第五章 资本结构决策

（二）资本成本的分类


1.个别资本成本 个别资本成本是指企业采取某一种特定 的筹资方式筹集资本的成本。 每一种具体的筹资方式都有自身特定的 成本，这即是个别资本成本。
（二）资本成本的分类


2.加权平均资本成本 加权平均资本成本也叫综合资本成本， 是指企业以个别资本成本为基础，以个 别资本占全部资本的比重为权数计算出 来的加权平均资本成本。 企业在进行长期资本结构决策时，可以 利用加权平均资本成本。
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三、加权平均资本成本的计算


（一）加权平均资本成本的决定因素 加权平均资本成本，也称为综合资本成 本，是指一个企业全部长期资本的综合 成本，通常是以各种长期资本的比例为 权重，对个别资本成本进行加权平均计 算的。 加权平均资本成本是由个别资本成本和 各种长期资本的占比这两个因素决定的 。
2. 假设条件





MM理论是基于完美资本市场的假设条件提出的，其所依据的直接 及隐含的假设条件如下： （1）公司在无税收的环境中经营。 （2）经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营 风险的公司成为风险同类。 （3）投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期时相 同的。 （4）完善的资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有 交易成本，没有信息不对称，且个人与机构投资者的借款利率与 公司相同。 （5）借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无 风险利率，与债务数量无关。 （6）全部现金流是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增 长特征，债券也是永续的。

一、资本成本概述
二、个别资本成本的计算
三、加权平均资本成本的计算
四、边际资本成本的计算
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一、资本成本概述


（一）资本成本的含义 资本成本是企业筹集和使用资本所付出 的代价，这里的资本是指企业筹集的长 期资本包括股权资本和长期债务资本。 从投资者的角度看，资本成本也是投资 者要求的必要报酬或最低报酬。



在计算企业加权平均资本成本时，资本 结构或各种资本在全部资本中所占的比 例（权重）起着决定作用。 企业各种资本的比例,则取决于各种资本 价值的确定。 各种资本价值量基础主要有三种选择： 账面价值、市场价值和目标价值。
1.以账面价值为权重



企业财务会计所提供的资料主要是以账面价值 为基础的。 使用账面价值为权重确定各种资本比例的优点 是，易于从资产负债表中取得这些资料，容易 计算。 其主要缺陷是：资本的账面价值可能不符合市 场当前价值，如果资本的市场价值已经脱离账 面价值许多，采用账面价值作基础确定资本比 例就有失客观性，从而不利于加权平均资本成 本的计算和筹资管理的决策。
3. 传统折中观点


这是一种介于上述两种极端观点之间的 折中观点。 这种理论观点认为，增加债务资本对提 高企业价值是有利的，但债务资本规模 必须适中。如果负债过度只会导致综合 资本成本升高，企业价值却下降。
（二）MM理论

1.基本观点 MM理论是现代资本结构研究的起点。 MM资本结构理论的基本结论可以简要地 归纳为：公司的价值与其资本结构无关 。公司的价值取决于其实际资产，而非 各类债务和股权的市场价值。
（二）资本成本的分类


3.边际资本成本 边际资本成本是指企业追加筹资的加权 平均成本。 企业在追加筹资时，不仅需要考虑目前 的资本成本，同时也要考虑新增筹资的 资本。
（三）资本成本的作用



1.资本成本是选择筹资渠道和方式，进 行资本结构决策的依据 2.资本成本是评价投资项目、比较投资 方案和进行投资决策的经济标准 3.资本成本是评价企业整体经营业绩的 依据
（二）资本结构的种类


2. 资本的期限结构 资本的期限结构是指不同期限资本的价 值构成及其比例关系。 一个企业的全部资本就其期限而言，一 般可以分为两大类：一类是长期资本， 一类是短期资本。
二、资本结构理论


资本结构理论是关于资本结构、加权平 均资本成本与企业价值三者之间关系的 理论。 它是财务理论的核心内容之一，也是资 本结构决策的重要理论基础。

命题Ⅱ：利用财务杠杆的公司，其股权 资本成本随筹资额的增加而提高。因此 ，公司的市场价值不会随债务资本比例 的上升而增加。
4.有税MM理论

命题I：有债务公司的价值等于有相同风 险但无债务公司的价值加上债务的节税 利益。由于债务利息可以在税前扣除， 形成了债务利息的抵税收益，相当于增 加了企业的现金流量，增加了企业的价 值。因此，随着企业负债比例的提高， 企业价值也随之提高，在理论上全部融 资来源于负债时，企业价值达到最大。

3.无税MM理论

命题I：无论公司有无债务资本，其价值 （普通股资本与长期债务资本的市场价 值之和）等于公司所有资产的预期收益 额按适合该公司风险等级的必要报酬率 折现的价值。即，在没有企业所得税的 情况下，有负债企业的价值与无负债企 业的价值相等，企业的资本结构与企业 价值无关。
3.无税MM理论
一、资本结构的概述


（一）资本结构的概念 狭义的资本结构是指企业各种长期资本 的构成及其比例关系，尤其是指长期债 务资本与长期股权资本之间的构成及其 比例关系。 一般来说，财务管理中普遍采用狭义的 资本结构概念，即不包含短期资本
（二）资本结构的种类


1. 资本的权属结构 资本的权属结构是指企业不同权属资本 的价值构成及其比例关系。 一个企业的全部资本就其权属而言，通 常分为两大类：一类是股权资本，另一 类是债务资本。
二、个别资本成本的计算


个别资本成本是指使用各种长期资本的 成本，是企业用资费用与有效筹资额的 比率。 主要包括长期借款资本成本、长期债券 资本成本、普通股资本成本、优先股资 本成本和留存收益资本成本。
（一）长期借款资本成本的计算

1. 不考虑时间价值
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教学内容

第一节 资本结构理论述
第二节 资本成本


第三节 杠杆原理
第四节 资本结构决策分析
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第一节 资本结构理论

一、资本结构的概述
二、资本结构理论
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一、资本结构的概述


（一）资本结构的概念 广义的资本结构是指企业全部资本的构 成及其比例关系。 一般而言，广义的资本结构包括：债务 资本与股权资本的结构、长期资本与短 期资本的结构，以及债务资本的内部结 构、长期资本的内部结构和股权资本的 内部结构等。
2.以市场价值为权重




按市场价值确定资本比例是指债券和股票等以理行 资本市场价格为基础确定其资本比例，从而测算加 权平均资本成本。 按市场价值确定的资本比例反映了公司现实的资本 结构和综合资本成本水平，有利于筹资管理决策。 按市场价值确定资本比例也有其不足之处，即证券 的市场价格处于经常性的变动之中而不易选定。 此外，按账面价值和市场价值确定资本比例，反映 的是公司过去和现在的资本结构，未必适用于公司 未来的筹资管理决策。
（一）早期资本结构理论


1.净收益理论 这种理论认为，在资本结构中，债务资 本的比例越高，净收益或税后利润就越 多，从而企业价值就越高。 这是一种极端的资本结构理论观点。这 种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽 略了财务风险。
2. 净营业收益理论


这种理论认为，在资本结构中，债务资 本的多少、比例的高低，与企业价值没 有关系。 这是另一种极端的资本结构理论观点。 净营业收益的确会影响企业价值，但企 业价值不仅仅取决于净营业收益的多少 。
3. 啄食顺序理论


啄食顺序理论认为，当企业存在融资需 求时，首先选择内源融资，其次会选择 债务融资，最后选择股权融资。 该理论解释了当企业内部现金流不足以 满足净经营性长期资产总投资的资金需 求时，更倾向于债务融资而不是股权融 资。该理论揭示了企业筹资时对不同筹 资方式选择的顺序偏好。
第二节 资本成本
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2. 考虑时间价值
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（二）长期债券资本成本的计算

1. 不考虑时间价值
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2. 考虑时间价值
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4.有税MM理论

命题Ⅱ：MM理论的权衡理论观点。该观 点认为，随着公司债务比例的提高，公 司的风险也会上升，因而公司陷入财务 危机甚至破产的可能性也越大，由此会 增加公司的额外成本，降低公司的价值 。因此，公司最佳的资本结构应当是节 税利益和债务资本比例上升而带来的财 务危机成本与破产成本之间的平衡点。
（二）加权平均资本成本的计算

根据加权平均资本成本的决定因素，在 已测算个别资本成本并取得各种长期资 本比例后，可按下列公式计算加权平均 资本成本：
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（三）加权平均资本成本的价 值基础
（三）新的资本结构理论观点


1. 代理成本理论 代理成本理论是通过研究代理成本与资 本结构的关系而形成的。 根据代理成本理论，债务资本适度的资 本结构会增加股东的价值。
2. 信号传递理论


信号传递理论认为，公司可以通过调整 资本结构来传递有关盈利能力和风险方 面的信息，以及公司如何看待股票市价 的信息。 按照该理论，公司价值被低估时会增加 债务资本；反之，公司价值被高估时会 增加股权资本。