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期权定价理论资产评估报告期权定价理论是金融学中的一个重要理论，用于评估期权的价值。
根据期权定价理论，期权的价值取决于多个因素，包括标的资产价格、执行价格、到期时间、波动率、无风险利率等。
首先，我们来看一下期权的基本概念。
期权是一种金融衍生品，给予买方在未来某个时间以特定价格购买（认购期权）或出售（认沽期权）一定数量的标的资产的权利，而不是义务。
期权的买方支付给卖方一定的权利金作为购买期权的费用。
期权的价值由两部分组成：内在价值和时间价值。
内在价值是指期权在当前市场价格下的现金流的价值，即行权价格与市场价格之间的差额。
时间价值是指期权相对于行权日期剩余时间的价值，它受到波动率、无风险利率和市场情绪的影响。
其中，期权定价模型主要有两种：Black-Scholes模型和二叉树模型。
Black-Scholes模型是最常用的期权定价模型之一，适用于欧式期权定价。
该模型假设市场无摩擦（无交易成本、无税收、无限供应无限买卖等），标的资产价格服从对数正态分布，无风险利率恒定，无套利机会等。
根据Black-Scholes 模型，可以计算出期权的理论价格。
二叉树模型则适用于美式期权定价，它利用二叉树的思想，按照时间步进的方式逐步计算出期权的价值。
该模型不仅可以用于欧式期权的定价，还可以用于美式期权的定价。
二叉树模型相对于Black-Scholes模型来说，更加灵活，适用范围更广。
除了以上两种模型，还有一些其他的期权定价模型，例如随机波动率模型、跳跃扩散模型等。
这些模型在特定的情况下可以更好地描述市场中的风险和不确定性。
综上所述，期权定价理论是金融学中的一个重要理论，它有助于我们评估期权的价值，并用于相关的金融工具的定价和风险管理。
无论是投资者还是金融机构，都可以通过运用期权定价理论来制定合理的投资策略和风险管理措施。
然而，需要注意的是，期权定价理论只是一个参考，实际的市场情况可能存在偏差，需要结合其他因素来进行综合分析和决策。
33实物期权法在资产评估中的应用浅析白武钰 吴 莉 正衡资产评估有限责任公司摘 要：期权理论是当代金融学发展的最新成果，而实物期权法是期权理论在实物领域的拓展。
本文在将实物期权法和传统财务净现值法进行对比分析的基础上，通过案例进一步说明两种方法的特点及其适用，旨在为资产评估人员进行评估方法创新提供一些有益的启发。
关键词：实物期权 价值评估 财务净现值期权作为当代金融理论的重要组成部分，其本质是一种选择权，它是指由购买方支付一定的费用后所获得的在将来允许的时间买或卖一定数量的基础商品的选择权。
期权价格是期权合约中唯一随市场供求变化而改变的变量，它的高低直接影响到买卖双方的盈亏状况，是期权交易的核心问题。
期权定价模型主要有Black-Scholes期权定价模型、风险中性定价方法、二叉树模型以及鞅定价方法等。
其中，由费雪・布莱克和迈伦・斯科尔斯于1973年建立的Black-Scholes 期权定价模型应用最为广泛。
B-S模型目前已成为金融机构涉及金融创新产品的思想方法，为新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动定价的衍生金融工具的定价奠定了基础。
B-S期权定价模型公式如下所示：12()()RtC SN d Ke N d -=-其中：式中：C ――期权的当前价值；N(d1)、N(d2)――标准正态分布的累积概率分布函数； R ――与期权寿命相当的无风险利率；S ――股票的当前价格； K ――执行价格；t ――期权的到期时间，以年为单位； e ――自然对数； ln()――以e为底的对数； δ――股票收益的年标准差；一、实物期权法与传统的财务净现值法评价实物期权是金融期权在实物领域的拓展，其标的物一般是某投资项目的价值。
实物期权与金融期权的主要区别在于，金融期权是处理金融市场上交易的金融资产的一类金融衍生具, 而实物期权是处理一些具有不确定投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。
按照传统的净现值方法的观点，某项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部净现金流量的现值之和，它主要受未来预期收益、折现率和折现期间三个因素的影响。
期权资产评估报告基于实物期权的无形资产价值评估。
无形资产是企业的一项综合性资源，企业的财力、物力、人力、经营能力以及技术开发能力都能通过无形资产展现出来。
论文分析了传统无形资产评估方法中存在的问题，借鉴实物期权定价模型对有形资产许估的有效性，运用实物期权和传统评估方法的结合进行无形资产价值许估，史能够充分地体现无形资产价值，增强无形资产坪估的灵活性和可操作性，提高决策的科学性。
无形资产评估特征及影晌因素企业资产根据是否具有实物形态J 可以分为有形资产与无形资产。
由于科学技术的发展迅速，在企业中无形资产所占的比重逐渐增加，发挥的作用也越来越大。
但是，无形资产未来收益不确定和不具有实物形态的双重特点，导致其流失具有一定不确定性和隐蔽性v如果不能对无形资产合理进行评估，很有可能使企业蒙受巨大的损失。
因此，正确地选择无形资产的评估方法J 提高对无形资产价值的认识，能够有效地避免企业无形资产的价值流失，提高企业运用资产的能力。
无形资产是企业拥有或者控制的可辨认的非货币性资产，不具有实物形态。
与有形资产相比，无形资产既具有资产的共性，同时还具有以下一些特征.第一超额收益性。
企业使用无形资产，可达到使自身收益高于同行业平均收益的目的。
虽然开发无形资产会耗费-定的成本，但使用无形资产带来的社会必要劳动量的节约远远离子成本于是产生超额收益。
第二垄断性。
垄断是指无形资产属于特定的主体J法律制度对部分无形资产的所有权和使用权予以保护，排斥他人的非法竞争，非持有人不能无偿取得『如商标权、版权、专利权等一部分无形资产虽未受法律明文保护如专有技术等?但通过采取安全措施防止秘密外泄即可实现自身独占。
第三不确定性。
虽然无形资产可为企业创造经济利益但一利益的大小具有很大的不确定性。
科学技术总是处在不断地更新换代过程中，该过程用时越短，无形资产所带来的经济收益和有效期就更难进行准确和有效的估计，除非人为地通过法律等形式对权利设置明确的保护期如专利权等。
期权定价理论文献综述[摘要］本文在首先介绍了期权基本概念的基础上着重介绍了期权定价理论的产生和发展的历史进程；然后对期权定价方法及其实证研究进行了较详细的分类综述，突出综述了在整个期权定价理论中有着重要贡献的Black—Scholes定价模型以及在此基础上出现的树图模型、蒙特卡罗模拟方法、有限差分方法等在期权定价理论体系中比较重要的思想。
最后分析比较了各种定价方法之间的差别以及适用范围和各自的缺陷等，并对期权定价理论的未来研究做出展望。
[关键字］综述;期权定价；Black-Scholes模型；二叉树模型;蒙特卡罗法1 期权的分类及意义1.1 期权的定义期权（option）是一份合约，持有合约的一方(seller）有权(但没有义务)向另一方在合约中事先指定的时刻（或此时刻前）以合约中指定的价格购买或者出售某种指定数量的特殊物品。
为了获得这种权利，期权的购买者（holder or buyer）必须支付一定数量的权利金（也称保证金或保险金），因此权利金就成为期权这个金融衍生品的价格。
1。
2 期权的分类期权交易的类型很多，大致有如下几种:（1)按交易方式可分为看涨期权、看跌期权和双重期权；（2）按期权的执行时间不同可分为美式期权和欧式期权；（3）按期权交割的内容标准可分为股票期权、货币期权、利率期权与指数期权；此外近年来还发展了许多特殊的期权交易形式，如回溯期权、循环期权、价差期权、最大/最小期权、平均价期权、“权中权”期权等。
1.3 期权的功能作为套期保值的工具。
当投资者持有某种金融资产，为了防范资产价格波动可能带来的风险，可以预先买卖该资产的期权来对冲风险。
当投资者预期基础资产的市场价格将下跌时，为防止持有这种资产可能发生的损失，可以买入看跌期权予以对冲，其所付成本仅为购买期权的权利金。
通过购买看涨期权和看跌期权，一方面可以达到基础资产保值的目的；另一方面也可以获得基础资产价格升降而带来的盈利机会。
207 期权定价模型在资产价值评估中的应用第九章若项目总收益不足以弥补必要的成本，管理者就会让许可权或期权过期失效。
即：()()1max 0max 180121,059E V I ++=−=−=，()()1max 0max 60121,00E V I −−=−=−=，注意隐含在许可权中的推迟期权是如何不对称地改变了价值结构：不是立刻支付110万元，然后在下一期获得180万元或60万元，而是等待并观察，若结果有利，则进行投资，得到59万元的净收益，否则，取消投资，收入为零。
代入公式（9-7）可得：()()0110.081006010860480.418060120120r V V p V V −+−+−+×−−=====−− 代入公式（9-8）可得投资机会的总值（结合推迟期权价值的扩大的NPV ）为：()010.4590.6021.45110.1pE p E E r +−+−×+×===++（万元） 可见，尽管立刻进行该项目投资的NPV 为-10万元，也不应拒绝这21.45万元的投资机会价值。
因此许可权提供的推迟期权的价值为：期权价值=扩大的NPV -被动的NPV = 21.45-（-10）=31.45（万元）第四节 期权理论在资产评估中的应用一、利用期权理论进行资产评估的条件（一）标的资产不能随时交易二叉树定价模型和布莱克-斯科尔斯模型的理论基础，是建立在可以运用标的资产和无风险借贷资产构造的复制资产组合基础之上的。
不能随时交易的标的资产，不具备随时套利的可能，我们只能认为市场运作很完善，资产的市场价值合乎常理，在这个前提下，得出的价值应该具有很好的参考价值。
（二）资产价格的变动是一个连续过程布莱克-斯科尔斯模型的一个假设前提是标的资产价格的变动是连续的，即没有价格突变。
但对有些实际资产的期权而言，其价格变动在某段时期可能会出现跳跃，在这种情况下，应该结合资产在市场上的运行状态进行实证分析，综合考虑调整方案。
期权法与资产评估:研究综述【摘要】文章在回顾期权法在资产评估中应用研究成果的基础上，系统梳理了期权法在企业价值、项目评估，高新技术企业评估、无形资产评估等方面的应用研究。
指出了未来研究趋势：针对期权法应用中存在的限制条件、参数的选取、量化指标小、重组等影响因素和资产价值偏离等问题，以及限制条件与参数的选取对期权法的影响路径，构建适合中国资产评估实务的期权定价法。
【关键词】期权法；资产评估；研究综述随着我国经济体制改革的进一步深入和经济增长方式的转变，资产重组、企业并购、产权变更、金融创新得以更快的速度和更大的规模进行，资产交易日益频繁，资产价值评估的应用空间将得到极大的扩展，对评估技术提出了更高要求，传统的评估技术受到了严峻的挑战。
期权定价法作为一种评估方法，它考虑了资产收益的不确定性和管理柔性等因素，对资产的机会和管理柔性价值作出了预测，在金融资产、无形资产、不动产及企业价值评估方面具有独特作用，其重要性日益突出。
笔者对期权法在资产评估的应用研究进行综述的基础上，指出了未来研究趋势。
一、研究现状Myers（1987）应用多重期间的资本资产定价模型（CAPM），评价公司内部现有的资产，即其未来所带来的现金流量之价值，而成长机会价值则以可以用实物期权理论进行评估。
公司的市场价值等于以下两个部分之和：一部分是公司内部资产的价值，另一部分则是公司未来投资机会的成长期权之价值。
Chung和Charoen wong(1991)认为企业的价值应当包括公司现有内部资产的价值与公司未来成长机会的价值，但对企业而言，企业不需对投资机会进行投资，故将未来投资机会期权的价值视为成长机会的价值更为适当。
Amran和Kulatilaka（1998）对一个虚拟的企业进行价值评估，虽然是一个很有限的作用以及简单的案例，但成为该研究方向上的首次有益尝试。
他们于1999年在《实物期权》一书中系统地阐述了将金融期权思想运用在实物资产领域的创造性方法，对在现实环境中企业的估价具有深刻的指导意义。
Copeland和Antikarov（2001）基于实物期权方法尝试了对于创业者指导的研究，但是他们所利用的离散时间模型如Quatrinomial模型，很难应用于长时期企业价值的评估。
Schwartz和Zozaya-Gorostiza（2000）将实物期权方法应用到信息技术（IT）项目的评估中，得出结论“传统方法如IRR、NPV都不适合处理诸如大部分IT项目所面临的高不确定性因素。
”在他们的研究中，他们开发了一个考虑许多影响企业价值变量的连续时间模型，并且在实际操作中加入了Monte Carlo方法；虽然这是一个很完善的模型，但它只被设计成应用于IT项目的评价。
Schwartz和Moon（2000）集中研究了网络企业的价值评估，研究表明“如果企业收入的增长率足够大的话，其股票价值的合理性。
”Schwartz（2002）将实物期权方法运用于专利权价值以及专利保护研发项目的价值评估上。
他考虑了项目完成成本的不确定性、项目投产后收益的不确定性以及项目研发失败的可能性，同时也考虑到了中途放弃项目开发的可能，并揭示了当不确定性足够大或者项目不再有价值时，这种放弃期权的价值。
Kellogg，Charnes和Demirer（2002）将实物期权方法运用到企业价值的评估上。
但仅限于对一家生物实验企业的研究。
他们把一家企业看作是项目的组合产物，那么企业价值就应该是单个项目价值的总和。
Nir Kossovsky（2004）等对多项高新技术资产进行了期权定价实证研究，研究了把期权的方法用于无形资产评估实践的可能性和准确性问题，实证结果非常准确。
国内学者中郑长德（l999）较早地将Black-Scholes期权定价模型用于企业证券价值评估。
齐安甜、刘春杰等人（2001）针对传统评价方法在企业并购投资决策评价中的不足，研究了实物期权理论在企业并购定价中的应用，建立起企业并购价值评估的总体框架，利用期权定价公式对具有增长期权的企业进行估价。
简志宏等人（2002）指出由于公司关闭和破产的不可逆性和不确定性，可把公司关闭和破产理解为股东持有的期权，运用实物期权估价方法评估公司股票和债务的价值。
马丽芬（2004）认为期权法是在考虑了管理柔性等不确定性因素而推出的一种全新的价值评估方法，它不是对传统方法的否定，而是在它们基础上的一种升华。
李冬梅、龙斌帆（2004）讨论了在不确定性和动态性已经日趋明显的经济环境中，结合实物期权定价思想对企业经营灵活性的价值进行评估，并就自然资源企业如：矿山、石油等企业进行案例分析，但并未在使用期权定价模型时对该模型的假设条件予以严格的检验，比如经济活动的机会收益是否符合几何或对数布朗运动规律。
周琳（2003）运用Option软件将企业价值或股票价格作为期权价格，某一项长期负债作为执行价格，其它资产负债作为市场价格，通过资产和负债的整体状况来计算期权价格，即企业价值，为企业内部的资产负债管理和偿债能力分析提供了一种新的思路；同时也指出在我国运用期权定价模型评估企业价值的障碍：市场利率的期限结构难以预测、对于未上市企业的价值波动率的确定需要进一步研究、对企业的运行管理有较高要求以及模型应用假设是股份全流通的情况下进行操作。
侯汉坡，邱苑华（2005）、林鸿熙（2005）针对企业并购过程中被收购企业价值评估难题，引入实物期权理论，分析被收购企业的现有业务价值与战略协同价值。
李松、周悼华、胡丽（2005）提出了充分利用价格、成本和产量等市场信息的实物期权价值评估方法，使实物期权方法在企业价值评估中得到了进一步发展。
于研（2005）阐述了国内外跨国并购的发展趋势，并且将实物期权定价方法运用到我国跨国并购的价值评估和战略决策的实践中。
洪志军、谭跃、程锦（2004）在分析目前我国银行并购现状的基础上，建立了银行并购价值评估的新的总体框架。
王飞航、徐迪（2006）总结了实物期权的计算方法，并且将实物期权方法引入网络企业价值的评估。
从上述研究成果来看，期权法的应用研究主要集中于不同资产范围，如企业价值、项目评估，高新技术企业评估、无形资产评估等。
二、未来研究趋势关于模型的限制条件、参数的选取等问题的理论研究很少，资产评估价值的准确性问题没有得到解决，制约了期权法在资产评估中的应用。
具体来看，目前亟待解决的问题如下：第一，由于期权法受到限制条件和参数选取的重大影响，与经典期权理论偏离很远。
第二，当前期权法在资产评估应用中存在的主要问题是资产价值偏离。
第三，期权法受到限制条件、参数的选取、量化指标小、重组等因素的影响，导致资产价值偏离。
第四，通过限制条件和参数选取与期权法作用机理，建立一套期权定价机制，提高期权定价的可靠性。
针对期权法在资产评估中的应用问题，笔者认为应从“约束条件——期权定价法——资产价值”的逻辑视角去研究限制条件与参数选取对期权定价法相互关系的作用机理、经济后果、适合量化指标小和重组等不同情况的期权定价法的构建。
主要研究内容概括如下：第一，对期权定价的理论基础进行探讨。
鉴于复杂多变的经济、金融环境，笔者认为立足于限制条件与参数选取的视角可能是研究当前期权定价法的理性选择，故经典期权定价理论是本项目研究的理论基础。
第二，对资产评估的现状与特征进行分析。
揭示期权法在资产评估中的应用情况，掌握当前期权定价法在应用中存在的问题。
已有的前期研究表明，当前期权法应用存在的主要问题是资产评估价值不准确。
第三，限制条件与参数的选取对期权定价模型的影响研究。
通过实证研究探索限制条件与参数选取对期权定价模型的影响规律和路径。
第四，期权定价模型与资产评估价值关系的实证检验。
检验期权法在资产评估中应用的可靠性和准确性，并探讨应用该方法需注意的问题。
第五，针对期权法应用中存在的问题，以及限制条件与参数的选取对期权法的影响路径，为构建适合中国资产评估实务的期权定价法提供相关的政策建议。
●【参考文献】［1］Amran，M. and N.Kulatilaka. “Real Options: Managing Strategic investment in an Uncertain World”［M］.Oxford University Press，1999:120.［2］Kellogg，Charnes，Demirer. “Anticipated Competitive Entry and Early Preemptive Investment in Deferrable Projects”［J］.Journal of Economies and Businss，2002，5:143-145.［3］Mueller D. A Theory of Conglomerate Mergers［J］.Quarterly Journal of Economics，2002，l:643-659.［4］Stephen A. Ross. Corporate Finance（Seven Edition）［M］.Mc Graw Hill，2005.［5］Schwartz，E. and Moon，M. Rational Pricing of Internet Companies ［J］. Financial，Analysis Journal，vol.56（3），2000:62-75.［6］Schwartz，E. and Moon, M. Rational Pricing of Internet Companies Revisited ［J］.The Financial Review，vol.36，2001:7-26.［7］Laarni T. Bulan, Real Options, irreversible investment and firm uncertainty: New Evidence from U.S［J］. firms. Review of Financial Economies，2005（14），255-279.［8］Ford D., Lander D. A real Options approach to valuing strategic flexibility in uncertain construction Projects ［J］. Construction Management and Economies，2002（20）:343-353.［9］Martin odening，Oliver Mubhoff, Norbert Hirschauer. Investment under uncertainty-Does competition matter［J］. Journal ofEconomic Dynamics & Control，2006（10）.［10］Kit Pong Wong. The effect of uncertainty on investment timing in a real options model［J］. Journal of Economic Dynamics & Control，2006（7）.［11］Marcus Hartmann, Ali Hassan. Application of real optionsanalysis for pharmaceutical R&D Project valuation-Empirical results from a survey ［J］. Research Policy，2006（35）:343-353.［12］Schwartz E S，Gorostiza C Z. Investment under uncertainty in information technology: acquisition and development projects ［J］. Management Science，2003，49（1）:57-70.［13］Latimore D. Real options: another way to value internet initiatives ［J］.Financial Executive，2000，16（3）:23-27.［14］Sven R, Siah H A，Charles B F. Dealing with uncertainties in the biotechnology industry: the use of real options reasoning［J］.Journal of Commercial Biotechnology，2001，8（2）:95-105.［15］钱立.简评期权定价理论的主要发展［J］.经济科学，2000（4）：89-95.［16］曹建新，李丹，赵明丽.基于实物期权法对R&D项目价值评估的研究［J］.财会通讯，2006（1）：62-73.［17］李松青.矿业权价值评估DCF法与实物期权法比较研究［J］.矿业研究与开发，2009，29（3）：96-98.［18］周宇，董明敏.企业价值评估方法中实物期权定价理论的地位和现状研究［J］.价值工程，2006（7）：51-53.［19］张海洋.实物期权法—房地产开发项目评价方法［J］.法制与社会，2009（1）.［20］宋颖，宋兴修.实物期权法在高科技企业估值中的应用［J］.山东审计，2002（4）：20-21.［21］马晓国，李宗植，翟铁华，温向军.实物期权法在投资项目决策中的应用［J］.工业技术经济，2005，24（1）：120-122.［22］杨亚,西杨.实物期权法在无形资产价值评估中的应用［J］.财会月刊，2009（7）：40-42.［23］董放.投资项目评估实物期权法［J］.辽宁工程技术大学学报（社会科学版），2005，7（1）：47-49.［24］周琳.运用期权定价模型评估公司价值［J］.商业研究，2003（21）：67-69.［25］李胜坤.期权定价理论与资产评估［J］.财会月刊，2004（4）：42，43.。
