，这条类似于微观经济学中的完全竞争。

页脚内容2（8）允许无限制地卖空，无制度限制。

即单个投资者可卖空任意数量的任意资产。

（9）投资者对资产组合的投入、期望收益和方差及协方差有相同的预期。

[FF三因子模型在上海A股市场实证分析]三因子模型实证分析摘要：FF三因子模型是资本资产定价的重要模型，自提出以来受到了学界多方面的支持与挑战。

本文针对该模型在上海A股市场的适用性进行了实证分析。

结果表明：市场超额收益率因子高度显著，市值（Size）因子次之，最后是账面市值比（BE/ME）因子，FF三因子模型在上海A股市场基本是适用的。

关键词：三因子模型、收益率、账面市值比一、引言1993年，美国学者Fama和French在CAPM模型的基础上，明确提出了三因子模型(简称FF三因子模型)，它是在CAPM单因子模型基础上引入了公司规模（Size），公司账面值与市值比（BE/ME）。

两位学者在后续的研究中对三因子模型的适用性问题进行了深入的探索，三因子模型也得到了多个国家实证研究的支持。

针对三因子模型在我国股市的适用性问题，学界也有相应的实证研究。

2005年，上市公司的股权分置改革（简称“股改”）对我国证券市场发展具有划时代的意义，然而自“股改”以来，针对FF三因子模型的实证分析较少。

本文主要选取“股改”以来上证A股的相关数据，针对FF三因子模型适用性问题进行了实证分析。

二、模型与实证方法Fama，French(1996)的三因子模型认为市场因子、公司规模(SMB)和账面市值比(HML)三个因子能完全解释股票的截面收益差异，构建数学模型如下：E（Rpt）-Rft=bi[E（Rmt）-Rf]+i（SMBt）+hi（HMLt）(1)用计量经济学方程表示为：Rpt-Rft=ci+bi（Rmt-Rft）+iSMBt+hiHMLt+εt(2)其中，Rpt表示资产组合（个股）收益率；Rft表示无风险收益率；Rmt表示市场收益率；εt为随机误差项；ci、bi、i、hi为待估参数。

通过时间序列数据，我们便可以通过最小二乘估计法得到方程(2)的各个参数(ci、bi、i、hi)。

Blume(1970)证实了当系数的误差不是完全正相关时，通过构造股票投资组合来进行模型回归所得系数比个股回归估计所得准确，我们借鉴Fama和French、Blume构造股票投资组合的办法来检验三因子定价模型。

ff三因子模型中因子的含义在金融领域，有许多不同的投资模型可以用来帮助投资者进行决策。

而在这些模型中，ff三因子模型被广泛认为是用于解释资本资产定价模型中最成功的一个。

在这个模型中，因子是十分重要的组成部分。

因此，今天我们将探讨ff三因子模型中因子的含义。

首先，让我们来看看什么是ff三因子模型。

ff三因子模型指的是一个用来解释资本资产定价模型的模型，它将所有的股票池分成了三个部分。

这三个部分是市场、市值以及质量。

市场指的是整个市场，市值是指公司的市值，质量则指的是公司的质量。

接下来，让我们来看看每个因子的含义及其影响。

1.市场因子市场因子是ff三因子模型中最主要的一个因子。

它是指整个市场的表现，通常使用的是基准指数，例如道琼斯指数或标普500指数。

在这个因子中，市场的表现将决定着整个股市的盈亏情况。

如果市场表现良好，那么大部分的股票也会呈现出较好的表现。

反之，如果市场表现不佳，那么大多数股票也会出现下跌的趋势。

2.市值因子市值因子是ff三因子模型中的第二个因子。

它是按公司市值的大小进行分类的。

通常，大公司的市场价值要比小公司的市值更高。

因此，市值因子通常可以体现出大公司和小公司之间的差异性。

大公司通常有更稳定的业绩和更长远的投资计划，因此，它们的股票价格也会更为稳定。

相反，小公司则有更大的增长潜力，但同时也存在更大的风险。

3.质量因子质量因子是ff三因子模型中的最后一个因子。

它是指公司的质量，包括盈利能力、资产稳定性以及品牌信誉等因素。

质量因子体现了公司与众不同的价值。

高质量的公司通常会被投资者更加青睐，因为它们可以提供更稳定和可靠的回报。

以上就是ff三因子模型中因子的含义。

市场因子、市值因子和质量因子是投资模型中最重要的因素之一。

了解这些因子的含义并加以应用，将能够帮助投资者更好地进行投资。

当然，在实际的投资过程中，还需要结合其他因素来制定合适的投资策略，以最大化回报和降低风险。

新三因子模型及其在中证100的实证分析罗小明（吉水二中江西吉安 331600）摘要：本文通过对FF-三因子模型的研究，并借鉴了国内外的研究成果，同时结合国内股市的具体特点，提出以下三个影响股票收益率因子：流通市值、市盈率、换手率。

在FF-三因子模型的基础上，构建了国内特有的新三因子模型，进行了实证检验，并与FF-三因子模型进行了比较分析。

关键字：三因子模型；流通市值；市盈率；换手率资产定价是金融学的核心任务之一, 各种资产定价模型总是试图找出投资者在投资决策时的相关经济环境变量, 由这些变量来解释股票的收益差异。

本文在FF-三因子模型的基础上，并借鉴了国内外的研究成果，同时结合国内股市的具体特点构建了国内特有的新三因子模型，进行了实证检验，并与FF-三因子模型进行了比较分析，以便进一步认识中国股市的股票定价机理。

一．国内股市的特点1、股本结构我国上市公司的股本按投资主体的不同性质可以分为国有股、法人股、社会公众股和外资股等不同的类型。

由于我国的股权分置，投资者在股票市场买卖的股票都是流通股。

此情形下，我国上市公司股票市场价格是在非流通股不能上市流通的前提下所形成的供求平衡价格，这就隐含了这一价格大大高于在全部股流通条件下的市场均衡价格，而股票的市场价格并不是非流通股的价格，这对资产定价模型产生较大影响。

2、存在价格操纵者近年来，我国股票市场上庄家、庄股之说，并且成为广大投资者、中介机构和有关媒体十分关注的话题。

所谓庄家，实际上就是股价操纵者，而庄股就是股价被操纵的股票；虽然从法律角度看，操纵股价的行为是违反《证券法》的，但由于操纵股价能为操纵者带来巨额的超常收益，所以操纵行为禁而不绝。

当然，这种操纵行为的出现和演变，具有独特的市场机制和外部环境渊源。

3、考虑交易费用和所得税的情形在我国，股票交易的费用主要由两部分构成，即交易印花税和佣金，而且这两项都按交易金额的一定比例提取，此外还有过户费(上海股市)、交易手续费(上海股市)。

ff三因子模型计算过程哎呀，咱今儿就来唠唠这个 ff 三因子模型计算过程。

你可别小瞧它，这就好比是解开财富密码的一把钥匙呢！首先呢，咱得搞清楚这三因子到底是啥。

这就像是拼图的三块关键部分，少了哪一块都拼不出完整的画面呀！这三个因子呢，就像是三个小精灵，在金融世界里蹦跶来蹦跶去，影响着各种资产的表现。

然后呢，就是计算啦！这可不是随随便便加加减减就行的哦。

就好像做饭一样，得掌握好火候、调料的比例，才能做出美味的菜肴。

计算的时候可得仔细着点，一个数字错了，那可能就谬之千里啦！咱先说说第一个因子的计算吧，那可得一步一步来，不能着急。

就好像走迷宫，得找对路才能走出去呀。

这个过程中要用到各种数据和公式，可不能马虎。

你想想，要是马马虎虎的，那算出来的结果能靠谱吗？那不是自欺欺人嘛！再说说第二个因子，哎呀呀，也是有它独特的计算方法呢。

这就好像解一道复杂的数学题，得动动脑筋，好好琢磨琢磨。

有时候可能会遇到一些小困难，但是别灰心呀，办法总比困难多嘛！第三个因子也不简单呀，得认真对待。

就好像对待一件珍贵的宝贝一样，小心翼翼地去计算。

可不能随随便便就应付过去啦。

你说这计算过程是不是很有趣呀？就像一场冒险，充满了挑战和惊喜呢！在这个过程中，你得有耐心，有细心，还得有那么一点点智慧。

你想想看，要是咱掌握了这个 ff 三因子模型计算过程，那在金融领域不就可以大展身手啦？就好像有了一把神奇的宝剑，可以在市场中披荆斩棘呀！这多牛呀！总之呢，这个 ff 三因子模型计算过程可不简单，但也不是高不可攀。

只要咱认真学，努力练，就一定能掌握它。

到时候，咱就可以在金融的海洋里自由翱翔啦！哈哈，是不是很期待呀！。

第5卷　第3期北华大学学报(社会科学版)V ol 15　N o 132004年6月JOURNA L OF BEIH UA UNI VERSITY (S ocial Sciences )Jun.2004上海股票市场的FF 三因子模型孟庆顺(吉林大学数量经济研究中心,吉林长春130012)摘　要:FF 三因子模型是法玛和弗兰切在1993年提出的资产定价理论,本文研究它对于上海股市的适用性。

针对上证180指数样本股建立三因子模型,并进行了检验,结果表明:FF 三因子模型对于上海股市是基本适用的。

关键词:FF 三因子模型;上证180;最小二乘法中图分类号:F224.0　文献标识码:A 文章编号:1009-5101(2004)03-0079-03 收稿日期:2004-03-16作者简介:孟庆顺(1972—),男,吉林省吉林市人,吉林大学数量经济研究中心,博士研究生。

引　言国际资本市场的很多规律都已经被研究者所发现,并总结上升为理论,如资本资产定价模型理论(Capital Assets Pricing M odel ,简称C APM )。

1993年,美国学者法玛和弗兰切(Fama and French )也提出了三因子模型(3-factor m odel ),以下简称“FF 三因子模型”。

模型自提出以来,已在多个国家得到了实证研究的支持。

[1](P3～56)本文主要研究FF 三因子模型在中国股票市场的适用性。

主要内容是仿照FF 三因子模型的构造方式,针对上证180指数的样本股建立FF 三因子模型,并进行检验。

应用的计量方法主要是最小二乘法。

一、模型与实证方法当存在无风险投资时,FF 三因子模型的理论表示为:E (R p )-R f =b [E (R m )-R f ]+sE (S M B )+hE (H M L ),　(1)其中,E (・)是期望函数;R p 是投资组合p 的收益率;R f 是无风险收益率;R m 是市场收益率;S M B (Small Minus Big )是Size (上市公司规模)因子的模拟组合收益率;H M L (High Minus Low )是BE ΠME (账面市值比)因子的模拟组合收益率(Size 因子和BE ΠME 因子的具体构造见下文);b ,s 和h 分别是各因子的系数。

stata ff三因子模型处理流程STATA中的Fama-French三因子模型处理流程引言：Fama-French三因子模型是一种用于解释证券收益率的经济学模型，旨在提供更精确的股票收益率解释和更准确的投资组合绩效评估。

本文将详细介绍在STATA软件中使用Fama-French三因子模型的处理流程，并逐步回答问题。

我们将从数据准备和导入，到模型估计和结果解释一一阐述。

第一部分：数据准备和导入1. 确保已经安装了STATA软件，并打开软件。

2. 导入数据集。

使用命令`use [数据文件路径]`，将数据文件导入STATA软件中。

确保数据文件的格式正确，并包含所需的变量。

3. 确定所需的变量。

Fama-French模型需要三个主要变量：股票收益率、市场收益率和市值。

确保数据文件中包含这些变量，并使用`describe`命令检查变量的类型和数据质量。

第二部分：计算因子收益率1. 计算市场因子收益率。

使用CAPM模型，可以使用市场收益率和无风险利率来计算市场因子收益率。

此时需要两个附加的数据变量：无风险利率和市场收益率。

通过将数据存储在STATA的公式变量中，并使用`gen`命令计算市场因子收益率。

2. 计算市值因子收益率。

市值因子衡量了在市场中拥有较小或较大市值公司的风险溢价。

使用公司股票市值数据，按照大小排序，然后按照市值分组，计算每个组的平均股票收益率。

计算方法与市场因子收益率类似。

3. 计算账面市值比（B/M）因子收益率。

账面市值比因子衡量了公司账面价值与市值之间的关系。

使用公司财务数据，计算账面市值比，并根据大小排序，然后将数据分组为多组，计算每组的平均股票收益率。

第三部分：运行Fama-French三因子模型1. 使用`regress`命令运行回归模型。

基于Fama-French三因子模型的预设，依次输入股票收益率、市场因子收益率、市值因子收益率和账面市值比因子收益率作为解释变量，并使用`regress`命令进行多元线性回归。