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第五章 债券价值分析(课堂PPT)

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5第五章债券价值分析38页PPT

5第五章债券价值分析38页PPT

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+25
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三、可赎回条款
可赎回条款的 存在，降低了 该类债券的内 在价值，并且 降低了投资者 的实际收益率。
但折价债券提 供了隐性的赎 回保护。
息票率越高，发行人行使赎回权的概率越大。
算的加权平均数 。
久期(F.R.Macaulay)
久期的计算公式
麦考利久期
C
1 y 1
赎回收益率（yield to call,YTC)，或首次 赎回收益率（yield to first call)。
四、税收待遇
享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免 税待遇的债券。
五、流动性
债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。
六、违约风险
违约风险越高，投资收益率也应该越高。 债券评级依据的主要财务比率有：
定理二：当债券的收益率不变，即债券的息 票率与收益率之间的差额固定不变时，债券 的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正 比关系。
定理三：随着债券到期时间的临近，债券价 格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减 少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅 度增加，并且是以递减的速度增加。
定理四：对于期限既定的债券，由收益 率下降导致的债券价格上升的幅度大于 同等幅度的收益率上升导致的债券价格 下降的幅度。
预期收益率 1年
4%
102
5%
101
6%
100
7%
99
8%
98
到期时间
10年
20年
116
127

债券投资的类型及价值分析(ppt 54页)

债券投资的类型及价值分析(ppt 54页)

次级债
次级债相对于上市银行喜欢发的可转债来说，后 者属于股权融资，而前者属于债权融资。次级债 不是通过证券市场来融资，而是向机构投资者定 向募集资金，从而补充银行的资本金。对于银行 来说，发行可转债没什么风险可言，到期后转成 股票，不用还本，还会增加每股净资产；而次级 债到期有还本付息的压力，净资产也不会增加， 因此银行通过次级债融资就必须要考虑还本付息 的压力，从而增强自身的盈利能力。相反，对于 投资人来说，购买可转债的风险当然要比次级债 大得多，次级债主要是针对机构投资者，对二级 市场投资者的影响并不大。
第五章 债券投资
学习目标 掌握债券的定义与特征，了解债券的发行与承销， 理解债券投资价值分析的原理，能购计算不同债
券的转让价格。了解债券的利率期限结构 重点与难点提示：
本章的重点在债券的定义，类型和债券投资价值 分析，债券转让价格的计算是本章的难点。
1
2019/12/29
第一节 债券概述
一、债券的定义与特征 债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹
债券发行市场有三大要素构成：债券发行市场主体、 债券工具、和债券发行市场的组织形式构成。
（一）债券发行市场主体
按照债券发行市场主体在债券发行市场扮演的角色 的不同，可以把它划分为发行者、投资者、中介机 构和管理者四类
27
2019/12/29
一、债券发行市Βιβλιοθήκη 的要素 （二）债券工具 随着债券市场的不断扩大，筹资手段与技术水平
2、买入注销，是由发行者将自己所发行的债券从流 通市场债券持有人处购回予以注销。由于购回债券 的价格是由发行人与债券持有人双方商定的，因此 不会损害债券持有人的利益。
23
2019/12/29

债券价值分析教材(PPT 68页)

债券价值分析教材(PPT 68页)
2021年7月10日星期六
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 假定债券的价格为P，债券面值为A，每期支付的利息为c， 那么债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关 系：
•
• 与上述公式比较，所不同的是（1）P与V，即价格与价值的 差别；（2）k与y，即预期收益率与到期收益率之间的差别。 在其它条件不变的前提下：
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 原理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间 与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时 间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短， 价格波动幅度越小。
• 原理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动 幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时 间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速 度增加。
的
价
值
是FV：
C0
(1
r m
)
mT
•
（4.1）
•
例
题
4
-3：你将
FV 50
5(10元0.1进2 )行23投
资
50
，年利率
(1.06)6
为12％
70.93 元
，
每
半 年 计 息 一 次 ， 那 么23 年 后 你 的 投 资 价 值 。
•
2021年7月10日星期六
第一节 利率与资产价值基础 • (四) 有效年利率 • 上面的例题计算有效年利率
• 单期中的现值计算公式：
2021年7月10日星期六
第一节 利率与资产价值基础 （二）多期的终值和现值 多期的终值的计算公式：
多期中的现值计算公式：
PV
FV
/(1
r)t
其中，(1 r)t 是终值复利因子，

《债券的价值分析》PPT课件

《债券的价值分析》PPT课件
利率1.0901为1年期末即期利率预期的市场公众预期，即市 场均衡利率。
16
二、利率的结构
（一）收益率曲线形态 收益率与偿还期之间的关系曲线：
17
为什么会出现收益率曲线的不同形态？
（二）利率期限结构理论 1. 无偏预期理论（Unbaised Expectation Theory) 2. 基本命题：长期利率相当于在该期限内人
公式： i = r + u´
通货膨胀(预期)高的条件下, 发行债券或借款的融资动因强
13
（四）即期利率与远期利率 1.即期利率
• 相当于无息债券的到期收益率。 • 是市场均衡收益。
2. 远期利率 • 一份远期合约(利率条件在现在已经确定) • 是将来的即期利率。
14
远期利率是怎么决定的? 1年期即期利率为10%, 2年期即期利率为 10.5%, 那么, 这里隐含了从第一年末到第二年 末的远期利率约为11%。 即: (1+10%)(1+11%)=(1+10.5%)²
Fv=Pv（1+i）n 或：Fv=Pv×i×n+M
4
2. 固定分期支付贷款 消费信贷和抵押贷款通常采用这种方式。
例如:某人以固定分期支付贷款方式借款1000元，期限25 年，年利率12%。那么，在未来25年内，该借款人每年支 付银行127元，直到期满。
(1).计算1元的期值 =1元的期值系数×1000元=17000元 (2).计算年金 =17000/1元年金的终值系数=17000/133.33 =127元
100=（100+10）/（1+i） i = （100+10）/100 – 1 = 10%
9
2. 固定分期支付贷款的到期收益率

证券投资学 第五章债券及价值分析信息PPT课件

证券投资学 第五章债券及价值分析信息PPT课件

品种、在短期做出大量的交易来获利。 03.12.2020
精品课程 /zqtzx
有效市场与投资策略
• 市场类型 投资策略 投资分析方法
• 无效市场 • 弱式有效 • 半强式有效 • 强式有效
积极策略 技术分析、基本分析
积极
基本分析(择股)
积极或消极 寻找内幕消息(择股)
03.12.2020
精品课程 /zqtzx
有效资本市场假说：
•美国经济学家法玛(Fama)于20世纪60年代创立 。 观点：证券市场中的信息有以下一些关系
•第一阶层：证券市场的历史交易信息
•第二阶层：所有公开的信息
•第三阶层：所有可知的信息，包括内部的和私人 的信息。三个阶层的信息包容关系如图所示
二、半强式有效市场假说(Semi— Strong Form Market Efficienty)。
• 该假说认为价格已充分反应出所有已公开的
有关公司营运前景的信息。这些信息有成交 价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司 管理状况及其它公开披露的财务信息等。假 如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速 作出反应。
03.12.2020
精品课程 /zqtzx
三、债券收益率
• 1、票面（名义）收益率 （couponrate） • 2、直接（当期）收益率 （Current rate） • 3、持有期收益率 • 4、到期收益率 （Yield to Maturity YTM） • 5、债券赎回收益率（Yield to call YTC）
03.12.2020
精品课程 /zqtzx
第一节 债券基本概念
一、利息、利率与收益率： • 二、债券收益：收益是投资者通过投资所获
得的收入。债券的收益包括持有期债息收入 与资本利得（价差收入）两部分 。（基本收 入和资本收入） 三、债券的价值：1、通过资本化法将现金流折 现的内在价值；2、市场价值；3、交易中的 净价和全价（报价与清算价的区别）。

债券价值分析课件(PPT29张)

债券价值分析课件(PPT29张)


M 1 in P 1 rn

式中：P ——债券价格； M ——债券面值； i ——债券票面利率； r ——市场利率； n ——债券到期时间。

若按复利计算，一次还本付息债券的价 格则为：

M (1 i) P n (1 r )
n

式中符号含义与上面相同。
（2）一年付息一次的债券价值。

n
1r c

1 M n n r( 1r) 1r
n
式中：c——每年支付的债券利息； t——时间变量。
（3）债券收益率的计算。

计算债券收益率，一般使用内部收益率。 所谓内部收益率为把未来的投资收益折 算成现值使其成为价格或初始投资的贴 现收益率。对于一年付息一次的债券来 说，其到期收益率计算公式为：

这种发行方式不用事先存款，有利于二 级市场投资者形成良好持股心态，但对 于不想参与二级市场交易的投资者进行 股票申购则显失公平。目前，我国上市 公司发行股票主要采用比例配售方式。
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
1、想要体面生活，又觉得打拼辛苦；想要健康身体，又无法坚持运动。人最失败的，莫过于对自己不负责任，连答应自己的事都办不到，又何必抱怨这个世界都和你作对？人生的道理很简单，你想要什么，就去付出足够的努力。 2、时间是最公平的，活一天就拥有24小时，差别只是珍惜。你若不相信努力和时光，时光一定第一个辜负你。有梦想就立刻行动，因为现在过的每一天，都是余生中最年轻的一天。 3、无论正在经历什么，都请不要轻言放弃，因为从来没有一种坚持会被辜负。谁的人生不是荆棘前行，生活从来不会一蹴而就，也不会永远安稳，只要努力，就能做独一无二平凡可贵的自己。 4、努力本就是年轻人应有的状态，是件充实且美好的事，可一旦有了表演的成分，就会显得廉价，努力，不该是为了朋友圈多获得几个赞，不该是每次长篇赘述后的自我感动，它是一件平凡而自然而然的事，最佳的努力不过是：但行好事，莫问前程。愿努力，成就更好的你！ 5、付出努力却没能实现的梦想，爱了很久却没能在一起的人，活得用力却平淡寂寞的青春，遗憾是每一次小的挫折，它磨去最初柔软的心智、让我们懂得累积时间的力量；那些孤独沉寂的时光，让我们学会守候内心的平和与坚定。那些脆弱的不完美，都会在努力和坚持下，改变模样。 6、人生中总会有一段艰难的路，需要自己独自走完，没人帮助，没人陪伴，不必畏惧，昂头走过去就是了，经历所有的挫折与磨难，你会发现，自己远比想象中要强大得多。多走弯路，才会找到捷径，经历也是人生，修炼一颗强大的内心，做更好的自己！ 7、“一定要成功”这种内在的推动力是我们生命中最神奇最有趣的东西。一个人要做成大事，绝不能缺少这种力量，因为这种力量能够驱动人不停地提高自己的能力。一个人只有先在心里肯定自己，相信自己，才能成就自己！ 8、人生的旅途中，最清晰的脚印，往往印在最泥泞的路上，所以，别畏惧暂时的困顿，即使无人鼓掌，也要全情投入，优雅坚持。真正改变命运的，并不是等来的机遇，而是我们的态度。 9、这世上没有所谓的天才，也没有不劳而获的回报，你所看到的每个光鲜人物，其背后都付出了令人震惊的努力。请相信，你的潜力还远远没有爆发出来，不要给自己的人生设限，你自以为的极限，只是别人的起点。写给渴望突破瓶颈、实现快速跨越的你。 10、生活中，有人给予帮助，那是幸运，没人给予帮助，那是命运。我们要学会在幸运青睐自己的时候学会感恩，在命运磨练自己的时候学会坚韧。这既是对自己的尊重，也是对自己的负责。 11、失败不可怕，可怕的是从来没有努力过，还怡然自得地安慰自己，连一点点的懊悔都被麻木所掩盖下去。不能怕，没什么比自己背叛自己更可怕。 12、跌倒了，一定要爬起来。不爬起来，别人会看不起你，你自己也会失去机会。在人前微笑，在人后落泪，可这是每个人都要学会的成长。 13、要相信，这个世界上永远能够依靠的只有你自己。所以，管别人怎么看，坚持自己的坚持，直到坚持不下去为止。 14、也许你想要的未来在别人眼里不值一提，也许你已经很努力了可还是有人不满意，也许你的理想离你的距离从来没有拉近过......但请你继续向前走，因为别人看不到你的努力，你却始终看得见自己。 15、所有的辉煌和伟大，一定伴随着挫折和跌倒；所有的风光背后，一定都是一串串揉和着泪水和汗水的脚印。 16、成功的反义词不是失败，而是从未行动。有一天你总会明白，遗憾比失败更让你难以面对。 17、没有一件事情可以一下子把你打垮，也不会有一件事情可以让你一步登天，慢慢走，慢慢看，生命是一个慢慢累积的过程。 18、努力也许不等于成功，可是那段追逐梦想的努力，会让你找到一个更好的自己，一个沉默努力充实安静的自己。 19、你相信梦想，梦想才会相信你。有一种落差是，你配不上自己的野心，也辜负了所受的苦难。 20、生活不会按你想要的方式进行，它会给你一段时间，让你孤独、迷茫又沉默忧郁。但如果靠这段时间跟自己独处，多看一本书，去做可以做的事，放下过去的人，等你度过低潮，那些独处的时光必定能照亮你的路，也是这些不堪陪你成熟。所以，现在没那么糟，看似生活对你的亏欠，其 实都是祝愿。

第五章债券价值分析PPT课件

第五章债券价值分析PPT课件
• 一、贴现债券价值
V
A
1 yT
•二、直接债券价值
V 1 c y 1 c y 2 1 c y 3 1 c y T 1 A y T
经济学院
• 三、统一公债价值
V 1 cy 1 c y2 1 c y3c y
• 四、债券价格合理性评判方法
– 方法一：比较两类到期收益率的差异
– 方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差
➢ 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的 波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之， 到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是 以递减的速度增加。
经济学院
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
➢定理四：对于期限既定的债券，由收益率 下降导致的债券价格上升的幅度大于同等 幅度的收益率上升导致的债券价格下降的 幅度。
➢定理五：对于给定的收益率变动幅度，债 券的息票率与债券价格的波动幅度之间成 反比关系。
异
N P V VP
经济学院
第二节 债券定价原理*
• 1962年，马尔基尔（Malkiel,1962)最早系统提 出债券定价的5个原理
➢ 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关 系。
➢ 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率 与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时 间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。
– 2、公式：
c 1 p 2 y p 2 p ( 1 1 y ) 2tT 1 C F t/( 1 y ) t( t2 t)
➢当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的 价格变动率就不准确，需要考虑凸度调整；
➢在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债 券。
• 实验：凸度的计算
经济学院
– 购买溢价发行的可赎回债券投资者更关注赎回收益率， 而非到期收益率
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(2)
V
1c y来自1c y2
1
c y
3
L
c y
(3)
4
二、投资价值分析
• 方法一：比较债券的内在价值与债券价格的差 异 – 比较内在价值 (V) 与债券价格 (P)，当V大 于P时，债券被低估，应当买入：反之卖出。 – 即财务分析中的NPV法 ：NPV=V-P
5
• 方法二：比较两类到期收益率的差异
7
一、到期时间
（一）到期时间对债券价格的影响 • 无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，
若债券的内在到期收益率不变，则随着债券 到期日的临近，债券的价格将逐渐趋向于债 券的票面金额。 • 例2：见表5-1和表5-2
8
表5-1 :20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12% 的债券的价格变化
剩余到期年数 以6%贴现的45美元息票 支付的现值 (美元)
6%
89
80
112 -10.0% 25.8%
7%
100 90
125 -9.8% 25.1%
8%
110 100 137 -9.5% 24.4%
11
• 零息票债券的价格变动有其特殊性。
– 到期日之前，由于资金的时间价值，债券价 格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近 于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率 值的速度上升。
12
（二）债券到期时间与价格波动幅度之间的关系 • 例3
– 假设有三种债券，面值、息票率都相同，分别为 1000元及10%。它们的期限分别为10年、20年、 30年，每半年支付一次利息，假设其他属性也相 同，随着收益率变动，价格变动的情况如下表：
债券价格 (美元)
774.30 780.68 788.74 798.91 811.75 827.95 848.42 874.24 906.85 948.02 972.52 1000.00
9
表5-2: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7% 的债券的价格变化
剩余到期年数
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1 0
– 在其他属性不变的条件下，息票率越高，价格 越高；
• （二）息票率对债券价格波动率的影响
– 在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低， 债券价格随预期收益率波动率越大。
– 例4
16
例4
• 假设：5种债券，期限均为20年，面值为100 元 ，息票率分别为4%、5%、6%、7% 和 8% ， 预期收益率都等于7% ，可以分别计算出各 自的初始的内在价值。如果预期收益率发生 了变化 (上升到8%和下降到5%)，相应地可 以计算出这5种债券的新的内在价值。具体 结果见表5-4。
13
表5-3 期限不同的债券价格 当市场利率变动时的波动幅度(价格的利率敏感度）
到期期限
市场利率
10%
11%
12%
10
1000
940.25 885.30
20
1000
919.77 849.54
30
1000
912.75 838.39
14
• 从上表可以发现：
– 债券的期限越长，其市场价格变动幅度 就越大。
2
第一节 收入资本化法在债券价值分析中 的运用
• 收入资本化法认为任何资产的内在价值取 决于该资产预期的未来现金流的现值。
• 它包括两个步骤：
– 一是计算债券内在价值 – 二是在此基础上判断是否具有投资价值。
3
一、债券内在价值分析
A
V 1 yT
(1)
V
c
1
y
c
1 y2
c
1 y3
L
c
1 yT
A
1 yT
– 同时，随着债券到期时间的临近，债券 价格变动幅度以递增的速度减少，反之， 越远离到期时间，债券价格变动幅度以 递减的速度增加。（对于同一只债券， 此规律也成立）
• 问题：两种期限不同的债券具有相同的票面利率、面值和 收益率，哪种债券的销售折价或溢价越小？
15
二、息票率
• （一）息票率对债券价格的影响
• 从表5-4中可以发现面对同样的预期收益率 变动,债券的息票率越低，债券价格的波动 率越大。
17
表5-4 价格变化与息票率之间的关系
息票率 预期收益率
价格变 价格变
动率 动率
7%
8%
5%
(7%到 (7%到
8%) 5%)
4%
68
60
87
-11.3% 28.7%
5%
78
70
100 -10.5% 27.1%
20
677.08
18
657.94
16
633.78
14
603.28
12
564.77
10
516.15
8
454.77
6
377.27
4
279.44
2
155.93
1
82.50
0
0.00
以6%贴现的票面价值 的现值 (美元)
97.22 122.74 154.96 195.63 256.98 311.80 393.65 496.97 627.41 792.09 890.00 1000.00
以3.5%贴现的45美元息 票支付的现值 (美元) 960.98 913.07 855.10 795.02 722.63 639.56 544.24 434.85 309.33 165.29 85.49 0.00
以3.5%贴现的票面价值 债券价格 (美元) 的现值 (美元)
252.57
1213.55
289.83
1202.90
332.59
1190.69
381.66
1176.67
437.96
1160.59
502.57
1142.13
576.71
1120.95
611.78
1096.63
759.41
1068.74
871.44
1036.73
933.51
1019.00
1000.00
1000.00
10
图5-1 折 (溢) 价债券的价格变动
第五章
债券价值分析
1
本章任务
✓ 通过收入资本化法计算债券的内在价值，从而 对其进行价值评估。通过对影响债券价值各种 因素的分析，总结债券定价原理，揭示债券价 格的变动规律。
✓ 学完本章后，你需要掌握： • 如何用收入资本化法评估债券价值；债券属性
与债券价值关系；债券定价的五个基本原理； 马考勒久期的原理与计算；利用马考勒久期、 修正久期计算债券价格变动；免疫的含义与计 算。
– 预期的（必要的）到期收益率：指投资者要 求的收益率，根据债券的风险大小确定的到 期收益率，即公式中的y；
– 承诺的到期收益率：即隐含在当前市场上债 券价格中的到期收益率，用k表示，也是使 净现值等于零的贴现率。
• 例1
6
第二节 债券价值属性
➢ 到期时间 (期限) ➢ 债券的息票率 ➢ 债券的可赎回条款 ➢ 税收待遇 ➢ 市场的流通性 ➢ 违约风险 ➢ 可转换性 ➢ 可延期性