资本市场发展与经济增长的关系分析

我国股票市场发展与经济增长关系研究

【摘要】：经过十几年的探索,中国股票市场不断发展。近年来股权分置改革等一系列市场化改革,使得中国股票市场制度趋于完善,运行机制发生了深刻变化。改革开放30年来,我国经济一直处于高速增长状态,即使在近几年全球经济都不大景气的情况下,我国GDP依然保持了10%左右的增长率,而股市发展的近20年来却总是跌宕起伏,尤其是2007年第四季度以来股市走势持续低迷,与经济的平稳持续发展形成较大的反差。股票市场发展中存在的诸多问题、股市发展与经济增长的背离,以及国民经济“晴雨表”的失灵,引起人们对股票市场促进经济增长作用的质疑。客观认识股票市场在我国国民经济中的作用,揭示股票市场的发展和经济增长的关系,不仅是进一步发展与调整股票市场的前提,同时对我国经济发展也有重大意义。因此本文试图运用现代计量经济方法,采用股票市场发展和经济发展的历史数据,以马加尔·帕加诺的经济内生增长理论为基础,定量分析二者之间的关系。本文代表经济发展指标的是GDP,代表股票市场发展指标有两个,股市规模指标选取了流通市值,股市流动性指标选取了成交额。样本区间是1996年第一季度至2008年第三季度。运用的现代计量经济方法是格兰杰因果检验、向量误差修正模型、脉冲响应函数。分析结果表明,中国股票市场发展与经济增长之间存在着协整关系,即二者有着长期均衡关系,即就长期历史平均而言,中国股市在某种程度上反映了宏观经济态势,其中规模指标流通市值和经济增长呈现显著的正相关关系,

而流动性指标成交额呈现不显著的负相关关系;经济增长是股票市场发展的格兰杰原因,但股票市场发展不是经济增长的格兰杰原因,存在着单向因果关系;向量误差修正模型显示,就短期历史动态而言,并未达到可作为“经济晴雨表”的程度,甚至出现了背离宏观经济的现象。针对以上结果本文探讨了出现股经背离的内在原因,并指出在我国目前的形势下应该正确处理政府与市场的关系,完善法律和监管体系,建设公正、透明、高效的市场;大力推进多层次的股票市场体系建设,满足多元化的投融资需求;促进上市公司健康发展;推进股票市场文化建设,营造有利于股票市场持续发展的生态环境。【关键词】：股票市场发展格兰杰因果检验协整理论向量误差修正模型

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我国资本市场发展研究

作者：宋宁

来源：《商情》2017年第03期

（首都经济贸易大学 北京 101100）

【摘要】本文从我国资本市场现状、发展的推动力等方面进行了分析，并提出了一些合理化建议。

【关键词】资本市场 股票市场 债券市场 监管

一、资本市场概念与功能

（一）资本市场概念

资本市场是指期限在1年以上的资金融通活动的总和，包括期限在1年以上的证券市场以及期限在1年以上银行信贷市场，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的。

资本市场应涵盖：银行信贷市场（一般指期限在1年以上的银行中长期信贷市场）、股票市场、债券市场（长期国债、企业债券、金融债券等）和私人权益资本市场4个子系统。

（二）资本市场功能

资本市场是现代金融市场的重要组成部分，在高度发达的市场经济条件下， 资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。

（一）融资功能

本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。

（二）配置功能

是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制， 而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。

（三）产权功能 龙源期刊网

资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。

资本市场对经济发展的作用

资本市场的发展与经济发展关系非常复杂，在同一地区不同的时间或者是同一时间的不同地区的表现都不一样，因而这也是当前金融经济学家们研究的一个热点而又存在一些争议的问题之一。

从世界范围看，资本市场的产生和发展是与社会化大生产紧密相连的。从马克思有关虚拟经济的论述，到后来产生的各种经济学理论，都对资本市场在现代经济中的作用进行过不同角度的阐述。在现代经济生活中，资本市场不仅提供了企业筹集资本的场所，并且还有助于完善公司治理结构，也是实现社会资源配置的重要平台。

资本市场代表着市场化的资源配置方式

资本市场将人类经济活动中的很多要素转化为证券，公司的股份成为股票，信用成为债券，人的潜能成为期权，在电子平台上便捷迅速地交换，而市场参与者在买卖证券、寻求自身利益的同时，客观上推动了社会资源配置的优化。从长期来看，更多的金融资源走向资本市场是一个基本趋势。

资本市场也对社会诚信水平和法律制度等方面提出了更高的要求。而且资本市场是一个最为人性的市场，人性中的自私、贪婪、狂热等弱点，往往在资本市场上表露无疑，市场因而常常表现出较强的非理性和脆弱性，有时会偏离实体经济的发展，并出现危机。

2008年爆发的国际金融危机，波及几乎所有国家和社会各个层面。尽管此次危机证明现代金融体系的快速发展在带来社会巨大进步的同时，也具备了巨大的破坏性，并对金融监管的优化和金融风险的管理提出了更高的要求，但总的来看，金融在现代经济中的核心地位没有改变，资本市场在经济发展中的重要作用没有改变。面对国际金融危机的严重冲击和全流通环境下出现的新情况新问题，借鉴国际成熟资本市场发展的经验和教训。此次金融危机也表明，全球金融一体化的趋势正在加剧，各国金融市场相互影响的程度超出了原来的想象，这要求我们加快我国资本市场的发展步伐。

对经济社会发展的推动作用

在现代经济体系中，一国的经济发展速度和运行效率，在很大程度上取决于包括资源、人才、资本、专利等各种经济要素配置的效率。资本市场的兴起和壮大，加速了我国经济要素的配置方式从计划方式向市场方式的转变进程。资本市场不仅为企业提供了融资渠道，而且带动了股份制在我国的普及，推动了现代企业制度的建设，上市公司日益成为我国经济体系的重要组成部分。 上世纪90年代以前，中国金融体系由间接融资完全主导。资本市场的出现和发展，改变了这种格局。2010年底，我国股市市值为银行资产的28％，虽然仍然低于美英等发达国家（超过100％）的比例，但无疑大大改善了我国的金融结构。同时，资本市场的发展也拓宽了商业银行中间业务的范围，并为银行和保险等金融机构提供了多元化的资金运用渠道。

深圳的发展（包括珠三角地区），主要靠的就是吸引外资投资办厂，大量利用中国的廉价劳动力。中国反正人多，而且那个时候大多数的中国人什么都不懂，唯一可以用的就是自己的力气。所以在八、九十年代，你只要有一身力气，就可以在珠三角生存下去；而那个时候的投资者，只要在珠三角开个厂，基本上就能够赚钱。外来的资金和内地大量流入珠三角的打工者，构成了珠三角经济起飞的两个必要因素，使珠三角逐步建成了世界上最大的制造业基地，汇集了几乎所有商品种类的生产链。等到企业的发展达到一定阶段，继续扩大再生产遇到瓶颈的现象影响整个珠三角的产业发展时，又从国外引进了股票，催生了一大批大型私营制造业企业和集团公司。这种发展模式对社会产生了很多难以处理的后遗症。一是环境遭到严重污染；二是对人民思想造成了不正确的影响，形成了“一切向钱看”的社会现象，社会公德遭到严重破坏；三是由于进入珠三角的绝大部分是低素质、低能力、低水平的打工者，对于整个区域人口素质和社会素质的提高增加了困难，对于计划生育、社会治安等方面工作增加了压力。深圳和珠三角现在想提升经济档次，但异常艰难。因此，从本质上说，这种发展模式不是一种可持续性的发展模式，有着极大的局限性。

其实我记得在深圳特区刚开发的时候，大量内地人涌入深圳淘金，而生活和基础设施跟不上，致使深圳不堪重负，中央就出台了一个政策，就是边防证，凡是进入关内，必须要有当地公安部门签发的边防证才行。而我的印象中，当时我们市的公安局一个月好象只有办理5张还是50张边防证的权力。这就有效地制止了有事没事的人都往深圳跑，避免了深圳因过多人涌入而造成社会动荡。真正有胆识在那个时候去了深圳并坚持下来的人，绝大部分现在都已功成名就。这个事顺便提一下，因为在后面会有个对比。

有了珠三角的经验，到了上海和长三角发展时，就走了更先进的一条路。长三角虽然也有大量的劳动密集型产业，但更侧重于投资高新科技产业，同时大量引进世界五百强企业，发展第三产业和金融业，把上海建成中国最大的高新科技中心、金融中心和证券期货等交易中心，形成了更为强健的经济发展引擎。这个时候，中国高层对虚拟经济的运用其实已经在上海略显端倪了。所以，相对于珠三角，到上海和长三角去淘金的主要是那些身怀一技之长，高素质、高学历的金融、服务、管理、技术方面的人才，不是谁都能到哪儿去混口饭吃的了。长三角的社会整体素质和人口素质都明显高于珠三角，发展后劲比珠三角也更为强劲。这种发展模式在社会方面所产生的负面的后果也要远远小于珠三角的发展模式，算是一种比较好的发展模式。然后是环渤海湾经济区。这里的情况和珠、长三角又都有不同。区内城市基本上都属于计划经济时代的老工业城市，如大连、锦州、唐山、廊坊、东营等。而且基本上是以公有制经济、大型国有企业为主，虽然在经济转型过程中暂时处于低迷状态，但底子还在，有的是人才、技术和固定资产，缺的只有一样，就是大量的、充足的流动资金。因此，环渤海湾经济区的中心城市——天津的主要目标，就是要打造成区域性的金融产业中心，尽可能多地把外面的钱拿到这里来用。要不怎么让中国人民银行原行长戴相龙跨行去任天津市委书记呢？没别的，这行他熟啊，国内国外那些银行家那里总有些薄面，熟人好办事嘛是不是？这种模式基本上属于一种宏观发展模式，因为公有制经济的强大，足以撑起经济发展大局，私营经济的活力要远远小于珠、长三角地区。对于普通的老百姓，除了本地人能够从经济发展中得到些好处外，基本上无法参与进去。再一个，毕竟是首都周边，流动人口过多，不论是对于社会治安还是维稳工作方面，都会增加不少难度。你们没多少人听说过有大批人马到环渤海湾经济区去打工吧？就这个道理。最后回到北部湾。广西的起步基础，虽然说不上是一穷二白，但可以说是白手起家。在我的印象里，广西穷得很，除了柳州，梧州，基本上没有什么工业，就边贸还马马虎虎算一个亮点，不可能光靠种甘蔗建设北部湾吧？看珠三角、长三角、环渤海湾这一路的发展历程，每一步都上一个台阶，都在前面的基础上有所进步，作为第四个台阶，不可能再重复走以前走过的老路是吧？事实也就是如此。国家是肯定会大力投入的，该引的外资还是要引，该建的工业和港口更是不能不干。但作为一个天生营养不良，自身造血功能极差的人，光靠从别人手里去讨血能解决问题吗？本来就没有公有制经济基础，如果没有私营经济的造血输血，能发展吗？２００６年１月１６日，国务院正式批准实施《广西北部湾经济区发展规划》，标志着广西北部湾经济区开放开发纳入国家发展战略，也就是说相当于深圳设立经济特区。规划明确指出建设北部湾在2010年之前共需要1.2万个亿的资金，南宁作为一个区域性的国际大都市，城区人口要在短时期内达到600-800万人。而2007年，国家共对北部湾地区投入407个亿，广西全区对外招商引资仅为19个亿……时不我待，按这个速度，钱从何来？到现在为止，除了边贸听得较多外，有谁清楚北部湾私营经济发展情况？有谁听闻大量外地人员涌入北部湾开发区寻找工作？至少我是没有！那么，人从何来？这里先卖个关子，后面予以解答。到这儿，基本上一到四极的发展轨迹都分析得差不多了。其实这中间还有两个比较特殊的地方，也应该说说。了解清楚总不是坏事。