第五章-资本结构决策
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第五章资本结构决策.pptx
留存收益成本=每年固定股利/普通股金额 或：
留存收益成本=第一年预期股利/普通股金额+股利 年增长率
例：某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后 每年递增3%，则留存利润成本为：
留存收益成本=120*12% +3% 120
=15%
三、综合资本成本
企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此 要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。
资本成本是实现公司价值最大化的关键性因素。
资本成本的表示：
可以用绝对数，更多地使用相对数（即资本成 本率）。
资本成本率的一般公式：
K= D /（P - f） 或 K= D / P（1 - F） K ——资本成本率 D ——用资费用 P ——筹资总额 f ——筹资费用 F ——筹资费用率
2.资本成本的实质含义（考虑时间价值）
计算公式为：
加权平均=∑（某种资金占总资金的比重*该种
资金成本
资金的成本）
n
KW
Wi K i
i 1
权数（wj）的确定方法
1、账面价值法
此法依据企业的账面价值来确定权数。 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去
的筹资成本。 缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符
合实际，不利于作出正确的决策。 例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其 中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元， 普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分 别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综 合资金成本为多少？
第五章 资本结构决策 第一节 资本成本
一、资本成本概念
1、一般含义：为筹集和使用资金而付出的代价。 包括筹资费用和使用费用。 （1）筹资费用：在筹资过程中为获得资金而付出 的费用。如：借款手续费、股票发行费等
留存收益成本=第一年预期股利/普通股金额+股利 年增长率
例：某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后 每年递增3%，则留存利润成本为：
留存收益成本=120*12% +3% 120
=15%
三、综合资本成本
企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此 要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。
资本成本是实现公司价值最大化的关键性因素。
资本成本的表示：
可以用绝对数，更多地使用相对数（即资本成 本率）。
资本成本率的一般公式：
K= D /（P - f） 或 K= D / P（1 - F） K ——资本成本率 D ——用资费用 P ——筹资总额 f ——筹资费用 F ——筹资费用率
2.资本成本的实质含义（考虑时间价值）
计算公式为：
加权平均=∑（某种资金占总资金的比重*该种
资金成本
资金的成本）
n
KW
Wi K i
i 1
权数（wj）的确定方法
1、账面价值法
此法依据企业的账面价值来确定权数。 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去
的筹资成本。 缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符
合实际，不利于作出正确的决策。 例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其 中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元， 普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分 别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综 合资金成本为多少？
第五章 资本结构决策 第一节 资本成本
一、资本成本概念
1、一般含义：为筹集和使用资金而付出的代价。 包括筹资费用和使用费用。 （1）筹资费用：在筹资过程中为获得资金而付出 的费用。如：借款手续费、股票发行费等
第五章资本结构决策.ppt
资金成本率的计算公式：
或： 式中：
K
D PF
K
D
P 1 f
K——资金成本率；
D——资金使用成本；
P——筹资总额；
F——资金筹集成本；
f——筹资费用率，即资金筹集成本占筹资总额的比率。
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（一）个别资金成本的计算
个别资金成本是指各种长期资金的成本。主要有长期借 款、长期债券、优先股、普通股和留用利润等。一般将长期 借款和长期债券的资金成本称为债务成本；而将优先股、普 通股和留用利润的资金成本称为权益成本。两者的计算有较 大的差别。
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一、经营杠杆
（一）经营杠杆的概念
是指由于固定成本的存在而造成的利润变动率大于产 销量变动率的现象。
（二）经营杠杆的计算 1、经营杠杆的利益
是指在扩大营业额的条件下，由于固定成本所带来的 增长程度更大的经营利润。
2、经营杠杆与经营风险
经营风险是指与企业经营相关的风险，尤其指利用
是指普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动 率的倍数，也是每股利润的变动对息税前利润变动的反应 程度。
计算公式： 财务杠杆系数＝息 每税 股前 利利 润润 的变 变动 动率 率
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DFL
EPS EBIT
EPS EBIT
式中 ΔEPS——普通股每股利润变动额
若该债券溢价发行，其发行价格总额为 1200万元，则其资 成本率为：
Kb
100010%(133%) 1200(14%)
或： 式中：
K
D PF
K
D
P 1 f
K——资金成本率；
D——资金使用成本；
P——筹资总额；
F——资金筹集成本；
f——筹资费用率，即资金筹集成本占筹资总额的比率。
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（一）个别资金成本的计算
个别资金成本是指各种长期资金的成本。主要有长期借 款、长期债券、优先股、普通股和留用利润等。一般将长期 借款和长期债券的资金成本称为债务成本；而将优先股、普 通股和留用利润的资金成本称为权益成本。两者的计算有较 大的差别。
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一、经营杠杆
（一）经营杠杆的概念
是指由于固定成本的存在而造成的利润变动率大于产 销量变动率的现象。
（二）经营杠杆的计算 1、经营杠杆的利益
是指在扩大营业额的条件下，由于固定成本所带来的 增长程度更大的经营利润。
2、经营杠杆与经营风险
经营风险是指与企业经营相关的风险，尤其指利用
是指普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动 率的倍数，也是每股利润的变动对息税前利润变动的反应 程度。
计算公式： 财务杠杆系数＝息 每税 股前 利利 润润 的变 变动 动率 率
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DFL
EPS EBIT
EPS EBIT
式中 ΔEPS——普通股每股利润变动额
若该债券溢价发行，其发行价格总额为 1200万元，则其资 成本率为：
Kb
100010%(133%) 1200(14%)
第五章最优资本结构
筹资费用：指企业在筹资活动中为获得资 本而付出的费用，如借款手续费、发行费 用。
筹资费用是一次支付的，应作为对筹资额 的遗项扣除。
企业筹集使用资金所负担的费用同筹集资 金净额的比，称为资金成本率。
K
P
D F
或K
D
P 1
f
在上述公式中，分母P-F至少有以下三层含义：
1.筹资费用是一次性费用，不同于经常性的用资 费用，不能用(D+F)/P来代替
不同销售水平上的DOL是不相同的，这一 点在计算DOL时应特别注意。
下表列出了在不同销售水平下的EBIT和 DOL。假设单价为50元，单位变动成本为 25元，固定成本总额为100000元。
销售量（件） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 10000
KL
L IL 1T L 1 fL
(2)债券资本成本的测量
KB
B IB 1T B 1 fB
个别资本成本的计算
2.股权资本成本 （1）普通股成本 当公司预期每年支付等额的普通股股利时
Ks
V0
D
1
f
当公司预期支付的普通股股利每年按相同 的速度增长时
从投资者的角度看，资本成本是投资者要 求的必要报酬率或最低报酬
资本成本的内容
从绝对量的构成看，包括资金占用费和筹 资费用。
资金占用费：是指企业在生产经营和对外 投资活动中因使用资本而付出的费用，如 利息、股利，是资金成本的主要内容，属 于变动性费用。
资金占用费是经常性的，并随使用资本数 量、时期变动。
财务管理 第五章 资本成本和资本结构决策
Fb －－－－ 债券筹资费用率。
❖ （2）在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率 也就是债券持有人的投资必要报酬率或是必要收益率，再 乘以（1－T）折算为税后的资本成本率。计算过程如下：
• 第一步，测算债券的税前资本成本率，测算公式为：
Po
n t 1
I (1 Rb )t
Pn (1 Rb )n
❖ 本章教学目的及要求：
❖ 学习本章，要求掌握资本成本的含义与测算方法、财务风险 的含义和衡量方法，以及资本结构的含义和决策方法。通过 学习本章，要能够系统地理解和掌握资本结构的基本理论， 资本成本的计算，杠杆及其风险的关系。对于计算公式要做 到在理解的基础上比较记忆。
❖ 本章重点：
❖ 掌握个别资本成本率和综合资本成本率的测算方法；理解营 业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理及测算方法；掌握 资本结构的决策方法。
系数是量度股票投资系统风险的指标。 系数越高， 投资该股的系统风险越高，投资者所要求的回报率也 就越高。
❖（3）债券收益率加风险报酬率（无风险利率加风险 溢价法）
该方法认为，由于普通股的索赔权在债权之后，而且还次与优先股， 因此持有普通股股票的风险要大于持有债权的风险。这样，股票持 有人就必然要求获得一定的风险补偿。一般情况来看，通过一段时 间的统计数据，可以测算出某公司普通股股票期望收益超出无风险 利率的大小，即风险溢价。无风险利率一般用同期国库券收益率表 示，这是证券市场最基础的数据，因此，用无风险利率加风险溢价 法计算普通股股票筹资的计算公式为：
式中：Po ：债券筹资净额，即债券发行价格（或现值）扣除发行费 用；I：债券年利息额；Pn ：债券面额或到期值；Rb ：债券投资的 必要报酬率，即债券的税前本率，测算公式为：
资本结构决策
(1)合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本; (2)合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益; (3)合理安排资本结构可以增加公司的价值。
标准
标准
资本结构决策的标准通常被认为：(1)有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价值最大化。因为， 财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为，资本结构决策也不例外;(2)企业的加权平均资金成本最低。 由此，我们在讨论资本结构决策，调整负债与所有者权益之间的比例时，往往采用三种方法：①企业价值最大判 断法;②加权平均资金成本最低判断法;③无差异点分析法。前两种又可合并成一种，因为，普遍认为，资金成本 最低，就是企业价值最大。
方法
方法
资本结构决策的方法：
1、资本成本比较法
资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于 市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案，确定为 相对最优的资本结构。
资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。但这种方法只是 比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也 难以确定各种融资方式的资本成本。
2、每股收益无差别点法
资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的变化来衡量，即：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之 则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运 用筹资的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
影响因素的分析
资本结构决策
在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构
01 概念
标准
标准
资本结构决策的标准通常被认为：(1)有利于最大限度地增加所有者的财富，能使企业价值最大化。因为， 财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为，资本结构决策也不例外;(2)企业的加权平均资金成本最低。 由此，我们在讨论资本结构决策，调整负债与所有者权益之间的比例时，往往采用三种方法：①企业价值最大判 断法;②加权平均资金成本最低判断法;③无差异点分析法。前两种又可合并成一种，因为，普遍认为，资金成本 最低，就是企业价值最大。
方法
方法
资本结构决策的方法：
1、资本成本比较法
资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于 市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案，确定为 相对最优的资本结构。
资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。但这种方法只是 比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也 难以确定各种融资方式的资本成本。
2、每股收益无差别点法
资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的变化来衡量，即：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之 则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运 用筹资的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
影响因素的分析
资本结构决策
在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构
01 概念
资本结构决策
资本结构决策在当今复杂多变的全球市场中，企业家们经常面临一个重要的决策：资本结构决策。
资本结构决策是指企业如何决定其融资的方式和比例，以及如何在股权和债务之间取得平衡。
合理的资本结构决策对企业的发展起着至关重要的作用。
本文将探讨资本结构决策的重要性，并提供一些建议和方法来帮助企业家进行决策。
首先，资本结构决策对企业的价值和成本都有直接的影响。
通过权衡股权和债务的比例，企业可以最大程度地提高股东价值。
合理的资本结构决策不仅可以减少企业的融资成本，还可以最大限度地利用杠杆作用提高股东回报率。
此外，混合融资结构还可以帮助企业分散风险，从而降低财务风险。
其次，资本结构决策对企业的经营决策和财务状况也有重要影响。
通过选择适当的资本结构，企业可以提高其财务灵活性和稳定性。
比如，企业可以通过发行债务来获得稳定的现金流，以应对短期财务需求。
此外，合理的资本结构决策还可以为企业提供更大的扩张和投资机会，提高经营决策的灵活性。
那么，如何进行资本结构决策呢？以下是一些建议和方法：1. 研究市场情况：了解当前的金融市场和行业环境非常重要。
研究权益和债务市场的发展趋势，以及利率和资金成本的变动，可以帮助企业确定最佳的资本结构。
2. 考虑税收因素：税收是资本结构决策的重要考虑因素之一。
债务融资可以减少税务负担，因为利息支出可以用作税务抵免。
因此，在选择资本结构时，需要考虑税务优惠和税收规划。
3. 评估风险承受能力：不同的资本结构会带来不同的风险。
对企业的风险承受能力进行全面评估，包括现金流、利润稳定性和市场前景，可以帮助企业选择适合自身情况的资本结构。
4. 考虑股东关系：资本结构决策还应考虑股东关系。
股东的利益和期望对决策有重要影响。
因此，企业应该与股东进行充分沟通和协商，确保决策符合各方利益。
5. 长期规划：资本结构决策需要考虑长期发展规划。
企业应该根据自身业务模式、行业特点和未来发展目标，制定相应的资本结构策略。
长期规划有助于确保决策的一致性和可持续性。
财务管理-第5章：资本结构决策
l
保留盈余是否有资本成本？
l
也有资本成本，不过是一种机会资本成本。 与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。 投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例， 这类似于优先股，但不同于普通股； 投入资本及保留盈余不能在证券市场上交易，无法 形成公平的交易价格，因而也就难以预计其投资的 必要报酬率。
l
应当如何测算保留盈余的资本成本？
新的资本结构理论观点
l
代理成本理论
l
债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。 公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价 值被高估时会增加股权资本。 不存在明显的目标资本结构。按内源融资、债务融 资到股权融资的顺序。
l
信号传递理论
l
l
优选顺序理论
l
债务资本成本率的测算
l l l
1.个别资本成本率的测算原理 2.长期借款资本成本率的测算 3.长期债券资本成本率的测算
l
式中，M表示一年内借款结息次数。
•例：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期 限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求 补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔 借款的资本成本率为：
•例6-4：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期 限3年，每季结息一次，到期一次还本。公司所得 税税率为25%。这笔借款的三年期资本成本率为：
2.财务杠杆系数的测算
•财务杠杆系数是指企 业税后利润的变动率相 当于息税前利润变动率 的倍数，它反映了财务 杠杆的作用程度。
EAT / EAT DFL EBIT / EBIT
EPS / EPS DFL EBIT / EBIT
EBIT DFL EBIT I
•例：ABC公司全部长期资本为7500万元，债务 资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税 税率为25%，息税前利润为800万元。 •其财务杠杆系数测算如下：
保留盈余是否有资本成本？
l
也有资本成本，不过是一种机会资本成本。 与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。 投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例， 这类似于优先股，但不同于普通股； 投入资本及保留盈余不能在证券市场上交易，无法 形成公平的交易价格，因而也就难以预计其投资的 必要报酬率。
l
应当如何测算保留盈余的资本成本？
新的资本结构理论观点
l
代理成本理论
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债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。 公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价 值被高估时会增加股权资本。 不存在明显的目标资本结构。按内源融资、债务融 资到股权融资的顺序。
l
信号传递理论
l
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优选顺序理论
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债务资本成本率的测算
l l l
1.个别资本成本率的测算原理 2.长期借款资本成本率的测算 3.长期债券资本成本率的测算
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式中，M表示一年内借款结息次数。
•例：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期 限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求 补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔 借款的资本成本率为：
•例6-4：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期 限3年，每季结息一次，到期一次还本。公司所得 税税率为25%。这笔借款的三年期资本成本率为：
2.财务杠杆系数的测算
•财务杠杆系数是指企 业税后利润的变动率相 当于息税前利润变动率 的倍数，它反映了财务 杠杆的作用程度。
EAT / EAT DFL EBIT / EBIT
EPS / EPS DFL EBIT / EBIT
EBIT DFL EBIT I
•例：ABC公司全部长期资本为7500万元，债务 资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税 税率为25%，息税前利润为800万元。 •其财务杠杆系数测算如下：
财务管理专题5：资本结构决策
19.55%
14.3 负债和优先股成本-债务成本
工商管理学院财务系
1. 债务成本是债权人对企业新借债务的要求收益率 。
2. 我们通常关注的是长期债务或债券的成本。 3. 要求收益率的最佳估计是计算现存债务的到期收
益率。 4. 我们也可以发行新债务时对债券的评级来估计收
益率。 5. 债务成本并非息票率。
优先股成本
工商管理学院财务系
1. 回忆
▪ 优先股通常每期支付一个固定的股利 ▪ 这种支付预期可以持续到永远
2. 优先股可以视同为一个永续年金，因此我们可以 采用永续年金的相关公式计算RP
3. RP = D / P0
优先股成本举例
工商管理学院财务系
1. 某优先股股利为$3，如果其当前价格为$25, 计算 该优先股成本?
RE
1.50 25
.051 .111
例子: 估计股利增长率
工商管理学院财务系
1. 一种估计股利增长率的方法是用历史数据平均。
▪ 年 股利
增长率
▪ 1995 1.23
▪ 1996 1.30 ▪ 1997 1.36 ▪ 1998 1.43 ▪ 1999 1.50
(1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7% (1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6% (1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
工商管理学院财务系
风险水平 非常低的风险 低风险 与公司风险相同 高风险 非常高的风险
折现率 WACC – 8% WACC – 3% WACC WACC + 5% WACC + 10%
总结与讨论
工商管理学院财务系
14.3 负债和优先股成本-债务成本
工商管理学院财务系
1. 债务成本是债权人对企业新借债务的要求收益率 。
2. 我们通常关注的是长期债务或债券的成本。 3. 要求收益率的最佳估计是计算现存债务的到期收
益率。 4. 我们也可以发行新债务时对债券的评级来估计收
益率。 5. 债务成本并非息票率。
优先股成本
工商管理学院财务系
1. 回忆
▪ 优先股通常每期支付一个固定的股利 ▪ 这种支付预期可以持续到永远
2. 优先股可以视同为一个永续年金，因此我们可以 采用永续年金的相关公式计算RP
3. RP = D / P0
优先股成本举例
工商管理学院财务系
1. 某优先股股利为$3，如果其当前价格为$25, 计算 该优先股成本?
RE
1.50 25
.051 .111
例子: 估计股利增长率
工商管理学院财务系
1. 一种估计股利增长率的方法是用历史数据平均。
▪ 年 股利
增长率
▪ 1995 1.23
▪ 1996 1.30 ▪ 1997 1.36 ▪ 1998 1.43 ▪ 1999 1.50
(1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7% (1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6% (1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
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风险水平 非常低的风险 低风险 与公司风险相同 高风险 非常高的风险
折现率 WACC – 8% WACC – 3% WACC WACC + 5% WACC + 10%
总结与讨论
工商管理学院财务系
第五章、资本结构与决策-学生
（2）财务杠杆系数随固定财务费用的变化呈同方 向变化，即在其他因素不变的情况下，固定财务 费用越大，则财务杠杆系数越大，企业财务风险 也越大；如果企业固定财务费用为零，则财务杠 杆系数为l。
（三）财务杠杆系数的影响因素
•当息税前利润率高于债务利息率，适度负债能提 升每股收益，但会加大财务风险。 •当利息率高于息税前利润率，增加债务只会加大 财务风险，不能获取财务杠杆利益
（2）在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大， 企业风险越大。
负 债之于企业有何意义？
资本结第构重三点节 资本结财务构杠杆决效策应
关注负债与权益的比
抵税效应
例 资本结构
增加财务风险
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系
• 广义资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系
• 狭义资本结构是指长期资本的构成及其比例关系
本
资
本
成
本 i
比
重i
i 1
kw wj k j
•权数有三种分法
权数确定的三种方法：
账面价值权数 市场价值权数： 目标价值权数：
第二节 杠杆原理
杠杆效应的含义
财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用的存在 而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另 一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。
（3）混合成本:虽然随着业务量变动而变动，但不成正
比例变动的那部分成本。
①半变动成本
②半固定成本
总成本习性模型
y=a+bx
式中：y指总成本；a指固定成本；b指单位变 动成本；x指业务量
边际贡献
•边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。
边际贡献＝销售收入－变动成本 ＝（销售单价－单位变动成本）×产销量 ＝单位边际贡献×产销量
（三）财务杠杆系数的影响因素
•当息税前利润率高于债务利息率，适度负债能提 升每股收益，但会加大财务风险。 •当利息率高于息税前利润率，增加债务只会加大 财务风险，不能获取财务杠杆利益
（2）在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大， 企业风险越大。
负 债之于企业有何意义？
资本结第构重三点节 资本结财务构杠杆决效策应
关注负债与权益的比
抵税效应
例 资本结构
增加财务风险
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系
• 广义资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系
• 狭义资本结构是指长期资本的构成及其比例关系
本
资
本
成
本 i
比
重i
i 1
kw wj k j
•权数有三种分法
权数确定的三种方法：
账面价值权数 市场价值权数： 目标价值权数：
第二节 杠杆原理
杠杆效应的含义
财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用的存在 而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另 一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。
（3）混合成本:虽然随着业务量变动而变动，但不成正
比例变动的那部分成本。
①半变动成本
②半固定成本
总成本习性模型
y=a+bx
式中：y指总成本；a指固定成本；b指单位变 动成本；x指业务量
边际贡献
•边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。
边际贡献＝销售收入－变动成本 ＝（销售单价－单位变动成本）×产销量 ＝单位边际贡献×产销量
财务管理资本结构决策ppt课件
◆ (1) 留存收益的特点：
留存收益是股东留在企业未进展分配的 收益，它本质上是股东对企业追加的投资， 股东也要求有一定的报酬。故留存收益也要 计算本钱。其方法与普通股根本一样，不同 之处在于留存收益不用破费筹资费用。
◆ (2)计算公式：
通常采用现金流量法予以确定，但计算中 不需留 益 思索存 成酬预 收 本 资按 费期 发 率。第 行一 价 股 增 年 格利 长 股 确逐 率 利 D P01年 g
资本结构 金额(万元) 相关资料
长期借款 200 长期债券 400 普通股股本 800
年利息8%，手续费不计
年利息9%，筹资费率4%
每股面值10元，本年每股 股利1元，股利年增长率 5%，筹资费率4%
留存收益 600
合计
2000
企业所得税率25%
第二节 杠杆分析
▪ 杠杆效应概述 ▪ 运营杠杆 ▪ 财务杠杆 ▪ 复合杠杆
40 10% 2(13% 0 )
K b
1.7 1% 9 30 (1 05%)
例5 书P98 例5.2 例6 书P98 例5.3
(二)个别资本本钱的计算
3、优先股本钱〔Kp〕
◆ 优先股是介于债券和普通股之间的 一种混合证券。其特点是：需定期按 固定股利率向持股人支付股利，但股 利是在所得税后支付，因此不具有减 税作用。
式的根据
２、综合资金本钱－是衡量资金构 造合理性的根据
３、边沿资金本钱－是选择追加筹 资方案的根据
三、资本本钱的作用 是选择筹资方式、进展资金构造决策的根
据
是评价投资方案、进展投资决策的重要规 范
只需投资工程的投资收益率大于资本本钱， 该项投资才可行。
是评价企业运营业绩的重要根据 只需企业的资本收益率大于资本本钱，企
留存收益是股东留在企业未进展分配的 收益，它本质上是股东对企业追加的投资， 股东也要求有一定的报酬。故留存收益也要 计算本钱。其方法与普通股根本一样，不同 之处在于留存收益不用破费筹资费用。
◆ (2)计算公式：
通常采用现金流量法予以确定，但计算中 不需留 益 思索存 成酬预 收 本 资按 费期 发 率。第 行一 价 股 增 年 格利 长 股 确逐 率 利 D P01年 g
资本结构 金额(万元) 相关资料
长期借款 200 长期债券 400 普通股股本 800
年利息8%，手续费不计
年利息9%，筹资费率4%
每股面值10元，本年每股 股利1元，股利年增长率 5%，筹资费率4%
留存收益 600
合计
2000
企业所得税率25%
第二节 杠杆分析
▪ 杠杆效应概述 ▪ 运营杠杆 ▪ 财务杠杆 ▪ 复合杠杆
40 10% 2(13% 0 )
K b
1.7 1% 9 30 (1 05%)
例5 书P98 例5.2 例6 书P98 例5.3
(二)个别资本本钱的计算
3、优先股本钱〔Kp〕
◆ 优先股是介于债券和普通股之间的 一种混合证券。其特点是：需定期按 固定股利率向持股人支付股利，但股 利是在所得税后支付，因此不具有减 税作用。
式的根据
２、综合资金本钱－是衡量资金构 造合理性的根据
３、边沿资金本钱－是选择追加筹 资方案的根据
三、资本本钱的作用 是选择筹资方式、进展资金构造决策的根
据
是评价投资方案、进展投资决策的重要规 范
只需投资工程的投资收益率大于资本本钱， 该项投资才可行。
是评价企业运营业绩的重要根据 只需企业的资本收益率大于资本本钱，企
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4.有税MM理论
命题Ⅱ：MM理论的权衡理论观点。该观 点认为，随着公司债务比例的提高，公 司的风险也会上升，因而公司陷入财务 危机甚至破产的可能性也越大，由此会 增加公司的额外成本，降低公司的价值 。因此，公司最佳的资本结构应当是节 税利益和债务资本比例上升而带来的财 务危机成本与破产成本之间的平衡点。
第二节 资本成本
一、资本成本概述 二、个别资本成本的计算 三、加权平均资本成本的计算 四、边际资本成本的计算
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一、资本成本概述
（一）资本成本的含义 资本成本是企业筹集和使用资本所付出
的代价，这里的资本是指企业筹集的长 期资本包括股权资本和长期债务资本。 从投资者的角度看，资本成本也是投资 者要求的必要报酬或最低报酬。
2. 净营业收益理论
这种理论认为，在资本结构中，债务资 本的多少、比例的高低，与企业价值没 有关系。
这是另一种极端的资本结构理论观点。 净营业收益的确会影响企业价值，但企 业价值不仅仅取决于净营业收益的多少 。
3. 传统折中观点
这是一种介于上述两种极端观点之间的 折中观点。
这种理论观点认为，增加债务资本对提 高企业价值是有利的，但债务资本规模 必须适中。如果负债过度只会导致综合 资本成本升高，企业价值却下降。
（二）MM理论
1.基本观点 MM理论是现代资本结构研究的起点。 MM资本结构理论的基本结论可以简要地
归纳为：公司的价值与其资本结构无关 。公司的价值取决于其实际资产，而非 各类债务和股权的市场价值。
2. 假设条件
MM理论是基于完美资本市场的假设条件提出的，其所依据的直接 及隐含的假设条件如下：
第五章 资本结构决策
主要内容： 本章主要内容包括资本结构理论、资本
成本及其计算、杠杆原理及杠杆系数的 计算与分析、最优资本结构、资本结构 决策的资本成本比较法、每股收益分析 法、公司价值比较法。
1
教学目标及重难点
本章的教学重点为个别资本成本的计算 、杠杆系数的计算；教学难点为资本结 构决策理论与资本结构决策方法。
命题Ⅱ：利用财务杠杆的公司，其股权 资本成本随筹资额的增加而提高。因此 ，公司的市场价值不会随债务资本比例 的上升而增加。
4.有税MM理论
命题I：有债务公司的价值等于有相同风 险但无债务公司的价值加上债务的节税 利益。由于债务利息可以在税前扣除， 形成了债务利息的抵税收益，相当于增 加了企业的现金流量，增加了企业的价 值。因此，随着企业负债比例的提高， 企业价值也随之提高，在理论上全部融 资来源于负债时，企业价值达到最大。
通过本章的学习，学生应达到运用所学 知识进行企业资本结构决策的能力。
2
教学内容
第一节 资本结构理论述 第二节 资本成本 第三节 杠杆原理 第四节 资本结构决策分析
3
第一节 资本结构理论
一、资本结构的概述 二、资本结构理论
4
一、资本结构的概述
（一）资本结构的概念 广义的资本结构是指企业全部资本的构
（二）资本结构的种类
1. 资本的权属结构 资本的权属结构是指企业不同权属资本
的价值构成及其比例关系。 一个企业的全部资本就其权属而言，通
常分为两大类：一类是股权资本，另一 类是债务资本。
（二）资本结构的种类
2. 资本的期限结构 资本的期限结构是指不同期限资本的价
值构成及其比例关系。 一个企业的全部资本就其期限而言，一
3.无税MM理论
命题I：无论公司有无债务资本，其价值 （普通股资本与长期债务资本的市场价 值之和）等于公司所有资产的预期收益 额按适合该公司风险等级的必要报酬率 折现的价值。即，在没有企业所得税的 情况下，有负债企业的价值与无负债企 业的价值相等，企业的资本结构与企业 价值无关。
3.无税MM理论
般可以分为两大类：一类是长期资本， 一类是短期资本。
二、资本结构理论
资本结构理论是关于资本结构、加权平 均资本成本与企业价值三者之间关系的 理论。
它是财务理论的核心内容之一，也是资 本结构决策的重要理论基础。
（一）早期资本结构理论
1.净收益理论 这种理论认为，在资本结构中，债务资
本的比例越高，净收益或税后利润就越 多，从而企业价值就越高。 这是一种极端的资本结构理论观点。这 种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽 略了财务风险。
按照该理论，公司价值被低估时会增加 债务资本；反之，公司价值被高估时会 增加股权资本。
3. 啄食顺序理论
啄食顺序理论认为，当企业存在融资需 求时，首先选择内源融资，其次会选择 债务融资，最后选择股权融资。
该理论解释了当企业内部现金流不足以 满足净经营性长期资产总投资的资金需 求时，更倾向于债务融资而不是股权融 资。该理论揭示了企业筹资时对不同筹 资方式选择的顺序偏好。
（三）新的资本结构理论观点
1. 代理成本理论 代理成本理论是通过研究代理成本与资
本结构的关系而形成的。 根据代理成本理论，债务资本适度的资
本结构会增加股东的价值。
2. 信号传递理论
信号传递理论认为，公司可以通过调整 资本结构来传递有关盈利能力和风险方 面的信息，以及公司如何看待股票市价 的信息。
（1）公司在无税收的环境中经营。 （2）经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营
风险的公司成为风险同类。 （3）投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期时相
同的。 （4）完善的资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有
交易成本，没有信息不对称，且个人与机构投资者的借款利率与 公司相同。 （5）借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无 风险利率，与债务数量无关。 （6）全部现金流是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增 长特征，债券也是永续的。
成及其比例关系。 一般而言，广义的资本结构包括：债务
资本与股权资本的结构、长期资本与短 期资本的结构，以及债务资本的内部结 构、长期资本的内部结构和股权资本的 内部结构等。
一、资本结构的概述
（一）资本结构的概念 狭义的资本结构是指企业各种长期资本
的构成及其比例关系，尤其是指长期债 务资本与长期股权资本之间的构成及其 比例关系。 一般来说，财务管理中普遍采用狭义的 资本结构概念，即不包含短期资本