《证券导刊》(第28期 2011年8月1日出版)

融资融券对股市波动性影响的实证研究作者：聂二浩来源：《中国经贸导刊》2012年第29期摘要：本文以融资融券业务开展至今的相关数据为基础，基于现有理论的研究成果，通过设定Garch模型验证融资融券对我国股市波动性的影响，并通过与现有研究理论成果相比较，提出富有建设性的观点和建议。

关键词：融资融券股市波动性 GARCH模型一、引言2010年3月开始，我国开展了融资融券交易。

融资融券交易又称信用交易、买空卖空交易。

融资融券交易自开始时社会公众对它的态度就褒贬不一。

有人担心信用交易会加大股市风险加剧股市的波动性；也有人对此持肯定态度，认为这是中国资本市场走向成熟和完善的重要举措。

二、实证分析（一）数据的选取和研究方法本文选取2008年1月2日—2012年3月5日时间段共1020个交易日，并将其划分为三个阶段：第一阶段是从2008年1月2日—2010年3月31日，表示融资融券开始前；第二阶段是从2010年3月31日—2011年12月5日，表示融资融券开始后，标地证券为90只；第三阶段是从2011年12月5日—2012年3月5日，表示融资融券开始后，标地证券为285只。

融资融券数据由上交所网站数据统计里的融资融券板块所得。

用（_RZ）代表每日融资余额的增量，用（_RQ）代表每日融券余额的增量。

即_RZ=RZt-RZt-1，_RQ=RQt-RQt-1，其中RZt代表t 时刻融资余额，RQt代表t时刻融券余额。

本文用上证180指数代表股票市场整体形势，数据来源于同花顺炒股软件。

根据龚红霞的研究方法，用上证180指数的日对数收益率来代表市场波动性（VOL）。

即VOL=lnPt-lnPt-1，其中Pt代表上证180指数t时刻收盘价。

（二）模型的设定本文利用Eviews6.0软件对模型中的各参数进行估计，分析融资融券对股价波动性的影响。

研究分为以下4个步骤：正态性检验、平稳性检验、模型的具体设定和实证、实证结果和分析。

以下为单选题部分：第1题你选择了 . 正确答案 A. 结果 ×(1)下列证券中不属于有价证券的是（ ）。

A.凭证证券B.商品证券C.货币证券D.资本证券A.货膨胀上B.民生产总C.业和国际D.理层的决第3题你选择了 . 正确答案 D. 结果 ×(3)信息披露公开原则的要求就是指信息披露应该（ ）。

A.及时、准确、完整、彻底 B.准时、确切、定量、真实 C.及时、完整、认真、纯粹 D.及时、完整、真实A.监督管理委B.券交易所C.券公司D.券业协会第5题你选择了 . 正确答案 A. 结果 ×(5) 某上市公司在上市之初，曾由市场传闻其本年度会有大比例送配题材，但该公司董事会随后即发布公告声明，说公司并未就该决议作过考虑，可时隔不久，公司就公布了10送10的决议，其间股价由15元一路升至30元，在此过程中，该公司领导层的做法（ ）。

A.违反了信息披露应前后一致的要求B.违反了信息披露应完整详尽的要求C.违反了信息披露应准确严谨的要求D.违反了信息披露应及时有效的要求A.5000B.2000C.50000D.10000第7题你选择了. 正确答案 A. 结果 ×(7)下列（ ）不是场外交易市场的特点？ A.时间固定 B.佣金手续费低廉 C.风险较大 D.无场地限制A.一市场B.二市场C.三市场D.四市场第9题你选择了 . 正确答案 D. 结果 ×(9)交割通常有当日交割、次日交割和（ ）方式。

A.T+0交割B.T+1交割C.T+3交割D.例行交割A.易规格B.易价格C.易数量D.易品种交易（ ） A 、 B 、C 、 D 、A.利率期货B.国债期货C.股指期货D.外汇期货A. B. C. D.第13题你选择了 . 正确答案 A. 结果 ×(13) 系统性风险也称（ ）风险。

A.分散风险B.偶然性风险C.残余风险D.固定风险A.司债券B.国债C.通股票D.融债券第15题你选择了 . 正确答案 C. 结果 ×(15)证券组合的方差是反映（ ）的指标。

证券分析读书笔记目录一、内容综述 (3)1.1 证券分析的重要性和基础知识 (4)1.2 研究背景及研究目的 (5)1.3 研究方法和预期贡献 (6)二、财务报表分析 (7)2.1 理解财务报表的基本要素和结构 (8)2.2 财务比率分析简介 (9)2.3 现金流量分析的重要性与方法 (10)2.4 财务报表中的异常现象与分析 (12)2.5 案例分析 (13)三、公司基本面分析 (14)3.1 公司概况与行业定位 (15)3.2 公司的核心竞争力分析 (17)3.3 同业竞争分析与市场份额评估 (18)3.4 宏观经济与行业周期性影响 (19)3.5 宏观政策与行业发展前景分析 (21)四、定量分析与决策支持 (22)4.1 预测模型应用的原理与方法 (24)4.2 风险评估与管理技术 (25)4.3 金融工程在证券分析中的应用 (27)4.4 机器学习与大数据技术在证券投资中的应用 (28)4.5 投资组合理论在多资产配置中的应用 (30)五、技术分析框架与工具 (31)5.1 技术分析的基本理论框架 (32)5.2 技术分析的主要工具与图表 (33)5.3 技术指标的使用与定制 (35)5.4 交易策略设计与风险控制 (36)5.5 实证研究与技术分析的案例分析 (38)六、投资者情绪与市场心理学 (40)6.1 投资者情绪理论基础 (42)6.2 市场心理学的基本概念与方法 (43)6.3 群体行为与股票市场现象 (44)6.4 情绪指标在决策中的应用 (46)6.5 应对市场情绪波动的策略 (47)七、可持续性与社会责任投资分析 (49)八、总结与展望 (50)8.1 证券分析的综合应用与效用评估 (51)8.2 未来证券分析研究与技术的发展趋势 (52)8.3 证券分析研究对投资者与市场的影响测试 (54)一、内容综述《证券分析》一书主要围绕证券分析的理论与实践进行深入探讨，内容涵盖了证券分析的基本概念、分析方法、市场预测、风险管理以及投资心理等方面。

2020年资格考试《发布证券研究报告业务考试须知：1、考试时间：180分钟。

2、请首先按要求在试卷的指定位置填写您的姓名、准考证号和所在单位的名称。

3、请仔细阅读各种题目的回答要求，在规定的位置填写您的答案。

4、不要在试卷上乱写乱画，不要在标封区填写无关的内容。

5、答案与解析在最后。

姓名:___________考号:___________一、单选题(共70题)1.下列各项中，某行业( )的出现一般表明该行业进入了衰退期。

Ⅰ.公司经营风险加大Ⅱ.公司的利润减少并出现亏损Ⅲ.生产能力接近饱和Ⅳ. 公司数量不断减少A.Ⅰ、Ⅲ、ⅣB.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、ⅣC.Ⅰ、Ⅱ、ⅢD.Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ2.某公司某会计年度的销售总收入为420万元。

其中销售折扣为20万元，销售成本为300万元。

公司息前税前利润为85万元，利息费用为5万元，公司的所得税率为25%，根据上述数据该公司的营业净利率为( )。

A.13．6%B.14．2%C.15．0%3.一个投资组合风险小于市场平均风险，则它的β值可能为( )。

A.0.8B.1C.1.2D.1.54.如果某证券的β值为1．5，市场组合的风险收益为10％，则该证券的风险收益为( )。

A.5％B.15％C.50％D.85％5.下列关于β系数说法正确的是( )。

A.β系数的值越大，其承担的系统风险越小B.β系数是衡量证券系统风险水平的指数C.β届系数的值在0～1之间D.β系数是证券总风险大小的度量6.在量化投资中，数据挖掘的主要技术不包括( )。

A.分类B.关联分析C.预测D.机器学习7.下列各项中，表述正确的是( )。

Ⅰ 安全边际是指证券市场价格低于其内在价值的部分Ⅱ 虚拟资本的市场价值与预期收益的多少成正比Ⅲ 尽管每个投资者掌握的信息不同，但他们计算的内在价值一致Ⅳ 证券估值是对证券收益率的评估B.I、ⅢC.Ⅱ、ⅢD.I、Ⅲ、Ⅳ8.( )属于股票收益互换的典型特征。

I 股票收益互换合约所交换的现金流，其中一系列挂钩于某个股票的价格或者某个股票价格指数Ⅱ 股票收益互换合约所交换的现金流，其中一系列挂钩于多个股票的价格或者多个股票价格指数Ⅲ 股票收益互换合约所交换的现金流，其中一系列挂钩于某个固定或浮动的利率Ⅳ 股票收益互换合约所交换的现金流，其中一系列挂钩于另外一个股票或股指的价格A.I、ⅢB.I、Ⅲ、ⅣC.I、ⅣD.I、Ⅱ、Ⅳ9.趋势线与轨道线相比，( )。

一、引言股票质押是指出质人以其所持有的股份作为质押标的物而设立的质押，实质上属于一种权利质押（阎中怀，1999）。

我国《担保法》于1995年颁布实施，将质押作为担保的一种形式，股票质押制度在我国正式确立。

股票本是股份制公司长期而重要的融资方式，也是证券市场支持实体经济发展的重要途径，实践中我国上市公司存在明显的股权融资偏好（阎达五、耿建新，2001）。

近年来，随着我国资本市场纵深化发展，股票质押活动日益活跃，显现出巨大的市场需求。

特别是自2014年7月牛市启动以来，上市公司大股东开始进入“全面质押”时期，股票质押规模呈现“井喷式”激增。

然而，股票质押犹如一把双刃剑。

一方面股票质押给众多间接融资困难的公司带来了发展机遇，体现了金融服务于实体经济的本质要求，促进了资本市场同货币市场的有效对接；另一方面，由于股票的质押担保功能源于其内在价值，而股票价格又是股票价值的外在表现形式，是衡量股票质押担保功能的直接依据，因而股票质押与股市行情休戚相关。

2015年6月中旬以来，随着股市“泥沙俱下”式暴跌，股票质押风险开始大规模爆发，引起了社会各界的广泛关注。

股票质押是上市公司大股东签订的“对赌协议”。

鉴于此，探究股票质押的风险及其根源，采取针对性的应对股票质押风险之策，不仅关系着出质人和质权人的切身利益，而且关乎整个股市的安全，是一个全局性问题。

二、股票质押风险及其形成机理股票质押是我国资本市场的一项重要创新，同时也是我国担保物权的一项创新，它为股票市场的繁荣发展注入了新的活力。

但是，股票质押背后也隐藏着巨大的风险，它就像股票市场的一颗“定时炸弹”，随时都有可能被引爆，所带来的破坏性影响更是难以预计。

股票质押的风险源于“对赌协议”的不确定性，如股市行情的不确定性、企业经营的不确定性等。

因此，针对股票质押的风险，要追根溯源、厘清本末，以便在其风险爆发时采取有力的应对之策。

（一）出质人面临的风险及其形成机理股票质押是上市公司大股东常用的一种融资策略，通过股票质押将其账面的“静态”股权激活为“动态”可用资本。

2023年证券从业之金融市场基础知识练习题(一)及答案单选题（共40题）1、以下对公开发行股票的特点表述错误的是（）。

A.发行条件比较严格B.发行程序比较简单C.登记核准的时间较长D.发行费用较高【答案】 B2、财政部和中国人民银行一般每（）确定一次凭证式国债的承销团资格。

A.—年B.半年C.季度D.两年【答案】 A3、（2019年真题）新加坡交易所（简称SGX）于（）年9月5日推出以新华富时50指数为基础变量的全球首个中国A股指数期货。

A.1996B.2010C.2006D.2000【答案】 C4、（）属于基金资产承担的费用。

A.①②③B.①③④C.①②④D.②③④【答案】 C5、以下关于债券远期交易的说法中，错误的是（）。

A.债券远期交易数额最小为债券面额10万元B.交易单位为债券面额1万元C.债券远期交易共有8个期限品种D.期限最短为7天，最长为365天【答案】 D6、下列关于证券公司主要业务的说法，错误的是（）。

A.证券自营业务的资金来源为证券公司自有资金或者依法筹集的资金B.证券投资咨询业务的两种基本形式包括证券投资顾问业务和发布证券研究报告C.证券保荐业务是指证券公司代理证券发行人发行证券的行为D.证券经纪业务是指证券公司接受客户委托代客户买卖有价证券的业务【答案】 C7、中国证券业协会2016年颁布的《证券公司压力测试指引》指出，证券公司在遇到（）情形时，应当开展专项或综合压力测试。

B.①③④C.①②④D.①②③④【答案】 D8、下列自然人和法人中，有（）可以在转融通交易中借入证券。

A.资深股民王某B.国有石油企业甲公司C.证券金融公司财务鸹监张某D.小型证券公司丙公司【答案】 D9、期货价格的特点有（）。

A.①②③B.①③④C.③④D.①②③④【答案】 B10、关于我国基金发展的说法，正确的有().A.II、IIIB.I、III、IVC.I、II、IV【答案】 B11、2018年3月30日，国务院批准了中国证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》。

证券期货业科学技术奖励委员会关于2011年证券期货科学技术奖获奖项目的公告正文：---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 证券期货业科学技术奖励委员会关于2011年证券期货科学技术奖获奖项目的公告为进一步推动证券期货业科学技术发展，促进行业科技进步，提高行业内自主创新能力，鼓励在证券期货业科学技术进步活动中做出突出贡献的单位和个人，按照《证券期货科学技术奖励办法（试行）》规定，经证券期货业科学技术奖励委员会审议批准，决定授予上海证券交易所“上海证券交易所新一代交易系统”项目证券期货科学技术奖一等奖，授予上海期货信息技术有限公司“NGES交易监控软件V1.0”、中国证券投资者保护基金有限责任公司“中国证券业电子化信息披露智能支撑平台”等5个项目证券期货科学技术奖二等奖，授予郑州商品交易所“郑州商品交易所市场监察系统”、长城证券有限责任公司“长城证券数据通信总线”等11个项目证券期货科学技术奖三等奖，授予国泰君安证券股份有限公司“证券核心业务系统全流程监控与自动化控制平台”等19个项目证券期货科学技术奖优秀奖，并对项目完成单位和个人予以表彰。

希望受表彰的单位和个人发扬成绩、再接再厉，以更加优秀的科研成果推动证券期货科技水平深入发展，为行业内营造创先争优的科研氛围奉献力量，为资本市场发展做出贡献。

附件：2011年证券期货科学技术奖获奖项目证券期货业科学技术奖励委员会二○一二年三月六日2011年证券期货科学技术奖获奖项目序号获奖项目获奖单位获奖等级主要完成人1上海证券交易所新一代交易系统上海证券交易所1等奖白硕、郑刚、武剑锋、陆素源、蒋凯、王泊、叶婧、刘经纬、徐杰、陈彦、黄寅飞、黄俊杰、陈晨、楼晓鸿、章文刚2NGES交易监控软件V1.0上海期货信息技术有限公司2等奖周建军、刘铁斌、许强、冯晞、郭鹏3中国证券业电子化信息披露智能支撑平台中国证券投资者保护基金有限责任公司2等奖葛伟平、姚峰、杨青、初壮、邓寰乐、石永鑫、丁韬、王小鹏、李镇华、罗黎明4深圳证券市场多层次监察系统深圳证券交易所2等奖杨建明、唐瑞、汪翔、侯峻峰、奚伟鹏、赵磊、陈东、苏悦民、孙凌云、李明华5中信建投证券交易系统测试平台中信建投证券有限责任公司宋群力、代慧明、肖钢、邱承、李剑戈6量化交易系统在基础支持平台上的推广和应用华鑫证券有限责任公司2等奖何世有、陈如钢、陈杰、黄旭成、黄彬、邵洪、李俊、文钊、洪家新、赵恒7郑州商品交易所市场监察系统郑州商品交易所3等奖朱强、姚振锋、路菲、张挺立、喻选锋、白利民、雷波、王启户、李悦、曹卫恒8基金公平交易预警分析监管平台中国证券监督管理委员会基金监管部3等奖洪磊、杨健、林晓征、周惠东、刘万方、王毛路、刘悦、张涛、王铁牛9大连商品交易所高精度交易延迟性能（RTT）实时测量大连商品交易所3等奖左涛、冯轶、钟利明、庞彦广、杨成鹏、张英男、万小强10长城证券数据通信总线长城证券有限责任公司3等奖谢权、游锴、张XXX、唐月生、赵春阳、梁超11中投证券综合运营服务平台中国中投证券有限责任公司杨明辉、张希荣、赵剑、谢碧松、钱磊、邓雅琳、王建力、唐昶荣、胡冬伟、丁星12面向多层次客户的量化及算法交易平台国泰君安证券股份有限公司3等奖俞枫、徐鹏、曾宏祥、宋心磊、袁维举、董曲琰、高勋、邬颖琍、邹建东、胡谊东13异构风控管理系统上海中期期货经纪有限公司3等奖张勇14广发证券交易系统灾备切换自动化平台广发证券股份有限公司3等奖曾浩、叶秋彬、李立峰、傅勇杰、施健、黄健泉、张建平、杨达明、龙剑飞、杨涛15支持整合的投资者适当性管理与精细化营销平台国泰君安证券股份有限公司3等奖俞枫、何铁军、马刚、毛梦非、苑博、刘海霞、刘汉东、李林振、黄小三、陶惠勇16特殊法人机构和VIP客户参与期货市场的软件系统---­上海东证期货有限公司3等奖顾杰、盛明浩、楼德静、张天悦、谢小勇、刘飚、李俊17中国银河证券数据中心中国银河证券股份有限公司陈静、唐沛来、龚雪松、华阳、霍宇红、王作敬、曾凡德、陈建灵、段九双、韩冬18证券核心业务系统全流程监控与自动化控制平台国泰君安证券股份有限公司优秀奖俞枫、黄韦、曾宏祥、邹建东、高勋、袁维举、成晨、胡谊东、杨子军、张敏19期货公司综合管理平台海通期货有限公司优秀奖徐凌、顾成伟、杨坤沂、邵中华、巩一楠、方小文、童海东、傅莹、张建权20期货全面结算系统国泰君安期货有限公司优秀奖何晓斌、万晓鹰、饶建俊、张烨烨21上海证券交易所Level-2 FAST行情系统上海证券交易所优秀奖周勤业、赵小平、王勇、周国庆、丁桦、黄越、蔡楚煌、张晓军、朱世东、陈治纲22期货市场统一开户系统中国期货保证金监控中心优秀奖酆强、谢晨、刘世源、林琳、刘涛、余薇、王锐23招商证券客户营销服务集中管理模式招商证券股份有限公司优秀奖熊剑涛、殷明、吴光焰、刘荣华、滕剑男、熊乾、罗雯、李乐243G移动金融服务平台西南证券股份有限公司优秀奖王宜四、陈洪、林林、张庆、彭勇、李治国、张永宇、XXX、苏捷、陈雪25中国银河证券自动化运维平台中国银河证券股份有限公司优秀奖陈静、唐沛来、龚雪松、罗清平、马雪良、王晖、谭建武、蔡斌、张冰、蒋治家26广发证券综合商务智能平台广发证券股份有限公司优秀奖傅勇杰、吴新群、方伟、卢争光、张世同、杨展昆、葛璟渝27中国银河证券玖天财富服务安全体系中国银河证券股份有限公司优秀奖陈静、王锦炎、于红梅、宋海洋、张雪晶、佟嘉鹏、甘瑀、丰峰28齐鲁证券网上交易安全助手齐鲁证券有限公司优秀奖张勇、王恩潭、于建云、肖镇、任艳青、王刚、彭渤、姜永良、芮佳军、范鹏29“金掌柜”财富管理平台华泰联合证券有限责任公司优秀奖朱永强、马俊生、张一波、李消寒、唐大义、石冰、许锦权、陈燕、章杰、李泠兵30中国民族证券信息系统示范工程中国民族证券有限责任公司优秀奖马光悌、颜阳、彭风、袁红季、高峄、彭凡、王峰、蒋晶晶、赵曦滨、易大勇31华安基金信息披露标准化报告综合管理平台华安基金管理有限公司优秀奖陈颖、罗黎明、刘继东、黄晓英、董凤江、陈松一、鲍清、李春光、陈帆峰、李婷婷32期货资金管理平台天琪期货有限公司优秀奖滕宏旗、张跃武、林青春、刘孝辉、张薇、杨卫兵、费丽萍、张文俊、王瑞、骆质33期货交易评估系统冠通期货经纪有限公司优秀奖杨冠平34期货QFII DMA交易结算系统申银万国期货有限公司优秀奖郭志南、李廷福、高诣、夏明睿、北京根网科技有限公司35东海动态商品指数东海期货有限责任公司优秀奖王一军、邱海翔、于伟、曾磊、郑朝阳、蔡淑萍、吴小艳、孙慧凯、刘舰36期货公司多交易中心银期资金统一划转平台国泰君安期货有限公司优秀奖何晓斌、万晓鹰、张烨烨、饶建俊、高伟男、苗欢庆——结束——。

金融观察Һ㊀股价崩盘风险影响因素与经济后果文献述评余茜茜(浙江经济职业技术学院ꎬ浙江杭州３１００１８)摘㊀要:从影响因素与经济后果两个方面对股价崩盘风险进行梳理和简要评述ꎬ发现现有文献对股价崩盘的研究主要集中在影响因素方面ꎬ对股价崩盘的经济后果的研究相对薄弱ꎮ同时ꎬ指出对股价崩盘风险影响因素的研究在文化差异方面存在的不足之处ꎬ为后续研究提供可能的拓展方向ꎮ关键词:股价崩盘风险ꎻ文献综述ꎻ研究前景中图分类号:Ｆ８３０.９１㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０２０)８９－０１５１－０３ＬｉｔｅｒａｔｕｒｅｒｅｖｉｅｗｏｎｄｅｔｅｒｍｉｎａｎｔｓａｎｄｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋＹｕＱｉａｎｑｉａｎ(ＺｈｅｊｉａｎｇＴｅｃｈｎｉｃａｌＩｎｓｔｉｔｕｔｅｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓꎬＨａｎｇｚｈｏｕꎬＺｈｅｊｉａｎｇꎬ３１００１８)Ａｂｓｔｒａｃｔ:Ｔｈｉｓｐａｐｅｒｒｅｖｉｅｗｓｔｈｅｒｉｓｋｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｆｒｏｍｔｗｏａｓｐｅｃｔｓ:ｉｎｆｌｕｅｎｃｉｎｇｆａｃｔｏｒｓａｎｄｅｃｏｎｏｍｉｃｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ.Ｉｔｉｓｆｏｕｎｄｔｈａｔｔｈｅｅｘｉｓｔｉｎｇｌｉｔｅｒａｔｕｒｅｏｎｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｍａｉｎｌｙｆｏｃｕｓｅｓｏｎｔｈｅｉｎｆｌｕｅｎｃｉｎｇｆａｃｔｏｒｓꎬｗｈｉｌｅｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅｅｃｏｎｏｍｉｃｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｉｓｒｅｌａｔｉｖｅｌｙｗｅａｋ.Ａｔｔｈｅｓａｍｅｔｉｍｅꎬｉｔｐｏｉｎｔｓｏｕｔｔｈａｔｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅｒｉｓｋｆａｃｔｏｒｓｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｈａｓｓｏｍｅｓｈｏｒｔｃｏｍｉｎｇｓｉｎｔｈｅａｓｐｅｃｔｏｆｃｕｌｔｕｒａｌｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓꎬｓｏａｓｔｏｐｒｏｖｉｄｅａｐｏｓｓｉｂｌｅｄｉｒｅｃｔｉｏｎｆｏｒｆｕｒｔｈｅｒｒｅｓｅａｒｃｈ.Ｋｅｙｗｏｒｄｓ:ｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋꎻｌｉｔｅｒａｔｕｒｅｒｅｖｉｅｗꎻｒｅｓｅａｒｃｈｐｒｏｓｐｅｃｔｓ一㊁引言随着电子信息㊁互联网助力经济增速ꎬ中国经济迅猛发展ꎬ大量公司为集聚资本谋求更好的发展ꎬ在满足法律条文规定的条件之后ꎬ纷纷上市ꎻ也有很多公司黯然退出博弈的舞台ꎮ在特定的发展时段ꎬ股价暴涨暴跌已成常态ꎬ这对我国金融市场造成极大的影响ꎬ很可能诱发金融市场不稳定ꎮ股票价格暴跌导致的股价崩盘风险成为近几年来人们纷纷探讨的话题ꎬ更是引起了学术界的关注ꎮ如何防范和降低股价崩盘风险一直是上市公司关注的热点问题ꎮ大量研究表明ꎬ坏消息被管理者故意囤积是造成股价崩盘风险的主要原因ꎮ管理者利用法律漏洞甚至在违反法律条约的情况下ꎬ长期掩盖坏消息ꎬ当坏消息的积累达到阈值而无法继续隐瞒被暴露时ꎬ股价大规模地下跌ꎬ造成股价崩盘ꎮ大多数文献从信息透明度与披露程度(ＪｉｎａｎｄＭｙｅｒｓꎬ２００６ꎻＨｕｔｔｏｎｅｔａｌ.ꎬ２００９ꎻ潘越等ꎬ２０１１)㊁避税(Ｋｉｍｅｔａｌ.ꎬ２０１１)㊁机构投资者与机构持股(ＡｎａｎｄＺｈａｎｇꎬ２０１３ꎻＣａｌｌｅｎａｎｄＦａｎｇꎬ２０１３ꎻ许年行等ꎬ２０１３)㊁会计稳健性(ＫｉｍａｎｄＺｈａｎｇꎬ２０１４)等角度对公司内部人士的行为进行了探讨ꎮ股价崩盘是一种社会现象ꎬ外部经济事件与人群心理行为处于一个正反馈循环中ꎬ一些市场参与者的抛售促使更多的市场参与者出售ꎮ它通常是投机造成经济泡沫的后果ꎬ很多时候与实体经济无关ꎬ更多的是一种由羊群心理造成的社会现象ꎮ因此ꎬ股价崩盘并没有严格的定义ꎬ一般是指一天或几天内有双位数百分比下跌ꎮ迄今为止ꎬ世界上最具代表性的几次股价崩盘分别为:１９２９年华尔街股灾㊁２０世纪８０年代后期到９０年代初期日本泡沫经济㊁１９９７年亚洲金融风暴ꎮ它们都对当时的经济产生了巨大的冲击ꎬ社会长期动荡不安ꎬ严重影响了当时社会的发展ꎮ从现有股价崩盘风险的研究文献来看ꎬ对于单个上市公司股价崩盘风险的生成机理大多是因为管理层出于考虑自身前途发展(ＬａＦｏｎｄａｎｄＷａｔｔｓꎬ２００８)㊁期权价值(Ｋｉｍｅｔａｌ.ꎬ２０１１)㊁避税(Ｋｉｍｅｔａｌ.ꎬ２０１１)等动机导致与日常经营相关的负面消息被不断隐藏ꎬ上市公司对负面消息的容纳存在一个上限ꎬ当被隐藏的负面消息数量达到公司上限时ꎬ因无法继续隐瞒而被集中释放ꎬ被大中小股民们所知ꎬ进而导致股票市场出现大量抛售现象ꎬ对股价造成极大的冲击ꎬ出现股价崩盘(ＪｉｎａｎｄＭｙｅｒｓꎬ２００６ꎻＨｕｔｔｏｎｅｔａｌ.ꎬ２００９ꎻＫｉｍｅｔａｌ.ꎬ２０１１)ꎮ在此基础上ꎬ相关学者按照这一思路ꎬ从管理者行为㊁会计信息以及公司环境角度陆续探究了宗教信仰(ＣａｌｌｅｎａｎｄＦａｎｇꎬ２０１３)㊁分析师行为(Ｘｕｅｔａｌ.ꎬ２０１３)㊁机构投资者与机构持股(ＡｎａｎｄＺｈａｎｇꎬ２０１３ꎻＣａｌｌｅｎａｎｄＦａｎｇꎬ２０１３ꎻ许年行等ꎬ２０１３ꎻ王化成等ꎬ２０１５)㊁会计稳健性(ＫｉｍａｎｄＺｈａｎｇꎬ２０１４)㊁信息透明度与披露程度(ＪｉｎａｎｄＭｙｅｒｓꎬ２００６ꎻＨｕｔｔｏｎｅｔａｌ.ꎬ２００９ꎻ潘越等ꎬ２０１１)ꎬ以及税收征管(江轩宇ꎬ２０１３)等因１５１作者简介:余茜茜ꎬ女ꎬ青海西宁人ꎬ浙江经济职业技术学院ꎬ研究方向:公司金融ꎮ素对股价崩盘风险的影响ꎮ尽管近年来关于股价崩盘风险的研究数量在不断增加ꎬ但对其风险后果的研究却相对较少ꎮ这是相当令人惊讶的ꎬ因为了解公司的反应包括监管者的反应面信息流入股市ꎬ那么股票收益的分布应该是不对称的(Ｈｕｔｔｏｎｅｔａｌ.ꎬ２００９)ꎮ当坏消息累积超过一个临界点时ꎬ它会立即向市场暴露从而导致股价大幅下跌ꎮ二㊁股价崩盘风险原理从概念上讲ꎬ崩盘风险是基于这样一个论点:管理者倾向于在很长一段时间内隐瞒坏消息ꎬ从而使坏消息囤积ꎮ如果管理者成功地阻止了负面信息流入股市ꎬ那么股票收益的分布应该是不对称的(Ｈｕｔｔｏｎｅｔａｌ.ꎬ２００９)ꎮ当坏消息累积超过一个临界点时ꎬ它会瞬间向市场披露ꎬ从而导致股价大幅下跌ꎮ根据现有研究ꎬ财务报告不透明已经成为导致崩盘风险的主要机制ꎬ但一些其他机制也可能导致价格崩盘ꎮ在Ｂｌｅｃｋ和Ｌｉｕ(２００７)的模型中ꎬ财务报告的历史成本促使管理者继续进行投资不佳的项目ꎬ从而在项目到期之前获得补偿ꎮ因为在项目到期之前ꎬ外界无法评估项目的市场价值ꎮ最终ꎬ管理层不得不披露这个坏消息ꎬ导致股价大跌ꎮ现有文献使用了四种衡量公司特定股价崩盘风险的方法ꎬ均基于公司特定的周回报率ꎬ将崩盘风险估计为市场模型的残差(Ｃｈｅｎｅｔａｌ.ꎬ２００１)ꎮＨｏｎｇ和Ｓｔｅｉｎ(２００３)将投资者信念中的异质性纳入股价崩盘的模型中ꎬ这个模型制约投资者(如共同基金)不能卖空股票ꎬ这样的约束抑制了股票价格中悲观投资者所知道的负面信息的披露ꎮ然而ꎬ如果其他先前乐观的投资者退出市场ꎬ前一批投资者可能成为边际买家ꎮ因此ꎬ先前隐藏的坏消息浮出水面ꎬ导致股票价格暴跌ꎮ三㊁股价崩盘风险的影响因素通过股价崩盘风险影响因素的文献梳理发现ꎬ大量的决定因素ꎬ都是从机构的角度来考虑的ꎮ论文将从以下五个方面来加以分析:①财务报告㊁信息披露和股价崩盘风险ꎻ②管理激励㊁管理特征与股价崩盘风险ꎻ③资本市场股价崩盘风险的决定因素ꎻ④公司治理与股价崩盘风险ꎻ⑤非正式体制机制与股价崩盘风险ꎮ(一)财务报告㊁信息披露和股价崩盘风险关于股价崩盘风险影响因素的主导研究是Ｊｉｎ和Ｍｙｅｒｓ(２００６)的理论模型ꎮＨｕｔｔｏｎ等(２００９)通过累积应计利润来解释这一问题ꎬ这是公司层面盈余管理的一个代理变量ꎬ以证明财务信息不透明的公司更容易出现股价崩盘风险ꎮ然而ꎬ研究发现在后萨班斯－奥克斯利法案(Ｓａｒｂａｎｅｓ－ＯｘｌｅｙꎬＳＯＸ)时期ꎬ管理者已经从应计盈余管理转向了真实盈余管理(Ｃｏｈｅｎｅｔａｌ.ꎬ２００８)ꎮ如果真实盈余管理反映了管理层的机会主义ꎬ就像应计盈余管理管理一样ꎬ那么可以假设在后ＳＯＸ制度下ꎬ真实盈余管理比应计盈余管理管理在股价崩盘风险方面具有更大的解释力ꎮ然而ꎬ真实盈余管理的价值提升视角发现ꎬ当前时期的真实盈余管理改善了后续绩效(Ｇｕｎｎｙꎬ２０１０)ꎮ(二)管理激励㊁管理特征与股价崩盘风险盈余管理的一个经常被引用的激励措施是将基于激励的薪酬最大化ꎮＫｉｍ等(２０１１)研究了首席执行官与首席财务官股权激励对崩盘风险的相对贡献ꎬ发现首席财务官期权组合价值与股价的比率增加了崩盘风险ꎮＫｉｍ等(２０１５)调查了另一种薪酬形式的影响:首席执行官内部债务ꎮ内部债务是指养老金和递延薪酬的一种形式ꎬ类似于债务合同ꎬ代表着公司未来向首席执行官支付款项的固定义务ꎮ文献中的普遍共识是内部债务激励管理者致力于高质量的财务报告ꎮ与这一论点一致ꎬＫｉｍ等(２０１５)发现内部债务降低了未来的崩盘风险ꎮ(三)资本市场股价崩盘风险的决定因素虽然研究主要认为股市暴跌是在资本市场上累积的坏消息一次释放出来时发生的ꎬ但一些研究表明这种坏消息囤积可能反映在股票交易量和回报率上ꎬ这一观察结果可以为未来的崩盘风险提供合理的指示ꎮ例如ꎬＣｈｅｎ等(２００１)认为交易量反映了投资者之间的分歧ꎬ以及过去６个月成交量增加表明一些投资者意识到了坏消息即将到来ꎬ导致知情和不知情的投资者之间的交易增加ꎮ此外ꎬ该研究还提供了囤积坏消息的动机ꎬ这增加了未来价格暴跌的可能性ꎮＣｈａｎｇ等(２０１６)利用股票流动性作为管理层激励措施的代理变量ꎬ并在崩盘风险和股票流动性之间找到一个正相关关系ꎬ支持坏消息披露可能导致投资者短暂出售股票的观点ꎮ(四)公司治理与股价崩盘风险在公司内部治理机制与崩盘风险方面ꎬ公司治理在财务信息披露和财务报告质量中扮演重要角色ꎬ因此有助于降低股价崩盘风险(Ｌａｒｃｋｅｒｅｔａｌ.ꎬ２００７)ꎮＡｎｄｒｅｏｕ等(２０１６)研究表明ꎬ审计委员会中独立董事比例较高㊁审计师行业专业知识充足㊁公司治理政策明确有助于降低股价崩盘风险ꎮ(五)非正式体制机制与股价崩盘风险非正式制度可能是企业特有的规范和价值观㊁管理风气和商业行为准则ꎬ也可能是社会普遍存在的规范和价值观ꎮ非正式治理机制塑造了个人和企业的行为和金融实践(ＣａｌｌｅｎａｎｄＦａｎｇꎬ２０１５ꎻＣａｏｅｔａｌ.ꎬ２０１６)ꎬ既可以抑制或促进坏消息隐藏行为降低或者提升股价崩盘风险的产生ꎮ政治关系与股价崩盘风险方面ꎬＬｅｅ和Ｗａｎｇ(２０１７)使用了来自中国的数据ꎬ发现在上市国有企业中政治关联董事的存在加剧了崩盘风险ꎬ这是由于地方政府官员被任命为董事ꎮ相比之下ꎬ政府附属机构董事的任命有助于上市私人控股公司降低股价崩盘风险ꎮＬｕｏ等(２０１６)在其研究中证实与政府官员有联系的公司面临的崩盘风险较小ꎮＬｉ和Ｃｈａｎ(２０１６)研究发现ꎬ让一名中共党委委员担任董事可以降低公司的破产风险ꎮ要全面研究政治关系对股价崩盘风险的影响ꎬ就需要对政治家影响商业运营的国家和对商业运营几乎没有政治干预的国家进行比较研究ꎮ宗教信仰㊁信任和股价崩盘风险方面ꎬＣａｌｌｅｎ和Ｆａｎｇ(２０１５)发现ꎬ总部位于美国宗教信仰水平较高的公司ꎬ其破产风险较低ꎬ支持了宗教作为社会规范约束管理层不良消息囤积动机的论点ꎮ研究个人的宗教信仰ꎬ在抑制坏消息囤积倾向方面起着关键作用ꎮＬｉ等(２０１７)检验社会信任与中国股市崩盘风险之间的关联ꎬ发现总部位于高社会信任地区的企业往往具有较小的崩盘风险ꎮ四㊁股价崩盘风险的经济后果如果盈余操纵是导致股市崩盘的原因ꎬ那么在股价崩盘后审计委员会是否会对财务报告过程进行更有效的监督?如果首席执行官和首席财务官的股权激励是产生股价崩盘风险的罪魁祸首ꎬ那么薪酬委员会会考虑重新设计薪酬计划吗?Ａｎ等(２０１５)研究了股价崩盘风险对公司杠杆调整速度的影响ꎬ并发现具有较高崩盘风险敞口的公司会慢慢调整其财务杠杆以达到目标ꎮ研究还表明ꎬ在财务报告环境更为透明的国家ꎬ崩盘风险与杠杆调整速度之间的负相关关系不那２５１金融观察Һ㊀么明显ꎮ江轩宇等(２０２０)研究发现高股价崩盘风险降低了企业进行研发投入的风险承担意愿从而抑制了其创新水平ꎮ未来研究崩盘风险后果的另一个有趣途径是研究崩盘后公司的投资行为ꎬ包括首席执行官的风险承担ꎮ如果过度投资导致崩盘风险ꎬ那么可以假设企业会在崩盘后将投资策略调整到最佳水平ꎮ研究发现ꎬ过于自信的首席执行官更容易过度投资(Ｈｕａｎｇｅｔａｌ.ꎬ２０１１)ꎬ在崩盘后期更换过于自信的首席执行官可能是一种有效的补救措施ꎮ五㊁小结与展望关于股价崩盘风险的决定因素和经济后果ꎬ主要研究聚焦在管理者鼓励隐藏坏消息ꎮ然而ꎬ仅靠激励不足以隐瞒坏消息ꎬ管理者必须设计出隐藏负面信息的机制ꎬ如盈余操纵㊁避税和自愿披露等ꎮ现有研究主要是从改善信息环境㊁增强信息透明度的角度去探讨股价崩盘风险对公司发展的影响ꎬ鲜有直接对管理层行为规范与股价崩盘风险的研究ꎮ未来可进一步探索不同国家文化对管理层行为规范的影响从而产生不同的股价崩盘风险ꎬ例如ꎬ可从中国传统儒家文化的角度去试图阐释儒家文化对公司管理层行为的影响ꎬ以探讨儒家文化与股价崩盘风险之间的关系ꎮ参考文献:[１]潘越ꎬ戴亦一ꎬ林超群.信息不透明㊁分析师关注与个股暴跌风险[Ｊ].金融研究ꎬ２０１１(９):１３８－１５１.[２]许年行ꎬ于上尧ꎬ伊志宏.机构投资者羊群行为与股价崩盘风险[Ｊ].管理世界ꎬ２０１３(７):３１－４３.[３]王化成ꎬ曹丰ꎬ叶康涛.监督还是掏空:大股东持股比例与股价崩盘风险[Ｊ].管理世界ꎬ２０１５(２):４５－５７. [４]江轩宇.税收征管㊁税收激进与股价崩盘风险[Ｊ].南开管理评论ꎬ２０１３(５):１５２－１６０.[５]江轩宇ꎬ陈玥ꎬ于上尧.股价暴跌风险与企业创新[Ｊ].南开管理评论ꎬ２０２０(３):２００－２１１.[６]ＪＩＮＬꎬＭＹＥＲＳＳＣ.Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄａｒｏｕｎｄｔｈｅｗｏｒｌｄ:ｎｅｗｔｈｅｏｒｙａｎｄｎｅｗｔｅｓｔｓ[Ｊ].ＳｏｃｉａｌｅｎｃｅＥｌｅｃｔｒｏｎｉｃＰｕｂｌｉｓｈｉｎｇꎬ２００４ꎬ７９(２):２５７－２９２.[７]ＨＵＴＴＯＮＡＰꎬＭＡＲＣＵＳＡＪꎬＴＥＨＲＡＮＩＡＮＨ.Ｏｐａｑｕｅｆｉｆｉ￣ｎａｎｃｉａｌｒｅｐｏｒｔｓꎬＲ２ꎬａｎｄｃｒａｓｈｒｉｓｋ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏ￣ｎｏｍｉｃｓꎬ２００９ꎬ９４(１):６７－８６.[８]ＫＩＭＪＢꎬＬＩＹＨꎬＺＨＡＮＧＬＤꎬＣｏｒｐｏｒａｔｅｔａｘａｖｏｉｄａｎｃｅａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｆｉｆｉｒｍ－ｌｅｖｅｌａｎａｌｙｓｉｓ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓꎬ２０１１ꎬ１００(３):６３９－６６２.[９]ＡＮＨꎬＺＨＡＮＧＴ.Ｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｓｙｎｃｈｒｏｎｉｃｉｔｙꎬｃｒａｓｈｒｉｓｋꎬａｎｄｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＣｏｒｐｏｒａｔｅＦｉｎａｎｃｅꎬ２０１３ꎬ２１:１－１５.[１０]ＣＡＬＬＥＮＪＬꎬＦＡＮＧＸＨ.Ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓｔａｂｉｌｉｔｙａｎｄｃｒａｓｈｒｉｓｋ:Ｍｏｎｉｔｏｒｉｎｇｖｅｒｓｕｓｓｈｏｒｔ－ｔｅｒｍｉｓｍ?[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＢａｎｋｉｎｇ＆Ｆｉｎａｎｃｅꎬ２０１３ꎬ３７(８):３０４７－３０６３.[１１]ＫＩＭＪＢꎬＺＨＡＮＧＬ.Ｆｉｎａｎｃｉａｌｒｅｐｏｒｔｉｎｇｏｐａｃｉｔｙａｎｄｅｘｐｅｃｔｅｄｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｉｍｐｌｉｅｄｖｏｌａｔｉｌｉｔｙｓｍｉｒｋｓ[Ｊ].ＣｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈꎬ２０１４ꎬ３１(３):８５１－８７５. [１２]ＷＡＴＴＳＬＦＬ.Ｔｈｅｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｒｏｌｅｏｆｃｏｎｓｅｒｖａｔｉｓｍ[Ｊ].Ａｃ￣ｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｖｉｅｗꎬ２００８ꎬ８３(２):４４７－４７８.[１３]ＬＩＸＲꎬＣＨＡＮＫＣ.Ｃｏｍｍｕｎｉｓｔｐａｒｔｙｃｏｎｔｒｏｌａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ[Ｊ].ＥｃｏｎｏｍｉｃｓＬｅｔｔｅｒｓꎬ２０１６ꎬ１４１:５－７.[１４]ＸＵＮꎬＪＩＡＮＧＸꎬＣＨＡＮＫＣꎬｅｔａｌ.Ａｎａｌｙｓｔｃｏｖｅｒａｇｅꎬｏｐｔｉｍ￣ｉｓｍꎬａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ[Ｊ].Ｐａｃｉｆｉｃ－ＢａｓｉｎＦｉｎａｎｃｅＪｏｕｒｎａｌꎬ２０１３ꎬ２５:２１７－２３９.[１５]ＢＬＥＣＫＡꎬＬＩＵＸＷ.Ｍａｒｋｅｔｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙａｎｄｔｈｅａｃｃｏｕｎｔｉｎｇｒｅｇｉｍｅ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈꎬ２００７ꎬ４５(２):２２９－２５６.[１６]ＣＨＥＮＪꎬＨＯＮＧＨꎬＳＴＥＩＮＪＣ.Ｆｏｒｅｃａｓｔｉｎｇｃｒａｓｈｅｓ:ｔｒａｄｉｎｇｖｏｌｕｍｅꎬｐａｓｔｒｅｔｕｒｎｓａｎｄｃｏｎｄｉｔｉｏｎａｌｓｋｅｗｎｅｓｓｉｎｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｓ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓꎬ２００１ꎬ６１(３):３４５－３８１. [１７]ＨＯＮＧＨꎬＳＴＥＩＮＪＣ.Ｄｉｆｆｆｆｅｒｅｎｃｅｓｏｆｏｐｉｎｉｏｎꎬｓｈｏｒｔ－ｓａｌｅｓｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓꎬａｎｄｍａｒｋｅｔｃｒａｓｈｅｓ[Ｊ].ＲｅｖｉｅｗｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＳｔｕｄｉｅｓꎬ２００３ꎬ１６(２):４８７－５２５.[１８]ＣＯＨＥＮＤＡꎬＤＥＹＡꎬＬＹＳＴＺ.Ｒｅａｌａｎｄａｃｃｒｕａｌ－ｂａｓｅｄｅａｒｎｉｎｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｎｔｈｅｐｒｅ－ａｎｄｐｏｓｔ－ｓａｒｂａｎｅｓｏｘｌｅｙｐｅｒｉｏｄｓ[Ｊ].ＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｖｉｅｗꎬ２００８ꎬ８３(３):７５７－７８７. [１９]ＧＵＮＮＹＫＡ.Ｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎｅａｒｎｉｎｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔｕ￣ｓｉｎｇｒｅａｌａｃｔｉｖｉｔｉｅｓｍａｎｉｐｕｌａｔｉｏｎａｎｄｆｕｔｕｒｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ:ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｍｅｅｔｉｎｇｅａｒｎｉｎｇｓｂｅｎｃｈｍａｒｋｓ[Ｊ].ＣｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈ２０１０ꎬ２７(３):８５５－８８８.[２０]ＫＩＭＪＢꎬＺＨＡＮＧＬ.Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇｃｏｎｓｅｒｖａｔｉｓｍａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｆｉｒｍ－ｌｅｖｅｌｅｖｉｄｅｎｃｅ[Ｊ].ＣｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈꎬ２０１６ꎬ３３(１):４１２－４４１.[２１]ＣＨＡＮＧＸꎬＣＨＥＮＹꎬＺＯＬＯＴＯＹＬ.Ｓｔｏｃｋｌｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉｓꎬ２０１７ꎬ５２(４):１６０５－１６３７.[２２]ＬＡＲＣＫＥＲＤＦꎬＲＩＣＨＡＲＤＳＯＮＳＡꎬＴＵＮＡＡＩ.Ｃｏｒｐｏｒａｔｅｇｏｖｅｒｎａｎｃｅꎬａｃｃｏｕｎｔｉｎｇｏｕｔｃｏｍｅｓꎬａｎｄｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ[Ｊ].ＳｏｃｉａｌｅｎｃｅＥｌｅｃｔｒｏｎｉｃＰｕｂｌｉｓｈｉｎｇꎬ２００７ꎬ８２(４):９６３－１００８.[２３]ＡＮＤＲＥＯＵＰＣꎬＡＮＴＯＮＩＯＵＣꎬＨＯＲＴＯＮＪꎬｅｔａｌ.Ｃｏｒｐｏｒａｔｅｇｏｖｅｒｎａｎｃｅａｎｄｆｉｒｍ－ｓｐｅｃｉｆｉｆｉｃｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｅｓ[Ｊ].ＥｕｒｏｐｅａｎＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｎａｇｅｍｅｎｔꎬ２０１６ꎬ２２(５):９１６－９５６.[２４]ＣＡＬＬＥＮＪＬꎬＦＡＮＧＸＨ.Ｒｅｌｉｇｉｏｎａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌ＆ＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉｓꎬ２０１５ꎬ５０(１－２):１６９－１９５.[２５]ＣＡＯＣꎬＸＩＡＣꎬＣＨＡＮＫＣ.Ｓｏｃｉａｌｔｒｕｓｔａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ[Ｊ].ＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌＲｅｖｉｅｗｏｆＥｃｏ￣ｎｏｍｉｃｓ＆Ｆｉｎａｎｃｅꎬ２０１６ꎬ４６:１４８－１６５.[２６]ＬＥＥＷꎬＷＡＮＧＬＨ.Ｄｏｐｏｌｉｔｉｃａｌｃｏｎｎｅｃｔｉｏｎｓａｆｆｆｆｅｃｔｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ?Ｆｉｒｍ－ｌｅｖｅｌｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ[Ｊ].ＲｅｖｉｅｗｏｆＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅＦｉｎａｎｃｅａｎｄＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇꎬ２０１７ꎬ４８:６４３－６７６. [２７]ＬＵＯＪＨꎬＧＯＮＧＭＮꎬＬＩＮＹＬꎬｅｔａｌ.Ｐｏｌｉｔｉｃａｌｃｏｎｎｅｃｔｉｏｎｓａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ[Ｊ].ＥｃｏｎｏｍｉｃｓＬｅｔｔｅｒｓꎬ２０１６ꎬ１４７:９０－９２.[２８]ＡＮＺꎬＬＩＤꎬＹＵＪ.Ｆｉｒｍｃｒａｓｈｒｉｓｋꎬｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔꎬａｎｄｓｐｅｅｄｏｆｌｅｖｅｒａｇｅａｄｊｕｓｔｍｅｎｔ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＣｏｒｐｏｒａｔｅＦｉ￣ｎａｎｃｅꎬ２０１５ꎬ３１:１３２－１５１.[２９]ＨＵＡＮＧＷꎬＪＩＡＮＧＦꎬＬＩＵＺꎬｅｔａｌ.Ａｇｅｎｃｙｃｏｓｔꎬｔｏｐｅｘｅｃｕｔｉｖｅｓ ｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅꎬａｎｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ－ｃａｓｈｆｌｏｗｓｅｎｓｉｔｉｖｉｔｙ－ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｉｎＣｈｉｎａ[Ｊ].Ｐａｃｉｆｉｃ－ＢａｓｉｎＦｉ￣ｎａｎｃｅＪｏｕｒｎａｌꎬ２０１１ꎬ１９(３):２６１－２７７.３５１。

《证券基础知识》预测试卷一、单选题:1、美国次贷危机始于( ) 。

A:2005年B:2006年C:2007年D:2008年标准答案：c解析：教材27页第一次提到次贷危机，后面的章节中，不止一次提到2、狭义的有价证券是指：A、商品证券B、资本证券C、货币证券D、凭证证券标准答案：b解析：p2狭义证券是指：资本证券广义的有价证券3、下列选项中不是商品证券是()A.提货单B.保管单C.运货单D.存款单标准答案：b解析：商品证券是证明持有人有商品使用权或所有权的凭证，取得了这种证券就等于取得了这种商品的使用权或所有权，持有人对这种证券所代表的商品所有权受法律保护。

商品证券是指提货单，运货单，存款单4、股东权益的基本决定因素是。

A:公司盈利水平高低及未来发展趋势B:财务流动性C:财务安全性D:销售收入增长性标准答案：a解析：P56公司的财务状况中赢利性中指出，公司盈利水平高低及未来发展趋势是股东权益的基本决定因素5、我国公司法规定，公司的剩余资产在分配给股东之前，其支付顺序为( ) 。

A:清算费用，缴纳所欠税款，职工工资，社会保险费用和法定补偿金，清偿公司债务B:清算费用，缴纳所欠税款，社会保险费用和法定补偿金，职工工资，清偿公司债务C:清算费用，职工工资，社会保险费用和法定补偿金，缴纳所欠税款，清偿公司债务D:清算费用，职工工资，缴纳所欠税款，清偿公司债务，社会保险费用和法定补偿金标准答案：c解析：P66公司的剩余资产在分配给股东之前，其支付顺序：清算费用，职工工资，社会保险费用和法定补偿金，缴纳所欠税款，清偿公司债务;6、注册在中国内地，上市地在香港的外资股叫做。

A:N股B:L股C:S股D:H股标准答案：d解析：境外上市外资股主要有H股N股S股。

H股是指注册在中国内地，上市地在香港的外资股7、股票是投入股份公司的资本份额的证券化，表明股票是。

A:证权证券B:要式证券C:资本证券D:有价证券标准答案：c解析：P43，股票的性质是：有价证券，要式证券。

试析证券市场虚假陈述民事赔偿的若干问题
杜璇
【期刊名称】《湖北第二师范学院学报》
【年(卷),期】2004(021)006
【摘要】本文对有关虚假陈述的认定,民事赔偿案件原告、被告的范围,虚假陈述与损害结果的因果关系的认定以及民事责任的归责原则等有关问题做了一些论述.【总页数】3页(P54-56)
【作者】杜璇
【作者单位】中南财经政法大学,信息学院,武汉,430064
【正文语种】中文
【中图分类】D912.29
【相关文献】
1.论证券民事责任制度的完善--评《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》 [J], 殷洁
2.证券市场虚假陈述民事赔偿程序若干问题探讨 [J], 陈谊军
3.注册会计师证券民事责任的承担方式--兼评《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》第27条 [J], 焦艳红;郭红兵
4.对进一步完善虚假陈述民事赔偿制度的思考--评《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》 [J], 刘定华;张严方
5.论我国证券内幕交易民事责任制度的构建--兼议《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》 [J], 王力
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证券投资的技术分析一、判断题1、技术分析是以证券市场的过去轨迹为基础，预测证券价格未来变动趋势的一种分析方法。

答案：是2、技术分析中市场行为涵盖一切信息的假设与有效市场假说不一致。

答案：非3、道氏理论认为股市在任何时候都存在着三种运动，即长期趋势、中期趋势、短期趋势运动。

答案：是4、技术分析中的点线图一般是将每日的开盘价画在坐标上，并将各点逐一联结成线。

答案：非5、股价运动具有趋势性，一旦上涨则将保持较长时间的上升，中途不会出现下跌的修正行情。

答案：非6、技术分析中的支撑，就是指股价下跌到某个价位附近时所出现的买卖双方同时增加的情况。

答案：非7、技术分析中的缺口的形成必是当日开盘价出现跳空高开继续高走或是跳空低开继续低走的结果。

答案：是8、技术分析中的反转不同于股价的变动，而是指对原先股价运动趋势的转折性变动。

答案：是9、技术分析中的整理形态与反转形态相似，都是股价的原有趋势将要发生变动时的信号形态。

答案：非10、股价移动平均线可用于对股价趋势进行短期预测。

答案：非11、股价移动平均线对股价的预期与计算周期所取的天数有关，天数越少，移动平均线对股价的变动越敏感。

答案：是12、乖离率表示每日股价指数与均衡价格之间的距离，差距越小，回到均衡价格的可能性越大。

答案：非13、波浪理论中的波浪形态可无穷伸展与压缩，但它的基本形态不变。

答案：是14、波浪理论中的延长浪是在某一推动波浪中发生次一级的五浪走势。

答案：是15、使用技术指标时，投资者还应从不同市场特性出发，在实践中修正指标的参数，验证其实用程度，并可用若干指标相互印证，而不可盲目照搬。

答案：是16、无论在上升行情还是在下跌行情中，平均成交量没有明显变化，表明行情即将会突破。

答案：非17、由于量价线在图表上呈顺时针方向变动，所以又称顺时针曲线。

答案：非18、TAPI应随加权股价指数上涨而随之减小，这是量价配合现象。

答案：非19、在技术分析中，选择计算RSI周期一般需要根据分析对象价格波动的特性与一般幅度作出决定。