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┃研究报告┃2019-7-12公司报告┃点评报告评级买入维持报告要点⏹事件描述公司披露2019年半年报业绩预告，2019年上半年预计实现归属于上市公司净利润7.32~8.32亿元，同比增长10-25%；其中计入当期损益的非经常性损益对公司净利润影响约为1.65亿元，符合预期。
⏹事件评论六间房出表影响表观增速。
2019Q2净利同增5%-34%，预计受到六间房4月底出表影响。
六间房持股比例于2018 年底降为76.96%，按2018年上半年六间房实现1.89 亿净利、月度平均测算预计因持股比例降低和并表时间减少影响上半年净利9000万左右，拖累表观增速。
主业表现稳健，丽江表现突出。
剔除掉六间房影响，预计主业实现稳健增长：（1）存量项目杭州本土预计2019年上半年实现个位数平稳增长，三亚受大环境影响预计收入持平，丽江表现持续优异、有望实现双位数增长；（2）增量项目桂林进入佳境；（3）轻资产预计Q2略有结算。
九寨沟尚未开业，假设与去年持平。
张家界项目已于6月底开业。
张家界顺利开业，打破纪录，演出场次屡创新高。
根据宋城官网显示，7月5日和7月6日，开业第8/9天的大型歌舞《张家界千古情》一天分别上演4/5场，单日接待观众1.2万余人次，创下同期张家界大型旅游演出次数和观众人数两项新纪录。
1在竞争激烈的当地市场，张家界千古情的成功再次验证了公司杰出的旅游演艺项目设计和运营能力。
第二轮异地复制正式开启，增速中枢有望上移。
桂林和张家界项目已分别于2018年7月和2019年6月开业，西安和上海项目预计2020年上半年，西塘、佛山项目有望2021年开业；第二轮异地项目所在地客流基数更大、选址更为合理（地理位置更核心）预计未来发展空间更大，有望带动增速中枢上移。
考虑六间房出表带来非经常性损益，预计公司19-21年EPS为0.94/1.07/1.28元，维持“买入”评级。
分析师赵刚（8621）61118739zhaogang@执业证书编号：S0490517020001分析师高超（8621）61118739gaochao2@执业证书编号：S0490516080001市场表现对比图（近12个月）-36%-23%-10%3%16%2018/072018/102019/012019/042019/07宋城演艺沪深300资料来源：Wind相关研究《六间房如期出表，聚焦现场演艺主业》2019-4-30《2019年一季报点评：主业增长稳健，六间房重组和异地复制稳步推进》2019-4-25《宋城演艺2018年报及2019年一季报预告点评：主业稳健增长，六间房持股比例降低拖累一季度增速》2019-3-28风险提示： 1.直播政策趋严引致长期股权投资减值风险；2. 异地项目推进不达预期风险。
宋城演艺上市公司并购的案例研究2015年3月18日，停牌3个月之久的宋城演艺公布收购草案，以26亿元收购互联网演艺平台六间房100%的股权，包括宋城集团所持六间房62%股权，以及刘岩等8名交易对方（刘岩、朱晓明、姜宏、杨小龙、高宇庆、王望记、卢宝刚、孙明琪）合计持有的六间房38%股权。
以下对该案例做个简单的分析：一、并购双方的基本情况简介1.宋城演艺宋城演艺发展股份有限公司（简称宋城演艺，股票代码300144），是中国演艺第一股、全球主题公园集团十强企业，连续六届获得"全国文化企业三十强"称号，以"演艺"为核心竞争力，成功打造了"宋城"和"千古情"品牌，产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐，是世界大型的线上和线下演艺企业，总资产超过700亿元。
宋城演艺是世界上拥有大型剧院最多、座位数最多的演艺公司，旗下拥有28个各类型剧院、45600个座位数，超过世界两大戏剧中心之一的伦敦西区全部剧院的座位总数，达到美国百老汇全部座位数的95%；创造了中国旅游演艺市场的五个“第一“：演出场次第一、观众人数第一、演艺收入第一、演出利润第一、毛利率第一。
2.六间房北京六间房科技有限公司（简称六间房）是国内领先的视频社交网站和在线演艺直播平台，致力于成为最具领导意义的社会化互联网电视台。
六间房是一家新锐的web2.0视频网站，与YouTube定位一样，本身不提供视频内容，只提供一个视频发布平台，上传的内容以用户原创为主，比如家庭录像、个人的DV短片等等。
全球互联网500强，中国20强企业，是海淀区高新技术企业，也是国家文化部、国家广电总局、海淀区政府重点扶持的文化创意和高科技企业。
六间房日用户覆盖数1,000万，日独立IP500万，日页面浏览量为7000万。
二、并购的动因分析1.宋城演艺战略需要2015 年，宋城演艺公司确立了“打造宋城生态，全面拥抱互联网”的战略重点和发展方向，以“构建以演艺为核心的繁荣生态圈”为发展目标。
证券代码：宋城演艺证券简称：300144宋城演艺发展股份有限公司投资者关系活动记录表构是不一样的，我们也不会用现有产品去争夺年轻用户，而是在年轻产品方面做更多努力从而获取流量。
从直播的发展来看，过去的3年是网红时代，网红之前是明星时代。
爱奇艺、腾讯和优酷每年花费百亿购买，其中一半都流入了明星口袋，顺着这个趋势养活了一批演艺明星；网红时代到来后粉丝结构发生变化，分流了明星的注意力，也让直播这块大蛋糕的利益更加碎片化的分配。
六间房作为直播行业的开拓者，在产品定义、明星和主播粉丝定位不同形成了怎样不同的收入逻辑，这些方面都认识的比较深刻。
因此回过头来看年轻用户（15-18岁）会否消费现在的网红，虽然强媒体形式是不会消亡的，但二次元直播可能会是年轻用户的主流玩法。
从过去影视剧到游戏，消费者追求的是一个角色的替换，会有相应的代入感；所以年轻用户看动漫也是角色替换，这部分用户的粘性会非常强，根基很深。
因此我们目前从事新业务主要是通过判断消费群体的心理和行为规律，从而预判了行业的发展，但并没有脱离自身的技术、产品、运营优势和流量基础。
最初的明星效应是一个明星通过大量的信息渠道传导到用户，用户在明星身上形成了一种求同的心理，而在微博普及后，用户和明星之间开始有了交互的作用，逐渐产生了更加垂直的网红，网红模式是消费用户从求同到求异的过程，粉丝追求也变得更加个性化，未来我们认为粉丝将会在目标身上反射和寻找自身的心理需求，即形成了我们目前虚拟偶像、定制偶像系列产品的整体思路。
因此从未来发展路径上看，六间房会尽量去匹配消费互联网需求发展的趋势和思路，从一个垂直视频直播平台升级成为多元的互联网娱乐公司，并进而力求成为综合的互联网公司。
为实现这个目标，公司执行的指导思想是：核心直播表演产品线长期稳定增长，在几个重点业务领域同时孵化多个项目，赌方向而不是赌具体项目。
Q：未来战略执行上是怎么样的节奏，基于现有的平台还是分裂发展，技术和其他方面有哪些壁垒？我们对未来的布局战略并不意味着放弃了当前的市场，直播行业在早期进入时候虽然艰苦但没有竞争，今天竞争依然不充分，这本身是一个赚钱的行业，有着强现金流、稳定的用户规模带动收入增长，在互联网行业中也是难能可贵的，六间房在当前的直播行业所确立的地位和已有的产品已经得到市场检验，只不过需要在当前考虑一个迭代的问题，需要无损的升级代替掉有损的升级，追求更新更好更高消费的人群。
宋城演艺演艺龙头的求生之路作者：孙栋来源：《英才》2020年第11期2020年对于服务类企业来说是灾难的一年，由于新冠疫情的影响，使得大多数企业无法开工，严重影响了收入和利润，文旅行业更是成为重灾区。
宋城演艺（300114.SZ）作为旅游演艺的龙头股，自然也受到了不小的冲击。
在宋城演艺中报相当难看的当下，实控人及一致行动人选择减持来回应市场，不得不引发投资者深思：演艺界的龙头股还能保持多久？业绩大变实控人忙减持2020年8月，宋城演艺披露了半年度报告。
报告显示公司上半年实现营业收入2.83亿元，同比下降80.04%;归属于上市公司股东的净利润3984.83万元，同比下降94.92%;归属于上市公司股东的扣非净利润1998.01万元，同比下降96.77%;经营活动产生的现金流量净额-1.24亿元，同期减少112.43%。
据了解，受制于疫情局势影响和安全考虑，宋城演艺旗下各景区于今年初停运，直到6月中旬才恢复运行。
虽然利润降幅将近九成五的落差，让投资者的心头蒙上阴影，但考虑疫情的影响，情有可原。
可时隔仅仅四天，宋城演艺的实控人及一致行动人，却拟通过大宗交易减持合计不超过公司总股本4%的股份。
根据公开资料显示，宋城演艺的实际控制人黄巧灵及其一致行动人合计持有宋城演艺13.08亿股，占公司总股本的50.03%。
虽然宋城演艺在公告中表示，减持计划实施完成后，公司实控人及其一致行动人合计持有股份不低于46.03%，仍为公司控股股东、实际控制人，不会导致公司控制权发生变更，但显然会突破原有50%的持股比例。
在披露减持计划之后仅8天，实控人及一致行动人，便急不可耐的完成了近2%的大宗交易，据深交所数据显示，实控人及一致行动人当天套现金额高达8.32亿元。
成长性受限营收增速显疲态纵观宋城演艺，自2014年以来，就以三年间收入增速不低于30%，利润增速不低于25%的高成长性，持续获得投资者青睐。
然而查阅宋城演艺近些年财报，却发现一些问题。
行业·公司|公告寻宝Industry·Company主持人王柄根《动态》：昆士兰州是世界顶级旅游目的地，黄金海岸则是掌上明珠。
日前，国内的一家上市公司与黄金海岸有了关系——宋城演艺（300144）日前发布公告称，公司在澳大利亚昆士兰州黄金海岸一期总投资20亿元人民币建设澳大利亚传奇王国项目。
孔铭：宋城项目选址于黄金海岸的内兰区，距离冲浪者天堂约10公里处。
该项目估算投资金额约20亿元。
其中土地成本33500万元，工程规划、设计及建设等费用153300万元，编创费用6000万元，规费7200万元。
总的来说，这绝对是一件大事，是宋城演艺国际化战略落地的标志之一。
《动态》：先简单地为我们介绍一下远在大洋洲的黄金海岸的一些情况吧？孔铭：好的。
黄金海岸位于澳大利亚东海岸的昆士兰州，该地区旅游资源丰富，气候宜人，一年四季都很适合旅游。
同时，黄金海岸交通十分便利，离布里斯本机场85公里，黄金海岸机场30公里，黄金海岸与两个机场之间有火车连接。
从游客特征上看，黄金海岸游客消费水平高，逗留时间长。
未来两年黄金海岸将承接重要赛事活动，预计游客量将进一步提升。
目前黄金海岸已经确定承接的赛事包括2017年苏迪曼杯羽毛球赛、2018年英联邦运动会，届时当地的知名度有望进一步提升，并吸引更多游客前来。
《动态》：我们了解到，当地主题公园数量较多。
宋城演艺此次选择在此地建设大型项目，你怎么看？孔铭：虽然当地主题公园数量较多，但演艺市场几乎空白。
据了解，目前黄金海岸主题公园主要有华纳兄弟电影世界、海洋世界及狂野水世界等，主要以传统主题公园和水上乐园为主。
宋城项目主要内容仍是以演艺+主题公园的模式为主，从类型上看和公司拟投资的项目虽有竞争，但主要还是品类上的补充，未来宋城项目与其共荣概率较大。
《动态》：目前宋城已经初步完成在国内一线旅游目的地的布局，此次正式向海外进军你认为对公司的意义在哪些方面？孔铭：国际化战略一方面可以进一步提升公司国际化的形象、品牌的全球知名度；另一方面也有利于公司提高整体竞争力，有效扩展业务版图、打开地域上的全新市场空间，为未来新一轮的高速增长奠定基础。
2015年3月18日简要分析宋城演艺 (300144.SZ) 人民币33.13元证券研究报告预计通过收购六间房有望获得广泛的协同效应最新消息宋城演艺和六间房的管理层于3月18日召开了投资者见面会，讨论3月17日宣布的收购交易。
分析(1)六间房是为普通人提供演艺舞台的互联网公司（即由用户进行现场表演），并且是中国最大的互联网演艺公司，签约艺人五万余名，既有来自超级女生、模特大赛等比赛的专业艺人，也有普通用户艺人。
相对于竞争对手的工会模式（艺人由使用该平台的不同工会来支持并与其签约），六间房更注重签约个体艺人。
同时，公司表示希望打破表演者及其观众之间的隔阂。
(2)六间房CEO认为互联网演艺平台的发展前景广阔，并认为在线演艺市场的渗透率仍较低，大量互联网用户可能开始转化为公司用户。
在其看来，80、90后人群有更强的表演欲望，意味着该行业的增长可能受需求和供给面共同推动。
(3)我们认为，宋城演艺和六间房拥有广阔的潜力，因为二者可以共同开拓并实现协同效应。
一方面，宋城在杭州、丽江、三亚等地的项目总游客量超过一千万，公司通过对城市演艺（演艺谷、京演集团）和传媒演艺（大盛集团、宋城娱乐）的投资积累演艺资源。
另一方面，六间房拥有领先的技术实力和互联网运营经验。
六间房CEO表示，创新玩法和内容将是行业进一步迅速增长的动力，而此次收购给六间房提供了与竞争对手大大差异化的机会，并预计移动端将出现更多创新。
潜在影响我们的预测没有调整，有待于交易完成。
我们仍暂停对宋城演艺的评级，因为该公司潜在的结构调整（于2014年12月18日宣布）存在不确定性。
所属投资名单暂停评级刘智景执业证书编号: S1420511070001+86(21)2401-8943 zhijing.liu@ 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。
因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
宋城演艺：六间房战略重组花椒剥离报表一举多赢
曾光
【期刊名称】《股市动态分析》
【年(卷),期】2018(0)26
【摘要】近日大盘的跌幅一度刷新股民的认知，而个股更甚，不过记者注意到宋城演艺走势却还算坚挺，而同行业的锦江股份在大势无力下，叠加5月不佳的经营数据，股价则一挫再挫。
【总页数】1页(P34-34)
【关键词】战略重组;股份;利好;宋;花椒;酒店;报表;经营数据
【作者】曾光
【作者单位】国信证券
【正文语种】中文
【中图分类】F279.241
【相关文献】
1.宋城演艺战略重组利好锦江股份受累七天酒店 [J], 曾光
2.六间房被卖,宋城演艺止损 [J], 唐朝
3.宋城演艺的转型布局解构\r——基于财务战略矩阵的评价 [J], 徐玲;黄海琳;任婷
4.巨额商誉泡沫消失的经济后果探究
——以宋城演艺并购六间房为例 [J], 韩静;王烨
5.宋城演艺:异地复制+六间房保障业绩高增长 [J],
因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
宋城演艺溢价并购六间房绩效CATALOGUE 目录•并购背景与目的•并购后的市场反应•并购后的财务绩效•非财务绩效分析•并购绩效综合评价并购背景与目的CATALOGUE 01宋城演艺六间房宋城演艺和六间房简介动机目的并购的动机与目的并购的交易结构和溢价情况交易结构溢价情况并购后的市场反应CATALOGUE02短期股价波动并购消息公布后，宋城演艺的股价在短期内出现大幅上涨，反映出市场对这次并购的乐观预期。
长期股价趋势随着时间的推移，市场对并购的评估逐渐趋于理性，股价也逐步稳定，但总体仍保持较高水平。
股价变动分析市场舆论与投资者情绪市场舆论并购消息公布初期，市场舆论普遍看好这次并购，认为这将有助于宋城演艺快速拓展其业务领域和提升市场竞争力。
投资者情绪投资者对这次并购持积极态度，认为并购将为宋城演艺带来新的增长点，推动公司长期持续发展。
并购完成后，宋城演艺在演艺市场的份额得到显著提升，进一步巩固了其行业领先地位。
竞争格局变化并购使得宋城演艺在行业内的影响力进一步扩大，对其他竞争对手构成一定的压力，同时也吸引了更多的合作伙伴和投资者。
市场份额变化行业内竞争地位变化VS并购后的财务绩效CATALOGUE03盈利能力分析毛利率与净利率提升每股收益增加主营业务收入增长03利息保障倍数提升偿债能力分析01资产负债率下降02流动比率与速动比率改善1运营效率分析23并购后公司存货周转天数的变化情况，以及这对公司库存管理效率和资金周转速度的影响。
存货周转天数减少详细描述并购后公司应收账款周转天数的变化，评估公司收款能力和运营效率的提升。
应收账款周转天数缩短分析并购后公司总资产周转率的变化趋势，以及这对公司整体运营效率和资产管理能力的影响。
总资产周转率提升非财务绩效分析CATALOGUE 04市场份额与业务拓展市场份额增长通过并购六间房，宋城演艺能够快速扩大市场份额，进一步提升在演艺市场的地位。
业务多元化六间房的加入使宋城演艺的业务更加多元化，拓宽了收入来源，降低了对单一业务的依赖。
2015年3月17日简要分析宋城演艺 (300144.SZ) 人民币30.12元证券研究报告宣布拟收购六间房公司，我们认为具有战略性意义最新消息宋城演艺于3月17日宣布计划收购六间房公司100%的股权。
六间房是一家互联网演艺平台，大部分股权由宋城集团（宋城演艺的母公司）所有。
根据iUserTracker，六间房是2014年该领域内MAU（月活跃用户）规模最大的企业。
该交易有待于股东大会和证监会的批准。
分析要点：1. 宋城演艺同意以人民币26.02亿元的现金和股票来收购六间房100%的股权。
宋城演艺将以现金方式购买宋城集团所持六间房62%的股权（作价人民币16.14亿元），并计划以27.07元/股的价格向六间房其他股东发行约3650万新股，收购其余38%的股权。
3650万股相当于目前已发行股份的6.5%。
宋城演艺还计划向不超过五名特定投资者发行新股募集不超过人民币6.5亿元的配套资金（不超过交易总对价的25%），全部用于支付该交易的现金对价。
该交易一旦完成，六间房将成为宋城演艺的全资子公司。
2. 六间房预计2015-18年净利润为人民币1.51亿元/2.11亿元/2.75亿元/3.57亿元，相当于我们对宋城演艺净利润预测的28%/26%29%32%。
在该交易条款下，六间房如果未达到承诺利润则将对宋城演艺进行补偿。
3. 我们认为此次交易是宋城演艺迈向互联网的关键一步。
通过利用六间房的用户流量和平台，我们认为宋城演艺可以围绕其演艺战略开发出更多业务模式。
潜在影响我们的预测没有调整，有待于交易完成。
我们仍暂停对宋城演艺的评级，因为该公司潜在的结构调整（于2014年12月18日宣布）存在不确定性。
所属投资名单暂停评级刘智景执业证书编号: S1420511070001+86(21)2401-8943 zhijing.liu@ 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。
因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。
廖绪发, CFA 执业证书编号: S1420510120006+86(21)2401-8902 xufa.liao@ 北京高华证券有限责任公司方竹静执业证书编号: S1420513070001+86(21)2401-8949 zhujing.fang@ 北京高华证券有限责任公司信息披露附录申明我们，刘智景、廖绪发, CFA、方竹静，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。
此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。
投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。
所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。
增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。
每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。
回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。
估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。
波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整。
QuantumQuantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。
GS SUSTAINGS SUSTAIN是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。
GS SUSTAIN关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。
我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析：现金投资的现金回报、行业地位和管理水平（公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性）。
信息披露相关的股票研究范围刘智景：中国旅游业、中国食品及饮料行业。
廖绪发, CFA：中国传媒业、中国食品及饮料行业。
方竹静：中国传媒业。
中国食品及饮料行业：古井贡酒、光明乳业、海天味业、承德露露、加加食品、洋河股份、中炬高新、贵州茅台、泸州老窖、黑芝麻、青青稞酒、山西汾酒、五粮液、伊利股份、贝因美。
中国传媒业：皖新传媒、光线传媒、歌华有线、华录百纳、百视通、蓝色光标、博瑞传播、中南传媒、中文传媒、省广股份、奥飞动漫、顺网科技、华谊兄弟、凤凰传媒、乐视网、掌趣科技、顺荣三七、华数传媒、游族网络、浙报传媒、华策影视。
中国旅游业：中青旅、中国国旅、峨眉山A、黄山B股、黄山旅游、锦江股份、宋城演艺。
与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。
高盛高华在今后3个月中预计将从下述公司获得或寻求获得投资银行服务报酬：宋城演艺 (Rmb30.12)公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。
一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。
任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。
每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。
地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。
潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。
分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。
潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。
研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及／或估值对研究对象的投资前景的看法。
具吸引力(A)：未来12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及／或估值。
中性(N)：未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及／或估值持平。
谨慎(C)：未来12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及／或估值。
暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。
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