基金投资住房抵押贷款证券.doc

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住房抵押贷款证券化的风险和障碍分析

住房按揭贷款证券化是⼀项结构精巧，环节复杂，参与⼈众多的⼀项⾦融创新，⼀旦某个环节发⽣问题，就有可能影响整个住房抵押贷款证券化的开展。

⽽且在我国，由于抵押贷款⼀级市场的发育不完善、法律环境不健全、资产评级机构不规范以及⼈们的消费观念较保守等种种因素的存在，住房抵押贷款证券化存在着更⼤的风险，因此，在⼤规模发展住房抵押贷款证券化之前，有必要冷静讨论⼀下其风险，做到未⾬绸缪，防患于未然。

⼀、住房抵押贷款证券化的风险分析住房抵押贷款证券化最主要的特点是将缺乏流动性但能够产⽣可预见现⾦流的抵押贷款，转换为可以在市场上流通、容易被投资者接受的有价证券，从⽽增强了资⾦的流动性，优化了⾦融机构的资产结构，降低了商业银⾏的风险。

尽管存在诸多优越性，但由于住房抵押贷款证券化业务涉及到发起机构、特定⽬的机构、受托机构、服务机构、评级机构、信⽤增级提供机构、投资者等众多交易主体，交易结构复杂，风险隐蔽性强，处理不当，也会对⾦融系统的稳定性造成潜在风险。

住房抵押贷款证券化主要具有利率风险、违约风险、提前还款风险、再投资风险、流动性风险以及交易结构风险等，这些风险中，在我国表现最突出的就是提前还款风险和违约风险。

1.提前还款风险。

提前还款是指借款⼈随时⽀付部分或全部抵押贷款的余额，这种⾏为会对住房抵押贷款证券化中的现⾦流产⽣重⼤影响，给贷款银⾏带来利息损失，甚⾄是改变证券的偿还期限，给投资者带来风险。

众所周知，美国在⼤规模发展住房抵押贷款证券化之前，住房抵押贷款的提前偿付⾏为已取得丰富的经验数据，通过准确地预测，有效地规避与转移提前还款风险。

⽽我国在这⽅⾯的⼯作⼏乎为空⽩，提前偿付率根本⽆法预测。

据本⼈观察，我国居民的提前还款⾏为具有两⼤特点，⼀是对利率的变动极其敏感，主要原因是我国⽬前的住房抵押贷款绝⼤多数是浮动利率贷款，⽽且商业银⾏对提前还款⾏为仅收取象征性违约⾦或罚款，每当利率升⾼，提前还款⾏为即成倍增加；⼆是提前还款⾏为具有普遍性。

个人住房贷款证券化的现状问题及对策

个人住房贷款证券化的现状问题及对策1. 引言1.1 个人住房贷款证券化的重要性个人住房贷款证券化是一种将个人住房贷款打包成证券进行交易的金融工具，具有重要的意义和作用。

个人住房贷款证券化可以有效地提高金融机构的融资效率，帮助其更好地管理资金。

通过证券化，金融机构可以将资产转化为流动性更高的证券，便于转让和融资，从而为个人住房贷款提供更多的融资渠道。

个人住房贷款证券化还可以帮助降低金融机构的风险敞口，提高其资产负债表的质量和稳定性。

通过将个人住房贷款分散到不同的投资者手中，可以有效地降低金融机构的风险集中度，提高其抗风险能力。

个人住房贷款证券化对于金融体系的稳定和发展具有重要的意义，可以促进金融市场的健康发展，提高金融机构的竞争力。

1.2 个人住房贷款证券化的现状问题个人住房贷款证券化市场发展不平衡。

目前，我国地方政府发行的住房抵押贷款证券主导市场，而个人住房贷款证券化市场相对落后。

这导致了市场供需不平衡，也增加了市场的不确定性和风险。

个人住房贷款证券化的信用评级存在争议。

由于缺乏相关标准和统一的评价体系，个人住房贷款证券的信用评级不够准确和客观，导致投资者难以准确评估风险。

个人住房贷款证券化的法律法规体系不够健全。

现有法规对于个人住房贷款证券化的监管不够严格，导致市场存在漏洞和法律风险。

个人住房贷款证券化市场流动性不足也是一个突出问题。

市场流动性不足会使市场参与者难以获得充分的市场信息，增加投资风险。

个人住房贷款证券化市场存在诸多问题，需要加强监管、完善法律法规以及提高市场透明度等措施来解决。

这些问题的存在不仅影响了市场的健康发展，也增加了投资者的风险。

需要采取有效措施来改善个人住房贷款证券化市场的现状。

2. 正文2.1 现阶段个人住房贷款证券化存在的问题个人住房贷款证券化市场规模不大，发展相对滞后。

与国外相比，我国个人住房贷款证券化市场仍处于起步阶段，市场规模较小，发展缓慢。

这导致市场流动性不足，交易不活跃，难以形成规模效应。

资产支持证券的类型

资产支持证券的类型资产支持证券(Asset Backed Securities，ABS)是基于底层资产形成的证券类别，其投资收益来源于底层资产的收益。

ABS的特点是减少传统信贷的风险，并提供多样化的资产投资工具。

根据底层资产类型的不同，ABS可以划分为不同的类型，包括抵押贷款支持证券(MBS)、汽车贷款支持证券(ABS)、信用卡账单证券化(CMBS)、商业房地产贷款证券化(CMBS)、企业质押贷款证券化(ELBS)等等。

1.抵押贷款支持证券(Mortgage-backed Securities，MBS)抵押贷款支持证券是通过将不同类别的住房抵押贷款合并而形成的资产支持证券。

这些证券通常是由若干家庭住房的抵押贷款所支持，这些抵押贷款的抵押品通常是该房屋的价值。

MBS的潜在风险可能来自房屋价格的波动、预期贷款违约率和经济变化等等。

此外，市场需求和供应也可能影响MBS的可转换性和流动性。

2.汽车贷款支持证券(Auto Loan-Backed Securities，ALBS)汽车贷款支持证券是由汽车贷款组成的证券，汽车作为抵押品。

与其它资产支持证券一样，ALBS被切成多个等额本金和优先级收益的证券，投资者可以根据自己的需要来投资不同等级的证券。

ALBS的风险来自于车款的偿还情况，以及汽车价格的波动、市场需求和供应等非可控因素。

3.信用卡账单证券化(Credit Card Asset-Backed Securities，CCABS)信用卡账单证券化通常用于发行人以信用卡欠款为基础的证券。

发行人把持有的信用卡账单转为可交易的证券，资产支持证券通过将信用卡欠款切割成若干个等额本金和优先级收益的证券而发行。

CCABS在信用卡客户违约或滞纳付款时受到影响。

4.商业房地产贷款证券化(Commercial Mortgage Backed Securities，CMBS)商业房地产贷款证券化是由商业地产贷款支持的证券。

抵押贷款支持证券

最简单的信托形式基础贷款集合的本息被简单地“转递”给投资者投资者(证书持有者)被认为是担保品的所有者授予人信托可以用来构造单级或多级证券，但是，本
金的偿付不能加速，所有级别证券的本金必按照同一速度偿付因而，在没有违约发生的情况下，各种级别证券的平均寿命是相同的可以用于任何债务工具，但是，主要被用于汽车贷款
发行机构在这时会通过调整资产集合构成、各级别组的划分和信用增强水平来与评级机构讨价还价
内部信用增强
额利息
贷款利息与证券利息的差额，在违约发生时用于弥补凭证持有人的损失
次级化（subordination）
首先承担贷款损失，从而为高级债务证书持有人提供保障
额外担保(Overcollateralization，OC)
但是，在巴塞尔协议2的条件下，证券化可能不能降低资本要求，因为残余利益的资本要求很高
会计动机
证券化在会计上一般被记为“出售”。在证券化完成后，银行可以在本金和残余利益的基础上记录“出售利得”
出售利得增加报告利润，但是也增加收入的不稳定，有一定的负面性
战略动机
证券化使银行可以不断发行新贷款和扩大贷款范围，从而增强银行的市场地位
为什么兴起于80年代？
管制放松导致银行风险增大来自非银行金融机构的竞争增加，市场利率曾高达20%，大量存
款转向货币市场基金。计算机产业的迅速发展
银行资产证券化
银行的资产证券化是指银行将盈利性资产（抵押贷款或者消费贷款）打包，以此为基础，在公开市场发行证券（金融要求权）。借款人偿还银行的本息收入成为偿付这些证券本息的资金来源。
证券化的问题
不能降低银行的资本比率。增加提前偿付风险。能利用这一工具的银行有限。可能增加对优质贷款的竞争。可能增加对存款的竞争。

试析房地产抵押贷款投资基金

在选择房地产抵押贷款投资基金规，如《住宅金融机构法》、《住房场的过度投机。房地产抵押贷款投资的组织形式时，必须考虑两个基本的抵押贷款保险法》等配套的住宅融资基金在进行资金和证券运作的同时，因素，一是法律的要求，这既是登记法规；（２）缺少政府机构的深度参便于央行公开市场业务的操作和市场
房地产抵押贷款投资基金
（ａｅｔｅｍｏｇｇｖｓｎｎ，Ｒｅｌｓｔａｒａｅｉｅｔｔｆｄｔｎｍｅｕ
１２房地产抵押贷款投资基金的．
ＲＥＦ是以信托方式，通过发行基金性质ＭＩ）证券或受益凭证募集投资者的资金，对房地产抵押贷款进行投资，并委托或聘请专业机构和人员实施具体的经
营管理的基金组织。它将使整个房地产金融市场与资本市场直接联系，降
房地产抵押贷款尽管拥有抵押担
保，但在实际运作中仍然是一种高风务。房地产抵押贷款投资基金可以用险的投资，因为它面临着提前交付、
信用、利率这三大主要风险，容易造成抵押贷款资金来源上的困难，从而
贷款市场是特殊机构（ｅｉｕｐｓＳｃｌｒｏｅｐａｐｖｈｃＰ）房地产抵押贷款进行ｅｉｅｓｖ对ｌ
担保和发行抵押支持证券的市场。
贷款市场上的房地产抵押贷款，增强
抵押贷款的流动性，同时在二级抵押
分散化，以及房地产抵押贷款债券的

关于社会保障基金安全运用的若干思考

关于社会保障基金安全运用的若干思考保障制度是社会的“安全网”和“减震器”，其安全完整是社会保障制度的核心和物质基础，而社会保障基金的保值增值则是社保基金运用的核心环节。

因此，如何规避风险，通过合适的投资渠道实现社会保障基金的安全、保值和增值，成为社会保障基金运用的一个核心问题。

一、社会保障基金运用的理论渊源及文献述评干预主义奠定了社会保障基金运用的理论基石。

庇古在《福利学》一书中论证了通过国民收入总量增加来增大全社会的福利，主张举办社会保障事业，发放失业津贴、社会救济、养老金等；瑞典学派和凯恩斯则主张依靠收入再分配的方法，主要是利用累进所得税以及转移性支付，举办社会福利设施，使社会各阶级、集团之间的收入和消费水平通过再分配趋于均等化，提高国民的生活质量，实现收入平等。

这些成为福利国家的理论基础，西欧和北欧很多国家实施了普遍福利政策，走上了福利国家的道路。

路德维希。

艾哈德在《大众的福利》中指出实现大众福利的根本办法不是如何分配现有收入，而是如何将现有收入增大的问题。

只有增大现有收入，才能使每个人的所得有所增加，才会增加社会福利。

这孕育了社会保障基金通过投资运用来实现保值增值的思想。

伯尔丁研究了养老基金的投资，认为在多样化投资有利于分散风险；而彼得。

戴蒙德和吉拉科普诺斯建议将其投资于股票市场，扩大基金的规模以应付未来的支付问题。

阿扎伊。

沙赫与科沙马。

费尔南德斯深入研究了指数基金投资在养老基金股票投资中的作用，讨论了发展中国家对指数基金的运用，并建议发展中国家构建股票市场的市场机制和市场指数，提高指数基金的生存能力。

从社保基金的投资运用来看，其主要是围绕公平与效率、市场与政府两大主题展开。

1.公平与效率。

美者阿瑟。

奥肯曾在其代表作《平等与效率》中说过：“源于机会不均等的经济不均等，比机会均等时的经济不均等，更加令人不能忍受”。

社会保障基金的安排要做到机会均等，最大限度地使个人努力和个人收益具有正相关性。

大空头解析

迈克尔·布瑞演员:克里斯蒂安·贝尔性格古怪的独眼基金经理，他看出了美国房地产市场极不稳定,建立在高风险并且回报越来越少的次级房贷的基础之上.他预测房地产市场就于2007年的第二个季度崩溃,并且意识到自己可以通过创造一个信用违约互换的贷款违约保险市场,来从中获利，一旦房地产市场崩溃，他就会获得巨额回报。

贾瑞德·韦内特演员：瑞恩·高斯林贾瑞德·韦内特是一位投资人,聪明绝顶，在2005年了解到布瑞的所作所为，并且意识到布瑞的预测将会成为现实，于是他决定自己也要从贷款违约保险市场获利.马克·鲍姆演员：史蒂夫·卡瑞尔华尔街世家出身，是一位基金经理，被韦内特说服加入他的计划,他们进一步发现,市场奔溃的速度被担保债务凭证影响着。

本·李克特演员:布拉德·皮特已经退休的一位银行家，他是在金融业中眼光精准老练的投资人。

他在金融风暴来袭之前就预料到了危机，因而意识到全世界的经济可能会崩溃，他承担高风险做空次贷，孤注一掷定下“赌局"，最终大幅获益。

日益复杂的金融衍生品可分散风险但不会消灭风险，关键在如何监管和规范■当流动性过剩成为常态，实体经济跟不上虚拟经济的脚步,风险会逐渐放大■中国楼市总体杠杆不高。

但基金信托通过影子银行进入房贷,问题就在那里了空头不是元凶，问题本身就存在复旦大学金融中心主任孙立坚教授的第一句话是“我看了两遍".他坦言,第一遍主要关注剧情,第二遍则是从专业角度出发去理解导演要传达的一些意图，这部影片在对金融问题的剖析上非常值得称道，因而引发的反思也是多维度的。

在影片情节的铺陈中，几组主人公在美国房地产市场崩盘前，预测到MBS（住房抵押贷款证券）迟早会发生问题，并通过做空获得回报。

传统思维中,空头被认为是作恶者，是他们导致了市场的混乱甚至崩盘,然而影片却认为：不是空头创造了危机，而是问题本身就在那里，空头只是发现了没有解决的问题而已。

住房抵押贷款证券化中投资者的收益分析

王芳
（阳师范学院土木工程学院，信河南信阳４４０）６００
摘要：通过对住房抵押贷款证券化中投资者收益的定性和定量分析，从经济上证明了住房抵押贷款证券化的
可行性。
关键词：住房抵押贷款证券化；；收益投资者
中图分类号：８０５２文献标识码：Ｆ３．７Ａ
１３增加投资渠道．
许多机构投资者，如保险公司和养老基金，掌握着大量资金，希望能有长期、报酬而信用评级优良高投资者获得的收益大小取决于住房抵押贷款的的投资渠道，其资金日前大多不是收益波动大、但期月支付额、应偿还的本金数额和其他应付款项的大限短，就是收益率偏低，ｊ丽住房抵押贷款支持汪券就小。这是因为他们的发行者或担保者要收取一定的可以满足这部分投资者的需要。因此，现住房抵押实服务费和担保费，考虑到住房抵押贷款证券的发行利贷款证券化可以缓解其资金使用途径缺少的困境，引率不应低于银行长期存款利率，资者购买的抵押贷投导保险、老基金等机构投资者进入抵押贷款市养
ｃＵ．ａｙ
ＫｅｒｓＭＢ；ｃｍａｓ；ｖｓｒｙｗｏｄ：Ｓｉｏｅａｌｉｉｅｔｎｎｙｓｎｏ
住房贷款证券化（ｒａｅＢｃｅｅｕｉｚｆｎ１２安全性较高ＭｏｔｇａｋｄＳｅｒｉｉ，．ｇｔａｏ
ＭＳ是指商业银行等金融机构将其所持有的住房抵Ｂ）由于住房抵押贷款证券化能够保证破产隔离的押贷款债权出售给特设的证券化机构，然后由该机构实现，把资产的偿付能力与原始权益人的信用能力分

资产证券化-课后测验100分

一、单项选择题1. 资产证券化产品的投资者对风险的偏好各不相同，如货币基金偏好（）的产品，而寿险则需要投资（）的产品来匹配负债端的现金流。

保险公司主要投资（）的优先层级，而对冲基金则依托其投研和风控能力青睐（）的次级产品。

A. 短久期，长久期，安全性有保障，风险高B. 长久期，短久期，安全性有保障，风险高C. 短久期，长久期，风险高，安全性有保障D. 长久期，短久期，风险高，安全性有保障您的答案：A题目分数：10此题得分：10.02. 在交易的特殊目的实体需要合并或资产的转让不能形成销售（作为借款抵押）的情景下，资产证券化交易在法律形式上（），在会计上（）。

A. 实现“真实销售”，实现“出表”B. 实现“真实销售”，不能实现“出表”C. 不能实现“真实销售”，实现“出表”D. 不能实现“真实销售”，不能实现“出表”您的答案：B题目分数：10此题得分：10.03. 从国际经验来看，由机构发行的住房抵押贷款支持证券（Agency RMBS）面临的主要风险即为（）。

A. 信用风险B. 流动性风险C. 提前偿还风险D. 系统性风险您的答案：C题目分数：10此题得分：10.0二、多项选择题4. 信贷资产证券化品种可分为滚动类和静态摊销类，下列选项中（）属于滚动类资产证券化品种。

A. 信用卡资产证券化B. ABCPC. CLOD. MBS/RMBS您的答案：C,B,A题目分数：10此题得分：10.05. 资产证券化成功的主要驱动力包含（）。

A. 资产支持债券的融资成本低于公司信用债的融资成本B. 证券化改良了发起人的报表，节约了经济资本C. 发起方有较强的投资能力，可以高效使用募集资金，通过快速迭代改善资产质量，改善评级，降低成本D. 资产具有稳定的现金流您的答案：B,C,A题目分数：10此题得分：10.06. 资产证券化会计主要是回答（）的问题。

A. 交易中的特殊目的实体（SPE）是否需要合并入表B. 资产的转让是否在会计上形成销售C. 特殊目的实体（SPE）是否双重征税D. 资产证券化产品是否按照公允价值价值计量您的答案：A,B题目分数：10此题得分：10.0三、判断题7. 美国的资产证券化的次级证券（通常是非投资级，评级在BBB 以下）通常由专业的机构投资者购买。

住房抵押贷款证券化的运作机制

（5）当服务商因故取消或不恩履行职责时，受托机构应该并且能够代替其担
当相应职责；
3.信用增级机构（credit enhancement agency）
信用增级是住房抵押贷款证券化中减少发行整体风险、增强投资者信心的有效途径。对金融机构来说，，获得的信用等级越高，其发行的债券就越容易被市场接受，发行成本也就越低。信用增级有两种途径：
担保机构通常需要由最高信用等级的大商业银行、保险公司、政府机构或其他企业，由于要承担风险，便要向SPV收取担保费用。具体的信用增级技术包括组合保险、信用证、债券保险等。经过担保的债券通常能获得与担保机构一样
的信用等级
４．信用评级机构（credit rating agency）
信用评级机构不仅要帮助发行人确定信用增级方式和规模，并且要为投资者设立一个明确而又可以接受的信用标准，同时以严格的评级程序和标准尽量为投资者减少风险。评级工作并不只限于对即将发行的抵押支持证券进行评级，在证券存续期间，往往还需要持续跟踪监督实行人的财务状况、风险因素变得情况，并且根据结果调整债券的信用级别，以维护投资者的利益
SPV是一个非银行的金融机构，通常以信托机构或公司的形式进行重建。它可以由发起而设立，由抵押支持债券到期而解散；或是不受资产池期限的限制，永续存在 SPV是沟通发起人与投资者之间的桥梁，在住房抵押贷款证券化过程中有重要作用
发起人（originator）
特定交易机构（SPV）
投资者是抵押贷款债券的债权人，包括机构投资者和个人投资者，以机构投资者为主。对个人投资而言，持有住房抵押贷款债券可以获得较高的投资回报；对于机构者而言，可以增强资金的流动性，优化资产投资组合，提高自身的资产质量
评级机构一般只对于住房抵押贷款支持证券有关的资产未来产生现金流的能力进行评估，以判断给投资者带来的风险。这种评级对象的针对性，对那些自身资信不太理想、很难在资本市场进行有效融资的机构有重要意义

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基金投资住房抵押贷款证券一、保险基金投资于住房抵押贷款证券的可行性分析（一）MBS的理论基础以及保险基金投资MBS的运行模式住房抵押贷款证券（mortgage-backedsecurities，简称MBS）是指商业银行或其他金融机构为加速资金的融通，将缺乏流动性但具有未来现金收入流的住房信贷资产集中起来，进行结构性重组，并通过信用增强，将其变成可在资本市场上出售和流动的证券。

对单个抵押贷款而言，由于借款人存在提前偿付、延迟拖欠甚至欺诈等风险，导致抵押贷款现金流不稳定。

对一组贷款而言，尽管整个组合在很大程度上依赖于每一贷款的现金流特征，但如果这组贷款满足一定条件，则根据大数定理，整个组合的现金流将呈现一定的规律性，因此可以对该现金流进行可靠地预测和控制。

这就是MBS的理论基础。

作为一种结构性融资方式，住房抵押贷款证券化实质上是将商业银行等金融机构所承担的抵押贷款的现金流及相关风险进行分割与重组，通过信用增强，发行证券和设计转递流程，将收益与风险同时转移给证券市场上的投资者（保险公司就是其中主要的机构投资者）。

尽管保险公司有人寿保险和财产保险之分，二者的基金特征也大相径庭（寿险基金多投资于长期项目，而产险基金则主要进行短期投资），但他们投资MBS的基本模式是相同的。

（二）MBS对于满足保险投资的“三性平衡”原则具有明显优势保险投资的目标应当与公司的总体目标一致，即在可接受的风险水平上获得最大的利润。

这就要求保险投资必须遵循“安全性”、“流动性”和“收益性”三个原则。

根据投资原理，“三性”之间既对立又统一，存在此消彼长的关系。

例如，安全性与流动性往往呈正相关，而与收益性呈负相关；高流动性往往以牺牲安全性或收益性为代价。

如果片面强调某一原则就必然损害其他指标，导致结果偏离企业的总体目标（即一定风险水平下收益最大化）。

基于保险风险的特征，保险资金运用的基本原则应当是在突出安全性基础上兼顾“三性平衡”。

由于对抵押资产实现了现金流重组和信用增级，因此相对其他常见的投资种类MBS具有现金流较稳定，风险低，收益率较高等优点。

这对于追求低风险、高流动性和收益稳定的保险公司而言，显然极富吸引力。

尤其在当前股市风险太大，银行存款利率很低的条件下，投资MBS无疑是保险人的优先选择。

同时，投资MBS也使保险人获得拓展投资空间的机会，从而实现投资组合的风险分散。

通过下面的比较我们不难发现，MBS对于满足保险公司资金运用原则具有明显优势。

（三）丰厚的收益驱使MBS发行人积极参与MBS市场以利润最大化为终极目标的金融机构如商业银行，绝不会放弃MBS为他们创造的多种益处[2]：（1）使发行人获得较低的筹资成本。

通过把资产分离并将其作为证券发行的担保品，发行人获得了较低的筹资成本；（2）使发行人更高效地运用资本。

对必须满足风险资本指标要求的金融机构来说，出售资产能使资本更自由；（3）使发行人管理迅速增长的资产组合。

通过证券化出售抵押贷款，能为金融机构迅速筹集资本，同时使资产或者负债表外化，从而避免了对资本的高要求；（4）发行人可以更好地实施资产负债管理。

证券化能将提前偿付风险转移给了投资者，这就为金融机构提供了一种与偿还期匹配的资产筹资方式；（5）提高发行人的财务绩效。

当贷款被证券化并以低于贷款利率的收益率出售时，发行人获得利差。

该利差一部分来自服务费，另一部分则由于信用提高而获得的溢额收益；（6）使发行人资金来源多样化。

对于平时不能发放贷款和为应收帐款融资的投资者而言，MBS证券使他们增加了投资选择，这也为金融机构提供了更多的资本来源。

（四）当前保险基金投资MBS存在良好的外部环境首先，住宅产业的发展需要强大的金融支持。

据国家建设部有关资料，近10年全国城镇将兴建51.56亿平方米，成为国民经济一个重要增长点，为此需投入资金7-8万亿元，而现有住房资金远不能满足需求。

同时由于住宅产业的自身特点如固定性、投资回收期长、投资规模大、流动性差，使得风险较为集中，容易形成投资瓶颈，制约整个国民经济的发展。

通过住房抵押贷款证券化，一方面可以开辟新的融资渠道，缓解资金压力，促进产业和国民经济的发展；另一方面通过证券化，将抵押贷款的集中风险进行分割，分散给众多投资者承担，达到分散风险的目的。

其次，国内要求拓宽保险投资渠道的呼声日益高涨。

由于种种原因我国一直严格限制保险投资，仅限于银行存款、政府债券、金融债券等，投资效益低下。

而目前金融市场尚不完善，从20多年的实践经验来看，通货膨胀和通货紧缩时常发生，利率水平不太稳定，7次降息曾给保险公司（尤其寿险公司）的经营带来很大困难，迄今仍留下了巨额利差损尚未消化。

保险公司急需通过一系列低风险、高收益的金融工具和手段，转嫁利率风险，弥补既有亏损。

MBS的推出将适时地满足这种需求。

最后，MBS证券将在借款者和投资者之间开辟直接融资的渠道，提高融资效率。

首先，通过将住房抵押贷款重新组合，并辅以信用增强手段，将原有风险降低到了投资者更能接受的水平。

其次，通过重构现金流量，创造出不同的债券类别，满足广大投资者的不同需求。

第三，MBS将丰富资本市场，成为稳定证券市场的重要力量。

此外，我国大部分商业银行和保险公司已建立了较完整的信息管理系统、会计处理系统及相关的规章制度，这也为MBS的推行提供了必要的技术支持。

综上所述，不难发现，无论从MBS市场的需求方（保险基金管理者）、供给方（发行者），还是市场投资环境，保险基金投资MBS 是完全可行的。

二、MBS在保险基金管理中的应用作为一种极富吸引力的金融创新，MBS包含多种性质各异的金融衍生证券。

对保险公司而言，了解各种MBS的本质特征，合理选择、使用MBS以满足公司安全性、流动性和收益性“三性平衡”的要求，具有重要的实践意义。

（一）MBS的种类和性质在美国，一共有三类抵押担保证券[2]：（1）抵押转手证券（mortgage-passthroughsecurities）；（2）担保抵押债务（collateralizedmortgageobligations，简称CMO）；（3）剥离式抵押担保证券（strippedmortgage-backedsecurities）。

三类证券在现金流量、内在风险等方面都呈现出不同特征。

1.抵押转手证券。

它是指由联邦全国抵押协会（FNMA，俗称范尼梅）和政府全国抵押协会（GinnieMae，俗称珍妮梅）购买抵押品，并将这些抵押品组合起来，然后为其提供担保并发行的证券。

转手证券基本上不对现金流进行处理，而是将基础资产产生的现金流传递给证券持有人。

在相同条件下，转手证券产生的现金流比非分期偿付型债务的现金流要大得多。

尽管抵押转手证券大大增强了抵押贷款市场的流动性，但它却因其单一性而不能满足所有投资者不同的需求。

2.担保抵押债务。

为解决再投资风险问题，金融工程师们开发了担保抵押债务（CMO）。

它是指投资银行购买转手证券（或整个抵押贷款），再发行以它们为担保的特种债券。

这些债券被分成一系列不同的组，称之为“档”（tranches），使得不同档的现金流特征（包括息票利率，偿还期限等）不同。

这样，一种长期的金融工具，如抵押贷款或转手证券被重构为一系列性质各异的档，这些档分为短期、中期和长期。

于是投资者从中可从中选择最符合需要的档。

同时在一定程度上消除了提前偿付风险。

3.剥离式抵押担保证券。

目前该证券有两类，一种是“只获得利息类（interest-onlyclass，或称IOclass）”，即将所有抵押贷款偿还的利息分配此类证券；另一种是“只获得本金类（principal-onlyclass，或称POclass”），即将所有抵押贷款偿还的本金分配此类。

由于本息分离，IO与PO证券对利率的敏感性不同，因此现金流量也呈现不同的特点。

由于证券的价格是未来各期利息的现值之和，因此其价格变化是两种效应的综合结果：贴现效应和提前偿还效应。

因此市场利率的变动会引起基础资产提前偿还率的小幅变动，进而造成剥离证券价格和投资收益率的大幅变动，并且IO和PO债券的变化方向正好相反。

（二）运用MBS实施保险资产负债管理（Asset-LiabilityManagement，简称ALM）从保险经营的特殊性看，资产负债管理（ALM）日益成为保险企业管理的核心内容。

所谓ALM就是将资产和负债统一成一个整体，并考虑如何协调组合以实现公司的总体目标。

在保险公司偿付能力和盈利能力管理中利率风险管理是ALM的核心内容。

利用MBS，结合多种ALM方法能在一定程度上消减利率对资产、负债的冲击。

目前常用的方法有如下几种：1.业务分离和配对法。

该方法将具有特定性质的资产或负债分割为独立单位以获得某种特征，如利率敏感性、市场价值波动性、到期期限和信用质量等，然后根据特定的负债单位寻找与之匹配的资产单位。

例如，针对一组担保投资合约（GIC），由于其现金流不受到利率影响可以准确预测，所以保险人可以将CMO顺序偿还档债券与其他证券组合，使该投资资产的现金流量特征与GIC组合的完全吻合。

2.缺口管理。

缺口管理主要包括融资缺口和持续期缺口模型两种。

融资缺口模型主要计算融资缺口的状态。

当该缺口为零时，资产负债处于“免疫”状态。

因此适当调整投资产品的种类和数量，使之达到“免疫”状态就可以有效避免利率风险。

而持续期缺口模型则是通过调整保险公司资产和负债的持续期缺口来控制因利率波动造成资产负债配置不当的风险。

以一组万能寿险保单为例，通过选择CMO 中浮动利率档债券与其他证券组合与负债构成“免疫”状态，可以消除因利率波动造成投资收益率的负偏差，并在一定程度上锁定利率下限。

3.最优化分析法。

该方法采用管理科学的一些工具，诸如线性规划，在一组给定的约束和对一系列不同的收益曲线的预测基础上，确定MBS与其他投资资产的最优组合。

此外其他方法如：模拟分析法、风险受控套利法等也经常使用。

利用金融工程原理，将性质各异的MBS引入ALM必然极大地增加解决方案的灵活性和多样性。

例如，在没有MBS以前，根据《保险法》保险人只能依赖有限的固定收入证券如国债、金融债券、银行存款实施ALM，那么可供选择的最优方案极其有限，甚至无解。

引入MBS后，即使对于日益更新的保险产品，尤其利率敏感性产品，资产负债管理人员也可以方便地选择所需的证券种类进行组合，解决以前无法解决的问题。

此外，方案的多样性也为管理人员进行成本效益分析，减少管理成本提高收益创造了条件。

（三）用MBS进行套期保值所谓套期保值是指构筑一项头寸来临时性地替代未来的另一项资产（负债）的头寸，或者它构筑一项头寸来保护现有的某项资产（负债）头寸的价值直到其可以变现而采取的行动。

保险投资中的套期保值主要是解决公司资产价值减少以及负债增加的风险。