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IPO历年审核通过情况、被否原因及趋势分析2017-01-07近十年以来，境内新股发行的审核通过率先降后升。
总体来看，沪市的审核通过率高于深市，同时2010年以来不同行业的审核通过率逐步开始分化，个别区域的审核通过率较低，大中小型投行的审核通过率差异也较大。
本文对历年来IPO 所呈现的以上情况和特点进行了详细分析，挖掘了IPO审核未通过背后的原因与理由，并对未来IPO审核的趋势和重点进行了判断，敬请阅读。
文/孙亮（上海证券交易所资本市场研究所研究员）；王佳（上海证券交易所博士后）一、IPO审核的通过情况和特点（一）审核通过率趋于回升，沪市总体高于深市近10年境内新股发行的审核通过率先降后升。
2006年至2016年，发审委审核新股共计2145家，审核通过1834家，审核未通过311家，市场整体通过率为85.5%。
特别是十八届三中全会明确提出“推进股票发行注册制改革”以来，新股审核的通过率连续3年保持在90%以上。
“持续推进简政放权”、“使市场在资源配置中起决定性作用”、“以信息披露为中心”的监管理念在新股审核的实践中充分显现。
从沪深市场看，2006年至今沪市拟上市企业的审核通过率为89.8%，高于深市的84.3%。
尤其是近5年沪市的审核通过率在绝大部分年份要高于深市。
图1 历年IPO审核通过情况（2006-2016）注：10年间新股共经历5次暂停，分别为2005.5-2006.6、2008.9-2009.6、2012.10-2014.1、2014.1-2014.6、2015.6-2015.12。
资料来源：Wind资讯。
（二）不同行业的审核通过率逐步分化2010年以来，不同行业的新股审核通过率呈现分化。
一方面，技术、业态新，市场景气的行业审核通过率较高。
金融业，教育，综合，文化、体育和娱乐业，建筑业，水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业，制造业，信息传输、软件和信息技术服务业的审核通过率均超过85%。
中注协发布2010年年报审计情况快报（第十五期）2011年5月3日，中注协发布2010年年报审计情况快报（第十五期），全文如下：4月25日—4月30日，沪深两市共有307家上市公司披露了2010年年度报告(详见附表1)，其中，沪市139家，深市主板101家，深市中小企业板57家，深市创业板10家。
从审计意见类型看，258家上市公司被出具了无保留意见的审计报告，30家上市公司（*ST商务、ST国药、*ST朝华、旭飞投资、*ST丹化、ST太光、*ST德棉、*ST得亨、*ST中农、*ST明科、吉林制药、ST大路B、*ST方向、安妮股份、ST东盛、科达股份、ST松辽、ST昌鱼、*ST 华源、德赛电池、*ST威达、ST方源、*ST东热、ST泰复、*ST炎黄、ST中冠A、*ST宏盛、S*ST北亚、*ST北生和*ST宝硕）被出具了带强调事项段的无保留意见审计报告，12家上市公司（深国商、*ST沪科、*ST盛润A、华阳科技、东方银星、SST华新、天目药业、新农开发、园城股份、莲花味精、*ST九发和世纪星源）被出具了保留意见审计报告，7家上市公司（*ST中华A、*ST科健、*ST广夏、*ST创智、*ST东碳、S*ST生化和绿大地）被出具了无法表示意见的审计报告。
一、出具带强调事项段无保留意见审计报告的原因在被出具带强调事项段无保留意见审计报告的30家上市公司中，26家主要是因为持续经营能力存在重大不确定性，2家主要是因为涉嫌违反证券法受到证监会等监管部门的立案调查，1家主要是因为客户认购款今后能否转作收入存在不确定性，1家主要是因为有关产品质量事故的赔偿责任划分存在重大不确定性：1．*ST商务。
*ST商务在2010年12月31日合并净资产为-102,482.64万元，已严重资不抵债，存在多项巨额逾期借款、对外担保。
该公司存在多项处于执行以及强制执行阶段的诉讼事项，部分资产和资金账户被查封或冻结，生产经营规模萎缩。
创业板发审会未通过企业分析(证监会创业板发行监管会副主任曾长虹)一、创业板发行审核情况截至到2010年6月31日创业板发审委召开55次工作会议，审核了106家企业的创业板上市申请，其中通过86家，通过率为81.13%，未通过17家，募集资金约400亿元。
二、被否原因简析1、独立性问题。
(4家被否决)（1）在市场、商标和核心技术等方面受制于控股股东和实际控制人。
模糊案例：某申请人的核心技术的研发过程中需要利用控股股东的上级单位的试验设备和资源。
该单位是目前唯一能够提供上述设备和资源的单位，申请人的研发过程对控股股东的上级单位存在明显依赖；同时申请人某项技术科研成果的研究也需以另一单位的具有唯一性的科研成果为前提。
因此发审委认为申请人不符合《暂行办法》第十八条的规定。
（2）由于改制不彻底造成对控股股东的依赖，出现关联交易、资金占用、同业竞争等问题。
模糊案例：某申请人与其关联公司在提供服务、租赁场地、提供业务咨询、借款与担保方面存在关联交易。
2006年、2007年、2008年及2009年1-6月，申请人与其控股股东及其附属公司发生的业务收入占同期营业收入的比重分别为38.19%、32.53%、29.56%、27.47%，关联交易产生的毛利额占总毛利的比重分别为48.18%、42.28%、34.51%、30.82%。
发审委认为申请人自身业务独立性差，对控股股东等关联方存在较大依赖，不符合《暂行办法》第十八条的规定。
2、持续盈利能力问题（8家被否决）（1）经营模式将发生重大变化（2）所处行业的经营环境已经发生重大变化模糊案例：某申请人的主要产品目前大部分销往国外，其本次募集资金拟投资于扩大生产规模。
2009年因外国某政府决定对我国出口的所有某产品实施为期三年的惩罚性关税。
发审委认为申请人所处行业的经营环境已经发生重大变化，并对其持续盈利能力构成重大不利影响，不符合《暂行办法》第十四条第二项的有关规定。
（3）对关联方或有重大不确定性客户存在重大依赖模糊案例：某申请人2006年至2009年9月前五名客户销售收入分别占当年总收入的76.86%、50.78%、52.52%、85.39%，其中最大客户的销售收入占比由2006年度对某甲公司的35.2%上升至2009年1－9月对某乙公司的61.14%。
创业板首次公开发行上市申请情况总结第一篇：创业板首次公开发行上市申请情况总结创业板首次公开发行上市申请情况总结一、创业板上市申请情况 1、2009、2010年创业板上市申请总体情况截止到2010年5月28日，创业板发审委共审核创业板上市申请企业132家，通过106家，否决26家，通过率80.3%；和2009年主板和中小板92.28%的总体发行通过率比较，创业板发行通过率明显较低。
从年度结构来看，2010年审核创业板上市企业58家，通过企业47家，通过率81%；2009年审核创业板上市申请企业74家，通过59家，通过率80%。
两年通过率基本持平，没有较大变化。
2、创业板上市申请未过会企业情况从未过会企业行业分布来看，主要集中在电子信息（11家）和新材料（5家）行业，其次为现代服务业（3家）和制造业（3家）；地域分布来看，被否企业主要集中在北京（5家）、上海（6家）和深圳（5家）等一线城市以及东部发达省份的浙江、山东等，这类地区申请上市企业数量较多，同时被否的数量也较多。
其中上海上报数量13个，未过会企业6家，被否率46.2%，成为创业板上市申请的重灾区。
二、创业板上市未过会原因分析1、创业板高未过会比例原因简析从前面对创业板上市申请情况的统计分析来看，创业板被否率明显高于主板和中小板，一个方面和创业板刚刚推出相对A股其他层次的资本市场比较制度和市场体系还不够完善成熟，监管层对企业的要求刚开始会比较严格。
另一方面和创业板所针对的企业发展阶段主要为高成长、高技术含量的企业，这类企业多数处于企业生命周期的前期，企业各方面的管理、制度等的规范化还无法和成熟企业相比，风险较大问题也较多。
2、创业板未过会原因与企业统计下面我们将根据创业板发行上市条件并结合审核中出现的其他原因对2009年创业板上市申请未过会企业原因做一个简析。
创业板IPO被否原因与企业统计序号主要未过会原因对应企业数量主体资格报告期内实际控制人重大变化天津三英焊业报告期内申请人出资方面问题深圳卓宝科技持续盈利能力所处行业经营环境发生重大变化赛轮股份对关联方或重大不确定客户重大依赖安得物流、佳讯视讯经营模式将发生重大的变化上海同济同捷其他可能构成重大不利影响情况安徽桑乐金、卓宝科技、海联讯、麦杰科技独立性市场销售依赖控股股东南京磐能、北京东方红、武汉银泰对控股股东技术依赖北京东方红关联交易占比芜湖安得物流控股股东资金占用武汉银泰科技规范运行税务方面问题上海奇想青晨企业内控问题南京磐能、同济同捷、福星晓程、奇想青晨、卓宝科技、上海麦杰科技财务与会计会计核算不规范、财务资料真实性存疑江西恒大高新会计处理不合理，与会计准则冲突福星晓程、磐能电力、麦杰科技申请人财务条件问题上海同济同捷募集资金管理募投项目存在不确定性北京东方红、深圳佳讯视讯募投项目存在较大的经营风险赛轮股份信息披露信息披露不完整深圳卓宝科技三、创业板上市监管层审核关注重点（1）申请人主题资格创业板申请未过会企业中，大约20%的申请人存在主体资格方面的问题，例如报告期内实际控制人发生重大变化的改制过程问题，或者企业为了追求上市速度在上市前的突击增资等造成申请人出资瑕疵等问题。
2010年发行审核情况总结（不完全版）/yinshijiang博注：1、不论是创业板还是主板，被否原因主要集中在了持续盈利能力上，如果说创业板还可以理解的话，那么怎么理解主板的这种现象呢？2、小兵认为，中介机构对于企业历史问题以及独立性等问题的日益关注，且该类问题是通过整改措施彻底解决的，因而，拟上市企业该类问题出现的越来越少。
当然某些企业由于各种原因存在抱病闯关的心态，那就另当别论了。
而公司的生产经营状况反映到财务数据上除非造假不然很难有调整的余地，因而因该原因被否的案例程上升的趋势。
3、中介机构在企业所处行业和经营模式的认知上不能过于肤浅，千万不能因为我们没有讲清楚而被审核人员误解导致被否。
另外，由于外部经营环境发生重大变化而被否的企业只能自认倒霉了。
4、举报问题如果解决不好是可以很明确的作为一条否决理由的。
【主板发行审核】2010年主板被否企业32家，证监会给20家被否的拟主板上市公司出具了否定原因。
这20家公司净利润最低的为1797.30万元（淮安嘉诚高新化工股份有限公司），最高的为28574.52万元（海南天然橡胶产业集团股份有限公司）（其已于12月10号通过2次审核），平均净利润为7300.85万元。
被否的原因主要集中于持续盈利问题（13家），关联交易问题（4家），独立性问题（3家），会计政策（1家），信息披露（1家）。
一、西安隆基硅材料股份有限公司【3月24日第50次发审会】【涉嫌关联交易价格不公允和通过关联交易操纵利润】发审委在审核中关注到，你公司存在以下情形：1、申请人报告期内向关联方无锡尚德、洛阳尚德销售货物（全部为单晶硅片）的金额分别为4,008万元、22 ,097万元和44,740万元，分别占当年单晶硅片销售收入的比重为52%、49%和80%, 2009年申请人与关联方无锡尚德、洛阳尚德销售货物的金额和比例大幅增长。
2、另外申请人2009年末的应收账款较2008年末大幅增长，由2008年末的2,638万元大幅增长至12,263万元，其中应收关联方无锡尚德的款项为7,703万元。
中国证券监督管理委员会创业板发审委2010年第9次
会议审核结果公告
文章属性
•【制定机关】中国证券监督管理委员会
•【公布日期】2010.03.09
•【文号】
•【施行日期】2010.03.09
•【效力等级】部门规范性文件
•【时效性】现行有效
•【主题分类】证券
正文
中国证券监督管理委员会创业板发审委2010年第9次会议审
核结果公告
中国证券监督管理委员会创业板发行审核委员会2010年第9次会议于2010年3月9日召开，现将会议审核结果公告如下：
烟台龙源电力技术股份有限公司（首发）获通过。
浙江金利华电气股份有限公司（首发）获通过。
上海安诺其纺织化工股份有限公司（首发）获通过。
创业板发行监管部
二〇一〇年三月九日。
2010年发行审核总结（创业板）注：1、企业被否决的原因都是复杂的且综合的，因此，很明显会里公布的原因仅是其中的部分原因甚至不是最重要的。
因此，以下分析仅作参考，或许能够帮助大家开阔下思路且把握下趋势。
2、创业板持续盈利能力问题受到前所未有的关注，审核实践也证明了这一点。
究其原因个人认为：① 中介机构对于企业历史问题以及独立性等问题的日益关注，且该类问题是通过整改措施彻底解决的，而公司的生产经营状况反映到财务数据上除非造假不然很难有调整的余地，因而因该原因被否的案例程上升的趋势。
② 由于证监会必须为每家否决企业提供首发办法所规定的审核依据，因此，有时候帽子不好套就都扣在持续盈利上了。
的确，很多隐晦的内部的问题最后的结果往往也就是公司的成长性和持续盈利有问题。
3、2010年发行审核非常重要的一个主题就是举报，甚至上会企业是百分之百的举报。
很多方面的原因，不想去说，只是提醒举报问题如果解决不好是可以很明确的作为一条否决理由的。
【基本情况】一、通过率概况汉鼎咨询统计显示，自从2009年创业板开板以来,截止到2010年12月31日，中国证监会创业板发审委已经召开135次发审会，审核247家，其中过会203家，被否42家，其中撤销材料待审核2家。
具体如下：年份 上报 过会 被否 过会率2010年 173 148 25 83.8%2009年 74 57 17 77.0%二、审核企业特性1、行业特性：上会公司主要集中在工业制造业、新材料、信息技术（含软件开发）领域，占总上会数的70%，所有过会企业基本都能包括在证监会明确的九大鼓励类行业。
2、收入水平：上会公司上会前1/年收入平均为3.12亿元。
其中过会公司与被否公司的收入平均分别为3.36亿、2.73亿元，收入规模越大过会率越高，趋势比较明显。
3、净利润：上会公司在上会前1年净利润平均为4752万元。
其中过会公司与被否公司的净利润分别为5125万、2989万，过会公司净利润水平比被否公司高近60%，明显好于被否公司。
净利润在3000万以下公司过会占总过会数量的比例是呈明显下降趋势的。
4、净利润增长率：上会公司上会前一年净利润增长率为53%。
被否公司与过会公司的净利润三年复合增长率分别为38%、52%，相差了14个百分点，净利润增长率是过会的重要指标，证监会高度关注成长性指标。
5、募集资金：过会的203家企业，自2010年12月31日已经成功发行153家，共募集资金1015亿，平均每家募集资金6.64亿。
从募资金额来看，电力设备（145.8亿元，占比13.01%）、信息服务（129.4亿元，占比11.55%）和医药生物（124.1亿元，占比11.08%）是募资金额最多的三个行业。
四、一些审核共性1、在已经过会的205家创业板上市公司当中,30%的企业（总计62家）都是各细分市场中第一家IPO上市公司；2、90%以上的过会企业募投项目个数为2-4个；3、85%以上的企业在募投项目中都设计了“研发中心”的项目；4、很多企业在募投项目设计过程中都突破了以往对主营业务的认识，比如某企业借助创业板上市，由地铁业务延伸到高速铁路，某企业由建筑智能服务延伸到建筑节能服务，某企业由疫苗营销转变为疫苗自主研发与生产等等。
很多企业在研发中心的募集资金投入比例方面也有很大的突破。
比如说某IT企业的研发中心投入占募集资金总额的50%左右，某生物制药企业研发中心投入占募投总额的40%多。
五、被否原因概况未过会被否的创业板企业存在的问题主要有主体资格、独立性、规范运作、持续赢利能力、财务与会计、募集资金使用、信息披露等。
持续盈利能力被认为是创业板发行审核中最为注重的一环，这包含三个方面：一是经营模式将发生重大变化，二是所处行业的经营环境已经发生重大变化，三是对关联方或有重大不确定性的客户存在重大依赖。
以下是创业板上市企业未过会主要原因汇总：1 股权规范问题，如存在频繁转让或股权不清晰等；2 业绩水平波动大，利润主要来源于非主营业务收入或过度包装；3 严重依赖大股东，缺乏独立性或关联交易多；4 财务不规范或造假，利用与当地税务部门的关系调整财务数据；5 经营模式和业务转型不成熟，核心竞争力缺失；6 创新性及投资亮点、成长性特征非常不明显；7 募集资金用途不明或缺乏融资的必要性；8 发行人造假，部分发行人利用协会职务之便篡改市场规模及占有率等数据；9 信息披露不完整或者研究数据失真，遭到竞争对手举报。
六、保荐机构统计汉鼎咨询统计显示,创业板自开板以来至2010年12月31日，总计203家企业成功过会，总共有56家保荐机构成功保荐。
排名 券商 数量 排名 券商 数量 排名 券商 数量1 平安证券 26 15 宏源证券 4 29 红塔证券 22 国信证券 19 16 民生证券 4 30 华林证券 23 招商证券 11 17 长江证券 3 31 民族证券 24 华泰联合 10 18 第一创业 3 32 瑞信方正 25 广发证券 9 19 齐鲁证券 3 33 申银万国 26 中信证券 8 20 建银投资 3 34 太平洋 27 国金证券 7 21 中信建投 3 35 西部证券 28 海通证券 7 22 渤海证券 2 36 信达证券 29 安信证券 6 23 东海证券 2 37 中德证券 210 西南证券 6 24 东莞证券 2 38 中航证券 211 光大证券 5 25 东吴证券 2 38 长城证券 112 兴业证券 5 26 国都证券 2 39 东北证券 113 中信建投 5 27 国海证券 2 40 东方证券 114 国元证券 4 28 国泰君安 2 41 东兴证券 1【否决原因分析】一、被否原因概述该原因分布为某咨询机构的统计，个人觉得并非严谨和专业，仅作大家参考，小兵在下文中将根据证监会公布部分否决意见进行分析。
被否原因被否案例数量持续盈利能力苏大维格光电、金能科技、脉山龙、金仕达卫宁、先临三维科技、侏罗纪软件、开能环保、冠昊生物10同业竞争及关联方交易苏大维格光电、元盛电子、广机国际招标、金仕达卫宁、易讯无限5独立性缺陷苏大维格光电、中矿资源勘探、东方嘉盛供应链、裕兴薄膜、高峰石油机械、侏罗纪软件、同大海岛新材料、苏州恒久光电科技、南京磐能电力、北京东方红、武汉银泰、武汉银泰科技、芜湖安得物流、芜湖安得物流、深圳佳讯视讯16历史沿革苏大维格光电、中矿资源勘探、深圳卓宝科技 3 财务不规范中矿资源勘探、元盛电子、东方嘉盛供应链、广机国际招标、27裕兴薄膜、高峰石油机械、天玑科技、同大海岛新材料、金仕达卫宁、先临三维科技、侏罗纪软件、冠昊生物、正方软件、方直科技、博晖创新光电、苏州恒久光电科技、湖南红宇、上海同济同捷、南京磐能电力、北京福星晓程、募投项目元盛电子、优机实业、裕兴薄膜、先临三维科技、冠昊生物、博晖创新光电、赛轮股份、广机国际招标、天玑科技、同大海岛新材料、金仕达卫宁、正方软件、上海同济同捷、南京磐能电力、北京福星晓程、江西恒大高新、20股权结构元盛电子、金能科技、广机国际招标、天津三英焊业 4 成长性东方嘉盛供应链、优机实业、高峰石油机械、天玑科技 4业务与技术描述东方嘉盛供应链、金能科技、优机实业、广机国际招标、脉山龙、同大海岛新材料、先临三维科技、开能环保、正方软件、易讯无限、湖南红宇11其他原因东方嘉盛供应链、安徽桑乐金、深圳卓宝科技、深圳海联讯、上海麦杰科技5可持续经营能力金能科技、同大海岛新材料、正方软件、方直科技、上海同济同捷、赛轮股份6二、具体原因分析【创业板审核】2010年创业板被否企业22家，证监会给15家被否的拟创业板上市公司出具了否定原因，这14家公司净利润最低的为1633.99万元（深圳市脉山龙信息技术股份有限公司），最高的为11826.11万元（深圳市东方嘉盛供应链股份有限公司），平均净利润为3493.23万元。
（一）持续盈利能力（11家）：首发办法第十四条序号 被否公司 具体原因1 上海开能环保设备 公司目前阶段抗风险能力较弱，无法对你公司的成长性和持续盈利能力作出明确判断。
2 北京侏罗纪软件 申请人在目前阶段抗风险能力较弱，无法对申请人的成长性和持续盈利能力作出明确判断3 杭州先临三维科技 申请人在目前阶段抗风险能力较弱，申请人的成长性和持续盈利能力存在重大不确定性。
4 上海金仕达卫宁软件 申请人在目前阶段抗风险能力较弱，对申请人的持续盈利能力构成重大不利影响5 山东同大海岛新材料 申请人报告期内的主要原材料成本及产品价格波动较大，营业收入和利润总额呈反向波动且缺乏合理解释，成长性和持续盈利能力存在不确定性。
6 上海天玑科技 申请人在目前阶段抗风险能力较弱，所处行业竞争激烈，申请人的子（分）公司中，除了华东地区外，其他绝大多数亏损，申请人报告期来自华东华中地区的收入都占90%以上，其他地区的业务发展缓慢，无法对申请人的成长性和持续盈利能力作出明确判断。
7 贵州高峰石油机械 招股说明书中披露的申请人报告期内简单加总的主要产品的产量逐年持续下降，核心技术产品收入占营业收入比重逐年持续下降,且募投项目大幅增加现有主要产品的产能；报告期内全部三家子公司均为亏损或微利。
上述问题可能对申请人持续盈利能力产生重大不利影响。
8 四川优机实业 报告期内，申请人2009年度较2008年度主营业务收入下降较大，2009年度归属于母公司所有者的净利润增加依赖于海运费用、佣金费用和部分外协加工产品的加工成本大幅下降，上述事项能否持续具有重大不确定性，对申请人持续盈利能力构成重大不利影响。
9 湖南金能科技 2009年度，申请人扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为1，731.52万元，对工程爆破业务及单笔技术咨询服务业务存在重大依赖，上述业务持续获得订单存在较大的偶然性和不确定性，对申请人的持续盈利能力构成重大不利影响。
10 深圳市东方嘉盛供应链 1、报告期内，你公司远期外汇合约收益总额占当期利润总额的比例分别为：19.16%、44.86%、44.22%和65.65%，该远期外汇合约交易是以赚取收益为目的的投资行为，且受客观因素影响，远期外汇交易收益能否持续并保持稳定具有重大不确定性；2、报告期内，你公司向前五大客户提供服务而取得的备考收入占备考收入总额的比例分别为：70.76%、52.90%、73.12%、71.42%，且服务协议采用一年一签的形式，未来能否持续稳定获得主要客户的服务合同具有不确定性。
上述事项对你公司持续盈利能力构成重大不利影响。
11 珠海元盛电子科技 报告期内，主营业务收入增长不明显，净利润的增长主要依赖于原材料成本及制造费用大幅下降等因素，上述事项能否持续具有重大不确定性，对你公司持续盈利能力构成重大不利影响。
