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资产证券化业务增信措施解读资产证券化产品作为债券中的一种，可以使用的内部信用增级措施主要有优先与次级结构分级、现金流超额覆盖、超额抵押、超额利差、保证金/现金储备账户等，外部信用增级措施主要有差额支付承诺、流动性支持、第三方回购承诺、第三方担保等。
较为新兴的外部信用增级措施还有保险、信用违约互换。
一、内部信用增级措施解析1.优先与次级结构优先与次级结构是指将资产池分成两个种类，即优先级（或称为高级债券）和次级部分（或称为次级债券），或将资产池在上述两个种类的基础上细分成更多的种类，在优先级内部或次级内部拆分出更多的分级部分，每个分级部分会有不同的评级并承担不同的信用风险损失。
证券化资产池产生的现金流会根据分级情况的不同，按照预先约定的分配规则及顺序对不同级别部分的债券予以本息的偿付。
除上述的拆分方式外，在MBS（抵押支持证券，MORTGAGE-BACKED SECURITIES）中还会将抵押贷款包括的本金和利息部分单独拆分进行出售。
优先与次级结构现金流分配示意图及损失承担示意如下：实例：在“海印股份信托受益权专项资产管理计划说明书”中，“优先级资产支持证券”指“代表优先于次级资产支持证券获得专项计划利益分配之权利的资产支持证券”；“次级资产支持证券”指“代表劣后于优先级资产支持证券获得专项计划利益分配之权利的资产支持证券”。
针对优先级支持证券海印1、海印2、海印3、海印4和海印5的预期年收益率分别为6.8%、7.45%、7.8%、8.05%和8.38%，次级支持证券不设预期年收益率。
通常针对优先级支持证券，由信用评级机构综合专项计划的基础资产情况、交易结构安排、信用增级措施等因素，评估有关风险，给予较高的信用评级，通常对次级支持证券不予评级。
次级支持证券多为原始权益人或原始权益人关联公司认购，并约定在专项计划存续期间不得转让。
经过上述优先级与次级结构的设计，起到对较高档次证券的信用支持作用，次级资产支持证券由原始权益人或关联人持有，承担资产池的第一损失，优先级资产支持证券获得来自于较低档次证券的信用提升，从而起到信用增级的效果。
资产证券化协议中的信用增级与风险管理资产证券化是金融市场的一种重要交易方式，它将不动产、贷款、债券等具有固定收益的资产进行打包，发行证券化产品。
而资产证券化协议则是资产证券化过程中的关键文件，其中信用增级和风险管理是协议中需要重点考虑的因素。
本文将探讨资产证券化协议中的信用增级与风险管理的相关问题。
一、信用增级信用增级是资产证券化协议中的重要环节，通过提供额外的信用担保或其他增信措施，以增加证券化产品的信用品质和市场吸引力。
信用增级的方式多种多样，主要包括第三方保证、保险、抵押物担保等。
1. 第三方保证第三方保证是指资产证券化协议中引入担保人，该担保人承担特定资产或证券的违约风险，提高证券的信用等级。
担保人可以是金融机构、保险公司或其他具备充足信用实力的主体。
通过引入第三方保证可以降低投资者的信用风险，增加证券化产品的投资吸引力。
2. 保险保险作为信用增级的一种方式，在资产证券化协议中起到保障投资者利益的作用。
发起人可以购买信用保险，将特定资产或证券的违约风险转嫁给保险公司，以确保投资者能够获得稳定的收益。
保险机构的介入可以提高证券化产品的信用品质，为投资者提供更可靠的投资选择。
3. 抵押物担保抵押物担保是指通过为证券化产品提供具有充足价值的抵押物，提高证券的信用等级。
抵押物可以是不动产、股权、货币资金等。
在资产证券化协议中，抵押物的评估、管理和处置非常重要，需要确保抵押物的价值能够覆盖证券的本金和利息，以保证投资者的权益。
二、风险管理除了信用增级，风险管理也是资产证券化协议中必须关注的方面。
风险管理旨在降低投资者的风险暴露，确保证券化产品的稳定运作。
1. 资产选择与分散化在资产证券化协议中，选择合适的资产组合是降低风险的关键。
发起人需要进行严格的尽职调查，评估资产的质量和收益潜力，选择符合风险承受能力的资产。
同时，资产的分散化也十分重要，通过分散投资不同类型、不同地区的资产，可以降低单个资产违约带来的风险。
资产证券化过程中信用增级方式研究资产证券化是一种金融创新手段，它通过将一些特定的资产转化为证券，并进行市场交易，以实现资产的流动性、分散风险和增加融资渠道的目的。
在资产证券化的过程中，存在着信用增级的需求，以提高证券的信用质量，降低投资风险，吸引更多投资者参与。
信用增级是为了提高证券的信用质量而采取的一系列手段和措施。
在资产证券化过程中，主要有以下几种信用增级方式：1. 抵押品选择和抵押品定价。
信用增级的第一步是选择具有较高价值和流动性的抵押品作为资产证券化的对象。
在选择抵押品时，要考虑其还款能力、市场价值和风险特征。
还要对抵押品进行定价，以确保证券的价值与抵押品相匹配。
2. 数据披露和透明度提高。
在资产证券化过程中，信用增级的关键是提高数据披露和透明度。
通过对抵押品的详细信息和财务状况进行披露，可以增加投资者对证券的了解和信任，提高证券的信用质量。
3. 信用担保和保险。
信用增级的另一种方式是通过信用担保和保险来提高证券的信用质量。
通过引入信用担保机构或保险公司，可以为证券提供额外的信用支持，降低投资者的风险。
4. 超额资本和过渡性支持。
为了增强证券的信用质量，可以引入超额资本和过渡性支持。
超额资本是指在证券发行过程中，为其提供额外的资本支持，以降低违约风险。
过渡性支持是指在证券发行之后的一段时间内，为证券提供流动性和风险管理支持。
5. 评级和审计。
在资产证券化过程中，评级和审计是提高证券信用质量的重要手段。
通过对证券进行评级，可以提供独立的信用评估和风险等级，帮助投资者更好地了解证券的风险和收益。
通过审计证券的发行和交易过程，可以提高证券的透明度和可靠性。
信用增级是资产证券化过程中提高证券信用质量的一系列手段和措施。
通过选择优质抵押品、提高数据披露和透明度、引入信用担保和保险、提供超额资本和过渡性支持，以及进行评级和审计，可以有效提高证券的信用质量，降低投资风险，吸引更多投资者参与。
资产证券化中的各类增信措施导读根据信用支持的来源不同，学理上通常将增信措施区分为内部增信与外部增信两种形式。
内部增信系指依赖于基础资产现金流或证券化产品自身交易结构而产生的增信措施；外部增信则依赖于来自特殊目的载体外部的第三方信用介入提供信用支持。
①增信措施概述根据信用支持的来源不同，学理上通常将增信措施区分为内部增信与外部增信两种形式。
内部增信系指依赖于基础资产现金流或证券化产品自身交易结构而产生的增信措施；外部增信则依赖于来自特殊目的载体外部的第三方信用介入提供信用支持。
（一）内部增信措施1.优先/次级分层优先/次级分层是指在资产支持证券端构建一个优先/次级结构使证券在实现本息兑付或损失分配安排上具有优先与劣后的顺位区分，实现风险的再分配，通过次级资产支持证券为享有优先权的优先级资产支持证券提供信用支持。
其实质是Waterfall风险防范结构，即现金流收益由优先至次级分配，而损失由次级至优先承担。
具体而言，证券化交易在进行收益分配时，在支付税收和相关费用支出后，会先行兑付优先级资产支持证券的各期预期收益及未偿本金余额，只有当其全部得到兑付时，才会进入次级资产支持证券的兑付。
在特殊目的载体终止进行清算时，其资产在支付税收和相关费用支出后，亦先用于支付优先级资产支持证券的预期收益和本金，在全部清偿完毕后，剩余资产分配给次级资产支持证券持有人。
值得注意的是，次级资产支持证券往往由原始权益人或其关联方自行认购，以为优先级资产支持证券提供信用支持。
2.超额机制超额机制的实质在于解决收益与支出之间的关系，即特殊目的载体依赖基础资产所能产生的部分收益能够囊括其部分支出。
常见的超额机制有超额利差及超额覆盖。
（1）超额利差超额利差是指基础资产所产生的利息流入大于资产支持证券将支付给证券持有人的利息以及特殊目的载体所需支付的税收和相关费用的总和。
具体而言，超额利差机制会建立相应的利差账户，用以归集上述利差部分，并在基础资产出现履行迟延或不完全履行等违约情形时给予流动性支持。
ABS资产证券化信用增级的典型方式及结构设计目录一、信用增级的背景概述二、内部信用增级方式三、外部信用增级方式四、其他信用增级方式五、信用增级法律法规一、信用增级的背景概述开展资产证券化项目需要围绕基础资产展开，首先要关注的是基础资产的适格性和信用状况，其次需要关注依据基础资产做出的交易结构设计。
•适格性•信用状况•交易结构基础资产的种类非常多，能作为专项计划发行资产支持证券的基础资产，其信用决定了资产支持证券发行的收益率和规模，这也是发起人所关注的重点。
由此决定了专项计划能否设立，及资产支持证券能否容易销售。
《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》第三十一条规定“专项计划可以通过内部或外部信用增级方式提升资产支持证券信用等级”；《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引》第十条明确规定，法律意见书需对“专项计划信用增级安排的合法有效性”发表专业意见。
在法律意见的发表中通常包括两部分，即增信措施的“结构说明＋法律适用”。
结构说明可参照交易结构设计的核心文件进行梳理，整合为符合专业逻辑的表述即可；法律适用在论证中，需要做出专业判断，且当前国内资产证券化常用增信措施的法律适用中存在疑难点。
二、内部信用增级措施资产证券化交易结构中的信用增级措施包括内部信用增级和外部信用增级。
内部增信措施是对资产支持证券及基础资产做出的信用增级，包括：•优先级/次级•超额利差•超额覆盖•超额抵押•保证金•现金储备账户外部增信措施是外部机构提供的信用担保，包括：•担保•差额支付承诺•回购承诺•流动性支持一、优先级/次级结构优先级/次级结构设计是资产证券化产品中最基本最常见的内部增信措施。
在专项计划中对优先级和次级证券的分配顺序、偿还风险等事项进行约定，用次级证券为优先级证券增信。
在有些专项计划中还进一步对优先级证券再分层，但少有人对次级资产证券分层。
分配顺序：•优先偿还优先级证券的利息和本金（内部有分层的，按层级）•再偿还次级证券的利息和本金•循环购买的，先偿还各级中的利息，再还本金。
关于资产证券化信用增级的探讨分析一、资产证券化的涵义及历史沿革(一) 资产证券化的涵义1、资产证券化，是指将缺乏流动性但未来具有稳定现金流的资产，通过结构安排，把流动性不强的资产转化为可以在金融市场上流通的证券的过程。
任何企业只要拥有可预测的未来现金流，例如应收账款、应收租赁费、金融机构的各种债权如信贷资产等，都可用其资产进行证券化融资。
资产证券化融资与传统的股权融资和债权融资的最大区别是，传统融资是基于融资对象的整体实力和信用；而资产证券化融资则是基于特定资产所能带来的现金流，与原始资产拥有人的信用区别开来。
在实现完全风险隔离和真实销售的情况下，与原始资产持有人的信用无关，可以实现与原始资产持有人完全的破产风险隔离。
随着结构化融资技术在资产证券化中的运用，使得结构融资的特性更加明确，大大促进了资产证券化的发展。
因此，资产证券化更多地被称为结构融资。
根据国际清算银行(Bank of International Settlement)的定义，结构融资是基于证券化技术的一种融资工具，主要体现为三个特点：①归集基于单个现金流或多个合成现金流的基础资产池；②将资产池支持的债务进行分割，分割成不同信用等级的产品；③将原始资产持有人的信用风险与基础资产池的信用风险隔离开来，通常采用一个有限期间存在的独立的特别目的工具(SPV－Special Purpose Vehicle)。
(二) 资产证券化的历史沿革证券化(securitization)这个单词最早出现在1997年的华尔街日报一篇关于抵押贷款证券的特定报道中，但其起源至少可以追溯到1970年，当时为了解决房贷资金不足问题，由美国政府国民抵押协会收购住房抵押贷款，随后证券化技术被广泛应用于抵押债权以外的债权资产。
资产证券化80年代在欧美市场蓬勃发展，此后广泛而迅速的发展到世界其他各地。
总之，资产证券化是近30年来世界金融领域最重大和发展最快的金融创新和金融工具，它是衍生证券技术和金融工程技术相组合的产物。
当今资产证券化应用范围越来越广，产品种类也越来越多。
二、资产证券化的过程及要素分析(一) 资产证券化的操作程序证券化核心在于对基础资产中风险与收益要素的分离与重组，使其定价的重新配置更为有效，从而使参与各方均能受益。
资产证券化的实施一般可分为以下五个步骤：①组建一个特殊目的机构(SPV)；②SPV 选择能进行证券化的资产对象；③以合同、协议等方式将原始权益人所拥有的项目资产的未来现金收入的权益转让给SPV。
目的是使原始权益人的风险与未来现金收入的风险隔离，SPV 只承担未来现金收入风险；④SPV直接在资本市场发行证券募集资金或者由SPV 信用担保，由其他机构组织发行。
并将募集的资金用于项目建设或购买被证券化的金融资产等；⑤SPV通过项目资产或证券化的金融资产所产生的现金流入量，按计划清偿证券的本息，本息偿还完毕，各种合同到期废止，全部过程结束。
(二) 特殊目的机构(SPV)的确立SPV 是专门为资产证券化交易的运作而设立或存在的一个特殊机构，是资产证券化的关键性主体，它是资产证券化中创设的专门用于购买、持有、管理证券化资产并发行资产支持证券的载体。
在法律上，SPV 完全独立于发起人，不受发起人破产与否的影响，其目的是隔离证券化资产和发起人的破产风险，提高资产支持证券的信用级别，保障交易的安全和维护投资者的利益。
破产隔离是SPV 的本质要求，这也是整个资产证券化过程的核心内容。
我国基于特殊的国情，SPV 作为发起人和投资者的中介机构，因其特殊和重要性，倾向于由政府出面组建国有独资的专项资产证券化机构或政府委托资信卓著的国家银行及实力雄厚的国家级券商(目前，只限于创新业务试点的券商)发起设立。
(三) 证券化资产的选定适合资产证券化的的基础资产必须具有如下性质：一是未来能够产生可预测的稳定的现金流，而且与原始权益人的其他资产的未来现金流能够相互区分；二是基础资产能剥离于原始权益人的其他资产而出售给SPV，且不影响原始权益人的正常经营；三是基础资产的历史资料应完整齐备，便于根据这些资料找出现金流的规律，以用于评估基础资产的信用质量和潜在风险；四是基础资产必须有较大的规模，以便构造资产池分散风险；五是基础资产至少有持续一定时期低违约率、低损失率的历史记录，抵押物有较高的变现价值等。
根据以上性质，我国目前能够进行证券化的基础资产主要有：一是商业银行的住房贷款，它是银行的优质资产，能产生稳定的可预测的现金流；二是公用设施和设施收费，主要涉及电力、通讯、交通、能源、市政工程等，它们拥有的资产规模大且具有良好的收益性，未来现金流入稳定，风险较低，是理想的证券化资产；三是部分贸易和服务应收账款或预期收入等。
(四) 信用增级信用增级是资产证券的重要环节。
SPV在发行资产支持证券时，需要采用信用增级手段使准备发行的证券获得较高的资信评级，从而降低筹资成本和吸引投资者。
信用增级包括内部信用增级和外部信用增级两大类。
因文章将着重对信用增级进行讨论，这里不再赘述。
(五) 资产证券化的参与主体及职责分工资产证券化的结构是由一系列的契约构成的，其中各个契约的立约人就是对应的市场参与主体。
资产证券化的参与主体及职责分工主要有：信用评估机构，评估信用风险和交易结构，评估证券化产品信用等级，出具信用等级报告；会计师事务所，对原始权益人的财务报告进行审计，对募集资金进行验资；律师事务所，为资产证券化产品发行出具法律意见；担保机构，为资产证券化产品提供偿还担保；资产管理人，负责交易资产；证券交易所，为资产证券化产品提供大宗交易平台；原始资产持有人，提供证券化资产相关的基础资料，获得资金同时具有资金求偿权；投资者，提供资金并获得回报。
三、资产证券化信用增级的探讨分析资产证券化的发行人最主要的动机是证券化使发行人可以以一种有效的方式出售资产，即获得资产的最大化价值。
然后发行人可以自由运用出售所得的收入来进行更多的投资，保持其高流动性。
但是，这就把资产价值变化的风险分散给了投资者，而信用增级能使证券避免与基础资产相联系的损失或其他风险。
信用增级关系到投资者的利益能否得到有效保护，因此信用增级是资产证券化的重要环节。
(一) 信用增级的意义所谓信用增级，是指发行人为了吸引更多的投资者，改善发行条件，通过自身或者第三方来提高证券信用等级的行为。
较高的信用级别不仅为发行人吸引更多的投资者，更重要的是它可以为发行人节约大量的融资成本。
一般的债券评级通常不会高于发行人的信用级别，而在资产证券化中，经过信用增级后的证券信用级别可以高于发行人自身的级别。
对于发行者而言，资产证券化产品成功的关键取决于该产品投资收益能否得到有效的保护和实现，而这主要依赖于信用增级工程。
具体来讲: 首先，能够拓展发行者筹资机会。
因为对资产证券化产品信用风险和流动性风险提供信用担保，进行信用等级的提升，那么就能分离单项资产与发行者整体的信用风险，为等级较差的发行者发行金融创新债券提供可能。
其次，增加金融产品的需求。
对于某些资产风险较大的资产证券化产品若不经过信用级别的提升则很难出售，必将造成价值缩水和浪费。
但是通过信用增级，使这类创新产品的发行不依赖于资产的原始信用状况，使之能够顺利出售。
对于投资者而言，最直接的效应是，通过信用增级克服资产证券化产品先天不足的缺陷，实现保值增值，按时还本付息，投资人的权益得到保障，而且信用增级还可以为投资者节省对资产证券化产品信誉的“考察成本”。
而对整个社会来讲，资本市场的成熟在某种程度上是通过信用的提升来推动的。
因为信用增级不仅具有内部正效应，而且具有外部正效应。
所谓内部正效应是指资产证券化产品的设计者、发行人通过信用增级提高资产收益，降低融资成本等。
而外部正效应是指信用增级使得资产证券化产品可信度提高，使投资者权益得以保障，进而使得经济链条上的下一环具备了守信的基础，从而为整个社会诚信文化建设奠定基石。
(二) 信用增级的方法信用增级的形式大体上可分为两种形式: 内部信用增级(卖方信用支持)和外部信用增级(第三方信用支持)。
1、内部信用增级方法内部信用增级是资产证券化特有的信用增级方式，最大优点是成本较低，一般有以下几种形式:(1) 直接追索权由SPV保有对己购买的金融资产的违约拒付而向发起人直接追索的权利，通常采取偿付担保或由发起人承担回购违约资产的方式。
它分为完全追索权和部分追索权，而部分追索权较常见。
这种方式的信用强化体现在，可以利用发起人的财力进行补偿，而且促使发起人更好地服务，但它的缺点在于评级机构对资产证券的评级不会高于发起人的资产信用评级，而且过多的直接追索权容易导致真实出售的效力受到怀疑。
(2) 优先/次级结构优先/次级结构是指通过调整资产支持证券的内部结构，将其划分为优先级证券和次级证券或更多的级别。
在还本付息、损失分配等方面，优先级证券都享有某种优先权。
优先权的安排可以有多种形式，例如，现金流首先用于偿还优先级证券的利息和本金，欠付次级或其他级别证券的本息则被累积起来。
在这种结构安排下，优先级证券的风险在很大程度上被次级证券吸收，从而保证优先级证券能获得较高的信用级别，但回报也相应较低，次级证券回报则相应较高，这种根据不同投资者对不同风险和回报的不同偏好划分不同评级的投资交易，有利于证券更加符合资本市场的上市标准，获得更好的发行条件，扩大投资者队伍，降低综合成本，提高证券的适销性和发展规模。
(3) 现金储备账户现金储备账户的资金主要来源于两部分：一是利差，即基础资产组合产生的收益超出支付给投资者的本息以及SPV运作费用的差额部分，实际上是SPV从事证券化业务的净收入。
二是SPV的自有资金。
现金储备账户的资金累积越多，投资者的利益就越有保障，资产支持证券的信用级别也就相应得到提高。
(4) 超额抵押发行人建立一个大于发行的证券本金的抵押资产组合，以大于本金的剩余资产作为本金的担保，即被证券化的资产实际价值高于证券的发行额，发行人在向原始权益人购买证券化资产时不支付全部价款，而是按一定比例的折扣支付给原始权益人，在发生损失时，首先以超额部分的剩余资产予以补偿。
超额抵押主要应用于发生负债而不是资产出售的证券化债券。
如果在证券偿还期间，抵押资产的价值下降到预先设定的某一金额以下，发行人就必须增加抵押资产。
破产隔离也是内部信用增级方式之一，即剔除债权银行的信用风险对投资收益的影响，有利于提高资产支持证券的信用等级。
但是，超额抵押与《破产法》的冲突，使得“真实销售”难以实现。
根据我国1986年颁布的《企业破产法》的规定，当企业无法偿还到期债务，可由企业本身或债权人向法院提出破产申请，一旦破产申请得到法院的批准，企业将进入破产清算程序，确定企业破产财产，向债权人偿还债务。
