2007第六章 普通股价值分析A

股票价格=零增长情况下的价值+增长机会现值
或者：
P0
E1 R
PVGO
E P01 R 1PEV1 GO R 11PE1VRGO
再投资利润率决定了PVGO的大小，再投资 利润率越大，则PVGO亦越大。上式中 P 0 为公 司股票的理论市盈率，可见，PVGO越大E 1，市盈 率越高，这和我们讨论过的Gordon模型的状态 是一致的。
假如一家公司将全部利润分配给股东，根据
Gordon模型，股利成长率为0，且利润=股利，
则有：
P0
E1 R
如果该公司再投资报酬率即为市场收益率R， 则在利润保留率为b的情况下，同样有：
P 0R D 1 rb E R 1 ((1 1 b b ))E R 1( rR )
称 P0
E1 R
为公司零增长情况下的价值。
例如：某股票当期红利0.30元/股，预计一年后卖出价 可达12元/股，该股票当前价格为9.8元，则预期收益 率R可由单期报酬模型求得：
P0.312, 1 R 2 0.3-125.5%
1R1R
P
其它模型也可推出预期收益率的计算公式。（自学）
预期收益率和净现值（续）
净现值表示折现率给定时所有现金流量 现值的和。
t 1D 1((1 1 R g1 ))tt1(RD g (1 2) 1 g ( 2)R) 6.10
若第一阶段红利没有固定的增长率，则有
P 0t 1(1 D R t )t R D lg (1 2 (1g 2)R) 用(6.5)计算
分阶段模型
增长机会现值（Present Value of Growth Opportunity，PVGO）
红利现值模型由对应收益率R计算所得的 值，既是股票的内在价值，也是此折现 率（=收益率）下的净现值。
普通股价值分析中，由DDM计算出来的 预期收益率R可视作投资者要求的收益率， 或是长期投资收益率。
第四节 基于市盈 率的现值模型
在讨论市盈率模型前，先作出基本设定。
首先设定理论市盈率M为 MPE 6.12
to
t.D (1R)t1
1
1
D1[1R(1R)2
]D[(11R)2
(1nR1)n
]
D1 R
RD2
6.9
walter模型
(本模型内容自学，不考）
六、分阶段模型（不定股利模型）
假设股票的增长率分阶段不同，第一阶段时间 长度为l,增长率为g1，第二阶段增长水平为g2,
则有公式 P 0t 1D 1 ((1 1 R g 1 )) tt 1(1 D R l)t 1 ((1 1 g R 2 ))tt
P0
D1 Rg
M0 R 1bg
6.16
若记grbRcb(rcR,R为市场报 )
则有：
M0
1b1 1cb R
(6.17)
（讨论c=1或c>1或c<1的情形。）
几种经典的市盈率红利现值模型(续二）
五、两阶段股利增长模型
P0
l t 1
Dt 1 R
t
Dt
tl1 1 R
结合上一节的红利现值模型，给出市盈率与股 票现值模型。
E：每股收益，P：市场价格，D：红利
所以有： PME
若bt为第t期的公司利润保留率，有:
Dt (1bt)Et (6.13) 若gt为第E tt期1的(收1 益g增t) 长E 率t ，则有：
下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。
几种经典的市盈率红利现值模型
若公司有好的投资机会，即r>R,则
P0
D1 Rrb
E1(1b) R(1b)
E1 R
(rR, RrbR(1b))
超出零增长价值部分就是未来投资机会的价 值，称为增长机会价值（Present Value of
Growth Opportunity，PVGO），有：
PVGOP0
E1 R
也就是说，公司的价值由现有价值与未来 投资机会的价值 的净现值之和构成，有：
八、纯短期收益模型
直接用
M
P E
，PM E来计算短期的
股票价值。
在这个模型中，一旦市盈率M确定，每 股收益知道，即可以计算股价。
预期收益率和净现值
股票价值模型应用的另一种方式。
预期收益率：股票价格已知时，利用红利现值模型可 计算投资者的到期收益率。此时，模型中的P为已知， 折现率可由P和红利算出，该值即为投资者的预期收益 率。
一、单期报酬模型
P0
D1 P1 1R 1R
D1 1bE1
P1
M0
P0 E1
1b E1 1R 1R
6.14
二、固定股利模型
P0
D R
D 0D 1D 2 D M 0 1 R b6.15
几种经典的市盈率红利现值模型(续一）
三、固定股利成长模型（Gordon）
g1g2 gD11bE1
P0D1 (1 (1gR ))t t1RD 1g,R为折6现 .8率
固定股利成长模型
五、股利固定增长值模型(walter模型)
该模型假设股利以固定值每年递增，即
D t D t1D ,D为一常数 。
Dt1 Dt DDt12DD1t.D
P0
t0
Dt1 (1R)t1
t0
D1 (1R)t1
几种经典的红利现值模型（续）
二、单(N)期报酬模型： N期报酬模型：
P01D 1R1 P1R
(6.5)
P 0 1 D 1 R ( 1 D R 2)2 ( 1 D R N )N ( 1 P N R )N (6 .5 )
三、固定股利模型：假设D1=D2=…=D
P0 t 1(1D R)t
D.1(11R)D 1R 1 1 R
(6.6)
1R
四、固定股利成长模型(Gordon模型)
假设股利以固定的成长率增长，有 D 1 ( 1 g )D 0 ,D t 1 ( 1 g )D t,g为股利成长率，
则有：
P 01D 1 R(1 D R 2)2 t 1(1 D R t)t(6.7)
第三节 收益与红利组合模型
由基本评价模型得：P0
D1 P1 1R 1R
再推得：
P0tN 1(1DR t )t
PN (1R)N
N=2,3,~~
上式可以称之为N期报酬模型。记M为市盈率，
又
MN
PN EN
，所以有收益红利组合模型：
P0tN 1(1 DR t )t (1 M NR E)N N 6.1 1
t
l
t 1
Dt 1 Rຫໍສະໝຸດ tD l 1 1 R l R g2
t l D t 1 g1 t 1 D1 D l 1 1 g1 l 1 1 g 2 D1