20世纪90年代以来四次世界性金融危机的比较分析

20世纪90年代以来四次世界性金融危机的

比较分析及其引起的思考

摘要：频发的金融危机是世界经济一体化和全球化过程中的一个重要特征，从20世纪90年代以来，世界上总共发生了四次世界性的金融危机，本文通过对这四次金融危机的比较研究，从成因背景、影响程度、各国治理措施等方面对其进行了共性和特性分析，从而为我国经济在日后如何应付金融危机提供了参考和借鉴。

关键词：金融危机；比较研究；启示

20世纪90年代以来，世界范围内共发生了四次比较大的世界性金融危机，分别是欧洲货币体系危机（1992—1993年）、墨西哥金融危机（1994—1995年）、东南亚金融危机（1997—1998年）、美国次贷危机及衍生的金融危机（2007年至今）。从历史进程来看，金融危机频发已成为全球经济的一个重要特征。面对金融危机后国际金融体系改革的普遍呼声，我国应当如何深化金融体制改革，以防范金融风险与金融危机？“前事不忘，后事之师”，我们可以从方方面面来分析探讨以前各时期、各个国家和地区金融危机的特点，以期发现其中的一些共通之处，来为我们的社会主义市场经济的健康发展保驾护航。上面提到的四次危机都是近期在国际上影响比较大的金融危机，其产生、发展都有其自身深刻的背景原因。因此，本文分别从危机的背景和成因、危机的传递和影响以及解决危机采取的对策三个大的方面来分别对上述四次危机进行了比较详尽的分析和比较，从中寻找一些经验和教训，希望能对我国的金融体制改革、金融风险的防范等有所启示。

一、四次金融危机简介

第一次是1992年9月的欧洲货币危机,又称“9 月危机”。是年9月,在欧洲外汇市场出现了大量抛售英镑和里拉、抢购马克的风潮,一时间,英镑和里拉对马克的汇价急剧下挫,在官方干预无效的情况下,英镑和里拉先后退出欧洲货币机制,实行自由浮动。西班牙的比塞塔、葡萄牙的埃斯库多以及爱尔兰也受到重创。在这场危机中,英国、意大利、法国、西班牙以及瑞士等国的中央银行向外汇市场投人了近10 0亿美元的资金,损失约60亿美元。欧洲货币体系因此面临自建立13 年来最严重的一场危机,它迫使欧洲货币体系在短时间内两度调整汇率,这就给欧洲货币体系乃至经济与货币联盟蒙上了一层阴影。

第二次是1994岁末199 5年初的墨西哥金融危机。19 94年12月19日墨西哥财政部长突然宣布本国货币比索贬值15%。次日,政府又宣布中央银行不再

干预外汇市场,比索与美元汇率实行自由浮动。霎时间,引起社会极大的恐慌,金融市场出现混乱进而导致动荡,人们纷纷抢购美元,比索汇率急剧下降,股市狂跌,外

资纷纷逃离,国际储备大量流失,国内物价大幅度上涨,居民生活深受影响,众多企

业因融资困难而面临倒闭。这场危机不仅给墨西哥经济造成了严重的后果,而且

给国际金融市场产生了不少的冲击。

第三次是1998年7月掀起的东南亚金融危机。危机从7月2泰国金融当局宣布泰株实行浮动汇率后,泰国株、菲律宾比索、马来西亚林吉特、印尼盾、甚

至连新加坡元等货币一路下滑,与美元的比价纷纷创出近年来的最低点。与此同时,在该地区的外资纷纷抽逃,本国和地区资本跟着外逃,从曼谷到新加坡、到雅加达、从马里拉到香港、到台北,股市一泻千里,股民惶恐不安,众多的银行和其它金融机构关门歇业。由泰国货币危机荡出“金融涟漪”迅速发展成席卷几乎整个地区的“金融风潮”。整个国际金融领域第一次强烈感受到来自一个发展中国家的强大“冲击波”。

第四次是2007 年4 月掀起的美国次贷危机。这次危机以美国新世纪房屋

贷款公司申请破产保护为开端，美国次级住房抵押贷款市场的风险从而开始显现，随后风险迅速向以次级住房抵押贷款为支持的各类证券化产品的持有者转移。2007 年6月份，美国第五大投资银行贝尔斯登旗下的对冲基金因投资损失面临破产清盘的消息直接引发了全球范围金融市场动荡，形成了一场影响全球的金融危机。房地产金融机构和对冲基金纷纷申请破产或停止赎回，投资银行和商业银行普遍发出盈利预警，全球主要股市指数应声而跌，发达国家央行在短期内向市场上大量注入流动性，全球金融市场出现了短暂的稳定。然而，2008 年9 月雷曼兄弟公司宣布申请破产保护，次贷危机演变成一场金融风暴。危机迅速扩散到日本、英国以及其他欧洲各国等发达国家，并向发展中国家蔓延，最终演变为国际性金融动荡，冲击到各国实体经济，引起全球失业率上升、经济发展缓慢。

二、金融危机理论综述

《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中对金融危机的定义为：全部或大部分金融指标——短期利率、资产价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂和超周期的变化，它表现为一国货币短期内大幅贬值，该国金融市场上价格的猛烈波动，大批的银行经营困难乃至破产，整个金融体系急剧动荡。

根据IMF 在《世界经济展望1998》中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类：货币危机、银行业危机、外债危机和系统性金融危机。而有关金融危机的理论探索则主要集中在货币危机和银行业危机上面。

（一）货币危机理论

货币危机理论研究开始于20 世纪70 年代，其理论研究最为成熟，一般可以分为三个阶段：第一阶段是20 世纪70 年代末至80 年代初，第二阶段是80 年代中期至90 年代中期，第三阶段是从1997 年亚洲金融危机开始。

1、第一代货币危机理论

金融危机的第一个比较成熟理论是由克鲁格曼在1979 年提出，第一代危机理论模型认为，政府过度扩张的财政货币政策是导致经济基础恶化、引发对固定汇率的投机攻击并最终引爆危机的基本原因。我们可以假设“一国货币需求非常

稳定”来理解该理论模型对货币危机发生机制的分析，假设一国货币需求非常稳定，在这种情况下政府实行过度扩张的财政货币政策，结果国内信贷扩张、居民向外国购买商品、劳务、金融资产等来转移风险，而居民和投资者在这种情况下选择持有外币是符合心理预期的。当中央银行的外汇储备不断减少，中央银行就要通过不断购买外汇来维持平衡，一旦外汇储备耗尽，固定汇率机制自然崩溃——金融危机发生。

2、第二代货币危机理论

第二代货币危机理论提出一个完全不同的思路，它认为：投机者对一国的货币发起攻击的原因并不是其经济基础的恶化，主要由贬值预期的自我实现所导致的政府和投机者之间各自权衡利弊的动态博弈过程。当投机者对一国的货币发起攻击时，政府为捍卫固定汇率就会提高利率吸引外资储备来维持汇率稳定，如果提高利率维持汇率的成本大大高于所能获得的收益，政府就会被迫放弃固定汇率制。反之，投机者是否继续攻击也要取决于攻击带来的成本收益。用调整利率的方法来抵御危机时，一旦投机者能够成功冲击货币，其获得回报会高于成本，仅仅是高利率可能并不能有效地阻止投机者的攻击。另外市场参与者在其投资决策时会把预期因素考虑进去，这种因素使政府捍卫固定汇率的成本提高。

3、第三代货币危机理论（道德风险论）

道德风险论认为，金融机构的权利和义务不相匹配可能导致他人的资产或权益受到损失。在金融危机中，道德风险表现为政府的某种“隐含担保”使金融机构进行风险很高的投资行为，造成巨额的呆坏账，金融机构的支付危机引起公众的信心危机，最终导致金融危机。

（二）银行业危机理论

1、弗里德曼的货币政策失误论

弗里德曼的货币政策失误理论认为，因为货币需求函数的相对稳定性，货币供求失衡的根本原因在于货币政策的失误。并且，这种失误(如突然的通货紧缩)可以使一些轻微的局部的金融问题，通过加剧银行恐慌演变为剧烈的全面的金融动荡。

2、金融不稳定假说

明斯基对金融内在脆弱性进行了系统分析，提出了“金融不稳定假说”。他将市场上的借款者分为三类：“套期保值”型借款者、“投机型”借款者、“蓬齐”型借款者。在一个经济周期开始时，大多数借款者属于“套期保值”型借款者，当经济从扩张转向收缩时，借款者的赢利能力缩小，逐渐转变成“投机型”借款者和“蓬齐”型借款者，金融风险增大。因而金融体系具有内在的不稳定性，经济发展周期和经济危机不是由外来冲击或是失败性宏观经济政策导致的，而是经济自身发展必经之路。

3、银行体系关键论

詹姆斯·托宾1981 年提出银行体系关键论，其核心思想是：银行体系在金融危机中起着关键作用。在企业过度负债的经济状态下，经济、金融扩张中积累