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折现现金流估价法分析(ppt 36页)

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第四章 折现现金流量估价

第四章 折现现金流量估价

3、连续复利与离散复利的换算 是连续复利的年利率， 假设 Rc是连续复利的年利率，Rm 是与之等价的每年计 次复利的年利率，因此有： 算m次复利的年利率，因此有：
e
可得： 可得：
R cn
= (1 + Rm /m)
mn
Rc = m ln(1 + RM / m)
Rm = m(e
Rc / m
− 1)
假设某证券的票面年利率为10% 每半年支付一次， 假设某证券的票面年利率为10%，每半年支付一次，请问 10 相当于连续复利的年利率是多少？ 相当于连续复利的年利率是多少？
某甲现有资金10 000元 他计划在5 某甲现有资金10 000元，他计划在5年后购 买一辆车，预计5年后该车价格会达到16 105元 买一辆车，预计5年后该车价格会达到16 105元。 他必须以多高的利率存款，才能在5 他必须以多高的利率存款，才能在5年后购买得起 那种汽车。 那种汽车。
10000 × (1 + r ) == 16105
FV == PV (1 + r / m)

nm
2、连续复利(continous compounding) 连续复利(continous 假设数额为PV的本金以年利率r投资了n PV的本金以年利率 如果每年支付复利m 假设数额为PV的本金以年利率r投资了n年。如果每年支付复利m 趋近于无穷大时，其终值为： 次，当m趋近于无穷大时，其终值为：
EAR == (1 + APR / m) − 1
第四章 折现现金流量估价
现金流价值评估的基础： 现金流价值评估的基础：时间价值 金融资产的价值来源于货币的时间价值， 金融资产的价值来源于货币的时间价值，它是指货币随着时 间的推移而形成的增值。 间的推移而形成的增值。 一般而言，在不考虑通货膨胀的情况下， 一般而言，在不考虑通货膨胀的情况下，当前时刻货币的价值 高于未来时刻等额货币的价值， 高于未来时刻等额货币的价值，这种不同时期发生的等额货币在价 值上的差别就是货币的时间价值。 值上的差别就是货币的时间价值。 时间价值可以视为不承担任何风险， 时间价值可以视为不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时 间推移而增加的价值。 间推移而增加的价值。

企业价值评估现金流量折现法ppt课件

企业价值评估现金流量折现法ppt课件
益的报答率
两边同除以“本年的盈利〞得： g=留存比率×留存收益报答率 〔留存比率=
留存收益/盈利〕
第二节 股利折现模型
例 5-1 ：某公司处于稳定增长阶段，2019 年的每股股利是4.50元，股利支付率为 78%，预期股利和每股收益每年以6%的 速度永续增长，股票的β值为0.9，国库券 的利率为4.25%，公司具有稳定的财务杠 杆比率，公司发放的股利大约等于公司的 股权自在现金流。请用股利增长模型计算 股票每股价值。假设当时股票买卖价钱为 80元，那么这一股票价钱合理性的股利增 长率是多少？((风险溢价率取7.5%)。
第三节 股权自在现金流折现模型
〔1〕用股利折现模型评价 长期国债利率=4.25%;β=1.05;股权资本本
钱=4.25%+(1.05*7.5%)=12.13%;预期增长率 =6.5%;2019年DPS=2.02
每股价值=2.02*(1+6.5%)/(12.13%6.5%)=38.21(元)
第三节 股权自在现金流折现模型
=62.79%
第二节 股利折现模型
(3) 根据CAPM模型: 2021年的股权资本本钱= 4.25%+0.90*7.5%=11% 2021年的预期股利 =2.50*(1+14.67%)*(1+6%)*62.79%=3.30(元) 2019年末预期的每股价钱=3.30/(0.11-0.065)
=73.33(元)
式中： R f —无风险收益率 E (R m) —市场的期望收益率 E (R m) – R f —市场风险溢价 β—资产不可分散化的风险 E(R) —投资者要求的收益率
第一节 根本原理与参数估计
(二) 资本加权平均本钱
WACC = k e E +k d D +K PS ps

第二讲：第4章 折现现金流量估价

第二讲：第4章 折现现金流量估价

Chapter Outline
• • • • • 2.1 单期投资的情形（One-Period Case） 2.2 多期投资的情形（Multi-period Case） 2.3 复利计息期数（Compounding Periods） 2.4 简化公式（Simplifications） 2.5 如何评估公司的价值（What Is a Firm Worth?）
2014-5-26
公司理财讲义
27
永续增长年金
房东由房屋可得的现金流（房租）的现值为
100000 PV $1666667 .11 .05
2014-5-26
公司理财讲义
28
年金（Annuity）
A constant stream of cash flows with a fixed maturity.
2014-5-26 公司理财讲义 20
2.4 简化形式（Simplifications）
• 增长年金（Growing annuity）
– A stream of cash flows that grows at a constant rate for a fixed number of periods.
成本概念与时间价值
• 成本（cost）指一个机构为了目前及未来的效益， 而取得商品或劳务所支付的现金或现金等值 （cash equivalent）。 –会计学上的成本概念：可用货币来计量；依附 于某一活动（activity)或事件 –张五常（2002）：成本是无可避免的最高代价 （放弃）。成本是因为有选择而起的。所有的 成本都是机会成本。
• 理发的例子：为什么周末理发店生意会比较好？
• 货币的时间价值因选择而起？
现实世界的例子3

(精选)《折现现金流量估价》PPT课件

(精选)《折现现金流量估价》PPT课件

•
实际年利率：
1
r
m
1
m
实际年利率
2021/1/22
公司理财讲义
18
多年期复利
可解得时间t = 30年 当收益率为16%时，情况看起来好些，你将等待10年的时 间。
例4-10 现金流估价
Kyle Mayer 赢得了肯塔基州的乐透奖，他在后两年内 会有这样的现金收入：
年
现金流（美元）
1
20 000
2
50 000
Mayer先生的银行存款账户可以获得６%的利息率，这 样６%的折现率是适当的。这两笔现金流的现值为：
• 比如投资油画，其风险高，确定性的市场 利率假如是10%，投资油画的贴现率可能 要求为25%。
4.2 多期投资的情形
• 终值 FV = C0×(1 + r)T
C0 ：期初投资金额,
r ：利息率
T ：资金投资所持续的期数
• 现值 PV= CT/(1 + r)T
2021/1/22
公司理财讲义
5
例4-3 利息的利息
例4-6 该岛屿值多少钱
以下讲的是一则被很多人认为是历史上最成功的不 动产交易。据称在1626年，荷兰西印度公司在北美洲的 殖民地——新荷兰的总督Peter Minuit 用价值60荷兰盾 的小饰物从美国土著人那里购买了曼哈顿。1667年，荷 兰人被迫用它来交换苏里南（这可能是迄今为止最失败 的不动产交易）。这次购买看起来十分便宜，但荷兰人 是否从交易中获益了呢？专家指出，根据当时的汇率， 这60荷兰盾价值24美元。如果美国土著人将这些小饰物 在公平市场上出售，并将收回的24美元以５%的收益率进 行投资（无税），那么，在383年后，这笔资金就会价值 超过20亿美元。毫无疑问，现在曼哈顿的价值肯定不止 20亿美元。因此，在5%收益率的情况下，美国土著人在 交易中遭受损失。但是，如果以10%的收益率进行投资， 现在，这笔钱就会变为：

折现现金流量估价.ppt

折现现金流量估价.ppt

0
2020/1/10
$100 $100 $100
1
2
3
PV $100 $1,250 .08
公司理财讲义
…
14
永续增长年金（Growing Perpetuity）
上述问题显然是个关于无穷级数的计算问题。
2020/1/10
公司理财讲义
15
永续增长年金（Growing Perpetuity）
C
C×(1+g) C ×(1+g)2
公司理财讲义
35
本章小结
在上述公式应用中需要注意的问题:
各个公式的分子是从现在起一期以后收到的现金流；
现实生活中的现金流分布常常是不规律的，为了避免大
量的笨拙计算，在本书和实际中常会假定现金流分布是 有规律的；
有些问题是关于几期以后开始的年金(或永续年金)的现值 的计算。同学们应学会结合贴现公式和年金(或永续年金) 公式来求解；
第二步，计算10年期的年金现值： PV=$450*[1/0.1236-1/0.1236(1+0.1236)10]=$2 505.57
2020/1/10
公司理财讲义
26
两笔年金的现值相等
哈罗德（Harold）和海伦·南希（Helen Nash）开始为他们刚出生的 女儿苏珊（Susan）进行大学教育存款，南希夫妇估计当他们的女儿上 大学时，每年的费用将达30,000美元，在以后几十年中年利率将为14％。 这样，他们现在要每年存多少钱才能够支付女儿四年大学期间的费用? 为了便于计算，我们假定苏珊今天出生，她父母将在她18岁生日那年 支付第1年的学费。在以后的17年中，他们每年都在苏珊生日那天存入
第4章 折现现金流量估价

折现现金流量估价

折现现金流量估价

2020/11/20
折现现金流量估价
4.1 单期投资的情形
现值： 如果你想在一年后保证得到 $10,000，假定 利率为5%，你的投资在今天的价值是 $9,523.81。
• 一位借款者今天需要预留以便在一年后能够满 足承诺的 $10,000 支付的金额被称作 $10,000 的现
值 (PV)。
• 注意，$10,000 = $9,523.81×(1.05)
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2020/11/20
折现现金流量估价
4.1 单期投资的情形
在单期投资的情形下，现值的计算公式可以写为：
•其中，C1是第一期末的现金流量,r 是适当的利
率
•PV = $9,523.81
•C1/(1 + r)
•$10,000/1.05
•C1 = $10,000
• 年 •0
•1
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资将增长为$10,500。 $500 将是利息 ($10,000 × .05) $10,000 是本金偿还 ($10,000 × 1) $10,500 是总的应得金额。它可以计算如下： $10,500 = $10,000×(1.05)
在投资期末应得的总额被称作终值 (FV)。
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2020/11/20
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2020/11/20
折现现金流量估价
4.4.3 年金(Annuity)
年金系数 ——
附录表A-2给出了“T期内均匀收付1元钱现金 流量的现值（年金系数）”。
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2020/11/20
折现现金流量估价
4.4.3 年金(Annuity)
四个计算容易出错之处： 1）递延年金 2）先付年金 3）不定期年金 4）设两笔年金的现值相等

现金流折现分析课件


Value Co的“基准情形”下的增长
率和利润率趋势。
2021/7/23
现金流折现法
4
第二步：预测自由现金流
流动资金净额（NWCຫໍສະໝຸດ 变化的预测：预测现金流的考虑因素： 历史绩效 预测期长度（一般五年期的FCF， 早期阶段周期更长） 其他情况（具体绩效驱动因素及 行业趋势） 无管理方指导下的财务预测（历 史财务绩效、行业趋势、上市可 比公司的市场普遍预期数据）
2021/7/23
现金流折现法
10
第五步：计算现值、确定估值
2、确定估值
贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的 每1美元的现值。
隐含股本价值=企业价值-（净债务+优先股+非控股股东权益） 隐含股票价格=隐含股本价值/全面稀释普通股数
3、进行敏感性分析
通过变化关键性输入项来推算估值范围的工作叫做敏感性分析。 WACC、退出乘数和永续增长率，是DCF分析中最常见的敏感性输入 项。
2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年六月十七日2021年6月17日星期四
12、要记住，你不仅是教课的教师， 也是学 生的教 育者， 生活的 导师和 道德的 引路人 。04:59: 0504:5 9:0504: 59Frida y, July 23, 2021 13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。21.7. 2321.7. 2304:59 :0504:5 9:05Jul y 23, 2021

公司金融第四章折现现金流量估价ppt课件

• 举例：假设某人拥有一所房屋，选择自住的机会成本就是把房 子租给他人所能获得的收益
• 在投资学中，借贷利率代表了投资者的机会成本 • 任何投资项目的收益都必须与现行的利率进行竞争 • 投资项目的风险一定比投资无风险资产(risk-free asset)要高 • 注：一般把无风险资产看作是货币市场工具，如国库券利率
41
4.3 复利计息期数
FV = $10,500
1
19
4.1 单期投资的情形
现值：
如果你想在一年后保证得到 $10,000，假定利率为5%，你的投资在 今天的价值是 $9,523.81。
一位借款者今天需要预留以便在一年后能够满足承诺的 $10,000 支 付的金额被称作 $10,000 的现值 (PV)。
注意，$10,000 = $9,523.81×(1.05)
35
实际利率
•
实际年利率的计算公式：
r实际

(1
m是一年中复利计息的次数。
• 连续复利计息时的实际年利率的计算公式：
r实际 er 1
式中，e是一个常数，其值约为2.718；r是名义年利率。
36
4.3 复利计息期数
• 年百分比利率为18%，按月复利计息的贷款，实际利率是多少？ • 这是月利率为1.5 %的贷款。 • 这相当于年实际利率为19.56%的贷款。
£10m * (1+10%) = £11m
我们现在可以将初始投资的 未来 价值与未来 回报
进行比较 – 它们处于同一时间点!
£11m < £12m • 投资 or 不投资??
12
资金的时间价值
• 另一种方式: 将一年后得到£12m换算成现在
的价值 并且与£10m进行比较! • 计算£12m的现值(PV) ：

折现现金流量估价

使两笔年金的现值相等
2019/11/30
公司理财讲义
23
递延年金实例
丹尼尔·卡拉维洛（ Danielle Caravello）在六年后 开始的四年之内，每年会收到500美元。如果利率
为10％，那么他的年金的现值为多少?
2019/11/30
公司理财讲义
24
2019/11/30
公司理财讲义 陈榕
假定现金流的收付是有规律的和确定的 通常的约定：假定现金流是在年末发生的(或者说是在期
末发生的)；第0期表示现在，第1期表示从现在起1年末， 依次类推
2019/11/30
公司理财讲义
17
永续增长年金
房东由房屋可得的现金流（房租）的现值为
PV 100000 $1666667 .11 .05
20
年金（Annuity）
PV

C r
1
1 (1 r)T

AT r

1 r
1

1
1 r
T

AT r
年金现值系数
是在利率为r的情况下， T年内每年获得1美元的 年金的现值
年金现值系数表
A PV C T r
2019/11/30
公司理财讲义
相同金额的存款。第1次存款是在1年以后。
2019/11/30
公司理财讲义
27
两笔年金的现值相等
计算过程分三步：前两步要计算最后4年要支付学费的现值，然后再计 算南希夫妇每年要存多少款，其现值才等于所支付学费的现值。 (1) 用年金公式计算4年学费的现值：
(2) 计算4年学费在第0期的现值： (3) 使存款与支付学费的现值相等：

折现现金流量估价(ppt41张)


04.04.2019
Anhui University of Finance & Economics School of Finance
17
4.3 复利计息期数
一项投资每年按复利计息m次的年末终值：
r FVC 1 0 m
m
名义年利率r (Stated Annual Interest Rate)： [ 1 + r / m ]m =（1+实际年利率）1 实际年利率(Effective Annual Interest Rate)： [ 1 + r / m ]m – 1
Anhui University of Finance & Economics School of Finance 16
4.2 多期投资的情形
4.2.4 净现值 一系列现金流量的现值就是对各个现金流量现值 的加总。 一笔在T期里产生效益的投资项目的净现值：
N C C C C N t 1 2 NPV C C 0 2 N 0 t ( 1 r )( 1 r ) ( 1 r ) ( 1 r ) t 1
注意在第五年的股利 $5.92 大大高于初始的股利 加上初始股利 $1.10 的五次40%的增长之和： $5.92 > $1.10 + 5×[$1.10×.40] = $3.30 这是由于复利（compounding）的缘故。
04.04.2019 Anhui University of Finance & Economics School of Finance 10
T 是现金投资的时期数
04.04.2019
Anhui University of Finance & Economics School of Finance
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$20,000 (1.15)5
Copyright@2010 by Deng Lu
$20,000
4
5
13
计算时期数
如果现在将$5,000存入银行，存款利率为10%，计算需要 多长时间我们才能得到$10,000？
FV C0 (1 r)T
$10,000 $5,000 (1.10)T
(1.10)T $10,000 2 $5,000
• 假定有一项投资，一年后向你支付$200，以后逐年增加 $200，期限为4年。如果利息率为12%，计算该项目现金流 的现值？
• 如果该项目需要你投资$1,500，你是否接受？
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16
多期现金流
0
1
2
3
4
Hale Waihona Puke 178.57200 400
600 800
318.88
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8
4.2 估价：多期情况
• 多期情况下，终值公式可以写为
FV = C0×(1 + r)T
其中： C0为起初投资金额
r为利息率 T为计息期数
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9
终值
• 假定一种股票当前支付股利为$2，预期该股利将在未来的 2年中每年增长20%。
1
4.1 估价：单期情况
• 假定你投资$10,000，年利息率为12%，一 年后你的投资将为$11200。 $1200为利息（$10,000×0.12） $10,000为本金 $11,200为总的到期值。
计算过程如下： $11200=$10,000×（1+0.12） 一项投资的期末到期值总额称为终值（FV）
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5
净现值
• 净现值（NPV）为一项投资预期现金流的现 值减去投资的成本。
• 例4-2 KB公司正在考虑是否以85000美元购置一
片地。现在可以确信明年这块地值91000美元。即 可以获得6000美元。若银行担保利率为10%，公司 是否可以对其进行投资？
很显然，若将这85000存入银行，则有
85000*（1+0.1）=93500美元 即这85000能产生 2500美元的额外收益，所以这笔投资不划算。
以上是用终值计算来分析的。
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6
净现值
NPV $85,000 $91,000 $2273 1.10
Copyright@2010 by Deng Lu
2
终值
• 单期情况下，FV的公式可以写为：
FV = C0×(1 + r)T 其中： C0为期初的现金流 r为利率
Copyright@2010 by Deng Lu
3
现值
• 假定一年后你希望得到$11,424，当利息率为12% 你现在需要投资$10,200。
$10,200 $11,424 1.12
你希望一年后得到$11,424而在现在投资的金额 称为现值（PV）。
注意： $11, 424= $10,200×(1+0.12)。
Copyright@2010 by Deng Lu
4
现值
• 单期情况下，PV的公式可以写为：
PV C1 1 r
其中： C1为时期1的现金流 r为利息率
现金流入的现值小于成本。也就是说，净 现值为负。因此，该投资项目是不能接受。
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7
净现值
• 单期情况下，NPV的公式可以写为： NPV=-成本+PV 在上述例子中，这项投资的价值为-2273美 元，所以不应购置这块地。
• 但不幸的是，现实中人们往往不能确定未 来的现金流。
ln(1.10)T ln( 2)
T ln( 2) 0.6931 7.27 年 ln(1.10) 0.0953
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14
计算利息率
• 假定你的小孩将在12年后考入大学，大学学费总额为 $50,000。你现在存入$5,000，试问当利息率为多少时，你 才能获得足够的钱支付你小孩的学费？
427.07
508.41
1,432.93
现值 < 成本→ 不接受
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17
4.3 复利计息期
• 例如，假定你投资$50，期限为3年，年利息率为12%，每 半年计息一次，3年后你的投资将为：
FV C0 (1 r)T $50,000 $5,000 (1 r)12
(1 r)12 $50,000 10 $5,000
(1 r) 101 12
r 101 12 1 1.2115 1 0.2115 大约为21.15%.
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15
多期现金流
• 公元前50年左右的时间，也就是一共计息2050次。 1便士*（1+0.06）的2050次方的值是多少？大致是7后面加 50个零。
Copyright@2010 by Deng Lu
12
现值和贴现
• 当利息率为15%时，为了5年后得到$20,000，现在需要投 资多少？
PV
0
1
2
3
$9,943.53
LOGO
第四章
折现现金流估 价法
邓路
2020/11/23
Copyright@2010 by Deng Lu
本章目录
• 4.1 单期投资的情形 • 4.2 多期投资的情形 • 4.3 复利计息期数 • 4.4 简化形式 • 4.5 如何评估公司的价值
Copyright@2010 by Deng Lu
• 计算2年后该股利的价值？
FV = C0×(1 + r)T
$2.88= $2×(1.20)2
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10
终值和复利
• 2年后的$2.88股利高于当前股利$2加上该股利$2在2年中 20%的增加额之和。 $2.88 > $2 + 2×[$2×0.20] = $2.80 这是由于复利所致。
Copyright@2010 by Deng Lu
11
复利的威力
• 几年前一个人类学家在一件遗物中发现一个声明：凯撒借 给某人相当于1罗马便士的钱，由于没有记录说明这1便士 是否已经偿还，这位人类学家想知道，如果在20世纪的后 代想向借款人的后代要回这笔钱，那么本息值总共会是多 少？他认为6%的利率较为合适。令他震惊的是，2000多年 后，这1便士的本息值竟然超过了整个地球上的所有财富 。