企业并购对绩效的影响与评估研究

企业连续并购绩效影响因素的研究综述　郭一博　摘要：本文简要的回顾了国内外关于企业连续并购相关的研究成果，对研究内容进行了总结和评述。在此基础上，提出了未来的研　究方向。　关键词：连续并购；过度自信；并购绩效　并购是企业增强竞争优势、资本市场优化资源配置的一种重要途　径，在学术界，并购也一直是国内外战略管理和公司金融领域的研究热　点之一。伴随着并购情况发生次数增加和发生频率的提高，上市公司进　行连续并购的现象也在逐渐增多。从目前的研究方向来看，主要关注的　重点是连续并购的一些因素如连续并购的频率、连续并购主并企业之间　的关系等因素对连续并购绩效的影响。本文将对国内外学者关于连续并　购的研究进行总结和评述。　一、国外学者对连续并购研究综述　根据对国外学者连续并购已有相关文献的整理和总结，发现对连续　并购及非单次并购的研究主要分为两个阶段：第一阶段是在上世纪８０　年代，文献集中与并购计划公告（Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ　Ｐｒｏｇｒａｍｓ）与并购公告反　应之间的关系；第二个阶段是从本世纪初至今，国外的学者对非单次并　购绩效的绩效递减这一现象进行了详细的研究。在两个阶段中，相关的　研究对象也并不相同：在第一个阶段，通常将整个并购计划作为一个整　体；在第二个阶段，研究的对象则是主并企业进行多次并购时中的每一　次并购活动。　１．上市公司连续并购公告效应研究阶段　在本阶段，学者的研究重点主要是并购计划（Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ　Ｐｒｏｇｒａｍ）　公告所产生的效应。即当主并企业宣布吱声的并购计划所包含的多起并　购时市场的反应。Ｓｃｈｉｐｐｅｒ和Ｔｈｏｍｐｓｏｎ（１９８３）［］是本阶段研究的代　表人物，以１９５２年一１９６８年的５５家公布并购计戈　的集团企业为样本进　行研究。研究结果表明当主并企业发布自身会并购计划时，其并购计划　公告的公布会使企业获得显著的正向异常收益。股票市场对主并企业并　购的反应在并购计划公告后的一段时间内已基本全部实现。　以此为基础，Ａｓｑｕｉｔｈ和Ｂｒｕｎｅｒ（１９８３）等学者对并购计划公告反　应又进行了深层次的研究。选取１９５５—１９７９年这２５年间的数据为样本　进行了研究。研究结果表明，进行４次并购的主并企业其每次并购后２１　天的时间内，都可以获得显著为正的并购计划公告效应；主被并企业之　间的相对规模会对并购公告反应产生正向的影响；当并购成功时，并购　计划公告期内的公告正向效应也越大。文章的研究结果支持了主并企业　在并购时追求效益最大化的假说。　在此之后，Ｍａｌａｔｅｓｌａ、Ｐａｕｌ和Ｔｈｏｍｐｓｏｎ（１９８５）建立了一个针对部　分预期事件的股票价格反应模型，模型用来估计频繁并购的主并企业其　并购公告的价值。最后，使用３Ｏ个频繁并购的样本进行研究，结果表　明做出并购计划公告会使企业产生正向的公告效应，并且其后续的各次　并购中也会取得正向的市场反应。　这些早期的研究主要集中与并购计划公告时的市场反应，表明在市　场中存在着同一个主并企业一定的时间内多次并购事件发生的现象。但　是，这些研究关于并购计划公告时的市场反应究竟为正还是为负，也并　没有得到一致的结论。　２．上市公司连续并购及非单次并购财富效应研究阶段　与第一个阶段的研究结果不同，本阶段的研究者发现进行多次并购　时并购的财富效应递减。针对这一现象，众多的学者采用不同的国家和　不同时间段的样本对其并购财富效应展开了研究。　Ｆｕｌｌｅｒ（２００２）以１９９０—２０００年的美国企业为研究对象，将此段时　间内３年问不少于５次并购的企业定义为多次并购（Ｍａｎｙ　Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ）　企业，采用事件研究法中的市场调整模型，以５天（一２，２）为窗口期　来测量并购绩效。研究结果表明：多次并购的企业其并购的财富效应递　减。Ｆｕｌｌｅｒ（２００２）的研究首次提出了多次并购的概念，并对其进行了　明确的定义，同时也使多次并购时财富效应递减这种现象引起了学术界　的重视。之后的学者ＢｉＵｅｔｔ和Ｑｉａｎ（２ｏｏ５）、Ａｋｔａｓ（）等将研究重心从　上市公司层面落实到该公司ＣＥＯ层面上和组织学习效应上。在构建模　型时都研究了管理层和组织学习效应对连续并购绩效的影响。　二、国内学者对连续并购研究综述　目前国内学者对于上市公司连续并购的研究还处于起步阶段，韩立　岩（２００７）对上市公司的并购绩效与该次并购前五年内的并购次数之间　的关系进行了实证研究，发现二者的关系并不是线性的；周爱香　（２００８）应用熵理论论述上市公司的并购行为，解释上市公司的并购　动机。　吴超鹏（２００８）对管理者过度自信和组织学习效应与并购绩效之间　的关系进行了探讨；苏卫东（２０１１）运用生产分析中的Ｃｏｘ比例风险模　型，对连续并购的时间间隔特征和它的影响因素展开了研究。谢玲红　（２０１１）则以２０００—２００７年间１１５４家上市公司的３５７８次并购事件为样　本，研究结果表明无论管理者是理性的还是过度自信的，并购的时间间　隔都在随着并购次序的上升逐渐下降。毛雅娟（２０１１）采用经验研究　法，对并购贷款的特殊风险来源以及并购方高管动机的角度展开了研　究。从以上文献可以看出，我国对连续并购的研究还处于起始阶段，未　来的研究空间还有很大。　三、结语　通过对国内外关于连续并购及非单次并购的相关研究成果和文献的　梳理与归纳，众多学者对连续并购的研究方向和内容主要集中在一下两　个方面：１．管理者过度自信。研究者从管理者的特征出发，研究了其　过度自信与连续并购绩效之间的关系。２．组织学习效应。从组织学习　效应出发，讨论了是否进行充分学习对并购绩效的影响。未来可从影响　连续并购的其他因素做进一步研究。（作者单位：中南大学商学院）　参考文献：　［１］　毛雅娟．并购方高管动机与并购贷款的特殊风险控制——来自连　续并购现象的经验研究［Ｊ］．金融理论与实践，２０１１（１）：６１　—６５．　［２］　￣ａｌ＇ｌｅｎ　Ｔ，Ｋｅｉｌ　Ｔ．Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ　ｏｆ　ｓｅｒｉａｌ　ａｃｑｕｉｒｅｒｓ：Ｔｏｗａｒｄ　ａｎ　ａＣ—　ｑｕｉｓｉｔｉｏｎ　ｐｒｏｇｒａｍ　ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ［Ｊ］．Ｓｔｒａｔｅｇｉｃ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｊｏｕｍａｌ，　２０ｏ８，２９（６）：６６３—６７２．　［３］　Ｋｅｎｇｅｌｂａｃｈ　Ｄ，Ｋｌｅｍｍｅｒ　Ｄ　Ｃ，Ｓｃｈｗｅｔｚｌｅｒ　Ｂ，ｅｔ　ａ１．Ａｎ　ａｎａｔｏｍｙ　ｏｆ　ｓｅｔ－　ｉｓ］ａｅｑｕｉｒｅｍ，Ｍ＆Ａ　ｌｅａｒｎｉｎｇ，ａｎｄ　ｔｈｅ　ｒｏｌｅ　ｏｆ　ｐｏｓｔ—ｍｅｒｇｅｒ　ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ　［Ｊ］．Ｄｏｍｉｎｉｃ　Ｃ．ａｎｄ　Ｓｃｈｗｅｔｚｌｅｒ，Ｂｅｒｎｈａｒｄ　ａｎｄ　Ｓｐｅｆｌｉｎｇ，Ｍａｒｃｏ　０．，　Ａｎ　Ａｎａｔｏｍｙ　ｏｆ　ＳｅｒｉａｌＡｃｑｕｉｒｅｍ，Ｍ＆ＡＬｅａｒｎｉｎｇ，ａｎｄｔｈｅＲｏｌｅｏｆＰｏｓｔ　—Ｍｅｒｇｅｒ　Ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ（ｄｅｃｅｍｂｅｒ　１０，２０１２），２０１２．　作者简介：郭一博（１９８９一），男，汉，河南汝州人，中南大学，硕士研究生，研究方向：战略与财务管理。　Ｂｕｓ　ｓ１．１　７・

企业连续并购的绩效分析

企业连续并购是一种融合多个企业的发展战略，它的目的是通过资产整合、技术创新和市场扩张来提高企业的竞争力和盈利能力。近年来，随着市场竞争的加剧和资本市场的发展，越来越多的企业采取连续并购的方式来拓展业务范围、提升品牌知名度和加强市场地位。然而，企业连续并购在提高企业价值方面的绩效并不是完全确定的，需要进行全面性的绩效评估。

企业连续并购的绩效评估可以从多个角度来进行，包括财务绩效、市场地位、业务网络、管理效率等方面。以下是这些方面的详细分析：

1、财务绩效

财务绩效是企业连续并购的最基本也是最重要的评估指标之一。在评估财务绩效时，需要考虑企业的盈利能力、现金流和股东价值等方面。企业连续并购后，由于资本支出、债务负担和整合成本等原因，会对企业盈利能力产生一定的影响，因此企业必须在并购后及时进行财务报告和财务分析，以评估并购对企业财务绩效的影响。同时，还需要考虑并购后的现金流情况，以确保企业有足够的资金来支持业务扩张和投资。此外，企业连续并购对股东价值的影响也是需要考虑的重要因素。

2、市场地位

市场地位是企业连续并购后的另一个重要指标。通过并购，企业可以扩大业务范围、增强品牌知名度和提高市场份额，从而提高企业的市场地位。在评估市场地位时，需要考虑并购后企业在所处行业中的地位、品牌知名度和市场份额等指标。此外，还需要考虑企业对所处行业的影响和竞争对手的反应，以确定企业的市场地位是否有所提升。

3、业务网络

业务网络是企业连续并购后的另一个重要指标。通过并购，企业可以获得新的业务网络、客户群和市场渠道，从而提高企业的业务能力和市场覆盖率。在评估业务网络时，需要考虑并购后业务网络的规模、多样性和影响力等因素。同时，还需要考虑并购后业务网络的协同效应和整合难度，以确定企业是否能够有效地整合新获得的业务资源。

4、管理效率

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企业并购绩效评价研究

作者：陈昱圣 殷得智

来源：《商情》2017年第02期

（中央财经大学）

经济全球化和现代科学技术的迅猛发展，标志着知识与技术经济的到来。这使得企业已经不能单靠自身发展来满足其在日益激烈的市场竞争中对于研发和开拓新技术的需求，更使得企业不可能独自控制所有知识产品和相关技术。并购的成功与否，需要对并购做出绩效评价，然而传统评价方法不能全面考虑科技型企业自身特点，不适用此类企业的并购绩效考评。

并购绩效评价评价方法

一、并购相关概述

（一）并购的概念

并购的内涵十分广泛，学者们普遍认为，并购是指一家公司收购另外一家公司的股票或资产，从而获得被并购公司的控制权，主并购公司掌握了部分或全部资产，就有权利参与公司的重要决策。完成收购的方式是多样的，可以是现金方式完成收购，也可以通过股票增发的方式来完成收购。根据并购的不同类别和并购不同时期的特征，可以把并购分为以下几类：（1）横向并购；（2）纵向并购；（3）混合并购；（4）多元化的“金融杠杆并购”；（5）跨国并购。从并购企业和交易目标公司的并购是否直接可分为直接和间接并购两种方式。

（二）并购绩效

跨国并购绩效是指跨国并购中被收购公司依法纳入并购企业之后，企业的运营情况和并购目标实现情况。企业并购绩效主要评估是否促进了企业规模的扩大，资源是否得到有效分配，是否实现协同效应等。并购绩效一般分为财务绩效和市场绩效。

财务绩效是指跨国并购对运营的生产结果的评估，通常是通过和并购之前业务的财务数据变化来衡量，为了全面了解并购绩效，有时企业还通过问卷的形式来评估并购绩效。

市场绩效是指跨国并购对公司股票价格的影响，一般是通过股票价格的变化，来反映跨国并购是否增加了股东财富。市场绩效可以分为短期市场绩效和长期市场绩效。

第１５卷第１期杭州电子科技大学学报(社会科学版)Ｖｏｌ.１５Ｎｏ.１ ２０１９年２月ＪＯＵＲＮＡＬ　ＯＦ　ＨＡＮＧＺＨＯＵ　ＤＩＡＮＺＩ　ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ(ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅｓ)Ｆｅｂ.２０１９　

ＤＯＩ:１０.１３９５４/ｊ.ｃｎｋｉ.ｈｄｕｓｓ.２０１９.０１.００５

企业跨国并购绩效评估及影响因素研究综述

任　重ꎬ陈　琦

(杭州电子科技大学经济学院ꎬ浙江杭州３１００１８)

收稿日期:２０１８－０６－２０

基金项目:浙江省软科学研究计划项目(２０１３Ｃ３５０３９)

作者简介:任重(１９７２－)ꎬ男ꎬ陕西商州人ꎬ博士后ꎬ副教授ꎬ国际贸易理论和政策、创新理论.摘要:随着全球资本市场的发展ꎬ跨国并购已然成为企业资本进入国际市场的重要手段ꎬ深入研究

企业跨国并购的绩效评估及其影响因素具有理论与现实双重价值ꎮ为了方便科研学者进一步研

究跨国并购绩效ꎬ文章通过搜集经济学等相关领域的文献ꎬ归纳总结出了三种经典且使用频率较

高的绩效评估方法:事件研究法、会计指标研究法和案例研究法ꎮ同时进一步总结了交易类型与

支付方式、所有权结构、管理层过度自信、环境因素、制度发展状况和公司治理质量等因素对企业

跨国并购经营绩效或市场绩效的影响ꎮ最后ꎬ通过对提到的绩效评估方法和影响因素的分析ꎬ提

出了一些未来跨国并购绩效研究的切入点ꎮ

关键词:跨国并购绩效ꎻ绩效评估方法ꎻ绩效影响因素

中图分类号:Ｆ７５２.６２ꎻＦ２７９.２７ 文献标志码:Ａ 文章编号:１００１－９１４６(２０１９)０１－００２７－０６

随着经济全球化的发展ꎬ企业跨国并购规模大型化趋势明显ꎬ单笔并购交易额屡创新高ꎬ仅就中国

企业海外并购来说ꎬ在２０１６年中国化工以逾４３０亿美元全资收购国际巨头先正达ꎬ成为中国史上跨国

并购之最ꎮ跨国并购活动的动因包括改善市场竞争环境的强烈诉求ꎬ获取稀缺自然资源、新兴科技、先

进治理理念等ꎬ以及商业银行向跨国并购企业提供有吸引力的利率借款等ꎮ在未来很长一段时间内ꎬ并