第三章 利率与利息

（二）利率的结构
1.利率的风险结构
到期期限相同的债权工具但利率却不相 同的现象称为利率的风险结构。 到期期限相同的债权工具利率不同是由 三个原因引起的： (1)违约风险 (2)流动性 (3)所得税因素
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2.利率期限结构
（1）收益曲线阐释
（2）收益曲线效应分析
收 益 率
A：正常的收益曲线
期限
收 益 率
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二、我国的利率市场化改革
(一)利率市场化改革的基本思路 1．利率市场化的步骤与内容 基本步骤:先外币、后本币，先贷款、后存款， 存款先大额长期、后小额短期。
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我国利率市场化改革的设想： 统一金融机构贷款利率浮动政策； 修改相关法规；
完善金融机构存、贷款定价机制，提高 定价水平； 丰富金融产品，推动金融市场向纵深化 发展； 逐步建立健全中央银行利率调控体系。
3.永久债券的到期收益率
永久债券的期限无限长，没有到期日， 定期支付利息。假设每期期末的利息 支付额为C，债券的市场价格为P，则 其到期收益率r的计算公式为：
r=C/P
（二）实际收益率
r=[(Pr -p0)/T+C]/P0 =（票面收益+年平均资本收益）/ P0 r为到期收益率；C为票面收益（年利率）； Pr为债券的卖出价格；p0为债券的买入价格 ；T为买入债券到债券到期的时间；(Pr p0)/T=票面收益
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第一年年末回报的现值：100/（1+8%）=92.59 第二年年末回报的现值：200/（1+8%）2=171.47 第三年年末回报的现值：200/（1+8%）3=158.77 第四年年末回报的现值：300/（1+8%）4=220.51 总现值（PV）为：643.34万元 公式：PV=A1/(1+r)+A2/(1+r)2+……+An/(1+r)n
如果一个月支付一次利息，一 年后的期值：
FV1 =100(1+0.06/12)12=106.17
（二）现值
1.系列现金流的现值 假如我们有一笔投资，第一年年末回报是100 万元，第二年年末回报是200万元，第三年 年末回报是200万元，第四年年末回报是 300万元；若折现率为8%。 试计算该笔投资4年回收额的现值。
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2.利率市场化的意义
（1）有利于提高资金资源的配置效率
市场利率机制的契约性特点，要求我们必须 建立健全市场利率法规体系，硬化利率约束， 使利率功能完全充分地释放出来，从而提高资 源的配置效率，使其转化为可以被自觉运用的 经济杠杆。
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（2）有助于提高企业的投融资质量、促 进金融机构管理模式的转变与经营管理水 平的提高。 利率市场化会激励经济部门为提高经营 效率而展开竞赛，由此激励企业提高融资 质量和效益。
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（3）有利于更好地发挥货币政策的宏 观调控作用
利率市场化可以在一定程度上发挥市场 在资源配置中的基础作用，发挥价格调节 作用，全面提高金融市场配置资金这一稀 缺资源的效率。
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(二)运用利率杠杆的宏观经济条件
1．发育健全的金融市场体系 利率市场化要求金融市场的规模化和金融 产品的多样化。
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（一）单利与复利
复利也称利滚利，就是将每一期 所产生的利息加入本金一并计算下 一期的利息。 复利计算公式为： n S= P· （1+r） n I=S – P=P· [（1+r） -1]
假设100元的存款以6％的年利率 每半年支付一次利息，也就是说6个 月的收益是6％的一半，即3％。因 此6个月末的期值为： FV0.5 =100(1+0.06/2)=103 年末期值： FV1 =100(1+0.06/2)2=106.09
F=P(1+r/2)2n
上例债券年限为10年，折价300元发售，则根据： 1000=300（1+r/2）20 r=12.44%
2.附息债券到期收益率
如果按年复利计算，附息债券到期收 益率的计算公式为：
P=C/(1+r) +C/(1+r)2 +C/(1+r)3 +......+C/(1+r)n + F/(1+r)n
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2. 连续复利下的现值
结论： 每年计息次数越多，现值越小。随着计 息期间隔时间的缩短，现值以递减的速 度减小，最后等于连续复利的现值。
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第三节 收益率
（一）到期收益率： r=[(Mn-p0)/T+C]/P0 =（票面收益+年平均资本收益）/ P0 r为到期收益率；C为票面收益（年利率）； Mn为债券的偿还价格；p0为债券的买入价 格；T为买入债券到债券到期的时间；(Mnp0)/T=票面收益
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2．高利率的贷款需求可能得到满足
一旦利率放开，银行就有可能以高利率的方 式发放高风险贷款。 利率升高也可能使逆向选择问题更加严重。
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3．信贷资金分流
利率市场化以后，信贷资金可能分流到 房地产和证券市场。从而诱发“泡沫 经济”。
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4．商业银行拥有信贷价格制定权
商业银行既是利率的执行者，又是利率的制定 者。这就对商业银行的定价能力和竞争能力提 出了挑战。
必须深化企业产权制度改革，尽快使企 业真正成为自主经营、自负盈亏的法人实 体，通过建立健全企业的利益驱动和风险 约束机制，增强对利率的灵敏度。
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(三)利率市场化的社会经济效应
1．利率水平可能大幅攀升 利率升高的消极作用： （1）筹资成本增加，降低企业投资积极 性，导致政府投资规模减小，使经济增 长减缓； （2）利率过高引起大量境外游资流入， 造成金融市场和宏观经济不稳定。
流动性偏好理论
凯恩斯的货币需求函数 L＝L1（Y）＋L2（i）＝L（Y，i） 公式中：
L : 货币总需求;
L1:交易性货币需求; L2:投机性货币需求 ；
凯恩斯的“流动性陷井”
一般而言，货币数量增加会引起利率 降低。但当一定时期利率低到不能再 低的水平时，货币需求弹性就会变得 无限大，即无论货币数量增加多少， 都会被人们所持有，而不对利率产生 影响。
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第二节 货币的时间价值
（一）单利与复利
单利就是不论借贷期限的长短，仅按本
金计算利息，上期本金所产生的利息不 记入下期本金重复计算利息。 单利计算公式为： I=P（1+r· n）- P=P· n r·
例如：100元存入银行，年利率为3%， 利息？ 1年为3元：100×3%=3元 2年为6元：100×3%+100×3%=6元 3年为9元： 100×3%+100×3%+100×3%=9元
例如：某种债券面值100元，10年还本，年息8元。 问：1.该债券的名义收益率是多少？ 2.若该债券某日的市价为95元，该债券的当期 收益率是多少？ 3.若甲在第一年年末以该价格买入面值100元的 10年期债券，如甲能持有到期，甲持有该债券的 到期收益率和实际收益率为多少？ 解： 1.名义收益率=8/100=8% 2.当期收益率=8/95 =8.42% 3.到期收益率=[(Mn-p0)/T+C]/P0 =【(100-95)/9+8】/95 =9%
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2．利率市场化要正确处理的 关系
(1)利率与利润率的关系 (2)资金供求与利率之间的相互作用关系 (3)存款利率与贷款利率的关系 (4)利率市场化与利率管理的关系
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(二)利率市场化的改革进程
按照利率市场化的程度划分，我国现行国内利 率的分类： 一是被严格管制的利率； 二是正在市场化的利率； 三是已经基本市场化的利率。 目前我国利率市场化改革最大的任务就是银行 人民币存、贷款利率，特别是居民存款利率的 市场化。
E0
S
S’
I
I’ I,S
S,I(边际储蓄倾向，边际投资倾向）
理论特点： (1)是一种实际利率理论； (2)利率不受货币因素的影响。
2. 流动性偏好利率理论
凯恩斯认为，货币具有流动性，而人们 则有流动性偏好，即愿意以货币形式保 持自己的收入和财富，以利随时动用。 1)交易性货币需求 2)预防性货币需求 3)投机性货币需求
（三）债券本期收益率
本期收益率也称当前收益率，它是指本期 获得债券利息（股利）额对债券本期市 场价格的比率。 计算公式为： 本期收益率=支付的年利息（股利）总额/ 本期市场价格
r=C/P
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第四节我国的利率及其市场化
一、利率杠杆及其运用
(一)利率市场化 1.利率与利率市场化 利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利 息额同借贷资本总额的比率。 利率是中央银行宏观经济调控的重要工具之一 影响利息率的因素：资本的边际生产力或资本 的供求关系、承诺交付货币的时间长度、所承担 风险的程度。
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利率市场化是指金融机构在货币市 场经营融资的利率水平由市场供求来决 定,它包括利率决定、利率传导、利率 结构和利率管理的市场化。
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利率市场化的内涵 ： （1）市场交易主体享有利率决定权。 （2）利率的数量结构、期限结构和风险结构应 该由市场自发选择。 （3）资金市场上存在一个起主导作用的“基准 利率”。 （4） 政府(或中央银行)享有间接影响金融市场 利率的权利 。
第三章 利率与利息
内容： 第一节 利率及其决定 第二节 货币的时间价值 第三节 收益率 第四节 我国的利率及其市场化
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第一节 利率及其决定
（一）利率的计算 1.利息的概念：利息是借贷资本家贷 出资本的机会成本，它是货币资本出让 者在出让货币资本后获得超过货币资本 原值的那部分价值。 利息实质上讲是利润的一部分，是剩余 价值的特殊转化形式。
2．相对成熟的货币市场
货币市场利率是利率体系的基础，是反 映市场资金供求状况、不同金融产品的风 险收益状况的重要指标， 利率市场化在很大程度上取决于货币市 场的发展程度。