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李健《金融学》课后习题及详解第9章资本市场1．比较资本市场与货币市场的功能与特点。
答：（1）资本市场与货币市场的功能比较①筹资与投资平台资本市场是企业筹集中长期投资性资金的平台；资本市场也是投资者进行金融资产配置组合的平台。
②资源有效配置的场所资本市场的产生与发展适应了社会化商品经济发展的需要，同时也促进了社会化大生产的发展。
③促进购并与重组资本市场建立和发展以后，企业介入资本市场。
从各方筹集资金，必须要触及企业的产权关系，企业可以通过发行股票组建股份公司，也可以通过股份交易实现公司的重组，以调整公司的经营结构和治理结构。
④促进产业结构优化升级产业结构能否从低级向高级转化，是决定一个国家经济能否获得充分的增长后劲和强大的国际竞争力的关键因素。
（2）资本市场与货币市场特点的比较①资本市场交易工具的期限长；货币市场交易期限极短。
②资本市场筹资目的是满足投资性资金需要；货币市场主要是解决临时性资金短缺的问题。
③资本市场筹资和交易的规模大；货币市场的筹资和交易的规模较小。
④资本市场二级投资交易的收益具有不确定性；货币市场期限短，流动性强，因此风险比较小，收益具有相对确定性。
2．如果你在宏观经济管理部门工作，你认为资本市场具有什么经济和政策意义？答：资本市场是现代金融市场的重要组成部分，资本市场不但具有一定的融资筹资功能，并且具有一定的经济和政策意义，主要表现在以下几方面：（1）融资功能。
资本市场通过融资为投资者筹集资金，使企业的规模扩大，促进经济的快速发展；（2）资源配置功能。
在社会经济中，收入盈余的部门一般会将自己的剩余资金通过投资或者储蓄的方式投入到资本市场。
而资金短缺部门可以通过资本市场间接的向资本盈余部门举债，然后进行生产。
这样剩余资本通过资本市场达到了有效的配置，有利于经济的快速发展。
（3）产权功能。
通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。
第九章资本市场第一节资本市场概述第二节证券发行与流通市场第三节资本市场的投资分析第四节资本市场国际化本章需要识记的基本概念形态法K线法公募发行私募发行间接发行直接发行证券上市柜台交易信用交易显性成本隐性成本技术分析技术指标资本市场波浪理论发行市场流通市场证券交易所证券投资者循环周期理论证券中介机构第一节资本市场概述一、资本市场的含义定义：以期限在1年以上的金融工具为媒介进行长期性资金融通交易活动的场所广义的资本市场：包括银行中长期信贷市场、证券市场狭义的资本市场：专指证券市场，指发行和流通股票、债券、基金等有价证券的市场二、资本市场的特点交易工具的期限长目的是满足投资性资金需要筹资和交易的规模大二级市场交易波动大、风险高三、资本市场的功能（一）筹资与投资平台（二）资源有效配置的场所（三）促进并购与重组（四）促进产业结构优化升级四、中国资本市场的发展改革开放30年来，中国已经形成了种类齐全、规模巨大、交易活跃的资本市场体系股票市场、债券市场深度和广度都有长足的发展第二节证券发行与流通市场一、证券发行市场◆参与主体◇证券发行人：符合发行条件并且正在从事证券发行或者准备进行证券发行机构或组织，一般包括政府、企业和金融机构◇证券投资者：以取得利息、股息或资本收益为目的而买入证券的个人和机构主要包括：个人投资者；工商企业；金融机构；证券经营机构◇证券中介机构△证券交易、承销中介通常是负担承销义务的投资银行、证券公司或信托投资公司。
证券中介机构也是证券发行市场中重要的构成主体△其他法定中介机构相关的律师事务所、会计师事务所和资产评估机构中介作用：保障证券发行的合法顺利进行有效确定证券交易条件减小证券承销风险及避免可能发生的纠纷◆证券发行方式◇发行方式的比较◇发行方式的选择公募发行与私募发行的比较直接发行与间接发行的比较◆证券发行条件发行股票和债券，都必须满足证券监管当局和有关部门规定的相关条件◇股票发行条件△首次发行条件最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元发行前股本总额不少于人民币3000万元最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%最近一期末不存在未弥补亏损△增资发行条件最近3个会计年度连续盈利最近3年及一期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的20%△配股发行条件拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量最近3个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价◇金融债券的发行条件◇公司债券的发行条件◇企业债券的发行条件二、证券流通市场◆中介人◇证券经纪人◇证券商◇第二经纪人◆证券的上市与交易程序◇证券上市将证券在证券交易所登记注册，并有权在交易所挂牌买卖，即赋予某种证券在某个证券交易所进行交易的资格◇证券交易程序△开设股东账户及资金帐户△委托买卖△竞价成交△清算、交割与过户◆证券流通的组织方式◇证券交易所交易◇柜台交易◇无形市场无形市场（Invisible Market）：通过电脑、电话、电讯方式进行证券交易的市场，实际上是证券交易的一个电讯网络，又称之为网络市场◆证券交易成本◇显性成本△主要有手续费、税费、通讯费等。
财务成本管理精讲班注册会计师授课教师：储成兵第九章 资本结构本章考情分析本章的题型客观题、主观题都有可能性，主观题的考点主要集中在杠杆系数的计算以及每股收益无差别点法和企业价值分析法。
本章基本内容框架资本结构资本成本比较法每股收益无差别点法 企业价值比较法经营杠杆系数的衡量财务杠杆系数的衡量联合杠杆系数的衡量资本结构是指企业各种长期资本来源（长期债务资本、权益资本）的构成和比例关系，不包含短期资本，短期资本通常作为营运资本管理。
一、资本结构的MM理论（客观题）（一）无税MM理论命题I：在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与具有相同经营风险等级的无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业价值与企业的资本结构无关。
式中，V L表示有负债企业的价值（Leverage）；V U表示无负债企业的价值（Unleverage） ；EBIT表示企业全部资产的预期收益（永续）； 表示有负债企业的加权资本成本； 表示既定风险等级的无负债企业的权益资本成本。
命题II：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
有负债企业权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比例。
式中， 表示有负债企业的权益资本成本； 表示无负债企业的权益资本成本；D表示有负债企业的债务市场价值；E表示其权益的市场价值；r d表示税前债务资本成本。
在不考虑所得税的情形下，命题1的一个推论是有负债企业的加权平均资本成本与无负债企业的资本成本相同，即 。
企业的加权平均资本成本的表达式为：上式变形后可以得出MM命题II：（二）有企业所得税条件下的MM理论命题I：有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。
相关结论：随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
命题II：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。
目 录第1章 导 论第一篇 产品市场第2章 消费者选择第3章 生产者选择第4章 企业与市场第5章 市场结构分析第6章 博弈论第二篇 要素市场第7章 要素的需求与供给第8章 劳动市场第9章 资本市场第10章 自然资源市场第11章 风险与资产选择第三篇 市场经济问题研究第12章 一般均衡与福利第13章 不完全信息第14章 外部经济第15章 公共产品第16章 政府与市场第1章 导 论1请解释下列概念稀缺性机会成本实证分析与规范分析均衡分析与边际分析需求与需求量供给与供给量需求的价格弹性均衡产量和价格答：（1）稀缺性“稀缺”是指相对于人们无限多样、不断上升的需要来说，用以满足这些需要的手段，即有用的资源，是相对不足的。
同时，在既定的技术条件下，可利用的资源是相对不足、有限的。
有用的资源既包括土地、矿藏、森林、水这样的自然资源，也包括人力资源劳动力以及体现在劳动力身上的知识和技能，还包括由原始生产要素生产出来的，再用于生产过程的资本物品，如机器、设备等。
在资源稀缺条件下，人们不可能随心所欲地生产，也不可能随心所欲地消费，稀缺性要求人们做出选择。
对社会来说，稀缺性体现在生产资源的相对不足。
社会在既定的资源条件下，不仅要在不同商品的生产中进行选择，还要在消费和投资中做出选择。
对个人来讲，稀缺性体现在消费资源（收入）的相对不足。
个人在一定的收入条件下不仅要在不同商品的消费中进行选择，还要在消费和储蓄间做出选择。
总之，资源的稀缺性是一切经济学分析的基础和前提条件。
人们不可能拥有无穷无尽的不受任何限制的物质资源，也不可能拥有无限的时间来享受和利用这些资源，稀缺性始终要求人们做出各种各样的选择，而选择即意味着“取舍”，这正是经济学产生的根源。
（2）机会成本机会成本是指将一种资源用于某种用途，而未用于其他用途时所放弃的最大预期收益。
机会成本的存在需要三个前提条件：①资源是稀缺的；②资源具有多种生产用途；③资源的投向不受限制。
第9章长期资本市场
1．什么是资本市场?资本市场有什么样的作用?
资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融市场。
资本市场有以下的作用：（1）资本市场是筹集资金的重要渠道。
（2）资本市场是资源合理配置的有效场所。
（3）资本市场有利于企业重组。
（4）促进产业结构向高级化方向发展。
2．资本市场中有哪些金融工具?
长期资本市场上交易的金融工具主要有：债券、公司股票和证券投资基金等。
3．开放式基金与封闭式基金有何区别?
开放式基金与封闭式基金有以下区别：期限不同：封闭式基金期限固定，一般为10-15年。
而开放式基金则没有固定期限，投资者可以随时向基金发起人或银行等中介机构提出交易。
发行规模不同：封闭式基金发行规模固定，而开放式基金则没有发行规模限制，通过认购、申购和赎回，其基金规模随时都在发生变化。
交易方式不同：封闭式基金只能在证券交易所以转让的形式进行交易。
开放式基金的交易是通过银行或代销网点以申购、赎回的形式进行。
交易价格决定因素不同：封闭式基金的交易价格受市场供求关系等因素影响较大，不完全取决于基金资产净值。
开放式基金的价格则是严格由基金单位净值所决定。
4．贴现债券与附息债券有何区别?它们的价值评估原则有本质上的差异吗?
贴现债券是债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。
附息债券就是债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。
它们的价值评估原则没有本质上的差异。
5．按承销者承担的责任与义务来划分，股票或债券的发行方式有哪些?
按照委托程度及承销商所承担的责任不同，承销可以分为全额包销、余额包销和代销三种方式。
6．在网络股泡沫时期，很多网络公司一直在亏损，但它们的股票价格却高得惊人，请简要评析这种现象。
一般而言，收入和盈利增长之间的脱节会引发投资者担忧。
在网络泡沫时期，很多网络公司一直未能摆脱净利润占营收的比例极低的境况甚至在亏损。
然而，这些网络公司股价的持续上涨表明，投资者仍然认可其收入，并且愿意对公司的大举投资保持耐心，这说明这些网络公司在很多方面有着超凡的吸引力。
7．什么是有效市场?它分为哪几类?
有效市场（EMH,Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由法玛在1970年提出的。
法玛认为，当证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场，即在有效市场中，无论随机选择何种证券，投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益率。
法玛首先根据证券价格所反映的信息量将有效市场分为弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场。
8．什么是市场的过度反应?
8、答：证券市场过度反应是指某一事件引起证券价格剧烈波动，超过预期的理论水平，然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上来的现象。
9．某公司发行了一种两年期的附息公司债券，面值为100元，票面利率为4％，剩余期限还有一年，现在的市场价格为98元。
请问，它的本期收益率和到期收益率是多少?比较本期收益率、到期收益率和票面利率，结果如何呢?
解：100*4%/98*100%≈4.08%
100*4%/（1+r）+100/(1+r)=98
解得r≈6.12%
票面利率（4%）＜本期收益率（4.08%）＜到期收益率（6.12%）
它的本期收益率约是4.08%，到期收益率越是6.12%，比较本期收益率、到期收益率和票面利率，结果是到期收益率大于本期收益率大于票面利率。
10．某公司发行了一种五年期的贴现债券，面值为100元，发行价格是80元，现在的市场价格为85元，剩余期限四年。
请计算：(1)该债券发行时的年利率；(2)以现在市场价
格计算的未来的年利率。
如果其他条件不变，该公司打算现在发行面值为100元四年期的附息债券，票面利率5．25％，是在市场上购买它一年前发行的贴现债券划算，还是购买新发行的附息债券划算?
解：（1）由100=80*(1+r)^5 得r≈4.56%
（2）现在以市场价格85元买这一贴现债券，由100=85*(1+r)^4
得未来的年利率r≈4.15%
若是现在以85元的市场价格购买贴现债券，则四年后可获得15元的回报，若是购买新发行的100元四年期附息债券，则每年可获得5.25元的利息，四年共21元的回报，当然是要买新发行的附息债券。
11．某公司现在的每股收益是1元，公司董事会决定，将每股收益的60％分配给股东，其余40％用于再投资。
预计再投资的收益率为15％，当前的市场利率为6．75％。
如果这些条件在未来一直不变，请计算该公司股票现在的价格应该是多少。
如果该公司股票当前的市场价格是18元，它的市盈率是多少?在这种情况下，你在作投资决策时该怎么办呢?
解：1*60%/(6.75%-40%*15%)=80(元)
18/1=18(倍)
如果这些条件在未来一直不变，该公司股票现在的价格应该是80元，如果该公司股票当前的市场价格是18元，它的市盈率是18倍，在这种情况下，在做投资决策时该买入。
12．有这样一则故事：为了比较股评专家选择股票对投资者有多大的指导作用，人们想了这样一个办法，年初请了8位股票分析专家选择了5只股票，同时让一只生活在动物园里的猩猩也选择了5只股票。
到年末再考核股票分析专家所选股票的收益率与猩猩选择的股票的收益率，结果发现，收益率不相上下。
这样看来，在股票投资上，股票分析专家并不比猩猩聪明多少。
请运用本章的相关内容，对这则故事作一简要评析
在有效市场上，证券价格是投资者对公司前景的最佳预测。
在有效市场上，投资者购买证券不能获得超过均衡回报率的超额回报。
报纸杂志甚至互联网上公告的公司信息和投资顾问的分析报告，所有的投资者都能很快地得到。
因此，如果你作为一位投资者，按照已经公开的信息来作出投资决策，大概很难获得你所期望的回报率。
所以，在圈内流行着一句话：
“按传言买进，按事实卖出。
”
13．假设你是一位股票投资者，在学完了有关证券市场过度反应原理之后，你会运用它来进行一些短线操作吗?
会运用它来进行一些短线操作，在人们对信息过度反应的情况下，不妨选择逆向投资策略。
但是，大量研究表明，操作越频繁的投资者，其收益率往往低于市场的平均收益率。
14．你应该根据模型计算出来的股票价格或债券价格来作投资决策吗?
投资决策并非如此简单。
实际上，在对股票的价格评估时，最适用的是股利增长贴现模型，而不是每股收益不变时的股利贴现模型。
在股利增长贴现模型中，影响股票价格的基本因素有三个：每股收益未来的增长率g、市场利率i和当前分配的每股收益E。
在这三个基本因素中，只有当前的每股收益是确知的，未来的每股收益增长率和市场利率都不确定。
所以，一切影响到公司未来每股收益增长率和市场利率的因素都会影响到公司的股票价格。
宏观经济环境、市场对公司产品的需求、公司的供应商和分销商、它的新产品的开发能力、政府的产业政策、货币和财政政策、投资的市场利率本身等等因素都会影响公司未来的每股收益的增长。
宏观经济环境、政府的各项经济政策、项目的回报率、企业家对未来的预期等都会影响到未来利率的趋势。
有了这些众多的不确定性因素，股票价格就是投资者根据各种可能影响每股收益增长率和市场利率的因素进行预期而评估的。
债券价格同理。
所以，费雪说：“估价是人为的过程，含有预期在内，因为未来事件投下了它们的影子。
我们的估价总是含有预期的性质。
”
15．案例分析1：2012年，酒鬼酒（000799）是深圳证券交易所的一家以经营白酒为主的上市公司，2012年10月下旬，其股价一度上涨到每股62元左右。
是年11月，有媒体报道，酒鬼酒中的塑华剂超标。
另外，2012年11月十八大之后，中国政府传达了惩治腐败的决心，严格限制公款消费。
试根据以上材料分析，有关酒鬼酒的塑化剂报道，对酒鬼酒的市场需求、酒鬼酒公司未来的盈利预期会产生什么样的影响？其公司股价会做出什么样的反应？政府惩治腐败、限制公款消费，对高端白酒类公司股价会产生什么样的影响？
有关酒鬼酒的塑化剂报道，对酒鬼酒的市场需求、酒鬼酒公司未来的盈利预期会产生负面的影响，其公司股价会做出下跌的反应，政府惩治腐败、限制公款消费，对高端白酒类公
司股价会产生利空的影响。
16．案例分析2：无锡尚德电力是一家光伏产业企业，它于2005年在纽约上市的。
2005-2007年，无锡尚德销售收入从2.26亿美元增长到13.48亿美元，年复合增长率144.2%；净利润从3060万美元增长到1.71亿美元，年复合增长率136.5%；在那几年里，尚德电子大举在全球扩张，并快速地获得了当地的较大市场份额。
但随着欧债危机的蔓延和恶化，光伏产业经营的外部环境迅速变化。
下图反映了2010年至2012年尚德电力营业收入和每股收益（季度）的变化。
根据以上资料分析，从2005年到2012年，无锡尚德的股票价格会经历怎样的变化？
图：江苏无锡尚德电力营业收入与每股收益
由于股票价格最终要取决于上市公司每股收益及其预期增长率的变化。
从图中可以看出，尚德电力的营业收入和每股收益都曾经历了大幅上升，受此影响，其股票价格也会相应地上升。
但随着经营环境的恶化，尚德电力的营业收入和每股收益都急剧地下降，2011年出现了巨大亏损，这也会导致其股票价格大幅下降。
