第5章 互换 3
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第5章 互换交易与远期利率协议
影响互换价格的因素
（1）影响互换价格的相关因素 一国中长期国库券价格的波动。互换利率同中 长期国库券价格成反比关系，与国库券收益率 成正比关系。 市场利率变化与利率预期。互换利率与市场利 率走势成正比关系。 （2）影响互换价格的市场因素 市场对固定利率资金的供需状况。 互换市场竞争的剧烈程度。
4、互换风险及管理
互换交易信用风险的管理 慎选互换对手。 慎选中介银行。 慎订互换合同。 尽量减少交换的本金。
四、外汇期货
Foreign Exchange Futures，也称货币期 货，是指在有组织的期货交易所内，交 易双方以公开叫价的方式成交后，承诺 在约定的时间以约定的价格买入或卖出 一定数量的某种外汇。 外汇期货是在国际金融市场动荡的情况 下，满足人们规避风险需要而产生的， 它是期货交易中的重要组成部分。
互换外汇交易
互换交易的概念：互换交易（Swap）， 是指将货币相同、金额相同，而方向相 反、交割期限不同的两笔或两笔以上的 外汇交易结合起来进行 互换交易的形式 ：即期对远期 、明日对 次日 、远期对远期 互换交易 与一般套期保值的区别
二者的区别
期限不同。互换市场上的互换交易上指一年以上的中长期的货币 或利率的互换交易；而外汇市场上的互换是一年以内的交易。 市场不同。一个是在互换市场，一个是在外汇市场进行的互换交 易。 形式不同。互换市场上的互换交易基本形式有两种：利率互换和 货币互换。货币互换是包括利率一起交换的互换交易，前后交割 的利率是一致的，一般均采用交易时的即期汇率。外汇市场的互 换交易指在一个交割日出售一种货币以换取另一种货币，并在此 后的某日以预定的汇率做一个反向交易，购入一种货币而出售另 一种货币，期间不包括利率互换，但前后两个方向相反交易的汇 率时不一致的，这两个汇率之差是按两种交易货币的市场利差计 算出的升水或贴水。 目的不同。互换市场的互换交易水管理资产和负债及筹措外资时 运用的金融工具；而外汇市场的互换交易基本上是用于资金头寸 上的管理。
5第五章-互换
第二节 利率互换
利率互换（Interest Rate Swaps）是指 双方同意在未来的一定期限内根据同种货币 的同样的名义本金交换现金流，其中一方的 现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的 现金流根据固定利率计算。 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15 年以上。
利率互换的例子
案例5-1：假定A、B公司都想借入5年期的1000 万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利 率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信 用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同， 如下表所示： 固定利率 A公司 B公司 10% 11.2% 浮动利率 6个月LIBOR+0.3% 6个月LIBOR+1%
互换市场的运行机制
二、互换市场的标准化 OTC产品的重要特征之一就是产品的非标准化， 但互换中包含的多个现金流交换使得非标准化协议的 协商和制订相当复杂费时，这促使了互换市场尽可能 地寻求标准化。1985年，一些主要的互换银行成立了 国际互换商协会（International Swaps Dealers Association，ISDA）并主持制订了互换交易的行业标 准、协议范本和定义文件等。 ISDA也于1993年更名为国际互换与衍生产品协会 （International Swaps and Derivatives Association， ISDA），是目前全球规模和影响力最大、最具权威性 的场外衍生产品的行业组织。
互换市场的运行机制
三、利率互换的其他市场惯例 1.浮动利率的选择 在国际利率互换交易中，最常用的浮动利率 是伦敦银行间同业拆放利率（London Interbank Offered Rate，LIBOR）。大部分利 率互换协议中的浮动利率为3个月和6个月期的 LIBOR。一般来说，浮动利率的确定日为每次 支付日的前两个营业日或另行约定。
第5章互换工具及其配置
– 节约0.8%
• 货币互换特点
– 货币互换的收益是可以事先被确定的
A 公司 B公司 借款差额
美元 8.0% 10.0% 2.0%
英镑 11.6% 12.0% 0.4%
– 货币互换交易除了有利于企业和金融机构规避汇率风 险，降低筹资成本，获取最大收益外，还有利于企业 和金融机构进行资产负债管理
– 在货币互换中，收益分配的基础并不一定伴随着这种 利率流动而转移。
但可以为交易者带来收入或降低风险
5.2 互换交易的基本种类
• 互换产品的类型
– 商品产品：
• 利率互换、货币互换、远期合约、远期利率协议、 利率上下限期权互换等
– 增值结构
• 特殊互换结构、高度组合的创新互换结构以及这些 工具在企业的资产负债管理中的应用
– 互换技术的跨市场拓展
• 商品互换、股票互换等
第 5 章 互换工具及其配置
1
• 互换交易概述 • 互换交易的基本种类 • 互换交易的定价原理 • 互换工具的应用
5.1 互换交易概述
• 5.1.1 金融互换的概念
– 是互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼 此货币种类、利率基础以及其他资产的一种交 易。
– 是约定两个或两个以上当事人按照商定条件， 在约定的时间内，交换一系列现金流的合约 。
–条件
• 双方对对方的资产或负债均有需求；
• 双方在两种资产或负债上存在比较优势。
• 5.1.3互换的特点
–建立在平等基础之上的合约 –同类但具有一定品质差异的商品之间的交换 –以交易双方互利为目的 –互换是非标准化的合约，一般在场外交易，交易成本
较高，信用风险、违约风险较大 –互换是表外业务，不会引起资产负债表内业务的变化，
• 货币互换特点
– 货币互换的收益是可以事先被确定的
A 公司 B公司 借款差额
美元 8.0% 10.0% 2.0%
英镑 11.6% 12.0% 0.4%
– 货币互换交易除了有利于企业和金融机构规避汇率风 险，降低筹资成本，获取最大收益外，还有利于企业 和金融机构进行资产负债管理
– 在货币互换中，收益分配的基础并不一定伴随着这种 利率流动而转移。
但可以为交易者带来收入或降低风险
5.2 互换交易的基本种类
• 互换产品的类型
– 商品产品：
• 利率互换、货币互换、远期合约、远期利率协议、 利率上下限期权互换等
– 增值结构
• 特殊互换结构、高度组合的创新互换结构以及这些 工具在企业的资产负债管理中的应用
– 互换技术的跨市场拓展
• 商品互换、股票互换等
第 5 章 互换工具及其配置
1
• 互换交易概述 • 互换交易的基本种类 • 互换交易的定价原理 • 互换工具的应用
5.1 互换交易概述
• 5.1.1 金融互换的概念
– 是互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼 此货币种类、利率基础以及其他资产的一种交 易。
– 是约定两个或两个以上当事人按照商定条件， 在约定的时间内，交换一系列现金流的合约 。
–条件
• 双方对对方的资产或负债均有需求；
• 双方在两种资产或负债上存在比较优势。
• 5.1.3互换的特点
–建立在平等基础之上的合约 –同类但具有一定品质差异的商品之间的交换 –以交易双方互利为目的 –互换是非标准化的合约，一般在场外交易，交易成本
较高，信用风险、违约风险较大 –互换是表外业务，不会引起资产负债表内业务的变化，
互换性(第2版) PPT 第5章
Rmr(c)
Ml(c) ln
1 ln
n
bi
i1
5.3 评定参数的选用及标注
5.3.1 标准规定的参数值
GB/T1031–2009中规定了表面粗糙度的参数首先从幅度参数Ra、RZ两项中选取，
Ra 和Rz的数值（摘自GB/T1031—2009） (单位：µm)
Ra的数 值
Rz的数 值
基本系列
1.评定表面结构幅度参数
⑴ 轮廓算术平均偏差Ra 在一个取样长度内，纵坐标绝对值的算术平均值。 测得的Ra值越大，则表面越粗糙。 Ra能客观地反映表面微观几何形状误差，
但因受到计量器具的限制，不宜用作过于粗糙或要求太高的表面评定参数。
Ra
1 l
l 0
y dx
or
1 n
Ra n i1 yi
②轮廓算术平均中线
在取样长度内，与轮廓走向一致并划分实际轮廓为上、下两部分，且使 上部分面积之和与下部分面积之和相等的基准线。
用公式表示即：
n
n
Fi Fi'
i 1
i 1
5.2.2 评定参数
第5章 表面结构及其检测
为满足对零件表面不同的功能要求，国家标准从表面微观几何形状的幅度 、间距和其他相关规定了相应的评定参数。
第5章 表面结构及其检测
下图为一加工平面的实际轮廓放大图，λ表示波纹度波距，h表示波纹度 波高。
按照波距的大小划分这三类误差： 波距λ＜1mm，大致呈现周期性变化的属于表面粗糙度； 波距λ1～10mm，波形呈现周期性变化的属于表面波纹度； 波距λ＞10mm属于形状误差范围。
第5章 表面结构及其检测
5.2 表面粗糙度的评定
5.2.1评定用术语
证 券投资学第5章第1节 远期期货互换
• 2.1975年10月20日芝加哥农产品交易所(Chicago Board of Trade, CBOT)推出了国民抵押货款协 会抵押存款凭证的期货合约.1977年8月22 日,CBOT又推出了第一份美国国债的期货合约。
2020/6/28
13
• 3.1982年2月,堪萨斯农产品交易所(Kansas City Board of Trade, KCBT),推出了价值线平均综 合指数的期货合约;两个月以后,CME也推出了 标准普尔500种股指期货。
期货合约。 • 股价指数期货的标的物是股价指数。 • 外汇期货的标的物是外汇。
2020/6/28
17
（三）期货合约与远期合约比较
• 标准化程度不同 • 交易场所不同 • 违约风险不同 • 价格确定方式不同 • 履约方式不同 • 合约双方关系不同 • 结算方式不同
2020/6/28
18
（四）期货市场的功能
较低。
• 流动性较差。 • 违约风险较高。
2020/6/28
4
（二）金融远期合约的种类
• 远期利率协议：远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未 来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协 议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的 名义本金的协议。
第五章 第一节 金融远期、期货与互换
• 衍生金融工具（Derivative Instruments）， 又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于 基础（Underlying）标的资产价格的金融工具。
2020/6/28
1
远期合约的优缺点
• 灵活性是远期合约的主要优点。（非标 准化合约）
• 缺点： • 没有固定、集中的交易场所，市场效率
2020/6/28
13
• 3.1982年2月,堪萨斯农产品交易所(Kansas City Board of Trade, KCBT),推出了价值线平均综 合指数的期货合约;两个月以后,CME也推出了 标准普尔500种股指期货。
期货合约。 • 股价指数期货的标的物是股价指数。 • 外汇期货的标的物是外汇。
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（三）期货合约与远期合约比较
• 标准化程度不同 • 交易场所不同 • 违约风险不同 • 价格确定方式不同 • 履约方式不同 • 合约双方关系不同 • 结算方式不同
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（四）期货市场的功能
较低。
• 流动性较差。 • 违约风险较高。
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4
（二）金融远期合约的种类
• 远期利率协议：远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未 来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协 议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的 名义本金的协议。
第五章 第一节 金融远期、期货与互换
• 衍生金融工具（Derivative Instruments）， 又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于 基础（Underlying）标的资产价格的金融工具。
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1
远期合约的优缺点
• 灵活性是远期合约的主要优点。（非标 准化合约）
• 缺点： • 没有固定、集中的交易场所，市场效率
[理学]05第五章 连锁和交换定律
![[理学]05第五章 连锁和交换定律](https://img.taocdn.com/s1/m/698f094d48d7c1c709a14513.png)
51
并发系数为1，表示无干涉 并发系数为0，表示全干涉 并发系数大于1，表示负干涉 3 二者间关系
干涉=1-并发系数 即I=1-C
52
六、 连锁遗传图--玉米的连锁遗传图
53
六、 自由组合与连锁互换的区别
1 测交后代中 2 自交后代 3 重组率
54
第四节 人类染色体作图
1家系分析法---外祖父法 2 细胞杂交法 3 原位杂交法 4 基因剂量效应法
（3）不完全连锁的特点 ①两对基因的杂合体在形成配子时，不仅有亲
型配子，也有少量重组型配子 ② 两种亲型配子相等，两种重组型配子也相等。 ③测交后代中四种表现型中亲本类型较多且相
等，而重组型较少并相等。无固定比例。
10
三、连锁互换的本质
11
12
13
四、连锁交换发生的机理
1 交叉学说 1909年F.A.Jamssens认为，同源染色体之间的每一
减少交换率52并发系数为1表示无干涉并发系数为0表示全干涉并发系数大于1表示负干涉二者间关系干涉1并发系数即i1c53连锁遗传图玉米的连锁遗传图54重组率55第四节人类染色体作图1家系分析法外祖父法基因剂量效应法56家系分析法57细胞杂交法5859重点
第五章 连锁互换定律
第一节 连锁互换现象及交换机制 第二节第三节 交换率及其测定 第三节 基因定位和连锁遗传图
4 两基因间距离愈远，愈易交换。
50
五、 干扰和并发率
1 干扰（干涉interference）：若基因之间的交 换互不影响，理论双交换值应为中央的基因分 别与两端的基因之间的交换率的乘积，但基因 发生交换的时候，一个部位的交换会影响另一 个部位的交换，这种现象称为干涉。
2 干涉的大小用并发系数(C)表示 负干涉：增加交换率 正干涉：减少交换率
并发系数为1，表示无干涉 并发系数为0，表示全干涉 并发系数大于1，表示负干涉 3 二者间关系
干涉=1-并发系数 即I=1-C
52
六、 连锁遗传图--玉米的连锁遗传图
53
六、 自由组合与连锁互换的区别
1 测交后代中 2 自交后代 3 重组率
54
第四节 人类染色体作图
1家系分析法---外祖父法 2 细胞杂交法 3 原位杂交法 4 基因剂量效应法
（3）不完全连锁的特点 ①两对基因的杂合体在形成配子时，不仅有亲
型配子，也有少量重组型配子 ② 两种亲型配子相等，两种重组型配子也相等。 ③测交后代中四种表现型中亲本类型较多且相
等，而重组型较少并相等。无固定比例。
10
三、连锁互换的本质
11
12
13
四、连锁交换发生的机理
1 交叉学说 1909年F.A.Jamssens认为，同源染色体之间的每一
减少交换率52并发系数为1表示无干涉并发系数为0表示全干涉并发系数大于1表示负干涉二者间关系干涉1并发系数即i1c53连锁遗传图玉米的连锁遗传图54重组率55第四节人类染色体作图1家系分析法外祖父法基因剂量效应法56家系分析法57细胞杂交法5859重点
第五章 连锁互换定律
第一节 连锁互换现象及交换机制 第二节第三节 交换率及其测定 第三节 基因定位和连锁遗传图
4 两基因间距离愈远，愈易交换。
50
五、 干扰和并发率
1 干扰（干涉interference）：若基因之间的交 换互不影响，理论双交换值应为中央的基因分 别与两端的基因之间的交换率的乘积，但基因 发生交换的时候，一个部位的交换会影响另一 个部位的交换，这种现象称为干涉。
2 干涉的大小用并发系数(C)表示 负干涉：增加交换率 正干涉：减少交换率
互换性(第2版) PPT 第5章
周文玲 互换性与测量技术（第2版） 配套课件
（3）基准线 ①轮廓最小二乘中线(m)
第5章 表面结构及其检测
指评定表面粗糙度参数值的一条参考线。基准线有两种。
指在取样长度内，使轮廓线上各点的轮廓偏距yi（在测量方向上，轮廓上 各点至基准线的距离）平方和为最小的线，即为最小。 图中所示O1O1、O2O2线为最小二乘中线。 ②轮廓算术平均中线 在取样长度内，与轮廓走向一致并划分实际轮廓为上、下两部分，且使 上部分面积之和与下部分面积之和相等的基准线。 用公式表示即： n n
0.032，0.040，0.063，0.080，0.125，0.160，0.25，0.32，0.50， 补充系列 0.63，1.00，1.25，2.0，2.5，4.0，5.0，8.0，10，16，20，32， 40，63，80，125，160，250，320，500，630，1000，1250
5.3.2 评定参数的选用
第5章 表面结构及其检测
5.4 表面结构的检测
表面粗糙度的检测方法有：比较法、光切法、针描法和干涉法。
5.4.1 表面粗糙度的检测原则
5.4.2 几种常用的检测方法
谢 谢！
互换性与测量技术
周文玲 互换性与测量技术（第2版） 配套课件
第5章 表面结构及其检测
5.1.2 表面结构对机械产品性能的影响
表面粗糙度指加工表面上具有较小间距和峰谷所组成的微观几何 形状特性，它是由加工方法本身或其它因素形成的。
表面粗糙度是衡量产品质量的一项重要指标，对产品的使用性能 影响较大。
当机械零部件加工表面不能达到表面粗糙度的精度要求时，主要会 产生下列影响： 摩擦表面容易产生磨损； 影响零件的配合性质 ； 影响零件的疲劳强度和接触刚度 ； 影响零件的耐腐蚀性、密封性及外观。
5第五章连锁遗传和性连锁
结果：亲本组合=((1067+965)/2335)×100%=87.02% 重新组合=((157+146)/2335)×100%=12.98%
∴证实F1所成的四种配子数不等。
上述结果均说明重组型配子数占总配子数的百分率<50%。 重组率(交换值) ：重组型的配子百分数称为重组率。
当两对基因为连锁遗传时，其重组率总是<50%。 因为相引组或相斥组中的一对同源染色体的四条非姐妹 染色单体，两个基因之间的染色体区段内仅有两条非姐妹 染色单体发生交换（crossing over)，因此重组型配子的数 目只是少数。
交换% 值重总 组配 型子 配数 子 10数 0
应用这个公式估算交换值，首先要知道重组型配子数。 测定重组型配子数的简易方法有测交法和自交法两种。
二、交换值的测定
(一)测交法
以玉米籽粒颜色和形状这两对连锁基因为例，来说明估算交换值的方法。 玉米籽粒的有色(C)对无色(c)为显性，饱满(Sh)对凹陷(sh)为显性。
1．交换：成对染色体非姐妹染色单体间基因的互换。 2．交换的过程：杂种减数分裂时期(前期I的粗线期)。
3．根据染色体细胞学行为和基因位置上的变化关系可以 说明连锁和交换的实质。
在减数分裂前期I，粗 线期非姊妹染色单体发 生交换，导致在双线期 可在二价体之间的某些
区段出现交叉.
(1)．基因在染色体上呈直 线排列； (2)．等位基因位于一对同源 染色体的两个不同成员上；
利用测交法验证连锁遗传特点： 连锁遗传的表现为： ➢两个亲本型配子数是相等，多于50%； ➢两个重组型配子数相等，少于50%。
1．相引组： 例如：玉米（种子性状当代即可观察）：
结果证实F1产生的四种配子不等：不是1:1:1:1 即25:25:25:25%。
5第五章-金融工程互换
互换市场的运行机制
买价与卖价的算术平均为中间价（Middle Rate）， 就是通常所说的互换利率（Swap Rate）。 如买价、卖价与中间价分别为4.3250%、4.3650% 4.3250% 4.3650% 与4.3450%。 这意味着做市商愿意每半年以4.3250%的年利率支 付固定利息，换取每季度收到3个月期的LIBOR； 或者每季度支付3个月期LIBOR，换取每半年收到 年利率为4.3650%的固定利息。而4.3450%就是支 付频率为半年的5年期互换利率。
互换市场的运行机制
5.营业日准则 营业日准则是指互换交易在结算时应遵循的 节假日规避规则。由于各国节假日规定不同， 互换协议中通常要对所采用的节假日日历进行 规定。同时，互换协议还要确定结算日若遇上 节假日时的规避规则。
互换市场的运行机制
6.互换报价 互换本来需要同时报出浮动利率和固定利率， 但在实际中同种货币的利率互换报价通常都基于特 定的浮动利率。例如，标准的美元利率互换通常以 3个月期的LIBOR利率作为浮动利率。浮动利率达成 一致之后，报价和交易就只需针对特定期限与特定 支付频率的固定利率一方进行，从而大大提高了市 场效率。
金融互换的功能
1、进行套利，从而一方面降低筹资者的融 资成本或提高投资者的资产收益，另一方面 促进全球金融市场的一体化。 2、可以管理资产负债组合中的利率风险和 汇率风险。 3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管 制、利率管制及税收限制。
金融互换的信用风险
由于互换是交易对手之间私下达成的场外协议，因 此包含着信用风险，也就是交易对手违约的风险。 对利率互换来说 由于交换的仅是利息差额，其交易双方真正面临的 信用风险暴露远比互换的名义本金要少得多。 对货币互换来说 由于进行本金的交换，其交易双方面临的信用风险 显然比利率互换要大一些。
遗传学第5章-sk
连锁相（linkage phase）
杂合体中两显性基因在同一染色
体 上 ， 为 相 偶 相 （ coupling phase）,或称为相引相，如 AB/ab； 如果两显性基因分别位于一对同源 染 色 体 上 ， 为 相 斥 相 （ repulsion phase），如Ab/aB。
二、连锁（linkage）
273 重组合 10.1% 265
217 223
重组合 8.3%
5 重组合 0.1% 3
5318
ec-cv间的重组值= 10.1%+0.1% =10.2% ct-cv间的重组值= 8.3%+0.1% =8.4% ec-ct间的重组值= 10.1%+8.3%=18.4%
ec
10.2
cv
8.4
ct
？18.4
个基因；也有不对等的，不对等的交换可以导致
染色体结构的变异；
2）交换不是仅发生在同源染色体的非姊妹染色 单体之间，在姊妹染色单体之间也发生交换；
3）在一个细胞中，各对同源染色体之间的交 换不是完全独立的，而是存在相互影响；
4）交换不仅可以发生在基因与基因之间，也 可在基因内发生。
4、连锁交换定律
处在同一染色体上的两个或两个以上的基因遗 传时联合在一起的频率大于重新组合的频率。重 组类型的产生是由于配子形成过程中，同源染色 体的非姊妹染色单体间发生了局部交换的结果。
1、玉米中的连锁与交换
玉米是非常好的遗传学分析材料。
s
S
S
s
s
SS
s
P Sh
Sh × sh
sh
C
C
c
c
F1
Sh
C 交叉发生在
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st0 是互换利差或者互换率
通过选择st0 , 使得互换初始价值为0
在交割日{t}用C ( s xti ) 和{B( yti ) }exchange i t0 ,
互换的现金流图
互换的图示
利率互换的例子
现金流分析
互换头寸的区分
在远期、期货和期权交易中，通常用多头和空头来描述买
方和卖方。
期初金融机构的互换价值为正，期末变负
小结
浮动利率债券在期初和各个利息重置点的价值都等于面值
浮动利率债券的价值
B fl Qe
r 1t1
k e
* r 1t1
浮动利率债券可以看作是在t1时刻提供单一现金流的金融产品
互换的价值
贴现率的计算
贴现率的计算
例子
互换的定价
确定固定利率支付的价格 根据期初互换价值为零来确定
Qe
rk t
Qerk t
Qerk t
现金流图
Qe L0t
Qe L1t
Qe L2t
浮动收入 固定支付
k
Qe L0t
k
k
k
Qe L1t
k
Qe L2t
k
互换现金流与FRA的区别
Qe L1t
t2时刻的互换现金流
k
Qe L1t
t2时刻FRA的现金流
Qe RF t
Qe RF t k (Qe RF t k )e r1t
Qerk t
Qerk t Qerk t
互换的合约等式买入 利率互换=买入 浮动债券
+
卖出
固定债券
互换估值与债券价格的关系
固定债券的现金流的现值
卖出固定利率债券
k k k
固定支付的PV = B fix
ke
i 1
n
ri ti
Qe
rn tn
ri
对应 i 时刻的贴现率
固定利率债券的价值
上一个例子 如果收取LIBOR的浮动利率，固定利率的报价应该是多 少？
Vswap B fix Bfl 0
ri ti rntn r1t1 * r1t1 ke Qe Qe k e i 1 n
求解：k
纵向分解（FRA的组合）
Qe L0t
Qe L1t
Qe L2t
第五章 互换
互换的定义
互换市场的特征
互换市场几乎没有政府监管 交易对象的寻找问题 不存在履约保证
互换的功能
在全球市场之间套利 管理利率风险和汇率风险 可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制
主要内容
如何设计互换 如何使用互换 如何确定互换的价值 互换所面临的信用风险
也就是，互换利率与相应期限的基准政府债券收益率 之差。
互换价差被看作是风险承受力的指标，代表投资者承
受未来利率水平波动的风险。互换价差越窄，意味着
互换的多头承担的利率风险越小。
储存
比较优势的观点
例子
现金流分析
对比较优势观点的批评
利率互换的估值
水平分解（债券组合）
Qe L0t
互换中固定利率平均超过相应国债利率的值称为互换 价差。表中5年期互换价差为25个基点。
在任意给定时刻，互换价差由供求关系决定。如果市 场参与者中更多的人接受固定利率而较少的人接受浮 动利率，则互换价差将下降，反之，互换价差将上升。
互换价差
（银行收取的固定利率-国库券利率）+（银行支付的固定利率-国库券利率） 2
QeRF t k
互换估值与远期利率协议的关系
互换的估值公式（FRA）
Vswap = å (Qe
i=1
n
RF t
- k )e
- rit
计算公式中，固定利率-浮动利率（远期利率）
货币互换
货币互换的原因
本金的交换
汇率风险
货币互换的定价
例子
分解为远期合约
例子
信用风险
利率互换的机制
LIBOR
互换的定义
交换两个具有不同特征的现金流的合约
这两个现金流依赖于不同的风险因子 不需要任何初始现金支付，互换合约的初始价值为0
合约指定一个互换利差，通过调整这个利差使得双方
同意交换现金流
互换现金流
两个现金流相交换：
xti 和yti 分别是两个市场或信用风险因子
B fix ke
i 1
n
ri ti
Qe
rn tn
浮动利率债券特性
面值为1浮动利率债券
假定在时刻
hn 1的价值 hn的支付 一期的贴现因子 1 [1 Ln 1 (m) (m / 360)] 1 L ( m ) ( m / 360) n 1 1
Qe L1t
Qe L2t
Qerk t
Qerk t
Qerk t
Qe L0t
Qe L1t
Qe L2t
利率互换
Qerk t
Qerk t
Qe L1t
Qerk t
Q Q
Qe L0t
Qe L2t
Q Q
加入本金的交换
Qerk t
Qe L0t
Qerk t
Qerk t
Qe L1t
Qe L2t
买入浮动利率债券
卖出固定利率债券
互换中经常用浮动利率支付者或固定利率支付者来表明合 约双方。 互换中收到浮动利率的一方经常被称作多头，收到固定利 率的被称作空头。
多头支付的是已知的固定利率，收到的是未知的浮动利率。
可以这样来理解，浮动利率支付相当于标的资产，固定利 率相当于期货价格
利用互换转换负债
利用互换转换资产
金融中介的作用
互换参考价格表
报价方式：国库券收益（TN）加上某个确定的基 数点
互换价差的决定
bid
offer
互换利率或者互换率（swap rate）
将支付与收取的固定利率的平均值作为互换利率，表
中5年期的互换利率为6.49%
（银行收取的固定利率+ 银行支付的固定利率）/2
互换价差(swap spread)