小议股票市场和经济增长关系

小议股票市场　

和经济增长关系　

覃英惠　广州证券公司　５１　００００　

【内容摘要】　本文分析了股票市场与经济增长的　相互作用机制，并针对我国股票市场与经　济增长关系相关性进行了分析　【关键词】　股票市场；经济增长；关系相关性　

一、股票市场与经济增长的相互作用　机制　股票市场与经济增长的相互作用机制　体现在以下几个方面：股票市场与实体经　济的关系；股票市场与内生增长；股票市　场影响经济增长的传导机制。如果二者的　因果性关系存在，势必有一种或多种传导　机制的存在来沟通二者之间的关系。根据　前人的已有理论，若我们将股票市场假定　为变量Ｘ，经济增长假定为变量Ｙ，则：　（一）Ｙ——ｘ传导机制　资本无疑是一种稀缺的经济资源，股　票市场作为交易和配置这种稀缺经济资源　的市场，是整个经济系统的一部分，而且　股票市场是影响力最大的金融实体之一。　它的发展理所当然要受整个经济发展水平　的限制，并随经济的发展而发展。长期引　起股市上涨的原动力应是一国经济的发　展。在发达和成熟的股市，经济上升，企　业业绩好，投资股票收益高，资金大量涌　入股市，股市持续上升；反之，经济衰退，　企业不景气，投资缩减，股价下跌。　（二）ｘ——Ｙ传导机制　在一个有效率的股市中，股价会充　分反映包括宏观经济变动在内的各种信　息，股票的交易也是一国国民福利的综　合表现，以致许多经济学家通过一国股　票市场的力量，来判断该国经济实力的　相对强弱。俗称股票市场是经济的“晴雨　表”。但由Ｘ解释Ｙ一直是大家争议的问　

坝代商业　ＭＯＤＥＲＮ　ＢＵＳＩＮＥＳＳ　题，国外一些研究证明Ｘ对Ｙ可能有这　样的促进机制：　（１）事实是越是发达的股票市场越能　提供投资者（包括外国的资本要素）流动　性强的资产和低成本付出，这对那些难以　产生足够储蓄的低收入国家尤为重要。　（ＷＩＤＥＲ，１９９０，Ｂｅｎｃｉｖｅｎｇａ　ｅｔ．ａ１．１９９６，　ａｎｄ　Ｎｅｕｓｓｅｒ　ａｎｄ　Ｋｕｇｌｅｒ，１９９８）　（２）股票市场的角色是为管理者作出　投资决策提供合适的动机，这个动机能使　这些决策能够长期的影响公司价值，甚至　超出了作出这些决策的管理者的任期，长　到开始补偿这些投资决策。（ＤＯＷ　ａｎｄ　Ｇｏｒｔｏｎ，１９９７）　上述分析表明，股市与宏观经济具有　密切的内在正向联系，这些机制对于中国　目前的状况来说是否存在，或是否有效的　发挥作用还无法确定，对于中国股市的发　展现状，还不能将它定位为有效率的市　场。由于存在这种股价变动和宏观经济走　势不一致的现象，这些机制不能有效发挥　作用的原因是我们所要解决的问题。　

二　我国股票市场与经济增长关系相　关性分析　经济发展理论和各国的经济发展实践　都证明：一国资本市场的发育水平和经济　与金融市场化进程存在着密切的联系，随　着整个社会资源和各种生产要素被不断的　纳入到资本市场体系当中来，该国的金融　抑制将会逐步消除，而金融深化程度将会　逐步提高。这样，市场的主体的涵盖范围　和交易水平将不断提升，交易成本不断降　低，工具和产品创新日益完善，一国资本　市场将会成为社会发展的强大动力。　股票市场是经济的核心。在很多方　面，股票市场和亚当・斯密及其他古典经　济学家描述的完全市场很相似，即股票的　价格随市场需求的变化而波动。然而，股　票市场并不是理论模型，而是反映了持有　上市公司股票与先进的投资者之间交易的　买卖活动，它涉及大量的实际财富。成千　上万的投资者都在尽力获得某种优势，以　提高他们的收益率；而许多机构，例如经　济商，则渗透在整个市场中。尽管股票市　场的业绩为经济的状况提供了引导作用，　但它并不是一个虚拟的市场：它集中了实　际的财富，并具有实际的竞争性。因此，它　对投资者可能具有很大实际风险。　面对这样促进和风险并存的机制下，　对于我国的特殊国情，股票市场对经济增　长的促进作用的结论在一些数据和模型的　掩盖下显得矛盾和隐晦。中国的学者对此　作出很多研究，但没有得出一致的结论。　到目前为止，国内有关股票市场的研究主　要有着三种基本倾向：　（１）社会主义市场经济理论出发，研　究中国股票市场发展的必要性和可行性，　这种方法的优点是便于从中国改革开放的　整体部署来把握股票市场的建设方向，但　过于粗略，不能解决股票市场发展中的具　体问题；　（２）从西方有效市场理论出发，研究　和比较成熟股票市场与中国股票市场在运　行特征、信息披露、投资者结构等方面的　差异，并以成熟的股票市场为理想模式，　提出中国股票市场达到市场有效性所必须　采取的措施。这种方法有助于我们全面地　认识中国股票市场的不足，但是忽略了转　轨时期新兴股票市场发展的特殊环境，因　而带有一定程度的空想色彩，所得出政策　建议缺乏可操作性；　（３）直接从中国股票市场现实出发，　研究股票市场存在问题及其改进措施，这　是许多政策研究者常用地方法。但是，这　种方法所进行地研究是分散的和短期的，　基本上是对某个阶段我国股市和宏观经济　的一种静态分析，不利于我们对于股票市　场进行长远和系统的研究和规划。　所以一个正确的研究方法对于研究二　者关系显得犹为重要。本文试图从一个更　简单和直观的角度，全面的分析股票市场　的指标体系，分析更为合理的相关性关系　分析结论。

　维普资讯 http://www.cqvip.com （一）变量选取与数据处理　中国股票市场的发展历史只有短短二　十几年，在这一时期又可分为三个阶段：　恢复和起步时期：ｌ９７８年一ｌ９９０年；　快速发展时期：ｌ９９１年——１９９６年；　规范调整时期：１９９７年——２００５年。　根据我国股票市场的发展情况和数据　收集情况本文分析将从ｌ　９９３年到２００４年　结束。对于衡量股票市场发展程度的指标　选取，很多学者具体选取得指标不同，但　只要从以下两方面来反映股市的发展：股　票市场的规模与容量、股票市场的有效性　程度。下表是国外研究股市和经济增长相　关性分析的代表人物根据前人的成果总结　的指标体系。要说明的是，下表的指标体　系比较复杂，从不同角度反映股市的发展　程度，数据表达很抽象，适用于一些发展　比较成熟的股票市场。针对于我国来说，　具有一定的借鉴意义。度量股票市场规模　和容量的绝对指标有：股票市场市价总　值、股票市场上市公司的数量和种类。相　对度量指标有：股票市场市价总值与ＧＤＰ　总值的比例，流通总值占市价总值的比例　等。这里我们选取一个绝对指标上市公司　的数量，和一个相对指标股票市场市价总　值与ＧＤＰ总值的比例来反映股票市场的　规模。股票市场的有效性是指股票市场上　股票的价格在多大程度上，以什么速度反　映了市场上的相关信息。根据对应的信息　集不同，人们将有效市场分成三类：弱　型有效市场（ｗｅａｋ　ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ）是指所有　过去的价格或收益的信息已经充分反映在　现在的股票价格上了，没有投资者能够按　｝　蕈　执　１．；Ｉ精¨“　指　炭　指杯丹辫　蝤　蕞　茸　啦％ＧＤＰ比奉　Ｅ难公研敲量　平均藐鼬　苴鹿垡垒糕帕ＤＰ　较毫的藐动牲代袋甲　蓐耪卑　亩盛童囊懂　糠　姆空辱哦奉低　生巾　Ｉ　慵量书的ｌＯ种艘曩　苴　巾慵量龠豹ｌＯ种艘■，　较高豹生巾度套　响　度　慵十的比重　总市慵　市蟠的蠢曲性　蝗苴岛蔓　蔫ｆ市慵收赫事的ｌ２十月壤　ｍ蟠Ｍ　和蝗盏　妨杯稚麓估冲　＾Ｐｒ（斑　价　）定＊　掇姑饵　襄利　价横羹　＾竹和　＾ＰＭ逮衢　№　度魁甑　融障餐本赉　定价横受　根榴撼　赉奉赉产宅竹　（ＩＣＡＰＭ）定竹谥盖　囊曩计算　ｉ市公镯是　难越｝　童　０寰毋　．Ｉ鞭乖　墙制度　台计质量　０、ｌ、２分掰袭承　、　建设的抽　般、好　投赉者雠护的ｉ圭掉质量　０　ｌ、２仆荆寰辩蕞、　ＵＩＦＣ平定的辑准格　般，好　量　有　券　臂帆茏　０袭幂　．Ｉ袭ｍ有　时蚪目投餐　悬　０、ｌ　２　别柱　韫多　Ⅲ＊投鹰嚣投髓　ｍ糖、宥　制、蔫车　雷锋鞋捌撕量　无　制　资料来源：根据Ｋｕｎｔ和Ｌｅｖｉｎｅ（Ｉ　９９６）整理　基于历史价格或收益信息的交易规则中获　得超额收益；半强型有效市场（ｓｅｒｎｉ—　ｓｔｒｏｎｇ　ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ）是指所有公开可以获　取的信息（如股票的时序资料、公司报表、　国家公布的与股票市场的统计资料等）已　经反应在股票的价格上了；强型有效市场　（ｓｔｒｏｎｇ　ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ）是指所有的信息都已　经反映在股票价格上，没有任何投资者能　够利用任何信息获得超额利润。（见表１）　股票市场的有效性通常表现在为股票　价格的随机波动，对其进行度量很复杂，　如股票价格的均值准确地反映了资本的实　际价值，投资收益只存在正常利润，专业　投资者和普通投资者的投资绩效不存在明　显的差别、不存在明显的套利机会等。股　票市场的有效性还表现在为市场的流动性　较好，风险与收益之间存在较强的相关关　系。对这一类问题的回答主要借助一些计　量经济学的分析方法，具体很多不确定性　因素。在这里我们借鉴国外学者的成果，　以周转率来表示股票市场运作的效率，选　取总成交金额与ＧＤＰ值的比率为考察的　指标。在这里我们相信股市和宏观经济之　间存在着内在的作用机理，宏观经济向股　票市场的传导，我们选取筹资额与ＧＤＰ的　比值，股票市场对经济的贡献率，一般是　研究此问题学者们忽视的部分，本文认为　股票市场反映宏观经济，不仅仅从股票的　收益体现，因为它掌握实际的财富，经过　本身的自我循环，一定会通过上市公司自　身的运作产生实际的财富，而产生的这种　财富必然是宏观经济增长的主要力量之　一，所以我们选取上市公司产值为考察指　标，它贡献于ＧＤＰ的增长，是股票市场传　导到宏观经济的结果之一。（见表２）　（二）相关性结果及其分析　２　１　川－　帅，　｝　ｎ　‘　＇ＪＬｉ　¨　ＨＩ　Ｌ＿｛　§　＆ｌ０　《ｍ　ｌ　嫁☆　『＿　女　ｊｌ右　”　自女　ｍｍ　措　＃　缸　髓　‘　鞋　（　ｍ）　ｊ　ｆ　＇　（　誊＇　（　【　）　ｌ∞３｝＃　０　５　抽　ｌ　３　∞　＂２６　２９：　３１　５０　ｉ　３２３　ｌ６ｊｔ　

数据来源　《中国金融年鉴２　０　０　２—２　０　０　４》、《中国统计年鉴　２Ｏ０５））、《中国经济景气月报》（２００５、１　０）、同花顺网站、龙语　财经软件统计。　下面将对ＧＤＰ与股票市场的指标体　系进行分析：Ｘｌ——上市公司数目（家）；　Ｘ２——总市值／ＧＤＰ；Ｘ３——筹资额／　ＧＤＰ；Ｘ４——总成交额／ＧＤＰ；Ｘ５——　上市公司产值／ＧＤＰ。　相关系数矩阵表明，我们可以看出　ＧＤＰ值与上市公司数量和产值相关性系数　达到０．９５５和０．９６９，具有高度相关性；与　总市值和总成交额相关性系数０．６５０和０．　５３２，具有强相关性。　三、小结　综上所述，股票市场作为国民经济的　一个“晴雨表”，可以反映出我国经济运行　的基本面。在我国宏观经济基本面日益向　好的背景下，尤其是２００５—２００７年的这　几年来，与之相对应的，是我国股市的连　创新高，最近大有涨到５５００点的趋势。这　也是本文分析“ＧＤＰ值与上市公司数量和　产值相关性系数达到０．９５５和０．９６９，具　有高度相关性”体现出来的股票市场繁荣　和经济增长高度相关结论的一个明证。圃　

［参考文删　１、于乃书．股票市场与经济增长关系　的实证分析【Ｊ】．工业技术经济，２００４　（１　０）　２、刘少波，丁菊红．我国股市与宏观　经济相关关系的“三阶段演进路径”分　析【Ｊ】．金融研究，２００５年（７）５７－－６５　３、Ｐ￣ｎｄａｌｌ　Ｋ．Ｆｉｌｅｒ，Ｊａｎ　Ｈａｎｏｕｓｅｋ，Ｎｍｕｒｏ　Ｆ．ＣａｍＤ０ｓ．Ｄｏ　Ｓ￣ｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔｓ　ｐｒｏｍｏｔｅ　ＥｃＯ—　ｎｏｍｉｃ　Ｇｒｏｗｔｈ・［Ｊ】，ＪＥＬｃｌａｓｓｉｆｉａｃａ￣ｉｏｎ：Ｇ００，　Ｇ１４，０１　６．Ｆ３６：１—１　１