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自由现金流量与企业价值评估分析研究一、引言企业的价值评估一直是企业管理者和投资者关注的焦点之一。
在投资决策中，确定企业的价值水平是非常重要的，可以帮助投资者更加全面地了解企业的经营状况，并且为未来的发展提供指导。
而自由现金流量在企业价值评估中扮演着重要的角色。
通过分析自由现金流量，可以更准确地评估企业的价值，为投资决策提供有力的依据。
二、自由现金流量的概念自由现金流量是企业经营活动中最具有实际意义的财务指标之一。
它反映了企业在特定时期内可自由运用的现金金额，可以用于投资、还债或分配给股东。
自由现金流量是指企业在扣除了运营资本需求、资本支出和债务偿还后的净现金流入量，它代表了企业持续经营活动中的实际盈利能力。
三、自由现金流量与企业价值的关系自由现金流量与企业价值之间存在着密切的关系。
一般来说，企业的价值与其未来的现金流量是息息相关的。
如果企业的自由现金流量水平稳定且增长趋势良好，那么企业的价值也会相应提高；反之，如果自由现金流量持续下降，那么企业的价值也会受到影响。
计算自由现金流量可以采用多种方法，其中最常用的方法是自由现金流量折现模型法。
按照这种方法，自由现金流量是按照一定的折现率进行贴现，以得出现值。
这种方法可以更全面地考虑投资的时间价值，从而更准确地反映企业的价值水平。
在企业价值评估中，自由现金流量也可以通过多种比较分析法进行运用。
通过比较企业的自由现金流量与同行业企业的情况，可以更全面地了解企业在行业中的地位和竞争力。
还可以通过自由现金流量与企业的净资产和市值的比较，在评估企业价值时提供有力的支持。
尽管自由现金流量在企业价值评估中有着重要的作用，但是其也存在一定的局限性。
自由现金流量的计算需要预测未来的现金流量情况，这就需要对未来的经济环境和行业发展趋势有着准确的预测。
自由现金流量的计算方法有时并不统一，不同的计算方法会导致不同的结果。
在使用自由现金流量进行企业价值评估时，需要谨慎处理，并且结合其他指标进行综合分析。
【精品】自由现金流折现估值模型自由现金流折现估值模型是一种常见的公司估值方法，可以用来估算公司的价值。
其基本原理是将公司未来的自由现金流按照一定的折现率折现回现值，获取公司的估值。
本文将详细介绍自由现金流折现估值模型的原理和应用。
自由现金流指的是企业在经营活动中所产生的，扣除固定资本投入后的现金流。
通俗的说，即扣除企业必须进行的投资支出之后，还剩下的可自由支配的现金流。
自由现金流紧密关联着企业价值的变化，因此，我们可以利用它来估算企业的价值。
估值公式如下：企业价值= ∑(自由现金流 / (1 + 折现率) ^n)其中，n表示未来的年数。
这个公式很简单，但是其中包含的一些概念需要解释。
首先，折现率是指投资的风险，通常情况下，折现率越高，表示投资的风险越大。
在实际应用中，我们可以参考企业负债成本或者市场上的平均股权风险溢价来确定折现率。
其次，未来的自由现金流需要预测。
通常情况下，我们会进行三年或五年的预测。
一般情况下，预测的难度越大，折现率越高。
最后，需要注意的是，自由现金流需要扣除企业必要的固定资本支出，包括研发投资、资本支出和运营成本等。
这些固定资本支出的计算需要以切实可行的数量级来进行。
在实际应用中，自由现金流折现估值模型常常被用来估计企业的内生价值。
这种模型不仅可以用来估算上市公司的估值，也可以用来估算创业公司、未上市公司的价值。
在使用自由现金流折现估值模型时，需要做好数据分析。
首先，需要根据企业历史数据进行自由现金流计算，然后对未来几年的自由现金流进行预测。
在进行预测时，需要充分考虑行业趋势、市场环境和竞争对手等因素。
在对未来的自由现金流进行预测之后，需要确定折现率。
折现率确定的好坏将直接影响到后续的估值结果。
不同的行业、不同规模的企业，其折现率也会有所差异。
在实际应用中，需要结合企业的实际情况进行计算。
在进行自由现金流折现估值时，需要注意风险控制。
企业在经营活动中所产生的现金流往往是受到很多不确定因素的影响，如市场环境、竞争对手、技术革新等。
公司估价中自由现金流估值方法浅谈作者：钱忱来源：《商情》2018年第10期[摘要]公司一向追求的是企业价值最大化，公司要创造更多价值，必然依靠好的投融资项目，而公司投融资活动的基础便是对公司价值的评估。
因此，价值评估对企业实施重大战略决策过程中至关重要。
随着中国资本市场的不断发展与完善，公司治理结构也逐渐改善，对于越来越多的公司，传统的公司估值方法已不能适应目前多变市场的需求。
选择相符的估值评价方法显得非常重要，目前，在大多数国家，一个主体在进行估值时较多采用自由现金流估值法。
[关键词]股权自由现金流量公司价值评估估值模型一、引言无论是私人部门的某个企业或者家庭，还是整个金融市场，都有其内在价值，而对于这个内在价值的评估或确认是一个相当重要的问题。
公司本身是社会组织，每一个公司本身就是一笔大的资产，由众多资产构成，如：公司购置的固定资产、无形资产等，公司可以利用现有资产创造更多的未来价值。
但随着市场经济的繁衍开来，市场经济体制下出现一些企业财务信息的虚假披露，使得公司财务报表中的财务数据不能作为衡量公司真正价值的依据了，这就使得人们要去探索更可靠的方法来评估公司的价值。
公司的价值评估方法一直是从事这方面学者及相关实物行业工作人员关注焦点。
目前来说，自由现金流估值法是最流行的估值方法之一，下文梳理学者们在这个问题中研究所持观点，并介绍衍生出的两种不同定义下的估值法。
二、相关理论观点（一）国外研究现状（1）艾尔文·费雪的资本价值理论。
美国著名经济学家艾尔文？费雪早在20世纪初就论述了他的资本价值理论，表达了他对价值本质所持看法，是当时最为完整详细的对于价值本质研究的理论，更是出版了《资本与收入的性质》一书中来表达他的观点。
费雪的理论认为，资本的投出最本质的目的是为了在未来能够得到一系列的收入作为回报，在这种理论之下，资本的价值追终溯源之下就是资本在未来经营的收入同时加上其时间价值即未来收入的折现到现在的价值。
第六讲公司估价——公司自由现金流估价法第一节公司自由现金流公司自由现金是企业所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。
一、公司自由现金流的计算有两种方法计量公司自由现金流：一种方法是把公司所有权利要求者的现金流加总：FCFF=股权现金流+利息费用×（1-税率）+本金归还-发行的新债+优先股红利另一种方法是用利息税前净收益（EBIT）为出发点进行计算：FCFF=EBIT×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本两种方法计算的结果应是相同的。
二、FCFF和其他现金流的计算FCFF和FCFE的差别主要来自与债务有关的现金流——利息支出、本金偿还、新债发行以及其他非普通股权益现金流（如优先股股利）。
处于最优债务水平下的企业使用债务和股权组合对资本性支出和追加的资本进行融资，通过发行新债来归还旧债本金的企业，其FCFF 将大于FCFE。
在公司估价中，一个被广泛使用的指标是利息、税、折旧和摊销前收益（EBITDA）。
该指标与FCFF很相近，但是它考虑了公司收益以及资本支出、追加营运资本所产生的潜在税收负担。
另一个常用的指标是净经营收益（NOI）。
所谓净经营仅指公司的营业收入，不包括税金和非营业收入（费用），如果它加上非营业收入（费用），则得到公司的利息税前净收益。
这些指标都被用于估价模型之中，并且每个指标都是公司自由现金流的变化形式，但是，每一个指标都对公司折旧和资本性支出的关系设定了假设条件，我们可以从下表中清楚地看出这一点。
所使用的现金流定义限制/假设FCFF 公司自由现金流·使用税后资本成本作为贴现率FCFE FCFF ·用于对股东权益的估价-利息×（1-t）·使用股权资本成本作为贴现率-本金偿还额·根据杠杆比率调整k。
+新发行的债务-优先股红利EBITDA FCFF ·使用税前资本成本作为贴现率+EBIT×t ·假设没有资本性支出+折旧·假设没有营运资本+资本性支出+α营运资本NOI×（1-t）FCFF ·使用税前资本成本作为贴现率+（资本性支出-折旧）·假设资本性支出与折旧相抵+非经营费用×（1-t）·假设非经营费用不会持续发生EBIT×（1-t）FCFF ·使用税后资本成本作为贴现率+（资本性支出-折旧）·假设资本性支出与折旧相抵注意：EBIT×（1-t）=EBITDA×（1-t）+t×折旧EBIT=NOI+非经营费用三、FCFF和FCFE增长率的比较存在财务杠杠是FCFF与FCFE增长不同的根本原因，财务杠杆通常使FCFE的增长率大于FCFF。
一、现金流量价值评估（一）现金流量折现法的简介最大限度的增加股东财富应当是所有企业的基本目标，经理们都必须重视公司的价值创造。
经理们运用现金流量折现法进行价值评估，关注增加长期自由现金流量，最终将获得更高的股票价格。
斤斤计较会计利润，是将导致毁损价值的决定。
现金流量折现法要求预测企业未来多年的自由现金流量，并按估计的资本成本折现后，加上一个恰当的终值估计数，就计算出企业的当前价值。
在现金流量折现法中，现金流量是衡量企业价值的标准，持续经营是其根本性的假设。
现金流量折现法有两个理论基础。
首先，现金流量比利润更适于贴现。
现金流量能更准确地反映经济现实，而利润却是一种形而上学的概念，因为作为利润计算基础的会计原则具有很大的灵活性，而且利润易受到操纵。
因此，现金流量更适合于分析，尽管股票市场对利润仍然很敏感。
其次是货币的时间价值。
通常认为，现在1块钱的价值要高于未来1块钱的价值，因为现在这1块钱可以用于投资，得到一定的回报。
（二）重要概念1．自由现金流量（fcf）自由现金流量是企业真正的营业现金流量。
自由现金流量反映了企业经营所产生的，可以向企业所有资本供应者（包括债务与股本）提供的税后现金流量。
必须适当地界定自由现金流量，以确保现金流量与用以对公司价值评估的折现率保持一致。
自由现金流量的公式如下：自由现金流量=扣除调整税的净营业利润-净投资=（扣除调节税的净营业利润+折旧）-（净投资+折旧）=毛现金流量-总投资折旧包括从未含利息收支的税前经营利润中所扣除的所有非现金支出，商誉摊消除外。
折旧还包括具有确定年限的无形资产的摊消，如专利和特许权。
资本支出包括新的和重置财产、厂房与设备的费用。
资本支出的计算可根据资产负债表和损益表，为财产、厂房和设备净额的增加加上当期折旧费。
总投资指公司用于新的资本的支出总额，包括流动资金、资本支出以及其他资产。
2．加权资本成本（wacc）债权人和股东将资金投入其一特定企业，而非风险相当的其他企业，都期望其投资的机会成本得到补偿。
自由现金流量与企业价值评估分析研究自由现金流量与企业价值评估是财务管理领域的重要内容，其中自由现金流量是评估企业价值的重要指标之一。
本文将对自由现金流量与企业价值评估进行分析研究。
一、自由现金流量的定义和意义自由现金流量（Free Cash Flow，简称FCF）指的是企业在一定期间内，从经营活动获得的可自由支配的现金流入减去经营活动所需的现金流出后的剩余现金。
它代表了企业可以自由运用的现金流量，能够用于偿还债务、分红、投资等方面。
自由现金流量的意义在于它可以客观评估企业的经营状况和盈利能力。
正常情况下，企业的经营活动应该能够持续产生正的自由现金流量。
如果企业的自由现金流量为负，说明企业的经营活动不健康，无法持续盈利。
二、企业价值评估的方法企业价值评估是对企业进行投资决策和估值的过程，常用的方法包括：1. 市盈率法：根据企业的每股收益和市场上的行业平均市盈率，计算企业的估值。
2. 市净率法：根据企业的资产净值和行业平均市净率，计算企业的估值。
3. 现金流量折现法：根据企业未来的自由现金流量，按照一定的折现率进行计算，得出企业的估值。
自由现金流量是评估企业价值的重要指标，对企业的经营状况和盈利能力有着直接影响。
通过自由现金流量，可以对企业未来的现金流量进行预测和估算，从而评估企业的价值。
在现金流量折现法中，自由现金流量被用作折现的基础。
通常情况下，折现率会根据企业的风险和预期收益率来确定，较高的折现率会导致企业估值的下降，而较低的折现率则会导致企业估值的上升。
自由现金流量的稳定性也是企业价值评估的重要参考因素之一。
如果企业的自由现金流量能够保持稳定，说明企业的经营活动健康，价值较高。
相反，如果企业的自由现金流量波动较大，说明企业的经营风险较高，价值较低。
自由现金流量与企业价值评估是财务管理领域的热门研究方向之一，研究者们通过分析企业的自由现金流量与估值之间的关系，提出了许多相关的理论和模型。
有学者提出了基于自由现金流量的盈利能力评估模型，通过分析企业的自由现金流量、净资产收益率和资产周转率等指标，综合评估企业的盈利能力和经营效率。
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公司自由现金流是指公司在扣除必要的资本支出和运营支出后所获得的可自由运用的现金流。
公司估价——公司自由现金流估价法第一节公司自由现金流公司自由现金是企业所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。
一、公司自由现金流的计算有两种方法计量公司自由现金流：一种方法是把公司所有权利要求者的现金流加总：FCFF=股权现金流+利息费用×（1-税率）+本金归还-发行的新债+优先股红利另一种方法是用利息税前净收益（EBIT）为出发点进行计算：FCFF=EBIT×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本两种方法计算的结果应是相同的。
二、FCFF和其他现金流的计算FCFF和FCFE的差别主要来自与债务有关的现金流——利息支出、本金偿还、新债发行以及其他非普通股权益现金流（如优先股股利）。
处于最优债务水平下的企业使用债务和股权组合对资本性支出和追加的资本进行融资，通过发行新债来归还旧债本金的企业，其FCFF将大于FCFE。
在公司估价中，一个被广泛使用的指标是利息、税、折旧和摊销前收益（EBITDA）。
该指标与FCFF很相近，但是它考虑了公司收益以及资本支出、追加营运资本所产生的潜在税收负担。
另一个常用的指标是净经营收益（NOI）。
所谓净经营仅指公司的营业收入，不包括税金和非营业收入（费用），如果它加上非营业收入（费用），则得到公司的利息税前净收益。
这些指标都被用于估价模型之中，并且每个指标都是公司自由现金流的变化形式，但是，每一个指标都对公司折旧和资本性支出的关系设定了假设条件，我们可以从下表中清楚地看出这一点。
所使用的现金流定义限制/假设FCFF 公司自由现金流·使用税后资本成本作为贴现率FCFE FCFF ·用于对股东权益的估价-利息×（1-t）·使用股权资本成本作为贴现率-本金偿还额·根据杠杆比率调整k。
+新发行的债务-优先股红利EBITDA FCFF ·使用税前资本成本作为贴现率+EBIT×t ·假设没有资本性支出+折旧·假设没有营运资本+资本性支出+α营运资本NOI×（1-t）FCFF ·使用税前资本成本作为贴现率+（资本性支出-折旧）·假设资本性支出与折旧相抵+非经营费用×（1-t）·假设非经营费用不会持续发生EBIT×（1-t）FCFF ·使用税后资本成本作为贴现率+（资本性支出-折旧）·假设资本性支出与折旧相抵注意：EBIT×（1-t）=EBITDA×（1-t）+t×折旧EBIT=NOI+非经营费用三、FCFF和FCFE增长率的比较存在财务杠杠是FCFF与FCFE增长不同的根本原因，财务杠杆通常使FCFE 的增长率大于FCFF。
这一点可以用基本财务指标增长率的公式来证明。
每股净收益的增长率被定义为：g= β×(ROA+D/E(ROA-i×[1-t]))EPS其中：g=每股净收益的增长率EPSβ=留存比率=1-红利支付率ROA=（净利润+利息支出×[1-t]）/（债务的帐面价值+股东权益的帐面价值）D/E=债务的帐面价值/股东权益的帐面价值i=利息支出/债务的帐面值只要公司的总资产收益率（ROA）大于其税后债务成本，增大财务杠杆比率就能够增加每股净收益的增长率。
公司自由现金流（FCFF）是债务偿还前现金流，所以它不受财务杠杆比率的影响。
因此，对于同一家企业，EBIT的增长率只是留存比率和总资产收益率（ROA）的函数，计算公式如下：g= β×ROAEPS在计算FCFF和FCFE时，资本性支出、折旧和资本消耗的增长率应保持相等。
第二节 FCFF稳定增长（一阶段）模型稳定增长企业的现金流以固定的增长率增长，可以使用无限增长模型的变化形式进行估价。
1、模型FCFF稳定增长的企业可以使用下面的模型的进行估价：企业价值=FCFF/（WACC-gn）=下一年预期的FCFF其中：FCFF1WACC=资本加权平均成本gn=FCFF的永久增长率2、适用条件使用这个模型必须满足两个条件。
首先，相对于经济的名义增长率，公司的增长率必须是合理的，第二，资本支出和折旧的关系必须满足稳定增长的假设。
因为没有额外的增长，也无需追加资本投资，所以一个稳定增长企业的资本性支出不应该显著大于折旧。
这两方面的约束条件与Gordon增长模型和FCFE稳定增长模型必须满足的条件是相对应的。
3、限制条件与其他所有稳定增长模型一样，FCFF稳定增长模型对于预期增长率非常敏感。
而且，因为对于大多数公司而言，此模型使用的贴现率，即资本加权平均成本，比股权资本成本低得多，所以此模型对未来增长率的和敏感性更高。
此外，FCFF稳定增长模型对资本性支出和折旧的关系也十分敏感，减少（或增加）资本性出支与折旧的相对值会导致公司自由现金流（FCFF）的增加（或减少）。
第三节 FCFF模型的一般形式只要可以获得充足的信息来预测公司自由现金流，那么FCFF模型的一般形式就可以用来对任何公司进行估价。
1、模型在FCFF模型一般形式中，公司的价值可以表示为预期FCFF的现值：公司的价值=∑FCFFt / (1+WACC)t， t从1至无穷大。
其中：FCFF1=第t年的FCFF如果公司在n年后达到稳定增长状态，稳定增长率为gn，则该公司的价值可以表示为：公司的价值= ∑FCFFt / (1+WACC)t + [FCFFn+1/ (WACCn-gn)] / (1 + WACC)n其中：t从1至无穷大WACCn=稳定增长阶段的资本加权平均成本2、公司的估价和股权估价与红利贴现模型或FCFE模型不同，FCFF模型是对整个企业而不是股权进行估价。
但是，股权的价值可以用企业的价值减去发行在外债务的市场价值得到。
因为此模型可以作为股权估价的一种替代方法，所以就出现了两个问题：为什么对公司整体而不是仅对股权进行估价？用公司估价模型间接计算出的股权价值是否与前面所介绍的股权估价方法得出的结果相一致？因为公司自由现金流（FCFF）是债务偿还前现金流，所以使用公司估价方法的好处是不需要明确考虑与债务相关的现金流，而在估计股权自由现金流（FCFE）时必须考虑这些与债务相关的现金流。
在财务杠杆预期将随时间发生重大变化的情况下，这个好处对于简化计算、节约时间非常有帮助。
但是，公司估价方法也需要关于负债比率和利息率等方面的信息来计算资本加权平均成本。
如果满足下列条件，用公司估价方法和股权估价方法计算出股权价值是相等的。
（a）在两种方法中对公司未来增长情况的假定要一致，这并不意味着两种方法所使用的增长率是相同的，而是要求根据财务杠杆比率对收益增长率进行调整。
这一点在计算期末价值时尤为突出，FCFF和FCFE应假设具有相同的稳定增长率。
（b）债务的定价正确。
在FCFF方法中，股权的价值是用整个企业的价值减去债务的市场价值得到的。
如果公司的债务被高估，则由FCFF方法得到的股权价值将比使用股权估价模型得到股权价值低；相反，如果公司的债务被低估，则公司估价模型得到的股权价值较高。
3、模型的适用性具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发生变化的公司尤其适于使用FCFF方法进行估价。
因为偿还债务导致的波动性，计算这些公司的股权自由现金流（FCFE）是相当困难的。
而且，因为股权价值只是公司总价值的一部分，所以对增长率和风险的假设更为敏感。
使用股权自由现金流的一个最大问题是股权现金流经常出现负值，特别是那些具有周期性或很高财务杠杆比率的公司。
由于FCFF是债务偿还前现金流，它不太可能是负值，从而最大程度地避免了估价中的尴尬局面。
特别提示，如果使用FCFF方法对公司股权进行估价，则要求债务或者以公司的价格在市场上交易，或者已经根据最新的利率和债务的风险进行了明确的估价。
总结本讲介绍了另一种现金流贴现估价法。
我们使用资本加权平均成本贴现公司自由现金流，从而得到公司的整体价值。
用公司整体价值减去公司债务的市场价值，我们就可以得到公司股权资本的价值。
因为公司自由现金流是债务偿还前的现金流。
所以当公司的财务杠杆比率很高。
或者财务杠杆比率将随着时间而发生变化时，使用这种方法将更加便捷。
当然，用来贴现公司自由现金流的资本加权平均成本要随着财务杠杆比率的变化而进行相应调整。
由于以下原因：1、就目前我国债券（企业债券）市场不发达，企业负债的市场价格与风险较难评估，在使用公司自由现金流贴现模型时，估价负债的成本可能是个比较难解决的问题；2、理论上，债券持有人与股权持有人对企业的要求是不一致的：对企业的风险评价与要求收益率以及企业的经营运作等其他方面均存在差异。
因此，从严格意义上而言，公司自由现金流贴现模型仅适合对公司的整体评价，而不适合用作进行股权投资的估价，一般仅作为当使用股权自由现金流贴现模型存在问题时的替代方法。
因此，在股票发行定价时，我们不推荐使用公司自由现金流贴现模型。
希望以上资料对你有所帮助，附励志名言3条：1、常自认为是福薄的人，任何不好的事情发生都合情合理，有这样平常心态，将会战胜很多困难。
2、君子之交淡如水，要有好脾气和仁义广结好缘，多结识良友，那是积蓄无形资产。
很多成功就是来源于无形资产。
3、一棵大树经过一场雨之后倒了下来，原来是根基短浅。
我们做任何事都要打好基础，才能坚固不倒。
