QFII制度：台湾经验及对祖国大陆的启示 制度(2)

对ＱＦＩＩ制度的简要分析摘要随着02年QFII制度的实施，对我国证券市场的影响已可见端倪，简要分析QFII制度。

关键词QFII制度中国证券市场效应分析一．QFII制度1.QFIIQFII(Qualified Foreign Institutional Investors)，即合格的境外机构投资者制度，是一种有限度地引进外资、开放资本市场的过渡性制度，指允许合格的境外机构投资者在一定条件限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。

根据中国人民银行和证监会联合下发的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，中国QFII政策从2002年12月1日起正式实施。

作为一种过渡性的安排，QFII是对那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区，实现有序、稳妥开放市场的特殊通道。

根据韩国、印度和我国台湾的经验，QFII制度的创意在于通过一国或地区资本市场与国际资本的有限制流动，成功解决了在资本项目管制条件下向外资开放本土证券市场的问题。

即实施QFII政策后，国际资本通过特定途径进入国内资本市场，中国资本市场将成为国际资本市场的重要组成部分。

同时国际资本的流入，也对我国新兴的证券市场产生积极的深刻的影响。

2、QFII机构投资的产业领域。

主要为（1）QFII机构投资对象多为上证180指数成份股那些流动性好、以蓝筹股为主体的上证180指数成份股成为了QFII机构一个理想的投资对象，其中低市盈率蓝筹股和中低市盈率绩优成长股对QFII机构极具吸引力，例如中国联通、招商银行、宝钢股份和中国石化等（2）主要的四类中国公司外国投资者重点研究的四类中国公司：一是自然垄断领域的上市公司，如机场、港口、高速公路和广电类公司；二是有中国特色的公司，如五粮液、古井贡等酒类公司以及具有劳动力成本优势的纺织品公司；第三是诸如TCL、青岛啤酒、联想等民族品牌公司；第四是资源类公司，包括煤矿、铁矿和旅游资源等，如黄山旅游等公司。

QFII制度台湾经验及对祖国大陆启示加入WTO后，祖国大陆新兴的证券市场面临扩大开放、实现国际化的急迫任务。

祖国大陆的证券市场与推行QFII前期的台湾证券市场相比，存在许多相似之处，如股市低迷、股票市盈率过高、证券市场投资主体结构别尽合理等诸多弊端。

而QFII制度在台湾的实施过程中，克服了上述弊端，并取得了令人瞩目的成功，其经验值得我们加以仔细研究并予以借鉴。

一、台湾的QFII制度所谓QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）制度，即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者在一定条件限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，经过严格监管的特意账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。

它作为一种过渡性制度安排，成为那些货币没有自由兑换、资本项目未彻底开放的新兴国家或地区实现有序、稳步开放的特殊通道。

推行QFII制度的国家关于外国机构投资者，往往会限定一定的条件和程序，包括资格条件、持股比例、投资额度、资金的汇出入、投资登记（托管）及范围等等，并能够灵便地依照具体实施事情对开放的程度进行微调，达到减少开放对经济冲击的目的，而在这方面台湾的成功经验可为祖国大陆提供有益的借鉴。

1、台湾推行QFII制度的措施及其演变台湾自1991年1月起正式实施QFII制度，允许QFII直接投资证券市场，但经过多方面的措施对其进行了严格的限制，并在该制度的实施过程中别断进行微调，对各种限制条件逐步放宽直至取消部分限制。

台湾对QFII制度的限制措施及其演变如下：（1）对资格条件的限定；（2）持股比例的限定；（3）对投资额度的限定；2、台湾推行QFII制度的绩效评析在稳定和完善台湾证券市场、促进其对外开放及国际化的进程中，QFII制度发挥了极其重要的作用，其具体绩效如下：（1）激发投资者信心，稳定了台湾证券市场（2）提高了台湾证券市场机构投资者比重QFII的引入给台湾证券市场的投资者结构带来了可喜的变化。

合格外国机构投资者(QFII):台湾与内地制度之比较李锐(中央财经大学金融系,北京100081)摘要:本文通过5合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法6与台湾Q FII制度的对比,使大家认识到尽管受各国(或地区)政府政策目标和经济环境差异影响,各国和地区对Q FII机制中的机构类型、资产规模等的规定会不尽相同,但QFII作为一种临时性的制度安排,必将通过一个先紧后松、逐步放宽的过程,从而走上资本市场的完全开放。

关键词:合格外国机构投资者;限制中图分类号:F832.5文献标识码:A文章编号:1009-3540(2003)03-0011-0002QFII制度1990年发源于台湾,其后为许多新兴市场国家所效仿。

2002年11月7日,中国证监会和中国人民银行联合发布了5合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法6(以下简称5办法6),该办法自12月1日起正式实施,标志着中国资本市场正式引入QFII制度。

一、对合格境外机构投资者主体范围的限制1、台湾对QFII主体范围限制的放宽以及带来的证券市场投资者结构变化台湾地区证券市场对外资开放始于1967年5月29日/行政院0发布的5华侨及外国人投资证券实施办法6,但直到1982年台湾当局制定5引进侨外资投资证券市场计划6,外资投资台湾地区证券市场的整体管理规范及架构才最终确定。

第一阶段:间接开放阶段(1983-1990),此阶段台湾主要采用开放境内投资信托公司募集海外基金投资台湾股市的间接投资方式。

第二阶段:有限制的直接开放阶段(1990-1996),从1990年2月开始至1990年10月,台湾股市行情急剧下挫,加权指数由12682点高位降至2485点,跌幅超过80%,为了拯救台湾股市,行政院通过修正了/华侨及外国人投资证券及其结汇办法0规定,引入QFII机制,允许外资投资机构直接投资台湾股市,这标志着台湾证券市场开始融入国际证券市场。

第三阶段:一般外国法人阶段(1996年3月至今)(Gener al Forei g n institutiona l I nve stor,GFII),全面开放/境内外华侨及外国人0直接投资。

QFII目录QFII的含义QFII制度原理QFII机制的三个核心问题我国QFII的诞生我国QFII制度的特点：QFII资格统计情况表QFII与PE的区别[编辑本段]QFII的含义QFII是Qualified Foreign Institutional Investors（合格的境外机构投资者）的简称，QFII机制是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。

作为一种过渡性制度安排，QFII制度是在资本项目尚未完全开放的国家和地区，实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。

包括韩国、台湾、印度和巴西等市场的经验表明，在货币未自由兑换时，QFII不失为一种通过资本市场稳健引进外资的方式。

在该制度下，QFII将被允许把一定额度的外汇资金汇入并兑换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，包括股息及买卖价差等在内各种资本所得经审核后可转换为外汇汇出，实际上就是对外资有限度地开放本国的证券市场。

QFII是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。

这种制度要求外国投资者若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场。

什么样的境外机构投资者才是合格的？在这当中需要很多条件，核心是不能短期炒作，应具有中长期投资的性质。

台湾、韩国等地的经验表明，引入QFII机制后，热衷投资绩优股、重视上市公司分红、关注企业的长远发展的理性投资理念开始盛行，投机行为有所减少，在一定程度上降低市场的巨幅波动。

因此，通过引进QFII机制，吸引境外合格的机构投资者参与进来，将有利于进一步壮大机构投资者队伍；还可以借鉴国外成熟的投资理念，促进资源的有效配置；同时促进上市公司提升公司治理水平，加速向现代企业制度靠拢。

[编辑本段]QFII制度原理QFII制度的实质是一种有创意的资本管制。

2003年7月总第105期第4期黑河学刊H ei he J0um aIJul．，2003Ser i al N o．105N o．4Q FI I政策对我国证券市场的影响⑧周辉1，张慧2(1．天元证券经纪有限公司齐齐啥尔建设大街证券营业部，黑龙江齐齐哈尔161000；2．中国包装进出口天津公司，天津300222)【摘要】2002年12月1日《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式颁布实行，它标志着我国在资本市场对外开放、继续扩大吸引外资方面迈出了关键性的一步。

这一制度成功解决了在资本项目管制条件下向外资开放本土证券市场的问题。

Q FⅡ制度将给中国证券市场带来积极影响，但同时阻碍外资进入的一些问题也不容忽视。

【关键词】Q兀I；积极作用；阻碍原因【中图分类号】F832【文献标识码】A【文章编号】1009—3036(2003)04—003l_02Q nI(Q ual i f i ed For ei gn I nst i t ut i onal I nvest0Is)，民口合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇人一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后转为外汇汇出的一种市场开放模式。

它是一种过渡性制度安排，是那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区实现有序、稳妥地开放证券市场的特殊通道。

随着我国正式加入啪，如何实现在人民币资本项目尚未自由兑换的情况下，与国际资本接轨，成为我国资本市场对外开放、吸引外资的一个紧迫问题。

通过借鉴韩国、印度及我国台湾地区的经验并结合我国实际国情，2002年12月1日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式实施。

目前推出的Q n I基本框架，可以说很好地坚持了“整体设计、循序渐进、稳步展开”的渐进开放模式，向证券市场国际化的方向迈出了决定性的第一步，必将对我国证券市场产生积极而深远的影响。

QFII制度QFII 的全名是 Qualified Foreign Institutional Investor，即合格境外机构投资者制度。

该制度于2002年起在中国正式实施，允许合格的境外机构投资者在中国境内交易A股市场的股票和债券。

下面我将从背景、实施过程、优势和限制等方面进行介绍。

首先，QFII 制度的实施背景是中国希望引入外资，推动资本市场的国际化进程。

此前，中国的资本市场相对封闭，只有少数国内投资者可以参与。

然而，随着中国经济的快速发展和资本市场的增长，中国政府意识到引进外资的重要性。

因此，为了吸引海外资本和技术，并丰富中国资本市场的产品和服务，QFII 制度应运而生。

实施过程方面，QFII 制度要求境外机构投资者满足一定的资格条件，如最低资本要求、投资经验要求等，并与中国证券监管机构（中国证监会）签署投资协议。

合格的境外机构投资者可以通过设立外资子公司或者通过证券公司代理的方式进入中国的资本市场。

他们可以在指定的交易所买卖A股市场的股票和债券，参与股权投资、债券交易等多种投资方式。

QFII 制度的实施带来了一些优势。

首先，它为境外机构投资者提供了更多投资渠道和机会。

中国市场庞大而具有活力，经济的增长和投资机会吸引了许多海外投资者。

其次，QFII 制度对于中国资本市场的发展和国际化进程起到了积极的推动作用。

通过引入外资，中国市场可以受益于海外的资金和经验，为企业提供更多融资渠道，促进市场的健康发展。

然而，QFII 制度也存在一些限制。

首先，合格投资者的数量和规模有限。

中国政府设置了一定的限额和配额，限制了境外投资者的参与。

此外，QFII 制度对于资本流动和外汇监管也存在一定的限制。

外汇额度的审核和资金调度需要经过严格的审查和批准程序。

总之，QFII 制度是中国资本市场国际化的重要一步，为境外机构投资者提供了更多投资机会，并推动了中国资本市场的发展。

该制度的实施具有积极意义，但也需要继续完善和开放，以吸引更多的境外资本，促进中国经济的可持续发展。

我国QFII制度对台湾地区证券交易对外开放进程的借鉴我国QFII制度实施环境与框架设计的探讨——对台湾地区证券交易对外开放进程的借鉴我国QFII制度实施环境与框架设计的探讨——对台湾地区证券交易对外开放进程的借鉴目录前言 (4)一、QFII制度的含义与作用 (5)二、台湾的QFII制度 (6)〔一〕台湾QFII制度实施框架及演进 (7)〔二〕台湾QFII制度实施的成效 (10)三、QFII制度实施的环境 (14)〔一〕QFII制度实施的法律环境 (14)〔二〕QFII制度实施的市场环境 (18)四、我国实施QFII制度的分析 (21)〔一〕我国QFII制度的框架设计 (22)〔二〕我国QFII制度的进程设计 (23)〔三〕我国实施QFII制度的阻碍推测 (25)结论 (27)摘要：随着我国1进入WTO，国内证券市场的开放已是势在必行。

本文在介绍QFII(Qualified Foreign Institutional Investor)制度的差不多含义、适用的外部环境及其在台湾等地区实践情形的基础上，结合我国证券市场的具体情形，为QFII 制度在我国的运用提出了政策建议。

前言部分论述了目前在我国加入WTO、金融领域开放在即的情形下引入QFII制度的必要性以及意义。

第一部分介绍了QFII制度的含义、内容和在一国开放过程中的差不多作用，并指出其在实施过程中应该注意的问题。

第二部分介绍了台湾地区QFII制度实施的具体框架和演进的过程，并总结QFII制度在台湾地区证券交易开放过程中的成效和作用。

第三部分对比我国和台湾地区的情形，具体分析了建立QFII制度应该具备的市场、法制环境。

指出当前我国证券市场进展、法制建设中存在的差距，和我国证券市场的特点。

第四部分参照台湾地区QFII制度的框架，设计了我国实行QFII制度的框架和进程，并推测我国实施QFII制度以后可能产生的成效。

关键词QFII制度、证券市场开放1本文中，〝我国〞均指我国大陆地区，不包括香港和澳门专门行政区以及我国台湾地区。

中国台湾地区的QFII制度及其启示一、QFII的产生与涵义QFII这种制度是在货币没有完全自由兑换、资本账户尚未开放的情况下有限度地引进外资投资于本国（或本地区）证券市场，其本质是局部的资本账户开放。

它是在不可自由兑换的资本账户下，开立特别可自由兑换、进出数额相互关联的子账户，各个经核准的合格外国机构投资者在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金到该子账户下开设的二级账户，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资于当地证券市场，其资本利得和股息经审核后可转换为外汇汇出。

QFII制度产生之后，国际资本的流动发生了很大的变化。

1990-1996年，流向新兴市场国家（或地区）的净资本总量达到10550亿美元，是1973-1981年流向这个地区总量的7倍之多。

而且，净私人资本是来自官方资本的9倍之多。

从地理上看，这些资本的流向是不平衡的，亚洲国家（或地区）所得到的份额最大，达40%之多。

相比1978-1982年期间，净资本流入的构成也有了较大变化。

1978-1982年，辛迪加贷款是主要的融资方式，而自1990年以来，证券（尤其是债券）成为重要的融资工具，外国直接投资成为重要的融资方式。

二、台湾地区的QFII制度1.台湾地区实施QFII的金融背景资本市场国际化的背景是金融自由化。

台湾地区证券市场于1990年实施QFII制度，表明台湾地区的金融自由化已经达到了相当程度。

(1)利率自由化。

1974年，台湾地区发生通货膨胀，当局通过适时提高和降低利率的手段，遏制了通胀，稳定了物价，同时恢复了出口竞争力。

但在20世纪70年代后期，频繁调整利率（提高6次，降低3次），收效甚微。

这显示在日趋复杂的经济现实面前，传统的利率管制已难奏效，于是台湾当局开始了利率自由化的改革。

1980年11月台湾当局颁布《银行利率调整要点》，决定实行基本放款利率制度。

基本放款利率由各商业银行在“中央银行”规定的利率上下限范围内根据自身的条件及资金情况自行制订。