_现金流量折现模型(2)

现金流量折现法的不同定义现金流量折现法：是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。

使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。

在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现金流量。

实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和。

实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。

股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金流量。

股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。

[编辑]现金流量折现模型价值其中：n为资产的年限；CF为t年的现金流量；tr为包含了预计现金流量风险的折现率。

1[编辑]现金流量折现法运用前提[1]现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括：（1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。

企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。

（2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。

（3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一旦做出决策,做便无法更改。

同时企业满足持续经营假设,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。

（4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。

[编辑]现金流量折现法的局限性[1]由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在：2（1）没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、销售收入等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。

第06讲股权自由现金流量折现模型的具体形式（二）股权自由现金流量折现模型的具体形式1.基本公式其中：EV——股东全部权益价值；R e——权益回报率；FCFE t——第t年的股权自由现金流量。

上式是基于股权自由现金流量是在每期的期末产生。

如果假设企业的股权自由现金流量在年度中差不多是均匀产生的，则需要将分母中的折现年数减去半年，这种做法可称为年中折现法。

按年中折现法进行修正后的基本公式如下：2.基本公式的演化（1）资本化公式与股利折现模型中的稳定增长模型类似，如果企业的股权自由现金流量以一个不变的增长率持续增长且收益期无限，那么就可以用稳定增长的股权自由现金流量评估股东全部权益价值，即资本化公式如下：其中：FCFE 1——评估基准日之后第一期的股权自由现金流量；C——资本化率；C＝R e－g，g为固定增长率。

（2）两阶段模型。

如果被评估企业的未来收益预计会在一定时间内快速波动，然后进入稳定发展阶段且稳定发展阶段的收益期是无限的，则适用于两阶段模型。

两阶段模型的计算公式如下：其中：FCFE t——预计第t年的股权自由现金流量；FCFE n＋1——第n＋1年的股权自由现金流量。

也可以表示为：【例3－2】A企业预计未来5年的预期股权自由现金流量为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元，并根据企业的实际情况推断，从第6年开始，企业的年股权自由现金流量将维持在200万元的水平上，假定权益回报率为10%，试估测A企业的价值。

『正确答案』运用公式＝1778（万元）【提示】如果企业从第6年起，股权自由现金流量将在第5年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测A企业的价值。

运用公式：＝2119（万元）（3）三阶段模型。

按照上述两阶段模型，第一阶段增长率较高而且稳定，然后突然下降到稳定增长阶段，高增长的第一阶段和稳定发展的第二阶段之间没有设置一个过渡期间，这存在一定的局限性。

因此，在两阶段模型的基础上，增加一个过渡期，可形成三阶段模型。

（三）估计详细预测期现金流量1.企业实体现金流量的确定方法1：从实体现金流量来源来分析实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出（净经营性长期资产增加+折旧与摊销）【说明】营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加实体现金流量=营业现金净流量-资本支出（净经营性长期资产增加+折旧与摊销）方法2：从实体现金流量去向来分析债务现金流量=税后利息费用-净负债增加股权现金流量=股利分配-股权资本发行（或+股票回购）融资现金流量=股权现金流量+债务现金流量【提示】实体现金流量=融资现金流量=债务现金流量+股权现金流量方法3：简便算法：净投资扣除法实体现金流量=税后经营净利润-净经营性资产净投资（增加的净经营性资产）理解：实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出（净经营性长期资产增加+折旧与摊销）基本概念：净经营资产总投资=经营营运资本增加+资本支出净经营资产净投资=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销所以：实体现金流量=税后经营净利润-净经营性资产净投资（增加的净经营性资产）2.股权现金流量的确定方法1：股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量方法2：股权现金流量=股利分配-股权资本发行（或+股票回购）方法3：简便算法：净投资扣除法净利润减去股东负担的净投资，剩余的部分成为股权现金流量。

股权现金流量=净利润-股权净投资【总结】净投资扣除法主体现金流量=归属于主体收益-应由主体承担的净投资（1）企业实体现金流量=税后经营净利润-实体净投资（增加的净经营资产）（2）股权现金流量=净利润-股权净投资（增加的所有者权益）增加的所有者权益=增加的净经营资产×（1-净负债÷净经营资产）（3）债务现金流量=税后利息-债权净投资（增加的净负债）【提示】1.税后经营净利润=净利润+税后利息费用2.增加的净经营资产=增加的所有者权益+增加的净负债3.企业实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量【例题•多选题】[2018年试卷1、试卷2（考生回忆版）]下列关于实体现金流量的说法中，正确的有（）。

企业自由现金流量与模型的具体形式【知识点】企业自由现金流量折现模型（一）企业自由现金流量1.企业自由现金流量的概念企业自由现金流量也称为实体自由现金流量，企业自由现金流量可理解为全部资本投资者共同支配的现金流量。

全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。

2.企业自由现金流量的计算（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务【注意】当企业的资本投资者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人时，企业自由现金流量＝普通股股东的自由现金流量＋优先股股东的自由现金流量＋债权自由现金流量（3）企业自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资本性支出【例3－3】设A企业在2016年12月31日（评估基准日）的付息债务账面余额为2000万元，2016年度A企业的营运资金为26420万元，企业所得税税率为25%，A企业在2017年至2019年的预测情况如表3－1所示。

表3－1 A企业2017年至2019年的预测情况表单位：万元A企业2017年至2019年的企业自由现金流量、股权自由现金流量和债权现金流量计算过程及计算结果如表3－2所示。

表3－2 A企业2017年至2019年自由现金流量单位：万元3.企业自由现金流量与股权自由现金流量的对比（1）在股权自由现金流量计算过程中，不论是以净利润还是以企业自由现金流量为基础，均需要计算债权自由现金流量，才能得出股权自由现金流量。

（2）在企业自由现金流量计算过程中，若是以净利润为基础进行计算，只需在净利润基础上加上税后利息费用和折旧摊销金额，再减去营运资金增加额和资本性支出，即可得出企业自由现金流量，这一过程并不需要计算债权自由现金流量。

（3）企业自由现金流量与股权自由现金流量均是企业收益的一种形式，但两者归属的资本投资者不同。

第一部分收益法模型及方法介绍收益法目前常用的估值模型主要为现金流折现模型（DCF）、股利贴现模型（DDM）。

（一）现金流折现模型（Discounted Cash Flow），简称DCF 模型。

现金流量折现法通常包括FCFF(企业自由现金流折现模型)和FCFE(股权自由现金流折现模型)。

1、FCFF模型（Free Cash Flow for the Firm）（1）公式企业自由现金流量=净利润＋税后利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额注意：企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负债价值企业股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值（2）折现率折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：WACC＝[E/（E+D）]Re+[D/（E+D）]×(1－T)Rd其中：Re：权益资本报酬率；Rd：债务资本收益率；E：权益的市场价值；D：付息债务的市场价值；T：所得税率。

注：系统性风险（不可分散风险）——不可分散，存在于市场或者行业，每个企业、资产自身都具有的风险。

非系统性风险（可分散风险）——可分散，是某一企业或行业特有的风险，其他行业没有或行业内其他企业没有。

1）Re股权收益率采用资本资产定价模型(CAPM)（Capital Asset Pricing Model）计算。

计算公式如下：Re＝Rf＋β×ERP＋RsRf：无风险收益率一般以国债收益率作为无风险收益率，选择国债剩余年限与标的资产经营年限（预测期限）匹配。

10年期及以上，4%左右。

β：(Unlevered Beta)剔除财务杠杆的行业Beta，可选取沪深300、上证综指、深成指同行业Beta值。

（注意与ERP所采用的的市场指数相互匹配）ERP：市场风险溢价（市场风险超额回报率），系股票市场回报率与无风险报酬率的差额。

《中国资产评估》（2015年1期）中企华，2012-2014年选取200个样本，涉及47家评估机构。

现金流折现估值模型
现金流折现估值模型（DCF model），是一种用于估算公司或投资的现金流量未来价值的方法。

该方法基于预测未来现金流量，将这些现金流量折现回现在的价值，并计算出公司或投资的总价值。

DCF模型的基本公式为：
V = CF1 / (1+r) + CF2 / (1+r)^2 + …+ CFn / (1+r)^n
其中，V表示公司或投资的总价值，CF表示每年的现金流量，r表示贴现率，n 表示未来现金流量的年限。

DCF模型的本质是通过预测未来现金流量，考虑时间价值，计算出现在的价值。

因此，DCF模型被广泛应用于公司估值、投资决策、资产定价等领域。

为了预测未来现金流量，需要进行详细的财务分析和预测。

首先，需要确定每年的现金流量，包括营业收入、成本、税费、折旧、利息等。

其次，需要确定贴现率，即投资者所要求的回报率。

贴现率反映了风险、通货膨胀率、利率等因素的影响。

最后，将未来现金流量按照DCF模型的公式进行计算，得出公司或投资的总价值。

需要注意的是，DCF模型的应用需要谨慎。

财务分析和预测的精度对模型的结果有很大的影响。

同时，贴现率的确定也需要考虑到实际情况中的不确定性和变化性。

因此，DCF模型通常与其他估值方法一起使用，以获得更准确的结果。

第02讲企业自由现金流量折现模型【高频考点2】企业自由现金流量折现模型（一）企业自由现金流量1.企业自由现金流量的概念企业自由现金流量也称为实体自由现金流量，企业自由现金流量可理解为全部资本投资者共同支配的现金流量。

全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。

2.企业自由现金流量的计算（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务【注意】当企业的资本投资者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人时，企业自由现金流量＝普通股股东的自由现金流量＋优先股股东的自由现金流量＋债权自由现金流量（3）企业自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资本性支出3.企业自由现金流量与股权自由现金流量的对比（1）在股权自由现金流量计算过程中，不论是以净利润还是以企业自由现金流量为基础，均需要计算债权自由现金流量，才能得出股权自由现金流量。

（2）在企业自由现金流量计算过程中，若是以净利润为基础进行计算，只需在净利润基础上加上税后利息费用和折旧摊销金额，再减去营运资金增加额和资本性支出，即可得出企业自由现金流量，这一过程并不需要计算债权自由现金流量。

（3）企业自由现金流量与股权自由现金流量均是企业收益的一种形式，但两者归属的资本投资者不同。

（4）与企业自由现金流量相比，股权自由现金流量显得更为直观，因为人们一般会站在企业所有者的角度来考虑问题，将付息负债本金的偿还和利息支出理解为现金流的支出。

（二）企业自由现金流量折现模型的具体形式1.基本公式企业自由现金流量折现模型的基本公式如下：其中：OV——企业整体价值；EV——股东全部权益价值；D——付息债务；FCFF t——第t年的企业自由现金流量；WACC——加权平均资本成本。

2.基本公式的演化（1）资本化公式其中：FCFF 1——评估基准日之后第一期的企业自由现金流量；C——资本化率。

现金流量贴现法的基本公式p=式中：P—企业的评估值；n—资产（企业）的寿命；C Ft—资产(企业)在t时刻产生的现金流；r—反映预期现金流的折现率从上述计算公式我们可以看出该方法有两个基本的输入变量：现金流和折现率。

因此在使用该方法前首先要对现金流做出合理的预测。

在评估中要全面考虑影响企业未来获利能力的各种因素，客观、公正地对企业未来现金流做出合理预测。

其次是选择合适的折现率。

折现率的选择主要是根据评估人员对企业未来风险的判断。

由于企业经营的不确定性是客观存在的，因此对企业未来收益风险的判断至关重要，当企业未来收益的风险较高时，折现率也应较高，当未来收益的风险较低时，折现率也应较低。

现金流量贴现法的优缺点现金流量贴现法作为评估企业内在价值的科学方法更适合并购评估的特点，很好的体现了企业价值的本质；与前两种企业价值评估方法相比，现金流量贴现法最符合价值理论，能通过各种假设，反映企业管理层的管理水平和经验。

但尽管如此，现金流量贴现法仍存在一些不足：首先从折现率的角度看，这种方法不能反映企业灵活性所带来的收益，这个缺陷也决定了它不能适用于企业的战略领域；其次这种方法没有考虑企业项目之间的相互依赖性，也没有考虑到企业投资项目之间的时间依赖性；第三，使用这种方法，结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性，在应用是切不可脱离实际。

而且如果遇到企业未来现金流量很不稳定、亏损企业等情况，现金流量贴现法就无能为力了。

现金流量贴现法运用前提[1]现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括：（1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。

企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。

（2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。

正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第七章讲义2现金流量折现模型一、现金流量模型的参数和种类（一）基本模型及其参数1.基本模型：任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值2.依据：增量现金流量原则、时间价值原则3.模型参数：现金流量、资本成本、时间序列（n）（二）现金流量折现模型的类别1.股利现金流量与股权现金流量——用于计算企业的股权价值1）股利现金流量：企业分配给股权投资人的现金流量2）股权现金流量：一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，是实体现金流量扣除对债权人支付后（债务现金流量）剩余的部分，亦称“股权自由现金流量”。

3）若股权现金流量全部作为股利分配，则上述两个模型相同。

2.实体现金流量——用于计算企业的实体价值1）实体现金流量（经营现金流量）——投资及经营活动产生，不受筹资活动影响①企业因销售商品或提供劳务等营运活动以及与此相关的生产性资产投资活动产生的现金流量；②企业全部现金流入扣除（经营性）成本费用和必要的投资后的剩余部分；③企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。

2）股权价值＝实体价值－净债务价值（三）资本成本——计算现值使用的折现率1.折现率是现金流量风险的函数，必须和现金流量相互匹配；2.股权现金流量、股利现金流量只能用股权资本成本（股东的必要报酬率）来折现；3.实体现金流量（股权现金流量＋债务现金流量）只能用企业的加权平均资本成本（股东和净负债的债权人共同的必要报酬率）来折现。

（四）时间序列（n）——产生现金流量的时间，无限期，划分为两阶段1.预测期（不稳定增长期）：对每年的现金流量进行详细预测，计算预测期价值。

2.后续期（永续期）：企业进入稳定状态（稳定增长率），采用简便方法（固定增长模型，只估计后续期第1年的现金流量）直接估计后续期价值（永续价值或残值）。

目录第一部分：三种现金流量折现模型第二部分：模型的简化和简单应用第三部分：模型参数的估计第一部分三种现金流量折现模型分类一般公式：价值=也就是将未来现金流量折现公式中包含三个参数：现金流量、资本成本、时间序列（n）根据模型中使用的现金流量不同，模型可以分为三种：模型股利现金流量模型股权现金流量模型实体现金流量模型公式是股权资本成本股权价值=是股权资本成本股权价值=是加权平均资本成本实体价值=股权价值=实体价值-净债务价值现金流量股利现金流量股权现金流量实体现金流量由企业的筹资政策和股利分配政策决定如果全部分配，则股利、股权现金流量模型等效是可以提供给所有投资人（股权和债权投资人）的税后现金流量资本成本股权资本成本股权资本成本加权平均资本成本时间序列n根据持续经营假设，企业可以无限期运营，即n为无穷大优缺点股利现金流量较难预测资本成本受资本结构影响较大，很难估计加权平均资本成本比较稳定【提示】实务中通常使用实体现金流量模型【例题•多选题】下列关于企业价值评估的表述中，正确的有（）。

A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税前现金流量之和C.股利现金流量模型和股权现金流量模型使用的现金流不同，因而使用的折现率也不相同D.计算净债务价值时使用的折现率是等风险债务成本【答案】AD【解析】实体现金流量是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量，选项B错误；股利现金流量模型和股权现金流量模型使用的现金流都是提供给股权投资人的现金流量，因而使用的折现率均为股权资本成本，选项C错误。

第二部分模型的简化和简单应用概念模型永续增长模型两阶段增长模型假设处于永续增长状态第二个阶段处于永续增长状态股权现金流量模型股权价值=特例：永续增长率为0时股权价值=股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期股权现金流量现值=+×实体现金流量模型实体价值=特例：永续增长率为0时实体价值=实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期实体现金流量现值=+×【例题•计算分析题】孙餐厅具有领先同行业的优势。

现金流折现估值模型1. 引言现金流折现估值模型（DCF）是一种用于评估资产、项目或企业的价值的方法。

它基于现金流的概念，将未来的现金流通过折现率进行调整，以确定其现在的价值。

本文将详细介绍现金流折现估值模型的原理、计算方法以及应用场景。

2. 现金流折现估值模型原理现金流折现估值模型基于时间价值的概念，即未来的一笔钱不如今天的一笔钱有价值。

该模型认为未来的现金流必须通过折现率进行调整，以反映出其相对于当前时间点而言的价值。

具体而言，现金流折现估值模型将未来每年或每期预计获得的正向或负向现金流通过一个称为折现率（discount rate）的因子进行调整。

这个折现率通常是一个反映风险和机会成本的利率。

3. 现金流折现估值模型计算方法DCF模型可以使用多种方法进行计算，其中最常见且广泛应用的方法包括净现值法（NPV）和内部收益率法（IRR）。

3.1 净现值法（NPV）净现值法是DCF模型的基本方法之一。

它计算未来现金流的现值与投资成本之间的差额，即净现值。

如果净现值为正，则意味着投资是有价值的；如果净现值为负，则意味着投资不具备价值。

计算净现值的公式如下：NPV = Σ (CF / (1+r)^n) - I其中，CF代表每期的现金流量，r代表折现率，n代表每期的时间跨度，I代表初始投资成本。

3.2 内部收益率法（IRR）内部收益率法是DCF模型另一种常用的计算方法。

它通过寻找使得净现值等于零的折现率，来确定项目或投资的内部收益率。

计算内部收益率的公式如下：0 = Σ (CF / (1+IRR)^n) - I其中，CF代表每期的现金流量，IRR代表内部收益率，n代表每期的时间跨度，I 代表初始投资成本。

4. 现金流折现估值模型应用场景DCF模型广泛应用于各个领域，包括投资决策、企业估值、资产定价等。

在投资决策中，DCF模型可以帮助投资者评估不同投资项目的价值，并选择最具潜力和回报的项目。

通过计算每个项目的净现值或内部收益率，投资者可以比较不同项目之间的优劣。

现金流量折现模型（一）需要解决的问题（1）企业的寿命是无限的，因此要处理无限期现金流折现问题；（2）通常将收益再投资并产生增长的现金流，现金流增长特征如何确定；（3）产生的现金流仅在决策层决定分配它们时才流向所有者，如果决策层决定向较差的项目投资而不愿意支付股利，则少数股东除了将股票出售外别无选择，如何考虑投资人的现金流量。

2.资本成本的估计公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、评估企业价值和业绩评价。

（一）杠杆原理1.经营杠杆与经营风险2.财务杠杆与财务风险财务风险取决于资本结构。

3.总杠杆与总风险 （二）资本结构理论 1.资本结构的MM 理论 2.权衡理论 3.代理理论（三）资本结构决策的方法 1.每股收益无差别点法 2.资本成本比较法 3.企业价值比较法长期筹资政策与营运资本政策 第一节 权益筹资政策 一、外部权益筹资股份公司申请股票上市，一般出于以下的目的：（1）资本大众化，分散风险。

（2）提高股票的变现力。

（3）便于筹措新资金。

（4）提高公司知名度，吸引更多顾客。

上市公司为社会所知，并被认为经营优良，会带来良好声誉，吸引更多的顾客，从而扩大销售量。

（5）便于确定公司价值。

但股票上市也有对公司不利的一面，主要是指：公司将负担较高的信息披露成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。

股权再融资股权再融资(Seasoned Equity Offering)的方式包括向现有股东配股和增发新股融资。

二、股利政策（内部融资的安排）（一）股利支付方式的选择我国上市公司在实施利润分配方案时，可以是单独实施发放现金股利或股票股利的分配方案，也可以是现金股利与股票股利组合方案，或者同时伴随着从资本公积转增股本的方案。

由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。

乙公司2016年销售收入6000万元，销售成本（含销货成本、销售费用、管理费用等）占销售收入的60%，净经营资产4000万元。

该公司自2017年开始进入稳定增长期，可持续增长率为5%。

目标资本结构（净负债：股东权益）为1：1；2017年初流通在外普通股1000万股，每股市价22元。

该公司债务税前利率8%，股权相对债权风险溢价5%，企业所得税税率25%。

为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。

要求：（1）预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量。

（2）计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值，并判断每股市价是否高估。

（2017年第Ⅱ套）【答案】（1）税后经营净利润=6000×（1-60%）×（1-25%）×（1+5%）=1890（万元）实体现金流量=1890-4000×5%=1690（万元）税后利息费用=4000×1/2×8%×（1-25%）=120（万元）净负债增加=4000×1/2×5%=100（万元）股权现金流量=1690-（120-100）=1670（万元）或：净利润=1890-120=1770（万元）股东权益增加=4000×1/2×5%=100（万元）股权现金流量=1770-100=1670（万元）（2）股权资本成本=8%×（1-25%）+5%=11%2017年初每股价值=1670/（11%-5%）/1000=27.83（元），每股价值大于每股市价，说明每股市价被低估了。

【提示】乙公司自2017年开始进入稳定增长期，即意味着2017年要保持2016年的经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资。

2017年的目标资本结构（净负债∶股东权益）为1∶1，亦即2016年的资本结构（净负债∶股东权益）也为1∶1。

欢迎共阅1自由现金流折现模型运用自由现金流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来自由现金流量和资本的机会成本来评估公司的价值。

它所反映的是公司经营活动所产生的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权人)提供的现金流量。

构造自由现金流量模型的过程大致可分为四个阶段:预测公司的自由现金流量；确定公司的连续价值;确定一个合理的贴现率;以该贴现率计算出公司的自由现金流量=EBIT*（1-T）+折旧及摊销-资本支出-营运资本增加另一种方法是对各种利益要求人的现金流加总求得的:企业自由现金流(FCFF)=FCFE（Free Cash Flow of Equity）+利息费用x (1一所得税税率)+债务本金的偿还-新债发行两种方法是从不同的角度出发的，但最终计算得出的结果是相同的，但第一种是比较常见的。

折现率是针对自由现金流量所做的调整，市场存在的不确定性以及行业背景的差异都会使得预测的现金流与现实的现金流之间存在一定的差异，而折现率主要是为了针对这种差异所做的调整，它减少这种差异使得预测的现金流更接近真实值，因为在计算折现率的过程中会涉及到行业报酬率的一个平均的贝塔值，根据企业自身情况与行业之间的差距调整贝塔值，使其减少与同行业之间的差距风险从而确定企业自身的风险系数。

主要计算模型为加权平均资本成本，其公式为: 该公式就是将企业通过发行股票、债券、以及银行借款等多种融资方式确立的单项融资成本与融资比例相乘计算求得的平均成本。

当然股东或债权人都想通过投资的机会成本中能够得到补偿，而加权平均资本成本就是将企业投资的未来现金流量折成现值的折现率。

求得加权平均资本成本的步骤，主要分为两部分:1.确定企业资本结构首先从计算公式上可以看出要想计算加权平均资本成本必须弄清公司的资本结构，即分清公司的债务成本和股权成本，合理掌握公司的债权结构以及评估对象，如果评估的是企业控股权的价值则需要用到目标企业的资本机构也就是同类企业中较为稳定并且比较常见的行业资本机构，因为有控股权的企业在调整企业的资本机构时有很大的自主权，会影响整个企业资本结构的权重比例。