市场风险及管理
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暨南大学管理学院课程
答题册
专业：
班级：MBA 07F 第一学年第一学期
姓名：学号：考试日期：
市场的系统风险及其管理
系统风险和非系统风险的定义
一般来说，将风险区分为两类,一类是系统风险,另一类是非系统风险。
系统风险源于公司之外,如战争,经济衰退,通货膨胀,高利率等
与政治、经济和社会相联系的风险,是不能通过多角化投资而分散的,因此又称作不可分散风险或市场风险。
非系统风险源于公司本身的商业活动和财务活动,如企业的管理水平、研究与开发、广告推销活动、消费者口味的改变、以及法律诉讼等,其可以通过多角化投资组合而分散,因此又称为可分散风险或公司特有风险。
企业关心的往往只是项目的系统风险,因非系统风险完全可以通过合理的投资组合而得到分散。
项目的系统风险越高,要求的回报率也越高。
造成市场系统风险的内因是市场内部缺陷，促使系统风险集中爆发的外部因素则可能来自经济、社会、政治等多个方面。
鉴于系统风险的失控和集中爆发不仅会对资本市场整体运行产生影响和冲击，而且会与其他市场风险发生共振，从而引发破坏性更大的危机，因此政府对于资本市场的系统风险必须高度重视并介入风险的防范和风险
治理。
风险管理程序
一、确定目标
在明确收益与风险目标之前，企业不应该从事风险管理活动。
没有经过董事会全面评估和接受的清楚目标，管理层所进行的任何风险对冲都只是不连贯而且成本高昂的冒险活动，不会给企业和其所有者带来明显的收益。
首先需要确定，企业关注的是经济利润还是会计利润。
这两种度量利润的方法并不相互吻合，而且有时候两者的风险敞口相差很大。
另一个需要明确的重要因素是，管理层所设定目标的时间期限。
应该在季度末还是年终设定对冲计划？是否应该设定未来3年？
任何目标都不应只以口号的形式出现，如以“最小化的风险利润”。
高级管理人员应明确对冲的是会计利润还是经济利润，是短期利润还是长期利润。
高级管理人员还应考虑企业所面临的哪种风险应该被对冲，以及何种风险应该被企业视为经营战略的一部分。
目标应该以清楚的、可执行的方式设定。
另外，检查目标是否实现的标准应该事先被确定下来。
通常，风险管理需要对风险逐个进行分析，如利率风险或外汇风险。
另一种方法是考察风险对企业的盈利能力和企业净价值的整体影响。
清楚地界定“风险限额”是有价值的，如允许管理层在既定的价格和利率区间内执行业务，则风险敞口也限于一定范围内而不允许风险敞口超越此界限。
二、勾画风险
在目标被设定而且要被管理的风险的本质被确定以后，勾画出相关的风险并估计它们现在与未来大小是至关重要的。
有些企业的信用风险敞口很大，尤其是那些拥有公司债券、给别的企业发放贷款或提供信用，或与信用质量相对较低的交易对手进行衍生工具交易的企业。
在勾画一家企业的风险时，区分能被保险的风险、能被对冲的风险以及不能被保险和不能被对冲的风险是很重要的，因为我们下一步将要寻找有助于使企业风险敞口最小化的工具。
三、风险管理工具
在勾画风险之后，我们可以找出进行风险管理所需要的工具。
其中一些工具可以由内部设计。
例如一家美国企业，它拥有很多以英镑标价的资产，那么它可以通过借入英镑来实现对冲。
一个拥有德国马克负债的部门可以和另一个拥有以德国马克标价的资产部门进行内部对冲。
下一步，要收集风险勾画过程中确认的可保风险的保险价格方面的信息。
一般说来，为了规避风险而将其出售，会需要很高的成本。
所以管理层应该对每一个可被保险的活动进行评估，并依据成本和收益做出决策。
企业也许会决定对某些风险进行全面保险，对其他风险进行部分保险，而对有些可保风险不进行任何保险。
对冲风险的金融工具有很多。
需要对交易所交易的工具与在场外市场交易的工具进行区分。
在交易所交易的工具以一些基础资产为基
础，并且是标准化的，这意味着它们的协定价格与期限是由交易所事先设计与设定好的。
OTC产品则由商业银行或投资银行发行，可以根据客户的具体需要来设计。
不过，在交易所交易的工具具有一些重要的优势：它们的价格相对很明确，而且流动性较高。
四、构建与实施一项策略
财务总监必须能够获取所有相关的企业信息、市场数据以及统计工具和模型。
企业需要选择特定的定价和对冲模型来帮助设定交易策略。
一个企业可能倾向于从外部销售商中购买统计估价软件。
不过，负责风险管理的领导者必须了解这些用于决策的工具。
是依据“静态”战略来对冲风险，还是规划更多的动态战略，这是一个关键问题。
在静态战略中，购买的对冲工具应与风险敞口相对应，而且一直保持到风险敞口到期。
这种战略实施和监控起来相对就比较容易。
动态战略包括一系列持续性的交易，这些交易被来校准组合起来的风险敞口和衍生工具敞口。
在该战略下，执行交易和监控敞口需要付出更多管理方面的努力，而且交易成本较高。
如果遵循静态策略，它只需买入与该风险敞口数量和期限相同的卖出期权就可以了。
要执行动态对冲策略，企业可以购买一个长期卖出期权，并对卖出期权的数量进行调整，使其德尔塔价值与静态战略中的卖出期权相同。
动态战略要求对冲者每天或每周对敞口进行调节，并且也可以转达向其他风险溢价相对较低的期权。
这种方法意味着企业必须拥有复杂的、可靠的模型，并利用这些模型进行交易，并对敞口进行监控。
对冲战略很重要的一个考虑就是规划期界。
期界可以被确定在每个季度末或税收年度末，也可以是一个滚动的周期。
投资期界的设定应与绩效评估保持一致。
其他需要考虑的问题还有会计问题以及潜在的税收效应。
衍生工具的会计准则非常复杂，而且一直在不断修订。
在现行规则下，对冲所使用的衍生工具必须与基础敞口完全匹配。
因此，可以将科学管理敞口和基础风险敞口一起披露。
如果敞口不能完全匹配，那么衍生工具所产生的利润或损失只在财务成本中出现。
会计准则影响到在季度或年度财务报告中如何列示衍生工具，以及衍生工具是如何影响损益表的。
既然税收影响到企业的现金流，那么考虑税收就是很重要的。
期限不同的衍生工具所造成的税收负担也不相同。
国与国之间的税收优惠也大不一样，这意味着一个跨国公司也许会发现用一个国家的衍生工具来对冲在另一个国家的业务敞口是有利可图的。
在设计对冲战略时，专家对于税收问题的建议是一个决定性因素。
一项战略的好坏取决于执行。
可以预见，不管执行技巧多高，些许的偏离总是不可避免。
市场的价格可能发生相反的变化，从而使某些对冲失去意义。
由于在企业中建立风险性敞口和为这些敞口进行对冲，通常是由不同的人来负责的，因此对这些敞口的监控应该特别关注。
五、绩效评估
应该定期对企业的风险管理体系进行评估。
评估应该以总体目标
实现的程度为基础，而不是衍生工具交易的利润或损失。
当一个风险敞口被完全对冲的时候，在对冲期末，对冲敞口的一边肯定会出现盈利，而另一边肯定会出现亏损。
鼓励风险管理者节约对冲成本并减少税收负担是有意义的。
管理者还应在一个既定的预算中行事，对预算的重大偏离应该得到审查并要得到解释。
在评估风险管理的绩效时，高级管理层同样也应该对是否改变政策做出决策。
改变目标本身并没有什么错，只要这种改变是以透彻的分析为基础，并与企业其他活动相一致。
SEC关于风险披露的新规定要求，如果市场风险管理的政策变化是实质性的，那么这种改变应该被公之于众。
参考文献：
《风险管理》米歇尔〃科罗赫等著中国财政经济出版社。
